[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
금호석유화학(011780) BUY/TP 150,000원 (유지/유지)
호르무즈 해협 통항 안정화가 우선
■ 투자포인트 및 결론
- 호르무즈 해협 통항 불가로 역내 NCC 가동률 하향조정 지속
- 동사 원재료인 BD, SM 등 기초 유분 역시 NCC 가동률 하향에 따른 수급 타이트 및 Naphtha 가격 상승으로 가격 급등. 향후 통항 안정화로 NCC 가동률 회복 필요
- SMP는 유가에 후행하여 상승 전망. 또한, LNG Spot 가격 상승 역시 SMP 상승 요인. 하반기 발전사업 실적 개선 기대
- 목표주가:
기존: ‘26년 EBITDA 전망치 6,861억원에 Target EV/EBITDA multiple 4.7x 적용한 150,000원. 코로나 특수 이후 실적이 안정된 ‘24~’25년 Trading Band 하단 적용
신규: ‘26년 EBITDA 전망치 6,738억원에 동일한 Target EV/EBITDA multiple 4.7x 적용. 목표주가 150,000원 유지. 투자의견 유지
■ 주가이슈 및 실적전망
- 1Q25 실적은 전분기비 개선되겠으나, 개선폭은 기대에 미치지 못할 것. 호르무즈 해협 통항 불가로 Feed Stock 불안정. 아시아 NCC 가동률 하향조정 중. 이에 따라, 동사 원재료인 BD, SM 등 기초 유분 타이트. 동사 역시 가동률 하향 압력 있을 것
- 호르무즈 해협 통항 안정화 시 역내 낮은 재고로 인한 Restocking 수요로 실적 개선 기대. 다만, 통항 안정화가 지연될 경우 원재료 가격 부담 및 가동률 하향 조정 가능성 및 이에 따른 실적 전망 하향 조정 가능성 배제할 수 없음
- 다만, 발전사업은 SMP 상승으로 개선 전망. SMP는 유가에 후행. 또한, 카타르 LNG 수급 불안정으로 LNG Spot 가격 상승 중. SMP 상승으로 이어질 것
■ 주가전망 및 Valuation
- 상대적으로 안정적인 재무구조 및 300억 규모 자사주 신규 취득 등 주주환원 지속. 업황 부진에도 불구 Valuation 부담은 크지 않음
* URL: https://buly.kr/1GLJKoI
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
금호석유화학(011780) BUY/TP 150,000원 (유지/유지)
호르무즈 해협 통항 안정화가 우선
■ 투자포인트 및 결론
- 호르무즈 해협 통항 불가로 역내 NCC 가동률 하향조정 지속
- 동사 원재료인 BD, SM 등 기초 유분 역시 NCC 가동률 하향에 따른 수급 타이트 및 Naphtha 가격 상승으로 가격 급등. 향후 통항 안정화로 NCC 가동률 회복 필요
- SMP는 유가에 후행하여 상승 전망. 또한, LNG Spot 가격 상승 역시 SMP 상승 요인. 하반기 발전사업 실적 개선 기대
- 목표주가:
기존: ‘26년 EBITDA 전망치 6,861억원에 Target EV/EBITDA multiple 4.7x 적용한 150,000원. 코로나 특수 이후 실적이 안정된 ‘24~’25년 Trading Band 하단 적용
신규: ‘26년 EBITDA 전망치 6,738억원에 동일한 Target EV/EBITDA multiple 4.7x 적용. 목표주가 150,000원 유지. 투자의견 유지
■ 주가이슈 및 실적전망
- 1Q25 실적은 전분기비 개선되겠으나, 개선폭은 기대에 미치지 못할 것. 호르무즈 해협 통항 불가로 Feed Stock 불안정. 아시아 NCC 가동률 하향조정 중. 이에 따라, 동사 원재료인 BD, SM 등 기초 유분 타이트. 동사 역시 가동률 하향 압력 있을 것
- 호르무즈 해협 통항 안정화 시 역내 낮은 재고로 인한 Restocking 수요로 실적 개선 기대. 다만, 통항 안정화가 지연될 경우 원재료 가격 부담 및 가동률 하향 조정 가능성 및 이에 따른 실적 전망 하향 조정 가능성 배제할 수 없음
- 다만, 발전사업은 SMP 상승으로 개선 전망. SMP는 유가에 후행. 또한, 카타르 LNG 수급 불안정으로 LNG Spot 가격 상승 중. SMP 상승으로 이어질 것
■ 주가전망 및 Valuation
- 상대적으로 안정적인 재무구조 및 300억 규모 자사주 신규 취득 등 주주환원 지속. 업황 부진에도 불구 Valuation 부담은 크지 않음
* URL: https://buly.kr/1GLJKoI
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 음식료/화장품 하희지]
농심(004370) BUY/TP 540,000원 (유지/하향)
미국, 기대 대비 아쉽다
■ 투자포인트 및 결론
-농심 4Q25 연결 기준 매출액은 8,824억원(+3.2%yoy), 영업이익은 333억원 (+63.3%yoy, OPM 6.8%)로 시장 컨센서스를 하회하는 실적 시현
■ 주요 이슈 및 실적전망
-1) 국내(별도): 매출 +1.4%yoy, 영업이익 +107.7%yoy. 전년 대비 영업일수 감소에도 불구하고 12월 성수기 효과 및 신라면 케데헌/에스파 제품 견조함에 따라 내수 라면 +2%yoy, 수출 라면은 거래선 정비 마무리됨에 따라 매출 +8%yoy로 회복하였으나, 당분기 금값 상승에 따른 복리후생비 전년 대비 약 54억원 증가하였으며, 주요국 마케팅 비용 집행 증가 영향으로 예상 대비 이익 하회
-2) 해외: 매출 +18.2%yoy, 영업이익 +19.6%yoy. 미국 매출 +4.4%yoy 기록. 미국 4분기 가격 인상 효과 및 본격적인 케데헌 콜라보 제품 판매에 따른 기대감 대비 환효과 제외시 +0.5%yoy 성장한 점 아쉬움. 케데헌 캠페인 효과로 신라면 브랜드 매출은 견조한 반면, 성수기 시즌 프로모션, 마케팅 집행 확대, 매출 에누리 증가에 기인. 케데헌 상품 재계약에 따라 판매 연장된 점 긍정적이나, 미국 경쟁 강도 증가 및 상반기 마케팅, 프로모션 집행 지속됨에 따라 단기적인 큰 폭의 실적 기여는 제한적인 점 아쉬움. 중국 +7%yoy, 일본 +22%yoy, 호주 +12%yoy, 베트남 +24%yoy 시현. 유럽은 올해 1,300억 이상 매출 목표, 4분기 녹산 수출 공장 가동 시작된다면 성장 가속화 기대 가능
■ 주가전망 및 Valuation
-농심에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 기존 580,000원에서 540,000원으로 하향. 목표주가는 12M Fwd EPS를 기존 33,953원에서 31,312원으로 하향 조정하고, Target Multiple 17배(농심 글로벌 확장 시기 상단 P/E 평균, 직전 Valuation과 동일 P/E)를 적용하여 산정. 농심 미국 법인 기대했던 케데헌 콜라보 상품 효과 및 가격 인상 효과 예상 대비 부진한 점 아쉬움. 상반기 내 프로모션, 마케팅 지속됨에 따라 단기 실적 개선 폭은 다소 제한적일 것으로 보이나, 하반기 유럽 성장 가속화 가시화된다면 추가적인 성장 기대 가능
* URL: https://buly.kr/7mDLd8Q
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
농심(004370) BUY/TP 540,000원 (유지/하향)
미국, 기대 대비 아쉽다
■ 투자포인트 및 결론
-농심 4Q25 연결 기준 매출액은 8,824억원(+3.2%yoy), 영업이익은 333억원 (+63.3%yoy, OPM 6.8%)로 시장 컨센서스를 하회하는 실적 시현
■ 주요 이슈 및 실적전망
-1) 국내(별도): 매출 +1.4%yoy, 영업이익 +107.7%yoy. 전년 대비 영업일수 감소에도 불구하고 12월 성수기 효과 및 신라면 케데헌/에스파 제품 견조함에 따라 내수 라면 +2%yoy, 수출 라면은 거래선 정비 마무리됨에 따라 매출 +8%yoy로 회복하였으나, 당분기 금값 상승에 따른 복리후생비 전년 대비 약 54억원 증가하였으며, 주요국 마케팅 비용 집행 증가 영향으로 예상 대비 이익 하회
-2) 해외: 매출 +18.2%yoy, 영업이익 +19.6%yoy. 미국 매출 +4.4%yoy 기록. 미국 4분기 가격 인상 효과 및 본격적인 케데헌 콜라보 제품 판매에 따른 기대감 대비 환효과 제외시 +0.5%yoy 성장한 점 아쉬움. 케데헌 캠페인 효과로 신라면 브랜드 매출은 견조한 반면, 성수기 시즌 프로모션, 마케팅 집행 확대, 매출 에누리 증가에 기인. 케데헌 상품 재계약에 따라 판매 연장된 점 긍정적이나, 미국 경쟁 강도 증가 및 상반기 마케팅, 프로모션 집행 지속됨에 따라 단기적인 큰 폭의 실적 기여는 제한적인 점 아쉬움. 중국 +7%yoy, 일본 +22%yoy, 호주 +12%yoy, 베트남 +24%yoy 시현. 유럽은 올해 1,300억 이상 매출 목표, 4분기 녹산 수출 공장 가동 시작된다면 성장 가속화 기대 가능
