2025.07.28

[유진투자증권 바이오제약 권해순]

한미약품(128940.KS) 2Q25P Review: 모멘텀이 필요하다.
BUY 및 TP 38만원 유지


안녕하세요.유진투자증권 바이오제약담당 권해순입니다.

지난 금요일에 발표한 한미약품 2분기 실적 리뷰입니다.

2분기 실적은 영업이익 기준 당사 및 시장 컨센서스에 부합니다.
2024년 하반기부터 부진한 북경한미의 실적 회복이 2분기 실저겡서도 확인되지는 않을 것으로 예상하였기 때문에,
큰 폭의 성장은 없을 것으로 예상되었던 실적입니다.

한미약품은 금번 실적 발표에서 하반기에는 북경한미의 재고 조정이 완료되어 실적이 성장할 것으로 언급했습니다.
하반기 실적에서도 북경한미의 실적 성장 유무가 한미약품의 투자 포인트 중 하나가 될 것입니다.

한미약품은 2024년 초 OCI와 합병이 추진되면서 부각된 경영 불안전성과 북경한미의 실적 악화로 2024년 초 P/E valuation 기준 30배를 상회하던 투자 지표가 2024년 말 16.7배까지 하락하였습니다(현 주가는 P/E 23배 수준). 한미약품에게 부여되었던 밸류에이션 프리미엄이 다시 확대되기 위해서는 지속가능한 성장 가능성을 입증해야 할 것입니다.

이를 위해서는 (1)북경한미의 빠른 정상화, (2) 불안정한 경영권 관련 이슈 해결,
(3) R&D 부문에서 ‘에피노페그듀타이드’(MK-6024, 2020년 8월에 MSD에게 기술이전한 MASH 치료제 파이프라인)의 글로벌 임상 3상 진입에 따른 R&D 가치 상승,
(4) ‘에페글레나타이드’의 국내 출시를 통해 내수 부문 성장동력을 확보하는 것을 투자자들에게 보여주어야 할 것입니다.

특히 당사는 R&D 부문에서의 성과를 기대하며, 2025년 말~2026년 초에 MASH 치료제 에피노페그듀타이드의 유망한 글로벌 임상 2b상 결과가 확인될 경우 한미약품의 큰 폭의 주가 상승을 예상하고 있습니다.

금일 발간 자료 참고하세요.

감사합니다.

[유진투자증권] 황성현 (02-368-6878)

<LG에너지솔루션 2Q25 Review - ESS로 EV의 공백을 최소화>

*2Q25 매출액 5.6조원(-11%qoq, -10%yoy), 영업이익 4,922억원(+31%qoq, +152%yoy)

- 환율 변동으로 인한 영업외비용 발생 외에 특이사항은 없었던 무난한 실적

- 1) IRA 자동차 보조금 7,500달러 조기 지급 중단으로 인한 하반기 중대형 전지 판매량 감소 전망

- 2) 미시간 LFP ESS 본격 양산 및 연말 17GWh, 내년말 30GWh 캐파 달성해 가동률 공백 최소화 계획

*3Q25 매출액 5.4조원(-2%qoq, -20%yoy), 영업이익 3,018억원(-39%qoq, -33%yoy)로 전망

- 자동차용 전지 판매량 감소로 인한 전사 가동률 하락(-4%p), 비용 증가(+8%), 최근 메탈가를 고려한 판가 상승(+1%) 및 AMPC 3,376억원 반영을 가정한 수치

- 반면, 북미 ESS 생산량 증가로 2026년 실적은 오히려 상향 조정

*투자의견 BUY, 목표주가 430,000원 유지

(링크) https://buly.kr/DPUGigj

★컴플라이언스 검필

오늘 28일 월요일

ABL바이오 : 전환상환우선주 보통주 전환 예정일입니다.
이에 맞춰서 ABL바이오가 3번 IR 합니다.

