에이피알, 아모레퍼시픽 (Goldman Sachs)
South Korea Consumer Products: Cosmetics: K-Beauty indie brand tracker; APR US rankings strong during Big Spring Sale; Macro FAQs
───── ✦ ─────
📈 아마존 프로모션 및 에이피알(APR) 성과 분석
• 1분기 주요 프로모션인 아마존 '빅 스프링 세일' 기간 중 에이피알의 강력한 반등 확인함
• 3월 10일 업데이트 당시 비프로모션 기간의 약화된 순위 대비 크게 개선된 모습임
• 에이피알의 8개 SKU가 미국 아마존 스킨케어 부문 Top 25 이내에 진입하는 성과를 거둠
• 챔피언 SKU인 '제로 모공 패드'는 독일 출시와 동시에 해당 국가 순위 12위까지 상승함
• 1~2월 메디큐브의 견조한 미국 아마존 GMV 흐름을 고려할 때 1분기 매출 가이던스 상회 가능성 높음
• 기존 가이던스였던 전분기 대비 9% 감소보다 개선된 실적을 기록할 것으로 예상함
───── ✦ ─────
🌍 매크로 리스크 및 공급망 영향 점검
• 중동 긴장에 따른 호르무즈 해협 물류 병목 현상 등 지정학적 리스크 관련 투자자 문의 증가함
• 화장품 포장재용 석유화학 원재료 수급 리스크는 3~6개월 분량의 재고 확보로 단기 영향 제한적임
• 에너지 가격 상승이 1분기 수익성에 미치는 영향은 미미하나 서화백의그림놀이(@easobi) 물류비 변동 주시 필요함
• 물류 병목 현상이 2분기 이후까지 장기화될 경우 K-뷰티의 성장성 및 수익성에 부담될 수 있음
• 4분기 성수기 대비를 위해 2~3분기 중 재고 축적이 이루어지므로 이 시기 운송비 상승 여부가 관건임
• 다만 장기적인 관점에서 K-뷰티의 글로벌 시장 침투력에 미치는 영향은 크지 않을 것으로 판단함
───── ✦ ─────
🏢 기업별 투자 의견 및 밸류에이션 근거
• 에이피알(APR)에 대해 '매수(Buy)' 의견 유지하며 목표주가 420,000원 제시함
• 2028년 예상 EPS에 타겟 P/E 25배를 적용하여 현재 20배 중반의 P/E는 매력적인 구간임
• 유럽 지역 확장과 오프라인 채널 확대가 중장기적인 성장 동력으로 작용할 전망임
• 아모레퍼시픽은 '중립(Neutral)' 의견을 유지하며 목표주가 138,000원 산정함
• 코스알엑스(COSRX)가 4분기 턴어라운드를 기록했으나 서화백의그림놀이(@easobi) 주요 지역 GMV 개선 확인 필요함
• 브랜드 포트폴리오의 한계와 마케팅 비용 압박 등은 향후 실적의 하방 리스크 요인으로 꼽힘
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South Korea Consumer Products: Cosmetics: K-Beauty indie brand tracker; APR US rankings strong during Big Spring Sale; Macro FAQs
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📈 아마존 프로모션 및 에이피알(APR) 성과 분석
• 1분기 주요 프로모션인 아마존 '빅 스프링 세일' 기간 중 에이피알의 강력한 반등 확인함
• 3월 10일 업데이트 당시 비프로모션 기간의 약화된 순위 대비 크게 개선된 모습임
• 에이피알의 8개 SKU가 미국 아마존 스킨케어 부문 Top 25 이내에 진입하는 성과를 거둠
• 챔피언 SKU인 '제로 모공 패드'는 독일 출시와 동시에 해당 국가 순위 12위까지 상승함
• 1~2월 메디큐브의 견조한 미국 아마존 GMV 흐름을 고려할 때 1분기 매출 가이던스 상회 가능성 높음
• 기존 가이던스였던 전분기 대비 9% 감소보다 개선된 실적을 기록할 것으로 예상함
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🌍 매크로 리스크 및 공급망 영향 점검
• 중동 긴장에 따른 호르무즈 해협 물류 병목 현상 등 지정학적 리스크 관련 투자자 문의 증가함
• 화장품 포장재용 석유화학 원재료 수급 리스크는 3~6개월 분량의 재고 확보로 단기 영향 제한적임
• 에너지 가격 상승이 1분기 수익성에 미치는 영향은 미미하나 서화백의그림놀이(@easobi) 물류비 변동 주시 필요함
• 물류 병목 현상이 2분기 이후까지 장기화될 경우 K-뷰티의 성장성 및 수익성에 부담될 수 있음
• 4분기 성수기 대비를 위해 2~3분기 중 재고 축적이 이루어지므로 이 시기 운송비 상승 여부가 관건임
• 다만 장기적인 관점에서 K-뷰티의 글로벌 시장 침투력에 미치는 영향은 크지 않을 것으로 판단함
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🏢 기업별 투자 의견 및 밸류에이션 근거
• 에이피알(APR)에 대해 '매수(Buy)' 의견 유지하며 목표주가 420,000원 제시함
• 2028년 예상 EPS에 타겟 P/E 25배를 적용하여 현재 20배 중반의 P/E는 매력적인 구간임
• 유럽 지역 확장과 오프라인 채널 확대가 중장기적인 성장 동력으로 작용할 전망임
• 아모레퍼시픽은 '중립(Neutral)' 의견을 유지하며 목표주가 138,000원 산정함
• 코스알엑스(COSRX)가 4분기 턴어라운드를 기록했으나 서화백의그림놀이(@easobi) 주요 지역 GMV 개선 확인 필요함
• 브랜드 포트폴리오의 한계와 마케팅 비용 압박 등은 향후 실적의 하방 리스크 요인으로 꼽힘
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삼성전자, SK하이닉스, Nanya Tech, Aspeed, Supreme Electronics
South Korea Technology: Mar. 2026 GS DRAM sentiment indicator: solid fundamentals, yet weaker sentiment
📊 3월 DRAM 시장 심리 지표 분석
• 2026년 3월 DRAM 시장 심리 지표는 '약간 긍정적'인 방향을 제시함
• 이는 지난 2월의 '중도적 긍정' 단계에서 한 단계 하락한 수치임
• 공급 부족 등 펀더멘털은 여전히 견고하나 투자 심리는 다소 위축됨
• 주요 하락 원인으로 이란 분열 갈등 등 매크로 이슈가 부각됨
• TurboQuant를 통한 메모리 최적화 우려도 심리에 부정적 영향을 미침
• 서화백의그림놀이(@easobi) 장기적으로는 AI 채택 확대로 시장에 긍정적일 전망임
───── ✦ ─────
📉 세부 데이터 포인트 및 가격 동향
• DDR4 현물 가격은 2월 말 대비 1% 상승하며 완만한 성장세를 보임
• 반면 DDR5 현물 가격은 2월 말 대비 5% 하락하며 약세를 기록함
• 2월 한국 DRAM 수출액은 전년 대비 322% 증가하며 2008년 이후 최고치임
• 대만 Nanya Tech의 2월 매출은 전년 대비 587% 폭증하며 7개월째 세 자릿수 성장임
• 서버 ODM 매출은 랙 레벨 AI 서버 출하 확대로 전년 대비 84% 증가함
• 중국 스마트폰 출하는 메모리 가격 상승 부담으로 3개월 연속 두 자릿수 감소함
───── ✦ ─────
💡 HBM 및 향후 전망 변화
• 2026년 Hynix HBM 출하량 성장 전망치를 56%로 제시하여 컨센서스(41%) 상회함
• 반면 HBM 가격 성장률은 -12%로 예상하여 시장 컨센서스(7%)보다 보수적임
• 이는 HBM3E 12단 제품의 가격 책정이 예상보다 낮아질 것이라는 판단 때문임
• 서화백의그림놀이(@easobi) 2026년 2분기 DRAM 혼합 ASP는 전분기 대비 35% 상승 예상함
