[현대차증권 제약/바이오/의료기기 김현석]
한올바이오파마(009420)
BUY/85,000 (유지/상향)
2026년 나는 다시 태어났다
 
■ IMVT-1402 난치성 류마티스 관절염 압도적인 유효성 확인
- 난치성 류마티스 관절염 등록 임상 Period 1에서 최소 2가지 이상의 advanced therapy에 실패한 환자들을 대상으로 ACR20 72.7%, ACR50 54.5%, ACR70 35.8%로 압도적인 유효성 달성한 결과 발표. 이는 현재 류마티스 관절염을 적응증으로 처방되고 있는 1차 치료제 TNF-α 억제제와 유사한 수준이며, 2차 치료제 JAK 억제제보다 더 높은 수준
- 현재 TNF-α와 JAK 억제제로 치료에 실패한 환자들은 사실상 치료 옵션이 없는 상황. 이번 Period 1에서 압도적인 유효성을 확인했기 때문에 추가적인 임상 없이 허가 절차에 들어갈 수 있을 것으로 전망
 
■ IMVT-1402 파이프라인 가치 재평가가 빠르게 이루어질 것으로 판단
- 특히 전체 환자에서의 유효성과 TNF-α 및 JAK 억제제 모두 실패한 환자군에서의 유효성이 비슷한 수준이며 ACR70 달성 환자 비율이 오히려 더 높게 나온 결과를 확인. 이는 오히려 TNF-α 및 JAK 억제제에서 모두 실패한 환자군은 사이토카인 보다 자가항체 가 질병 활성도에 더 직접적인 원인일 수 있다는 가능성을 시사
- 따라서 특정 조건을 만족하는 환자의 경우에는 오히려 TNF-α 억제제와 JAK 억제제보다 FcRn 억제제가 더 잘 작동할 수 있으며, 이에 따라 난치성 류마티스 관절염 환자 뿐만 아니라 특정 환자군에서는 1차 치료제까지 확장할 가능성도 있을 것 판단
- 시장에서 임상 실패에 대한 우려가 가장 컸던 난치성 류마티즘 관절염 임상 성공으로 IMVT-1402의 향후 임상 실패 리스크는 상당히 낮아졌다고 판단. 2027년 탑라인 데이터 발표가 예정인 그레이브즈병은 이미 서로 다른 2개의 임상에서 일관되게 유효성이 깊게 확인된 바 있음

■ 경쟁사 대비 현저한 저평가 판단. 적극 매수 권고
- 투자의견 BUY 및 업종 최선호주 유지. 목표주가는 85,000원(기존 83,000원)으로 상향. 경쟁사 아제넥스 시가총액 78조원 대비 미국 파트너사 이뮤노반트는 10.5조원, 한올바이오파마는 3조원 수준으로 난치성 류마티스 관절염과 그레이브즈병의 시장규모를 감안했을 때 현저한 저평가 상태로 판단되어 적극 매수 권고
- 목표주가는 그레이브즈병과 난치성 류마티스 관절염 임상 성공 확률 기존 50%에서 60%로 상향. 난치성 류마티스 관절염 임상 성공 및 바토클리맙 갑상선안병증 임상 3상 하위 환자 분석에서 그레이브즈병 유효성 재차 확인 반영
 
* URL: https://buly.kr/C0ByMbK
 
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[현대차증권 글로벌 자산배분 김중원]
하반기 자산배분 전략 - 한국 주식 중심, 채권은 캐리 중심 대응

- 전쟁 이후 고환율과 글로벌 금리 불확실성이 지속되는 환경에서의 하반기 자산배분 전략 점검
- 고환율은 위기 신호보다 페트로 달러 축소와 리쇼어링이 결합된 구조적 달러 강세의 결과로 판단
- 주식은 반도체 이익 사이클과 PER 정상화 기대가 유효한 한국 주식 중심의 비중확대 전략 제시
- 채권은 국채 듀레이션 확대보다 하이일드·신흥국 채권·국내 크레딧 등 캐리 자산 중심 대응
- 하반기 포트폴리오는 한국 주식과 인프라를 성장 축으로, 크레딧·하이일드·신흥국 채권을 캐리 축으로 활용하는 전략 제안


