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[현대차증권 금융/이홍재]
메리츠금융지주(138040): BUY/TP 100,000원(유지)
<타이트하지만 기대는 충족할 전망>
■ 일부 불확실성 상존하지만 주주환원규모는 기대에 부합할 전망
- 메리츠금융지주에 대한 투자의견 매수와 목표 주가 100,000원 유지
- P/B은 1.6x로 높지만 시가총액 대비 예상 주주환원규모로 봤을 때 주요 은행금융지주사나 대형 보험사보다 저평가 상태. 추가 자사주 매입 가능성 등을 감안하면 투자 매력 높다고 판단
- 하반기 추가적인 자사주 매입 규모는 2,500억원 예상되며 연간 총 자사주 매입 규모는 7,500억원, 주당배당금은 전년과 유사한 수준인 2,400원으로 전망(총주주환원율 55% 예상)
- 최근 보험회계제도(IFRS17) 공동협의체가 구성되는 등 화재의 실적과 관련된 주요한 제도 변화 가능성이 높아지는 중. CSM에 변화의 초점이 맞춰지고 있는 만큼, 포트폴리오 내 장기보험 비중이 큰 동사의 불확실성이 다소 클 수밖에 없고, 이에 따라 지주 손익 추정치도 변동될 여지 존재
- 다만, 논의되는 이슈들은 자본비율이나 배당가능이익에 미치는 영향이 제한적인 점에서 화재의 배당 규모가 축소되지 않을 것으로 예상. 거기에 지주도 신종자본증권 발행으로 여력을 제고하고 있고, 2023년 귀속 현금배당 후 기준으로도 이중레버리지비율 잔여 여력은 약 0.5조원인 데다 배당가능이익도 충분하여 총주주환원율 상향을 통해 주주환원규모는 방어 가능할 전망
- 향후 증권에 대한 자본확충 가능성은 있지만, 화재가 반기 배당이 가능하고 지주도 신종자본증권 발행여력 있어 자본정책 불확실성은 제한적. 캐피탈 건전성도 유상증자(2,000억원)와 대출참가계약(3,000억원)을 통해 여력 확보되어 단기적으로 추가 지원이 필요하지 않을 것으로 예상

■ 제도 개선만 된다면 눈높이 높아질 것
- 주주환원에 대한 불확실성은 제한적으로 보지만, 지주의 타이트한 자본정책을 감안했을 때 해약환급금준비금 관련된 제도 개선 전까지는 화재의 성장 여력이 높지 않을 것으로 예상. 2분기에도 화재는 분기당 300억원 내외의 보장성 신계약 규모가 유지되며 신계약 유입 효과 대비 상각액 비중은 80%에 육박할 것으로 추정. 다만, 향후 준비금에 따른 법인세 불확실성 확대되는 점을 감안 시 준비금 산출 기준 변경 가능성이 높으며, 제도 개선 시 화재의 성장 눈높이 높아질 것
- 또한, 이같이 화재의 배당가능이익 압박요인 완화되면 증권의 고배당 부담도 축소되며 성장 기회 확대될 것으로 예상. 증권의 1분기말 기준 자본총계는 5.7조원이며 이중 신종자본증권과 OCI를 제외 시 4.4조원으로, 부동산 PF 리스크 반영 이후 초대형 IB 인가 기대감 유효. 향후 배당 부담 완화 시 안정적인 이익잉여금 누적으로 레버리지 효과 극대화 가능할 전망

* URL: https://parg.co/UBu4

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1.53K viewsYI Jang, 23:01