실시 목적: 연구개발 및 경영 전략에 대한 이해 증진
IR 내용
- 2025년 상반기 성과 및 하반기 사업 계획
- 연구개발 현황 및 Q&A

1. 오전 9~10시 개인투자자 대상 유튜브 IR

에이비엘바이오 Youtube 채널 Live 방송
https://www.youtube.com/channel/UC-Ge1N_T4nY4RciPI9S1qSQ

2. 오전 11-12시 30분: 애널리스트 대상 IR

3. 오후 2-3시: 매니저 대상 IR

[유진투자증권_로봇/방산/조선/항공_양승윤]

👋안녕하세요 위클리에요(로봇/방산/항공/조선)
*2025/07/21~07/27*

자료 URL - https://www.eugenefn.com/common/files/amail//20250728_B2030_syyang0901_253.pdf

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[🤖로봇]
- 앞서나가는 중국
▶️ 중국 유니트리가 초저가 휴머노이드 R1을 공개. 압도적인 공급망과 제조 능력 우위 속 미국을 앞서나가는 중. 미국은 미국 내 취약한 부품 공급망과 느린 개발 속도에 우려감 확대되고 있음

🎖Must Watch Issue
▶️ 중국의 유니트리가 이번에는 800만원대 휴머노이드를 출시
▶️ 테슬라의 옵티머스,연말 3세대 공개 가능성 언급. 2세대는 원격 조작서 버벅거림
▶️ K-휴머노이드 연합에 이어,기계연에서 K-AI휴머노이드 비전 선포
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[🚀방산]
- 방산 2Q25실적 관전 포인트
▶️ 6방산 업종 실적 발표 시즌 돌입. 수출 물량 증가 속 견조한 실적 기대. 숫자도 중요하지만 하반기에 주목할 수 있는 여러 모멘텀에 대한 확인도 필요할 것

🎖Must Watch Issue
▶️ 한화에어로의 우주/항공엔진, KAI헬기 주기어박스,현대로템 K-3시제 등 미래 준비 여념
▶️ 천궁-3사업 본격화. ECS, MFR,발사대 등 8월 중 품목별 주관 업체 공표 예정
▶️ 미사일 소모 속 미사일 확충 수요 증가 중.미국 패트리어트 증산 추진
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[✈️항공운송]
- 미국 항공사들이 강조하는 프리미엄 수요
▶️ 2분기 미국 항공사들의 실적은 무난. 실적 발표에서 확인할 수 있었던 핵심 키워드는 바로 프리미엄 수요. 수요의 양극화 속 프리미엄 좌석 판매를 통한 좌석 믹스 개선할 수 있는 FSC선호

🎖Must Watch Issue
▶️ 사법 리스크 속 에어인천의 아시아나 화물,타이어뱅크의 에어프레미아 인수 불확실성
▶️ 제주항공의 1,000억원 신종자본증권 발행.에어부산의 2분기 적자.고난 속 LCC
▶️ 항공유 상승 속 8월 유류할증료 인상
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[⚓️조선]
- 한-미 관세 협상 속 조선업이라는 카드
▶️ 한-미 관세 협상이 막바지에 돌입. 관세율 인하를 이끌어내기 위해 조선업 협력 카드를 적극 제시 중. 이번 주 조선업종의 주가 모멘텀이될 것. 다양한 협력 방안 검토 중

🎖Must Watch Issue
▶️ 미국과 막바지 관세 협상 추진 속 조선업 카드 주목
▶️ 군산 미 함정 MRO기지 구축 논의에 시장 관심
▶️ 한화오션이 필리조선소와 LNGC공동 건조 추진
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[유진투자증권] 황성현 (02-368-6878)

<S-OiL 2Q25 Review - 중국 폐쇄 + REPowerEU>

*2Q25 매출액 8.0조원(-11%qoq, -16%yoy), 영업손실 3,440억원(적지qoq, 적전yoy)

- 상반기 이어진 국제유가 및 환율 변동성 확대(재고손실 -1,830억원, 래깅 -390억원, 환율 -1,740억원)와 OSP 상승으로 정유 영업이익 적자 규모가 -4,411억으로 확대

- 석유화학은 2024년을 끝으로 PX 대규모 증설이 끝났고, PTA 증설 확대로 적자 축소. 윤활유는 OPEC 증산, 글로벌 석유 시장 API 변화로 인해 스프레드 확대되며 마진 개선

