일본이 저출산 고령화 선두주자가 된 이유
https://youtu.be/T2kFj6frLqo?si=cZnkaFIb91YeCEyf

@현지후-4th
진짜 산업혁명부터 인구소멸까지 우리나라처럼 압축 패키지로 스피드런하는 나라가 없다

최근 저출산에 관한 새로운 연구결과들
https://www.dogdrip.net/559465907

계층간 사다리가 마치 과거 군비경쟁, 건함경쟁처럼 작동하는 것이다.
서로 상대방이 전함 숫자를 늘리니, 우리도 질수 없어 늘리는 것 처럼
계층간 사다리가 보이고, 굴러 떨어질순 없으니 모두가 죽자살자 노력하는 것이다.
속된말로, 이 상황에 집사고 애 기르라고 돈을 주고 집을 주면, 그 돈으로 애들 교육에 다시 꼴아박는 악순환이 생기는 것이다.

IT혐오

Korea Aesthetics — K-beauty wave 2.0: Just getting powdered up

📌 한눈에 보는 결론
• 2차 K-뷰티 사이클 본격화: 1차(중국 중심)와 달리 미국·유럽·ASEAN 다변화가 특징. 2025 YTD 수출 비중은 **미국 27% / 유럽 7% / 중국 27%**로 균형화 진행 중. 장기 성장 여건 강화.
• 브랜드 > ODM 선호: 운영 레버리지와 실행력에서 브랜드 우위. 톱 픽은 Pharma Research(메디컬 에스테틱), d’Alba(화장품).
• 2Q25 점검: 상단(브랜드/다운스트림)은 고성장·양호한 마진, 상단(ODM/업스트림)은 원가·믹스 압박. 섹터 전반 펀더멘털에 적색 신호 없음.

🔎 구조적 드라이버 (왜 지금 K-뷰티인가)
• 똑똑한 소비자 + 정보비용 하락: 다중 플랫폼에서 가격·후기 비교가 용이 → 가성비·효능 갖춘 K-뷰티에 유리.
• 롱제비티(젊음/건강) 지향 확대: 고기능 제품/시술 선호, Pharma Research·Classys 등 해외 확장 → K-셀프케어 전반 신뢰도 상향.
• K-컬처 확산의 간접 수혜: 콘텐츠 붐 → 일상성 화장품 수요로 연결되는 지속적 장기 추세.
서화백의그림놀이(@easobi)

🌊 2차 웨이브의 범위·속도
• 글로벌 시장 크기/구조: 글로벌 뷰티 시장 US$593bn, CAGR 4~6%, 미국·유럽이 최대, 중국이 그 다음.
• 수출 다변화의 증거: 2015~2016년 대비 중국 편중 완화. 미국·유럽 침투 초기 → 상승 여지.

🧭 톱픽 & 종목뷰 (투자자 관점 핵심)
• 추천 조합(맥쿼리):
o Pharma Research (214450, OP) — PDRN 스킨부스터 리더, Rejuran 화장품 인지도 상승, EU 세일즈 파트너 론칭(2H25) 앞두고 비메이저 EU 수출 견조 → 메이저 EU 진입 자신감.
o d’Alba Global (483650, OP) — 제품 포트폴리오/채널/해외 모두 착실한 실행, 마케팅/인력 투자 → 매출 가시화 기대.
• 밸류에이션 스냅샷(선정 종목 포함): 2025E P/E Pharma Research 41.6x, d’Alba 21.2x / 2026E 27.5x, 13.2x. ROE 2025E 30.4%, 50.5%. (가격/수치는 8/21 종가 기준)