■ 주가전망 및 Valuation
-농심에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 기존 580,000원에서 540,000원으로 하향. 목표주가는 12M Fwd EPS를 기존 33,953원에서 31,312원으로 하향 조정하고, Target Multiple 17배(농심 글로벌 확장 시기 상단 P/E 평균, 직전 Valuation과 동일 P/E)를 적용하여 산정. 농심 미국 법인 기대했던 케데헌 콜라보 상품 효과 및 가격 인상 효과 예상 대비 부진한 점 아쉬움. 상반기 내 프로모션, 마케팅 지속됨에 따라 단기 실적 개선 폭은 다소 제한적일 것으로 보이나, 하반기 유럽 성장 가속화 가시화된다면 추가적인 성장 기대 가능
* URL: https://buly.kr/7mDLd8Q
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[현대차증권 철강/비철금속 박현욱]
KG스틸 BUY 7,600원(신규/신규)
철강 가격 인상 가시화되면서 투자심리 개선 기대
- 투자의견 BUY 투자포인트는 국내 철강 가격 인상에 따른 실적 개선이 기대되기 때문
- 목표주가 7,600원을 제시함
* URL: https://buly.kr/7bIb107
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KG스틸 BUY 7,600원(신규/신규)
철강 가격 인상 가시화되면서 투자심리 개선 기대
- 투자의견 BUY 투자포인트는 국내 철강 가격 인상에 따른 실적 개선이 기대되기 때문
- 목표주가 7,600원을 제시함
* URL: https://buly.kr/7bIb107
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[현대차증권 철강/비철금속 박현욱]
풍산홀딩스 BUY 53,300원(신규/신규)
저평가 매력 충분
- 투자의견 BUY 투자포인트는 주요 자회사인 풍산과 풍산특수금속 실적이 증가할 것으로 예상되고 P/B 0.47배로 valuation 매력이 있다는 점
- 목표주가 53,300원을 제시함
* URL: https://buly.kr/DaQMMnG
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
풍산홀딩스 BUY 53,300원(신규/신규)
저평가 매력 충분
- 투자의견 BUY 투자포인트는 주요 자회사인 풍산과 풍산특수금속 실적이 증가할 것으로 예상되고 P/B 0.47배로 valuation 매력이 있다는 점
- 목표주가 53,300원을 제시함
* URL: https://buly.kr/DaQMMnG
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 철강/비철금속 박현욱]
동국제강 BUY 12,200원(신규/신규)
올해 점진적인 실적 개선. 낮은 P/B는 매력
- 투자의견 BUY 투자포인트는 올해 철강 가격 인상 및 판매량 증가로 실적 개선이 예상되고 현재 P/B는 0.3배에 불과하여 저평가 매력이 있다고 판단된다는 점
- 목표주가 12,200원을 제시함
* URL: https://buly.kr/A47CkWK
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동국제강 BUY 12,200원(신규/신규)
올해 점진적인 실적 개선. 낮은 P/B는 매력
- 투자의견 BUY 투자포인트는 올해 철강 가격 인상 및 판매량 증가로 실적 개선이 예상되고 현재 P/B는 0.3배에 불과하여 저평가 매력이 있다고 판단된다는 점
- 목표주가 12,200원을 제시함
* URL: https://buly.kr/A47CkWK
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 철강/비철금속 박현욱]
고려아연 BUY 2,010,000원(신규/신규)
올해 아연 및 귀금속 가격 상승으로 실적 증가 기대
- 투자의견 BUY 투자포인트는 아연 및 귀금속 가격 상승으로 올해 실적이 크게 증가할 것으로 예상되고, 희귀금속 등 전략적 광물 생산을 통하여 장기적으로도 기업 가치 상승을 기대할 수 있다는 점
- 목표주가 2,010,000원 제시
* URL: https://buly.kr/BTRGb4p
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
고려아연 BUY 2,010,000원(신규/신규)
올해 아연 및 귀금속 가격 상승으로 실적 증가 기대
- 투자의견 BUY 투자포인트는 아연 및 귀금속 가격 상승으로 올해 실적이 크게 증가할 것으로 예상되고, 희귀금속 등 전략적 광물 생산을 통하여 장기적으로도 기업 가치 상승을 기대할 수 있다는 점
- 목표주가 2,010,000원 제시
* URL: https://buly.kr/BTRGb4p
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 철강/비철금속 박현욱]
KISCO홀딩스 BUY 33,000원(신규/신규)
올해 자회사 실적 개선 기대
- 투자의견 BUY 투자포인트는 올해 철근 가격 인상과 수요 증가로 자회사 실적 호전이 예상되고 현재 P/B는 0.3배에 불과하다는 점임
- 목표주가 33,000원을 제시함
* URL: https://buly.kr/GZzF2lj
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
KISCO홀딩스 BUY 33,000원(신규/신규)
올해 자회사 실적 개선 기대
- 투자의견 BUY 투자포인트는 올해 철근 가격 인상과 수요 증가로 자회사 실적 호전이 예상되고 현재 P/B는 0.3배에 불과하다는 점임
- 목표주가 33,000원을 제시함
* URL: https://buly.kr/GZzF2lj
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[현대차증권 철강/비철금속 박현욱]
포스코스틸리온 BUY 56,600원(신규/신규)
가격 인상으로 올해 실적 호전 기대
- 투자의견 BUY 투자포인트는 국내 판재 제품 가격 인상으로 실적 개선이 예상되기 때문
- 목표주가 56,600원을 제시함
* URL: https://buly.kr/1RG4gf6
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
포스코스틸리온 BUY 56,600원(신규/신규)
가격 인상으로 올해 실적 호전 기대
- 투자의견 BUY 투자포인트는 국내 판재 제품 가격 인상으로 실적 개선이 예상되기 때문
- 목표주가 56,600원을 제시함
* URL: https://buly.kr/1RG4gf6
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 철강/비철금속 박현욱]
세아홀딩스 BUY 214,000원(신규/신규)
저평가 매력, 중기적으로 자회사 실적 개선 기대
- 투자의견 BUY 투자포인트는 자회사 실적 증가와 P/B 0.3배로 낮아 저평가 매력 보유
- 목표주가 214,000원을 제시함
* URL: https://buly.kr/613mC7D
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
세아홀딩스 BUY 214,000원(신규/신규)
저평가 매력, 중기적으로 자회사 실적 개선 기대
- 투자의견 BUY 투자포인트는 자회사 실적 증가와 P/B 0.3배로 낮아 저평가 매력 보유
- 목표주가 214,000원을 제시함
* URL: https://buly.kr/613mC7D
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 중국주식 여태경]
🇨🇳 2026년 반내권 정책- 고품질 발전을 위한 정부와 산업의 역할론 제시
2026년 양회 기간 언급된 ‘반내권’ 정책의 특징
-2025년 중국 산업에서 이슈였던 반내권이 2026년 양회를 통해 ‘종합 정화’에서 ‘심층 정화’로 격상, 고품질 발전 정국의 장기 과제로 전환됨
주요 산업별 ‘반내권’ 거버넌스의 방향은?
