[현대차증권 주식전략/시황 이재선, RA 장치영]

시장백서: 4분기, 중요도 높아지는 중국

★ 9월 FOMC 회의가 금리 상방압력을 야기시킬 가능성은 제한적이라고 판단

> 금리 인상 후반기에 도움되는 원유가격, 1) 미국 수요 인플레 압력 낮춰주고: 8월 , 명목 소매판매와 핵심소매판매 지난 22년 10월 이후 가장 높은 괴리치 시현

> 2) 중국 경기 회복 시그널 주고 : 8월 중국의 원유 수입량은 5,280만톤으로 전년비 30% 상승 & 미국과 중국 서프라이즈 인덱스 괴리폭 축소 되는 중

> 중국 경기 회복과 KOSPI: 중-미 서프라이즈 인덱스 괴리폭 축소 되며 EM 내에서 KOSPI 선전 중

★중국 경기지표와 연동 될 가능성이 높은 업종은

> 반도체: 반등하는 외인과 기관 수급과 달리 BM 대비 상대강도는 연고점 돌파 제한되고 있는 상황

> 그 외 중국 산업활동 재개 과정에서 수혜를 받을 수 있는 상사, 운송 등 눈여겨 볼 필요: BDI 8월말 저점 대비 +30% 반등& 중국의 석탄/철광석/원유 수입량 일제히 반등


★ Issue Check: 테마성 주식에 집중하는 개인

> 결론? 특정 테마에 대한 개인의 과열된 매수세는 주의할 필요. 특히 연말 대주주 양도세 이슈에 따른 개인 수급 변동성을 감안 시 올해 매수세가 집중되었던 2차전지 종목을 중심으로 매도 물량이 출회될 가능성 존재. 실제로, 연간으로 보았을 때 개인의 순매수 상위 종목의 연간 수익률은 기관과 외국인의 순매수 상위 종목 대비 저조


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[현대차증권 매크로 오창섭]
채권투자 전략
외국인 투자자 - 한국 채권시장 Q&A 보고서

1. 한국경제 동향 - 올해 1%대 성장률 예상
- 올해 상반기 들어 한국경제 성장률이 0%대로 떨어진 가운데 올해 성장률 1%대 초반을 기록할 전망
- 올해 한국경제 성장률은 2009년 국제 금융위기 0.8% 및 2020년 코로나 사태 -0.7% 이후 최저 가능성
- 한국경제는 작년 11월 이후 10개월 연속 전년대비 수출 증가율이 Minus(-)를 기록하고 있다는 점이 부담

2. 국내채권 이슈 - WGBI 편입 여부 및 추경 여부 등 관심
- 추경호 경제기획부 장관은 2022년 국채백서 등에서 올해 9월 한국 국채 WGBI 편입 가능성을 언급하며 기대감 지속
- 정부는 올해 60조원 가량 세수 부족에도 불구하고 외평기금, 기금 여유재원, 세계잉여금 등을 통해 추경 편성 배제 피력
- 정부의 내년 예산안도 재정건전화를 위해 예산 증가율을 2.8%로 축소하는 가운데 국채발행 물량도 9조원 감축 계획
- 부동산 대출 연체율은 2.01%로 21년 0.37% 대비 크게 증가한 가운데 증권 15.9%, 저축은행 4.1%, 여전사 4.2% 주목
- 현재 Bond-CRS Spread는 2010년대 이후 최고치를 기록하며 만기 1년 영역을 중심으로 재정거래 투자유인 크게 증가

3. 국내 채권투자 - 단기채권 투자매력 부각
- 향후 채권금리 횡보국면 및 금리인하가 시장의 예상보다 늦어질 가능성을 감안할 때 단기채권 투자매력 부각 판단
- 특히, 수익률곡선에서 만기 1년~2년 영역 기울기가 가파른 점을 감안할 때 현재 시점에서 1~2년 단기채권 투자 제안
- 또한 외국인 투자자의 경우 만기 1년 금리 재정거래 기대수익이 역사적 고점 상황임을 감안할 때 투자매력 주목
- 중장기 관점에서는 채권금리 고점 이후 중장기적 채권금리 하락사이클을 대비한 장기채권 투자비중 확대

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* https://vo.la/iftmP
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[현대차증권 매크로 오창섭]
오연구원의 경제분석 Snap-Shot
9월 FOMC - 내년 연방금리 5%대 지속 가능성

1. 9월 FOMC - 내년 연방금리 전망치 상승
- 9월 FOMC에서는 시장 예상대로 연방금리를 동결했으나 연내 추가 금리인상 가능성 언급
- 올해 연방금리 전망치는 5.50~5.75%를 유지했으나 내년 연말 5,00%~5.25%로 6월대비 0.50%p 상향
- 내년까지 5.00%대 연방금리 지속 가능성이 통화긴축 부담 우려로 이어짐

2. Data Dependent - 올해 성장률 및 인플레이션 상향
- 9월 연준 경제전망에서는 성장률과 인플레이션 전망치 상향. 2023년 성장률 1.0%에서 2.1%로 수정
- 2023년 PCE 물가상승률도 3.2%에서 3.3%로 상향했으며 국제유가 급등의 영향을 반영
- 성장률 상향은 예상보다 양호한 상반기 미국경제 성장률과 견조한 미국 고용상황에 따른 영향