🧾 2Q25 실적 체크포인트 (회사별 코멘트)
• APR (브랜드/B2C): 매출 +111%, OP +202%, OPM +8%p → 사상 최고 26%. 트렌드 민감 마케팅이 전 지역에서 유효. → 운영레버리지 극대화. B2C 필수 체크: YoY OP 성장률 202%.
• d’Alba (브랜드/B2C): 매출 +74%, OP +66%, OPM -1%p. 미스트/선크림 중심 광범위 성장, 하반기 해외·오프라인(미·EU) 진출 모멘텀. B2C 체크: YoY OP +66%.
• Pharma Research (메디컬/B2B 성격): 매출 +69%, OP +82%, OPM +3%p. Rejuran 국내·해외 모멘텀 + 코스메틱 추가 성장축. B2B 체크: OPM 확장(+3%p).
• Hugel (메디컬/B2B 성격): 매출 +16%, OP +34%, OPM +7%p. 중국 견조 + 美 출하 호조, 사상 최고 마진으로 레버리지 확인. B2B 체크: OPM 대폭 개선(+7%p).
• Cosmax (ODM/B2B): 매출 +13%, OP +30%, OPM +1%p. 국내·ASEAN 견조 vs 美 주문 지연/중국 약한 회복. 인니→중국/태국 생산 이전 요청 등 비용관리 필요. B2B 체크: OPM 소폭 개선(+1%p).
• Kolmar Korea (ODM/B2B): 매출 +11%, OP +2%, OPM -1%p. 해외 부진 + 선케어 덜 부스트, 다만 하반기 계절성 완화로 수익성 안정 전망. B2B 체크: OPM 소폭 하락(-1%p).
• Classys (디바이스/B2B): 매출 +42%, OP +38%, OPM -2%p. 디바이스 원가 개선·의료관광 수혜 기대 vs 브라질 매출채권 리스크. B2B 체크: OPM 소폭 하락(-2%p).
• Amorepacific (브랜드/B2C): 매출 +11%, OP +1,655%, OPM +7%p. 중국 턴·美 수요 견조. B2C 체크: YoY OP 급증.
• LG H&H (브랜드/B2C): 매출 -9%, OP -66%, OPM -6%p. 뷰티 적자·중국 재차 부진, HDB 안정으로 상쇄 불충분. B2C 체크: YoY OP 급감.

🧮 투자의견/목표가 변경 (이번 보고서에서 달라진 점)
• Kolmar Korea: TP 10% 상향(₩110,000), 기준연도 FY26로 롤오버, 타깃 P/E 16x(기존 21x) 적용. (추천: OP 유지)
• Cosmax: TP 유지(₩250,000), 기준연도 FY26로 롤오버, 타깃 P/E 16x(기존 21x). FY25 EPS -19% 하향, FY26/27E -6%/-3%. (추천: OP 유지)
• 섹터 톱픽 재확인: 브랜드 선호 및 Pharma Research·d’Alba 선호 유지.

🏁 전략: 무엇을 사야 하나?
• 브랜드(다운스트림) 중심 바스켓: Pharma Research / d’Alba / APR
o 성장 근거: 글로벌 확장 + 채널 믹스 개선 + 레버리지. APR 26% OPM 레벨 확인, d’Alba는 미·EU 오프라인 확장(2H25) 가시화.
• ODM은 ‘엄선’: Cosmax는 비용관리/지역믹스 개선 추세 확인 시 리레이팅 여지, Kolmar는 TP 상향으로 밸류에이션 매력 회복.
• 메디컬 에스테틱(에너지 기반·인젝터블): Hugel/Pharma Research/Classys/Wontech — 의료관광 회복·임상 허들 기반 신뢰로 방어적 성장축. (7월 외국인 의료비 지출 중 피부 55% / 성형 22%)

📈 B2B vs B2C 체크리스트 (요청사항 반영)
• B2C(브랜드):
o APR: YoY OP +202%, OPM 26%(+8%p).
o d’Alba: YoY OP +66%.
o Amorepacific: YoY OP +1,655%, OPM +7%p.
• B2B(ODM/디바이스/메디컬):
o Cosmax: OPM +1%p, 미·중 둔화/ASEAN 견조.
o Kolmar: OPM -1%p, 해외 부진이나 2H25 수익성 안정 기대.
o Pharma Research: OPM +3%p.
o Hugel: OPM +7%p, 역대 최고 마진.
o Classys: OPM -2%p, 원가개선 여지 vs 브라질 리스크.

