[한투증권 강경태] 2026년 5월 13일 (수)

📈가격 동향

• WTI 102.2달러/배럴(+4.2%)

• 천연가스 2.8달러/MMBtu(-2.3%)

『커버리지 주가』

<건설>
• DL이앤씨 -5.9%
• 현대건설 -5.9%
• GS건설 -6.1%
• 대우건설 -6.1%
• 삼성E&A -6.3%

<건자재>
• 한샘 -3.4%

<디벨로퍼>
• SK디앤디 -1.6%

<리츠>
• 신한알파리츠 -1.1%
• 디앤디플랫폼리츠 -6.7%
• 이리츠코크렙 -3.0%
• 이지스밸류리츠 -1.2%
• SK리츠 -1.8%
• NH올원리츠 -0.5%
• 이지스레지던스리츠 -2.8%
• 롯데리츠 -2.2%
• ESR켄달스퀘어리츠 -2.4%
• 코람코라이프인프라리츠 -0.9%

<조선>
• HD한국조선해양 -2.0%
• HD현대중공업 +3.2%
• 한화오션 -6.5%
• 삼성중공업 -7.5%
• 한화엔진 -1.0%
• HD현대마린솔루션 -3.3%

📢뉴스

<건설>

▶️ SMR 인허가 빨라진다…원안위 사전검토제 도입

https://n.news.naver.com/article/001/0016071914?sid=105

▶️ 종합건설업계 "종합·전문건설 상호시장 개방 더는 연기 안돼"

https://n.news.naver.com/article/001/0016071957?sid=101

▶️ 민간참여 공공주택에 관급자재 의무화 추진…건설업계 반발

https://n.news.naver.com/article/629/0000498596?sid=101

<건자재>

▶️ 건자재 화재안전 나몰라라…‘뒷짐’진 국회

https://m.dnews.co.kr/m_home/view.jsp?idxno=202605121129055670392

<리츠>

▶️ 롯데리츠, 우량 임차인과 유통업 리스크 '명암'

https://n.news.naver.com/article/293/0000084454?sid=101

▶️ ESR켄달스퀘어, 이자비용이 물류센터 이익 삼켰다

https://n.news.naver.com/article/293/0000084496?sid=101

<조선>

▶️ 엄청난 기회 온다…"1척당 21조" 한국 조선소 '들썩'

https://n.news.naver.com/mnews/article/015/0005286057?sid=101

▶️ HD현대중공업 노조, 월 기본급 14만9600원 인상 요구안 확정

https://n.news.naver.com/mnews/article/016/0002642441?sid=102

▶️ 공정위, 한화오션 현장조사… 함정 부품 불공정거래 혐의

https://n.news.naver.com/mnews/article/366/0001162561?sid=101

@
- 2026년 2월에
- 미국 백악관에서 발표한
- 미국 해양 행동 계획

@
- 2026년 4월에
- 미국 백악관이 제출한
- 2027년 예산 요구서 중 해군 내용

@
- 2026년 5월에
- 미국 해군이 발표한
- 2026년 조선 계획

세 가지 문건에서
조선 프로세스를 개선하겠다고
내세운 해법 모두 일맥상통합니다.
뜻이 모아지고 있습니다.

HD현대삼호 상선 수주 공시

@ 선종: LNG 운반선(174K cbm)
@ 수량: 2척
@ 선가: 254.1백만달러/척

[HD현대마린솔루션 매수 기회]

2026년 5월 정기 리뷰에서
HD현대마린솔루션이
MSCI Korea 지수에서
편출 결정되었습니다.

금일 주가 하락은
해당 이벤트 때문일 것이며,
회사 기초체력과
장단기 투자포인트는 변동없습니다.

HD현대마린솔루션이
HD현대중공업의 힘센 발전 엔진
공급망에서 핵심 기업이라는 점을
다시 한 번 강조드리고 싶습니다.