-태양광, 자동차, 철강 및 석유화학, 서비스 및 플랫폼 산업 등에 대한 '반내권'을 위한 정책적 효과 및 향후 방향은 차별적
결론은 고품질 발전을 위한 정부와 산업의 역할 정립
-2026년 정책은 제도의 확립과 기술 혁신 독려를 통해 기업과 산업은 소모적인 경쟁을 멈추고 질적을 성장을, 중국은 고품질 발전을 달성하려는 목표에 방점
* 자세한 내용은 하단 링크 참고 부탁드립니다 😊
* 📝URL: https://buly.kr/FhPS9RP
*동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
🇨🇳 2026년 반내권 정책- 고품질 발전을 위한 정부와 산업의 역할론 제시
2026년 양회 기간 언급된 ‘반내권’ 정책의 특징
-2025년 중국 산업에서 이슈였던 반내권이 2026년 양회를 통해 ‘종합 정화’에서 ‘심층 정화’로 격상, 고품질 발전 정국의 장기 과제로 전환됨
주요 산업별 ‘반내권’ 거버넌스의 방향은?
-태양광, 자동차, 철강 및 석유화학, 서비스 및 플랫폼 산업 등에 대한 '반내권'을 위한 정책적 효과 및 향후 방향은 차별적
결론은 고품질 발전을 위한 정부와 산업의 역할 정립
-2026년 정책은 제도의 확립과 기술 혁신 독려를 통해 기업과 산업은 소모적인 경쟁을 멈추고 질적을 성장을, 중국은 고품질 발전을 달성하려는 목표에 방점
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* 📝URL: https://buly.kr/FhPS9RP
*동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
［현대차증권 미국주식｜장문영］
🇺🇸 달러 제너럴(DG)- 성장 우려 속에서도 유효한 선택지
▶️ 4Q25 실적 및 가이던스
- 4분기 매출액은 YoY 5.9% 증가한 $109억을 기록하며 견조한 외형 성장 지속
- 고객 트래픽 증가와 평균 티켓 상승에 힘입어 동일 매장매출은 4.3% 성장하며 최근 3년 내 가장 높은 증가율 기록
- 재고 손실 및 손상 감소 영향으로 수익성 개선이 나타나며 4분기 EPS는 $1.93으로 컨센서스를 큰 폭으로 상회
- ‘26년 가이던스로 동일매장매출 성장률 2.2~2.7%, EPS $7.10~$7.35를 제시. 이는 소비 환경의 불확실성과 1분기 겨울 폭풍 영향 등을 반영한 보수적 전망. 실적 발표 당일 주가는 성장 모멘텀 둔화 우려로 약 6% 하락
▶️ 투자포인트 및 결론
- 초저가 상품 구역인 Value Valley 매출이 YoY 17.6% 증가하며 저소득 소비층 중심의 가치 소비 트렌드가 강화되는 모습. 1달러 상품 중심 라인업 확대 역시 트래픽 유입에 긍정적으로 작용하며, 경기 둔화 국면에서 할인 채널의 구조적 수요 확대 가능성 시사
- 디지털 전략 또한 점진적으로 성과를 보이는 단계. DG 앱 MAU는 700만 명을 상회 했으며, 자체 배송 서비스인 myDG 및 도어대시, 우버잇츠와의 파트너십을 통해 배송 네트워크 확장 중. 배송 서비스가 ‘25년부터 본격적으로 도입된 만큼 향후 네트워크와 결합된 옴니채널 전략의 시너지 창출 여부가 중요한 관전 포인트가 될 전망
- 동시에 AI기반 운영 시스템을 도입해 의사결정 자동화와 운영 효율화를 추진 중. 최근 몇 년간 1,500개 이상의 SKU를 축소한 데 이어 올해에도 SKU 최적화를 지속할 계획. 이는 재고 관리 효율 개선과 함께 단위 작업당 판관비 절감으로 이어질 것으로 예상
▶️ 주가전망 및 Valuation
- 지난 1년간 주가가 약 70% 상승하며 기대치가 상당 부분 선반영된 상황에서, 올해 가이던스가 시장 예상치를 소폭 하회하자 단기 차익 실현 매물이 출회된 것으로 해석
- 소비 환경 불확실성은 여전히 존재하나, 소비자의 실질 구매력이 압박받는 환경에서 가격 경쟁력을 기반으로 한 할인 채널로의 수요 이동이 지속될 가능성이 높음
- 또한 디지털 전략 확대, AI 기반 운영 효율화, SKU 축소 등을 통한 마진 방어 전략이 병행되고 있다는 점을 감안할 때, 현재 소비 환경에서 여전히 매력적인 선택지로 판단
* 자세한 내용은 하단 링크 참고 부탁드립니다 😊
* 📝URL: https://buly.kr/DEarTpm
*동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
🇺🇸 달러 제너럴(DG)- 성장 우려 속에서도 유효한 선택지
▶️ 4Q25 실적 및 가이던스
- 4분기 매출액은 YoY 5.9% 증가한 $109억을 기록하며 견조한 외형 성장 지속
- 고객 트래픽 증가와 평균 티켓 상승에 힘입어 동일 매장매출은 4.3% 성장하며 최근 3년 내 가장 높은 증가율 기록
- 재고 손실 및 손상 감소 영향으로 수익성 개선이 나타나며 4분기 EPS는 $1.93으로 컨센서스를 큰 폭으로 상회
- ‘26년 가이던스로 동일매장매출 성장률 2.2~2.7%, EPS $7.10~$7.35를 제시. 이는 소비 환경의 불확실성과 1분기 겨울 폭풍 영향 등을 반영한 보수적 전망. 실적 발표 당일 주가는 성장 모멘텀 둔화 우려로 약 6% 하락
▶️ 투자포인트 및 결론
- 초저가 상품 구역인 Value Valley 매출이 YoY 17.6% 증가하며 저소득 소비층 중심의 가치 소비 트렌드가 강화되는 모습. 1달러 상품 중심 라인업 확대 역시 트래픽 유입에 긍정적으로 작용하며, 경기 둔화 국면에서 할인 채널의 구조적 수요 확대 가능성 시사
- 디지털 전략 또한 점진적으로 성과를 보이는 단계. DG 앱 MAU는 700만 명을 상회 했으며, 자체 배송 서비스인 myDG 및 도어대시, 우버잇츠와의 파트너십을 통해 배송 네트워크 확장 중. 배송 서비스가 ‘25년부터 본격적으로 도입된 만큼 향후 네트워크와 결합된 옴니채널 전략의 시너지 창출 여부가 중요한 관전 포인트가 될 전망
- 동시에 AI기반 운영 시스템을 도입해 의사결정 자동화와 운영 효율화를 추진 중. 최근 몇 년간 1,500개 이상의 SKU를 축소한 데 이어 올해에도 SKU 최적화를 지속할 계획. 이는 재고 관리 효율 개선과 함께 단위 작업당 판관비 절감으로 이어질 것으로 예상
▶️ 주가전망 및 Valuation
- 지난 1년간 주가가 약 70% 상승하며 기대치가 상당 부분 선반영된 상황에서, 올해 가이던스가 시장 예상치를 소폭 하회하자 단기 차익 실현 매물이 출회된 것으로 해석
- 소비 환경 불확실성은 여전히 존재하나, 소비자의 실질 구매력이 압박받는 환경에서 가격 경쟁력을 기반으로 한 할인 채널로의 수요 이동이 지속될 가능성이 높음
- 또한 디지털 전략 확대, AI 기반 운영 효율화, SKU 축소 등을 통한 마진 방어 전략이 병행되고 있다는 점을 감안할 때, 현재 소비 환경에서 여전히 매력적인 선택지로 판단
* 자세한 내용은 하단 링크 참고 부탁드립니다 😊
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*동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 Strategist 김재승]
Strategy Weekly - 글로벌 불확실성 확대 국면, 연준에 쏠리는 눈