🧳 수요 모멘텀 보강 근거 (외부 수요 시그널)
• 의료관광 회복: 관광객 회복 및 외국인 의료지출 증가가 가시화. (’22.07→’25.07 지출지표 상승)
• 글로벌 리테일 채널: Ulta·Sephora 메인 페이지에서 K-뷰티 노출 확대 → 브랜드 인지도/트래픽 레버리지.

🧮 밸류에이션 힌트
• Peer 비교(요약): 한국 브랜드/ODM과 글로벌 피어의 P/E·ROE 갭 존재. 예: d’Alba 2026E P/E 13.2x·ROE 57.9%, APR 24.4x·ROE 57.5% 등 성장/수익성 대비 멀티플 리레이팅 여지.

✅ 투자 체크리스트
• 브랜드(Pharma Research·d’Alba·APR) 비중 확대: 채널 믹스/국가 다변화/레버리지.
• ODM은 선택과 집중: 원가·물류·생산거점 최적화 추세 반영 기업 선호(Cosmax·Kolmar).
• 메디컬 에스테틱 병행 노출: 의료관광·임상장벽 → 신뢰·마진 방어(Hugel·Pharma Research·Classys·Wontech).

📌 부록: 종목 추천/업사이드(8/21 종가 기준)
• d’Alba Global OP, TP ₩280,000 / 현가 ₩179,100 / 업사이드 56%
• Kolmar Korea OP, TP ₩110,000 / 현가 ₩79,600 / 업사이드 38%
• Hugel OP, 업사이드 41%
• Cosmax OP, 업사이드 17%
• Pharma Research OP, 업사이드 13%
• APR OP, 업사이드 19% 등 (맥쿼리 표 인용)

🏔️ 잭슨홀 파월 발언: 심층 해석

1) 정책 기조 변화
• 과거 (2020 FAIT): 평균 인플레이션 목표제 → 일시적 오버슈팅도 용인, 고용은 “쇼트폴(shortfall)”만 고려.
• 현재 (2025 Jackson Hole):
o 물가목표제는 **유연(Flexible)**하게 회귀.
o 고용은 Deviation 관점 → 과잉·부족 모두 정책 판단 요인.
o 즉, 인플레이션과 고용 모두 양방향 리스크에 대응 가능한 구조로 바뀜.

➡️ 해석: 연준은 “고용 둔화”를 이유로 **정책 전환(인하)**을 정당화할 수 있는 토대를 마련.
➡️ 동시에, 관세 등 공급 측 요인은 “물가 레벨업”이지 “지속 인플레”로 보지 않음 → 인하의 제약 요인 약화.

2) 리스크 밸런스
• 과거 2년: “인플레 오버슈팅 리스크” > “고용 둔화 리스크” → 매파적 스탠스.
• 현재 발언: “고용 둔화 리스크”가 균형 혹은 우위로 이동.
• 파월은 “정책 조정이 필요할 수도 있다”라고 직접 언급 → 이는 사실상 “9월 금리 인하를 열어둔 것”과 동일.

➡️ 시장은 이를 비둘기 전환 신호로 해석.

3) 시장과 투자자에게 주는 시그널
• 금리 시장: 단기물은 인하 기대 반영, 장기물은 인플레·공급 우려로 제한 → 불스티프닝.
• FX: 달러 강세 논리가 약화 → 캐리 트레이드 재개, EM 통화 자금 유입.
• 주식: Risk-on 모드 단기 반등, 특히 스몰캡/경기민감주 유리. 다만 고용 둔화 우려는 결국 EPS 하향 압력으로 귀결될 수 있음 → 중기적으론 퀄리티/리더십 종목이 더 나음.
• 크레딧: EM 스프레드 이미 타이트, 추가 롱은 위험. 특히 하이베타 섹터(예: O&G) 노출 축소 필요.

📊 투자자 관점 Action Plan

🟢 금리/채권
• 커브 스티프너(Long 10Y vs Short 2Y): 단기 인하 기대 → 2Y 금리↓, 장기물 상대적으로 버팀.
• 인플레 롱 포지션(TIPS, BEI): 관세발 가격 레벨업 리스크 반영 필요.

