МОЭСК: стоит ли верить обещаниям менеджмента?
🔹МОЭСК, электросетевая компания, обслуживающая потребителей Москвы и Московской области, долгое время показывала ухудшение финансовых результатов: рентабельность сокращалась, свободный денежный поток был отрицательным, долг превышал 2 EBITDA.
🔹В 2019 году компания показывает положительный свободный денежный поток, что позволит начать сокращение долговой нагрузки и увеличить дивиденды.
🔹Мы скептично подходим к ожиданиям менеджмента по росту выручки и прибыли. Тем не менее, даже консервативный взгляд формирует потенциал роста акций по DCF-модели.
#МОЭСК
👉🏻Полный обзор с графиками
🔹МОЭСК, электросетевая компания, обслуживающая потребителей Москвы и Московской области, долгое время показывала ухудшение финансовых результатов: рентабельность сокращалась, свободный денежный поток был отрицательным, долг превышал 2 EBITDA.
🔹В 2019 году компания показывает положительный свободный денежный поток, что позволит начать сокращение долговой нагрузки и увеличить дивиденды.
🔹Мы скептично подходим к ожиданиям менеджмента по росту выручки и прибыли. Тем не менее, даже консервативный взгляд формирует потенциал роста акций по DCF-модели.
#МОЭСК
👉🏻Полный обзор с графиками
В сфере профессионального управления активами есть три вещи, которые никогда не изменятся. Могут быть и другие, но это точно первая тройка.
1. Управление активами - это единственный бизнес (может быть еще медицинские услуги), где вам лучше давать клиентам то, что им нужно, а не то, что они хотят
Другие компании не могут позволить себе делать так - и не должны. Продовольственные компании и фастфуды разорились, если бы продавали только чистую воду, свежие фрукты и салаты. Большинство баров и ночных клубов никогда бы даже не открылись. Не существовало бы бутиков брендовой одежы и даже роскошных автомобилей. Если бы все предлагали люлям только то, что им нужно, а не то, что ни хотят, глобальная экономика остановилась бы. Но не беспокойтесь, в мире капитализма нет никаких оснований для того, чтобы это произошло.
Однако, в инвестициях предоставление клиентам имено того, что им нужно, оказывается лучшей моделью. Если управляющий продает клиентам то, чего они хотят, он должен каждому из них буквально передать святой грааль: весь рост рынка акций и облигаций, без какого-либо снижения. Это самый простой способ продаж на земле! ... Если бы только такой святой грааль существавал.
Инвестиционные стратегии, которые претендуют на это, стоят максимально дорого и привлекают бесконечное внимание прессы. Но если это то, что вы продаете, то только вопрос времени, когда ваши разочарованные клиенты сбегут от вас, и вы будете охотиться за новыми. Это очень плохая модель бизнеса. Только работая с клиентами, которые имеют разумные ожидания, определенные вами в самом начале, можно добиться устойчивых результатов.
2. При прочих равных условиях люди ведут дела с теми, кто им нравится
"Мне нравится этот человек. Я верю в то, что он говорит. Я чувствую, что я могу пойти к этому человеку с моими реальными проблемами и вопросами. Я чувствую, что этот человек яркий, внимательный, трудолюбивый и будет действовать в моих иниересах."
В тот момент, когда клиент перестает верить, что это так, вы потеряли его. Это не зависит от того, насколько хорошо, как вы думаете, вы управляете его деньгами, насколько круты ваши технологии или насколько престижен ваш бренд. Забудьте про все это. Нет таких преимуществ одного управляющего перед другим, чтобы с их помощью можно было преодолеть отсутствие доверия и персонализации.
3. Две константы, которые превосходят остальные: Страх и Жадность
Человек никогда не будет свободным от двух констант: страха и жадности. Стремление избегать падений и одновременно быть частью бычьих рынков и пузырей непобедимо.
Вы - животное. Ваш мозг содержит миндалевидное тело в каждом полушарии. Оно реагирует на раздражители независимо от того, какой университет вы посещали, или сколько статей вы прочли. Ваш мозг также содержит гиппокамп, который отвечает за контроль (или его отсутствие), когда дело доходит до беспокойства. Вспомните об этом во время следующей коррекции рынка, когда вы будете мучаться и придумывать отчаянные схемы, чтобы положить конец этой муке.
