☘☘ 영향 분석

① 인플레이션 측면:
- 저가 수입품 가격 상승 → 중저소득층 생활비 부담 증가
- 물류 혼란으로 인한 공급 지연 → 단기적 가격 상승 압력 확대
- (NBER) De Minimis 폐지 시 미국 전체 복지 손실 1,090억~1,300억 달러로 추정

② 무역 측면:
- 전세계적으로 De Minimis Rule 배제는 미국 내 자국산 소비 유도할 것
- 그러나 자국산은 상대적으로 고가여서, 가격 경쟁력 약화 우려
- DHL·La Poste 사례처럼 물류체계 불안정이 상승할 것

③ 사회적 측면:
- Shein·Temu 주요 고객층인 중저소득층이 규제 충격의 집중 타겟이 됨
- 고소득층은 상대적으로 해외 저가 플랫폼 의존도가 낮아 영향이 제한적
- 결과적으로, 소득 계층 간 소비 불평등 심화가 예상됨

[자산배분의 창(窓)] 숨은 부담 ①: 그동안 미국 물가가 안정적이었던 이유

하나 자산배분/해외크레딧 이영주(T.3771-7788)

▶ 자료: https://bit.ly/3HVCbZd
▶ 채널: https://t.iss.one/hanaallocation

1. 겉으로는 안정적이었던 미국 물가
- 올해 상반기까지 PPI, CPI, 수입물가 등 물가지표는 의외로 안정적 흐름. 그러나 이는 미국 경제의 구조적 탄탄함 덕분은 아님. 관세와 원자재 가격 상승에도 불구하고, 기업들이 비용을 흡수하며 마진을 줄인 '숨은 희생'의 결과


2. 몇 가지 구체적 공급단 안정 요인
1) 재고 확보 효과
- 1분기 미국 재화 수입은 전분기 대비 약 19% 급증. 관세 부과 전 기업들이 원자재/중간재를 선제적을 대량 확보. 이는 일정 기간 생산 원가를 낮은 수준에 묶어두는 효과로 작용

2) 공급망 정상화와 운임 하락
- 팬데믹 시기 급등했던 아시아-미국 동부 항로 컨테이너 운임은 현재 안정화 흐름. 제조·유통기업들의 비용 압박 완화에 기여

3) 일본 등 수출가격 인하
- 일본은 관세 충격에 대응해 북미향 자동차 수출가격 인하(2016년 이후 최대 하락). 수출량 감소 없이 가격만 내리며 美 수입업체의 관세 부담을 일부 상쇄

4) 환율 상쇄 효과
- 달러 약세는 수입품 가격 상승 요인이나, 재고 확보와 공급망 정상화로 수입물가 상승 압력은 두드러지지 않음

5) 기업들의 전략적 선택
- 대기업들은 비용 절감, 공급망 재편, 자동화 투자 등으로 내부 효율성 높이며 관세 충격 방어. 반면 소기업은 제한적인 선택지 속에 일부 가격 인상 움직임. 여전히 다수 소기업이 비용을 감내하고 있는 상황


2. 기업들의 마진 희생: 중소기업 vs. 대기업
- 중소기업들은 관세 충격에 직접적으로 노출. BOA 집계 결과, 중소기업 관세 납부액은 22년 대비 91% 증가, 도소매업과 제조업이 많은 중소기업의 현금 유출 대비 유입 비율 1.02배까지 하락 확인. 한계에 다다른 수익성

- 반대로, 대기업들은 글로벌 조달망, 환율 헤지, 가격 결정력을 활용해 관세 충격 방어. S&P500 기업들의 순이익률은 IT와 커뮤니케이션 섹터 개선세에 힘입어 1분기 12.7%, 2분기 12.3%로 평균 이상을 유지. 단, 소비재/유통/에너지 업종의 원가 압박 확인


3. 아슬아슬하게 버티고 있는 불안정한 균형
- 지금까지의 물가 안정은 재고 확보 및 공급망 안정 등의 단기 요인과 기업들의 마진 희생 덕분. 일부 업종의 마진 압박 확인된 만큼, 시간 지날수록 소비자에게 비용이 전가될 수밖에 없는 구조