*3Q25 매출액 7.8조원(-4%qoq, -12%yoy), 영업이익 3,384억원(흑전qoq, 흑전yoy) 전망

- 2Q 발생했던 국제유가와 환율 변동성이 완화되며 기저효과로 실적 회복 전망

- 또한 7월 발표된 중국 Anti-Involution 정책으로 인한 정유/화학 공급 구조조정, 11월까지 유럽 가스 재고 충전률 90%로 상승

- REPowerEU 세부안에서 언급한 러시아 PNG 도입 중단 가능성으로 디젤 중심의 수익성 회복 지속될 것이라 판단. 정제마진 강세를 기대하며 매수를 추천

*투자의견 BUY, 목표주가 80,000원 유지

(링크) https://buly.kr/AwfezP9

★컴플라이언스 검필

https://m.korea.kr/briefing/actuallyView.do?newsId=148946687#actually
[출처] 대한민국 정책브리핑 (www.korea.kr)

2025.07.28 15:00:25
기업명: 두산로보틱스(시가총액: 3조 8,698억)
보고서명: 타법인주식및출자증권취득결정

취득회사 : ONExia, Inc.(미국)
주요사업 : 자동화 설비 및 로봇 솔루션 개발 및 판매

취득금액 : 356억
자본대비 : 8.85%
- 취득 후 지분율 : 89.59%

예정일자 : 2025-09-17
취득목적 : 지능형 로봇 솔루션 중심의 사업 모델 진화를 위한 솔루션 핵심 기술 역량 확보

* 취득방법
현금취득

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250728800292
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=454910

2025.07.28 15:52:49
기업명: 두산로보틱스(시가총액: 3조 9,086억)
보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시)

매출액 : 45억(예상치 : -)
영업익 : -156억(예상치 : -)
순이익 : -166억(예상치 : -)

**최근 실적 추이**
2025.2Q 45억/ -156억/ -166억
2025.1Q 53억/ -121억/ -94억
2024.4Q 115억/ -169억/ -231억
2024.3Q 100억/ -96억/ -69억
2024.2Q 144억/ -79억/ -37억

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250728800373
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=454910

GFEX가 리튬 탄산염에 일일 포지션 제한을 도입한 이유

2025년 7월 28일, 광저우선물거래소(GFEX)는 2025년 9월물 리튬 탄산염 선물 계약(LC2509)에 대해 일일 3,000계약 포지션 제한을 시행

최근 시장 변동성 분석

GFEX 리튬 탄산염 선물 가격은 실물 시장의 과잉 공급에도 불구하고 이례적인 변동성
* 2025년 2분기 기준, 중국 내 재고는 10만 톤 이상으로 급증 (출처: Fastmarkets)
* 리튬 선물 3일간 16% 급등, 실물 공급 과잉과 정반대되는 움직임
* 시장 펀더멘털과 선물가격의 괴리로, 규제 개입의 정당성을 부여

Fastmarkets의 Viral Shah:
“실물 시장의 명확한 과잉 공급에도 불구하고, 낙관적 심리와 공급 차질 우려가 가격을 끌어올리고 있습니다. 이러한 변동성은 수요 펀더멘털보다는 투기적 포지셔닝에 의해 촉발.”

규제 당국의 대응

GFEX는 선물회사가 아닌 거래자 및 개인 투자자에게 포지션 제한을 적용함. 다음과 같은 특징:
* 헤지 목적 및 시장 조성자에 대한 예외 허용
* 투기 목적 거래를 제한하면서도 상업적 리스크 관리 수단은 유지하는 균형 조치
* 시장 상황 변화에 따라 유동적으로 제한 조정 가능

글로벌 시장에 미친 영향

GFEX 조치 이후 글로벌 리튬 선물 거래
* CME 리튬 하이드록사이드 거래량: 2주 최고치인 1,231 계약
* CME 리튬 탄산염 거래량: 전주 대비 30% 증가 (245 계약)
* 2025년 9월물 거래가: 하이드록사이드 $10.80/kg, 탄산염 $10.70/kg
* SGX, ICE, LME에서도 관련 계약 거래 증가

일일 포지션 제한이란?