На случай, когда вам хорошо, например, во время
героиновой эйфории или успешной торговли или оргазма, у вас есть кое-что за вашим левым глазом, называемое латеральной орбитофронтальной корой. Это место принятия решений и поведенческого контроля, и оно эволюционировало так, чтобы отключиться, пока вы наслаждаетесь собой. Ваш мозг озаряется ощущениями, и ваше здравомыслие временно оставляет вас. Вспомните об этом, когда будете просматривать свой брокерский отчет во время бычьего рынка, купаясь в сиянии всего это прироста капитала.
Никогда не будет создан продукт или программа, которая сможет переодолеть страх и жадность, хотя осведомленность, бдительность и поддержка со стороны заботливого профессионала могут действительно сильно помочь.
Это был наш перевод статьи Джошуа М Брауна "Три вещи, которые никогда не изменятся в управлении активами".
1. Управление активами - это единственный бизнес (может быть еще медицинские услуги), где вам лучше давать клиентам то, что им нужно, а не то, что они хотят
Другие компании не могут позволить себе делать так - и не должны. Продовольственные компании и фастфуды разорились, если бы продавали только чистую воду, свежие фрукты и салаты. Большинство баров и ночных клубов никогда бы даже не открылись. Не существовало бы бутиков брендовой одежы и даже роскошных автомобилей. Если бы все предлагали люлям только то, что им нужно, а не то, что ни хотят, глобальная экономика остановилась бы. Но не беспокойтесь, в мире капитализма нет никаких оснований для того, чтобы это произошло.
Однако, в инвестициях предоставление клиентам имено того, что им нужно, оказывается лучшей моделью. Если управляющий продает клиентам то, чего они хотят, он должен каждому из них буквально передать святой грааль: весь рост рынка акций и облигаций, без какого-либо снижения. Это самый простой способ продаж на земле! ... Если бы только такой святой грааль существавал.
Инвестиционные стратегии, которые претендуют на это, стоят максимально дорого и привлекают бесконечное внимание прессы. Но если это то, что вы продаете, то только вопрос времени, когда ваши разочарованные клиенты сбегут от вас, и вы будете охотиться за новыми. Это очень плохая модель бизнеса. Только работая с клиентами, которые имеют разумные ожидания, определенные вами в самом начале, можно добиться устойчивых результатов.
2. При прочих равных условиях люди ведут дела с теми, кто им нравится
"Мне нравится этот человек. Я верю в то, что он говорит. Я чувствую, что я могу пойти к этому человеку с моими реальными проблемами и вопросами. Я чувствую, что этот человек яркий, внимательный, трудолюбивый и будет действовать в моих иниересах."
В тот момент, когда клиент перестает верить, что это так, вы потеряли его. Это не зависит от того, насколько хорошо, как вы думаете, вы управляете его деньгами, насколько круты ваши технологии или насколько престижен ваш бренд. Забудьте про все это. Нет таких преимуществ одного управляющего перед другим, чтобы с их помощью можно было преодолеть отсутствие доверия и персонализации.
3. Две константы, которые превосходят остальные: Страх и Жадность
Человек никогда не будет свободным от двух констант: страха и жадности. Стремление избегать падений и одновременно быть частью бычьих рынков и пузырей непобедимо.
Вы - животное. Ваш мозг содержит миндалевидное тело в каждом полушарии. Оно реагирует на раздражители независимо от того, какой университет вы посещали, или сколько статей вы прочли. Ваш мозг также содержит гиппокамп, который отвечает за контроль (или его отсутствие), когда дело доходит до беспокойства. Вспомните об этом во время следующей коррекции рынка, когда вы будете мучаться и придумывать отчаянные схемы, чтобы положить конец этой муке.
На случай, когда вам хорошо, например, во время
героиновой эйфории или успешной торговли или оргазма, у вас есть кое-что за вашим левым глазом, называемое латеральной орбитофронтальной корой. Это место принятия решений и поведенческого контроля, и оно эволюционировало так, чтобы отключиться, пока вы наслаждаетесь собой. Ваш мозг озаряется ощущениями, и ваше здравомыслие временно оставляет вас. Вспомните об этом, когда будете просматривать свой брокерский отчет во время бычьего рынка, купаясь в сиянии всего это прироста капитала.
