[현대차증권 주식전략/시황 이재선, RA 장치영]

7월 증시: 안전제일

KOSPI Band: 2,430~2,650pt

★ Part 1. 7월, 모멘텀 약화 구간

> 낮아질 가능성이 높은 Core CPI, 다만 데이터를 기다리는 연준

> 연준의 7월 금리 인상 가능성을 결정지을 수 있는 CPI(7/12) 발표와 7월 중순부터 시작될 미국 실적시즌 전까지는 유의미한 방향성이 부재한 채 기간 조정이 지속될 가능성이 높은 구간

★ Part 2. 더딘 중국과 애타는 EM

> 시장 예상 대비 중국 정부의 부양강도는 낮은 수준. EM 증시에 우호적인 여건을 형성해 줄 중국의 수요 회복 기대감은 빠르면 3분기 말~4분기 초 예상

> 2012년 이후 연평균 국내 수출 증가율이 (-)구간에서는 2분기 어닝 서프라이즈 기대감 제한적. 현재 연평균 국내 수출 증가율은 -12% 내외. 6월 수출 낙폭은 축소되었으나, 시장 예상 대비 회복 속도는 더딘 상황. 따라서 전체 어닝 추정치 상향조정 속도도 숨고르기 국면 진입

★ Idea: 일본증시와 인도증시의 신고가 시사점 , 실적안정이 담보되거나 주주환원정책이 강화되거나

> 1.실적시즌 내 이익 영향력 높아지는 섹터: 자동차, 상사, 기계

> 2. 방어적인 요소를 고려한다면, 실적성장과 배당 규모 확대 기대감이 높은 KOSPI 배당성장50 기업들 주목

> 3. 23년 자사주 소각 기업을 주목하는 이유: 중장기 성과 BM 대비 양호


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[현대차증권 투자전략팀장 김중원]
하반기 Style 전략 - ROE 회복 국면, 스타일 전략은?

 1. ‘23년 ‘자동차, 2차전지, 반도체’ 성장 테마
- 연초 이후 글로벌 증시는 성장주 수익률이 양호한 국가 중심으로 높은 수익률을 기록하고 있음
- 한국 증시도 코스피와 코스닥 시장이 6월 현재 각각 17.1%와 28.3%로 높은 수익률을 기록 중인데 동기간 한국 성장주가 22% 상승해 강세를 기록하고 있음
- ‘23년 공급망 개선으로 자동차 , 미국 인플레이션 감축법 수혜로 2차전지 그리고  Chat GPT에 힘입은 반도체 산업 기대는 ’23년 한국증시의 핵심 성장테마로 한국의 경쟁력이 높은 주요 산업의 업황 기대가 높아지고 있음
- ’23년 들어 자동차, 2차전지와 반도체의 성장주 실적전망이 개선되고 더불어 유가증권 시장의 ROE 또한 개선되기 시작했다는 점이 주목됨

2. ROE가 개선되면 언제나 증시 랠리 경험
- 21세기 이후 코스피 ROE가 크게 개선되었던 4번의 기간 동안 국내 유가증권 시장은 평균 25개월 동안 증시 랠리를 경험했음 
- 이처럼 국내 증시의 Level-up 할 수 있었던 이유는 수출 주도 업종 중심의 코스피 ROE 개선이 동반되었기 때문
- 그런데 현재는 전기차와(EV) 인공지능(AI) 산업 개화기로 2차전지, 전기차와 반도체 산업에 경쟁력이 높은 한국증시 투자매력이 본격화되는 국면으로 판단됨

3. ROE 4국면과 스타일 전략
- 21세기 이후 코스피 ROE가 개선되었던 4번 기간을 분석하면  ‘회복, 정점, 하락과 저점’의 순환 국면 동안 ‘신용잔고, ROE와 주가는 동일한 방향을 기록
- 과거 코스피 ROE 회복 국면은 ‘가치, 레버리지, 대형주’, 정점국면에는 ‘고배당, 중소형, 성장주’, 하락국면에는 ‘저변동성, 가치와 낙폭과대‘ 그리고 저점 국면에는 ‘저변동성, 레버리지, 낙폭과대’ 스타일이 강세를 기록하는 것으로 나타났음
- ’23년 상반기는 모멘텀, 레버리지와 코스닥이 강세를 기록했는데 ROE 회복 국면이 지속되는 하반기는 자동차, 2차전지와 반도체와 함께 레버리지 스타일의 강세가 기대됨


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[현대차증권 Credit 이화진]
Credit: 하이일드펀드 수요 & 저축은행 전망 하향

[발행시장] 하이일드 펀드 분리과세 비우량 등급 수요예측 흥행
- 한진(BBB+)는 1년, 2년 만기 400억원 발행에 각각 3배와 9배수 가까이 응찰하면서 낙찰 금리도 -30 bp, -43bp로 결정됨
- 하이일드 공모펀드는 BBB+등급 이하 회사채(A3+ 이하 전단채) 45%이상 편입, 해당 채권 포함 국내 채권 60% 투자
- 사모펀드,투자일임계약, 특정금전신탁은 BBB+이하 회사채(A3+ 이하 전단채) 45%, A등급 (A2 전단채)15%이상 조건임