- 하반기에도 이러한 추세 계속될지는 미지수. 다음 ②편에서는 불안정한 균형의 파열 조짐과 산업별 비용 부담을 자세히 확인해볼 예정

(컴플라이언스 승인 득하였음)

🍎🍎 전쟁의 부담을 짊어진 러시아 경제


☘ 전쟁이 바꾸어 놓은 경제 구조

① 자원 소모와 산업 생산 왜곡

☝️ 전쟁 수행을 위한 자원은 대부분 군수로 전환되어 전장에서 소모됨
- 철강·알루미늄·기계 산업은 민수용 대신 탱크, 포탄, 미사일 생산에 투입
- 젊은 노동력은 징집·전사하며 노동시장에서 이탈
- 민간 인프라 투자는 후순위로 밀림


② 방산기업의 호황 Vs. 커지는 금융 리스크

☝️ 러시아 정부는 직접 재정을 쓰기보다 은행을 동원해 군수기업 대출을 강제
- Promsvyazbank는 방산 전용 은행으로 지정되었고 다른 은행들도 전시 대출을 떠맡음.
- 캐네디 재단 추산 결과에 따르면, GDP의 약 20%에 해당하는 숨은 전쟁 부채가 누적된 것으로 확인

☝️ 은행권은 단기적으로 성장 수치를 지탱해 왔으나, 현재 군수 대출 상환 능력이 불투명해지며 부실화 위험 확대
- 칼라시니코프 (러시아 최대 소총 생산 업체): 전쟁 이후 생산량을 40% 이상 확대하며 단기 호황 기록. 지속성 불안
- Rostec (러시아 국영 방산/첨단 기술 기업 집단): 내수 발주로 매출을 늘렸으나, 고금리/수출 급감에 현금 흐름 압박
- Jamestown Foundation 보도: "24년 무기 수출은 21년 대비 92% 감소해 10억 달러 이하로 줄었다" 보도


③ 산업 취약성

☝️ 25년, 전시 부양 효과가 사라지며 산업 취약성이 노출
- 제조 PMI는 25.7월 47.0 기록, 전쟁 직후 이후 가장 빠른 위축세
- PMI 내 신규 주문과 수출은 줄고, 생산은 4개월 연속 감소. 고용 축소 속도도 22년 이후 가장 빨라. 기업들은 신규 투자 대신 재고 소진에 의존했고, 기업 심리는 최저 수준까지 추락


☘ 즉, 러시아 경제는 방산 특수에 의존한 단기 성장 뒤에 산업 기반 파괴와 자원 소모라는 구조적 약점을 드러냄.
시간이 지날수록 러시아의 가장 큰 적은 우크라이나가 아닌 자국 내부의 경제적 부담이 될 수 있음

🍎🍎 전쟁 비용을 청구하는 러시아 실물지표


☘ 성장

☝️ 25년 들어 전시 지출의 부양효과가 소진되자, 금융시장은 전쟁 비용을 그대로 반영하는 모습
- 2분기 GDP 성장률은 1.1%까지 하락. IMF는 올해 성장률을 0.9%로 전망
▷ 실물 경제 둔화가 거시 지표와 금융시장 지표로 직결


☘ 금리와 인플레

☝️중앙은행은 기준금리를 18%로 유지하는 가운데, 공식 인플레는 8.79% (중앙은행 목표 4%와의 괴리)
- CEIC에 따르면 기대 인플레는 가계 13.9% 추정. 기업도 10.8% 이상
▷ 명목 금리는 18%이나, 기대 인플레를 감안하면 실질 금리 부담은 여전히 9%대. 이는 두 자릿수 대출금리로 이어져 가계 소비와 기업 투자를 억누르는 상황