- 미국과 이란 전쟁 불확실성 지속, 전쟁 장기화 우려 커지는 중
- 핵심은 유가. 물가 상승 압력 높여 중앙은행 긴축적 통화정책 환경 유도
- 글로벌 증시의 승자와 패자 분명해지고 있음. 시클리컬 증시가 더 많이 떨어짐
- 아직 코스피 업종별 성과 차이 크지 않음, 전쟁 장기화시 차별화 확대될 가능성
- 시장 불확실성 커질수록 연준의 행보에 주목할 필요
*자세한 내용은 하단 링크 자료 참고 부탁드립니다:)
*https://buly.kr/CqmtUk
*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.iss.one/hmsecstrat
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Strategy Weekly - 글로벌 불확실성 확대 국면, 연준에 쏠리는 눈
- 미국과 이란 전쟁 불확실성 지속, 전쟁 장기화 우려 커지는 중
- 핵심은 유가. 물가 상승 압력 높여 중앙은행 긴축적 통화정책 환경 유도
- 글로벌 증시의 승자와 패자 분명해지고 있음. 시클리컬 증시가 더 많이 떨어짐
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[현대차증권 철강/비철금속 박현욱]
동국홀딩스 BUY 12,600원(신규/신규)
완만하지만 실적 개선 예상. 주주가치 제고도 기대
- 투자의견 BUY 투자포인트 1) 작년을 저점으로 올해 실적 개선이 예상되고, 2) P/B 0.2배로 절대적으로 낮은 수준임
- 목표주가 12,600원을 제시함
* URL: https://buly.kr/1y0Mhiz
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
동국홀딩스 BUY 12,600원(신규/신규)
완만하지만 실적 개선 예상. 주주가치 제고도 기대
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[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
LG화학 (051910) BUY/TP 400,000원 (유지/하향)
중동 안정화가 우선. 다만, 보유 지분가치 고려 필요
■ 투자포인트 및 결론
- 목표주가 512,000원에서 400,000원으로 하향
기존: 석유화학 EBITDA 전망 1.180조원, Target EV/EBITDA multiple 13.4x 적용한 EV 15.818조원 추정. 롯데케미칼 Multiple 사용
첨단소재: EBITDA 전망 1.019조원, Target EV/EBITDA multiple 23.1x 적용한 EV 23.504조원 추정. Target multiple은 주요 2차전지 양극재 기업 평균 36.4x, 디스플레이/반도체 소재 peer 평균 8.9x, 롯데케미칼 13.0x를 ‘26년 추정 매출액 비중으로 가중평균하여 도출
LGES 지분가치: LGES 시가총액에 지분율 79.4% 반영. 90% 할인. PRS 계약 현금 가치 2.662조원 반영하여 11.262조원 반영
생명과학: 신규 파이프라인, 수익구조 구체화 전까지 가치 반영하지 않음
팜한농: 적절한 Peer 찾기 어려워 EBITDA 전망 64십억원에 일반적인 제조업 EV/EBITDA multiple 평균 수준인 5.0x 적용한 EV 319십억원 반영
- 신규: 석유화학 EBITDA 전망 483십억원, Target EV/EBITDA multiple 15.9x 적용한 EV 15.818조원 추정. 롯데케미칼 Multiple 사용
첨단소재: EBITDA 전망 621십억원, Target EV/EBITDA multiple 33.8x 적용한 EV 20.987조원 추정. Target multiple은 주요 2차전지 양극재 기업 평균 57.7x, 디스플레이/반도체 소재 peer 평균 11.2x, 롯데케미칼 15.9x를 ‘26년 추정 매출액 비중으로 가중평균하여 도출
LGES 지분가치: LGES 시가총액에 지분율 79.4% 반영. 90% 할인. 6.863조원 반영. PRS 관련 계약 이행에 따라, 현금으로 수취. 지분가치 반영은 중단. 순차입금 축소
생명과학: 신규 파이프라인, 수익구조 구체화 전까지 가치 반영하지 않음
팜한농: 적절한 Peer 찾기 어려워 EBITDA 전망 65십억원에 일반적인 제조업 EV/EBITDA multiple 평균 수준인 5.0x 적용한 EV 327십억원 반영
■ 주가이슈 및 실적전망
- 중동산 원재료 통항 차질로 NCC 가동률 하락 가능성 있음
- 2분기부터 고가 원재료 투입. 실적은 중동 안정화 시점에 따른 변동 가능성 있음
- 양극재 사업은 상고 하저. 연간 출하량은 낮은 기저로 전년비 50% 이상 증가 전망
■ 주가전망 및 Valuation
- 화학, 양극재 업황 불확실성 높지만, 보유 지분 가치 고려 시 저평가 영역으로 판단
* URL: https://buly.kr/Gku16K5
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LG화학 (051910) BUY/TP 400,000원 (유지/하향)
중동 안정화가 우선. 다만, 보유 지분가치 고려 필요
■ 투자포인트 및 결론
- 목표주가 512,000원에서 400,000원으로 하향
기존: 석유화학 EBITDA 전망 1.180조원, Target EV/EBITDA multiple 13.4x 적용한 EV 15.818조원 추정. 롯데케미칼 Multiple 사용
첨단소재: EBITDA 전망 1.019조원, Target EV/EBITDA multiple 23.1x 적용한 EV 23.504조원 추정. Target multiple은 주요 2차전지 양극재 기업 평균 36.4x, 디스플레이/반도체 소재 peer 평균 8.9x, 롯데케미칼 13.0x를 ‘26년 추정 매출액 비중으로 가중평균하여 도출
LGES 지분가치: LGES 시가총액에 지분율 79.4% 반영. 90% 할인. PRS 계약 현금 가치 2.662조원 반영하여 11.262조원 반영
생명과학: 신규 파이프라인, 수익구조 구체화 전까지 가치 반영하지 않음
팜한농: 적절한 Peer 찾기 어려워 EBITDA 전망 64십억원에 일반적인 제조업 EV/EBITDA multiple 평균 수준인 5.0x 적용한 EV 319십억원 반영
- 신규: 석유화학 EBITDA 전망 483십억원, Target EV/EBITDA multiple 15.9x 적용한 EV 15.818조원 추정. 롯데케미칼 Multiple 사용
첨단소재: EBITDA 전망 621십억원, Target EV/EBITDA multiple 33.8x 적용한 EV 20.987조원 추정. Target multiple은 주요 2차전지 양극재 기업 평균 57.7x, 디스플레이/반도체 소재 peer 평균 11.2x, 롯데케미칼 15.9x를 ‘26년 추정 매출액 비중으로 가중평균하여 도출
LGES 지분가치: LGES 시가총액에 지분율 79.4% 반영. 90% 할인. 6.863조원 반영. PRS 관련 계약 이행에 따라, 현금으로 수취. 지분가치 반영은 중단. 순차입금 축소