[크레딧 전망] 금통위 경계감 크레딧 스프레드 보합 전망
- 신용등급 전망은 웰컴저축은행(BBB+) 신용등급 전망이 안정적에서 부정적으로 하향(KR,KIS), 오케이캐피탈(BBB+)은 A-등급에서 BBB+로 신용등급이 하향됨
- 저축은행은 예금수신 경쟁으로 조달금리가 상승하고 대손비용이 증가하면서 수익성 저하가 컸음. 부동산PF 영업환경 변화, 개인신용대출 건전성 저하 추세도 등급 하향 압력을 높임
- 국내는 부동산 PF 리스크와 경기에 대한 부담으로 인상이 쉽지 않을 것으로 보이는 가운데 국고채 금리는 상승세를 나타냄
- 차주 크레딧 스프레드는 고금리 캐리 수요가 유효한 가운데 금통위 및 금융기관 부동산 PF리스크 관련 경계감으로 보합 흐름을 예상함

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[퀀트/글로벌 ETF 이창환]
2023년 7월 퀀트/글로벌 ETF 전망: 주도주 랠리의 경험칙

1. 주도주 랠리의 경험칙
상반기 국내 증시는 주도주(화학, IT가전, 철강, 반도체 등) 랠리가 진행됐으나, 소외주(통신서비스, 화장품, 소매(유통), 호텔·레저, 유틸리티 등)로 순환매가 적절하게 이뤄지지 않으면서 쏠림 심화. 과거 5차례의 경험칙 상 주도주 쏠림이 극단적으로 심화될 경우, 증시 상승 랠리 마감. 차화정을 제외하고, 대체로 주도주 그룹의 주가가 소외주의 1.5 ~ 1.6배 수준에 도달하면 쏠림이 극에 달한 것으로 평가할 수 있음. 차화정 역시 해당 구간에서 소외주로 로테이션이 발생하며 약 5개월 간 박스권 흐름을 거친 이후에 주도주의 상승 추세를 이어갔음. 현재 주도주 그룹의 주가는 소외주 대비 1.35배 수준으로 추가 상승 여력이 있다고 판단됨

2. 하반기 한국 증시 주도주 랠리가 재개될 전망
- 첫째, 증시 조정으로 단기 과매도 국면에 진입했으나, 가격, 거래량 지표 모두 상승 다이버전스가 발생했고, 다른 지표들이 이를 뒷받침하면서 기술적 반등 국면 전망
- 둘째, 양호한 경제지표 발표로 경기 연착륙 가능성이 높아졌고, 이는 향후 증시에 우호적으로 작용할 것으로 판단됨
- 셋째, 한국을 포함한 주요국의 12개월 선행 이익 증가율이 추세적으로 반등하는 상황으로 하반기에 이익 모멘텀 상향 조정 국면이 전개될 전망
- 넷째, 한국 분기 실적은 1분기를 저점으로 회복할 것으로 전망. 분기 실적은 QoQ로 계속 성장할 때, 증시 상승 탄력이 유지될 수 있기 때문에 이는 하반기 한국 증시에 긍정적으로 작용할 것으로 판단됨
- 다섯째, 과거 주도주 랠리에서 증시의 추가 상승을 견인했던 주 요소가 실적 개선에 따른 증시 ROE 반등과 밸류에이션 재평가에서 기인. 국내 증시 ROE가 연말까지 8.5 ~ 9.0% 수준까지 반등할 전망으로 향후 추가 상승 여력이 충분함을 재확인

3. 1개월 전 대비 주요국 및 미국 섹터(GICS) 투자매력도 변화 분석
1개월 전과 비교해 투자매력도가 크게 상향 조정된 국가는 일본(+28.2%), 중국(+20.5%), 대만(+9.5%) 순. 반면, 독일(-16.8%)과 영국(-11.2%), 미국(-8.9%)의 투자매력도는 1개월 전 대비 크게 하향 조정. 미국 섹터의 경우 IT(+19.4%), 금융(+18.5%), 소재(+8.3%) 순으로 상향 조정. 반면, 산업재(-11.2%)과 커뮤니케이션(-8.9%), 부동산(-6.5%) 섹터의 투자매력도는 하향 조정

4. 2023년 7월 퀀트/글로벌 ETF 투자유망주 제안
- 글로벌 EMP(주식 60%, 채권 20%, 대체투자 20%) : 성과(22년 1월 ~ 23년 6월)는 -3.5%로 BM(주식 40%, 채권 40%, 대체 20%) 대비 +2.8%p 아웃퍼폼
- 미국 스타일 & 섹터 EMP(스타일 20%, 섹터 80%): 동 기간 성과는 -3.5%로 BM(S&P 500) 대비 +2.4%p 아웃퍼폼
- 2분기 실적시즌 투자유망주 제안: 삼성바이오로직스, 기아, 현대모비스, LG전자, 두산밥캣, JYP Ent., 삼성증권, LS ELECTRIC, 농심, HD현대건설기계

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[현대차증권 주식전략/시황 이재선, RA 장치영]

시장백서: 기간조정을 끝낼 수 있는 열쇠

★ 결국 금리: 낮아지고 있는 일드갭

> 미국채 10년물 한 때 4.0% 돌파. 높아진 채권금리는 일드갭 하락을 용인. S&P500 일드갭은 1.2% 수준까지 하락

> 금주 발표 예정인 6월 CPI가 7월 FOMC 회의 금리 동결 가능성을 높이지 못한다면, 기간 조정은 좀 더 지속 될 가능성. 조정 마무리 시점은 7월 CPI 발표 전후로 지연

