Активы Центрального банка и Минфина - разные активы.

Как вы знаете, в России в 2000-е происходило существенное накопление резервов ЦБ и Минфина. C $15 млрд. в 1998 мы дошли до $598 млрд. летом 2008. Часть принадлежала ЦБ, а часть - Минфину.

ЦБ копил резервы на "новонапечатанные электронные рубли", то есть покупал себе инвалютные средства и расширял как активы, так и пассивы - потому что рубли являются требованием к ЦБ (пассивом), а валюта активом.

Минфин же покупал активы (грубо говоря) за рублёвые налоги, которые сберегались в валюте по многим соображениям, в том числе на "чёрный день". Фактически эти средства уходили из российской экономики, потому что размещались на депозиты в банках-нерезидентах или в облигациях развитых стран.

И когда уважаемые журналисты пишут "теперь к ним добавятся новые рубли, выпущенные под ту же валюту" (см. https://t.iss.one/VwordMedia/6257), они допускают грустную ошибку. Нельзя смешивать активы ЦБ и активы Минфина в виде Фонда Национального Благосостояния. ФНБ является средствами Минфина, и обмен их на рубли не является "второй раз печатанием денег".

#Reserves #Macro

Профессор Шибанов пишет об ошибке журналистов - действительно «второй» раз деньги не печатали…их напечатали в «первый» раз.

При этом смысл не меняется - в тот момент, когда Минфин потратит эти деньги, в системе вырастет денежная масса (М2). Так что в целом происходящее смело можно назвать эмиссией.

Другое дело, что в этом нет ничего страшного. Инфляционные последствия может создавать дополнительный государственный спрос и расширение дефицита бюджета, а не способ его финансирования (хотя и здесь есть нюансы) - но об этом поговорим как-нибудь в другой раз

@helicoptermacro

Банк России опубликовал новый доклад о денежно-кредитной политике - обращу внимание на 2 вещи:

1. В табличке с параметрами внешних условий прогноза появился Китай - это абсолютно правильное изменение, поскольку судить о состоянии мировой экономики без анализа того, что происходит в Китае, невозможно;

2. ЦБ РФ пишет, что «базовый сценарий предполагает сохранение размера дисконта товаров российского экспорта вблизи текущего уровня до конца прогнозного периода» - напомню, что сейчас дисконт цен Urals к стоимости Brent составляет ~$25 за баррель.

При этом Банк России ожидает, что стоимость Urals снизится до $55 в 2025 году (долгосрочный равновесный уровень) -> учитывая первый комментарий, делаем вывод, что ЦБ закладывает новое равновесие по Brent на уровне ~$80/bbl.

🛢В конце прошлого года ЦБ оценивал долгосрочный уровень мировой цены на нефть вблизи $55/bbl.

Таким образом, варианта два: либо ЦБ ошибся в формулировке о «сохранении дисконта», либо Банк России радикально пересмотрел долгосрочный уровень мировой цены на нефть. Кажется, что во втором случае регулятору стоило бы дать сопроводительные комментарии.

@helicoptermacro

Однажды вы захотите узнать динамику месячного объёма розничных продаж в Узбекистане (ну а вдруг?). Вы зайдёте на красивый сайт местного госкомстата и подумаете:«молодцы, вон оно как современно-то все сделали».

Но потом вы скачаете ежемесячный доклад социально-экономического положения, и вам все сразу станет ясно -> внимание на фото

П.С. читать нужно наискосок, сначала сверху вниз слева направо, затем дойти до конца документа и читать снизу вверх.

@helicoptermacro

🔸Замедление инфляционного давления в США возбудило мировые финансовые рынки и придало мощный импульс рисковым активам. Оправдан ли оптимизм?

🔸Минфин РФ предпринял шаги для стабилизации рынка ОФЗ и не предоставил премии на аукционах. Пора покупать облигации?

🔸Приток иностранной валюты в Россию остаётся существенным, что поддерживает курс рубля. Когда это изменится?

Об основных событиях на финансовых рынках и о предстоящей неделе поговорим в свежем выпуске подкаста. Десять минут, чтобы подготовиться к рабочей неделе!

@helicoptermacro

Минфин опубликовал оценку исполнения бюджета за январь-октябрь – что интересного?

🔹С начала года накопленный профицит федерального бюджета составляет 128 млрд руб. Тем не менее с сезонной коррекцией, по нашим оценкам, в октябре пятый месяц подряд зафиксирован дефицит. Это отражает заметное смягчение бюджетной политики – последний раз подобное наблюдалось в ковидный 2020 год.

🔹Нефтегазовые доходы выросли на 15,7% г/г после трехмесячного снижения – здесь видим влияние уплаты Газпромом дополнительного НДПИ. Динамика ненефтегазовых доходов остается негативной – в октябре зафиксировано падение на 20,1% г/г, в основном за счет сокращения «прочих» доходов.