3. 미국 통화정책 전망 - 매파적 통화정책 분위기 지속
- 9월 통화정책 결정문에서 언급된 미국 경제 확장세, 높은 인플레이션은 잭슨홀 당시 파월의 매파적 입장과 일치
- 연준은 작년 연말을 기점으로 중립금리 추정을 재개, 현재 상향 논의가 지속되고 있음
- 연준 추정 중립금리 수준은 2%대 중반이나 3.0% 내외로 상향될 가능성이 제기되는 중

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[현대차증권 Credit 이화진]
Credit: FOMC 충격 & 부동산 PF 점검 결과

발행시장 - 고금리 크레딧 수요
- 은행채와 공사채의 발행 증가로 스프레드가 소폭 확대 후 지속되는 모습
- 여전채 순발행 증가. 회사채는 주간 순발행 기록했지만 6월 이후 순상환 기조 이어지는 중
- 포스코퓨처엠(AA-)은 3년과 5년 총 1,500억원 녹색채권으로 발행을 추진. 2차전지 산업의 경우 차입부담이 매우 크고 재무안정성 측면에서 우려가 있지만, 산업 성장성과 그룹의 지원 가능성은 긍정적임
- 금리 레벨이 상승하면서 하이일드 펀드 외에도 고금리 매리트가 부각되면서 리테일 수요가 우호적으로 작용하는 것으로 보임

크레딧 전망 - 매파적 FOMC 시장 변동성 확대, 부동산 PF 점검 결과
- 매파적 FOMC 결과. 점도표 '23년 5.6%, '24년 5.1%(-50bp)로 기존 4.6%(-100bp)에서 인하폭 축소
- 고금리 장기화 우려로 국채는 3년과 10년 전일 대비+4.5bp, +7.8bp 상승한 3.9%, 4.0%수준까지 상승함. 원-달러 환율도 1340원 수준까지 9.6원 급등
- 크레딧 채권 시장도 매파적 동결로 인한 시장충격과 변동성 확대로 인해 전반적으로 약보합세 흐름을 나타냄
- 크레딧 약한 고리인 부동산 PF 관련한 정부 발표에 따르면 8월말 현재 대주단 협약은 187개 사업장임. 단계별로는 144개(77%)가 브릿지론
- 업권별 연체율은 증권사 17%, 저축은행 4.6%로 상승폭은 둔화되고 있고 관리 가능한 수준으로 판단하고 있는 상황임

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[현대차증권 매크로 오창섭]
오연구원의 외환시장 Snap-Shot
[긴급점검] 원/달러 환율 - 조정 압력 vs. 상승 추세

1. 원/달러 환율 - 1,300원대 중반 상향 돌파
- 최근 미국 채권금리 상승과 함께 주식시장은 약세를 나타내며 달러화 강세 전환
- 연휴 이후 미국 채권금리를 반영하며 국내 장기금리가 일일 30bp 이상 상승, KOSDAQ은 4.0% 하락
- 이에 따라 원/달러 환율이 1,360원대 진입했으나 되돌림과 함께 정부 외환시장 개입으로 1,300원대 중반 회귀

2. 금융시장 불안 - 트리플 약세 상황 전개
- 코로나 사태 이후 2년간 미국 채권금리 상승 및 달러화 강세가 이어지며 인플레이션 심화 요인으로 작용
- 금융시장은 스태그플레이션에 따른 주식시장 및 채권시장 동반 약세 및 달러화 강세 전개
- 원화는 글로벌 경기 영향을 크게 받아 작년 원/달러 환율은 한때 1,400원대 중반까지 상승

3. 투자지표 점검 - 조정 압력에도 변동성 확대 유의
- 달러화 강세로 인해 원/달러 환율이 상승 추세로 전환. 8월 미국 신용등급 강등과 함께 1,300원대 진입
- 당사 변동성 지표에서도 환율 상승추세 신호가 지속, 금리인상 대응 필요성이 한국경제 불안요인으로 부각
- 당사 모멘텀 및 과열, 시나리오 지표 상으로는 단기 급등에 따른 하향 조정 신호가 확인. 다만 환율 변동성 확대와 외국인 국내 주식 순매도, 겨울 에너지 수요로 인한 무역수지 적자 전환 가능성이 외환시장 불안요인으로 상존

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[현대차증권 Credit 이화진]
Credit: 부동산 9.26대책 유동성 공급 확대 긍정적

발행시장 - 추석연휴 이후 발행 재개

크레딧 전망 - 9.26 부동산 대책, 유동성 공급 확대로 중소 건설사 긍정적
- 9.26 주택공급 활성화 방안이 발표됨. 기존 3기 신도시 공급 계획을 앞당겨 추진할 수 있도록 절차 간소화 등 사업 여건을 개선하고, P-CBO, PF 정상화 펀드, PF 보증 확대 등 유동성 공급을 늘리겠다는 내용임

1) HUG 15조원, 주금공 10조원으로 보증 규모 확대 및 PF 대출(유동화증권포함)보증의 대출한도를 전체 사업비의 50% -> 70% 확대
2) 중소건설사 보증, P-CBO 분야 3조원 추가하여 총 7.2조원으로 확대
3) PF정상화 펀드 규모 1조원 -> 2조원 이상으로 확대, 금융권 자체적으로 별도 1조원 조성

- 금리 인하 시점의 지연으로 이자부담 확대에 따른 부동산 시장 회복에 대한 우려가 더해지는 상황에서 정부의 강력한 정책지원 의지 표명과 켐코와 민간 정상화펀드 확대, 중소건설사 보증, P-CBO 분야 3조원의 유동성 공급으로 건설사 디폴트와 PF 부실의 금융시장 확산 차단에 도움을 줄 것으로 판단됨

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[현대차증권 주식전략/시황 이재선, RA 장치영]

2024년 연간전망: 기회는 '위기의 탈'을 쓰고 찾아온다

KOSPI Band: 2,300~2,780pt

★24년도 여전히 쉽지 않은 환경입니다. 그러나 KOSPI는 나이키 형태를 그리며 하반기로 갈 수록 점차 레벨이 높아 질 것이라고 생각합니다.