☘ 환율과 세수

☝️환율:
- 25.8월 기준 80.35루블/USD. 전년 고점 115루블 대비 강세를 보이며 전쟁 이전 수준으로 컴백
▷루블 강세는 수입물가를 낮춰 생활비 부담을 완화하는 한편, 달러 기준 석유·가스 수익의 루블 환산 가치를 축소

☝️에너지 세수:
러시아 연방 예산의 약 30%를 차지해왔으나, 25년 상반기 YoY -19%, 7월 한달만 YoY -30%
(The Moscos Times 발췌)
- 국제유가가 달러 기준으로 하락한데다, 루블 강세까지 겹쳐졌기 때문
- 러시아는 인도·중국으로 수출 물량을 늘렸으나 가격 하락을 상쇄하지 못했음


☘ 금융시장의 경고음
- 금융시장은 러시아 경제의 구조적 압박을 분명히 보여주고 있음.
- 금리는 물가를 안정시켰지만 민간 경제에 과도한 금융 비용을 전가.
- 환율은 생활물가를 안정시켰지만 국가 세수를 갉아먹음.
- 유가 하락은 재정 기반을 약화.
▷ 금융 위기라는 극단적 상황은 발생하지 않았으나, 금리·환율·세수 모든 지표가 전쟁 비용을 반영.
러시아가 장기전을 감당하기 어려운 구조임을 경고

하나 자산배분/해외크레딧 이영주(T.3771-7788)

[자산배분 Weekly] 러시아 경제, 전쟁 부양이 끝나고 찾아온 비용 청구서 (8/25~8/29)

◆ De Minimis Rule 폐지 확대: 미국 소비자와 글로벌 무역에 미칠 영향
① 인플레이션 측면
- 저가 수입품 가격 상승 → 중·저소득층 생활비 부담 증가
- 물류 혼란으로 인한 공급 지연 → 단기적 가격 상승 압력 확대
- (NBER) De Minimis 폐지 시 미국 전체 복지 손실 1,090억~1,300억 달러로 추정
② 무역 측면
- 모든 국가에 대한 De Minimis Rule 배제는 미국 내 자국산 소비 유도할 것
- 그러나 자국산은 상대적으로 고가, 가격 경쟁력 약화 우려
- DHL·La Poste 사례처럼 물류 체계 불안정 상승할 것
③ 사회적 측면
- Shein·Temu 주요 고객층인 중저소득층이 규제 충격의 집중 타겟
- 고소득층은 상대적으로 해외 저가 플랫폼 의존도 낮아 영향 제한적
- 결과적으로 소득 계층 간 소비 불평등 심화 예상

◆ 전쟁의 부담을 짊어진 러시아 경제, 어디까지 왔나?
- 2022년 전쟁 발발 직후, 러시아 경제는 제재와 수출 차단으로 충격을 경험. 2023~24년, 국방 지출과 건설 발주가 급증하며 평균 4.9% GDP 성장률 기록. 2025년, 전쟁 부양 효과 사라지면서 경기 둔화 징후가 관측

◆ 전쟁이 바꾸어 놓은 러시아 경제 구조
① 자원 소모와 산업 생산 왜곡이 발생
② 방산기업 호황의 이면엔 커지는 금융 리스크를 주목
③ 산업 취약성 노출
- 즉, 러시아 경제는 방산 특수에 의존한 단기 성장 뒤, 산업 기반 파괴와 자원 소모라는 구조적 약점이 확인되는 상황. ▷ 시간 지날수록 러시아의 가장 큰 적은 우크라이나가 아닌 자국 내부 경제적 부담이 될 수 있음

◆ 전쟁 비용을 청구하는 러시아 실물 지표
- 실물 경제 둔화가 거시 지표와 금융시장 지표로 직결
- 인플레 감안한 실질 금리 부담은 여전히 8~9%. 즉, 소비와 기업 모두 두 자릿수 대출금리 여건인 만큼 소비와 기업 투자가 억눌리게 되는 상황
- 금융 위기라는 극단적 상황은 발생하지 않았으나, 금리·환율·세수 모든 지표가 전쟁 비용을 반영하기 시작. 현재로써는 러시아가 장기전을 감당하기 어려운 경제 여건으로 판단, 전쟁 부양 효과 또한 상당히 소진된 것으로 평가