GFEX의 일일 3,000계약 제한은 해당 날짜 동안 개인 또는 비선물회사가 설정할 수 있는 신규 매수/매도 포지션 총합을 의미. 예시:
* 매수 2,000계약 + 매도 1,000계약 → 허용
* 매수 3,100계약 → 제한 초과

김동관 한화 부회장, 美 조선 프로젝트 'MASGA' 지원 위해 출국

28일 재계에 따르면 김 부회장은 한국 정부가 미국 측에 제안한 조선업 협력 프로젝트 'MASGA(Make American Shipbuilding Great Again)'의 구체화 논의를 지원하고자 현지에서 한국 협상단과 함께할 예정이다.

https://naver.me/5eZGxfF9

[유진투자 바이오제약 7.29]

7.28 국내외 주요 뉴스

#GSK(NYSE:GSK) -1.4%,
#항서제약(HKG:1276) +24.5%
- 27일 저녁 GSK가 항서제약과 호흡기, 면역염증 분야에서 최대 12개 파이프라인에 대한 글로벌 라이선스 계약을 체결하였다고 공시(계약 총액 최대 $12bn, 선급금 $500mn)
- 이중 대표 파이프라인HRS-9821(PDE3/4 억제제)는 비임상, 초기임상에서 기관지 확장 및 항염증 효과 확인되어 COPD 치료제로 개발 중
- 항서제약이 기술이전 파이프라인들의 임상1상을 주도하고, 이후 GSK가 중화권 외 권리 행사 여부를 결정할 예정
https://www.fiercebiotech.com/biotech/gsk-strengthens-copd-offering-12b-biobucks-deal-chinas-hengrui-pharma

#사렙타(NASDAQ:SRPT) +16.2%
- 사렙타 테라퓨틱스가 FDA 권고에 따라 보행(ambulatory) 듀센 근이영양증(DMD) 환자 대상으로 유전자 치료제 엘리비디스의 미국 내 출하를 재개
- FDA는 브라질에서 발생한 아동 환자 사망 건이 엘레비디스와 관련 없다고 판단 내렸으나 비보행(non-ambulatory) DMD 환자에 대한 사용 중단 조치는 유지됨
- 비보행 청소년 2명과 SRP-9004 임상 참여자 1명 에 대한 사망 건은 FDA 조사 진행 예정
https://www.reuters.com/business/healthcare-pharmaceuticals/sarepta-resumes-shipping-gene-therapy-elevidys-patients-who-can-walk-2025-07-28/

#알테오젠 -1.1%
- 알테오젠이 아일리아 바이오시밀러 '아이럭스비(ALT-L9)'에 대해 유럽의약품청(CHMP)으로부터 승인 권고 의견을 획득
- 알테오젠은 하반기 내 유럽 공식 승인을 받아 상업화할 계획
- 중국에서는 지난 2017년 허셉틴 바이오시밀러를 치루제약에 기술이전하여 상업화 로열티 수익을 주기적으로 수령하고 있음
https://www.hankyung.com/article/202507285410i

#에이비엘바이오 -3.0%
- 에이비엘바이오가 온라인 간담회를 통해 파킨슨병 치료제 ABL301(α-syn x IGF1R 이중항체)의 임상1상을 마무리하고 있으며 다음 임상부터는 사노피가 단독으로 후속 임상을 수행할 예정이라 밝힘
- ABL001(VEGF x DLL4 이중항체)은 2025년 말 전체 데이터 발표 후 2026년 담도암 2차 치료제로 FDA 승인 신청할 계획
- ABL111(CLDN18.2 x 4-1BB 이중항체) 병용요법은 CLDN18.2 고발현/저발현 환자군에서 best-in-class가 될 것으로 기대하고 있으며 2026년에는 PFS 데이터를 발표할 예정
- 이중항체 ADC ABL206, ABL209는 2025년 말 FDA IND 제출 후 2026년 임상1상 진입 목표로 개발 중임
https://www.thebionews.net/news/articleView.html?idxno=16809

[유진투자증권] 황성현 (02-368-6878)

<정유화학 Weekly - 국제유가의 중심은 점점 밑으로…>

*주간 주요 제품 가격변화

- 정유: WTI(-1.5%), 휘발유(-1.8%), 등유(+0.6%), 경유(+0.9%), 고유황중유(+0.5%)

- 화학: 부타디엔(+4.7%), PX(+2.4%), TPA(+2.4%), 벤젠(+2.1%), SBR(+1.6%)

- 태양광: 셀(+7.7%), 메탈실리콘(+5.3%), 알루미늄(+0.3%)