★ 우리나라도 일드갭 부담이 아직 여전, 그러나

> 1. 한국 Core CPI, 1월 초를 기점으로 전년비와 전월비 모두 완만한 하락세 지속 2. 반도체 중심 이익 추정치 반등 중

> 해당 요소들은 상대적인 금리 레벨 부담 경감 + 기대수익률을 높여주는 요인: 따라서 하반기 중 위험자산 가격이 반등 할 수 있는 환경 마련 시 KOSPI의 탄력성은 보다 강화 될 것

★ 단기전략: 당장은 금리 민감도가 낮은 업종이 방어력이 높을 것이라는 전망을 유지

> 새마을 금고 사태 이후 양호한 현금흐름과 일드갭 부담을 낮추는 이익 개선 여부 중요한 구간: 감안 시 스타일 관점에서 경기회복과 대형주, 그 중 IT(반도체/디스플레이/가전)와 CAPEX(기계/상사/조선) 주목

★ Issue Check: 중국 소비 테마 점검

> 16년 지준율 인하 시점 점검: 인하 이후 인프라 테마 반등 → 2개월 정도 시차를 두고 중국 소비-인프라 테마와 괴리율 축소

> 저가 매력 부각되는 중국 소비 테마 : 낮아진 밸류에이션 부담. 대표적 업종인 화장품/의류 매출액 추정치는 상향 조정되는 중

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[현대차증권 채권전략 오창섭]
오연구원의 외환시장 Snap-Shot: 원/달러 환율 - 1,200원대 진입은 위험자산 선호

1. 작년 4/4분기 달러화 강세 마무리 양상
- 작년 4/4분기를 기점으로 미국 채권금리 상승으로 인해 2년 가량 진행된 달러화 강세는 마무리 양상
- 전세계적인 인플레이션 Peak-Out(정점 통과)이 나타난 가운데 글로벌 통화긴축 마무리 기대감이 부각

2. 올해 상반기 원/달러 환율 1,200원대 진입 시도
- 작년 4/4분기 이후 나타난 달러 약세와 주식시장 강세는 경기둔화 지속에도 23년 상반기 경기사이클 반등 기대와 함께 위험자산 선호 나타났기 때문
- 원/달러는 장중 한때 1,210원대를 기록했으나 미국 SVB 사태, 부채한도 협상 난항 등에 다시 1,300원대로 회귀

3. 1,200원대 환율 의미 - 위험자산 선호 시사
- 작년 12월 G20 OECD 경기선행지수 반등하며 글로벌 경기회복 기대감 상승. 올해 3/4분기 미국 금리인상 종료 가능성에 원/달러 환율 재차 1,200원대 진입 시도
- 6월 들어 16개월만에 무역수지 흑자 기록, 외국인 투자자 국내 채권 순투자 기조 이어진 점은 원화 강세 요인. 다만 최근 외국인 국내주식 순매도가 변수
- 중장기적 원/달러 환율 하락 전망됨. 채권금리 하락과 세계경제 회복이 달러화 약세를 견인, 글로벌 경기회복에 외환수급 측면에서도 원화 강세 예상

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[현대차증권 Credit 이화진]
Credit: 재부각된 PF리스크와 여전채 스프레드 약세

[발행시장] 우량 회사채 발행 지속
- 회사채 발행이 감소하는 시즌임에도 발행이 이어지고 있음. 하반기 금리 인하 기대감이 약화되고 추가 금리 인상 가능성이 확대된 영향도 일부 하반기 발행을 앞당겼을 것으로 판단됨


[크레딧 전망] 재부각된 PF리스크와 여전채 스프레드 확대
- 정부는 금융시스템 리스크로의 확산, 유동성 확보를 위한 채권 매도로 일어날 수 있는 채권시장의 혼란을 막고자 적극적인 대응방안을 내놓고 있음
- 미국 6월 소비자물가지수(CPI)가 27개월 최소폭 상승, 전년비 3%로 예상치를 하회함
- 금일 금통위에서도 기준금리를 3.5%로 4회 연속 동결했고, 채권금리와 원달러 환율이 하락함
- 7월 마지막 금리인상 가능성이 높아지면서 금리가 하락한 것은 크레딧 시장에 우호적임. 다만, 수급불안 우려, 금융권 연체율 증가에 따른 부동산 PF 리스크 재부각으로 크레딧 스프레드는 약보합세를 전망함

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[현대차증권 채권전략 오창섭]
오연구원의 채권전략 Snap-Shot: 7월 금통위 - 금리동결 지속 vs. 추가 금리인상

1. 7월 금통위 - 금리동결 지속 vs. 추가 금리인상
- 7월 금통위에서는 시장 예상대로 4회 연속 기준금리 동결
- 6월 소비자물가 상승률 2.7%까지 하락, 새마을금고 사태 등 금융불안이 금리동결 이어간 배경
- 금통위원들은 0.25%p 추가 금리인상 가능성을 열어놓았으나, 시장은 연내 금리인상은 사실상 종료, 연말 금리인하 논의 있을 것으로 기대
- 한국은행은 향후 경기에 대한 낙관적 시각 나타냄. 완만한 소비 회복과 수출 개선 전망은 본격적인 회복국면 진입을 시사

