🌾 ФосАгро. Выручка растет, время покупать акции?

Дорогие подписчики, следующей на обзор попадает российская вертикально-интегрированная компания и по совместительству один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений ФосАгро, которая на прошлой неделе представила финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2024 года. Переходим к ключевым показателям:

- Выручка: 241,5 млрд руб (+13,5% г/г)
- скорр. EBITDA: 76,8 млрд руб (-7,2% г/г)
- Чистая прибыль: 53,4 млрд руб (+28,9% г/г)
- FCF: 26,6 млрд руб (-55,7% г/г)

По итогам первого полугодия ФосАгро удалось увеличить выручку на 13,5%, что обусловлено стабильными ценами на удобрения, ростом объемов производства и реализации товарной продукции. Чистая прибыль также выросла на 28,9%, однако здесь важно учитывать, что показатель искажен курсовыми разницами. Куда важнее показатель EBITDA, который в свою очередь снизился на 7,2% из-за низких цен реализации удобрений на мировых рынках + уплаты пошлин экспортных пошлин, которые были введены с 2023 года.

📈 При этом отмечу, что если брать за базу сравнения квартальные показатели, то скорр.EBITDA показывает постепенное восстановление, а именно +3% кв/кв. В то же время, свободный денежный поток (FCF) также восстановился на 1278% кв/кв и составил 26,6 млрд рублей.

Что касается долговой нагрузки, то она продолжает сохранятся на комфортном для компании уровне - 1,34x.

❗️Некоторые опасения возникают от маржинальности компании, которая в настоящий момент находится под давлением прочих расходов: роста пошлин, роста расходов на заработную плату, роста тарифов РЖД.

–––––––––––––––––––––––––––

🪙 Дивиденды

ФосАгро наконец-то определилась с дивидендами по итогам 2 квартала 2024 года. СД компании рекомендовал выплатить дивиденды акционерам в размере 117 рублей на акцию - около 60% от FCF. Напомню, ФосАгро уже выплатила дивиденды по итогам 1к2024г. 15 рублей и таким образом, совокупный дивиденд за I полугодие может составить 132 рубля (около 2,5% дивдоходности), что выглядит не больно то и внушительно.

Учитывая общую конъюнктуру ФосАгро вряд-ли сможет радовать акционеров щедрыми дивидендами, как это было ранее. Если предположить, что итоговый дивиденд за 2024 составит 400 рублей, то это предполагает дивдоходность на уровне 7,5%. При 18% и возможно 20% ставке выглядит не особо привлекательно.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Без сомнений, ФосАгро является одним из качественных активов рынка. По итогам I полугодия компания отчиталась о небольшом росте производственных показателей, которые в свою очередь оказали позитивный эффект на динамику финансов. Также отмечу, что в I полугодии 2024 года компания нарастила поставки удобрений в страны Африки на 74% до 300 тыс. тонн, а также показала неплохие темпы отгрузок на рынках Латинской Америки и РФ.

Несмотря на негативную рыночную конъюнктуру, компания продолжает следовать стратегии долгосрочного развития и прикладывает максимум усилий для увеличения производства. Это в свою очередь также имеет и негативные последствия, которые выражаются в виде давления на маржинальность бизнеса из-за роста расходов на зарплаты. На секундочку, в 1П2024 они составили 45%, что очень много.

На мой взгляд, в текущих реалиях акции ФосАгро представляются мне менее интересными на фоне других компаний. Не привлекают даже стабильные дивиденды, дивдоходность которых по итогам 2024 года может составить от 6,5 до 7,5%, что при текущем уровне процентных ставок выглядит так себе. Держу компанию в вотч-листе и пока говорю ей до свидания, поскольку не вижу объективных причин для хорошего апсайда.

Ваши действия по ФосАгро?