HD현대중공업과 관련된
단기 모멘텀을 감안해서
이번 하락을
비중확대 기회로 제안드립니다.

한국 시간으로 오늘 아침(5/13) 6시에 MSCI 리뷰가 발표되었습니다.

신규 편입 종목은 없었습니다.
편출만 3종목이 있었습니다.

소형주 지수의 포함 종목은 있었지만, 추종하는 자금 측면에서 큰 의미를 두기는 어렵습니다.

SK하이닉스와 삼성전자의 유동주식수가 상향 조정되며 두 기업의 비중이 상향 조정되었습니다.

실제 변경이 이루어지는 5월 29일 종가에 패시브 자금 유입이 이루어질 예정입니다.

2026년 5월까지
미국 행정부에서 발표한
조선업 관련 문건 3가지를
키워별로 비교해서 보실 수 있도록
정리했습니다.

한화엔진 엔진 수주 공시

@ 적용: 선박
@ 수주금액: 3,542억원
@ 납기: 2028년 6월

5월 누적으로 공시된 수주만
1.5조원입니다.
지난해 연간 수주(2.1조원)의
74%를 올해 5월에 하고 있습니다.

한화오션향 선박용 엔진이라
표기된 것으로 봐서
한화오션향 선박용 중속엔진 수주도
섞여있을 것이라 예상합니다.

[한투증권 강경태] 2026년 5월 14일 (목)

📈가격 동향

• WTI 101.0달러/배럴(-1.1%)

• 천연가스 2.9달러/MMBtu(+0.7%)

『커버리지 주가』

<건설>
• DL이앤씨 -3.1%
• 현대건설 +3.0%
• GS건설 -2.4%
• 대우건설 -4.0%
• 삼성E&A -3.5%

<건자재>
• 한샘 -4.8%

<디벨로퍼>
• SK디앤디 -0.2%

<리츠>
• 신한알파리츠 -0.9%
• 디앤디플랫폼리츠 -3.0%
• 이리츠코크렙 -1.9%
• 이지스밸류리츠 -2.0%
• SK리츠 -4.3%
• NH올원리츠 -0.7%
• 이지스레지던스리츠 -2.5%
• 롯데리츠 -3.5%
• ESR켄달스퀘어리츠 -2.2%
• 코람코라이프인프라리츠 -0.9%

<조선>
• HD한국조선해양 -0.9%
• HD현대중공업 +3.7%
• 한화오션 -0.5%
• 삼성중공업 -1.1%
• 한화엔진 +1.5%
• HD현대마린솔루션 -6.6%

📢뉴스

<건설>

▶️ “수주 줄었는데 비용은 늘어”…4월 건설사 체감경기 악화

https://n.news.naver.com/article/009/0005679462?sid=101

▶️ 美뉴스케일파워 "韓정부와 투자 협의"…'대미투자 1호' SMR 부상

https://n.news.naver.com/article/015/0005286671?sid=101

▶️ 건설공제조합, 중동전쟁 대응 '비상경영체제' 가동

https://n.news.naver.com/article/001/0016073542?sid=101

▶️ 삼성E&A, 사우디 가스전 수주戰···‘화공 명가’ 자존심 지킬까

https://www.newsfreezone.co.kr/news/articleView.html?idxno=689397

<건자재>

▶️ 서울시, 주택공급 속도…'정비사업 종합평가' 도입해 행정력↑

https://n.news.naver.com/article/001/0016075762?sid=102

<리츠>

▶️ 제이알글로벌리츠, 법원 청산 택할 가능성…소액주주 2만8200명 '발동동'

https://www.fieldnews.kr/news/articleView.html?idxno=28512

<조선>

▶️ 이 대통령 "조선업, 경기변동 위험 노출…고용유지 등 정부 역할 중요"

