[유진]전력기기/미드스몰캡 허준서

📕 비츠로셀(082920.KQ)
📘 기업가치 성장과 환원의 빛으로 BUY
📘 보고서: https://vo.la/xaod6Qb

[유진 미드스몰캡 허준서]
📘 텔레그램: t.iss.one/jsheo

📘 목표주가 49,000원 투자의견 BUY로 커버리지 개시
- 2026년 추정 EPS에 타겟 PER 16배 적용
- Target PER은 지난 3개년 평균 Trailing PER인 13배를 20% 할증해 산출
- 할증의 근거는 과거 대비 탑라인 성장과 믹스 개선으로 더 개선되는 이익률과 강화되는 주주환원 흐름
- 현재주가(28,950원)대비 상승여력 69.3%

📘 견조하게 유지중인 리그카운트(시추장비 수), 인수합병으로 고온전지 시장 지배력 강화
- 캐나다 고온전지 패킹 업체 Innova인수, 336억원에 영업양수도 계약으로 지분 100% 인수
- 대형고객사 중심 셀 기술력 강점이었던 비츠로셀과 중소형고객사 중심 패킹 및 칩솔루션 강점인 이노바의 영업시너지 기대
- 산술적인 합산으로 내년 고온전지 사업부분 추가 매출액 250억원 내외 전망
- 고온전지 사업부의 마진률 높아, 믹스개선으로 전사 마진률 견인 예상
- 주요시장인 북미와 글로벌 리그카운트 견조하게 유지중, 탄탄한 전방 시장 내 지배력 강화로 해석

📘 쏘고 방어할수록 열/앰플전지 도 좋아진다
- 열전지(발사체 유도시스템)과 앰플전지(탄두 신관)의 전방시장은 군수분야, 국제분쟁 심화에 따라 동사 매출액도 증가중
- 열전지의 경우 관계회사인 비츠로밀텍의 제품을 상품판매하는 구조, 중동 이스라엘등 중앙아시아 권역에 직접 개척한 영업망 통해 판매
- 2024년 비츠로밀텍 매출액 전년비 2배 성장, 탑티어 업체들의 공급부족 및 정치적 이해관계 따라 사업기회 발생 중임을 증명

📘 성장과 믹스개선으로 더 좋아질 이익률
- 2025년 매출액 2,417억원(+14.6% yoy), 영업이익 661억원(+27.4%)를 전망
- 지난해부터 본격화된 영업레버리지 효과 yoy성장폭 확대 국면이며 지난 2분기 28.5%의 높은 마진률로 증명
- 고마진 사업부문(고온전지, 앰플/열전지)매출액 증가 따른 믹스 개선으로 중장기적 영업이익률 30%이상도 기대
- 2026년 매출액은 2,914억원(+20.6%), 영업이익 860억원(+30% yoy)를 전망

📘 목표 ROE 달성을 위해 강도높은 주주환원은 필수적
- 기업가치 제고계획을 통해 2030년 매출액 6천억원과 ROE 25% 달성 목표 제시
- CAPA 확장투자와 영업양수도 계약 등 성장환경 고려할때 가시성 높은 계획이라 판단
- 2027년까지의 EPS 성장률과 ROE개선폭은 각각 35.3% - 2.7%p, 24.7% - 0.9%p 예상, EPS 성장폭 대비 ROE 개선세 낮은 이유는 ROE 산식상 분모가 함께 커지는 구조 때문
- 목표 ROE 달성 위한 자본을 줄이는 강도높은 주주환원 필수적이며 제고계획 상에도 단계적 배당성향 확대와 무상증자 등 포함
- 현재주가 2026년 실적 기준 PER 9배 수준이며 저평가 판단, 우호적인 증시환경과 성장 스토리에도 주가 반응 없어 손익비 측면에서 긍정적

* 컴플라이언스의 승인을 득함
* tel. 02-368-6175

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