Держу — 🐳
Покупаю/Докупаю — 🔥
Думаю — 🤔

#ФосАгро #PHOR

🌾 Фосагро. О чем говорит отчетность за 9 месяцев

Друзья, сегодня в нашем традиционном обзоре компания Фосагро - российская вертикально-интегрированная компания, в состав которой входит один из крупнейших в мире производителей фосфорсодержащих минеральных удобрений. Совсем недавно компания представила отчетность за 9 месяцев 2024 года. Давайте разберемся, как чувствует себя производитель удобрений:

- Выручка: 371 млрд руб (+12,8% г/г)
- EBITDA: 123,5 млрд руб (-18,2% г/г)
- Чистая прибыль: 64,8 млрд руб (+14,2% г/г)
- Свободный денежный поток: 35,9 млрд руб (-55,6% г/г)

📈 По итогам 9 месяцев Фосагро увеличила выручку на 12,8% г/г - до 371 млрд руб. за счёт реализации товарной продукции и роста объемов производства. В частности увеличения производства фосфорных удобрений и кормовых фосфатов на 4,0% - до 6,7 млн тонн. Чистая прибыль также показала рост на 14,2% г/г - до 64,8 млрд руб.

📉 В то же время имеем снижение по EBITDA на 18,2% г/г, что обусловлено ростом себестоимости на фоне уплаты экспортных пошлин, а также операционными расходами (сырье/персонал). При этом свободный денежный поток (FCF) также показал отрицательную динамику и составил 36 млрд руб, сократившись на 55,6% г/г. В этом ему помогли плановые капитальные затраты и рост оборотного капитала.

❗️Чистый долг Фосагро увеличился до 272,7 млрд руб. при соотношении ND/EBITDA = 1,75x. В последующих периодах показатель будет ещё выше из-за выплаченных дивидендов.

–––––––––––––––––––––––––––

🔆 Дивиденды

Дивидендная политика Фосагро предполагает выплату более 75% свободного денежного потока (FCF) в качестве дивидендов при чистом долге/EBITDA на уровне ниже 1x. Если показатель находится в диапазоне 1х–1,5х, то выплаты составят не менее 50%, но не более 75%, при значении более 1,5х — не более 50%.

По итогам 9 месяцев 2024 года совет директоров Фосагро утвердил рекомендацию по выплате в размере 249 рублей на одну акцию, что предполагает 4,5% дивдоходности. С одной стороны позитивно, а с другой - дивиденды в долг (при высоких процентных ставках).

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

В своем крайнем обзоре Фосагро я говорил о том, что в текущих условиях компания не представляется интересной. Я продолжаю придерживаться этого мнения и объясню почему:

- компания наращивает выплаты дивидендов, при этом усугубится долговая нагрузка;
- по итогам 2024 года на инвестиции направят рекордные 75 млрд руб. (давление для FCF);
- фосагро будет вынуждена рефинансировать свои краткосрочные обязательства под высокую ставку (ранее делала это под низкую).

К этому списку негативных факторов также добавлю развенчивание потенциального драйвера в виде отмены экспортных пошлин с 1 января 2025 года. Их отмена будет идти параллельно с повышением НДПИ для производителей удобрений. Таким образом, позитивного эффекта по чистой прибыли ждать не стоит.

Если же говорить за саму отчетность 9 месяцев, то нельзя сказать, что она вышла плохой. Выручка и прибыль растут на фоне роста производства, долговая нагрузка пока ещё в рамках нормы. Да и по P/E = 7,2x Фосагро выглядит дешевле на фоне своих конкурентов в лице Акрона и Куйбышевазота. Тем не менее, при всех положительных чертах Фосагро (устойчивый бизнес, недорогая оценка, дивиденды), я остаюсь при мнении, что в текущих условиях она не способна дать высокий апсайд.

На мой взгляд, акции Фосагро торгуются около своих справедливых значений. Продолжаю держать компанию в вотч-листе, посмотрим какими будут результаты за 2024 год.

Ваши действия по ФосАгро?