https://n.news.naver.com/article/003/0013942983?sid=100

▶️ 정부, K-조선 수출에 ‘16兆’ 금융 지원한다… AI 조선소에는 1조 투입

https://n.news.naver.com/article/366/0001164106?sid=101

▶️ 美정부, 韓·日 조선소 현장 방문…"호위함 발주하나" 촉각

https://n.news.naver.com/article/015/0005286607?sid=101

▶️ HD현대중공업 노조, ‘영업이익 30%’ 성과급 요구…교섭 준비 본격화

https://n.news.naver.com/article/005/0001848705?sid=102

▶️ K조선 수주 랠리 '순항' 연간목표 이미 절반 달성

https://n.news.naver.com/article/009/0005679617?sid=101

[한투증권 강경태] 조선

텔레그램: https://t.iss.one/enc210406
보고서 링크: https://alie.kr/FhPocBf

2026년 상반기 조선 업종 결산: N자형 흐름

■ 상반기 조선주 N자형 흐름, 실적 및 LNGC 수주 우려에 3월까지 약세

- 주도주가 아니었음. 2026년 상반기 조선 3사 주가는 N자형 흐름을 보였기 때문. 같은 기간, KOSPI 지수가 가파르게 우상향한 점을 감안. 상반기를 통틀어 조선주를 BM 비중 이상 보유한 구간이 있었다면, 포트폴리오의 상대 수익률에 대체로 악영향이었을 것

- 조선 3사 주가는 HD현대중공업의 경영 목표 발표 이후 1월 19일까지 강하게 상승했으나, 이후 4월 2일(연중 저점)까지 추세적으로 하락. 2025년 4분기 실적 부진, LNG 운반선 점유율 훼손 및 선가 반등 지연, 미-이란 전쟁 발 LNG 운반선 공급 과잉 등 여러 악재가 겹쳤기 때문.

■ 4월부로 상승 반전, 실적 및 엔진 등 신규 수익원에 대한 기대감 향상

- 추세적인 약세는 4월 초에 끝을 맺었음. Preview 시즌이 시작되면서 장단기 실적에 대한 신뢰도가 생겨났기 때문. 하락한 주가 수준에서 밸류에이션 콜 하려면, 실적 추정치를 추가로 상향할 수 있다는 확신이 필요. 그러나, 2025년 4분기에 확인한 갖가지 비용들(인건비, 마케팅비 등)이 2026년 이후에도 반복될 것이라는 점, 미-이란 전쟁 발 인플레이션으로 원재료비 구매 부담이 높아질 것이라는 점 등은 현재 추정치에 대한 신뢰도를 약화시키기에 충분했음

- 지리멸렬했던 우려를 잠재운 것은 결국 실적이었고, DC향 중속엔진이라는 신규 수익원, 한단계 다른 영역으로 진입한 상선 수익성을 확인하면서 조선주는 완벽하게 반등에 성공

■ 글로벌 상선 발주 및 조선 3사 수주 성과 양호, 펀더멘털 견고

- 주가 변동성에 관계없이, 상선 수주 성과는 좋았음. 조선 3사 모두 2025년과 비교해 좋은 성과를 이어가고 있으며, HD현대중공업은 연초 전향적으로 제시한 목표의 약 70%를 이미 달성한 상태. 글로벌 신조 발주 시장이 강세이기 때문인데, 2026년 4월 누적 글로벌 신조 발주량은 2,607만CGT로 지난해 같은 기간 성과에 비해 43.4% 증가했으며, 이번 사이클 고점인 2024년(2,639만CGT) 수준과 유사. 선종별로 탱커 발주 시장이 가장 강한데, 2026년 5월 누적 발주량(792만CGT)이 2025년 연간 발주량의 3.5배 수준이자 이번 사이클 내 최고치를 이미 경신