2. 매파적 통화정책 스탠스 지속 - 성장보다 물가 우선
- 현재 한국은행 통화정책은 성장 둔화보다 물가 안정을 우선시. 8월 이후 물가상승률 반등할 것이며 올해 근원물가 상승률은 5월 금통위 전망치인 3.3%를 상회할 것으로 전망
- 이창용 한은 총재는 물가상승률 2% 진입에 대한 확신이 있을 때 금리인하 논의 있을 것으로 밝혔으나 내년 물가상승률을 2.4%수준으로 전망하고 있어 올해 연말 전후로 논의 가능성 높은 상황
- 향후 통화정책 시나리오 감안 시 국내 장기국채 투자매력 부각. 채권금리는 중장기적 하락국면 전개되며 높은 이자수익과 향후 금리하락에 따른 매매차익 기대 가능

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[현대차증권 투자전략팀장 김중원]
Style 전략이란? - 시장을 이기는 확실한 방법, 스타일 전략

1. 스타일 투자전략이란?
- Fama-French의 3 Factor Model은 주식시장 수익률을 설명하는 요인으로 Market Risk Premium 외에도 가치주와 소형주 프리미엄이 존재함을 증명
- Fama-French 교수의 3 Factor Model의 아이디어에 기인해 미국 대표 펀드회사인 모닝스타는 최초로 가치주 펀드를 출시해 스타일 투자전략이 본격적으로 시작됨
- Fama-French 3 Factor 모형에 Carhart는 모멘텀 팩터를 추가한 4 Factor 모형을 발표해 주식시장에 다양한 스타일이 존재하는 것을 증명
- 3 Factor와 4 Factor 모형은 효율적 시장 가설에도 불구 인간이 투자하는 주식시장에 구조적으로 비효율적 요인이 존재해 이를 활용해 시장 대비 초과 수익을 달성하는 것을 목적

2. 국내증시 스타일 및 프리미엄 수익률
- 국내증시에서 2000년 이후 가치주 프리미엄을 산출한 결과 연평균 2.5% 수익률을 기록한 것으로 나타났으며 최근 5년 동안에도 2.7%를 기록
- 국내증시에서 소형주 프리미엄은 존재하지 않는 것으로 나타났지만 최근 5년 대형주 대비 중형주 프리미엄은 2.0%를 기록한 것으로 나타났음
- 2005년이후 국내증시에서 주가 모멘텀 프리미엄은 -1.5%를 기록했지만 최근 5년 동안은 2.7%로 크게 개선되었음
- 2005년이후 코스피200 대비 코스피200 고배당지수 프리미엄은 -0.5%를 기록했는데 최근 5년에는 -6.0%로 국내증시에서 배당주 프리미엄 효과가 약화되었음
- 2000년 이후 코스피 대비 코스피 저변동성 프리미엄은 4.6%를 기록했지만 최근 5년 동안은 저변동성은 프리미엄이 -5.2% 기록해 프리미엄 효과가 크게 약화되었음

3. 스타일 투자전략 결론
- 최근 5년 기준으로 연평균 주요 스타일 프리미엄을 비교한 결과 모멘텀(2.7%), 가치(2.5%)와 중형(2.0%) 순으로 높게 나타났음
- 따라서, 모멘텀, 가치와 중형 스타일의 장기 투자할 경우 시장 수익률을 상회하는 초과 수익이 기대할 수 있다 판단되는 이유
- 특히, 한국 주식시장에서 시가총액 기준으로 소형주 수익률이 가장 부진하나 최근 5년 동안 중형주 수익률은 대형주를 상회하는 것으로 나타나 중소형 투자에 있어 특히 중형주에 높은 관심이 필요하다 판단됨


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오연구원의 채권전략 Snap-Shot:
7월 FOMC - 0.25%p 추가 금리인상으로 마지막

1. 7월 FOMC 전망 - 0.25%p 추가 금리인상이 마지막
- 연방기금 선물시장에 반영된 7월 FOMC 0.25%p 금리인상 확률은 94% 가량이며 당사 전망과 동일
- 시장의 관심은 7월 FOMC 추가 금리인상 여부가 아닌 향후 2회 인상 가능성
- 연준은 2회 금리인상 가능성을 밝혔으나 시장은 7월 인상 후 24년말까지 6회(1.50%p) 인하를 반영 중

2. 2/4분기를 기점으로 실질 연방금리 플러스(+) 전환
- 지난 4월 미국 소비자물가 상승률이 24개월만에 4%대로 하락하며 연방금리를 하회, 실질 연방금리 플러스 전환
- 6월 실질연방금리는 2%대로 상승. 7월 0.25%p 인상 시 연방금리는 2008년 당시 고점을 상회

3. 미국 추가 금리인상 영향 - 경기둔화 압력 및 경기침체 위험
- 7월 인상 시 연방금리 5.50%는 IT 버블 당시(6.50%)와 서브프라임 사태(5.25%)의 사이에 위치
- 장단기 금리차 역전폭 확대됨에 따라 고금리에 따른 경기침체 및 신용경색 가능성에 유의해야
- 테일러 준칙 기반의 연방금리 적정수준 추정치는 연말 5.00%까지 하락하면서 내년 금리인하 논의 본격화 예상
- 장단기 금리차 기반 미국 경기침체 확률은 70% 수준이며 상업용 부동산, 중소은행 금융부실이 잠재적 불안요인

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[현대차증권 Credit 이화진]
Credit: 금융권 리스크 관리 강화 & 건전성 지표 저하