• 다만 ASP 성장률의 2차 도함수(변화율의 변화)는 약 -34%p로 추정됨
• 전반적인 메모리 수요는 공급을 지속적으로 앞지르는 타이트한 상황이 유지됨
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South Korea Technology: Mar. 2026 GS DRAM sentiment indicator: solid fundamentals, yet weaker sentiment
📊 3월 DRAM 시장 심리 지표 분석
• 2026년 3월 DRAM 시장 심리 지표는 '약간 긍정적'인 방향을 제시함
• 이는 지난 2월의 '중도적 긍정' 단계에서 한 단계 하락한 수치임
• 공급 부족 등 펀더멘털은 여전히 견고하나 투자 심리는 다소 위축됨
• 주요 하락 원인으로 이란 분열 갈등 등 매크로 이슈가 부각됨
• TurboQuant를 통한 메모리 최적화 우려도 심리에 부정적 영향을 미침
• 서화백의그림놀이(@easobi) 장기적으로는 AI 채택 확대로 시장에 긍정적일 전망임
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📉 세부 데이터 포인트 및 가격 동향
• DDR4 현물 가격은 2월 말 대비 1% 상승하며 완만한 성장세를 보임
• 반면 DDR5 현물 가격은 2월 말 대비 5% 하락하며 약세를 기록함
• 2월 한국 DRAM 수출액은 전년 대비 322% 증가하며 2008년 이후 최고치임
• 대만 Nanya Tech의 2월 매출은 전년 대비 587% 폭증하며 7개월째 세 자릿수 성장임
• 서버 ODM 매출은 랙 레벨 AI 서버 출하 확대로 전년 대비 84% 증가함
• 중국 스마트폰 출하는 메모리 가격 상승 부담으로 3개월 연속 두 자릿수 감소함
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💡 HBM 및 향후 전망 변화
• 2026년 Hynix HBM 출하량 성장 전망치를 56%로 제시하여 컨센서스(41%) 상회함
• 반면 HBM 가격 성장률은 -12%로 예상하여 시장 컨센서스(7%)보다 보수적임
• 이는 HBM3E 12단 제품의 가격 책정이 예상보다 낮아질 것이라는 판단 때문임
• 서화백의그림놀이(@easobi) 2026년 2분기 DRAM 혼합 ASP는 전분기 대비 35% 상승 예상함
• 다만 ASP 성장률의 2차 도함수(변화율의 변화)는 약 -34%p로 추정됨
• 전반적인 메모리 수요는 공급을 지속적으로 앞지르는 타이트한 상황이 유지됨
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😁2
삼성 SDI (J.P. Morgan)
ESS visibility improves, EV risk moderates; upgrade to Overweight; place on Positive Catalyst Watch
📈 투자의견 및 목표주가 상향 조정
• 삼성 SDI에 대한 투자의견을 기존 Neutral(중립)에서 Overweight(비중확대)로 상향함
• 2026년 12월 기준 목표주가를 기존 400,000원에서 650,000원으로 대폭 높여 잡음
• 이번 상향은 ESS 사업의 가시성 확대와 유럽 EV 수요 리스크 완화를 반영한 결과임
• 삼성 SDI를 'Positive Catalyst Watch' 명단에 추가하여 단기적인 주가 상승 모멘텀을 강조함
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 2026년 영업이익 추정치를 -4,600억 원에서 -3,590억 원으로 상향 조정함
• 2027년 영업이익 추정치 역시 기존 대비 11% 상향하며 긍정적인 실적 턴어라운드를 기대함
───── ✦ ─────
🔋 ESS 사업의 가시성 개선 및 정책 수혜
• 미국의 배터리 수입 데이터 분석 결과, 2025년 7월 OBBBA 시행 이후 중국산 점유율이 하락함
• 반면 한국산(주로 SDI)의 공급 비중이 순차적으로 상승하며 수입처 다변화의 수혜를 입고 있음
• 실제 2026년 1~2월 SDI의 미국향 배터리 수출은 전년 동기 대비 21% 증가함
• L&F와의 LFP 양극재 계약을 통해 2028~29년 미국 내 연간 25GWh 규모의 ESS 출하가 예상됨
• 국내에서는 6월 예정된 3차 공공 ESS 입찰 규모가 이전(3.4GWh)보다 커질 것으로 보임
• SDI는 국내 최대 생산 능력(10GWh)을 바탕으로 이번 입찰에서 최대 물량을 확보할 전망임
───── ✦ ─────
🚗 유럽 전기차(EV) 시장 리스크 완화
• 2026년 1~2월 유럽 주요 5개국의 EV 판매량이 전년 대비 32% 증가하며 강세를 보임
• 높은 유가와 상대적으로 안정적인 전기 요금이 EV 수요의 성장 동력을 유지시키고 있음
• 중국 업체들의 공격적인 가격 정책으로 일부 점유율 하락 우려가 있으나 대응책이 존재함
• 현대차/기아의 신규 대중형 EV 모델에 배터리를 공급하며 유럽 내 판매 물량을 방어할 예정임
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 자동차 부문 실적은 2025년 저점을 통과하여 2026년부터 명확한 개선세를 나타낼 것으로 분석됨
───── ✦ ─────
💰 연간 실적 추정 (단위: 십억 원)
2025A: 매출 13,267 / 영업이익 -1,998 / 순이익 -649 / EPS -7,901원 / P/E NM / P/B 1.6배
2026E: 매출 15,306 / 영업이익 -359 / 순이익 28 / EPS 337원 / P/E 1,220.2배 / P/B 1.6배
2027E: 매출 17,671 / 영업이익 1,130 / 순이익 968 / EPS 11,777원 / P/E 34.9배 / P/B 1.5배
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ESS visibility improves, EV risk moderates; upgrade to Overweight; place on Positive Catalyst Watch
📈 투자의견 및 목표주가 상향 조정
• 삼성 SDI에 대한 투자의견을 기존 Neutral(중립)에서 Overweight(비중확대)로 상향함
• 2026년 12월 기준 목표주가를 기존 400,000원에서 650,000원으로 대폭 높여 잡음
• 이번 상향은 ESS 사업의 가시성 확대와 유럽 EV 수요 리스크 완화를 반영한 결과임
• 삼성 SDI를 'Positive Catalyst Watch' 명단에 추가하여 단기적인 주가 상승 모멘텀을 강조함
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 2026년 영업이익 추정치를 -4,600억 원에서 -3,590억 원으로 상향 조정함
• 2027년 영업이익 추정치 역시 기존 대비 11% 상향하며 긍정적인 실적 턴어라운드를 기대함
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🔋 ESS 사업의 가시성 개선 및 정책 수혜
• 미국의 배터리 수입 데이터 분석 결과, 2025년 7월 OBBBA 시행 이후 중국산 점유율이 하락함
• 반면 한국산(주로 SDI)의 공급 비중이 순차적으로 상승하며 수입처 다변화의 수혜를 입고 있음
• 실제 2026년 1~2월 SDI의 미국향 배터리 수출은 전년 동기 대비 21% 증가함
• L&F와의 LFP 양극재 계약을 통해 2028~29년 미국 내 연간 25GWh 규모의 ESS 출하가 예상됨
