[유진투자증권] 황성현 (02-368-6878)

<정유화학 Weekly - 원가 변동에 의한 짧은 반등 가능>

* 주간 주요 제품 가격변화

- 정유: WTI(-12.5%), 휘발유(-10.6%), 등유(-16.9%), 경유(-15.6%), 고유황중유(-19.4%)

- 화학: 부타디엔(-13.0%), 프로필렌(-13.0%), 납사(-12.3%), PX(-8.5%), 벤젠(-8.2%)

- 태양광: 셀(-7.5%), 알루미늄(-3.8%), 웨이퍼(-2.8%), 폴리실리콘(-1.1%)

*하반기부터 증설 물량 증가 전망

- 2026년 하반기 중국 화학 신규 생산능력(올레핀+아로마틱스)은 3,400만톤을 상회해 상반기 435만톤 대비 크게 증가할 전망

- 에틸렌, PE, 프로필렌, PP, PX, 벤젠 등 주요 제품의 신규 공급 확대가 예상돼 업황 충격은 불가피할 것으로 판단

- 7~10월 정기보수와 성수기 재고 보충으로 가격이 일시적으로 반등할 가능성은 있으나, 수요 개선보다는 계절성과 공급 축소에 따른 제한적 반등에 가까움

- 4분기에는 정기보수 설비 재가동과 신규 설비 가동으로 공급 압력이 다시 확대될 전망

- 중국 부동산 경기 부진이 지속되며 배관·건자재·인테리어 수요 회복이 제한적이고, 섬유·폴리에스터 체인 역시 단기간 내 수급 개선 요인이 부족

- 미국·이란 협상에 따른 중동 리스크 완화로 나프타 가격 하락이 이어질 경우 화학 업체들의 원가 부담은 완화될 수 있음

- 3분기 시황 개선과 원가 하락이 맞물리며 일부 제품 스프레드 반등은 가능하겠으나, 구조적 업황 개선보다는 트레이딩 관점의 접근이 필요하다고 판단

(보고서 링크) https://buly.kr/FLaX8WT

(텔레그램 링크) https://t.iss.one/eugene2team

★컴플라이언스 검필

[유진투자증권] 류태환 (02-368-6156)

<DL이앤씨 - 사우디 법인세 과세 이슈 점검>

- DL이앤씨는 6월 22일 사우디 국세청(ZATCA, Zakat, Tax and Customs Authority)으로부터 약 8,533억원 규모의 법인세 과세 통보를 수령했다고 공시

- 이번 사안은 본업 경쟁력이나 수익성 훼손 이슈가 아닌 과거 사우디 EPC 프로젝트에 대한 세무 분쟁

- 통보 금액 자체보다 최종 부담 규모와 현금 유출 가능성에 주목할 필요

*법인세 부과 배경

- 이번 과세는 2006~2019년 수행한 사우디 EPC 프로젝트와 관련

- 사우디 과세당국은 한국 본사에서 수행한 설계(Engineering) 및 조달(Procurement) 업무까지 사우디 현지 고정사업장(PE, Permanent Establishment) 귀속 소득으로 간주

- 업계 관점에서 해석하면, 한국에서 수행된 OOK(Out-of-Kingdom) 업무를 사우디 내 IK(In-Kingdom) 업무로 간주하여 과세한 것으로 추정

*주목해야 할 쟁점

- 회사는 이번 과세에 대해 (1) 고정사업장(PE) 인정 여부, (2) 이중과세, (3) 제척기간 경과, (4) 과세표준 산출 방식 및 소득 배분 기준 등을 주요 쟁점으로 제시

- 법률적으로는 한국에서 수행된 OOK 업무를 사우디 고정사업장(PE) 소득으로 볼 수 있는지가 핵심 쟁점이 될 것으로 예상

*추징금 규모에 대한 과도한 우려

- 회사는 사우디 세법상 과세 가능 기간을 초과한 2006~2015년분 세액이 이번 과세에 포함되어 있으며, 제척기간을 제외할 경우 세액은 약 160억원 수준까지 감소할 수 있다고 설명