🟡 FX
• USD 숏/캐리 롱: MXN, BRL, IDR 등 경상흑자·고금리 통화에 매력.
• 엔화(JPY): 달러 약세 시 반등 기회, 다만 BOJ 정책 불확실성은 변수.

🔵 주식
• 단기: 스몰캡·리오프닝·고베타 섹터에 반등 여지.
• 중기: EPS 하향 압력 지속 예상 → 결국 퀄리티 그로스/리더십 종목으로 리밸런싱.
• 섹터별: AI/반도체 같은 구조적 리더십 섹터 vs 배당·자사주매입 강화하는 대형 금융/에너지.

🟣 크레딧/EM
• EM 크레딧 스프레드 사상 최저(189bp) → 밸류 매력 제한.
• 9월 신규발행(프라이머리) 피크 가능성 → 차익실현·캐시 버퍼 확보.
• 하이베타 O&G 언더웨이트 권고.

✅ 최종 투자 체크리스트
1. 9월 FOMC 인하 확률↑ → 커브 스티프너, 단기물 숏/장기물 롱.
2. 관세발 물가 레벨업 리스크 → 인플레이션 롱(TIPS, Breakevens).
3. USD 숏 + EM/캐리 롱 전략 강화.
4. 주식은 단기 Risk-on vs 중기 EPS 리스크 → 퀄리티 그로스/리더십 유지.
5. EM 크레딧 과열 → 차익실현, 하이베타 섹터 축소, 9월 공급 러시 대비 캐시 버퍼 확보.

이게 요즘 유행한다는 티니핑의 코스프레인가요

https://www.dogdrip.net/654236152

Korea nuclear — Addressing key questions amid KHNP-WEC settlement

📌 한눈에 보는 핵심 요약
• 정산(합의) 이후 판도: 한국 사업자들의 미국 시장 진출이 금지된 것은 아니나, WEC(웨스팅하우스)와의 협업 전제가 필요한 구도로 해석. JV(합작법인) 가능성은 거론되지만 공식 부인은 유지.   
• 유리하지 않은 합의 추정 조건(언론보도):
o 원전 1기 수출 시 WEC에 조달·용역 US$650mn + 로열티 US$175mn 지급, 계약기간 약 50년. 
o 차세대 포함 모든 한국형 원전·SMR 수출 시 WEC 사전 검증 필요, 지역 분할(WEC: 美·EU(체코 제외)·英·日·우크라, KHNP: 중동·동남아·아프리카) 가능성 보도. 
o (비교) 1997년 CE 라이선스는 10년 총 ~US$30mn 수준 → 이번 조건은 원전 1기당 US$175mn로 수익성 우려 재점화. 
• SMR 파트너십 영향: 한국 기업들의 NuScale·Rolls‑Royce·Holtec 등과의 협업은 합의 범위 밖으로 판단. 두산에너빌리티는 NuScale 12기 LLM 수주 이력, 2H25 추가 발주 기대.   
• 종목 톤 앤 매너:
o 두산에너빌리티: 중립(Neutral), TP 6.4만원. 단기 재평가엔 촉매 필요, 1.0x 2030E EV/백로그 = 5.5만원이 앵커 밸류.   
o 현대건설: 아웃퍼폼(OP), TP 9.5만원. 원전 프로젝트 원가관리 능력 평가 우수.   
o 삼성물산: 아웃퍼폼(OP), TP 23.4만원. SMR 포트폴리오 기회 긍정적.   

🔍 합의(정산) 배경과 주요 쟁점
• IP 분쟁의 기원: OPR‑1000·APR‑1400의 뿌리는 CE의 System 80(후에 WEC 인수). WEC는 2022.10 소송 제기, 2025.1 글로벌 합의 발표.   
• 언론 보도 기준 핵심 조항:
o 의무 조달/로열티: 1기당 US$650mn + US$175mn. 
o SMR 포함 사전 검증 의무. 
o 연료공급 권리: 체코·사우디 독점, 기타 시장 50% 분담. 
o 지리적 분담. 

서화백의그림놀이(@easobi)
• 시장 반응/타임라인: 2025.8.18 세부 보도 → 주요 원전주 변동성 확대. 8.19 폴란드 철수 확인 및 미국시장 전략 언급, 8.21 한수원·한전 CEO 방미(합작 부인).   