• 국내에서는 6월 예정된 3차 공공 ESS 입찰 규모가 이전(3.4GWh)보다 커질 것으로 보임
• SDI는 국내 최대 생산 능력(10GWh)을 바탕으로 이번 입찰에서 최대 물량을 확보할 전망임
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🚗 유럽 전기차(EV) 시장 리스크 완화
• 2026년 1~2월 유럽 주요 5개국의 EV 판매량이 전년 대비 32% 증가하며 강세를 보임
• 높은 유가와 상대적으로 안정적인 전기 요금이 EV 수요의 성장 동력을 유지시키고 있음
• 중국 업체들의 공격적인 가격 정책으로 일부 점유율 하락 우려가 있으나 대응책이 존재함
• 현대차/기아의 신규 대중형 EV 모델에 배터리를 공급하며 유럽 내 판매 물량을 방어할 예정임
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 자동차 부문 실적은 2025년 저점을 통과하여 2026년부터 명확한 개선세를 나타낼 것으로 분석됨
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💰 연간 실적 추정 (단위: 십억 원)
2025A: 매출 13,267 / 영업이익 -1,998 / 순이익 -649 / EPS -7,901원 / P/E NM / P/B 1.6배
2026E: 매출 15,306 / 영업이익 -359 / 순이익 28 / EPS 337원 / P/E 1,220.2배 / P/B 1.6배
2027E: 매출 17,671 / 영업이익 1,130 / 순이익 968 / EPS 11,777원 / P/E 34.9배 / P/B 1.5배
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Greater China Semiconductors (Morgan Stanley)
Greater China Semiconductors Asia Pacific - Old Memory: Inevitable Derating
대상 기업: Nanya Technology, Winbond Electronics, AP Memory, GigaDevice, PSMC, Macronix
───── ✦ ─────
• 기존 구형 메모리(DDR4/3) 업종에 대한 부정적 전망을 강화하며 주요 기업들의 목표주가를 추가 하향함
• 소프트웨어 최적화 및 KV 캐시 압축 기술 발달로 인해 시스템 내 DRAM 요구량이 줄어드는 추세임
• 고객사들의 비용 부담 능력(Affordability)이 한계에 도달하며 NAND 기반 솔루션으로 DRAM을 대체하려는 시도가 관찰됨
• 최근 난야(Nanya)의 사모펀드 발행 및 장기공급계약(LTA) 논의가 하방 지지선 역할을 할 수는 있으나, 추가 가격 상승 여력은 제한적임 서화백의그림놀이(@easobi)
• 반면 DDR4 노출도가 낮고 레거시 NAND 비중이 높은 기업(Macronix 등)은 상대적으로 실적 타격이 적을 것으로 분석됨
───── ✦ ─────
• 모건스탠리는 지난 3월 20일 하향 리포트 이후 시장의 거센 반발을 샀으나, 분석 데이터는 여전히 '디레이팅(De-rating)'이 불가피함을 시사함
• 2분기 기준 GB당 DRAM 비용은 NAND 대비 약 50배에 달해 시스템 하우스들의 DRAM 최적화 동기가 매우 강력함
• 엣지 AI 분야에서 Flash 벤더들이 DRAM 함유량을 줄이는 솔루션을 대거 선보이고 있어 장기적 수요 훼손 우려가 있음
• 과거 COVID-19 시기의 LTA는 준수되었으나, 현재의 DDR4 공급 과잉 상황에서 가격 유지 여부는 불투명함 서화백의그림놀이(@easobi)
• 향후 메모리 섹터는 성장주보다는 배당주 성격으로 변화할 가능성이 높다고 판단함
───── ✦ ─────
💰 연간 실적 추정 (주요 3사 합산 기준 데이터 추출)
Nanya Technology (2408.TW)
• 2025E: 매출 66,587 / 영업이익 6,004 / 순이익 7,373 / EPS 2.36원 / P/E 93.0배 / P/B 4.0배
• 2026E: 매출 277,209 / 영업이익 178,177 / 순이익 147,188 / EPS 46.76원 / P/E 4.7배 / P/B 2.1배
• 2027E: 매출 345,259 / 영업이익 210,793 / 순이익 172,768 / EPS 54.89원 / P/E 4.0배 / P/B 1.4배
Winbond Electronics (2344.TW)
• 2025E: 매출 83,406 / 영업이익 5,534 / 순이익 3,962 / EPS 0.88원 / P/E 105.0배 / P/B 3.8배
• 2026E: 매출 224,249 / 영업이익 90,677 / 순이익 74,586 / EPS 16.57원 / P/E 5.6배 / P/B 2.5배
• 2027E: 매출 264,897 / 영업이익 109,239 / 순이익 89,436 / EPS 19.87원 / P/E 4.6배 / P/B 1.6배
───── ✦ ─────
• 범용 DRAM 가격 상승 모멘텀은 2026년 상반기 중 정점을 찍고 하향 안정화될 것으로 예상함
• 소프트웨어 기반의 LLM 가중치 압축 기술(TurboQuant 등)이 실제 하드웨어 수요를 잠식하기 시작함 서화백의그림놀이(@easobi)
• 대만/중국 메모리 업체 중 DDR4 비중이 높은 기업들에 대해 '비중 유지(Equal-weight)' 의견을 유지하며 보수적 접근을 권고함
• 결론적으로, 구형 메모리 업황은 하락 사이클 진입 전 단계에 있으며 밸류에이션 멀티플 하향은 피할 수 없는 결과임
🖌 서화백의그림놀이
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Greater China Semiconductors Asia Pacific - Old Memory: Inevitable Derating
대상 기업: Nanya Technology, Winbond Electronics, AP Memory, GigaDevice, PSMC, Macronix
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• 기존 구형 메모리(DDR4/3) 업종에 대한 부정적 전망을 강화하며 주요 기업들의 목표주가를 추가 하향함
• 소프트웨어 최적화 및 KV 캐시 압축 기술 발달로 인해 시스템 내 DRAM 요구량이 줄어드는 추세임
• 고객사들의 비용 부담 능력(Affordability)이 한계에 도달하며 NAND 기반 솔루션으로 DRAM을 대체하려는 시도가 관찰됨
• 최근 난야(Nanya)의 사모펀드 발행 및 장기공급계약(LTA) 논의가 하방 지지선 역할을 할 수는 있으나, 추가 가격 상승 여력은 제한적임 서화백의그림놀이(@easobi)
• 반면 DDR4 노출도가 낮고 레거시 NAND 비중이 높은 기업(Macronix 등)은 상대적으로 실적 타격이 적을 것으로 분석됨
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• 모건스탠리는 지난 3월 20일 하향 리포트 이후 시장의 거센 반발을 샀으나, 분석 데이터는 여전히 '디레이팅(De-rating)'이 불가피함을 시사함
• 2분기 기준 GB당 DRAM 비용은 NAND 대비 약 50배에 달해 시스템 하우스들의 DRAM 최적화 동기가 매우 강력함
• 엣지 AI 분야에서 Flash 벤더들이 DRAM 함유량을 줄이는 솔루션을 대거 선보이고 있어 장기적 수요 훼손 우려가 있음
• 과거 COVID-19 시기의 LTA는 준수되었으나, 현재의 DDR4 공급 과잉 상황에서 가격 유지 여부는 불투명함 서화백의그림놀이(@easobi)