생명과학: 신규 파이프라인, 수익구조 구체화 전까지 가치 반영하지 않음
팜한농: 적절한 Peer 찾기 어려워 EBITDA 전망 65십억원에 일반적인 제조업 EV/EBITDA multiple 평균 수준인 5.0x 적용한 EV 327십억원 반영
■ 주가이슈 및 실적전망
- 중동산 원재료 통항 차질로 NCC 가동률 하락 가능성 있음
- 2분기부터 고가 원재료 투입. 실적은 중동 안정화 시점에 따른 변동 가능성 있음
- 양극재 사업은 상고 하저. 연간 출하량은 낮은 기저로 전년비 50% 이상 증가 전망
■ 주가전망 및 Valuation
- 화학, 양극재 업황 불확실성 높지만, 보유 지분 가치 고려 시 저평가 영역으로 판단
* URL: https://buly.kr/Gku16K5
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[현대차증권 음식료/화장품 하희지]
펌텍코리아(251970) BUY/TP 65,000원 (신규/신규)
4공장 안정화 후 점진적 회복 기대
■ 주가이슈 및 실적전망
-4Q25 Review:
-연결 기준 매출액 771억원(-14.2%yoy), 영업이익 83억원(36.0%yoy, OPM 10.8%)으로 시장 컨센서스 하회. [펌텍코리아] 매출 -17.1%yoy, 영업이익 -36.7% 시현. 10월 추석 연휴로 인한 조업일수 감소 및 고객사 재고 조정 영향, 제 4공장 준공 지연 영향으로 인한 영업이익 감소 [부국티엔씨] 매출 -3.2%yoy, 영업이익 -10.3%yoy기록. 고객사 재고 조정에 따른 수주 일시 둔화 영향. 다만 MoM 매출 점진 회복
-2026년 Preview: 2026년 연결 기준 매출액 4,106억원(+10.4%yoy), 영업이익 640억원 (+13.2%yoy, OPM 15.6%) 전망
-[펌텍코리아] 매출 +10.6%yoy, 영업이익 11.6%yoy 전망. 4공장 기존 예상 대비 준공 지연되며 4분기 생산 영향 있었으나, 최근 이전 작업 대부분 마무리 후 남은 공간 효율을 위한 레이아웃 변경 작업 지속 중. 1~2월 수주는 개선되고 있는 점 긍정적이나, 생산 안정화에 일정 기간 소요 및 제품 믹스 쏠림 현상에 따라 단기적으로 수주 물량, 생산 대응 간 일부 괴리 발생할 가능성 열어 둠. 다만, 4공장 안정화 이후 효율 개선, 6공장 준공(3Q25)에 따른 CAPA 확대에 따른 점진적인 실적 개선 기대 가능
-[부국티엔씨] 매출 +10.8%yoy, 영업이익 12.2%yoy 전망. 튜브 사업부 또한 4분기 고객사 재고 조정 영향 있었으나,1~2월 수주 MoM 개선되고 있어, 다시 회복세 전망
■ 주가전망 및 Valuation
-펌텍코리아에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 65,000원 제시하며 커버리지 개시. 목표주가는 동사의 12M Fwd EPS 3,715원에 Target P/E 17배(K-Beauty 확장 국면 펌텍코리아 25년도 Historical P/E) 적용하여 산정. 4공장 준공 지연에 따라, 수주와 생산 괴리 발생, 이에 따른 단기 실적 개선은 제한적일 것으로 전망되나, 전체 화장품 업황 여전히 견조하며 향후 4공장 안정화 이후 생산 효율 증대 및 6공장 추가 증설하며 점진적인 실적 개선 기대 가능
* URL: https://buly.kr/H6jX40t
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
펌텍코리아(251970) BUY/TP 65,000원 (신규/신규)
4공장 안정화 후 점진적 회복 기대
■ 주가이슈 및 실적전망
-4Q25 Review:
-연결 기준 매출액 771억원(-14.2%yoy), 영업이익 83억원(36.0%yoy, OPM 10.8%)으로 시장 컨센서스 하회. [펌텍코리아] 매출 -17.1%yoy, 영업이익 -36.7% 시현. 10월 추석 연휴로 인한 조업일수 감소 및 고객사 재고 조정 영향, 제 4공장 준공 지연 영향으로 인한 영업이익 감소 [부국티엔씨] 매출 -3.2%yoy, 영업이익 -10.3%yoy기록. 고객사 재고 조정에 따른 수주 일시 둔화 영향. 다만 MoM 매출 점진 회복
-2026년 Preview: 2026년 연결 기준 매출액 4,106억원(+10.4%yoy), 영업이익 640억원 (+13.2%yoy, OPM 15.6%) 전망
-[펌텍코리아] 매출 +10.6%yoy, 영업이익 11.6%yoy 전망. 4공장 기존 예상 대비 준공 지연되며 4분기 생산 영향 있었으나, 최근 이전 작업 대부분 마무리 후 남은 공간 효율을 위한 레이아웃 변경 작업 지속 중. 1~2월 수주는 개선되고 있는 점 긍정적이나, 생산 안정화에 일정 기간 소요 및 제품 믹스 쏠림 현상에 따라 단기적으로 수주 물량, 생산 대응 간 일부 괴리 발생할 가능성 열어 둠. 다만, 4공장 안정화 이후 효율 개선, 6공장 준공(3Q25)에 따른 CAPA 확대에 따른 점진적인 실적 개선 기대 가능
-[부국티엔씨] 매출 +10.8%yoy, 영업이익 12.2%yoy 전망. 튜브 사업부 또한 4분기 고객사 재고 조정 영향 있었으나,1~2월 수주 MoM 개선되고 있어, 다시 회복세 전망
■ 주가전망 및 Valuation
-펌텍코리아에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 65,000원 제시하며 커버리지 개시. 목표주가는 동사의 12M Fwd EPS 3,715원에 Target P/E 17배(K-Beauty 확장 국면 펌텍코리아 25년도 Historical P/E) 적용하여 산정. 4공장 준공 지연에 따라, 수주와 생산 괴리 발생, 이에 따른 단기 실적 개선은 제한적일 것으로 전망되나, 전체 화장품 업황 여전히 견조하며 향후 4공장 안정화 이후 생산 효율 증대 및 6공장 추가 증설하며 점진적인 실적 개선 기대 가능
* URL: https://buly.kr/H6jX40t
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[현대차증권 자동차/모빌리티 장문수]
현대오토에버(307950)
BUY/TP 580,000(신규/신규)
알파 마요 참지 마요
□ 투자포인트 및 결론
- 투자의견 BUY, 목표주가 580,000원으로 커버리지 개시
목표주가는 목표 P/E 59.8배에 당사 2027년 예상 EPS 9,814원을 적용. 목표 P/E 59.8배는 현대오토에버, 현대엠엔소프트, 현대오트론 3사 합병하며 성장 기대감이 반영된 시점(2021년) P/E 상단 59.8배를 적용. 이는 로보틱스(BD 투입, 양산), 자율주행(로보택시 사업화), SDV(PACE Car 출시와 대중화) 시점이 현재부터 2027~2028년 이후 가시화됨을 감안할 때 성장 기대감이 고조되었던 유사 국면 P/E 상단 적용 이상이 가능하다고 판단하기 때문
□ 주요이슈 및 실적전망
- SDF 전환: 현대차그룹은 2030년까지 125조원의 국내 투자를 통해 SDF로의 전환 가속화. HMGICS와 Metaplant에 적용한 공정 지능화를 전 공장에 확대 전개하며 관련한 SI 수요와 ITO 매출이 확대 기대