🇺🇸 미국시장 접근 가능성 (Q&A 요지)
• 완전 배제 아님: WEC와 공동추진 전제가 핵심. 단기 APR‑1400 수출 기대는 과도하나, WEC 직접발주를 통한 한국 업체 수혜 가능(제작·EPC 역량).   
• 정책 드라이버: 美는 100GW→400GW(2050) 확대 로드맵·2030년 대형 10기 착공 등 규제개선·라이선스 가속 의지.   

🧩 SMR 협업은 그대로
• 합의 적용 범위 바깥: i‑SMR 수출은 WEC 검증 대상이지만, NuScale·TerraPower 등과의 협업은 영향 밖으로 판단. 
• 수주 파이프라인: 두산에너빌리티, 2023~24년 NuScale 12기 LLM 수주, 2H25 추가 LLM 6기 기대, 2030년 SMR 매출 1.1조원(총매출 9%) 전망. 

🏗️ 수주·스코프 영향(두산에너빌리티/현대건설/삼성물산)
• 두산에너빌리티:
o WEC와 스코프 분담은 역풍. 체코 프로젝트 가이던스 **3.8조원(보수적)**은 분담 불확실성 반영 가능. 
o 반면 **WEC의 AP1000 유럽 확장(폴란드·불가리아)**에 핵심 기자재 공급 트랙레코드로 직접수주 증가 기대. 
• 현대건설: 시공 중심이라 WEC와 스코프 충돌 제한, 지갑 크기(월렛 사이즈) 변화 제한적. SMR 협업 시 범위 확대 가능. 
• 삼성물산: NuScale·TerraPower·Rolls‑Royce 등 다수 SMR 파트너십으로 SMR 프로젝트 전반 관리 역할 기대. 

💸 밸류에이션 & 트리거(투자 관점)
• 두산에너빌리티(중립, TP 6.4만):
o SOTP 근거: 2030E SMR 매출 1.102조원에 14.0x EV/S 적용, 비SMR 백로그에는 0.6~0.9x EV/백로그. 순부채 2.8조 반영 등. 
o 센시티비티: 1.0x EV/백로그 = 5.5만원, 1.15x = 6.4만원. 주가 매력 레벨 앵커는 5.5만원으로 제시.   
o 단기 촉매 부재: 추가 SMR 수주 가시화/대형 수출 프로젝트 진척이 리레이팅 열쇠. 
• 현대건설(OP, TP 9.5만): 원가관리·리스크 관리 역량을 근거로 긍정적 뷰 유지. 
• 삼성물산(OP, TP 23.4만): SMR 전방 확대에 따른 토탈 PM(프로젝트 매니지먼트) 역할 기대. 

🔄 과거 의견 대비 무엇이 달라졌나?
• 두산에너빌리티:
o **2025.4.16/5.28 ‘아웃퍼폼’**에서 2025.7.26 ‘중립’으로 하향, TP 3.3만→5.3만→6.4만으로 상향됐으나 밸류에이션 부담·촉매 부재를 이유로 톤 다운.   
• 현대건설:
o 2025.1.21 ‘중립’→ 2025.1.23 ‘아웃퍼폼’, 이후 **TP 4.5만→7.5만(5.27)→9.5만(6.12)**로 상향 추세. 원전 프로젝트 원가관리 개선 평가가 근거.   
• 삼성물산:
o 2025.5.1 ‘중립’→ 2025.5.26 ‘아웃퍼폼’, **TP 20만원 → 23.4만원(7.31)**로 상향, SMR 기회 확대가 배경.   

🧮 투자 체크포인트 (숫자 중심)
• 원전 1기당 WEC 몫: US$825mn(조달 650 + 로열티 175) 추정 → 한국 측 마진율 압박 요인. 
• 두산 SMR 전망: 2030년 1.1조원(매출 비중 9%). 
• 미국 증설 목표: 2050년 400GW, 2030년 대형 10기 착공 목표. 
• 유럽 AP1000 파이프라인: 폴란드 3기(2033 상업운전 목표), 불가리아 2기(2035 1기 목표) → 두산 향 WEC 직접발주 가능성. 

