[현대차증권 경제/채권 최제민]
4월 금통위 - 높은 불확실성 + 전환기에는 중립이 정석

- 4월 금통위, 중동발 불확실성 감안해 기준금리 만장일치로 동결(7회 연속, 2.5%)
- 물가 상방, 성장 하방 압력이 혼재하고, 불확실성 높아 정책 trade-off 극대화 구간 진입(2분기)
- 한은, 26년 성장률 기존 전망 2% 하회, 물가상승률은 기존 전망 2.2% 상당 폭 상회 예상
- 정부 대책으로 물가 상승 압력 일부 완화 및 지연되고 있으나 물가상승 압력 점차 확대 불가피
- 한은, 2분기 중에는 정책 대응을 유보(look-through)할 것으로 예상되고, 누적된 인플레 압력으로 물가 상방 리스크가 확대됨에 따라 하반기 기준금리 1회(3분기) 인상에 나설 전망
- 26년 유가 평균 $88 가정, CPI 전망치는 2.7~2.8% 내외(정부대책 강도에 크게 영향)


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*https://buly.kr/G3F9MqI
*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.iss.one/hmsecstrat

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[현대차증권 글로벌 자산배분 김중원]
Style 전략: 전쟁 이후 새로운 주도주 찾기

- 전쟁 이후 금융시장 변동성 확대 속 업종별 주도주 재편 국면 진입
- 건설·방산·자동차 등은 수주 및 성장 기대 기반 주가 상승, 반도체는 ROE 개선 기반 실적 주도 상승 흐름 시현
- 피지컬 AI는 생성형 AI 이후 핵심 투자 테마로 부각되며 글로벌 AI와 국내 부품 중심 투자 기회 확대
- 메모리 반도체 가격 상승 흐름 지속되며 업황 개선 기대 유효한 구간
- 실적과 기대가 분리되는 시장 환경에서 업종별 선별적 대응 전략 필요


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[현대차증권 Quant 조창민]
Weekly Quanticle - 반도체의 이익 지배력, 중요한 것은 속도

- 반도체 이익 편중 심화
- 과거 이익 집중 국면의 공통점은?
- 고려하고 있어야 할 신호들
 
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[현대차증권 경제/채권 최제민]
가볍지 않은 전쟁의 대가 - 전쟁 이후의 매크로

- 미국 경제: 상대적으로 충격 제한적이나 고물가, 고금리 부담은 누적, 경기침체 발생 가능성 제한적이나 경기 둔화 압력은 확대

- 한국 경제: 고유가, 고환율 이중부담 속 물가 충격 시차 두고 가시화, 수출과 내수 양극화 속 재정 역할 확대

- 한은 통화정책: 인플레이션 경계감 높아질 금통위, 상반기 동결해도 하반기 인상 편향 강해질 것, 인상 사이클 장기화는 X

- 전쟁 기본 시나리오 가정(Assumption): 부분 합의 도달, 호르무즈 해협 봉쇄 완화로 공급차질 점차 회복되나 유가 하방은 경직

- 전쟁 이후의 매크로: 인플레이션 압력 확대와 성장 둔화 동반, 통화정책 긴축 편향 강화, 재정 확대 기조 강화, 트럼프 정책 리스크는 완화


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[현대차증권 Strategist 김재승]

[Strategy Weekly] 전쟁 이후 코스피는?

- 종전 협상 과정에서 불확실성 확대 가능하나, 시장은 전쟁 이후 투자전략에 관심
- 21일 케빈 워시 후보의 인사청문회와 5월 중순 미중 정상회담에 주목
- 글로벌 증시 전고점 회복한 상황에서 업종과 종목별 차별화 확대 전망
- 국내 증시는 반도체와 전력기기를 중심으로 증권, 방산/신재생에너지, 우주산업 주목

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[현대차증권 경제/채권 최제민]
한국 GDP - 예견된 서프라이즈와 다가올 충격, 종합하면 Not Bad

- 1분기 한국 GDP, 강력한 반도체 수출 호조, 내수 회복으로 컨센서스 크게 상회하는 성장세 기록

- 반도체 중심 IT 수출 급증과 관련 설비투자 확대, 교역조건 개선, 건설투자 부진 완화 등이 기여

- 산업별로는 제조업에서는 반도체, 서비스업에서는 금융, 문화 및 기타 서비스가 성장 주도

- 2분기 역성장 불가피하나 연간 성장률은 2% 상회할 전망(당사 전망치 2.3%)


