Рынку жилья нужны стабильные долгосрочные правила игры…

@helicoptermacro

Справедливости ради, наш (фэн вшэ) лектор по макроэкономике в бакалавриате делал лекцию по современной дкп, где подробно рассказывал про коридор ставок фрc; про то, что теория денежного мультипликатора сейчас считается уже невалидной, даже дал на вот такой текст ссылку https://www.stlouisfed.org/publications/page-one-economics/2021/09/17/teaching-the-linkage-between-banks-and-the-fed-r-i-p-money-multiplier

Справедливости ради, наш (ЭФ МГУ) лектор тоже рассказывает про современную ДКП и ограничения старой доброй теории денежного мультипликатора ;)

Итак, по итогам комментариев вывода два:
1) ситуация все-таки меняется – это не может не радовать;
2) ну и второй – более фундаментальный и важный:

К отличному комментарию Дмитрия добавлю, что в апреле ожидаемый бизнесом темп прироста отпускных цен в ближайшие три месяца упал до 4,6% (аннуализированный показатель). На секундочку, в январе было почти 11%.

У предприятий розничной торговли ожидания, конечно, повыше (8,7%), но и здесь они снизились в два раза по сравнению с началом года.

Я на канале не раз уже писал, что инфляционные ожидания бизнеса важнее, чем ИО населения. Одна из причин в том, что значимая часть потреб. корзины – товары со слабо эластичным спросом или близкой к монопольной структурой предложения. Поэтому в этой части фактическая инфляция наверняка будет близкой к ожиданиям бизнеса.

А они, кстати, во многом зависят от курса. Так что, на мой взгляд, начало цикла снижения ставки и его темп будет в первую очередь определять динамика валютного курса (но, конечно, тут нужно душно написать про комплексныйанализ ЦБ и оценку всех факторов сразу и т.д.). А это, в свою очередь, зависит от переговоров. Так что следим за Стамбулом!

P.S. Об этом и не только сегодня поговорили с Майей Нелюбиной на РБК:
1. https://vkvideo.ru/video-210986399_456243114
2. https://youtu.be/1C9_x2oPodw

@helicoptermacro

В комментариях пишут про дисклеймер по второй ссылке, что это не позиция ЦБ, и что оценки могут отличаться у ДИПа и ДДКП.

Что ж, коллеги, если два департамента экономистов не могут договориться, как правильно считать медиану, у меня для вас плохие новости…

@helicoptermacro

Уже не раз замечаю, как экономисты ссылаются на исследование уважаемых коллег (в ЦБ лучшие исследователи денег в РФ, без иронии) о том, что на инфляционные ожидания населения значимо влияет динамика денежной массы.

Что ж, давайте потратим чуть-чуть времени и посмотрим не только на резюме и выводы этого самого исследования, о котором даже целый Econs написал, но взглянем чуть более подробно на методологию.

Итак, коллеги провели рандомизированный
контролируемый эксперимент в 2024 г., чтобы посмотреть, на какую информацию больше всего реагируют инфляционные ожидания населения.

Если упрощать, некоторым респондентам сообщали одну информацию («Дорогой респондент, знай, что денежная масса в стране выросла на 20%»), некоторым другую («Дорогой респондент, цель по инфляции - 4%»), некоторым ничего не сообщали, а потом сравнивали, как отличаются инфляционные ожидания у всех этих групп.

Цель благородная и метод хороший, но в такой истории самое важное - правильно выбрать, что сообщать респонентам. Посмотрим, что сообщалось пяти опрашиваемым группам в этом эксперименте:

1) «По официальным данным Росстата, рост общего уровня цен на по итогам 2023 г. составил 7,4%»

2) «В России ДКП проводит Банк России. Его цель – поддерживать рост общего уровня цен вблизи 4% в год»

3) То же, что во втором пункте, но с добавлением «с 2017 по 2021 год ЦБ удавалось достичь цели»

4) «По данным ФОМ, россияне ожидают, что в конце 2024 г. рост уровня цен на товары и услуги составит 14,2%»

5) «Согласно данным Банка России, объем денег в экономике в 2023 г. вырос на 20%»

Уважаемые знатоки, неужели у кого-то были сомнения, что из всех пяти вариантов именно последний (и только он) с понятным «объем денег» и заметными «двадцатью процентами» будет влиять на ожидаемую инфляцию? И что любые убеждения про 4% не окажут вообще никакого влияния? Вангую - если бы еще добавили информацию про курс (ну, например, что курс ослабел/укрепился на 20%) или про индексацию тарифов ЖКХ, то именно эти варианты оказали бы самое значимое влияние на ИО.

Говорить на основе этого, что самое главное для снижения инфляционных ожиданий (и тем более инфляции) — это снижение темпов роста денежной массы — ну, такое…

@helicoptermacro

Хотя давайте будем откровенны, мы все этим грешим иногда…

@helicoptermacro

Равновесие с перекосом: почему не нужно подталкивать экономику к «правильному» курсу

Что общего у главы крупнейшего банка страны, вице-премьера и крупного экспортера? В последние недели – мнение о том, что рубль стал слишком крепким.