Никогда не будет создан продукт или программа, которая сможет переодолеть страх и жадность, хотя осведомленность, бдительность и поддержка со стороны заботливого профессионала могут действительно сильно помочь.
Это был наш перевод статьи Джошуа М Брауна "Три вещи, которые никогда не изменятся в управлении активами".
Нефть выросла почти на 20% на открытии торгов после атаки дронов на нефтяные объекты в Саудовской Аравии. Правда, в течении нескольких часов рост снизился до 10%.
Министр энергетики страны заявил, что добыча сырой нефти сократилась на 5,7 млн барр в сутки, что составляет примерно половину добычи в королевстве или 5% мирового показателя.
UPD: WSJ со ссылкой на источники сообщает, что треть потерянной добычи удастся восстановить уже в понедельник. Полное восстановление "займет недели".
Министр энергетики страны заявил, что добыча сырой нефти сократилась на 5,7 млн барр в сутки, что составляет примерно половину добычи в королевстве или 5% мирового показателя.
UPD: WSJ со ссылкой на источники сообщает, что треть потерянной добычи удастся восстановить уже в понедельник. Полное восстановление "займет недели".
На прошлой неделе американский индекс S&P 500 прибавил около 1% и впервые за месяц превысил отметку в 3000 пунктов.
Значительно лучше рынка выглядели акции банковского сектора на фоне роста ставок по долгосрочным облигациям США. Для банков рост долгосрочных ставок при снижении краткосрочных рассматривается как сигнал будущего улучшения чистых процентных доходов.
Значительно лучше рынка выглядели акции банковского сектора на фоне роста ставок по долгосрочным облигациям США. Для банков рост долгосрочных ставок при снижении краткосрочных рассматривается как сигнал будущего улучшения чистых процентных доходов.
События недели
16.09.2019, понедельник
🇷🇺HeadHunter, отчетность по МСФО, 1 полугодие 2019
17.09.2019, вторник
🇷🇺Уралкалий: последний день торгов на МосБирже (с учетом режима Т+2)
18.09.2019, среда
🇺🇸Заседание ФРС, решение по процентным ставкам
19.09.2019, четверг
🇯🇵Заседание Банка Японии, решение по ставке ЦБ
🇬🇧Заседание Банка Англии, решение по ставке ЦБ
16.09.2019, понедельник
🇷🇺HeadHunter, отчетность по МСФО, 1 полугодие 2019
17.09.2019, вторник
🇷🇺Уралкалий: последний день торгов на МосБирже (с учетом режима Т+2)
18.09.2019, среда
🇺🇸Заседание ФРС, решение по процентным ставкам
19.09.2019, четверг
🇯🇵Заседание Банка Японии, решение по ставке ЦБ
🇬🇧Заседание Банка Англии, решение по ставке ЦБ
Крупнейшие "шоки предложения" на нефтяном рынке
Текущая потеря добычи Саудовской Аравией привела к уходу с рынка больших объемов нефти, чем исламская революция в Иране 1978 года. Однако тогда 5,6 млн барр в сутки составляли почти 9% мировой добычи, 5,7 млн барр в сутки сейчас это всего 6% мировой добычи.
Текущая потеря добычи Саудовской Аравией привела к уходу с рынка больших объемов нефти, чем исламская революция в Иране 1978 года. Однако тогда 5,6 млн барр в сутки составляли почти 9% мировой добычи, 5,7 млн барр в сутки сейчас это всего 6% мировой добычи.
Облигации с качеством «выше среднего»
🔸 Рублевые облигации корпоративных эмитентов с относительно высокими рейтингами от агентств и долговой нагрузкой на среднем уровне.
🔸 Выпуски имеют хорошую ликвидность: индекс ликвидности в нашем Анализе Облигаций >60
🔸 Выпуски имеют освобождение от уплаты НДФЛ по купонам
🔸 Облигации из списка имеют фиксированный размер купонных платежей.