> 연준 통화정책의 민감도는 23년 대비 낮아질 것입니다. 장단기 스프레드는 9월 FOMC 회의 이후 -40bp 까지 축소되었습니다.

> 연준의 금리 인상 마무리 시점이 임박할 가능성이 높다면, 시장에 중요한 건 결국 사이클이라고 생각합니다. 경기확장국면 진입 가능성을 지지해주는 요인은 제조업 입니다.

> 한편 OECD 선행지수 회복 국면에서 KOSPI의 12M Fwd EPS 추정치는 평균 +15% 상승하였습니다. 연 평균 PER 10배  적용 시 상단은 2,780pt로 제시합니다.

>  스타일은 Defensive 보다는 Cyclical, Growth 보다는 Value 일 가능성이 높습니다. 중국의 경기 방어 의지와 미국의 연착륙 가능성이 높아진다면, 주도하는 업종의 특징은 리스탁킹 수요가 증가 할 산업군들입니다.

> 반도체는 재고-출하 사이클 바닥에서 가장 먼저 탈출하였습니다. 뒤따르고 있는 소재(화학/철강/비철)와, 이를 실어 나르는 산업재(운송/항공)도 관심 후보군입니다. 한편 바이든 정책 모멘텀은 한 템포 쉬어 갈 가능성이 높습니다. 집권 4년차는 통상적으로 여당이 주도하는 색깔 업종의 시장 지배력이 약화됩니다.

★ Appendix: 테마성 자금의 지속성 점검

> 2023년은 개인들의 영향력이 확대되었던 해였습니다. 테마 위주로 빈번한 거래를 수반하는 MZ들의 투자 스타일은 증시 수급 변동성 확대에 일조하였습니다.

> 다만 매체에 노출도가 높은 테마성 자금은 여전히 주의해야합니다. 특히 연말은 양도세 이슈에 개인들의 차익 실현 매물이 출회되는 시기입니다.개인 매수세가 집중되며 올해 높은 수익률을 기록 중인 일부 2차전지, 의료AI 등의 테마들은 주의할 필요가 있습니다.

* https://bit.ly/3RNvGKD
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[현대차증권 투자전략팀장 김중원]
1. 스타일 과거 수익률과 기대수익률
- 스타일별(가치, 성장, 대형, 중형, 배당 등) 기대수익률과 Risk Premium을 다양한 방식으로 추정하여 국내 주요 스타일 BM 지수의 자산배분 전략을 제시하고자 함
- 과거 역사적 수익률('00년~'22년) 기초 기대수익률은 코스피 6.9%, 가치 8.3%, 성장 4.3%, 대형 9.9% 등을 기록하였으며 위험 프리미엄은 코스피 3.5%, 가치 4.0%, 중형 -1.2%등을 기록
- 선행이익가치(선행PER, '02년 11월~'23년 8월) 기초 기대수익률은 코스피 10.7%, 가치 11.5%, 성장 9.8%, 대형 10.5% 등을 기록하였으며 위험 프리미엄은 코스피 7.5%, 가치 1.6%, 중형 -0.7%등을 기록
- 선행PBR과 ROE('02년 11월~'23년 8월) 기초 기대수익률은 코스피 10.6%, 가치 12.7%, 성장 9.7%, 대형 10.5% 등을 기록하였으며 위험 프리미엄은 코스피 7.5%, 가치 1.6%, 중형 -1.0% 등을 기록
- 잔여이익모형('18년~'22년) 기초 기대수익률은 코스피 8.4%, 가치 10.4%, 성장 5.7%, 대형 8.0%, 중형 7.8%, 배당 9.8%를 기록

2. 스타일 자산배분 모형 검증
- 스타일 자산배분 모형 검증을 위한 기대수익률, 변동성, 상관계수 등의 모수를 추정
- 스타일 BM 지수는 WMI500가치/성장/대형/중형과 코스피200 고배당 지수를 활용
- 기대수익률은 앞서 산출한 2017년부터 2021년 5개 스타일 BM지수에 대한 R.I.M모형 기초 기대수익률과 선행이익가치 기초 기대수익률의 평균치를 활용하였으며 변동성은 5개 스타일 지수의 과거 연간 수익률 변동성을 활용
- 스타일 지수의 상관계수의 경우, 각 스타일 지수의 연도별 고유충격(실제 수익률과 기대수익률의 차이)을 통해 산출하였으며 이를 통해 상관계수 행렬을 구성