- 탱커 외 컨테이너선, LNG 운반선, LPG 운반선 등 주요 선종 발주 또한 대체로 강하며, LNG 운반선 발주량은 미국 프로젝트 효과로 하반기에 더 늘어날 것. 2026년 빈티지 호선들의 수익성이 2025년에 비해 더 나아졌다는 점까지 감안하면, 2028년 이후 조선주 펀더멘털은 더 견고해지고 있음. N자형 흐름 이후 안정적인 우상향 기조를 이어갈 조선 업종에 대해 비중확대 의견을 유지

[HD현대중공업 주가 약세 관련 코멘트]

@ 현황: 주가 장 중 8% 이상 하락

@ 원인: 성과급 지급 시 실적 훼손 우려

- 곧 시작될 임금단체협상에서
- 노조가 제시할 요구안 확정
- 연간 영업이익의 최소 30% 지급

@ 노조 요구안대로 협상 성사 시 영향도
(Worst case)

1) 기존 OP/NP 컨센서스

- 2026년: 3.48조원/2.68조원
- 2027년: 4.20조원/3.24조원
- 2028년: 4.60조원/3.64조원

2) 성과급 지급 재원

- 2026년: 1.05조원
- 2027년: 1.26조원
- 2028년: 1.38조원

3) 충당부채 전입 시 OP/NP 컨센서스

- 2026년: 2.44조원/1.63조원 이상
- 2027년: 2.94조원/1.98조원 이상
- 2028년: 3.22조원/2.26조원 이상

* 체크할 부분
예상 성과급을 분기마다 안분해서
반영하고 있는 회사의 정책을 감안하면,
협상이 100% 성사되더라도
실제 추정치 영향도는 더 낮을 것

- 밸류에이션 영향

2028년 목표 P/E 25배 기준
적정 기업가치 34.5조원 훼손

* 체크할 부분
- 기존 목표 시총 100조원
- 성과급 영향 (34.5조원)
- 조정 목표 시총 65.5조원
- 현재 시총 70.0조원

@ 코멘트

1) 최종 성사되기 어려운 요구. 임단협 시작 시, 노조 입장에서 가장 희망적인 요구안을 가지고 참여하는 점 감안

2) 노조 요구안을 100% 수용해서 성과급 충당금 쌓아도, 조정 순이익으로 지금 주가 설명할 수 있으며, 상선 수익성 개선 효과로 추가 커버 또한 가능

3) 노이즈이며, 4월부터 이어져 온 회사 투자포인트는 변함없음

4) 적극 매수 기회로 삼을 시점

삼성중공업 상선 수주 공시

@ 선종: LNG 운반선(174K cbm)
@ 수량: 2척
@ 선가: 252.8백만달러/척

HD현대중공업 상선 수주 공시

@ 선종: LNG 운반선(174K cbm)
@ 수량: 2척
@ 선가: 250.6백만달러/척

2026.05.14 11:53:08
기업명: 한국카본(시가총액: 2조 1,539억) A017960
보고서명: 분기보고서 (2026.03)

잠정실적 : N

매출액 : 2,118억(예상치 : 2,300억, -7.9%)
영업익 : 411억(예상치 : 392억, +4.8%)
순이익 : 155억(예상치 : 311억, -50.1%)

**최근 실적 추이**
(기간/ 매출/ 영업익/ 순익)
2026.1Q 2,118억/ 411억/ 155억
2025.4Q 2,318억/ 383억/ 349억
2025.3Q 2,211억/ 299억/ 157억
2025.2Q 2,313억/ 316억/ 294억
2025.1Q 2,246억/ 311억/ 219억

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260514000370

[한국카본 1Q26 확정 실적 공시]

컨센서스 대비

@ 매출액: 8.7% 하회
@ 영업이익: 부합

[HD현대중공업 성과급/OP 비중 추정]

- 사업보고서 상 연결재무제표, 주석
- 사업보고서 상 임직원 수, 급여총액
- 통상임금판결 사례 상 상여금 지급율
- 울산 지역 언론 기사

위 네 가지 자료를 출처로
HD현대중공업의 과거 회계연도별
성과급 지급총액과
영업이익 대비 비중을 추정했습니다.