[발행시장] 에코프로 회사채 초도발행
[크레딧 전망] 캐피탈사와 저축은행 리스크 관리 강화 요주의비율 크게 증가
- 캐피탈사 A등급 이하 합산 자본 대비 부동산PF(브릿지+본PF) 비중이 169%(22년 3분기 150%수준), 저축은행 177%로 22년 3분기말과 비슷한 수준으로 PF 비중으로 줄이지 못한 것으로 파악됨
- 캐피탈 PF 고정이하여신비율 3%(22년 말 1.7%), 요주의이하여신비율 9.6%( 22년 말 6.4%)로 22년 말 대비 증가, 저축은행은 브릿지론 고정이하여신 5.4%(1.2%), 요주의이하여신32.9%(23.7%)로 크게 증가함
- 대형 증권사의 경우 부동산PF(브릿지+본PF) 비중이 34%로 낮지만, 해외부동산 투자 비중이 중소형사의 2배인 24%로 익스포져가 많음

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오연구원의 외환시장 Snap-Shot:
글로벌 중앙은행 Big Week - 달러화 방향성 주목

1. 금주 글로벌 중앙은행 Big Week 주목
- 7월 FOMC에서는 0.25%p 금리인상 후 추가 인상 가능성 열어놓을 전망이나 인상 종료 가능성 높은 상황
- ECB는 0.25%p 금리인상 후 인플레이션 억제를 위한 추가 인상 필요성 강조할 전망. BOJ는 금리동결 예상

2. 작년 4/4분기 이후 금융시장 위험자산 선호 현상
- 올해 들어 달러화는 약세, 나스닥과 코스닥 지수는 30% 이상 상승하는 등 기술주 중심의 강세 시현
- 이는 OECD 경기선행지수 반등세 등 글로벌 경기회복 기대감이 위험자산 선호를 견인 중이기 때문

3. 달러화 방향성 및 국내 엔화 투자 열풍 주목
- 향후 금리인상 마무리에 따른 금리 하락 가능성과 달러화 약세가 세계경제에 호재로 작용할 전망
- 엔화예금 잔액 월간 기준 최대폭 증가, Nikkei225 지수 코로나 당시 고점 상회하는 등 엔화 투자 관심 지속 중
- 현재 원/엔 환율은 아베노믹스 초기 저점에 해당. 균형환율 평가 감안해도 과도한 저평가 상태이며 글로벌 긴축 마무리, BOJ 통화정책 정상화 의지도 강세 요인으로 판단

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[현대차증권 주식전략/시황 이재선]

한 장 정리: 7월 FOMC, 노잼

★ 결과: 7월 FOMC회의에서 미 연준은 만장일치 25bp 금리 인상 단행, 이에 연준의 기준금리는 5.25~5.50%로 상승

★ 성명서: 큰 변화 부재. 6월 성명서와 동일하게 연준은 통화 정책이 향후 시차를 두고 경제에 미치는 영향을 평가하겠다는 입장

★ 파월 인터뷰: 파월 의장의 인터뷰는 원론적인 수준에 그치는 모습. 인플레이션은 ‘2% 목표’ 를 수차례 언급.

★7월 FOMC 회의 이후 시장 방향성:

> 8월말 잭슨홀 회의(8/24~26), 9월 FOMC 회의(9/21) 전까지 특별한 이벤트가 부재하기에, 금리와 달러의 추세적 하락(약세) 시점은 지연 가능성이 높다고 생각. 미 연준의 금리 인상 중단 시그널이 외국인 수급 개선의 선결 과제

생각 외로 수출 회복이 더딘 점도 고려 할 필요. 20일까지 확인된 한국 7월 잠정 수출 잠정치는 전년비 -15.2% 감소. 이는 당초 예상했던 것 대비 대중국 수출 회복이 더디게 이뤄지고 있는 점에 기인

★7월 FOMC 회의 이후 시장 방향성: 매크로 환경의 우호적인 여건 조성이 지연 된다면, 쏠림의 분산화

> FOMC회의를 재료삼아 단기적으로 그간 쏠림을 주도하였던 업종 내에서 차익실현 매물이 나올 가능성이 높다고 판단. 현재 2차전지 시총 대비 신용잔고 비중은 2주사이 6%p 증가. 이는 과거 화장품-바이오 등 성장주가 쏠림을 주도하였던 14-15년 대비해서도 가파른 상승 폭


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[현대차증권 Credit 이화진]
Credit: 한은 대출규제 개편, 제 2금융권 유동성 지원

<발행시장> 보험사 자본확충 & 하이일드 크레딧 발행 순항
- 두산(BBB0)은 2년만기 300억원 발행에 3배 수요가 모집됐고, 낙찰금리는 개별민평대비 -80bp에 낙찰됨
- AJ네트웍스(BBB+)는 1.5년과 2년 총 300억원 발행에 3배 수요가 응찰, -85bp, -120bp로 결정됨
- 6월 12일 시행된 하이일드펀드 세제혜택 도입으로 BBB등급 회사채 수요와 고금리 크레딧 캐리 수요가 지속되고 있음을 확인함