🏭 B2B 관점의 OPM(영업이익률) 체크
• 본 보고서에는 기업별 OPM 개선 전망 수치가 직접 제시되진 않음. 다만 현대건설은 시공 중심(월렛 사이즈 유지)·원가관리 역량 강조, 두산은 스코프 분담으로 마진 훼손 리스크 시사. (정량 OPM 수치는 보고서에 부재)   

📎 현재 추천·TP 요약(보고서 기준, 8/21 종가)
• 두산에너빌리티: Neutral / TP 64,000원 / TSR 3%. 
• 현대건설: Outperform / TP 95,000원 / TSR 57%. 
• 삼성물산: Outperform / TP 234,000원 / TSR 41%. 

⚠️ 리스크
• 두산에너빌리티: 해외원전·가스터빈 수출 가속은 업사이드, SMR 지연·미 경기 둔화는 다운사이드. 
• 현대건설: 원자재·노무비 인플레이션, 고정가 턴키 비중, 국내 주택 경쟁. 
• 삼성물산: 삼성그룹 Capex 변동, 원전/SMR 발주 지연, 원자재 가격 상승.

«팩트체크를 해보자. 한국의 소득세 최고세율은 49.5%(지방세 포함)로 OECD 최고 수준이고 세계 최고 복지국가라는 스웨덴(52%)과 큰 차이가 없다. 우리가 복지국가라고 알고 있던 프랑스나 독일의 소득세 최고세율은 45% 내외로 우리보다 낮고 미국은 37%로 아예 비교조차 안 된다. 이게 무슨 말이냐면 한국의 복지 수준은 낮은 편이지만 한국의 소득상위자들은 이미 스웨덴과 비슷한 수준의 세금을 내왔다는 말이다.»

→ 좋은 기사입니다. 일독을 권합니다.

https://n.news.naver.com/mnews/article/025/0003463786?sid=101

https://t.iss.one/guroguru/14652

오늘의 상승MAP



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Trump To Meet With South Korean President 12:15PM ET Monday

TIMEFOLIO 글로벌소비트렌드액티브 ETF(494180)

» 주요 종목(%): POP MART(9.99), 에이피알(6.72), 알파벳(6.38), 엔비디아(5.59), 알리바바(5.39)
*2025.08.25 기준

어,,, 왜 시비시죠

Figma Inc: High-Quality Design Meets High-Quality Price; Initiating at Equal-weight