3. 스타일 자산배분 투자성과 검증
- 위의 과정으로 추정된 모수를 기준으로 2018년~2022년 기간 3가지 목적함수의 자산배분 전략의 투자성과를 검증했음
- 첫 번째 자산배분의 목적함수는 포트폴리오의 기대수익률을 극대화하는 모형(Maximize portfolio expected return)이며 기간 수익률 -6.1%, 연간 변동성 19.1%를 기록. (동기간 코스피는 -9.4%, 22.0% 기록)
- 두 번째 자산배분 목적함수는 Sharpe 비율을 극대화하는 모형(Maximize Sharpe ratio)이며 기간 수익률 -2.1%, 연간 변동성 20.1%로 가장 양호한 투자성과
- 세 번째 포트폴리오의 변동성을 최소화하는 모형(Minimize portfolio return volatility)은 기간 수익률 -5.0%, 연간 변동성 20.1%를 기록
- 한편, BM 스타일 지수를 동일가중으로 구성한 포트폴리오의 기간 수익률 -8.1%, 연간 변동성 21.6%를 기록
- 이러한 투자성과 분석 과정을 통해 가장 양호한 투자성과를 기록한 Sharpe 비율을 극대화하는 전략에 따라 2024년 스타일 자산배분 전략을 제시. 자산별 비중은 가치(30.0%), 중형(30.0%), 배당(30.0%) 순으로 높게 배분

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오연구원의 경제분석 Snap-Shot
Global Fund Flow - 미국 달러 MMF 자금유입 집중

1. 국제 금융시장 현황 - 작년 스태그플레이션 상황 우려
- 작년 4/4분기 기점으로 금리인상 마무리 기조에 채권금리 및 달러가치 하락하며 주식시장 강세 전환
- 최근엔 주식, 채권 동반 약세와 함께 달러화 강세 흐름이 나타나고 있음

2. 국제 투자자금 동향 - 미국 달러 MMF 자금유입 집중
- 미국 투자자금은 달러 MMF로 집중 유입. 작년 4,000억원 유출 기록했으나 23년 9월까지 8,000억달러 이상 유입
- 주식, 채권 등 증권펀드는 올해 700억달러 순유출이나 MMF는 9,000억원 이상 유입되며 전체 자금유입을 주도

3. 글로벌 자산전략 - 단기적 미국 달러 MMF & 중장기적 장기국채 투자
- 미국 펀드자금 동향은 국제 금융시장 유동성 개선과 안전자산 선호를 반영.
- MMF 및 채권펀드 유입액은 1조달러 이상이며 투자자들의 고금리 투자매력인식과 안전자산 선호 시사
- 채권펀드 유입 85% 가량이 채권 ETF, 펀드자금 동향에서 ETF자금의 영향력 확대도 주목할 부분
- 단기적으로 경기둔화 압력으로 달러 MMF, 중장기적 금리인하 가능성에 장기국채 투자매력이 부각됨

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[퀀트/글로벌 ETF 이창환]
2024년 퀀트/글로벌 ETF 전망: Uncertainty

1. 불확실성(Uncertainty)
지난 2020년 코로나19 팬데믹이 발생한 이후 올해까지 금융시장은 다양한 변동성에 노출되었으나, 2024년을 앞두고 있는 현 시점보다 미래의 방향성이 불확실한 적은 없었음. 매크로 환경, 증시 펀더멘탈, 기업 실적 등 전 분야에 걸쳐 혼재되어 있기 때문. 2024년 증시를 긍정적으로 해석할 만한 데이터가 나오지만, 이미 2023년 증시에 사용됐던 논리. 이를 동일하게 적용할 경우 오히려 증시 방향성은 한 풀 꺾이는 것으로 해석도 가능한 상황. 상고하저/상저하고/박스권 등 모두 다 열려있는 2024년은 불확실성(Uncertainty)의 시대가 될 것. 그럼에도 알파를 위해 체크할 내용과 투자유망주를 제안

2. 2024년 매크로 환경 점검
US, Non-US 모두 제조업 지표가 반등하며 서비스업 둔화를 상쇄시키며 성장할 전망. 한국도 제조업 가동률 반등 → 재고순환지표 개선 → 기업실적 회복/성장의 프로세스가 진행중. 다만, 재고조정은 P의 개선이기 때문에 수요증가에 따른 Q의 성장으로 이어지지 않는다면 재고순환 사이클상 고점에 도달하는 2분기를 정점으로 증시 하방압력이 커질 것으로 판단됨. 미국채 금리는 고점 확인 후 상반기 중 Bull Flat 전환. 당분간 달러 강세 국면 진행되나, 통화정책 변화로 완화될 전망

3. 2024년 글로벌 이익 지표 전망
2024년 주요국 전반적으로 EPS가 증가하나, 아시아 신흥국의 12개월 선행 EPS 증가율은 1분기를 고점으로 추세적으로 하락하며 역기저효과로 작용할 전망

4. 2024년 한국 기업 실적 및 밸류에이션 전망: “한국 ex 반도체” 기준 역대 최대 영업이익에 도달하며 양적, 질적으로 회복/성장할 전망
필자가 추정한 2024년 영업이익 밴드는 197.0조원 ~ 212.9조원(YoY +41.8% ~ +46.5%)이고, 순이익(지배)은 125.8조원 ~ 140.2조원(YoY +47.3% ~ +55.3%)으로 영업이익과 순이익(지배) 모두 2023년보다 크게 증가할 전망. “한국 ex 반도체”로 한정할 경우 역대 최대 영업이익을 기록할 전망. 업종 전반에 걸쳐 양적, 질적으로 실적이 회복/성장하는 국면에 접어들 것으로 기대됨. 12개월 선행 ROE가 10% 수준까지 상승하고, 다시 “고 PER” 구간을 향해 움직일 전망