• 향후 메모리 섹터는 성장주보다는 배당주 성격으로 변화할 가능성이 높다고 판단함
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💰 연간 실적 추정 (주요 3사 합산 기준 데이터 추출)
Nanya Technology (2408.TW)
• 2025E: 매출 66,587 / 영업이익 6,004 / 순이익 7,373 / EPS 2.36원 / P/E 93.0배 / P/B 4.0배
• 2026E: 매출 277,209 / 영업이익 178,177 / 순이익 147,188 / EPS 46.76원 / P/E 4.7배 / P/B 2.1배
• 2027E: 매출 345,259 / 영업이익 210,793 / 순이익 172,768 / EPS 54.89원 / P/E 4.0배 / P/B 1.4배
Winbond Electronics (2344.TW)
• 2025E: 매출 83,406 / 영업이익 5,534 / 순이익 3,962 / EPS 0.88원 / P/E 105.0배 / P/B 3.8배
• 2026E: 매출 224,249 / 영업이익 90,677 / 순이익 74,586 / EPS 16.57원 / P/E 5.6배 / P/B 2.5배
• 2027E: 매출 264,897 / 영업이익 109,239 / 순이익 89,436 / EPS 19.87원 / P/E 4.6배 / P/B 1.6배
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• 범용 DRAM 가격 상승 모멘텀은 2026년 상반기 중 정점을 찍고 하향 안정화될 것으로 예상함
• 소프트웨어 기반의 LLM 가중치 압축 기술(TurboQuant 등)이 실제 하드웨어 수요를 잠식하기 시작함 서화백의그림놀이(@easobi)
• 대만/중국 메모리 업체 중 DDR4 비중이 높은 기업들에 대해 '비중 유지(Equal-weight)' 의견을 유지하며 보수적 접근을 권고함
• 결론적으로, 구형 메모리 업황은 하락 사이클 진입 전 단계에 있으며 밸류에이션 멀티플 하향은 피할 수 없는 결과임
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😁3
J.P.Morgan
Korea Defense and Shipbuilding
🛡️ 방산 및 조선 업종 투자자 피드백 요약
• 미국 및 아시아 투자자들은 한국 방산에 대해 전반적으로 낙관적인 견해를 유지함
• 미사일, 항공, 지상 장비를 아우르는 다영역 보충 주기가 강화되며 수출 기록이 개선됨
• 단기적으로는 수요보다 1분기 실적 이행 능력과 지정학적 변동성에 따른 타이밍이 주요 관심사임
• 조선의 경우 미국 투자자는 해군 기회에 주목하나 아시아는 수익성에 회의적인 상반된 태도를 보임
───── ✦ ─────
🚀 방산 부문 주요 쟁점 및 관전 포인트
• 한화에어로스페이스의 사우디 지상 무기 체계 및 현대로템의 이라크·페루 수주 타이밍이 주목됨
• 한화에어로스페이스는 1분기 폴란드향 매출 공백에 따른 고정비 부담과 수익성 확인이 필요함
• LIG넥스원은 요격 미사일 생산 능력 제약에 따른 실행 리스크가 존재하나 중동 추가 수주 기대감이 큼
• KAI 민영화 관련 자금 조달 불확실성이 한화에어로스페이스와 LIG넥스원에게 부담으로 작용할 수 있음
• 서화백의그림놀이(@easobi) 중동 긴장 완화 시 오히려 수주 논의가 가속화될 수 있다는 시각이 공존함
───── ✦ ─────
🚢 조선 부문 주요 쟁점 및 해군 사업 기회
• 미국 투자자들은 한국 조선사를 전통적인 상업용 사이클보다 방산/해군 기회 노출주로 인식함
• 캐나다 잠수함 사업은 한화오션에게 이분법적 리스크로 작용하며 수주 실패 시 주가 조정 우려가 있음
• 아시아 투자자들은 원자재 가격 상승에 따른 마진 압박과 카타르 LNGC 주문 취소 가능성을 경계함
• 조선주 반등을 위해서는 해군 프로그램의 수익 창출 능력이나 명확한 마진 회복 증거가 선행되어야 함
───── ✦ ─────
📈 향후 전망 및 주요 촉매제(Catalysts)
• J.P. Morgan은 방산 업종에 대해 긍정적 시각을 유지하며 조선은 한화오션을 최선호주로 제시함
• 4월 UAE 국빈 방문(350억 달러 MOU 관련) 및 5월 사우디 국방장관의 현대로템 방문이 주요 일정임
• LIG넥스원의 1분기 매출에서 UAE 요격 미사일 관련 수익이 확인될 경우 이익 추정치 상향 가능성이 있음
• 한국 방산의 비용 경쟁력과 글로벌 공급망 제한에 따른 수혜는 구조적으로 지속될 전망임
───── ✦ ─────
💰 주요 기업별 목표주가 및 투자의견 (단위: 원)
• 한화에어로스페이스: 투자의견 Overweight / 목표주가 1,500,000원 (26년 2월 조정)
• 현대로템: 투자의견 Overweight / 목표주가 280,000원 (26년 1월 조정)
• LIG넥스원: 투자의견 Overweight / 목표주가 590,000원 (26년 2월 조정)
• KAI: 투자의견 Overweight / 목표주가 180,000원 (26년 1월 조정)
• 서화백의그림놀이(@easobi) 본 리포트는 산업 리포트로 개별 기업의 2025~2027년 상세 연간 실적 추정 수치는 포함되지 않음
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Korea Defense and Shipbuilding
🛡️ 방산 및 조선 업종 투자자 피드백 요약
• 미국 및 아시아 투자자들은 한국 방산에 대해 전반적으로 낙관적인 견해를 유지함
• 미사일, 항공, 지상 장비를 아우르는 다영역 보충 주기가 강화되며 수출 기록이 개선됨
• 단기적으로는 수요보다 1분기 실적 이행 능력과 지정학적 변동성에 따른 타이밍이 주요 관심사임
• 조선의 경우 미국 투자자는 해군 기회에 주목하나 아시아는 수익성에 회의적인 상반된 태도를 보임
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🚀 방산 부문 주요 쟁점 및 관전 포인트
• 한화에어로스페이스의 사우디 지상 무기 체계 및 현대로템의 이라크·페루 수주 타이밍이 주목됨
• 한화에어로스페이스는 1분기 폴란드향 매출 공백에 따른 고정비 부담과 수익성 확인이 필요함
• LIG넥스원은 요격 미사일 생산 능력 제약에 따른 실행 리스크가 존재하나 중동 추가 수주 기대감이 큼
• KAI 민영화 관련 자금 조달 불확실성이 한화에어로스페이스와 LIG넥스원에게 부담으로 작용할 수 있음
• 서화백의그림놀이(@easobi) 중동 긴장 완화 시 오히려 수주 논의가 가속화될 수 있다는 시각이 공존함
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🚢 조선 부문 주요 쟁점 및 해군 사업 기회
• 미국 투자자들은 한국 조선사를 전통적인 상업용 사이클보다 방산/해군 기회 노출주로 인식함
• 캐나다 잠수함 사업은 한화오션에게 이분법적 리스크로 작용하며 수주 실패 시 주가 조정 우려가 있음
• 아시아 투자자들은 원자재 가격 상승에 따른 마진 압박과 카타르 LNGC 주문 취소 가능성을 경계함
• 조선주 반등을 위해서는 해군 프로그램의 수익 창출 능력이나 명확한 마진 회복 증거가 선행되어야 함
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📈 향후 전망 및 주요 촉매제(Catalysts)
• J.P. Morgan은 방산 업종에 대해 긍정적 시각을 유지하며 조선은 한화오션을 최선호주로 제시함