🔸В PDF-документе есть описания эмитентов
#облигации
Обзор на сайте
🔸 Рублевые облигации корпоративных эмитентов с относительно высокими рейтингами от агентств и долговой нагрузкой на среднем уровне.
🔸 Выпуски имеют хорошую ликвидность: индекс ликвидности в нашем Анализе Облигаций >60
🔸 Выпуски имеют освобождение от уплаты НДФЛ по купонам
🔸 Облигации из списка имеют фиксированный размер купонных платежей.
🔸В PDF-документе есть описания эмитентов
#облигации
Обзор на сайте
"Русал Братск" дочернее предприятие ОК "Русал" разместил третий выпуск облигаций в 2019 году.
🔸Компания имеет рейтинг от РА Эксперт на уровне "ruAA". По нашей методологии, это формирует числовую оценку на уровне «8» из «10».
🔸"Русал Братск" активно наращивает долговую нагрузку в 2019 году. Несмотря на снятие санкций с Русала и возможную финансовую помощь со стороны акционера, мы корректируем итоговый числовой кредитный рейтинг до "7", буквенный "BB", кредитное качество "выше среднего"
🔸Доходность выпуска РУСАБрБ1P3 - 8,2%, срок обращения 3 года.
#облигации
"Русал Братск": новый выпуск облигаций
🔸Компания имеет рейтинг от РА Эксперт на уровне "ruAA". По нашей методологии, это формирует числовую оценку на уровне «8» из «10».
🔸"Русал Братск" активно наращивает долговую нагрузку в 2019 году. Несмотря на снятие санкций с Русала и возможную финансовую помощь со стороны акционера, мы корректируем итоговый числовой кредитный рейтинг до "7", буквенный "BB", кредитное качество "выше среднего"
🔸Доходность выпуска РУСАБрБ1P3 - 8,2%, срок обращения 3 года.
#облигации
"Русал Братск": новый выпуск облигаций
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
Мировая финансовая система во время кризиса
🇸🇦 По словам министра нефти Саудовской Аравии:
1. Треть объема потерянной добычи восстановлено (2 из 5,7 млн барр в сутки) за счет увеличения добычи на месторождениях, не связанных с комплексом
2. Уровень добычи предыдущих месяцев в 9,8 млн барр в сутки будет достигнут к концу сентября
3. Производственные мощности в 12 млн барр в сутки будут полностью восстановлены к ноябрю
Brent на новостях вчера потерял 6% и сейчас торгуется на уровне $64 за баррель против $60 на конец прошлой недели. Перебои в поставках саудовской нефти выглядят маловероятными.
1. Треть объема потерянной добычи восстановлено (2 из 5,7 млн барр в сутки) за счет увеличения добычи на месторождениях, не связанных с комплексом
2. Уровень добычи предыдущих месяцев в 9,8 млн барр в сутки будет достигнут к концу сентября
3. Производственные мощности в 12 млн барр в сутки будут полностью восстановлены к ноябрю
Brent на новостях вчера потерял 6% и сейчас торгуется на уровне $64 за баррель против $60 на конец прошлой недели. Перебои в поставках саудовской нефти выглядят маловероятными.
Доходность стратегий на рынке акций, сформированных по различным факторам.
Акции с наибольшим импульсом роста цены (Momentum) показали наибольший рост стоимости за 10 лет, то есть в основном лидеры роста предыдущих лет оставались лидерами в последующие годы.
Акции стоимости Value были в аутсайдерах. В MSCI WORLD VALUE INDEX в качестве факторов стоимости используются низкие индикаторы P/E, P/BV и высокой дивидендной доходности.
Кстати, Financial Times сегодня позволяет читать статьи без подписки
Investors braced for aftershocks following momentum sell-off
Акции с наибольшим импульсом роста цены (Momentum) показали наибольший рост стоимости за 10 лет, то есть в основном лидеры роста предыдущих лет оставались лидерами в последующие годы.
Акции стоимости Value были в аутсайдерах. В MSCI WORLD VALUE INDEX в качестве факторов стоимости используются низкие индикаторы P/E, P/BV и высокой дивидендной доходности.