*자세한 내용은 하단 링크 자료 참고 부탁드립니다 🙂
*https://buly.kr/44zsDxE
*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.iss.one/hmsecstrat

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[현대차증권 Quant 조창민]
2026 퀀트 하반기 전망 - 변동성을 넘어

- 쏠림의 끝에서
- 주식시장의 엔트로피(Entropy)
- KOSPI, 10,000pt로 가는 길

*자세한 내용은 하단 링크 자료 참고 부탁드립니다 :)
https://www.hmsec.com/mobile/research/research01_view.do?serialNo=35983
*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.iss.one/hmsecstrat

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[현대차증권] Credit/ESG 이화진
[ESG Report] 탄소감축 목표 달성의 Key: 메탄

탄소감축 목표 달성을 위해 메탄 감축이 필요
메탄 배출원 ① 자연 ② 농축산업 ③ 에너지(화석연료 등) ④ 폐기물
화석연료 부문, 가장 빠르고 저비용으로 감축 기대

*자세한 내용은 하단 링크 자료 참고 부탁드립니다:)
*https://www.hmsec.com/mobile/research/research01_view.do?serialNo=35990
*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.iss.one/hmsecstrat

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[현대차증권 건설 신동현]
건설(Overweight/유지)
2026년 건설업종 하반기 전망: Screening

에너지 관련 건설주가 견인한 상반기
- KOSPI 수익률을 Outperform한 종목은 공통적으로 원전, 중동 Oil & Gas 등 에너지 플랜트 익스포저를 보유함
- 업종 평균 12m Trailing P/E는 29.2x로 2005~2007년 중동 사이클 당시 고점 28.4x를 상회
- 12m Fwd. P/E는 16.47x로, 2005~2007년 중동 사이클 고점 약 21배를 제외할 경우 역사적 고점에 도달

이제는 Screening을 시작할 때
- 업종 ROE 추정치가 현재의 8.84%에서 추가로 크게 상향될 요인이 없다는 점에서 투자자들은 분명 Valuation 부담을 느끼고 있을 것
- 기대 이상의 수익성과 이익 증가를 바탕으로 Valuation 부담을 줄여주는 종목을 추릴 필요
- 이익 및 ROE 추정치 변동: (상향) 삼성E&A, DL이앤씨, 대우건설 vs. (하향) 현대건설, GS건설

중동 재건 모멘텀 유효. 서서히 다가오는 수주의 향기
- 미국-이란 전쟁으로 인해 발생한 에너지 시설 복구 비용은 최소 340억달러(약 49.3조원) ~ 최대 580억달러(약 84.1조원) 추정
- 타사가 Capa 부족을 이유로 거절한 복구 공사가 국내사로 요청이 온 케이스도 있는 것으로 보아 해당 모멘텀은 실현가능성이 매우 높다고 판단함
- 종전 기대감이 점진적으로 상향되고 있어 향후 수주 규모가 구체화될 시 관련주의 추가적인 상승여력 존재
- Top pick: 삼성E&A, 차선호주: DL이앤씨

* 자세한 내용은 하기 링크의 전체 보고서에서 확인하실 수 있습니다.

* URL: https://buly.kr/6XoUflW

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[현대차증권 Credit 이화진]
Credit Weekly - 전쟁 장기화, AI 반도체 호조 채권 시장에는 부담

끝날 듯 끝나지 않는 전쟁과 반도체 호조로 8천피를 돌파한 주식 시장 
- 끝날 듯 끝나지 않는 전쟁으로 고유가 고금리가 지속됨. 막대한 전쟁비용, AI투자로 재정적자 부담이 가중되고, 전쟁 장기화에 따른 고유가는 인플레이션 압력을 높이고 있음. 국내 주식 시장은 AI 반도체 호조에 힘입어 코스피가 8천선을 돌파했고, 예상보다 좋은 경제 상황, 부동산과 고환율 등 모두 채권 시장에는 부담이 되고 있음