5. 2024년 주식시장 스타일 지수 전망
올해 미국 제외하고 전반적으로 가치주 강세 진행됐으나, 2024년은 금리인하를 반영해 상반기 중 Bull Flat 흐름으로 전환되며 가치주에서 성장주로 로테이션 전망

6. 2024년 퀀트/글로벌 ETF 투자유망주 제안
- 글로벌 EMP(주식 60%, 채권 20%, 대체투자 20%) : 선진국(미국 > 프랑스 > 일본) > 신흥국(인도 > 중국)으로 지역간 로테이션
- 미국 스타일 & 섹터 EMP(스타일 20%, 섹터 80%): 스타일(성장), 섹터(산업재 > 에너지 > 커뮤니케이션 > 금융 > IT 순)
- 2024년 실적 성장주 20선: 포스코인터내셔널, 셀트리온헬스케어, 하이브, KT, DB손해보험, 현대오토에버, 현대건설, ISC, 코오롱인더 등
- 미국 상장 UAM Value-Chain 관련 ETF 제안: H/W(UAM 기체(ITA, ARKQ), 2차전지(LIT, BATT)), S/W(운송(IYT), 커뮤니케이션(XLC)), 인프라(IGF) 등


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[현대차증권 Credit 이화진]
Credit: 이-팔 전쟁으로 높아진 변동성, 크레딧 보합

발행시장- 은행채 발행한도 폐지, 예금 & 대출 금리 인상

- 8월과 9월 은행채 순발행이 각각 3.7조원 4.7조원으로 증가한 가운데 10월부터 제한을 폐지하면서 공급 부담에 대한 우려가 지속
- 은행채 2023년 10월~12월 만기도래액은 47조원 규모로 2022년 55조원, 2021년 41조원, 2020년~2018년 30조원 수준 이었음을 고려 할 때 작년 보다는 만기 도래 부담이 크지 않지만 과거 평균대비해서는 높은 편임. 금일 5대 시중은행이 예금 금리를 인상(연 4%)했고, 주담대와 전세대출 변동 금리를 0.1~0.3%포인트까지 올림. 가계대출 규제, 수신 증가로 은행채 공급 부담 완화에 도움이 될 것으로 보이며, 은행채와 크레딧 전반 스프레드 급등 가능성은 크지 않을 것으로 예상

크레딧 전망- 이-팔 전쟁 높아진 변동성, 금통위 경계감에 보합 흐름 전망

- 10월 7일 팔레스타인 가자 지구 무장 정파 하마스의 이스라엘 공격으로 양측 2천명 사망자가 발생. 사우디와 이스라엘 관계 정상화에 제동이 걸리면서 내년 선거에 대한 부정적 영향, 유가 상승으로 인한 물가 자극과 인플레이션 불확실성, 확전 및 전쟁 장기화 가능성 등에 대한 우려로 금융시장 변동성이 크게 확대

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*https://vo.la/JJRCu
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[현대차증권 매크로 오창섭]
오연구원의 경제분석 Snap-Shot
9월 미국 소비자물가 - 근원 인플레이션 하락 지속

1. 9월 미국 소비자물가 - 근원 인플레이션 하락 지속
- 9월 CPI 상승률은 3.7%YoY, 0.4%MoM을 기록하며 시장 예상치를 소폭 상회. 주거비 상승이 주 요인
- 근원 CPI 상승률은 4.1%로 하락세가 지속되어 11월 FOMC 금리동결 기대감 높은 상황

2. 중동불안 이슈 - 에너지 가격 영향이 변수
- 이스라엘 팔레스타인 무력충돌은 유가에 직접적 영향은 없는 사태
- 과거 이스라엘 관련 중동불안 당시에도 유가상승은 단기에 그친 점
- 4분기 북반구 겨울 진입, 동지중해 타마르 가스전 폐쇄 등이 불안요인으로 대두. IMF는 국제유가 10% 상승 시 세계경제성장률 0.15%p 하락, 인플레이션 0.40%p 상승을 예상

3. 미국 인플레이션 전망 - 고유가 지속 여부 vs. 근원 물가 안정세
- 근원 CPI 상승률은 완만히 둔화되고 있으나 아직 연준 물가목표(2.0%)를 두배 이상 상회
- 최근 WTI 유가 반등으로 연말까지 미국 소비자물가 상승률 상승 흐름 이어질 가능성
- 그러나 근원 CPI는 고용 약화와 함께 물가상승률 하락 압력 높아져 연말 3%, 내년말 2% 수준에 근접할 전망

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[현대차증권 주식전략/시황 이재선]

한 장 정리: 이-팔 전쟁에 따른 시장의 걱정

★ 이-팔 전쟁, Worst 시나리오가 아니라면 약세장을 초래 할 유가 상승이 관찰 될 가능성은 낮다는 판단

- Point 1) 시장이 이-팔전쟁으로 인해 우려하는 점은 크게 2가지. 첫번째는 1) 이란의 도발로 인해 미국이 이란산 원유 수출 제한 시행, 그에 따른 공급 충격 우려. 그러나 석유 시장 내 러시아 영향력 확대를 원치 않는 입장인 미국으로써 쉽지 않은 선택사항. 무엇보다 주요 산유국들이 공급 충격을 용인 할 가능성이 낮을 것