*8월 OPEC+ 회의가 트리거가 될 가능성

- 국제유가는 한 달간 박스권 유지 중으로, 방향성이 정해지기 위해서는 8/3 예정된 OPEC+ 회의 같은 새로운 이벤트가 발표되어야 할 것으로 판단

- OPEC+는 8월 회의에서 9월 생산량 할당 결정 예정. 현재까지의 흐름을 볼 때 220만b/d 규모의 자발적 감산과 UAE의 30만b/d 감산은 종료될 가능성이 높음

- 계획대로 증산 시 2025년 생산증가량은 96만b/d에 도달, 이는 하반기 시장에 공급 압력을 가하기 충분한 수치

- 결국 원유 시장은 8월 들어 박스권에서 약세 국면으로 전환될 것이라 판단. 당사 추정은 WTI 기준 연간 평균 62달러/배럴

(링크) https://buly.kr/EooKuuh

★컴플라이언스 검필

대형 조선소 HD삼호 화재... 복구 장시일 소요
출처 : 파이낸셜뉴스 | 네이버

https://naver.me/FMTAMuDp

2025.07.29. 화요일

[유진투자증권 바이오제약 권해순]
ABL바이오 BUY. TP 10만원

안녕하세요.유진투자증권 바이오제약담당 권해순입니다.

어제 진행된 ABL바이오의 대표이사 간담회 내용을 요약한 자료를 발간하였습니다.

어제 간담회는 ABL바이오의 4가지 성장 축에 대한 진행사항과 중장기 성장 전략에 관한 공유가 주요 내용이었습니다.

당사는 ABL바이오가 글로벌 바이오텍으로 도약하는데 있어 ABL301을 비롯한 주요 임상 파이프라인의 성과가 핵심 요인이라고 판단하며, 현재까지의 임상 진행 사항을 긍정적으로 평가합니다.

자세한 내용은 금일 발간 자료를 참고하세요.

감사합니다.

유진 김진우 (02-368-6195)

[7/28 국내외 주요 뉴스]

(경영) "생산원가 오를라"…SPC發 '근무제 개편' 역효과 우려
https://www.ebn.co.kr/news/articleView.html?idxno=1672087

(단종) 하이트진로 ‘하이트피처’ 22년만에 단종… 하이트 브랜드 폐지 신호탄
https://n.news.naver.com/article/029/0002971348?sid=101

(외식) 작년 한식 사업체 수 1.6% 줄고 외식업 매출도 뒷걸음질
https://n.news.naver.com/article/003/0013388277?sid=101

(건기식) CU 전국 6000여 점포, 건강기능식품 판매 인허가 받아
https://www.foodnews.co.kr/news/articleView.html?idxno=114297

(증설) Pilgrim’s to build $400M chicken plant in Georgia
https://www.fooddive.com/news/pilgrims-to-build-400m-chicken-plant-in-georgia/754204/

(농산물) 중국 농업부 등 10개 부처, 농산물 소비 촉진을 위한 실행방안 발표
https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202507/content_7034022.htm

[유진투자증권_로봇/방산/조선/항공_양승윤]

로봇 산업: 변곡점에 서있는 협동 로봇(Feat. 두산로보틱스)

- 두산로보틱스가 어제 2Q25 실적 발표를 했는데, 전년비/전분기대비로 매출과 손익 모두 부진한 모습을 보였습니다. 전방 수요가 저조한 영향입니다.

- 과거 협동로봇은 보급 확장성 & 사용자 편의성이 뛰어난 로봇으로 주목을 받았지만, 아직 뚜렷한 매력을 찾지 못하고 있습니다. 지금 다수 협동로봇 기업들이 휴머노이드를 개발하거나, AI를 협동로봇에 접목하거나, 협동로봇의 HW 능력을 개선하거나 다양한 갈래길이 나오고 있습니다.

- 당장 부진한 업황을 피하기는 어려워보입니다. 두산로보틱스도 단기 실적 부진은 불가피하고, 미래 투자를 통한 성장 전략을 재정비하는데 주력하고 있습니다.

자료 URL - https://www.eugenefn.com/common/files/amail//20250729_B2030_syyang0901_254.pdf

일단 화재진압은 거의 완료. 피해원인 및 정도 파악 중. 복구일정은 아직 파악 X. 현대삼호는 이번주와 다음주까지 휴가 중. 일정 차질 및 인명피해 없음.