금리 불확실성에도 금리 매리트 부각되면서 크레딧 스프레드 약보합 
- 회사채 발행은 금리 매리트가 부각되면서 대부분 유효수요가 8~15배까지 모집됨
- 신용등급 전망 상향이 다수 있었음. 오케이저축은행(BBB0)는 안정적에서 긍정적으로 KR에서 전망을 상향함. 수익성 개선과 적극적인 부실채권 정리로 고위험 익스포져가 축소
- 5월 24일 취임한 신임 연준의장 케빈워시의 6월 FOMC와 그보다 앞서 신임 한은 총재의 첫 금통위에 대한 채권 시장의 관심과 경계감이 고조됨.  크레딧 스프레드는 금리 불확실성이 지속되고 있고, 국고 금리레벨 자체도 높아졌지만, 시장의 부담 요인들이 상당히 반영되고 있고 신용리스크가 부각되고 있는 상황은 아니기 때문에 추가적 확대보다는 약보합 흐름을 전망함

*자세한 내용은 하단 링크 자료 참고 부탁드립니다:)
* https://vo.la/3UFiPKv
*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.iss.one/hmsecstrat

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[현대차증권 건설/부동산 신동현]
LX하우시스 BUY/50,000원(신규/신규)

투자포인트 및 결론
- 2026F 연결 매출액 3조 2,396억원(+1.9% yoy), 영업이익 1,079억원(+726.5% yoy, OPM 3.3%) 전망. 목표주가 50,000원, 투자의견 BUY 제시하며 커버리지 개시
- 영업이익이 2025년 저점 기록 후 회복세에 들어섰고 완만하지만 점진적인 선행지표의 개선이 전망됨. 현재 12m Fwd, P/B 약 0.42x로 역사적 저점 수준에 있어 Valuation 매력 역시 충분함(FY0 기준 동사 P/B 0.44x, 건설업종 평균 1.28x)

주요이슈 및 실적전망
- 미국에서는 고수익성 → 중저가 라인 위주로의 수요 이동 지속. 금리 인하 기대 시점 지연으로 주택경기 반등 가능성 역시 제한적. 당분간 제품 Mix는 보수적으로 추정하는 것이 합리적임

BUY(신규) / TP 50,000원(신규) = 12m Fwd. BPS 93,536원 * Target P/B 0.53x
- 12m Fwd. BPS 93,536원에 Target P/B 0.53x 적용. 해당 P/B는 동사의 주된 매출원인 건축자재 매출액의 선행지표인 주택 착공물량이 전년동기대비 크게 감소세로 접어들던 2022년 평균 P/B임

* URL: https://buly.kr/FhPtgZY

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[현대차증권 건설/부동산 신동현]
HL D&I BUY/4,200원(신규/신규)

투자포인트 및 결론
- 2026F 연결 매출액 1조 8,733억원(+7.5% yoy), 영업이익 1,157억원(+45.0% yoy, OPM 6.2%) 전망. 목표주가 4,200원, 투자의견 BUY를 제시하며 커버리지 개시
- 동사는 디벨로퍼로의 포트폴리오 전환을 지속 추진 중. 안정적으로 유지되는 일반 도급사업 실적에 더해 21년 이후 꾸준히 늘려온 자체사업 매출액을 기반으로 큰 폭의 영업이익 증가가 예상됨

주요이슈 및 실적전망
- 27년 분양 진행할 추가 자체사업과 준자체사업(시행이익 공유)을 준비 중. 해당 사업들까지 가미될 경우 동사의 영업이익은 27년 이후로도 지속 성장 가능

BUY(신규) / TP 4,200원(신규) = 12m Fwd. EPS 1,663원 * Target P/E 2.54x
- 12m Fwd. EPS 1,663원에 Target P/E 2.54x 적용. 해당 P/E는 동사가 전략을 디벨로퍼로 확립한 뒤 자체사업 매출비중을 꾸준히 늘려 최고치(2024년 자체사업 매출비중 11.6%)를 기록했던 2024년 평균 P/E임

* URL: https://buly.kr/GZzgafu

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[현대차증권 철강/비철금속 박현욱]
대한제강 BUY 13,800원(유지/하향)
도전적인 업황, 더디겠지만 실적 개선 예상