- Point 2) Worst 시나리오가 아니라면, 증시의 약세장을 초래 할 유가 상승이 관찰 될 가능성은 낮다는 판단. 1) 약세장을 초래 할 수 있는 변곡점은 WTI가 저점 대비 최소 +40% 이상 상승 할 때, 계산 시 배럴당 110달러 수준

- Point 3) 다만 11월 중순까지는 보수적인 대응 필요. 방어주에 대한 포지션을 일정부분 구축해 놓은 가운데, Cyclical-Value 스타일 점진적 비중 확대. 전쟁 리스크로 촉발 된 변동성이 진정되더라도 11월 17일 다시 한번 24년 예산안을 앞두고 민주당과 공화당의 치열한 대립이 예상 될 가능성. 해당 시점 전후 다시금 장기물 중심 변동성이 높아 질 수 다는 판단


* https://bit.ly/479cJ9N
* 현대차증권 투자전략 채널: t.iss.one/cindy3000
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[현대차증권 Credit 이화진]
Credit: 높아진 불확실성 속 뚜렷한 크레딧 양극화

발행시장– 적극적 발행도 매수도 어렵지만 펀더멘탈 양호한 기업 발행호조
- 미국 경기호조와 전쟁으로 인한 유가 상승과 물가 불확실성으로 11월과 12월 기준금리 추가 인상 가능성이 남아있는 가운데 전쟁 지원에 따른 미국채 공급 부담 우려까지 더해져 금리 불확실성이 큰 상황임. 금리 상승세와 변동성 확대, 연말 자금 시장에 대한 우려로 적극적 매수는 어려운 시장이지만, 펀더멘탈이 우수한 고금리 크레딧 채권에 대한 수요는 유효함.

크레딧 전망– 중동 전쟁 긴장고조와 美경제지표 호조로 널뛰는 금리 속 기준금리는 동결
- 금일 금통위에서는 크레딧 시장 이슈와 관련해서는 1)가계부채는 통화정책보다는 미시적 조정이 먼저 필요하고 2)부동산 시장은 특정지역 외에는 전반적으로 회복된 것이 아니며, 대출을 통한 주택 구입시 금융 부담이 상당 기간 지속될 수 있음을 언급함. 3) 부동산 PF 관련해서는 경착륙 우려가 줄었고 질서있는 조정과 관리 모드로 가고 있다고 봄. 중동 전쟁 변수가 불확실성을 높인 상황임. 4)연말 자금 시장은 작년대비 은행채와 한전채 발행 충격 크지 않고, 금리, 환율, 물가가 급등하는 상황이 아님. 5) CP 금리 상승은 단기 자금경색 위기 반영보다는 금리 상승에 대한 후행적 움직임으로 보고 있으며, 은행 예금 만기 도래 부분 모니터링 필요하다고 판단함. 작년 연말과 같은 한전의 구축효과, 예금 자금 쏠림, CP 금리 급등 등에 대한 시장 불안감을 완화시켜주는데 긍정적으로 작용할 것으로 판단됨. 이번주 미국채 금리는 경제지표 호조로 10년물 4.944%까지 상승하면서 국내 시장 변동성이 확대됨. 차주에도 중동전쟁관련 높은 불확실성으로 크레딧 스프레드는 보합세를 전망함.

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*https://bit.ly/3QkPMuz
*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.iss.one/hmsecstrat

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[현대차증권 매크로 오창섭]
오연구원의 채권전략 Snap-Shot
10월 금통위 - 6회 연속 만장일치 금리동결 지속

1. 10월 금통위 - 이스라엘 사태에 따른 불확실성 주목
- 10월 금통위는 시장의 예상대로 기준금리 3.50% 수준 6회 연속 동결
- 최근 이스라엘-팔레스타인 사태가 경기 및 물가의 불확실성을 높인다고 평가
- 또한 이창용 총재는 이스라엘 사태로 인해 향후 물가목표 도달 시점이 지연될 가능성이 높아졌다고 밝힘

2. 국내 통화정책 변수 - 물가전망 상향 및 미국 금리인상 여부
- 11월 한국은행 경제전망 수정에서 물가전망치 상향 가능성이 높을 것으로 예상
- 이스라엘 사태, 유가 및 환율 등으로 인한 물가의 상방 위험이 커졌기 때문
- 또한 이창용 총재는 과거 저금리 상황 회귀에 대한 기대를 버리는 것이 필요하다 언급
- 많은 금통위원들이 GDP 대비 가계부채의 디레버리지 필요성에 공감하고 있으며 통화정책으로 인해 부동산 가격이 올라갈 일 은 없을 것이라고 강조
- 더불어 미국 통화정책은 향후 금리를 동결하거나 한 번의 추가 인상을 예상한다고 밝히며 금리인상이 끝날 것이라는 한국은행의 시각을 확인

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* https://vo.la/97y0C
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[현대차증권 주식전략/시황 이재선, RA 장치영]

시장백서: 연말까지 시나리오

★ 높아지는 채권 수급 부담

> 공급: 바이든은 이스라엘(140억달러)과 우크라이나(610억달러) 지원을 위한 1,050억달러 추가 예산을 의회에 요청

> 수요: 이를 상쇄 할 수 있는 수요 유입 재개를 얘기하기는 어려운 11월. 연준 위원들은 금리 동결 가능성을 높이고는 있지만, 인하에 대해서는 여전히 신중한 태도

★ Base case(50%): 내년 경제 회복 가능성을 여전히 상정하되, 단기적으로 불확실성을 상정한 보수적인 대응 필요

> 영향: 시차를 두고 후행하는 금리 부담, 성장률 우려에 낮아지는 이익 추정치

>대응: 연말까지 반도체와 IT H/W 비중 확대하는 가운데 방어형(에너지, 은행)으로 헷징 필요

★ Issue Check: 24년도 R&D 예산으로 살펴본 유망 테마는?