• 4월 UAE 국빈 방문(350억 달러 MOU 관련) 및 5월 사우디 국방장관의 현대로템 방문이 주요 일정임
• LIG넥스원의 1분기 매출에서 UAE 요격 미사일 관련 수익이 확인될 경우 이익 추정치 상향 가능성이 있음
• 한국 방산의 비용 경쟁력과 글로벌 공급망 제한에 따른 수혜는 구조적으로 지속될 전망임
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💰 주요 기업별 목표주가 및 투자의견 (단위: 원)
• 한화에어로스페이스: 투자의견 Overweight / 목표주가 1,500,000원 (26년 2월 조정)
• 현대로템: 투자의견 Overweight / 목표주가 280,000원 (26년 1월 조정)
• LIG넥스원: 투자의견 Overweight / 목표주가 590,000원 (26년 2월 조정)
• KAI: 투자의견 Overweight / 목표주가 180,000원 (26년 1월 조정)
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사니중공업 (모건스탠리)
4Q25: Strong Overseas - Positive for Revenue but Negative from FX
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📊 4분기 실적 분석 및 시장 평가
• 2025년 4분기 매출은 236억 위안으로 전년 대비 18% 증가함
• 이는 모건스탠리 추정치 및 시장 컨센서스에 부합하는 수치임
• 해외 매출 성장률이 3분기 10%에서 4분기 26%로 크게 가속화됨
• 중국 내수 매출 또한 전년 대비 6% 증가하며 플러스 성장을 유지함
• 매출 총이익률(GPM)은 낮은 기저 효과로 전년 대비 6%p 상승함
• 해외 매출 비중이 전체의 70%까지 확대되며 수익 구조가 변화함
• 순이익은 13억 위안으로 전년 대비 15% 증가했으나 컨센서스를 하회함
• 수익성 하락 원인은 영업비용 증가와 환율 변동에 따른 손실임
───── ✦ ─────
🔍 향후 전망 및 투자 전략
• 서화백의그림놀이(@easobi) 중국 건설기계 업황 회복에 대해 긍정적임
• 사니중공업의 선도적 지위와 지속적인 해외 확장 전략을 높게 평가함
• 다만 환율 관련 부정적 영향은 2026년 1분기까지 지속될 가능성이 있음
• 2025년 전체 실적에서 해외 시장 매출 비중은 64%를 기록함
• 해외 시장의 매출 총이익률은 전년 대비 2%p 개선된 32% 수준임
• 건설기계 제품별로는 굴착기 매출이 345억 위안으로 가장 큰 비중임
• 타워크레인과 도로 기계 분야에서도 각각 19%, 25%의 높은 성장을 보임
• 목표 주가는 2026년 예상 EPS에 타겟 PER 23배를 적용하여 산출함
───── ✦ ─────
📉 투자의견 및 추정치 변경 사항
• 투자의견은 'Overweight(비중확대)'를 유지하며 목표가는 30위안임
• 2026년 예상 EPS 추정치를 기존 1.50위안에서 1.29위안으로 하향함
• 2027년 예상 EPS 또한 기존 1.67위안에서 1.50위안으로 조정됨
• 환율 손실 반영 및 영업비용 증가를 고려하여 수익성 전망을 보수적으로 변경함
• 상승 리스크로는 예상보다 빠른 해외 침투와 인프라 건설 활성화를 꼽음
• 하락 리스크는 해외 신흥 시장의 판매 부진 및 시장 경쟁 심화임
───── ✦ ─────
💰 연간 실적 추정 (단위: 십억 위안/Rmb)
2025E: 매출 89.6 / 영업이익 9.2 / 순이익 8.4 / EPS 0.98원 / P/E 20.8배 / P/B 2.4배
2026E: 매출 103.4 / 영업이익 12.5 / 순이익 10.9 / EPS 1.29원 / P/E 14.6배 / P/B 2.0배
2027E: 매출 118.8 / 영업이익 16.1 / 순이익 14.2 / EPS 1.50원 / P/E 11.3배 / P/B 1.8배
───── ✦ ─────
모건스탠리는 사니중공업의 해외 성장 가속화와 중국 내수 회복세를 긍정적으로 평가하며 비중확대 의견을 유지하지만, 환차손과 비용 증가에 따른 단기 수익성 저하를 반영하여 목표 주가 산출의 근거가 되는 이익 추정치를 소폭 하향 조정함.
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4Q25: Strong Overseas - Positive for Revenue but Negative from FX
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📊 4분기 실적 분석 및 시장 평가
• 2025년 4분기 매출은 236억 위안으로 전년 대비 18% 증가함
• 이는 모건스탠리 추정치 및 시장 컨센서스에 부합하는 수치임
• 해외 매출 성장률이 3분기 10%에서 4분기 26%로 크게 가속화됨
• 중국 내수 매출 또한 전년 대비 6% 증가하며 플러스 성장을 유지함
• 매출 총이익률(GPM)은 낮은 기저 효과로 전년 대비 6%p 상승함
• 해외 매출 비중이 전체의 70%까지 확대되며 수익 구조가 변화함
• 순이익은 13억 위안으로 전년 대비 15% 증가했으나 컨센서스를 하회함
• 수익성 하락 원인은 영업비용 증가와 환율 변동에 따른 손실임
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🔍 향후 전망 및 투자 전략
• 서화백의그림놀이(@easobi) 중국 건설기계 업황 회복에 대해 긍정적임
• 사니중공업의 선도적 지위와 지속적인 해외 확장 전략을 높게 평가함
• 다만 환율 관련 부정적 영향은 2026년 1분기까지 지속될 가능성이 있음
• 2025년 전체 실적에서 해외 시장 매출 비중은 64%를 기록함
• 해외 시장의 매출 총이익률은 전년 대비 2%p 개선된 32% 수준임
• 건설기계 제품별로는 굴착기 매출이 345억 위안으로 가장 큰 비중임
• 타워크레인과 도로 기계 분야에서도 각각 19%, 25%의 높은 성장을 보임
• 목표 주가는 2026년 예상 EPS에 타겟 PER 23배를 적용하여 산출함
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📉 투자의견 및 추정치 변경 사항
• 투자의견은 'Overweight(비중확대)'를 유지하며 목표가는 30위안임
• 2026년 예상 EPS 추정치를 기존 1.50위안에서 1.29위안으로 하향함
• 2027년 예상 EPS 또한 기존 1.67위안에서 1.50위안으로 조정됨
• 환율 손실 반영 및 영업비용 증가를 고려하여 수익성 전망을 보수적으로 변경함
• 상승 리스크로는 예상보다 빠른 해외 침투와 인프라 건설 활성화를 꼽음
• 하락 리스크는 해외 신흥 시장의 판매 부진 및 시장 경쟁 심화임
───── ✦ ─────
💰 연간 실적 추정 (단위: 십억 위안/Rmb)
2025E: 매출 89.6 / 영업이익 9.2 / 순이익 8.4 / EPS 0.98원 / P/E 20.8배 / P/B 2.4배
2026E: 매출 103.4 / 영업이익 12.5 / 순이익 10.9 / EPS 1.29원 / P/E 14.6배 / P/B 2.0배
2027E: 매출 118.8 / 영업이익 16.1 / 순이익 14.2 / EPS 1.50원 / P/E 11.3배 / P/B 1.8배
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모건스탠리는 사니중공업의 해외 성장 가속화와 중국 내수 회복세를 긍정적으로 평가하며 비중확대 의견을 유지하지만, 환차손과 비용 증가에 따른 단기 수익성 저하를 반영하여 목표 주가 산출의 근거가 되는 이익 추정치를 소폭 하향 조정함.