◆ 크레딧 주간 동향
1) 미국 10년물 4.230% (-2.5bp) / 독일 10년물 2.723% (+0.3bp)

2) 미국 IG 스프레드 78.5bp (+4.1bp)
- 트럼프 대통령의 연준 압박이 이어진 가운데, 시장의 9월 금리 인하 기대는 지속. 다만, 노동절 연휴 이후 9월 초 회사채 발행 증가 부담 속에 미국채 장기물과 IG 크레딧은 약세 흐름

3) 미국 HY 스프레드 271.9bp (-8.4bp)
- DISH 네트워크의 모회사 에코스타와 AT&T의 $230억 규모 주파수 매각 계약 소식에 커뮤니케이션 (케이블/위성) 섹터 강세 시현. 채무 불이행과 5G 규제 리스크를 안고 있던 에코스타는 이번 계약을 통해 불확실성을 해소하고 재무 여력을 확보하고자 함
- 지난 5월 루멘 테크놀로지스의 광섬유 사업부 인수를 진행했던 AT&T는 감세안에 힘입어 미 전역으로의 5G 및 광케이블 서비스 확장에 속도를 낼 계획

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(컴플라이언스 승인 득하였음)

[자산배분의 창(窓)] 숨은 부담 ②: 한계를 호소하는 기업들, 어디까지 왔나?

하나 자산배분/해외크레딧 이영주(T.3771-7788)

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1. 비용 부담의 한계를 호소하는 기업들
- 상반기에 미국 기업들은 비용 흡수하며 물가 안정 유지. 그러나 하반기에는 상황 뒤바뀔 소지. 공급단의 비용 전가 시사한 PPI, 수입물가 반등 등 기업들의 전방위적인 비용 부담 증대 확인


2. 관세 부담 현황: 산업별
1) 의류·패션: 소비재 업종은 중국 생산 의존도 높아 관세 타격 상당. 특히 의존도 높은 의류·패션 기업들은 가격 인상, 할인 축소, 생산 거점 다변화 등으로 대응 중. 그럼에도 마진 압박 지속

2) 식음료: 설탕, 향신료 같은 원재료뿐만 아니라 알루미늄 캔 같은 포장재에서도 관세 부담 불가피

3) 소매·유통: 낮은 마진 구조로 인해 관세 충격을 가장 직접적으로 체감. 월마트 2분기 실적이 단적인 예. 가격 인상 늦추었으나 재고 교체 시마다 원가 비용 증가

4) 산업재(금속·기계·에너지): 철강·알루미늄 고율 관세로 기계·건설장비·에너지 기업들의 비용 구조 전반에 부담 가중된 가운데, 하반기 더 악화될 것으로 기업들은 전망. 한편, 제조업 지원 정책에 힘입어 내구재 주문은 확대 추세. 특히 가팔라진 핵심 자본재 발주 증가 속도. 대형 제조업체들은 매출 개선과 규모의 경제 통해 비용 흡수 가능할 것이나, 중소 업체들은 비용 악화로 인한 가격 전가 불가피

5) 자동차: 원자재와 부품 관세 이중고에 직면하며 수익성 압박 심화

- 상대적 수혜 업종도 존재. IT·SW 기업은 원자재 비중 작아 관세 영향권에서 벗어남. 일부 정유·화학 기업은 유가 하락에 원가 부담 상쇄. 단, 품목별 관세 확대 추세 고려하면, 완전히 자유롭기는 어려울 것


3. 관세 부담 현황: 규모별
- 관세 충격의 체감도는 기업 규모에 따라 뚜렷하게 달랐음. 대기업은 글로벌 조달망과 환 헤지 통해 일부 부담 흡수했으나, 중소기업은 공급망 다변화&협상 능력 부족으로 충격이 큰 편