* Siemens의 Digital Twin Composer를 도입한 PepsiCo는 CAPEX 15% 감소, 생산성 20% 향상, 공정 최적화 과정에서 발생하는 물리적 문제를 90% 이상 사전 발견하는 등 원재료 투입 효율성과 고정비 감소 효과 발생
- 로봇 SI 및 관제시스템: 그룹내 핵심 역량을 활용한 보스턴다이내믹스 로봇 Spot과 Atlas의 공정 내 투입(RMAC) 시 시스템구축(System Integration)과 관제시스템(Fleet Management) 역할 기대. Atlas의 초기 양산 가격은 2억원대로 시스템 구축비 10% 고려 시 초기 3만대 양산에 따른 매출은 6.6조원 추정
* 2029년 생산 목표 15만대 양산 시 8천만원 내외로 경제성 확보를 가정할 경우 13.2조원 매출 추정 - 자율주행 도입: 연말 로보택시 서비스 확대 예정인 모셔널 CEO의 GTC 2026 참여. 자울주행 플랫폼 알파마요와 하드웨어 플랫폼 하이페리온 10 기반의 Post L2+ 전략이 구체화될 경우 모멘텀 - 2026년 실적은 동사의 가이던스(매출액 45.12조원)를 초과하는 실적(매출액 48.2조원, 영업이익 3,107억원, +21.7% yoy) 기대
□ 주가전망 및 Valuation
- 현대차그룹과 NVIDIA와의 포괄적 협력과 차세대 GPU 블랙웰 5만장에 기반한 Physical AI 생태계 구축에 중추적 역할을 기대. GTC 2026, 로보틱스 및 자율주행/로보택시 전략 가시화로 주가 상승의 모멘텀은 지지될 것으로 판단
* URL: https://buly.kr/BTRHfx9
** 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
현대오토에버(307950)
BUY/TP 580,000(신규/신규)
알파 마요 참지 마요
□ 투자포인트 및 결론
- 투자의견 BUY, 목표주가 580,000원으로 커버리지 개시
목표주가는 목표 P/E 59.8배에 당사 2027년 예상 EPS 9,814원을 적용. 목표 P/E 59.8배는 현대오토에버, 현대엠엔소프트, 현대오트론 3사 합병하며 성장 기대감이 반영된 시점(2021년) P/E 상단 59.8배를 적용. 이는 로보틱스(BD 투입, 양산), 자율주행(로보택시 사업화), SDV(PACE Car 출시와 대중화) 시점이 현재부터 2027~2028년 이후 가시화됨을 감안할 때 성장 기대감이 고조되었던 유사 국면 P/E 상단 적용 이상이 가능하다고 판단하기 때문
□ 주요이슈 및 실적전망
- SDF 전환: 현대차그룹은 2030년까지 125조원의 국내 투자를 통해 SDF로의 전환 가속화. HMGICS와 Metaplant에 적용한 공정 지능화를 전 공장에 확대 전개하며 관련한 SI 수요와 ITO 매출이 확대 기대
* Siemens의 Digital Twin Composer를 도입한 PepsiCo는 CAPEX 15% 감소, 생산성 20% 향상, 공정 최적화 과정에서 발생하는 물리적 문제를 90% 이상 사전 발견하는 등 원재료 투입 효율성과 고정비 감소 효과 발생
- 로봇 SI 및 관제시스템: 그룹내 핵심 역량을 활용한 보스턴다이내믹스 로봇 Spot과 Atlas의 공정 내 투입(RMAC) 시 시스템구축(System Integration)과 관제시스템(Fleet Management) 역할 기대. Atlas의 초기 양산 가격은 2억원대로 시스템 구축비 10% 고려 시 초기 3만대 양산에 따른 매출은 6.6조원 추정
* 2029년 생산 목표 15만대 양산 시 8천만원 내외로 경제성 확보를 가정할 경우 13.2조원 매출 추정 - 자율주행 도입: 연말 로보택시 서비스 확대 예정인 모셔널 CEO의 GTC 2026 참여. 자울주행 플랫폼 알파마요와 하드웨어 플랫폼 하이페리온 10 기반의 Post L2+ 전략이 구체화될 경우 모멘텀 - 2026년 실적은 동사의 가이던스(매출액 45.12조원)를 초과하는 실적(매출액 48.2조원, 영업이익 3,107억원, +21.7% yoy) 기대
□ 주가전망 및 Valuation
- 현대차그룹과 NVIDIA와의 포괄적 협력과 차세대 GPU 블랙웰 5만장에 기반한 Physical AI 생태계 구축에 중추적 역할을 기대. GTC 2026, 로보틱스 및 자율주행/로보택시 전략 가시화로 주가 상승의 모멘텀은 지지될 것으로 판단
* URL: https://buly.kr/BTRHfx9
** 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 음식료/화장품 하희지]
달바글로벌(483650) BUY/TP 220,000원 (신규/신규)
올해도 글로벌 확장세는 지속!
■ 투자포인트 및 결론
-달바글로벌 2026년 연결 기준 매출액은 7,196억원(+38%yoy), 영업이익은 1,536억원(+52%yoy, OPM 21.3%) 시현할 것으로 전망. 달바글로벌 2026년에도 미국/유럽/일본 중심의 고성장세 지속 전망
■ 주가이슈 및 실적전망
-2026년 지역별 매출액 전망: 국내 +10%yoy, 북미 +87%yoy, 유럽 +91%yoy, 일본 +50%yoy, 러시아 +43%, 아세안 +32%yoy, 중화권 +39%yoy 전망
-[미국] 미국 기존 온라인 Top Ranking SKU 견조한 가운데, 3Q25부터 ULTA 입점, 4Q25 Canada(10월), US(12월) Costco 채널 판매 시작. 초기 판매 호조에 따라 2번째 리오더 발생 및 입점 수 확대에 따라 B2B 매출 기여 확대되며 수익성 개선 또한 기대 가능할 것으로 전망
-[유럽] 유럽 온라인 채널향 견조한 매출 성장 전망. 특히, 1Q26 스페인 Amazon 채널 내 기존 히어로 제품 미스트 카테고리 외 멀티밤, 톤업 선크림 카테고리 Top Rank에 추가 진입하며 라인업 확대되고 있어, 이러한 성과 향후 유럽 타 지역(독일, 이탈리아, 영국 등)으로 확산되며 선순환 효과 기대
-[일본] 일본 Qoo10/아마존 재팬 중심 견조한 온라인 성장 지속되는 가운데, 오프라인 채널 4Q25 기준 약 3,770점 입점하며 분기 최초 300억대 매출 달성. 향후 오프라인 채널 내 SKU 확대, 점포당 매출 확대 전략으로 추가적인 성장 기대
■ 주가전망 및 Valuation
-달바글로벌에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 220,000원 제시하며 커버리지 개시. 목표주가는 동사의 12M FwdEPS 10,326원에 Target P/E 22배(국내 화장품 브랜드사 Peer 평균 12M Fwd P/E) 적용하여 산정. 달바글로벌 올해도 글로벌 온/오프라인 성장 지속되며 높은 외형 성장 달성 가능할 것으로 전망, 고마진 B2B 기여도 확대되며 수익성 개선 및 2025년 대비 계절성 또한 완화될 것으로 기대
* URL: https://buly.kr/CB6JbEH
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
달바글로벌(483650) BUY/TP 220,000원 (신규/신규)
올해도 글로벌 확장세는 지속!