> 결론? 내년 부각될 주요 테마는 의료 AI가 될 가능성에 무게. 1) 의료AI는 정부 R&D 예산인 집중된 AI와 첨단바이오의 공통 분모 2) 바이오헬스 수출 본격화 기대: 연 30% 이상 성장이 예상되는 의료AI 시장. 동시에 이뤄지는 정부 지원 3) 내년 하반기로 진입하며 금리 인하 기대감 유입되며 우호적인 매크로 환경이 조성될 가능성

* https://bit.ly/46ZYhk7
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[현대차증권 Credit 이화진]
Credit: 긴축 장기화와 부동산PF 우려 재부각

발행시장 - 긴축 장기화 우려로 투자심리 위축, 수요예측 전반적 약세
- 전체적으로 우량 등급과 비우량 등급 모두 낙찰 금리 레벨이 높아졌고 미매각 발생
- 미국 경기 호조와 고강도 긴축 장기화, 중동전쟁으로 인한 유가 상승과 물가 불확실성 확대로 금리 인하 시점이 지연되면서 여전히 불확실성이 높아지고 있는 상황이 반영된 것으로 판단됨

크레딧 전망 - 청담PF 만기연장 실패로 부동산 PF 우려 재부각
- 10월 18일 청담 프리마호텔을 고급 주거단지로 개발하는 르피에드 청담 PF 브릿지론(4,640억원)이 만기 연장에 실패했고, 11월 15일까지 만기 효력 정지로 최종 협의를 앞두고 있음
- 가장 안전하다고 생각한 서울 강남 PF가 좌초 위기에 놓이면서 시장에서 부동산PF 우려가 재부각되고, 고금리 장기화에 더해 크레딧 투자심리에도 부정적 영향을 줌. PF 정상화 펀드, 대주단 협약이 가동되고 있는 만큼 과도한 불안감을 가질 필요는 없지만, 결국 사업성이 없는 PF의 경우, 이자유예로만 이어갈 수 없으며 근본적으로 재구조화를 통한 정상화 노력을 해야한다는 지적이 이어지고 있음

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*https://vo.la/im12e
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[현대차증권 주식전략/시황 이재선, RA 장치영]

11월 증시: I am 불확실성

KOSPI Band: 2,250~2,450pt

★ 기회 요인

> 아직 기술적 침체 가능성을 낮게 보는 시장, 경제 연착륙 기대감은 여전
> 반등하는 중국의 기초 체력 지표, 이에 수출물량 확대되는 한국의 주력업종

★ 리스크 요인

> 2024 예산안을 두고 민주당과 공화당의 대립 장기화, 이에 부각되는 셧다운 리스크

★ KOSPI: 플러스와 마이너스 요인의 공존, 연말까지 보수적인 대응 필요

> (-) 매크로 노이즈에…달러가 안 빠져요
> (-) KOSPI 레벨업이 제한되는 또 다른 이유, 2차전지
> (+) 그러나.. 자세히 보아야 아름답다: 외국인은 IT 매집 중
> (+) 12M Fwd PBR 1배 미만 기업 03년 이후 가장 많아, 그 중 이익과 배당메리트 부각되는 저평가 업종인 에너지와 자동차

★ Appendix: 24년 예산안으로 살펴본 주목할만한 테마

> Idea: 정부의 R&D 예산은 향후 국가 성장 동력이 될 분야를 가늠해주는 재료. 24년 R&D 예산에서는 의료 및 AI 부문에 대한 투자가 두드러짐. 정부 지원 뿐 아니라 관련 ETF 출시는 해당 테마로 자금 유입 기대감을 높여줌. 이에 의료 AI 테마가 내년도 주요 테마로 부각될 가능성에 무게


* https://bit.ly/497saB3
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미국 국채금리 - 상승추세 조정 vs. 국채수급 부담

1. 11월 FOMC - 2회 연속 연방금리 동결
- 11월 FOMC에서는 2회 연속 기준금리를 동결했으나 파월 연준의장은 2%의 물가목표를 재차 강조
- 고금리에도 불구하고 견조한 경기가 유지되고 있음에 따라 향후 인플레이션 압력에도 주목할 것으로 예상

2. Data Dependent - 3/4분기 미국 성장률 호조
- 3/4분기 미국 경제성장률은 4.9% 연율을 기록, 민간소비가 55% 가량의 성장에 기여
- 개인소비지출 물가는 유가 반등으로 전년대비 2.9% 상승하며 반등, 이는 연준의 긴축을 지지하는 Data

3. 미국 통화정책 전망 - 금리인상 종료 가능성 주목
- 파월 의장은 과거 1970~80년대 인플레이션 시기와 같이 경기둔화 우려에도 불구, 인플레이션 억제를 위한 고금리 필요성 강조
- 다만 미국 국채 10년 금리가 5%대에 진입하며 연준 내부적으로는 금리인상 종료 가능성 부상
- 내년 상반기까지 글로벌 고금리 지속에 따른 수요둔화 압력으로 경기둔화 우려 부각. 이-팔 전쟁으로 인한 유가 급등 시나리오를 제외하면 인플레 압력도 점차 둔화될 전망