2025년에
정규직 직원 15,353명에 지급한
성과급 지급총액을
4,182억원으로 추정합니다.
연간 영업이익 대비 20.5%입니다.

2025년 비중과 유사한 예상치를
회사에서 이미
분기 안분 반영하고 있을 것이기 때문에
이번 노조의 요구안 30.0%를
모두 합의한다고 해도
추가 증분은 10.0%p 영향입니다.

결론은 지금 사안이 노이즈이며
worst case로 가정해도
10.0%p 영향이라는 점을
강조드리고 싶습니다.

[한투증권 강경태] 2026년 5월 15일 (금)

📈가격 동향

• WTI 101.2달러/배럴(+0.1%)

• 천연가스 2.9달러/MMBtu(+1.0%)

『커버리지 주가』

<건설>
• DL이앤씨 +2.2%
• 현대건설 +5.4%
• GS건설 +5.0%
• 대우건설 +12.6%
• 삼성E&A +3.2%

<건자재>
• 한샘 +4.1%

<디벨로퍼>
• SK디앤디 +0.2%

<리츠>
• 신한알파리츠 +0.5%
• 디앤디플랫폼리츠 +3.5%
• 이리츠코크렙 +1.5%
• 이지스밸류리츠 +3.6%
• SK리츠 -0.9%
• NH올원리츠 +3.0%
• 이지스레지던스리츠 +1.1%
• 롯데리츠 +4.1%
• ESR켄달스퀘어리츠 +1.4%
• 코람코라이프인프라리츠 +1.0%

<조선>
• HD한국조선해양 -5.0%
• HD현대중공업 -8.5%
• 한화오션 -0.8%
• 삼성중공업 -2.9%
• 한화엔진 -1.8%
• HD현대마린솔루션 -4.3%

📢뉴스

<건설>

▶️ 원전수출 협상 한전 단일화…체코·SMR 한수원 유지

https://n.news.naver.com/article/374/0000510145?sid=101

▶️ 중동 분쟁 장기화에 '공급망 전쟁' 현실화…"해외건설 수주 구조 재편해야"

https://n.news.naver.com/article/003/0013945160?sid=101

▶️ DL이앤씨 "압구정5구역 공사기간 57개월 달성 자신"

https://n.news.naver.com/article/001/0016077903?sid=101

▶️ 현대건설, 日이토추상사와 수소 에너지 전환 신사업 맞손

https://n.news.naver.com/article/003/0013945121?sid=101

▶️ 삼성E&A 노사, 임금교섭 잠정 합의…기본급 4.1% 인상

https://n.news.naver.com/article/629/0000499188?sid=101

<건자재>

▶️ 국토부·주택건설업계 타운홀 미팅…공급 확대 의견 청취

https://n.news.naver.com/article/001/0016077818?sid=101

<리츠>

▶️ 디앤디플랫폼리츠, 세미콜론문래 매각 초읽기…하반기 특별 배당 기대

https://n.news.naver.com/article/011/0004620646?sid=101

▶️ NH올원리츠, '하이트진로 서초' 리파이낸싱 마무리

https://m.thebell.co.kr/m/newsview.asp?svccode=00&newskey=202605112055357920109081

▶️ 법원, 제이알글로벌리츠 영국 소송 결과 먼저 기다리기로

https://www.fieldnews.kr/news/articleView.html?idxno=28552

<조선>

▶️ "한미 조선협력 위해 범용 선박 생태계 재건해야"

https://n.news.naver.com/article/001/0016078031?sid=101

▶️ 삼성重·HD현대重·한화오션, 조선 공급망 안정 '상생금융' 확대

https://www.polinews.co.kr/news/articleView.html?idxno=731126

▶️ HD현대중공업, KDDX 사업 1차 입찰에 ‘불참’

https://n.news.naver.com/article/011/0004620915?sid=100

▶️ 兆단위 투자로 K조선 재건… 한화오션 '해양 패권' 다시 쓴다

https://n.news.naver.com/mnews/article/014/0005521752?sid=101

▶️ HD현대, 협력사 자재대금 7400억 조기 지급…"중동 리스크 대응"

https://n.news.naver.com/mnews/article/003/0013943704?sid=101

[한투증권 강경태] 한국카본(017960)