<크레딧 전망> 한국은행 대출제도 개편, 제 2금융권 유동성 지원 강화
- 7월 27일 한국은행 금통위 회의에서 SVB 사태 등 디지털 뱅킹의 대규모 예금 인출 확산 가능성에 대비하기 위해 상시대출제도인 자금조정대출의 적용금리를 기준금리+100bp에서 +50bp로 하향하고, 적격담보 범위도 기타공공기관, 지방공사채, 지방채 및 우량 회사채까지 확대해서 금융안정기능을 강화함
- 레고사태로 자금경색을 겪으면서 일시적으로 은행 및 공사채를 적격담보채권으로 인정(2022.11.1일자)했으나 이번에 적격대상으로 인정하고, 범위를 확대해 AA-등급 이상 회사채까지 포함함
- 상호저축은행, 신협, 농협, 수협, 산림조합 및 새마을금고 등도 필요시 한은에서 은행과 동일한 담보조건으로 대출 제공하게 됨. 최근 새마을 금고사태로 부동산 PF 비중이 높은 저축은행 및 제 2금융권에 대한 유동성 리스크 우려가 완화될 것으로 기대
- 크레딧 스프레드는 단기물 약세와 여전채 스프레드 확대가 나타남. FOMC 경계감, 크레딧 스프레드 추가 축소 여력 소진, 새마을 금고 사태 이후 신용경계감이 확대된 영향으로 판단됨. 새마을금고 사태 관련 한은이 대출제도 개편을 통한 유동성 지원안을 내놓으면서 위축된 투자 심리 완화에 도움이 될 것으로 보임. 차주 크레딧 스프레드는 강보합세를 전망함

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[현대차증권 주식전략/시황 이재선, RA 장치영]

8월 증시: 2% 부족할 때

KOSPI Band: 2,440~2,660pt

★ Part 1. 매크로: 개인들의 지배적인 낙관론이 이어 질 수 있을까? 중요한 건 실질임금

> 개인들의 투자심리 개선을 가능하게 한 부분은 실질임금 플러스 전환을 유도한 헤드라인 CPI. 6월 CPI는 3.0%을 기록

> 다만 배럴당 평균 80달러 가정 시, 원유 가격은 7월 CPI의 다시금 반등을 유도 할 전망. 클리브랜드 나우에 따르면, 7월 Headline CPI는 3.37%로 예상(7월말 기준)

> 실질 임금 감소하게 된다면 개인 중심 수급은 옅어질 가능성이 높은 8월


★ Part 2. 증시: 결국에는 금리인데,별 생각 없는 연준

> 추세적 상승을 위한 몇 가지 조건 1. 24년 GDP 전망치의 반등 필요. 연말로 갈수록 12M Fwd EPS 추정치가 24년의 경기 상황을 보다 반영 할 가능성이 높은 점에 기인

> 2. 기대인플레이션의 하락세 관찰 필요. 1980년대 물가 불확실성이 여전한 구간에서 증시 상승을 유도하였던 재료 중 하나는 단기 기대인플레이션의 하락


★ Part 3. KOSPI, 박스피

> Issue: 주도주 점검, 현재 2차전지와 14~16년 바이오+화장품 주도장과 비교

> 단기적으로 2차전지의 짧은 호흡(수급정체)+긴 호흡(펀더멘탈)이 잠시 쉬어가는 국면이라면? 쏠림의 분산화

> Idea 1 : 소외된 업종 한 보 앞으로 , 순환매 테마는 중국과 원자재 (화장품/의류/유통/에너지/상사)

> Idea 2: 2차전지 수급의 또 다른 대안, 영업이익률 개선되는 IT(반도체, IT HW, 디스플레이)



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[현대차증권 Credit 이화진]
Credit Issue: 부동산 PF 리스크 점검 & 크레딧 전망

<부동산 PF 리스크>
- 금융권 연체율 증가 및 건전성 지표 저하 하반기 지속 전망
- 리스크 관리 강화: 연체채권 매각 상각, 요주의 분류, 대손충당금 적립률 강화('19년 112% → '23년 229.9%)
- 자본 확충 노력: 저축은행 자본확충 노력으로 BIS 비율 개선
- 대주단 협약 및 정책지원, 금리인상 마무리, 과거 대비 지표 저하 수준 고려할 때 시스템 리스크 확산 가능성은 높지 않은 수준
- 부동산 경기회복 관건: 금리 추가 인상, 높은 금리수준 지속, 분양률 및 부동산 가격 회복 지연 등 모니터링

<하반기 크레딧 전망>
- 새마을 금고 사태 이후 부동산 PF 우려 재부각 및 투자 심리 위축 → 여전채 중심으로 스프레드 확대
- 7월 FOMC 이후 미국 기준금리 추가 인상 가능성 완화 & 안전자산 선호 강화로 공사채, 은행채 및 업황 전망이 양호한 우량등급 크레딧 강보합세
- 건설업 및 산업별 개별 기업별 양극화 심화 전망
- 부동산 PF 대출 연체율 증가가 큰 저축은행, 캐피탈사의 연말 신용등급 하향 압력 확대
- 대형 증권사 미국 상업용부동산 관련 자본 규모, 손실 반영 시점, 장기적으로 금리 하향 안정화에 따른 연착륙 가능성은 리스크 완화요인이나 향후 1~3년 지속적 모니터링 필요

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[현대차증권 매크로 오창섭]
오연구원의 외환시장 Insight:
환율 진단 - 올해 하반기 및 2024년 주요 환율 전망

1. 경제 동향 - 경기사이클 반등 & 인플레이션 둔화
- 세계경제는 작년 연말을 기점으로 주요국 성장률 전망치가 상향되는 가운데 G20 지역 경기선행지수 반등세 지속
- 작년 스태그플레이션 상황은 올해 상반기 인플레이션 둔화와 함께 제조업 출하가 늘어나며 경기회복 양상으로 전환
- 이는 작년 하반기를 기점으로 글로벌 공급망 개선이 제조업 출하 증가와 함께 인플레이션 둔화를 견인하고 있기 때문