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시장백서: 돌다리 두드리기

★ 내년에 있어 경기 연착륙을 상정한다면, KOSPI는 매력적

> 10월 말 기준 KOSPI PER은 9.8배 수준으로, MSCI Global 16.2배 대비 40%에, MSCI EM 11.2배 대비 13% 할인돼 거래

> KOSPI는 금번 년도는 이익과 주가의 괴리치가 가장 큰 국가 중 하나. KOSPI의 연초 대비 이익 추정치는 연초 대비 +13% 반등하였는데, 반면 주가는 YTD 기준 연초 수준까지 되돌림 진행

> 메인 업종인 IT와 2차전지를 걷어내도 밸류에이션은 저렴하다. 해당 섹터 제외한 12M Fwd PER 를 산출해보아도, 11년 이후 가장 낮은 수준을 기록 중

★ 다만 시장이 가장 기피하는 단어 중 하나는 불확실성

> 미국 정치권은 전쟁국에 대한 지원 규모, 이를 포함한 2024년 예산안 패키지 통과에 난항을 겪고 있는 중

★ Issue Check: 헬스케어, 고령화에 따른 구조적 성장이 매력적

> 결론? 국내 의료 산업은 구조적으로 성장해 나가는 분야로 초고령 사회 진입을 앞둔 현 시점에서 관심을 가질 필요가 있다는 판단. 24년 국내 증시 영업이익을 개선해 나갈 반도체 및 관련 제조업 분야를 제외 시, 국내 증시 내에서 헬스케어 영업이익 개선도가 두드러짐

> 성장주인 헬스케어 섹터 센티멘트 개선을 제약하였던 금리 인상에 따른 부담이 내년 하반기로 갈수록 옅어질 가능성에도 주목할 필요. 이에 앞서 23년 2분기, 헬스케어 섹터의 재무 건전성 개선세가 관찰되기 시작


* https://bit.ly/3QttEwY
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[현대차증권 인터넷/게임/엔터/통신 김현용]
[현대차증권 퀀트/글로벌 ETF 전망 이창환]
인터넷/통신 [OVERWEIGHT]
<UAM 하늘을 나는 자동차>

■ eVTOL 중심 기체 인증 및 인프라 구축 동시 진행되는 UAM 사업: 2025년 상용화 박차
- UAM(Urban Air Mobility) 산업은 도심 교통혼잡 문제 및 환경 문제를 한 번에 해결할 수 있는 차세대 교통수단으로 인정받고 있으며, eVTOL(electric Vertical Take-Off and Landing) 기체를 중심으로 발전. 2025년부터 글로벌 상용화 위해 미국, 유럽, 중국, 일본, 한국 등 세계 각 국이 UAM 기체 개발 및 인증 획득, 버티포트를 주력으로 하는 인프라의 구축, 운항 및 기타 교통수단 연계를 위한 모빌리티 플랫폼 개발, 그리고 UAM 시장 확산을 위한 법령 정비 및 제도적 지원에 노력 중. 글로벌 UAM 시장은 2040년 8,800억 달러에 달해 연평균 성장률 27%의 고성장이 예상되며, 2040년말 글로벌 eVTOL 운용 대수는 22만대(현재 글로벌 민항기 플릿 사이즈 28,000대)까지 급증할 전망

■ eVTOL 기체 인증에서 미국 Joby, Archer, 유럽 Volocopter, Vertical, 중국 Ehang 선두
- UAM 사업 개시의 필수 조건은 eVTOL 기체의 형식증명(Type Certificate, 항공기/엔진/프로펠러 설계가 기술기준에 적합함을 입증하는 것)인데, 구미 Joby, Archer, Vertical이 틸트로터 방식 기체 인증에서 선두이고 중국 Ehang과 독일 Volocopter는 멀티콥터 방식 기체 인증에서 선두. 특히, Ehang은 10월 13일 자율비행 2인승 EH216-S 기체에 대한 Type Certificate를 중국민용항공국(CAAC)으로부터 획득하며 상용화를 위한 모든 절차를 완료한 첫 eVTOL 기업이 됨. 다만, 항속거리 및 탑승인원에서 탁월한 우위를 보이는 틸트로터 방식 기체에서는 미국 Joby S4 기체가 FAA G-2(Type Certificate 획득을 위한 5단계 중 2번째 단계)까지 완료한 유일한 기업으로 2024년 FAA Type Certificate 획득을 전망

■ 한국도 K-UAM 그랜드 챌린지 통해 2025년 상용화 목표: SKT/한화 → 카카오/LGU+ 순 사업화 예상
- K-UAM 그랜드 챌린지 1단계 실증사업이 8월부터 고흥 일대에서 착수되며 UAM 산업에 대한 국내 관심도 고조. 내년 1월부터 순차 실시하는 기체를 포함한 통합운용 분야 실증이 핵심이며, 7개의 컨소시엄 가운데 SKT/한화시스템 컨소시엄과 카카오/LGU+ 컨소시엄이 사업 개시가 빠를 것으로 기대. 이는 이들 컨소시엄의 기체(Joby S4, Vertical VX4)가 여객 수송용 기체로서 감항당국의 Type Certificate 획득을 거쳐 2025~2026년 상용화가 가능한 상황으로 판단되기 때문


*URL: https://bitly.ws/ZvGI

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