서화백의 그림놀이 🚀

「Korea Energy: Korea’s nuclear power looks competitive globally」

🧩 핵심 요약: 한국 원자력 산업 및 KEPCO 투자전략
* 보고서 발간일: 2025년 7월 14일
* 발간사: Nomura
* 대상 종목: KEPCO (한국전력공사) / 핵심 원자력 밸류체인

🔋 글로벌 원자력 발전 트렌드 요약

1. 세계 원자력 수요 회복
* 2024년 원자력 발전은 글로벌 전력 생산의 9%, 수력(14.3%) 다음 두 번째.
* 전 세계 원자력 설비 용량: 2024년 377GW → 2050년 800~~950GW (연 3~~4% 성장 예상).
* 미국은 2050년까지 **100GW → 400GW**로 확대 계획 (트럼프 행정부, 2025년 5월 EO 발표).

2. SMR(Small Modular Reactor)의 부상
* SMR은 300MW 이하의 소형 원자로로, 기존 원자로 대비 건설기간 단축(3~~5년), 비용 절감(10~~15%) 가능.
* 미군, AI, 우주전력 등 국방 분야와 융합 가능.
* 중국, 러시아가 현재 SMR 수출 선도국.

🇰🇷 한국 원자력 산업: Team Korea와 글로벌 경쟁력

1. 기반 현황
* 1978년 첫 원전 건설 후, 현재 26기 운영 (전체 전력의 32% 담당).
* 2009년 UAE Barakah 프로젝트(204억달러 규모)를 수주, APR1400 모델 수출.

2. 주요 수출 타깃 국가
* 체코, 폴란드, 이집트, 사우디 등.

3. Team Korea 구성 및 역할
| 기업 | 역할 요약 |
| ----------------------------- | ------------------------------ |
| KEPCO | 팀 총괄 및 발주 주체 (상장) |
| KHNP | EPC 및 운영 (비상장, KEPCO 100% 자회사) |
| KEPCO E\&C | 원전 설계 (SMR 개발 중, 2028 승인 목표) |
| KEPCO KPS | 유지보수 (KEPCO 51%) |
| Doosan Enerbility | 원자로 압력용기, 증기발생기 등 공급 |
| Hyundai E\&C | 건설 및 해체, 저장시설 담당 |
| Samsung C\&T, Daewoo E\&C | 플랜트 건설 및 SMR 소재 공급 등 |

📈 핵심 종목 분석: KEPCO

1. 투자의견 상향: Neutral → Buy
* 목표주가 KRW 24,000 → 47,000 (96% 상향).
* 2025년 예상 PER 3.0x, PBR 0.5x, ROE 18.4% → 저평가.
* 향후 3년간 순이익 연평균 14% 증가 전망.

2. 이익 회복 배경
* 정부가 연료비 하락에도 전기요금 동결 → 한전 재무구조 회복 지원 의도.
* 2027년까지 부채비율을 326% → 167%로 절감 목표.
* 배당수익률 상승 전망: 2024년 0.6% → 2026년 6.8%, 2027년 8.1%.

3. 체코 신규 원전 수주 (2025년 6월)
* KHNP 주도 2기 원전 (USD 18\~19bn 규모) → 2029년 착공, 2036년 가동.
* 향후 참여 가능성 높은 기업: KHNP, KEPCO, KEPCO E\&C, KPS, 두산에너빌리티, 대우건설.

📊 밸류에이션 비교: 주요 원전 관련주

⛓ 원전 밸류체인 평균 밸류에이션
| 구분 | PER 25E | PBR 25E | EV/EBITDA | ROE 25E | EPS 성장률 25E |
| --------------------- | ------- | ------- | --------- | ------- | ----------- |
| KEPCO | 3.0x | 0.5x | 5.1x | 18.4% | +129.2% |
| KEPCO KPS | 15.1x | 1.8x | 8.1x | 12.1% | (7.8%) |
| 두산에너빌리티 | 118x | 4.9x | 29.5x | 46.7% | +46.7% |
| 건설사 평균 (현대/삼성/대우) | 10.8x | 0.7x | 6.9x | 8.9% | +24.4% |

🔬 미국 SMR 기업과 한국 기업 협업 현황
| 미국기업 | 한국 협력사 | 협력내용 |
| ---------------- | -------- | ----------------------------- |
| NuScale | 두산에너빌리티 | SMR 설비 공급 (USD 104mn 투자) |
| Oklo | KHNP | Aurora SMR 공동개발 MOU |
| TerraPower | KHNP, SK | Natrium SMR 공동 실증/상용화 협력 |
| Holtec | 현대건설 | SMR-300 2기 EPC 독점 계약 |
| X-Energy | 두산에너빌리티 | Xe-100 SMR 부품 공급 |
| Westinghouse | KEPCO | 기존 대형 원자로 IP 해결 중심, SMR 협업 없음 |

🔍 향후 리스크 요인 (Nomura 제시)
1. 전기요금 인상폭이 기대에 미치지 못할 경우
2. 해외 원전 수주 지연
3. 정치적 불확실성 (대통령 탄핵 등)이 전기료 정책에 영향 줄 경우

📌 결론 및 투자 포인트
* KEPCO는 구조적으로 턴어라운드 구간 진입: 이익 회복, 부채 감축, 배당 증대.
* **원전 산업은 글로벌 탄소중립 및 에너지안보 전략의 핵심 축**으로 부상 중.
* Team Korea는 수출 경쟁력 보유, 향후 체코 외 추가 수주 모멘텀 주목.

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