🔹Поступление налогов, связанных с импортом, продолжает расти, что косвенно свидетельствует о дальнейшем восстановлении импорта. По нашим оценкам, в октябре в долларовом выражении импорт был лишь на 4% ниже февральского уровня. Ранее Банк России отмечал, что помимо потребительских товаров начал восстанавливаться и инвестиционный импорт.

💡По нашим оценкам, бюджетный импульс, достигнув в сентябре максимума на уровне 6% от ВВП, начал снижаться. Если Минфин будет придерживаться принятого плана по расходам, бюджетный импульс продолжит постепенно сокращаться, но останется положительным до середины 2023 года.

Ранее мы писали о проинфляционных рисках расширения дефицита бюджета в 2023 году. Соблюдение текущих бюджетных планов позволит ограничить реализацию этих рисков.

© Григорий Жирнов, экономист

#НаОстрие #макро

Каждый раз как первый раз ->

Новый формат от «Моих Инвестиций»

🔹Настроения на глобальных рынках продолжают определяться ожиданиями скорого разворота в политике ФРС США. Оправданы ли эти ожидания?
 
🔹Минфин РФ привлек рекордные 823 млрд. руб. на аукционах ОФЗ. Что это было – скрытая монетизация госдолга, QE по-русски или нормальная практика привлечения ликвидности - и какие последствия?
 
🔹СД «Газпром нефти» и «Татнефти» рекомендовали дивиденды за 9 месяцев этого года. Сохраняем позитивный взгляд на компании?
 
Об основных событиях на финансовых рынках и о предстоящей неделе поговорим в свежем выпуске подкаста. Десять минут, чтобы подготовиться к рабочей неделе!

Монитор инфляционных ожиданий – что интересного в последнем обзоре инФОМ?

ЦБ РФ придает большое значение данным по инфляционным ожиданиям, которые публикует инФОМ в ежемесячном обзоре. На что обратить внимание в последнем обзоре? (подробные графики во вложении)

🔹Инфляционные ожидания населения снизились с 12,8% до 12,2% впервые после 3-месячного роста.

🔹Снижение инфляционных ожиданий происходит широким фронтом и наблюдается во всех группах населения по доходам.

🔹Распределение инфляционных ожиданий сместилось в сторону более медленного роста цен. Так, доля людей, которые ждут инфляцию ниже 2% впервые с мая 2021 года превысила долю людей, ожидающих инфляцию выше 50%.

🔹Индексы потребительских настроений и настроений подросли после 2-месячного снижения, но остались существенно ниже сентябрьского уровня.

Что мы думаем?

Снижение инфляционных ожиданий населения выглядит логичным в условиях слабых еженедельных данных по инфляции. Это позволит Банку России сохранить ключевую ставку на уровне 7,5% и оставить сигнал нейтральным в ближайшие месяцы, несмотря на доминирование среднесрочных проинфляционных рисков -> рынок ОФЗ может получить умеренную поддержку.

Григорий Жирнов, Антон Соловкин

#НаОстрие #макро

⚔️ Монетарная vs фискальная политика – как бороться с инфляцией?
 
МВФ выпустил интересную заметку о том, как ужесточение бюджетной политики помогает бороться с инфляцией и в чем преимущества такого подхода:
 
1. некоторые сектора экономики более чувствительны к изменению ставок, чем другие -> в отличие от ДКП бюджетная политика может более равномерно снижать совокупный спрос;

2. меньшее влияние на курс -> снижает его волатильность и помогает торговле;

3. меньшее влияние на финансовые условия -> меньше рисков для финансовой стабильности;
 
4. меньше последствий для развивающихся стран и меньше рисков суверенных долговых кризисов (эти страны занимают в твёрдых валютах);
 
💡 Короче, МВФ теперь считает, что борьба с инфляцией через бюджетную политику - это топ. Кстати, в марте МВФ перевернулся в отношении мер по контролю за капиталом - теперь их рекомендуют принимать для стабилизации курса (правда, с оговорками). Такими темпами и до Job Guarantee скоро дойдём.

@helicoptermacro

Продолжаем серию подкастов от «Моих Инвестиций»
 
🔹В центре внимания финансовых рынков вновь оказался Китай, и вновь из-за ковида. Когда китайская экономика нормализуется и какие проблемы будут ограничивать ее рост в будущем?
 
🔹Минфин РФ планирует закрывать дефицит бюджета за счет размещения ОФЗ, заявил министр финансов А. Силуанов. Пора переживать за рынок облигаций?
 
🔹Инфляционные ожидания населения снизились, в то время как ценовые ожидания бизнеса подросли. Почему нужно смотреть на распределение инфл. ожиданий и что будет делать Банк России в декабре?
 
Об основных событиях на финансовых рынках и о предстоящей неделе поговорим в свежем выпуске подкаста. Десять минут, чтобы подготовиться к рабочей неделе!
 