■ 투자포인트 및 결론
-달바글로벌 2026년 연결 기준 매출액은 7,196억원(+38%yoy), 영업이익은 1,536억원(+52%yoy, OPM 21.3%) 시현할 것으로 전망. 달바글로벌 2026년에도 미국/유럽/일본 중심의 고성장세 지속 전망
■ 주가이슈 및 실적전망
-2026년 지역별 매출액 전망: 국내 +10%yoy, 북미 +87%yoy, 유럽 +91%yoy, 일본 +50%yoy, 러시아 +43%, 아세안 +32%yoy, 중화권 +39%yoy 전망
-[미국] 미국 기존 온라인 Top Ranking SKU 견조한 가운데, 3Q25부터 ULTA 입점, 4Q25 Canada(10월), US(12월) Costco 채널 판매 시작. 초기 판매 호조에 따라 2번째 리오더 발생 및 입점 수 확대에 따라 B2B 매출 기여 확대되며 수익성 개선 또한 기대 가능할 것으로 전망
-[유럽] 유럽 온라인 채널향 견조한 매출 성장 전망. 특히, 1Q26 스페인 Amazon 채널 내 기존 히어로 제품 미스트 카테고리 외 멀티밤, 톤업 선크림 카테고리 Top Rank에 추가 진입하며 라인업 확대되고 있어, 이러한 성과 향후 유럽 타 지역(독일, 이탈리아, 영국 등)으로 확산되며 선순환 효과 기대
-[일본] 일본 Qoo10/아마존 재팬 중심 견조한 온라인 성장 지속되는 가운데, 오프라인 채널 4Q25 기준 약 3,770점 입점하며 분기 최초 300억대 매출 달성. 향후 오프라인 채널 내 SKU 확대, 점포당 매출 확대 전략으로 추가적인 성장 기대
■ 주가전망 및 Valuation
-달바글로벌에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 220,000원 제시하며 커버리지 개시. 목표주가는 동사의 12M FwdEPS 10,326원에 Target P/E 22배(국내 화장품 브랜드사 Peer 평균 12M Fwd P/E) 적용하여 산정. 달바글로벌 올해도 글로벌 온/오프라인 성장 지속되며 높은 외형 성장 달성 가능할 것으로 전망, 고마진 B2B 기여도 확대되며 수익성 개선 및 2025년 대비 계절성 또한 완화될 것으로 기대
* URL: https://buly.kr/CB6JbEH
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 유통/의료기기 김현석]
파마리서치(214450)
BUY/430,000 (신규/신규)
리쥬란의 해외 공략은 이제 시작이다
■ 국내 시장 시장점유율 하락 우려 존재하나, 의료관광객 증가에 따른 성장 지속 전망
- 국내 경쟁사들의 ECM(세포외기질) 스킨부스터 제품 출시 및 공격적인 CAPA 증설 따라 2026년 ECM 스킨부스터 제품들의 매출 전망이 높은 수준으로 형성되며 시장 지배력 약화에 대한 우려 확산. 다만 ECM 스킨부스터 제품의 매출 전망치는 증설된 CAPA 기반 추정치인 것으로 판단되어 실제 판매 데이터를 확인해야할 필요성 존재
- 국내 인바운드 의료관광객 소비 지출액 최대치 지속 경신. 특히 2026년은 중일 갈등에 따른 중국인, 일본인 관광객의 국내 유입이 크게 증가할 것으로 예상되어 중국, 일본에서 인지도 높은 리쥬란 수혜 전망. 2025년 내수 의료기기 매출 중 40% 이상이 인바운드 의료관광객 매출인 것으로 파악
■ 유럽은 주사제, 미국과 중국은 도포형과 화장품으로 본격화될 해외 시장 공략
- 2026년 유럽 비바시향 리쥬란 공급 물량 온기 반영되는 첫 해로 연간 최소주문물량 (MOQ)을 고려했을 때 유럽향 매출은 120억원 수준 기대. 다만, 해외 피부재생 스킨부스터 시장이 초기단계임을 고려한 최소 수준으로 판단되며 매출 규모 확대 가능성 존재
- 현재 리쥬란 주사제형 의료기기 주요국 진출 예상 시점은 중국 28년, 미국 32년, 브라질 27년으로 단기간 내 진입은 어려울 것으로 판단. 그러나 현재 미국과 중국에서 도포형 리쥬란과 화장품 고성장 중으로 주사제형 허가까지의 공백 매워줄 수 있을 것으로 판단
- 2026년 하반기 마이크로니들 RF 장비 출시 예정으로 마이크로니들 RF 복합시술 시 기존 주사 시술의 강한 통증 문제를 해결하여 시술 접근성 확대할 수 있을 것으로 전망. 또한 2027년 하반기 톡신 공장 GMP 인증 완료로 주사제 포트폴리오 확장도 기대
- 2026년 매출액 6,861억원(YoY +28.1%), 영업이익 2,821억원(YoY +31.7%, OPM 41.1%) 전망
■ 주가전망 및 Valuation
- 투자의견 BUY 및 목표주가 430,000원으로 커버리지 개시. 2026년 예상 지배주주순이익 2,133억원에 Target P/E 21배(최근 2년 P/E의 평균값)를 적용하여 목표주가 산출
- 동사 주가는 고점대비 50% 이상 하락한 상황으로 12개월 선행 P/E 역시 고점 37배에서 16배 수준까지 하락. 글로벌 시장에서 피부 재생형 스킨부스터 시작 단계이며, 동사의 리쥬란이 유일하다는 점을 감안했을 때 현재 멀티플 수준은 저평가 상황으로 판단
* URL: https://buly.kr/7mDNRBU
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
파마리서치(214450)
BUY/430,000 (신규/신규)
리쥬란의 해외 공략은 이제 시작이다
■ 국내 시장 시장점유율 하락 우려 존재하나, 의료관광객 증가에 따른 성장 지속 전망
- 국내 경쟁사들의 ECM(세포외기질) 스킨부스터 제품 출시 및 공격적인 CAPA 증설 따라 2026년 ECM 스킨부스터 제품들의 매출 전망이 높은 수준으로 형성되며 시장 지배력 약화에 대한 우려 확산. 다만 ECM 스킨부스터 제품의 매출 전망치는 증설된 CAPA 기반 추정치인 것으로 판단되어 실제 판매 데이터를 확인해야할 필요성 존재
- 국내 인바운드 의료관광객 소비 지출액 최대치 지속 경신. 특히 2026년은 중일 갈등에 따른 중국인, 일본인 관광객의 국내 유입이 크게 증가할 것으로 예상되어 중국, 일본에서 인지도 높은 리쥬란 수혜 전망. 2025년 내수 의료기기 매출 중 40% 이상이 인바운드 의료관광객 매출인 것으로 파악
■ 유럽은 주사제, 미국과 중국은 도포형과 화장품으로 본격화될 해외 시장 공략
- 2026년 유럽 비바시향 리쥬란 공급 물량 온기 반영되는 첫 해로 연간 최소주문물량 (MOQ)을 고려했을 때 유럽향 매출은 120억원 수준 기대. 다만, 해외 피부재생 스킨부스터 시장이 초기단계임을 고려한 최소 수준으로 판단되며 매출 규모 확대 가능성 존재
- 현재 리쥬란 주사제형 의료기기 주요국 진출 예상 시점은 중국 28년, 미국 32년, 브라질 27년으로 단기간 내 진입은 어려울 것으로 판단. 그러나 현재 미국과 중국에서 도포형 리쥬란과 화장품 고성장 중으로 주사제형 허가까지의 공백 매워줄 수 있을 것으로 판단
- 2026년 하반기 마이크로니들 RF 장비 출시 예정으로 마이크로니들 RF 복합시술 시 기존 주사 시술의 강한 통증 문제를 해결하여 시술 접근성 확대할 수 있을 것으로 전망. 또한 2027년 하반기 톡신 공장 GMP 인증 완료로 주사제 포트폴리오 확장도 기대
- 2026년 매출액 6,861억원(YoY +28.1%), 영업이익 2,821억원(YoY +31.7%, OPM 41.1%) 전망
■ 주가전망 및 Valuation
- 투자의견 BUY 및 목표주가 430,000원으로 커버리지 개시. 2026년 예상 지배주주순이익 2,133억원에 Target P/E 21배(최근 2년 P/E의 평균값)를 적용하여 목표주가 산출
- 동사 주가는 고점대비 50% 이상 하락한 상황으로 12개월 선행 P/E 역시 고점 37배에서 16배 수준까지 하락. 글로벌 시장에서 피부 재생형 스킨부스터 시작 단계이며, 동사의 리쥬란이 유일하다는 점을 감안했을 때 현재 멀티플 수준은 저평가 상황으로 판단
* URL: https://buly.kr/7mDNRBU
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[현대차증권 음식료/화장품 하희지]
오리온(271560) BUY/TP 160,000원 (유지/상향)
2월 잠정 실적 Review
■ 투자포인트 및 결론
-오리온 2월 잠정 법인별 합산 매출액은 2,544억원(+13.1%yoy), 영업이익은 365억원(+11.6%yoy, OPM 14.3%) 시현
■ 주요 이슈 및 실적전망