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Goldman Sachs
Americas Healthcare: Biotechnology: Takeaways from the American Academy of Dermatology (AAD) meeting
대상 기업: Biogen(BIIB), Incyte(INCY), Apogee Therapeutics(APGE), AbbVie(ABBV), Nektar Therapeutics(NKTR), Kymera Therapeutics(KYMR), Corvus Pharmaceuticals(CRVS), Sanofi(SNY), Pfizer(PFE)
💊 주요 기업별 임상 데이터 및 분석 요약
• BIIB: 피부 루푸스(CLE) 대상 리티필리맙(litifilimab) 임상 2상에서 긍정적 데이터 발표함
• 16주 차에 위약군 대비 통계적으로 유의미한 질환 활성 감소(14.7% vs 2.9%)를 확인하였음
• 2차 평가지표에서도 위약군과 조기에 격차를 벌리며 효능 지지 근거를 확보함
• FDA 승인 치료제가 없는 CLE 시장 내 28만 명의 미국 환자 대상 상업적 기회 기대됨
• 서화백의그림놀이(@easobi) 1H27에 발표될 임상 3상 데이터가 향후 핵심 촉매제임
───── ✦ ─────
• INCY: 화농성 한선염(HS) 치료제 포보시티닙(povorcitinib) 임상 3상 54주 데이터 공개함
• HiSCR50 달성률이 최대 71.4%에 달하며 장기 투약 시 효능이 지속되거나 개선됨을 입증함
• 안전성 프로필은 기존 24주 데이터와 일관적이며 중대한 부작용 발생 빈도는 낮았음
• 다만 HS 환자군의 높은 동반 질환 특성상 JAK 억제제 사용에 대한 의료진의 신중론 존재함
• 2026년 말 또는 2027년 초 승인 예상되며 2031년 매출 약 3억 달러, 피크 매출 4억 달러 전망함
───── ✦ ─────
• APGE: 아토피 피부염(AD) 대상 주밀로키바트(zumilokibart) 임상 2상 데이터에서 경쟁력 확인됨
• 3개월 및 6개월 간격 투여 시 52주 시점에서 EASI-75 유지율이 각각 75%, 85%를 기록함
• 이는 기존 치료제인 듀피젠트 및 에브글리스 대비 수치상 우월하거나 대등한 수준임
• 투여 주기 연장에 따른 환자의 편의성 증대가 시장 점유율 확대의 핵심 요인이 될 것임
• 2H26 임상 3상 진입 예정이며 2029년 출시 및 글로벌 피크 매출 54억 달러 달성 기대함
───── ✦ ─────
🔍 기타 컨퍼런스 주요 테마 및 신규 기전
• ABBV: 청소년 원형 탈모증(AA) 대상 린버크(Rinvoq) 데이터가 의료진들로부터 매우 인상적이라는 평가를 받음
• NKTR: 조절 T세포(Treg) 자극제라는 신규 기전의 레즈페그(rezpeg)가 장기 관해 가능성으로 주목받음
• 서화백의그림놀이(@easobi) 경구용 AD 치료제 시장에서 KYMR의 STAT6 분해제와 CRVS의 ITK 억제제 개발 진행 중임
• SNY: 암리텔리맙(amlitelimab) 임상에서 카포시 육종 2건이 보고되었으나 특정 위험 요인이 있는 사례로 분석됨
• PFE: IL-4, IL-13, TSLP를 동시에 타겟팅하는 삼중특성 항체 틸레키미그의 긍정적 2상 결과 공유됨
───── ✦ ─────
📈 실적 전망 및 밸류에이션
• 리티필리맙의 2차 평가지표 지지 여부가 논란이었으나 이번 발표로 3상 성공 가능성에 대한 확신이 상향됨
• 포보시티닙은 작년의 약했던 무작위 배정 데이터 대비 이번 오픈라벨 연장 데이터가 고무적임
• 아토피 피부염 시장은 240억 달러 규모로 성장 중이며 주밀로키바트의 투약 편의성이 강력한 무기가 될 것임
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Americas Healthcare: Biotechnology: Takeaways from the American Academy of Dermatology (AAD) meeting
대상 기업: Biogen(BIIB), Incyte(INCY), Apogee Therapeutics(APGE), AbbVie(ABBV), Nektar Therapeutics(NKTR), Kymera Therapeutics(KYMR), Corvus Pharmaceuticals(CRVS), Sanofi(SNY), Pfizer(PFE)
💊 주요 기업별 임상 데이터 및 분석 요약
• BIIB: 피부 루푸스(CLE) 대상 리티필리맙(litifilimab) 임상 2상에서 긍정적 데이터 발표함
• 16주 차에 위약군 대비 통계적으로 유의미한 질환 활성 감소(14.7% vs 2.9%)를 확인하였음
• 2차 평가지표에서도 위약군과 조기에 격차를 벌리며 효능 지지 근거를 확보함
• FDA 승인 치료제가 없는 CLE 시장 내 28만 명의 미국 환자 대상 상업적 기회 기대됨
• 서화백의그림놀이(@easobi) 1H27에 발표될 임상 3상 데이터가 향후 핵심 촉매제임
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• INCY: 화농성 한선염(HS) 치료제 포보시티닙(povorcitinib) 임상 3상 54주 데이터 공개함
• HiSCR50 달성률이 최대 71.4%에 달하며 장기 투약 시 효능이 지속되거나 개선됨을 입증함
• 안전성 프로필은 기존 24주 데이터와 일관적이며 중대한 부작용 발생 빈도는 낮았음
• 다만 HS 환자군의 높은 동반 질환 특성상 JAK 억제제 사용에 대한 의료진의 신중론 존재함
• 2026년 말 또는 2027년 초 승인 예상되며 2031년 매출 약 3억 달러, 피크 매출 4억 달러 전망함
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• APGE: 아토피 피부염(AD) 대상 주밀로키바트(zumilokibart) 임상 2상 데이터에서 경쟁력 확인됨
• 3개월 및 6개월 간격 투여 시 52주 시점에서 EASI-75 유지율이 각각 75%, 85%를 기록함
• 이는 기존 치료제인 듀피젠트 및 에브글리스 대비 수치상 우월하거나 대등한 수준임
• 투여 주기 연장에 따른 환자의 편의성 증대가 시장 점유율 확대의 핵심 요인이 될 것임
• 2H26 임상 3상 진입 예정이며 2029년 출시 및 글로벌 피크 매출 54억 달러 달성 기대함
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🔍 기타 컨퍼런스 주요 테마 및 신규 기전
• ABBV: 청소년 원형 탈모증(AA) 대상 린버크(Rinvoq) 데이터가 의료진들로부터 매우 인상적이라는 평가를 받음
• NKTR: 조절 T세포(Treg) 자극제라는 신규 기전의 레즈페그(rezpeg)가 장기 관해 가능성으로 주목받음
• 서화백의그림놀이(@easobi) 경구용 AD 치료제 시장에서 KYMR의 STAT6 분해제와 CRVS의 ITK 억제제 개발 진행 중임
• SNY: 암리텔리맙(amlitelimab) 임상에서 카포시 육종 2건이 보고되었으나 특정 위험 요인이 있는 사례로 분석됨
• PFE: IL-4, IL-13, TSLP를 동시에 타겟팅하는 삼중특성 항체 틸레키미그의 긍정적 2상 결과 공유됨