- 또한 해당 소득에 대한 국내 법인세 납부가 이미 완료되었다는 점을 근거로 이중과세 이슈를 제기

*재무적 영향은 제한적

- 회사는 기한 내 이의신청을 통해 현지 불복 절차를 진행할 예정, 이후 가능한 모든 법적 절차를 활용할 계획

- 불복 절차가 진행되는 동안 세액 납부 의무는 발생하지 않으며, 전체 절차는 최소 5년 이상 소요될 것으로 예상

- 단기적인 현금 유출은 없으며, 유동성 및 재무구조에 미치는 영향 역시 크지 않을 것으로 판단

*투자의견 BUY, 목표주가 144,000원, 업종 내 Top-Pick 유지

- 이번 이슈는 본업 경쟁력 훼손이나 수주 감소, 원가율 악화 등 펀더멘털과는 무관한 사안

- 기존 투자포인트는 여전히 유효, 이번 주가 조정은 과도한 측면이 있으며 중장기 관점에서 매수 기회로 판단

(보고서 링크) https://buly.kr/BTRrv7I

(텔레그램 링크) https://t.iss.one/eugene2team

★컴플라이언스 검필

2026.06.24 08:32:26
기업명: 한국항공우주(시가총액: 13조 6,855억) A047810
보고서명: 주식등의대량보유상황보고서(일반)

대표보고 : 한화에어로스페이스/대한민국
보유목적 : 경영권 영향

보고전 : 9.04%
보고후 : 10.15%
보고사유 : 1% 이상 보유지분율 변동 및주식에 대한 주요계약체결(특정금전신탁계약)

* 한화에어로스페이스(주)
2026-06-17/장내매수(+)/보통주/ 202,200주/-
2026-06-18/장내매수(+)/보통주/ 200,000주/-
2026-06-19/장내매수(+)/보통주/ 227,300주/-
2026-06-22/장내매수(+)/보통주/ 220,000주/-
2026-06-23/장내매수(+)/보통주/ 237,580주/-

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260624000002
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=047810

[유진투자증권 글로벌 테크 박재환]
Cerebras Systems - GPU 킬러 (X), Decode 킬러 (O)

- 세레브라스는 웨이퍼 전체를 하나의 거대한 컴퓨팅 패브릭으로 활용하는 WSE(Wafer Scale Engine)를 설계하는 팹리스 업체로, WSE-3를 전력·냉각 장비와 결합한 CS-3 랙시스템 형태로 판매

- WSE-3는 TSMC N5 공정을 기반으로 제조되며, HBM 대신 칩 면적의 50% 수준을 SRAM으로 배정해 칩 당 44GB SRAM과 21PB/s 대역폭을 제공

- 코어 기준 1분기 매출은 1.91억달러(+92% YoY), GPM 46.5%, OPM -2%로 컨센서스를 상회했으며, 클라우드/서비스 매출은 7,980만달러(+167% YoY)로 고성장을 기록

- 오픈AI와 200억달러 규모의 컴퓨팅 공급 계약을 체결했으나 일부는 마진 3% 이하의 Pass-Through 계약으로 코어 지표에서 제외되며, AWS 계약은 Trainium3와 CS-3를 활용한 분산 추론 구조로 2027년부터 본격 출하 예정

- 자체 클라우드 수요 급증으로 이미 판매한 하드웨어를 다시 빌려오는 Rent Back 계약을 추진 중이며, 이는 단기적으로 클라우드 마진에 10%p 이상의 부담으로 작용할 전망

- WSE는 SRAM 용량 한계로 모델 파라미터를 MemoryX 외부 메모리 계층에 저장하는 구조이며, CS-3 1대 기준 시스템 I/O 대역폭이 150GB/s 수준에 그쳐 대형 모델과 대규모 컨텍스트 활용에는 병목이 존재

▶ AI Agent 확산으로 반복적인 Decode 호출과 메모리 접근 시간의 중요성이 커질수록 WSE의 활용처는 확대될 수 있으나, AI 인프라 시장 전반으로 확산되기 위해서는 외부 메모리·시스템 I/O 병목 완화와 소프트웨어 생태계 확장이 필요하다고 판단

▶ 보고서 링크: https://buly.kr/5JPLh88

* 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.