- 중소기업권은 무역금융 기반 신용등급 보유 비율이 작아 대기업 대비 자금 조달 확보 어려움. RSM 서베이상 다수 중소기업이 순이익 감소, 설비투자 축소, 매출 감소에 응답. BOA도 소기업의 CBP 납부 관세가 연초 대비 급증했다고 발표. 이런 압박 속에 소기업 고용 역시 감소세


4. 기업 대응 전략과 정책적으로 중요해지는 시점
- 관세 부담은 기업 실적 둔화와 소비자물가 상방 리스크로 이중 작용

- 기업들이 선택적 가격 인상, 운영비 절감, 공급망 재편 등으로 부담해온 비용 부담이 한계에 도달한 것은 분명. 그러나 소비자 단계까지 파급 여부 확인은 시간이 필요. 이는 단순 가격 변동을 넘어, 기업 경쟁력과 소비 심리에 동시에 영향 미칠 수 있음

- 정책적으로도 7월 물가지표에서 확인된 생산자단 가격 압력은 성급한 금리 인하 기대에 대한 경고라는 점에서 의미가 큼. 9월 이후 통화정책은 CPI 반응과 기업의 비용 전가 속도에 달려 있어 중기적 인플레 경로를 주시할 필요

(컴플라이언스 승인 득하였음)

[자산배분의 창(窓)] 또 프랑스야? 지긋지긋 예산안 전쟁과 국채금리 급등

하나 자산배분/해외크레딧 이영주(T.3771-7788)

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1. 재고에 의존한 성장, 모멘텀 부재
- 올해 상반기 프랑스 경제는 1Q 0.1%, 2Q 0.3% 성장. 그러나 재고 기여 제외하면 사실상 역성장. 고용 불안, 저축 성향으로 민간 소비 위축. 장기금리 부담으로 기업 투자도 부진. 기업심리지수는 3개월 연속 96에 머무르며 장기 평균 하회. 특히 소매업 심리 급락하며 내수 둔화 시사


2. 신임투표와 정치 위기
- 바이루 현 프랑스 총리는 26년 예산안 두고 9/8 신임투표 선언. 야당이 예산안 두고 불신임 예고하면서 총리가 정면돌파 시도한 것

- 이번 예산안은 상당히 긴축적(438억 유로 절감 계획) GDP 대비 재정적자율은 올해 5.4%, 26년 4.6%, 29년 2.8%까지 축소 목표. 문제는 여당 의석수 부족(210석). 절대다수(289석) 하회. 연합 필요한 상황에서 사회당(30석)마저 지지 거부해 부결 가능성 높음. 작년 말 바이루 내각 출범 이후 올해 7회 불신임 표결 진행. 이번엔 총리가 자진해서 신임투표 제시한 만큼 부결 시 내각 총사퇴 불가피. 정부 붕괴 시 마크롱 대통령은 재정 공백 부담으로 조기 총선보다 총리 교체 택할 가능성


3. 금융시장 직격탄
- 정치 불확실성 재점화로 프랑스 중장기물 금리 급등. 프랑스-독일 금리 스프레드(10Y) 80bp까지 확대. 안정 레벨 40~50bp는 넘어선지 오래. 금리 레벨은 이제 이탈리아와 유사. 스페인, 그리스보다 높음. CDS 프리미엄도 급등하며 신용 리스크 부각. 은행주 6%대 급락하며 CAC30 지수 3% 이상 하락


4. 금리 스프레드 레짐 변화와 ECB 백스톱
- 프-독 스프레드 수준은 2011년 위기 때보단 낮지만, 평시 범위를 넘어 상위 레짐에 진입(75bp 이상). 또한 작년과 달리 법적으로 조기 총선 가능해 위험 프리미엄이 구조적으로 상승. 단, ECB의 TPI가 백스톱으로 작동할 수 있어 시스템 위기로 확산 가능성은 제한적
(TPI: ECB가 금리 인상 국면에서 남유럽 등 재정 취약국 국채 금리 급등으로 인한 통화정책 효과의 왜곡을 막기 위해 개입하는 장치. 22년 도입)