1) 회사 기본내용 🧭
• 무엇을 하는 회사?
o 브라우저 기반 실시간 협업 설계(UX/UI) 플랫폼. 디자인–프로토타입–개발 협업을 한곳에서 처리하는 시스템 오브 레코드 포지션. FigJam(아이데이션), Dev Mode(개발 핸드오프), Slides(프레젠테이션), 2025년 Make/Buzz/Sites/Draw로 제품군 확대.
• 사업/매출 구조(추정)
o **구독(Seat 기반)**이 핵심. 좌석 유형(Full/Dev/Collab/Content, Viewer 무료)과 요금제(Starter/Pro/Org/Ent)로 패키징. 2025년 3월 이후 좌석·요금 체계 개편. (Figma Help Center)
• 규모/지표(’24~’25 기준)
o FY24 매출 $749M, 비GAAP 영업이익률 17%. FY25E $1.0B, FY26E $1.23B(MS 추정). 대형 고객 코호트 GDR 96% / NDR 132% 등 견조한 코호트 지표.
o MAU 1,300만+, Fortune 500의 95% 침투, 사용자 2/3는 논디자이너.
• 최근 이슈 & 뉴스(’25.8 기준)
o IPO(티커 FIG): 2025-07-31 NYSE 상장, 공모가 범위 상향 후 거래 개시. 첫날 급등, 이후 변동성. (Figma, Reuters)
o Make GA(프롬프트→프로토타입 AI): 2025-07-24 전 사용자 일반 제공. (Figma)
o 요금·좌석 개편/인상: 2025-03-11 이후 갱신부터 적용. (Figma Help Center)
o 밸류에이션/주가 이슈: 상장 직후 250% 급등, 이후 조정. 일부 하우스는 비중확대/중립 혼재, 밸류에이션 부담 지적. (Bloomberg, Investors)
— — —
2) 보고서 핵심 정리 ✍️
톤 & 레이팅
• 모건스탠리: Equal-weight, PT $80 — “훌륭한 비즈니스이지만 가격도 훌륭하다(>35x EV/Sales).” 리스크/리워드 밸런스.
핵심 포인트
• TAM & 확장: UX 디자이너 외 개발자·PM·마케터까지 확장되는 $26B TAM, 현재 침투율 ~4%로 장기 런웨이 존재. 단, 인접 워크플로우에서 대형 SW·AI 네이티브와 경쟁 심화.
• GenAI의 기회/위험: Make로 “프롬프트→프로토타입” 시장 수요 포착 가능. 다만 좌석 기반 모델은 생산성 향상에 따른 좌석 수 감소 리스크 노출.
• 가이던스 보수성: FY24 Rule of ~65 → FY26 Rule of ~30로 둔화 가정(매출 48%→35%→22%, GPM 92%→중후반 80s, OPM 17%→high-single). MS는 가격/신제품 효과로 상향 여지 시사(25/26 40%/30% 성장 가능성). 서화백의그림놀이(@easobi)
• 밸류에이션 프레임: 베이스 $65(31x EV/CY26 Sales) / 불리시 $95(~40x), 타 동종 고성장·고수익 소프트웨어 대비 프리미엄 정당화 범위.
투자자 관점 체크 ✅
• 업사이드 촉매: 무료→유료, 논디자이너·해외 모네타이즈, Make 채택 가시화, 보수적 가이던스 상향.
• 다운사이드: 인접시장 빅벤더/AI 신생업체 경쟁, 코어 시장 포화, 엔터프라이즈 통합 난이도, 투자비 확대에 따른 OPM 둔화.
• B2B OPM 전망: 단기(’25–’26) 한 자리수 후반까지 하락 가정이나, 상향 실적 시 중십대 재확대 여지(MS). → 단기 OPM 축소, 중기 확대 여지.

Figma Inc. (FIG) — Generational Design Tool Poised to Become the End-to-End Product Development Platform; Initiate at Neutral, $48 PT

1) 회사 기본내용 🧭
• 핵심: 웹 기반 멀티플레이어 아키텍처(게이밍 유사)로 디자인↔개발 워크플로우 통합. 1B+ 앱 시대(IDC) 수혜 포지션. 논디자이너 MAU 2/3, 멀티프로덕트 부착 확대.
• 재무 스냅샷(골드만 추정): FY24 $749M, FY25E $1,014M, FY26E $1,232M; EBIT 마진 ’25E 9.2%, ’26E 8.2%.
• 최근 이슈: IPO/밸류에이션 부담, AI(Make) 초기 단계·모네타이즈 가시성 제한, 요금/패키징 변경. (Figma Help Center)
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2) 보고서 핵심 정리 ✍️
톤 & 레이팅
• 골드만삭스: Neutral, PT $48(다운사이드 38%) — 장기 펀더멘털 매력이나 가시성 부족·밸류에이션 부담.
핵심 포인트
• 플랫폼 논리: 멀티플레이어/웹 기반 고유 기술 + 풍부한 API 생태계 + 중앙집중 디자인 시스템 = 전사 협업·거버넌스·전환비용↑.
• 수요 배경: 소프트웨어 폭증(IDC 2028년까지 10억+ 앱) → UX 품질의 전략적 중요성↑ → 코어 디자인 성장 지속 + 인접 워크플로우(Dev Mode/Slides/Buzz 등) 확장.
• AI/Make: 엔터프라이즈 일관성·거버넌스 측면에서 AI 네이티브 툴 대비 우위 가능. 다만 상용화/과금 모델은 초기(소비형 과금 예상). 서화백의그림놀이(@easobi)
• 성장 레버: ① 2025 요금/패키징, ② 멀티프로덕트 기여 증가, ③ AI 모네타이즈. 단, 가까운 분기에서 모멘텀 가시성 제한.
투자자 관점 체크 ✅
• OPM(영업이익률): ’25–’26E 8~9% 수준으로 단기 축소, AI 투자/COGS 증가 반영. 구조적 스케일·제품력으로 장기 재확대 잠재.
• 핵심 쟁점: Make 채택/과금 가시성, 가격 인상 후 고객 반응, 인접 시장 내 경쟁(대형 SW/AI 스타트업).