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현대차증권 Strategist 김재승

[Strategy Weekly] AI 투자, 병목의 시대

- 인텔 주가 사상 최고 기록, AI 시대 CPU 중요성 높아진 영향
- AI 투자, GPU를 시작으로 주변으로 병목 확대. 학습에서 에이전틱 AI로 변화 반영
- 4월 29일 미국 하이퍼스케일러들의 1분기 실적 발표에 주목
- 국내 반도체 업종의 실적 발표가 끝난 가운데, 다음 상승 동력으로 작용할 것인지 관심

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[현대차증권 글로벌 자산배분 김중원]
자산배분 전략 - 부채연계 자산배분과 TPA의 결합, HOOPP 사례 분석

- 전통 자산군 중심 자산배분은 금리·인플레이션 등 부채 리스크를 직접적으로 반영하는 데 한계 존재
- 이에 따라 자산이 아닌 부채를 기준으로 자산배분을 설계하는 접근 필요성 확대
- 캐나다 공공부문 DB 연금인 HOOPP는 적립비율(Funding Ratio)을 핵심 관리지표로 설정하고 LDI·LAI를 통해 부채 대응과 수익 추구를 결합한 자산배분 구조 구축
- 또한 TPA를 적용하여 개별 자산이 아닌 포트폴리오 전체 단위에서 리스크를 통합적으로 관리하는 운용 체계 구현
- 부채연계 자산배분과 TPA의 결합을 통해 지급 안정성과 수익성을 동시에 달성하는 자산배분 프레임 제시


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[현대차증권 경제/채권 최제민 & 퀀트 조창민]
일본 경제, 30년만의 대전환 - 다시 뛰는 심장

- Executive Summary

- 일본 현지 경제전문가 미팅 후기

- 일본 30년만의 대전환

- 다시 뛰는 심장에 혈액 공급

- 일본이 되찾고 있는 자본시장


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[현대차증권 Quant 조창민]
Weekly Quanticle - 전쟁을 이겨낸 KOSPI

- KOSPI는 지난 4/21일 6,388.47pt 기록, 2/27일 전고점(6,347.41pt)을 약 8주 만에 경신, 이후에도 상승 흐름을 이어가며 6,641pt까지 상승
- 과거 주요 전쟁 국면에서 KOSPI는 초기 변동성이 크게 확대되지만, 이전 지수 레벨을 회복한 후에는 추세적인 상승 국면이 이어지는 패턴이 확인
- 최근 진행 중인 1분기 실적 시즌에서 주요 기업들의 실적이 시장 컨센서스를 상회하며 이익 추정치 상향 조정을 가속화하고 있다는 점도 긍정적
 
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[현대차증권 경제/채권 최제민]
4월 FOMC 회의 - Unfinished Jobs

- 기준금리 예상대로 동결했으나, 4명이 반대표 행사하며 1992년 이후 최다 반대표 등장
- 25bp 인하 주장한 마이런과 달리, 해먹, 카시카리, 로건은 성명문에 완화 편향 포함을 반대
- 이번 회의의 하이라이트는 파월의 잔류 결정, 이로 인해 트럼프는 연준 이사회 과반 확보 실패
- 중동 사태로 인한 불확실성과 물가 상방 압력 고려해 연내 동결 지속에 무게


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[현대차증권 Credit 이화진]
Credit Monthly - 월간 크레딧 시장동향과 전망

스프레드 전망
- 연초효과가 사라지고, 구정연휴 이후 축소 전환되었으나 미국-이란 전쟁으로 재차 크레딧 스프레드 확대
- 휴전+협상 모드 전환이후 점차 안정되는 모습. 장기 평균 스프레드 수준. 금리 인상 1회 수준 유지 시 크레딧 스프레드 보합 전망

크레딧 시장 동향
- 2월말 대비 4월 7일 휴전 협상 전까지 국고금리 40bp 상승했고, 스프레드는 여전채, 회사채 3년 AA- 기준 4~5bp 상승. 만기별로 10bp 이상 상승했고, 개별 거래는 보다 약세.
- 변동성 확대되면서 발행과 유통 시장, 민평과 개별종목 거래간 차이 발생
- 여전채 3월 종금/상호금융 순매도, 4월 운용사 순매도