Написал для ТАСС колонку про валютный курс -> https://tass.ru/opinions/24365601

Некоторые тезисы:

1) Понятие «равновесного» курса зависит от подхода. При оценке через динамику REER курс действительно на ~15% крепче среднего значения за 10 лет (период свободного плавания). Это может указывать на потенциал к ослаблению в будущем – но только в предположении, что экономика и % ставки вернутся к долгосрочному равновесию.

2) Есть и другая логика, когда «равновесным» считается такой уровень курса, который сможет уравнять экспортные и импортные потоки. Если ориентироваться на этот метод, то рубль далек от «переукрепления».

3) Традиционно считается, что слабый курс дает экспортерам конкурентные преимущества на международном рынке. Но более двух третей российского экспорта – сырьевые товары, цены на которые определяются глобально и формируются в иностранной валюте. Из-за этого изменение курса рубля слабо влияет на их конкурентоспособность.

4) При этом слабая валюта делает импортное оборудование, технологии и компоненты дорогими, создавая барьеры для роста несырьевого сектора и инвестиций в обрабатывающую промышленность. Это может ограничивать производительность экономики и сдерживать диверсификацию экспорта.

5) Ослабление рубля увеличивает налоговые поступления с экспортёров, но повышает расходы бюджета из-за ускорения инфляции и роста процентных платежей. В случае циклического сокращения доходов бюджета расширение его дефицита компенсирует сокращение спроса со стороны частного сектора, и то лишь частично. Не надо бояться такого дефицита.

6) Сегодняшнее крепкое значение рубля – во многом результат высоких % ставок и привлекательности рублевых активов. Укрепление курса в этом году помогло сбить инфляционное давление и снизить ценовые ожидания бизнеса.

7) Через год процентные ставки в экономике будут существенно ниже и курс скорректируется к более слабым значениям просто за счет рыночных сил. Главное, чтобы это происходило без резких колебаний и поводов для паники.

📘 Искусственное давление на курс и попытки его ослабить сейчас будут исключительно вредными для экономики и создадут больше рисков, чем пользы. В 75 статье Конституции РФ «основной функцией» Банка России определена «защита и обеспечение устойчивости рубля». Регулятор наконец-то этим занимается – пожалуй, лучше ему не мешать.

@helicoptermacro

Пока лучшие люди профессии тусят обсуждают экономику в Петербурге, мы собрались в студии РБК поговорить о последних макро данных.

Обсудили рецессию в гражданских неэнергетических отраслях промышленности, инфляцию, курс рубля (куда ж без него) и другие истории:

• https://vkvideo.ru/video-210986399_456243335

• https://youtu.be/xjlIrNv5cL8

@helicoptermacro

Загрузка производственных мощностей российских компаний снижается с начала года и уже достигла 78,6% – минимального уровня с первого квартала 2021 года.

Это подтолкнуло к следующей мысли.

Возможно, перегрев экономики, наблюдавшийся в последние два года и завершающийся в этом году, частично является в том числе продолжением постковидного всплеска деловой активности, временно прерванного событиями 1-2 кв. 2022 года.

Если это так, то повышение КС в 2023-2024 гг. логично рассматривать неразрывно с ужесточением ДКП после ковида, которое на время было прервано крепким рублем в середине 2022-1П 2023 гг. (а крепким он тогда был явно не из-за ДКП).

Получается, что последние 4,5 года у нас на самом деле продолжается один и тот же цикл денежно-кредитной политики, борющейся с разогретым спросом.

Причем впервые после перехода к ИТ мы видим textbook-версии этого цикла: сначала – нормализация спроса и инфляции с помощью повышения ставок в ответ на перегрев спроса. Затем – переход к плавному смягчению ДКП (мы наконец-то сейчас тут).

Разумеется, подобные оценки требуют оговорок: в условиях военного конфликта и связанных с ним реалий говорить об этом можно с определенной долей условности.

@helicoptermacro

Так, минутка саморекламы.

Этим летом вышел первый том книги "Central Banking and Monetary Policy Implementation" под редакцией Луи-Филиппа Рошона, Сильвио Каппеса и Гийома Валле. Книга посвящена практической реализации ДКП в разных странах – от Канады и Швейцарии до Бразилии и Нигерии.

В нашей главе с Вадимом Грищенко (Банк России, НИУ ВШЭ) и Василием Ткачевым (МГИМО) написали об эволюции системы инструментов ДКП в России за последние 30 лет.

Там про особенности проведения монетарной политики в развивающихся странах, про разработку инструментов ДКП в России после распада СССР, про таргетирование курса и переход к ИТ, ну и еще много про что.

Если вам пару часов нечего делать захочется почитать, пишите в личные сообщения.

@helicoptermacro