- 업황이 부진하지만 투자의견 BUY를 유지하는 배경은 철근 업체들의 공급측면 개선 노력이 철근 가격 상승으로 이어지고 있어 실적 개선에 기여할 것으로 예상되고, 국내 철근 수요도 소폭이나마 개선될 것으로 기대되며, 현재 P/B는 0.4배로 최근 5년간 P/B밴드의 저점 수준이기 때문
- 목표주가 13,800원(기존 17,100원)으로 조정

* URL: https://buly.kr/GkuRZXf

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[현대차증권 철강/비철금속 박현욱]
동국홀딩스 BUY 14,400원(유지/상향)
절대적으로 낮은 P/B, 주요 계열사 실적 개선 예상

- 투자의견 BUY를 유지하며 그 근거는 주요 자회사의 실적 개선이 예상되고, 동사 P/B가 0.2배로 절대적으로 낮은 수준이기 때문
- 목표주가 14,400원(기존 12,600원)을 제시함

* URL: https://buly.kr/8piLQre

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[현대차증권 철강/비철금속 박현욱]
세아홀딩스 BUY 214,000원(유지/유지)
올해 자회사 실적 개선 예상

- 투자의견 BUY를 유지하며 올해 자회사 실적 개선이 기대되고 현재 P/B 0.3배로 저평가 매력을 보유
- 목표주가 214,000원을 유지함

* URL: https://buly.kr/3jAMzG7

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[현대차증권 철강/비철금속 박현욱]
한국철강 BUY 12,000원(유지/하향)
수요 부진 지속, 향후 완만한 실적 개선 기대

- 실적 부진이 지속되고 있으나 투자의견 BUY를 유지하며 그 이유는 철근 가격 상승 및 수요의 완만한 개선으로 실적이 점진적으로 나아질 것으로 예상되기 때문
- 목표주가 12,000원 제시(기존 12,700원)

* URL: https://buly.kr/9MScNQk

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[현대차증권 철강/비철금속 박현욱]
KISCO홀딩스 BUY 33,000원(유지/유지)
가격 상승 및 하반기 수요 증가로 자회사 실적 완만한 개선 예상

- 투자의견 BUY 유지하며 철근 가격이 연초부터 상승하고 있고 철근 수요도 작년을 저점으로 올해 소폭이나마 증가할 것으로 예상되어 자회사 실적이 완만하게 개선될 것으로 예상됨 현재 P/B는 0.3배에 불과하다는 점임
- 목표주가 33,000원을 유지함

* URL: https://buly.kr/5UJwnX9

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[현대차증권 경제/채권 최제민]
5월 금통위 - 언제, 얼마나 빠르게, 어디까지에 대한 대답 모두 매파적

- 기준금리 8회 연속 2.5%로 동결했으나 소수의견 2인 등장, 점도표 상향 통해 인상 임박 예고
- 한은, 26년 GDP 전망치 2.0%에서 2.6%로, 27년은 1.8%에서 2.1%로 큰 폭 상향
- 헤드라인과 근원물가 상승률은 기존 2.2%, 2.1%에서 2.7%, 2.4%로 상향
- 소수의견, 점도표, 총재 기자회견 모두 금리 인상 임박 시사, 7월과 10월 2회 인상에 무게
- 최종금리는 현재로서는 알 수 없다는 입장이나 3.0% 상회할 가능성 열어 둔 것으로 판단
- 다만, 현재 전망 경로에 비추어 볼 때 3.0% 도달 이후 추가 인상 보다는 동결에 무게


*자세한 내용은 하단 링크 자료 참고 부탁드립니다 🙂
*https://buly.kr/AlmgK21
*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.iss.one/hmsecstrat

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[현대차증권 전기전자/디스플레이 김종배]
2026년 하반기 전기전자/디스플레이 산업 전망 -
아직 Peak는 오지 않았다