2. 환율 진단 - 달러화 / 엔화 / 유로화 / 위안화 / 원화
- 달러화는 적정수준 대비 15% 가량 고평가 상황인 가운데 글로벌 경기반등 및 금리인상 종료 등으로 향후 약세 전망
- 일본 엔화는 균형수준 대비 30% 가량 저평가 상황인 가운데 미국 채권금리 하락 및 통화정책 정상화 등이 강세 요인
- 중국 위안화는 적정가 대비 10% 가량 저평가 상황인 가운데 구조적 약세 압력 및 경기 기대감에 따른 강세 압력 상충
- 유로화는 적정가 대비 5% 가량 저평가 상황인 가운데 향후 미국-유로 채권금리차 축소에 따른 유로화 강세 압력 주목
- 한국 원화는 적정가 대비 10% 가량 저평가 상황인 가운데 무역수지 흑자 및 외국인 국내주식 순매수 등에 따른 강세 압력

3. 경제 전망 - '공급망 → 인플레이션 → 금리' 정상화
- 내년까지 글로벌 매크로 환경은 경기 반등에 따른 주식시장 강세 및 물가 둔화에 따른 채권금리 하락 가능성을 주목할 필요
- 이와 함께 글로벌 금리인상 마무리 및 전세계적 경기회복 등으로 인해 달러화 약세와 함께 원/달러 환율도 하락세 예상
- 특히, 세계경제는 '글로벌 공급망 → 인플레이션 → 고금리' 상황에 대한 정상화에서 마지막 단계인 금리인하를 앞둔 상황
- 외환시장 측면에서는 최근 원/100엔 환율이 800원대를 기록한 가운데 일본 통화정책 정상화에 따른 엔화 투자매력 부각


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[현대차증권 투자전략팀장 김중원]
Monthly 자산배분 : 미 신용등급 강등 속 자산배분 전략

1. 미국 신용등급 강등과 8월 자산별 시장 전망
1) '23년 8월: S&P 이후 12년만에 피치 미 신용등급 강등
- 2023년 8월 1일 국제 신평사 피치는 부채한도 협상 문제를 둘러싼 정치권 갈등과 미 정부 부채 부담 급증 등을 이유로 미 신용등급을 강등
- 하지만 과거 신용등급 강등 학습효과, 미 경기 및 국내증시 펀더멘탈 개선 등을 고려할 때 과거와 같이 금융시장 영향은 크지 않을 것으로 기대
2) 8월 자산별 시장 전망

2. 국내외 주요 기관 자산배분 현황 및 수익률
1) 국내 주요 연기금 자산군 변화 및 수익률
- 전년말 대비 국내 연기금의 자산군별 비중은 해외주식과(+1.0%p) 대체투자(+0.1%p) 순으로 비중이 증가했고 국내주식과(-0.5%p) 국내채권(-0.3%p) 순으로 비중이 감소
2) 국내 주요 생보사 자산군 변화 및 수익률
- ’23년1분기말 기준 국내 주요 생보사의 자산군별 비중 변화를 비교하면 평균적으로 국공채(2.9%p), 회사채와(1.9%p) 수익증권(1.3%p) 순으로 크게 증가
3) 해외 연기금 자산배분 현황 및 수익률
- 캐나다 CPPIB는 Reference Portfolio의 장기 투자 스펙트럼에 맞추어 자본관련 투자 85%까지 확대, 부채관련 투자 15%까지 축소 흐름을 지속
- 2023년6월말 기준 CalPER 자산군별 비중은 50%였던 주식 비중을 45.1%까지 축소, 채권은 26.4%, 사모주식은 12.9%, 부동산 15.2%와 사모사채 2.2%로 배분하며 2025년 목표비중에 접근 중

3. 글로벌 자산배분 동향
1) 주식
- 2023년 글로벌 증시는 주요국 주식시장이 대부분 크게 상승한 가운데 일본(27.1%), EM유럽과(21.2%) EM라틴(20.4%) 순으로 높은 수익률을 기록
- 7월 글로벌 증시도 주요국 주식시장 대부분 상승했고 EM유럽(9.5%), EM과(5.8%) EM아시아(5.7%) 순으로 높은 수익률 기록
2) 채권
- 연초 이후 주요 지역 채권 지수 수익률은 글로벌 하이일드와(7.1%) 신흥국이(6.1%) 상대적으로 높은 수익률을 기록
- 7월 주요 지역 채권 지수 수익률은 신흥국과(1.9%) 글로벌 하이일드(1.8%) 순으로 높은 수익률을 기록했고 반면 일본과(-1.6%) 아시아 (-0.5%) 지역의 채권 수익률이 상대적으로 부진
3) 원자재
- 7월 주요 상품지수 수익률은 S&P GSCI 지수가 9.8%를 상승하는 등 강세를 기록하고 있음

4. 글로벌 펀드 플로우 동향
- 월간 글로벌 펀드 플로우 동향은 주식형 펀드에서 366.5억불 유출, 채권형 펀드에서는 415.4억불 자금이 유입됨
- 지역별 주식형 펀드는 아시아(56.2억불) 자금이 유입, 글로벌(-366.5억불), 유럽과(-287.3억불), 북미(-139.3억불)순으로 자금이 유출됨
- 지역별 채권형 펀드는 글로벌(415.4억불), 북미(267.1억불), 유럽(68.3억불), 아시아(2.7억불) 순으로 자금이 유입됨