텔레그램: https://t.iss.one/enc210406
보고서 링크: https://alie.kr/5UJs5A5

1Q26 Review: 밸류에이션 매력 높아진 시점

■ 영업이익은 컨센서스를 4% 상회, 환율 및 가격 효과에 수익성 상승

- 1분기 연결 매출액은 2,118억원(-5.7% YoY, -8.6% QoQ), 영업이익은 411억원(+32.0% YoY, +7.1% QoQ, OPM +19.4%)을 기록. 컨센서스와 비교해 매출액은 8.7% 하회하지만, 영업이익은 3.6% 상회했으며 분기 기준 창사 이래 최대치를 달성. 부문별 매출 비중은 LNG(패널 완제품) 67.0%, 소재(SB 포함) 26.0%, 부품(4.7%), 기타(2.3%)로 추정

- 시장 기대와 회사의 올해 연간 가이던스(9,400억원) 기준 달성 속도에 비해 1분기 매출액은 부족. 고객사들의 건조 일정에 의존하는 패널 완제품 선적량이 감소했기 때문인데, 선적한 제품의 판가 상승, 우호적인 환율에 따라 영업이익률은 지난해 4분기 대비 2.9%p 상승

■ MDI 가격 상승에 따른 하반기 패널 수익성 하락 전망

- LNG 보냉재 패널 수익성은 하반기부터 소폭 하락할 것. 강화폴리우레탄폼(R-PUF) 제작에 필요한 핵심 원재료 가격이 상승했기 때문. 2분기 평균(5월 11일까지) 폴리머 MDI 가격은 톤당 2,920달러로, 1분기 평균 가격에 비해 33.4% 상승. 이는 LNG 부문 수익성 저해 요소인데, 상반기에 20.0%로 추정하는 패널 완제품 영업이익률이 4분기까지 17.5%로 낮아질 것이라 추정

- 선적 제품의 판가 상승폭, 달러대비원화 환율 여건(달러 강세 유리)에 따라 마진을 방어할 가능성이 있으나, 보수적으로 판단해 기존 추정치를 유지

■ 목표주가 12% 하향, 수주 및 신사업 감안해 P/E 17배에서 매수할 때

- 매수 의견을 유지하지만, 목표주가를 53,000원으로 11.7% 하향. 목표주가는 적정 기업가치 2조 6,968억원을 유통주식수로 나누어 계산했으며, 적정 기업가치는 2026년 순이익 추정치 1,079억원에 목표 P/E 25.0배를 적용해서 산출

- 순이익 추정치를 하향한 만큼 목표주가를 낮춘 것이며, 교환사채에 대응하면서 1분기 순이익이 큰 폭으로 감소한 것을 반영한 것. LNG 보냉재 패널 신규수주 및 중국향 SB 수주 호조, 미국 자회사를 통한 소재, 부품, 패널 등 단계별 매출 확대까지 감안하면 P/E 17배 아래에서 거래되고 있는 지금 매수할 구간

[STX엔진 1Q26 확정 실적 공시]

컨센서스 대비

@ 매출액: 19.1% 하회
@ 영업이익: 30.5% 하회

[대양전기공업 1Q26 확정 실적 공시]

컨센서스 대비

@ 매출액: 12.4% 하회
@ 영업이익: 7.3% 하회

[에스엔시스 1Q26 확정 실적 공시]

컨센서스 대비

@ 매출액: 12.2% 하회
@ 영업이익: 24.0% 하회