■ Cycle 여전히 현재 진행형. 투자의견 Overweight 제시
- 현재 IT H/W 및 전기전자는 AI Cycle 속 글로벌 증시 내에서 주도 섹터로 이는 기업들의 Multiple에서 증명되고 있음. 글로벌 ABF 기준 26F P/E는 50-60배 수준이며 PCB 업종은 전반적으로 30-40배 수준에서 지속적으로 상승하고 있음. MLCC은 기판과 마찬가지로 AI의 핵심 부품임을 증명하고 있음. 이에 따라 삼성전기는 이미 26F 기준으로는 110배, PCB 업종 평균 35배 수준이며, 나머지 Value-Chain 내 업체들도 빠르게 Pricing되며 Multiple이 확장되고 있음. 다만, 당사는 이러한 Multiple은 부담 요인보다는 업황을 증명하는 하나의 척도라고 판단. Cycle이 종료되기 전까지 기울기의 차이나 단기 변동성은 있을 수 있겠지만 여전히 우상향하는 방향성을 제시. Hyperscaler의 Capex는 금리 부담에도 불구하고 단기 내 방향성을 바꾸긴 어렵다고 판단하고, AI 가속기의 Spec-Up 및 통합 랙, 팟 단위의 수요 범위 확장, CPO과 같은 Tech Shift는 여전히 강력한 수요 촉진 요인. 적극적인 비중확대(Overweight) 관점 유지

■ MLCC, PCB: 증명된 Shortage. EPS와 Multiple은 끊임없이 확장
- MLCC와 PCB는 AI Value-Chain 내 가장 병목이 심한 전기/전자 부품. AI 중심의 강력한 수요가 전반적인 생태계의 낙수효과로 이어지고 있음. 특히 AI에서 요구하는 스펙은 높은 진입장벽으로 일부 선두업체에 수요가 집중. 이로 인해 선두업체의 공급부족은 심화되고 선별 수주 등으로 공급업체 전반에 걸친 선순환 효과 발생. MLCC는 NVIDIA HVDC 등으로 스펙 업그레이드 진행. 범용까지 판가 인상 가능성 제기. FC-BGA는 고다층, 대면적화로 인해 Capa 잠식이 더욱 심화. 글로벌 고객사는 FC-BGA 업체에 대한 선제적 수요 및 물량 Binding. 공급업자는 판가 인상 및 적극적인 Capex 진행. Memory 수요 호조로 Memory Substrate 및 Module PCB 가동률 Full-Capa. Vera CPU의 빠른 침투율 확대로 SOCAMM2 TAM 확장. 원자재, 원재료 수급 타이트해지며 판가 상방 압력 강화. Value-Chain 전반에 걸친 초호황기 진입

■ 패키징/테스트 소재, 부품: 기회의 땅
- Foundry, OSAT의 빠른 가동률 확대에 따른 Packaging, Test 소재/부품의 가파른 성장 지속. Packaging의 핵심 소재인 Bonding Wire와 Solder Ball 실적은 지속적으로 개선되고 가파르게 우상향 중. LPDDR5x 및 SOCAMM2의 확장의 가장 큰 핵심 수혜 영역은 Module PCB와 Wire Bonding. FC-BGA의 Full-Capa와 향후 증설 계획은 SB/MSB의 수요 성장성을 보장. Test Socket, Pin은 Memory, Non-Memory 구분 없이 빠른 수요 확대 진행. 수요 우려보다는 적기 대응 및 요구 품질 대응이 중요한 지점. 성장 속도는 전방 산업과 유사하거나 더욱 가파를 것으로 예상

■ 투자전략: 섹터 내 Value-Chain 전반에 걸친 포트폴리오 분산 및 바스킷 전략 유효
- Bottom-Up을 통한 압축적인 포트폴리오 구성보다는 Top-down을 통한 포트폴리오 분산 전략이 유효하다고 판단됨. AI Value-Chain 내에서 각각의 역할이 명확하며, 이 중 성장성에 따른 Tier을 나누기 어렵고 전방 수요 역시 고루 좋은 상황. 다만, 단기 실적과 내러티브, Valuation 매력을 모두 갖춘 종목에 대한 선제적인 비중 확대 의견 제시. 대형주 내 삼성전기, LG이노텍 Top-Pick 제시. 중소형주 내 코리아써키트, 엠케이전자 Top-Pick 제시

*URL: https://buly.kr/G3FQ06L

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