5. 프랑스 리스크는 이제 단기 이벤트를 넘어 구조적 국면 진입
- 9월 표결 통과 또는 총리 교체 후 정치적 합의 시 스프레드 70bp대로 축소 가능. 그러나 정부 붕괴 후 정치 공백 길어져 재정 합의 실패 시 100bp 상회 가능성 배제 불가(최소 88bp 전망, 작년 정부 붕괴 때 수준)

- 114% 정부부채 비율, 5.6% 재정적자율, 의회 파편화 등이 긴축 추진을 어렵게 함. 긴축안 좌초 시 2030년 부채비율 122% 도달 가능성. 이 경우 프랑스 리스크는 구조적 위험 프리미엄 상시화 국면 진입할 수도

- 당장 필요한 것은 정치적 최소 합의 아래 실행 가능한 긴축 로드맵의 구체화. 예산안의 신뢰 가능한 통과 시점과 향후 재정 경로 가시성 확보 전까지 프-독 스프레드 레짐은 높아질 수 있음. ECB 백스톱으로 시스템 위기는 억제되어도, 몇 달간 정치 안정화와 재정 개혁의 실질 이행은 예의주시할 필요

(컴플라이언스 승인 득하였음)

[9월 자산배분의 창(窓)] 버팀의 시대가 저물다 (부제: 마진의 한계와 고용 둔화의 현실)

하나 자산배분/해외크레딧 이영주(T.3771-7788)
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◆ 상반기의 물가 안정, 그러나 불안정한 균형
- 올해 상반기 미국 물가 안정은 구조적 요인보다는 기업들의 마진 흡수와 공급망 정상화, 재고 축적 덕분에 가능
- 다만 CPI와 PPI 간 괴리가 확대. 이는 기업들이 가격을 올리지 못하며 비용 부담하고 있었음을 시사
- 즉, 상반기 물가 안정은 본질적으로 불안정한 균형 위에 세워진 것으로 해석

◆ 기업들의 흡수 한계 도달
- 하반기 들어 생산 단계의 비용 압력 본격화. 원자재와 연료, 중간재 가격뿐만 아니라, 관세 부담까지 겹쳐 기업들의 자체 흡수 여력이 빠르게 한계에 도달
- 대기업은 글로벌 조달망과 환헤지 통해 버티고 있으나, 중소기업은 협상력 부족으로 충격 집중. 비용 전가 국면으로의 전환 가능성 높임

◆ 무역 규제와 내구재의 양날 효과
- De Minimis Rule 폐지로 인해 저가 수입품에도 관세와 정식 통관 절차 적용. 중·저소득층의 소비 부담 가중 양상
- 반면, 내구재 주문은 항공기와 자본재 중심으로 뚜렷한 반등세 보이며 산업재 수요 확대 주도. 트럼프 정부의 제조업 회복 정책은 내구재 주문 사이클 회복을 가속화하며 전반적 산업재 수요로 이어질 것
- 그러나 철강·알루미늄 관세는 원가 부담 높여, 내구재 반등 동시에 비용 압박으로 이어지는 양날의 검이 되는 중. 대형 내구재 제조업체는 매출 증가에 따른 비용 흡수 여력 있으나, 중소업체 마진 부담 심화

◆ 고용 둔화와 정책 변수
- 고용시장 둔화 명확히 확인. 민간 부문의 구조적 둔화 추세 형성. 이민자 축출에 따른 건설업 고용 부진도 뚜렷. 과거 고용 주도했던 교육·의료·정부·건설 프로젝트 등 정부 주도 고용이 올해 고용 둔화를 이끄는 주범이 됨
- 현 상황 고려하면, 고용 둔화 속도는 정부의 정책적 선택에 따라 조정될 수 있음. 다만 현 정부가 강한 금리 인하 지향하고 있어, 고용 완충 위한 재정적 대응은 제한적으로 활용 가능성