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📈 실적 전망 및 밸류에이션
• 리티필리맙의 2차 평가지표 지지 여부가 논란이었으나 이번 발표로 3상 성공 가능성에 대한 확신이 상향됨
• 포보시티닙은 작년의 약했던 무작위 배정 데이터 대비 이번 오픈라벨 연장 데이터가 고무적임
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PTT Global Chemical, Petronas Chemicals, Kumho Petro Chemical, Siam Cement, Lotte Chemical (Goldman Sachs)
First to shut, last to restart - pricing catch-up risk rising; raise PTTGC to Buy, PCHEM to Neutral
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📊 석유화학 시장의 공급 긴장과 가격 추격 전망
• 호르무즈 해협 분쟁으로 인한 공급 중단이 재고로 완충되었으나 이제 한계에 도달함
• 일본, 한국, ASEAN 지역의 플랜트들이 급격히 감축 및 불가항력을 선언하며 재고 소진 중임
• 석유화학 설비는 공급망에서 가장 먼저 멈추고 가장 늦게 재가동되는 특성이 있음
• 업스트림 원유와 정제 스트림이 안정된 후에야 램프업이 가능해 정상화까지 2~3분기 소요됨
• 향후 몇 주 내로 화학 제품 가격이 원재료 상승분을 따라잡으며 마진 확장이 나타날 것임
───── ✦ ─────
⛽ 에탄 크래커의 상대적 우위와 설비별 비용 구조
• 중기적으로 가스 기반 크래커를 선호하며 나프타 크래커는 비용 곡선상 도전적 과제에 직면함
• 중동 공급 중단으로 2026/27년 브렌트유 전망치가 배럴당 85/80달러로 상향 조정됨
• 반면 에탄은 헨리 허브 천연가스 가격에 연동되어 나프타 대비 원가 경쟁력이 확대됨
• 서화백의그림놀이(@easobi) 나프타 크래커는 단기적으로 아웃퍼폼할 수 있으나 중장기 위치는 악화됨
• 아시아 화학 가동률이 60% 수준으로 떨어지면 완전 셧다운이 강제될 가능성이 높음
───── ✦ ─────
📈 주요 기업 투자의견 상향 및 실적 전망 수정
• PTTGC의 투자의견을 Sell에서 Buy로 상향하고 목표주가를 17바트에서 41바트로 크게 올림
• 자체 정유소의 나프타와 모기업 PTT의 에탄/프로판 공급으로 운영 연속성을 확보함
• Petronas Chemicals(PCHEM)는 고정가 가스 원료 혜택으로 Sell에서 Neutral로 상향함
• 화학 업종 전반의 2026~2028년 EBITDA 추정치를 평균 72%, 35%, 25%씩 대폭 상향함
• 가스 기반 크래커의 12개월 목표주가는 평균 130%, 나프타 기반은 5% 상향 조정함
───── ✦ ─────
📉 개별 기업별 투자 포인트 및 리스크
• 금호석유화학(Buy)은 재고 확충 수요와 SBR 마진 개선으로 실적 회복이 기대됨
• 시암시멘트(Neutral)는 신규 프로젝트 지연 및 자본 지출 초과로 신중한 입장을 유지함
• 롯데케미칼(Sell)은 글로벌 비용 곡선상 불리한 위치와 과잉 공급 이슈로 부정적임
• 서화백의그림놀이(@easobi) 주요 리스크는 유가 하락에 따른 나프타 비용 감소와 환율 변동임
───── ✦ ─────
💰 연간 실적 추정 (PTTGC 기준, 단위: 십억 THB)
2025E: 매출 584.8 / 영업이익(EBITDA) 18.3 / 순이익 - / EPS 2.27원 / P/E NM배 / P/B 0.5배
2026E: 매출 487.6 / 영업이익(EBITDA) 45.5 / 순이익 - / EPS 4.23원 / P/E 7.8배 / P/B 0.3배
2027E: 매출 548.7 / 영업이익(EBITDA) 46.3 / 순이익 - / EPS 3.09원 / P/E 10.7배 / P/B 0.5배
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📊 석유화학 시장의 공급 긴장과 가격 추격 전망
• 호르무즈 해협 분쟁으로 인한 공급 중단이 재고로 완충되었으나 이제 한계에 도달함
• 일본, 한국, ASEAN 지역의 플랜트들이 급격히 감축 및 불가항력을 선언하며 재고 소진 중임
• 석유화학 설비는 공급망에서 가장 먼저 멈추고 가장 늦게 재가동되는 특성이 있음
• 업스트림 원유와 정제 스트림이 안정된 후에야 램프업이 가능해 정상화까지 2~3분기 소요됨
• 향후 몇 주 내로 화학 제품 가격이 원재료 상승분을 따라잡으며 마진 확장이 나타날 것임
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⛽ 에탄 크래커의 상대적 우위와 설비별 비용 구조
• 중기적으로 가스 기반 크래커를 선호하며 나프타 크래커는 비용 곡선상 도전적 과제에 직면함
• 중동 공급 중단으로 2026/27년 브렌트유 전망치가 배럴당 85/80달러로 상향 조정됨
• 반면 에탄은 헨리 허브 천연가스 가격에 연동되어 나프타 대비 원가 경쟁력이 확대됨
• 서화백의그림놀이(@easobi) 나프타 크래커는 단기적으로 아웃퍼폼할 수 있으나 중장기 위치는 악화됨
• 아시아 화학 가동률이 60% 수준으로 떨어지면 완전 셧다운이 강제될 가능성이 높음
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📈 주요 기업 투자의견 상향 및 실적 전망 수정
• PTTGC의 투자의견을 Sell에서 Buy로 상향하고 목표주가를 17바트에서 41바트로 크게 올림
• 자체 정유소의 나프타와 모기업 PTT의 에탄/프로판 공급으로 운영 연속성을 확보함
• Petronas Chemicals(PCHEM)는 고정가 가스 원료 혜택으로 Sell에서 Neutral로 상향함
• 화학 업종 전반의 2026~2028년 EBITDA 추정치를 평균 72%, 35%, 25%씩 대폭 상향함
• 가스 기반 크래커의 12개월 목표주가는 평균 130%, 나프타 기반은 5% 상향 조정함
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📉 개별 기업별 투자 포인트 및 리스크
• 금호석유화학(Buy)은 재고 확충 수요와 SBR 마진 개선으로 실적 회복이 기대됨
• 시암시멘트(Neutral)는 신규 프로젝트 지연 및 자본 지출 초과로 신중한 입장을 유지함
• 롯데케미칼(Sell)은 글로벌 비용 곡선상 불리한 위치와 과잉 공급 이슈로 부정적임
• 서화백의그림놀이(@easobi) 주요 리스크는 유가 하락에 따른 나프타 비용 감소와 환율 변동임
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💰 연간 실적 추정 (PTTGC 기준, 단위: 십억 THB)
2025E: 매출 584.8 / 영업이익(EBITDA) 18.3 / 순이익 - / EPS 2.27원 / P/E NM배 / P/B 0.5배
2026E: 매출 487.6 / 영업이익(EBITDA) 45.5 / 순이익 - / EPS 4.23원 / P/E 7.8배 / P/B 0.3배
2027E: 매출 548.7 / 영업이익(EBITDA) 46.3 / 순이익 - / EPS 3.09원 / P/E 10.7배 / P/B 0.5배