Держу — 🐳
Покупаю/Докупаю — 🔥
Думаю — 🤔

#ФосАгро #PHOR

🌾 Фосагро. Дивиденды в долг продолжаются

Дорогие подписчики, начинаем новую торговую неделю с обзора финансовых результатов одного из крупнейших в мире производителей фосфоросодержащих минеральных удобрений, компании Фосагро. В конце прошлой недели ею были представлены финансовые результаты по итогам 2024 года. Традиционно, переходим к ключевым показателям:

- Выручка: 507,7 млрд руб (+15,3% г/г)
- EBITDA: 177 млрд руб (-3,3% г/г)
- Чистая прибыль: 84,4 млрд руб (-1,9% г/г)
- Свободный денежный поток: 28,9 млрд руб (-58,7% г/г)

📈 Выручка по итогам 2024 года составила 507,7 млрд руб, увеличившись на 15,3% г/г, за счёт увеличения объемов производства и продаж фосфорных удобрений, а также восстановления средних цен реализации. Стоит отметить, что:

- Производство агрохимической продукции выросло на 4,3% г/г - до 11,8 млн тонн. При этом основной прирост пришелся на фосфорные удобрения;
- В 2024 году Фосагро увеличила поставки российским аграриям на 2% - до 3,34 млн тонн и тем самым превысила целевой показатель более чем на 10%.

📉 Вместе с тем EBITDA снизилась на 3,3% - до 177 млрд руб, что обусловлено ростом себестоимости на фоне экспортных пошлин, а также ростом операционных расходов на сырье и персонал. Здесь важно подчеркнуть, что отдельно в 4 квартале EBITDA выросла на 9,3% г/г и оказала существенный вклад на годовые результаты. Напомню, что за 9М2024 динамика EBITDA была (-18,2%). В свою очередь чистая прибыль также показала отрицательную динамику -1,9% г/г и составила 84,4 млрд руб.

❗️На фоне недавней выплаты дивидендов чистый долг увеличился до 325,4 млрд руб. при ND/EBITDA = 1,84x. При этом свободный денежный поток по года составил 29 млрд руб, сократившись на 58,7% г/г на фоне CAPEX, роста процентных расходов и оттока денежных средств в 2П2024 на финансирование оборотного капитала:

- отдельно в 4К2024 свободный денежный поток (FCF) получился отрицательным: -7 млрд руб.

–––––––––––––––––––––––––––

🪙 Дивиденды

13 февраля СД Фосагро рекомендовал итоговые дивиденды за 2024 год в размере 171 рублей на акцию, что предполагает около 2,5% дивдоходности по текущим ценам. Совокупный дивиденд за 2024 год может составить 429 рублей или 55,6 млрд руб, что практически вдвое превышает свободный денежный поток.

Компания продолжает обходить дивидендную политику и платит дивиденды выше свободного денежного потока (в долг), что выглядит несколько странным. В будущем году Фосагро предстоит рефинансировать порядка 162 млрд руб. В то же время руководство Фосагро акцентирует внимание на том, что:

- в 2025 году будет отдавать предпочтение погашению задолженности, а не её рефинансированию.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Подытоживать данный материал буду тезисами из обзора Фосагро за 9М2024. Тогда я говорил, что:

- компания платит дивиденды в ущерб долговой нагрузке;
- компания будет вынуждена рефинансировать свои краткосрочные обязательства под высокую ставку (22%).

Всё это особенно актуально, ведь вместо того, чтобы решать проблему с долгом, компания в очередной раз рекомендовала дивиденды в размере 171 рублей. Конечно, не факт, что их утвердят, но разве не логичнее заниматься проблемой, нежели её усугублять? Правда, менеджмент Фосагро отмечает, что в 2025 году всё же будут заниматься вопросом долговой нагрузки, посмотрим.

Что касается финансовых результатов по итогам года, то они +- сопоставимы с прошлогодними. Единственное, что неплохо подросла выручка. В остальном без сюрпризов, которых также не жду и в 1 квартале 2025 года в силу укрепляющегося рубля. На мой взгляд, акции Фосагро выглядят дорогими и не интересны среднесрочно, особенно с ДД по году около 6,2% (если не ниже). Есть моменты с долговой нагрузкой, ставки пока высоки, да и укрепление рубля не добавляет позитива. Продолжаю держать компанию на карандаше, но пока иду мимо данной истории.

Ваши действия по Фосагро?

Держу — 🐳
Покупаю — 🔥
Продаю — ❤️
Не интересно — 🤷‍♂️
Думаю — 🤔

#Фосагро #PHOR