[이슈] Private Credit
- 은행대출 어려워진 중소 기업들 -> 신속하고 공시 절차 간소한 조달을 선호 대기업 사모신용 활용
- 보험사 직접 대출 비즈니스 -> 사모펀드 활용. 국채투자 -> 고수익 사모신용 투자
- 아폴로(Athene), KKR(Global Atlantic), 블랙스톤(Everlake), 브룩필드에서 각각 보험사 인수. 브룩필드 재보험이라는 상장법인 설립. American National 인수(100년 넘는 종합보험사), American Equity 인수
- 운용사들은 보험사를 통해 안정적인 장기 자금을 확보. 펀드런, 뱅크런 처럼 런을 걱정할 필요가 없으나, 사모펀드 환매 증가
- 누적된 구조적 문제로 유동성 압력. 자체적 파급력 작지만 잠재적 위험요소 전이가능성 모니터링

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*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.iss.one/hmsecstrat
*현대차증권 크레딧 이화진 채널: https://t.iss.one/credit_hwajin

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현대차증권 Strategist 김재승

[Strategy Weekly] 확인된 AI 수요, 코스피 반도체 중심 강세장 지속 전망

- 미국 1분기 실적 시즌에서 강한 AI 수요 확인
- 강한 AI 수요에 하이퍼스케일러 CAPEX 전망 상향 조정, 국내 반도체 업종 우호적
- 고유가에 녹록치 않은 매크로 환경, 소수 주도주 중심 강세장 이어질 전망
- 국내 증시는 반도체, 전력기기 중심 증권, 방산, 신재생 투자 선호

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[현대차증권 글로벌 자산배분 김중원]
Style 전략 - 전쟁 이후 새로운 주도주, 실적과 기대의 분리 국면

- 전쟁 충격 이후에도 반도체 중심의 12개월 선행 EPS 상향 조정이 이어지며 코스피는 EPS 주도 상승 국면을 재개하고 있음

- 더불어 3월 전쟁 충격으로 코스피 PER은 8배 수준까지 하락했으나, 최근 코스피는 7,400선을 상회하며 PER 정상화도 함께 진행되는 흐름인 상황

- 현재 국내증시는 반도체·증권 중심의 실적 기반 주도주와 건설·원전·조선·자동차 중심 기대 기반 주도주로 구분되는 이원화 구조 진입

- 특히 기대 기반 업종 내부에서도 건설·원전의 강세 지속, 방산·자동차의 모멘텀 둔화, 조선의 실적 기반 상대 매력 부각 등 업종별 차별화 확대 국면

- 스타일 전략 측면에서는 실적 기반 주도주 중심 대응이 유효하며, 기대 기반 주도주는 모멘텀 변화에 따른 선택적 접근 필요


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현대차증권 Strategist 김재승

[Strategy Weekly] 코스피 2026년 타깃 상향 조정, 연말까지 9,750pt 간다

- 코스피 2026년 연말 타깃을 9,750pt로 상향 조정
- Bull 시나리오에서 12,000pt, Bear 시나리오에서 6,000pt 제시
- 코스피 추가 강세 위해서는 반도체 이익 지속성에 대한 확신 필요
- 하반기 하이퍼스케일러의 2027년 CAPEX 전망치 상향 지속 여부 주목

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[현대차증권 Credit 이화진]
Credit Weekly - 비우량등급 신용등급 및 전망 조정

금리 상승과 부동산 리츠, 국내 PF 연착륙은 진행 중
- 미국-이란 전쟁으로 유가가 급등하고 인플레이션 우려로 금리가 상승하면 다시 약한고리에 대한 리스크가 확대될 수 있음. 다만, 금번 크레딧 이벤트는 국내 부동산 PF 문제와는 별개로 해외 부동산 리츠의 특정자산 집중과 감정가액 급락 이후 일련의 어려움이 집중된 상황으로 파악됨
- 4월 금융위 발표에 따르면, 전체 PF 익스포져는 174.3조원(전분기비 -3.6조원), 유의부실우려는 25년말 11조원(전분기 -2.3조원), PF 대출 연체율 3.88%(전분기비 -0.36%p)로 개선 추세를 보이고 있어 PF 연착륙은 지방 미분양 정리 속도가 더디지만 진행되고 있는 모습임

비우량 등급의 신용등급 및 전망 조정
- 회사채 발행은 4월 말 다수 진행되었으며, 업종별 기업별 온도차가 지속됨. A등급 이하 고금리 회사채가 비우호적인 매크로 환경속에도 수요가 유지되면서 발행이 소화가 되었으나, 일부 미매각이 발생함. 신용등급 상향도 다수 있었으나, 비우량등급 중심으로 등급 및 전망하향도 이어짐

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*현대차증권 크레딧 이화진 채널: https://t.iss.one/credit_hwajin

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