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[퀀트/글로벌 ETF 이창환]
2023년 8월 퀀트/글로벌 ETF 전망: 흔들리며 피는 꽃

1. Data Dependent: 파월이 노리는 두 마리 토끼

2. 8월 글로벌 이익지표 전망: 한국, 대만, 일본의 이익 증가율이 반등할 전망

3. 한국 실적 전망 및 업종 전략: 제조업 가동률 반등이 이끄는 실적 회복/성장 국면

4. 한국 증시 전망: 하반기 증시 추가 상승 → 연말 전후로 변곡점 도래

5. 1개월 전 대비 주요국 및 미국 섹터(GICS) 투자매력도 변화 분석

6. 2023년 8월 퀀트/글로벌 ETF 투자유망주 제안
- 글로벌 EMP(주식 60%, 채권 20%, 대체투자 20%) : 성과(22년 1월 ~ 23년 7월)는 -0.4%로 BM(주식 40%, 채권 40%, 대체 20%) 대비 +3.0%p 아웃퍼폼
- 미국 스타일 & 섹터 EMP(스타일 20%, 섹터 80%): 동 기간 성과는 -0.4%로 BM(S&P 500) 대비 +3.1%p 아웃퍼폼
- 하반기 업종 전략 제안(실적 회복/성장(~2024년), 가동률 회복, 수급 여력): 자동차, 반도체, 화학, 에너지, 철강 등 비중 확대 제안
- 이상기후에 따른 수소경제 Value Chain ETF: 수소경제(HDRO), 전기차(DRIV), 탄소배출권(KRBN), 신재생에너지(ICLN), 2차전지(LIT) 등
- 중장기적으로 성장하는 중국 전기차 관련 ETF: 자율주행(IDRV), 친환경 기술(KGRN)


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시장백서: 뭣이 중헌디

★ 2011년과 다른 점? 큰 변화 없는 리스크 인덱스들 & 빅테크 중심 반등하는 주식시장의 이익 사이클

> 11년: 당시 안전자산선호심리 부각되며 채권과 주식시장 변동성 지수 +20pt 급등

> 현재: 미국 신용평가 강등 이후 독일-이탈리아 스프레드, 11년 대비 안정적

> 빅테크 기업들의 이익 추정치, 기울기는 다소 둔탁해졌으나 3월을 기점으로 반등 중

★ 다만 주의: 국채 공급물량 증가 재료가 부각되는 국면에서 반등 할 가능성 높은 7월 헤드라인 CPI

> 미국 7월 CPI는 원자재 가격 상승에 따른 헤드라인 반등이 관찰 될 가능성이 높은 가운데(3.0% →3.4%YoY), Core는 전월 대비 변동이 미미 할 것으로 예상(6월 4.8%→7월 4.8% YoY)

★ 금리 하락 재료를 단기적으로 찾기 쉽지 않다면, 미국보다는 중국 테마: 저점 다질 가능성 높은 PPI

> 중국 PPI Inflation Tracker, 8월 상품 가격 바닥 시그널이 임박했음을 시사

> 중국 PPI 반등 시 우리나라 원/달러 환율 상대적으로 선방

> 단기: 8월 중에 저가 메리트 부각 될 가능성이 높은 중국 관련 내수주

> 중장기: 중국 IT 기기, 약 1년 주기로 재고 사이클 감축 진행, 우리나라 반도체 재고는 중국 IT 기기 재고에 1년 정도 후행, 감안 시 24년 4월까지 재고 감소세 지속 가능

★ Issue Check: 3분기 금 가격 점검

> 결론? 3분기 금 가격 추세적 상승 제한적일 가능성. 다만, 실질 금리 하락세가 관찰될 것으로 기대되는 4분기 방향성 재점검 할 필요

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미국 채권금리 - 금리인상 종료 vs. 채권수급 불안

1. 미국 채권금리 현황 - 다시 전고점 수준 도달
- 최근 Fitch의 미국 신용등급 강등으로 채권금리 전고점 수준 도달하며 위험요인으로 부각
- 10년물 국채 4.2%대는 22년 10월 당시 고점이며 2년물 금리도 5% 수준으로 3월 고점까지 상승
- 글로벌 채권금리는 인플레이션 둔화에도 미국과 유럽을 중심으로 매파적 통화정책 기조가 상승세를 견인

2. 미국 금리인상 종료 - 중장기적 채권금리 하락 기대감
- 4월 물가상승률이 연방금리를 하회, 실질 연방금리 2%대로 상승하는 등 금리인상 종료 기대감 높은 상황
- 7월 인상 후 5.50%의 연방금리는 미국 침체 사례인 IT Bubble과 서브프라임 사태의 사이에 위치

3. 일시적 채권수급 불안 가능성 - 채권금리 변동성 유의
- 미국 장기 국채금리 대비 주식 기대수익률은 2000년대 최저 수준, 국채금리 변동성 및 서베이 지수도 양호
- 미국 국채발행 물량 증가, QT 지속과 신용등급 강등이 수급적 불안요인이며 채권금리 상승 압력 높아짐
- 일본 중앙은행 통화정책 정상화에 따른 엔캐리 투자자금 철수 여부도 중요한 변수로 작용


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