Figma: Strong Fundamental Positioning as a Core Design System of Record Reflected in Premium Valuation Multiple; Initiating at Neutral (PT $65)

1) 회사 기본내용 🧭
• 핵심: 웹GL/WASM 기반 멀티플레이어, MCP/API 확장성, 상호운용성으로 디자인 시스템 오브 레코드 구축. Rule of ~70(’24) 달성.
• 지표: 1,300만+ MAU, Fortune 500 95%, 글로벌 침투 확대(해외 비중 높음). FY25/26 매출 성장률 35%/21% 가정.
• 최근 이슈: Make 출시·AI 투자에 따른 GPM/FCF 마진 단기 압박 가정(연 $100M 수준의 AI 비용 트렌드를 모델에 반영).
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2) 보고서 핵심 정리 ✍️
톤 & 레이팅
• J.P.모건: Neutral, PT $65(Dec-25) — 프리미엄 멀티플(’26E 매출 대비 ~30x EV) 정당화 요소는 있으나 성장 둔화·마진 압박 논쟁 지속.
핵심 포인트
• 플랫폼·네트워크 효과: 디자이너–개발자–논디자이너로 이어지는 강한 크로스 유틸리티와 제품군(’21 FigJam, ’23 Dev Mode, ’24 Slides, ’25 Sites/Make/Buzz/Draw) 확장으로 멀티프로덕트 채택 76%.
• AI 전략: Make를 중심으로 프롬프트→프로토타입 자동화, 소비형 과금 도입 가능성. 단, 구체 과금은 아직 미정 단계. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 성장/수익성 트랙: ’24 매출 +48%/PF FCF 24% → ’25 +35%, ’26 **+21%**로 성장 둔화 가정, AI/성장 투자로 FCF 마진 18%→15% 낮아짐.
• 밸류에이션 뷰: 동종 고성장 소프트웨어 평균 ~12x 대비 프리미엄 멀티플 적용(약 30x EV/CY26E Sales) 근거는 ① 모델 보수성 상방, ② 신제품 초기 형성 단계, ③ AI 과금 다변화 가능성.
투자자 관점 체크 ✅
• 업사이드: 신제품 가속 채택, 가격/패키징 레버리지, AI PMF 확립.
• 다운사이드: 코어 디자인 시장 포화 리스크, AI로 좌석 수 축소 가능성, 거시 변수, 슈퍼보팅 구조·락업 해제 등 지배구조/수급 리스크.
• B2B OPM 전망: ’25E 9.0%, ’26E **7.8%**로 단기 축소(AI/성장 투자) → 장기 스케일로 재확대 잠재.

최종 투자 포인트 요약 💡
• 공통 인사이트
o 플랫폼 리더십은 견고: 멀티플레이어 웹 아키텍처·생태계·디자인 시스템으로 진입장벽↑.
o 성장 둔화·마진 압박은 단기 과제: 2025–26 OPM/FCF 마진 하향 가정이 공통.
o AI(Make)는 최대 변수: 소비형 과금 도입 시 TAM/ARPU 업사이드 크지만, 좌석기반 침식 리스크 상존.
• 밸류에이션 감안 대응
o 단기: 가이던스 상향/Make 트래픽·과금 데이터 확인 전까지는 중립적 접근 합리적.
o 중기: 무료→유료 전환, 논디자이너/해외 모네타이즈, 멀티프로덕트 부착가 확인되면 리레이팅 트리거.
(참고: 최근 이벤트 — IPO(’25.07.31), Make GA(’25.07.24), 요금/좌석 개편(’25.03~)) (Figma, Figma Help Center)