Кстати, Financial Times сегодня позволяет читать статьи без подписки
Investors braced for aftershocks following momentum sell-off
🏛 Сегодня в 21:00 МСК по итогам заседания ФРС будет объявлена процентная ставка в США
🔹ФРС почти наверняка снизит ставку на 0,25% до диапазона в 1,75%-2%. Вопросы есть исключительно по риторике и прогнозам регулятора.
🔹На предыдущем заседании 30-31 июля снижение ставки объяснялось 3 причинами: снижением мирового экономического роста, ростом неопределенности в мировой торговле и ожиданиями снижения инфляции. С точки зрения таких аргументов, ситуация с конца июля скорее ухудшилась: США и Китай обменялись угрозами увеличения пошлин, мировые индексы деловой активности в промышленности остаются на минимумах c 2012 года.
🔹Тем не менее, если бы ФРС искал причины не снижать ставку, то вполне мог бы их найти. ВВП США во втором квартале вырос на 2,3% в годовом выражении, базовая инфляция в августе ускорилась до 2,4%. Текущие макропоказатели находятся выше целевых уровней.
🔹Решение снизить ставку на предыдущем заседании не было единогласным: двое членов комитета голосовали против снижения ставки, как минимум половина высказывали сомнения по поводу решения во время его обсуждения. Главный аргумент "ястребов" - сильные данные внутренней экономики США.
🔹Учитывая последнюю статистику в США, голосов против снижения ставок не станет меньше. Если их станет больше, то это вполне может удивить рынок. В таком сценарии, даже при снижении ставки на сентябрьском заседании, высока вероятность роста индекса доллара и негативная реакция рынка акций.
Текущие долларовые ставки:
Облигации США 1 год - 1,81%
Облигации США 10 лет - 1,87%
Средневзвешенная ставка по депозитам для физлиц в российских банках (1-3 года) - 2,04%
Облигации Россия 2029 - 3,55%
🔹ФРС почти наверняка снизит ставку на 0,25% до диапазона в 1,75%-2%. Вопросы есть исключительно по риторике и прогнозам регулятора.
🔹На предыдущем заседании 30-31 июля снижение ставки объяснялось 3 причинами: снижением мирового экономического роста, ростом неопределенности в мировой торговле и ожиданиями снижения инфляции. С точки зрения таких аргументов, ситуация с конца июля скорее ухудшилась: США и Китай обменялись угрозами увеличения пошлин, мировые индексы деловой активности в промышленности остаются на минимумах c 2012 года.
🔹Тем не менее, если бы ФРС искал причины не снижать ставку, то вполне мог бы их найти. ВВП США во втором квартале вырос на 2,3% в годовом выражении, базовая инфляция в августе ускорилась до 2,4%. Текущие макропоказатели находятся выше целевых уровней.
🔹Решение снизить ставку на предыдущем заседании не было единогласным: двое членов комитета голосовали против снижения ставки, как минимум половина высказывали сомнения по поводу решения во время его обсуждения. Главный аргумент "ястребов" - сильные данные внутренней экономики США.
🔹Учитывая последнюю статистику в США, голосов против снижения ставок не станет меньше. Если их станет больше, то это вполне может удивить рынок. В таком сценарии, даже при снижении ставки на сентябрьском заседании, высока вероятность роста индекса доллара и негативная реакция рынка акций.
Текущие долларовые ставки:
Облигации США 1 год - 1,81%
Облигации США 10 лет - 1,87%
Средневзвешенная ставка по депозитам для физлиц в российских банках (1-3 года) - 2,04%
Облигации Россия 2029 - 3,55%
🏛Решение ФРС
🔹 Из 10 голосующих членов ФРС 7 высказалось за снижение ставки на 0,25%, 2 за сохранение, один за снижение на 0,5%. В итоге ставка по федеральным фондам ожидаемо снижена на 0,25% до 1,75%-2%. Снижение ставки ФРС объяснила "влиянием глобальных событий и низкой инфляцией".
🔹 Только 7 из 17 членов ждут еще одного снижения ставки до конца 2019 года. Это заметное разделение мнений из-за противоречащих друг другу экономических показателей в США и в мировой экономике.