[유진투자증권] 양승윤 (02-368-6139)

<로보틱스 - Agility의 상장 추진. 휴머노이드 IPO 시대 개막>

*Agility가 Churchill Capital XI와의 SPAC 합병을 통해 4Q26 상장을 추진하며 휴머노이드 IPO 시대 개막

- 상장 기업가치는 25억달러, 신규 조달 자금 6.2억달러는 양산·상용화·기술 개발에 활용 예정

- Agility는 Cassie와 Digit을 통해 이족보행 기술을 검증하고, 제조·물류 현장에 실제 투입된 상업용 휴머노이드 기업

- 2023년 세계 최초 휴머노이드 양산 공장(CAPA 1만대/연)을 구축했으며 Amazon, GXO, Schaeffler, Toyota, MercadoLibre 등에 투입 중

- 액츄에이터와 피지컬 AI 레이어는 내재화하고, 상위 시멘틱 레이어는 Nvidia·Google 등과 협력하는 구조

- RaaS와 Ownership 모델을 병행하며, Digit v5는 이미 3억달러 이상의 구속력 있는 주문을 확보

- BOM Cost는 현재 12.5만달러에서 향후 3만달러까지 낮추는 것이 목표이며, 장기 목표 마진율은 70% 이상

- 휴머노이드 산업은 기술 시연 단계를 지나 상용화·실적 검증 국면으로 진입했으며, 국내 로봇 밸류체인도 밸류에이션 벤치마크와 부품 공급 기대감이 부각될 전망

(보고서 링크) https://buly.kr/31VVCIM

(텔레그램 링크) https://t.iss.one/eugene2team

★컴플라이언스 검필

[유진투자증권] 양승윤 (02-368-6139)

<삼성중공업 - 요즘 Hot한 거제에 다녀왔습니다>

*삼성중공업 거제 야드 투어 핵심은 FDC, 글로벌 오퍼레이션, FLNG 경쟁력 재확인

- FDC는 50MW 개념설계 인증과 글로벌 파트너십을 기반으로 가장 빠르게 구체화되고 있는 신규 성장동력

- 육상 데이터센터의 인허가·부지·전력·공기 지연 리스크 대비, FDC는 납기 확실성이 핵심 경쟁력으로 부각

- 미국 디벨로퍼 및 하이퍼스케일러와의 프로젝트 논의가 진행 중이며, 연간 복수 기수 공급계약으로 확장될 가능성에 주목

- FDC는 LNGC·FLNG와 동등 이상 고수익성 확보가 가능할 것으로 기대되며, 2030년 이전 구체화 가능성도 내재

- 글로벌 오퍼레이션은 기존 중국·베트남·한국 풀가동 기준 매출 1조원 초반에 더해, 베트남 CAPA 확대 시 추가 업사이드 기대

- FLNG는 ZLNG·Cedar·Coral 3기 모두 순항 중이며, 델핀·캐나다·아르헨티나·골라 등 추가 파이프라인도 건재

- 탑사이드 설계 내재화와 저비용 생산거점 활용을 통해 수익성 개선 및 공기 단축이 기대되며, FLNG 최강자 입지를 재확인

*투자의견 BUY, 목표주가 41,000원 유지

(보고서 링크) https://www.eugenefn.com/common/files/amail/20260625_010140_syyang0901_436.pdf

(텔레그램 링크) https://t.iss.one/eugene2team

★컴플라이언스 검필

1) LIG D&A 유상증자 5천억원은 전액 시설 투자입니다.

2) 기존에 투자하던 김천, 구미 공장 투자금으로도 활용하지만, 기존 시설 내 추가 설비들을 더 늘릴 계획. 연구시설 포함합니다.

3) 숫자는 없지만 기존 대비 CAPA는 많이 늘어날 것으로 기대됩니다.

4) 첨단전략산업기금(국민성장펀드) 지원대상에 선정되었습니다.