-1) 국내 법인: 매출 -2.2%yoy, 영업이익+0.7%yoy 기록. 내수 소비 위축 지속 및 거래처 감소 영향에도 고성장 채널(이커머스 등) 성장 및 신제품 출시 영향으로 소폭 방어. 이익은 원재료 단가 상승 영향에도 행사 축소 등 영업비 효율화로 인한 이익 방어 시현. 향후 시즌 한정 제품, 저당 라인업 출시 및 2분기 비초비 라인 증설 통한 성장 전략 제시
-2) 중국 법인: 매출+16.5%yoy, 영업이익 -6.2%yoy. 명절 시점 차에 따른 역기저에도 불구 주요 채널, 카테고리 모두 성장, 간식점/온라인 견조한 성장 지속. 다만, 채널 입점 확대 따른 경소상 장려금 증가 및 명절 관련 판촉비 증가에 따라 이익은 소폭 감소
-3) 베트남 법인: 매출+25.8%yoy, 영업이익 +48.9%yoy 시현. 종합선물세트 130억 이상 출고되며 +68%yoy 성장 견인. 파이 제품류 비중 확대에 따른 구성비 변동, 생산 증가에 다른 영업 레버리지 효과도 가시화된 점 긍정적
-4) 러시아 법인: 매출+43.4%yoy, 영업이익+77.8%yoy. 1월 현지 기상 악화로 인한 출고 영향 있었으나, 2월 기상 상황 개선에 따른 정상 출고. 여전히 2월 공장 가동률 100% 초과 운영 중, 비축재고 운영, 로봇 창고 사용료, 운송비 단가 상승 영향에도 원재료 단가 하락으로 이익 개선
■ 주가전망 및 Valuation
- 오리온에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 기존 150,000원에서 160,000원으로 상향. 목표주가는 12M Fwd EPS를 기존 11,942원에서 11,698원으로 조정하고, Target P/E 13배(글로벌 제과 업체 12M Fwd 평균 P/E에 30% 할인 적용, 직전 Valuation과 동일)를 적용하여 산정. 오리온 중국 간식점 채널 기여도 확대, 베트남 소비 회복, 러시아 출고 정상화, 하반기 카카오 원가 하락에 따른 마진 개선 가시화 기대
* URL: https://buly.kr/FsKEZ6P
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
오리온(271560) BUY/TP 160,000원 (유지/상향)
2월 잠정 실적 Review
■ 투자포인트 및 결론
-오리온 2월 잠정 법인별 합산 매출액은 2,544억원(+13.1%yoy), 영업이익은 365억원(+11.6%yoy, OPM 14.3%) 시현
■ 주요 이슈 및 실적전망
-1) 국내 법인: 매출 -2.2%yoy, 영업이익+0.7%yoy 기록. 내수 소비 위축 지속 및 거래처 감소 영향에도 고성장 채널(이커머스 등) 성장 및 신제품 출시 영향으로 소폭 방어. 이익은 원재료 단가 상승 영향에도 행사 축소 등 영업비 효율화로 인한 이익 방어 시현. 향후 시즌 한정 제품, 저당 라인업 출시 및 2분기 비초비 라인 증설 통한 성장 전략 제시
-2) 중국 법인: 매출+16.5%yoy, 영업이익 -6.2%yoy. 명절 시점 차에 따른 역기저에도 불구 주요 채널, 카테고리 모두 성장, 간식점/온라인 견조한 성장 지속. 다만, 채널 입점 확대 따른 경소상 장려금 증가 및 명절 관련 판촉비 증가에 따라 이익은 소폭 감소
-3) 베트남 법인: 매출+25.8%yoy, 영업이익 +48.9%yoy 시현. 종합선물세트 130억 이상 출고되며 +68%yoy 성장 견인. 파이 제품류 비중 확대에 따른 구성비 변동, 생산 증가에 다른 영업 레버리지 효과도 가시화된 점 긍정적
-4) 러시아 법인: 매출+43.4%yoy, 영업이익+77.8%yoy. 1월 현지 기상 악화로 인한 출고 영향 있었으나, 2월 기상 상황 개선에 따른 정상 출고. 여전히 2월 공장 가동률 100% 초과 운영 중, 비축재고 운영, 로봇 창고 사용료, 운송비 단가 상승 영향에도 원재료 단가 하락으로 이익 개선
■ 주가전망 및 Valuation
- 오리온에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 기존 150,000원에서 160,000원으로 상향. 목표주가는 12M Fwd EPS를 기존 11,942원에서 11,698원으로 조정하고, Target P/E 13배(글로벌 제과 업체 12M Fwd 평균 P/E에 30% 할인 적용, 직전 Valuation과 동일)를 적용하여 산정. 오리온 중국 간식점 채널 기여도 확대, 베트남 소비 회복, 러시아 출고 정상화, 하반기 카카오 원가 하락에 따른 마진 개선 가시화 기대
* URL: https://buly.kr/FsKEZ6P
** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
[현대차증권 이화진 ESG Report]
나무가 돈이 된다? 산림지(Timberland)투자 첫걸음
산림지 투자는 산림지(Timberland)를 자산으로 운용하며 수익을 얻는 대체투자의 일종이다. 산림지의 주 수익원은 목재 판매이나 이외에도 토지 가치 상승, 작물 수확, 투어/레져, 탄소크레딧 판매 등 수익구조가 다변화될 수 있다. 이와 더불어 산림지는 기후 변화 완화, 생물다양성 기여, 수자원 서비스, 토양 보존 등 지속가능성 측면에서도 긍정적인 가치를 창출한다
산림지 투자의 특징
산림지 투자의 매력은 ①안정적 수익률 ②포트폴리오 다각화 ③인플레이션 헤지 ④ 탄소 감축, 생물 다양성에 기여하는 자연자본이라는 특성으로 인해 여전히 투자자들의 관심을 끌고 있다. 산림지 투자는 인플레이션 헤지 수단이 될 수 있다. 물가 상승기에 건축물, 가구, 제지 등의 가격이 상승하면, 원료가 되는 목재의 가격도 상승할 수 있기 때문이다. 포트폴리오 다각화 측면에서도 매력도를 더하는 요인이 된다. 전통적인 자산군의 움직임과 별개의 움직임을 보여 포트폴리오 다각화 수단으로서 주목받아왔다. 그 외에 산림지 투자의 장점은 수익성의 토대가 되는 나무의 성장이 금융 시장의 사이클과 무관하게 축적된다. 또한,목재는 공급자가 생산을 조절할 수 있는 상품이다. 생산자는 경기 둔화로 목재 가격이 낮을 때는 수확을 미루고, 가격이 높아질 때 수확을 늘릴 수 있다. 목재 이외에도 부동산 가치 상승, 탄소크레딧 등 수익구조를 다변화할 수 있다
*자세한 내용은 하단 링크 자료 참고 부탁드립니다:)
*https://www.hmsec.com/mobile/research/research01_view.do?serialNo=35683
*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.iss.one/hmsecstrat
**동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
나무가 돈이 된다? 산림지(Timberland)투자 첫걸음
산림지 투자는 산림지(Timberland)를 자산으로 운용하며 수익을 얻는 대체투자의 일종이다. 산림지의 주 수익원은 목재 판매이나 이외에도 토지 가치 상승, 작물 수확, 투어/레져, 탄소크레딧 판매 등 수익구조가 다변화될 수 있다. 이와 더불어 산림지는 기후 변화 완화, 생물다양성 기여, 수자원 서비스, 토양 보존 등 지속가능성 측면에서도 긍정적인 가치를 창출한다
산림지 투자의 특징
산림지 투자의 매력은 ①안정적 수익률 ②포트폴리오 다각화 ③인플레이션 헤지 ④ 탄소 감축, 생물 다양성에 기여하는 자연자본이라는 특성으로 인해 여전히 투자자들의 관심을 끌고 있다. 산림지 투자는 인플레이션 헤지 수단이 될 수 있다. 물가 상승기에 건축물, 가구, 제지 등의 가격이 상승하면, 원료가 되는 목재의 가격도 상승할 수 있기 때문이다. 포트폴리오 다각화 측면에서도 매력도를 더하는 요인이 된다. 전통적인 자산군의 움직임과 별개의 움직임을 보여 포트폴리오 다각화 수단으로서 주목받아왔다. 그 외에 산림지 투자의 장점은 수익성의 토대가 되는 나무의 성장이 금융 시장의 사이클과 무관하게 축적된다. 또한,목재는 공급자가 생산을 조절할 수 있는 상품이다. 생산자는 경기 둔화로 목재 가격이 낮을 때는 수확을 미루고, 가격이 높아질 때 수확을 늘릴 수 있다. 목재 이외에도 부동산 가치 상승, 탄소크레딧 등 수익구조를 다변화할 수 있다
*자세한 내용은 하단 링크 자료 참고 부탁드립니다:)
*https://www.hmsec.com/mobile/research/research01_view.do?serialNo=35683
*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.iss.one/hmsecstrat
**동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.