Действия ФРС журналистами и аналитиками комментируется как "ястребиное" снижение ставки - hawkish cut. Это означает,что снижение ставки полностью соответствует ожиданиям, но шансы на более агрессивное снижение до конца года снизились.
Индексы акций США закончили вчерашний день практически без изменений, несмотря на первую негативную реакцию на пресс-релиз ФРС. Индекс стоимости доллара также стабилен.
🔹 Из 10 голосующих членов ФРС 7 высказалось за снижение ставки на 0,25%, 2 за сохранение, один за снижение на 0,5%. В итоге ставка по федеральным фондам ожидаемо снижена на 0,25% до 1,75%-2%. Снижение ставки ФРС объяснила "влиянием глобальных событий и низкой инфляцией".
🔹 Только 7 из 17 членов ждут еще одного снижения ставки до конца 2019 года. Это заметное разделение мнений из-за противоречащих друг другу экономических показателей в США и в мировой экономике.
Действия ФРС журналистами и аналитиками комментируется как "ястребиное" снижение ставки - hawkish cut. Это означает,что снижение ставки полностью соответствует ожиданиям, но шансы на более агрессивное снижение до конца года снизились.
Индексы акций США закончили вчерашний день практически без изменений, несмотря на первую негативную реакцию на пресс-релиз ФРС. Индекс стоимости доллара также стабилен.
🇳🇴 Самый жесткий ЦБ в мире сейчас в Норвегии: поднял ставку 4 раз за год до 1,5%.
На фоне восстановления цен на нефть последних лет ВВП Норвегии в 2019 году может вырасти на 2,5%.
Страна имеет один из самых высоких в мире показателей долговой нагрузки населения. Долг домохозяйств к доходам превышает 2,4 при среднем значении 1,2 для развитых стран.
На фоне восстановления цен на нефть последних лет ВВП Норвегии в 2019 году может вырасти на 2,5%.
Страна имеет один из самых высоких в мире показателей долговой нагрузки населения. Долг домохозяйств к доходам превышает 2,4 при среднем значении 1,2 для развитых стран.
Ухудшение результатов производителей стали
Второй по величине производитель стали в США US Steel спрогнозировал убыток 35 центов на акцию по итогам 3 квартала, что оказалось значительно хуже прогнозов аналитиков и привело к падению акций на 11%.
Ухудшение показателей сталеваров происходит на фоне снижения цен на металл. Индекс мировых цен на сталь SteelHome Global Steel Price Index в 3 квартале снизился на 9%, достигнув минимума за 2 года. Российских металлургов также ожидают слабые отчеты по итогам 3 квартала.
Второй по величине производитель стали в США US Steel спрогнозировал убыток 35 центов на акцию по итогам 3 квартала, что оказалось значительно хуже прогнозов аналитиков и привело к падению акций на 11%.
Ухудшение показателей сталеваров происходит на фоне снижения цен на металл. Индекс мировых цен на сталь SteelHome Global Steel Price Index в 3 квартале снизился на 9%, достигнув минимума за 2 года. Российских металлургов также ожидают слабые отчеты по итогам 3 квартала.
Власти Саудовской Аравии хотят продать долю Saudi Aramco почти за 20 годовых прибылей, но после атак дронов даже за 15 сделать это будет о проблематично. Впрочем, помимо Road Show у властей есть свои методы.
"Среди тех, кто подвергается давлению, – миллиардер Аль-Валид бен Талал, который был одним из задержанных в отеле Ritz-Carlton в Саудовской Аравии в 2018 г. в рамках антикоррупционного расследования. Многие его активы остаются замороженными, и источники FT говорят, что ему было предложено использовать их, чтобы поучаствовать в IPO."
Мультипликатор P/E:
Роснефть - 8
Royal Dutch Shell - 12
ExxonMobil - 18
"Среди тех, кто подвергается давлению, – миллиардер Аль-Валид бен Талал, который был одним из задержанных в отеле Ritz-Carlton в Саудовской Аравии в 2018 г. в рамках антикоррупционного расследования. Многие его активы остаются замороженными, и источники FT говорят, что ему было предложено использовать их, чтобы поучаствовать в IPO."
Мультипликатор P/E:
Роснефть - 8
Royal Dutch Shell - 12
ExxonMobil - 18