◆ 전환점을 앞둔 미국 경제
- 상반기 안정은 기업들의 마진 희생 위에 존재. 이제는 그 한계에 직면. 관세와 환율 부담, 규제 변화가 소비자 가격에 전가될 위험 커지고 있으며, 동시에 고용 둔화가 경기 압박 강화
- 美 경제는 현재 비용 전가에 따른 인플레 리스크와 경기 둔화 압력 사이에서 불안정한 전환점 맞이
- 특히 9월 이후 연준은 고용과 물가의 반등 속도를 함께 고려해야 함. 그 과정에서 정책의 진정한 갈림길 위에 서게 될 것

◆ Key Takeaways
- 선진국 국채 금리 급락에 따른 비중 축소
- HY 등 저신용등급 크레딧 비중 축소
- 금 비중 확대

◆ 추천 ETF
- SMH, QGRO, 390390, 0028X0

(컴플라이언스 승인 得)

🍎🍎 정치 불안은 금융시장에 즉각 반영

☘ 10년물 프-독 국채 금리 스프레드는 표결 직후 84bp (+5bp)까지 확대
- 작년 11월 바르니에 정부 붕괴 당시 고점보다 5bp 좁지만, 불확실성이 장기화되면 재확대 불가피
- 단, 마크롱 대통령이 조기총선 카드를 배제한 만큼, 프랑스 국채금리의 급등은 일정 부분 상단이 제한될 수 있음
- 이는 투자자 신뢰 저하에 따른 단기 변동성은 커지더라도, 제도적 안정성이 어느 정도 ‘가드레일’ 역할을 한다는 의미
- 프랑스 국채금리 상승은 특히 부동산·건설 등 자금조달 민감 산업에 직접 부담으로 작용할 것

☘ 상대적으로 독일 국채·유로 스왑금리의 하락 가능성
- 불확실성이 커지면 자금은 안전자산으로 이동하며, Bund 금리와 유로 스왑레이트는 하락 압력을 받게 됨.
- ECB 추가 완화 기대는 낮지만, 정치적 불안정 자체가 독일 국채 장기금리의 상방을 제한하는 요인으로 작동할 수 있음

☘ 차기 총리에게 부여된 과제
- 프랑스 차기 총리는 임명과 동시에 ① 예산안 합의, ② 국채시장 안정이라는 두 가지 과제를 동시에 떠안게 됨

☘☘ 시사점
- 이번 수정은 지난 24년의 81.8만건 하향 조정에 이어, 2년간 누적 170만 건 이상의 ‘존재하지 않았던 일자리’를 보여주었음
- 이는 그동안 연준이 금리 동결을 정당화했던 “노동시장 견고함” 논리에 근본적 의문을 제기하기에 충분
- 따라서, 9월 FOMC 금리 인하(25bp, 최대 50bp) 기대는 강화되었고, 시장은 이를 반영하며 안정적 흐름
- 역사적으로 금리 인하가 시작되고 경기 침체가 동반되지 않은 경우 S&P 500은 강세를 보여왔으며, 이번에도 침체 신호는 제한적이라는 평가

☘ 그러나 잔존 리스크는 여전
- 이번 수치는 예비치로, 26년 2월 최종 발표에서 추가 하향 가능성이 남아
- 팬데믹 이후 노동시장 구조 변화로 인해 대규모 수정이 반복될 위험
- BLS 내부 리더십 불안과 예산 축소로 데이터 신뢰성이 흔들릴 위험
- CPI 통계에서도 추정치 비율이 급등해 품질 저하 우려가 제기됨

☘☘ 이번 고용 데이터 수정은 어쩌면 미국 노동시장 현실이 생각보다 꽤 약해져 있음을 시사하면서도, 데이터의 신뢰성 훼손, 노동시장 구조 변화, 연준 정책의 제약이라는 리스크 요소를 상기시키고 있음

미국 경제는 고용 둔화에도 불구하고, 인플레 우려를 동시에 안고 있는 만큼 단순히 연준의 금리 인하만이 해법이 되진 않을 수 있음을 생각할 필요