#вэфире #подкаст

Уважаемый Атон опубликовал инвестиционную стратегию на 2023 год

👀 Комментарии по российской экономике действительно стоят вашего внимания. Итак, из документа мы узнаем, что

«…в сложившихся обстоятельствах ЦБ РФ отошёл от политики инфляционного таргетирования и опустил ключевую ставку значительно ниже текущего уровня инфляции, что направлено на поддержку процессов восстановления экономического потенциала…» и «…возврат к таргетированию инфляции может произойти в 2023 г., но более вероятно - в 2024».

⚡️Теперь вы знаете, что Банк России изобрёл инновационный подход к проведению ДКП - гибкое инфляционное таргетирование: сегодня таргетируем инфляцию, завтра делаем что-то другое, чтобы послезавтра вновь вернуться к таргетированию.

❗️Важный итог такого подхода - расширение потенциала экономики. Гибкое таргетирование инфляции спасёт Россию от демографической ямы!

@helicoptermacro

Как восстановление потребительского спроса в 2022 году соотносится с предыдущими кризисными периодами?

© Григорий Жирнов, Елизавета Лебедева

Потребительский спрос в России остается ослабленным. Тем не менее динамика в разных секторах розничной торговли и услуг существенно отличается как между собой, так и в сравнении с другими кризисными периодами:

🔹Оборот розничной торговли продовольственными товарами восстанавливается (здесь и далее в реальном выражении) после умеренной просадки в апреле, которая в целом была похожа на кризисный 2015 год. При этом сейчас восстановление происходит более быстрыми темпами, чем в 2015 году.

🔹Спад оборота торговли непродовольственными товарами оказался более сильным, чем в 2009 году или 2015 году. Кроме того, восстановление в этом секторе происходит довольно медленно.

🔹Лучшую динамику показывают платные услуги – в марте-апреле мы видели небольшую коррекцию вниз, однако к текущему моменту объем платных услуг уже восстановился и даже растет в годовом выражении.

🗝 Сектор продовольственного ритейла традиционно считается защитным в кризисный период – по этой причине мы отдавали предпочтение акциям "Магнита", которые показали опережающую динамику с возобновления торгов до середины ноября (+56% vs минус 10% по индексу Мосбиржи). Однако 17 ноября мы исключили Магнит из подборки Топ-10 на фоне прекращения публикации отчетности, отсутствия других катализаторов и ухудшения настроений потребителей.

💡 В следующем году мы ожидаем замедления темпов роста выручки крупнейших ритейлеров до 10-12% г/г (с 20-25% г/г в 2022 году) из-за снижения продовольственной инфляции и эффекта высокой базы.

При этом ритейлеры продолжат инвестировать в цены, чтобы поддерживать покупательский трафик, а это будет оказывать негативный эффект на рентабельность.

#ПоЗаявкам #макро #ГригорийЖирнов #ЕлизаветаЛебедева

Продолжаем серию подкастов от «Моих Инвестиций»

© Григорий Жирнов

🔹Цена нефти обвалилась на $10 в течение одной недели. Какие факторы могли стать причиной такого резкого движения, что будет с ценам в ближайшие месяцы?
 
🔹Банк России, скорее всего, сохранит ключевую ставку на уровне 7,5% в пятницу - в этом нет заметной интриги. Что в коммуникации ЦБ обрадовало бы рынок?
 
🔹Рубль закрепляется на отметках выше 62 руб./$1. Будет ли его ослабление резким и до какого уровня?
 
Об основных событиях на финансовых рынках - в свежем выпуске подкаста. Десять минут, чтобы подготовиться к рабочей неделе!
 
#вэфире #подкаст #ГригорийЖирнов

Какой небольшой шаг поможет улучшить коммуникацию Банка России?

Летом, когда ключевая ставка снижалась заметно быстрее ожиданий, шли активные обсуждения о том, нужно ли публиковать протоколы заседаний Банка России (минутки):

1. об этом писали Мои Инвестиции, критиковали Твёрдые цифры, а А. Заботкин на одной из пресс-конференций отметил, что регулятор изучит необходимость такого шага в рамках обзора ДКП в 2023 году.

2. почему публикация минуток может быть полезной - в них мы могли бы узнать мнения разных членов совета директоров (в который входят 14 человек), а не только тех, кто выступает публично

Что можно сделать уже сейчас, не дожидаясь обзора ДКП?

⚖️ один из самых популярных и часто встречающихся вопросов журналистов на пресс-конференциях касается того, какие решения СД рассматривал в ходе заседания - этот вопрос частично адресует наше желание

💡 Таким образом, добавление небольшого абзаца в пресс-релиз по ставке с упоминанием того, какие решения рассматривались на СД и почему в итоге было принято то или иное решение, позволит (немного) усилить коммуникацию Банка России и простимулирует журналистов придумывать новые вопросы

@helicoptermacro