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Goldman Sachs
The "stagflation shock" from the Iran war
🌐 이란 전쟁에 따른 글로벌 에너지 공급 충격 분석
• 이란 전쟁으로 인해 전 세계 석유 및 가스 물동량의 약 20%가 통과하는 호르무즈 해협이 사실상 폐쇄됨
• 에너지 인프라 파손과 공급망 병목 현상으로 인해 특히 아시아 지역으로의 에너지 공급이 급격히 둔화됨
• 골드만삭스 원자재 전략가들은 호르무즈 해협의 공급 중단 사태가 4월 중순까지 이어질 것으로 예상함
• 브렌트유 가격은 3월 평균 105달러, 4월 115달러를 기록한 후 4분기에 80달러로 하락할 전망임
• 기존 전망치였던 4분기 71달러 대비 상향 조정되었으며, 전략적 비축 수요 증가가 장기 가격을 지지함
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📊 신흥시장(EM) 경제 전망 및 주요 지표 수정
• 에너지 공급 부족을 반영하여 신흥시장 중간값 기준 성장률 전망치를 0.5%p 이상 하향 조정함
• 반면 인플레이션 전망치는 에너지 가격 상승분을 반영하여 약 1%p 상향 조정함
• 아시아 지역의 경우 중동 석유 수입 프리미엄이 붙으며 연말까지 원유 도입 단가가 약 30% 상승할 것으로 보임
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 태국, 필리핀, 인도 등 저소득 에너지 수입국의 경상수지 악화와 성장률 둔화가 두드러질 것으로 예상됨
• 한국과 중국은 보조금 제도 덕분에 인플레이션 영향은 제한적이나, 한국은 메모리 반도체 수출 호조로 경상수지 전망이 상향됨
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💸 국가별 정책 대응 및 금융시장 영향
• 재정 정책은 가계 고통 경감을 위해 완화적(보조금 지급 등)으로 움직일 가능성이 높음
• 통화 정책은 통화 가치 하락과 인플레이션 기대 심리 억제를 위해 긴축 방향으로 선회 중임
• 인도와 필리핀은 각각 50bp, 이집트 200bp, 터키 300bp의 금리 인상이 예상됨
• 시장은 이미 금리 인상을 반영하여 프런트 엔드 금리가 급등했으나, 성장 둔화를 고려하면 과도한 수준이라는 판단임
• 신흥시장 주식은 지난 한 달간 10% 이상 하락했으며, AI 노출도가 높은 한국과 대만을 제외하면 수익 전망이 보수적임
───── ✦ ─────
⚠️ 리스크 시나리오 및 투자 전략
• 호르무즈 해협 폐쇄가 10주 이상 지속되는 '심각한 부작용' 시나리오 발생 시 브렌트유는 2008년 기록을 경신할 수 있음
• 공급 중단이 장기화될 경우 각국의 에너지 보조금 지급 능력이 한계에 도달하며 물가에 직접적인 충격이 가해질 리스크 존재함
• 외환 시장에서는 브라질(BRL), 말레이시아(MYR) 등 에너지 수출국 통화가 상대적으로 강세를 보일 전망임
• 주식 시장에서는 한국, 중국, 브라질, 남아프리카공화국에 대해 비중 확대(Overweight) 의견을 유지함
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 채권은 단기 금리 상승이 과도하다고 판단하여 프런트 엔드 금리 수취 기회를 모색하는 중립 의견임
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🌐 이란 전쟁에 따른 글로벌 에너지 공급 충격 분석
• 이란 전쟁으로 인해 전 세계 석유 및 가스 물동량의 약 20%가 통과하는 호르무즈 해협이 사실상 폐쇄됨
• 에너지 인프라 파손과 공급망 병목 현상으로 인해 특히 아시아 지역으로의 에너지 공급이 급격히 둔화됨
• 골드만삭스 원자재 전략가들은 호르무즈 해협의 공급 중단 사태가 4월 중순까지 이어질 것으로 예상함
• 브렌트유 가격은 3월 평균 105달러, 4월 115달러를 기록한 후 4분기에 80달러로 하락할 전망임
• 기존 전망치였던 4분기 71달러 대비 상향 조정되었으며, 전략적 비축 수요 증가가 장기 가격을 지지함
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📊 신흥시장(EM) 경제 전망 및 주요 지표 수정
• 에너지 공급 부족을 반영하여 신흥시장 중간값 기준 성장률 전망치를 0.5%p 이상 하향 조정함
• 반면 인플레이션 전망치는 에너지 가격 상승분을 반영하여 약 1%p 상향 조정함
• 아시아 지역의 경우 중동 석유 수입 프리미엄이 붙으며 연말까지 원유 도입 단가가 약 30% 상승할 것으로 보임
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• 태국, 필리핀, 인도 등 저소득 에너지 수입국의 경상수지 악화와 성장률 둔화가 두드러질 것으로 예상됨
• 한국과 중국은 보조금 제도 덕분에 인플레이션 영향은 제한적이나, 한국은 메모리 반도체 수출 호조로 경상수지 전망이 상향됨
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💸 국가별 정책 대응 및 금융시장 영향
• 재정 정책은 가계 고통 경감을 위해 완화적(보조금 지급 등)으로 움직일 가능성이 높음
• 통화 정책은 통화 가치 하락과 인플레이션 기대 심리 억제를 위해 긴축 방향으로 선회 중임
• 인도와 필리핀은 각각 50bp, 이집트 200bp, 터키 300bp의 금리 인상이 예상됨
• 시장은 이미 금리 인상을 반영하여 프런트 엔드 금리가 급등했으나, 성장 둔화를 고려하면 과도한 수준이라는 판단임
• 신흥시장 주식은 지난 한 달간 10% 이상 하락했으며, AI 노출도가 높은 한국과 대만을 제외하면 수익 전망이 보수적임
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⚠️ 리스크 시나리오 및 투자 전략
• 호르무즈 해협 폐쇄가 10주 이상 지속되는 '심각한 부작용' 시나리오 발생 시 브렌트유는 2008년 기록을 경신할 수 있음
• 공급 중단이 장기화될 경우 각국의 에너지 보조금 지급 능력이 한계에 도달하며 물가에 직접적인 충격이 가해질 리스크 존재함
• 외환 시장에서는 브라질(BRL), 말레이시아(MYR) 등 에너지 수출국 통화가 상대적으로 강세를 보일 전망임
• 주식 시장에서는 한국, 중국, 브라질, 남아프리카공화국에 대해 비중 확대(Overweight) 의견을 유지함
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 채권은 단기 금리 상승이 과도하다고 판단하여 프런트 엔드 금리 수취 기회를 모색하는 중립 의견임
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Forwarded from 한국투자증권/기관영업부/이민근
넷 레버리지 주간 감소 역대급 — 항복 신호
극단적 디레버리징 = 강제 매도 완료 후 수급 진공 → 단기 바닥 형성 패턴.
단 2008에는 항복 신호 이후에도 수개월 추가 하락 지속.
극단적 디레버리징 = 강제 매도 완료 후 수급 진공 → 단기 바닥 형성 패턴.
단 2008에는 항복 신호 이후에도 수개월 추가 하락 지속.