Forwarded from Российская экономическая школа
Мифы о валютных курсах
Вокруг валютных курсов существует множество мифов. Этим мифам посвящена завершающая сессия просветительских дней памяти сооснователя РЭШ Гура Офера. Она состоится 18 декабря (19.00-20.30), регистрируйтесь!
От чего зависят курсы валют, насколько их изменение похоже на свободное блуждание цен и как их перепады влияют на экономику? Как связаны курс и инфляция? Есть ли шансы на относительно стабильный курс у сырьевой экономики? С какой достоверностью можно предсказывать курс и стоит ли пытаться зарабатывать на его колебаниях? И что делать, если личные расходы сильно зависят от курса?
Спикеры:
Софья Донец, главный экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ
Алексей Заботкин, заместитель председателя ЦБ РФ, MAE'2005
Олег Шибанов, профессор РЭШ, MAE'2005
Ведущие:
Филипп Стеркин, главный редактор портала GURU и подкаста «Экономика на слух»
Антон Суворов, профессор, ректор РЭШ, MAE'1999
Вокруг валютных курсов существует множество мифов. Этим мифам посвящена завершающая сессия просветительских дней памяти сооснователя РЭШ Гура Офера. Она состоится 18 декабря (19.00-20.30), регистрируйтесь!
От чего зависят курсы валют, насколько их изменение похоже на свободное блуждание цен и как их перепады влияют на экономику? Как связаны курс и инфляция? Есть ли шансы на относительно стабильный курс у сырьевой экономики? С какой достоверностью можно предсказывать курс и стоит ли пытаться зарабатывать на его колебаниях? И что делать, если личные расходы сильно зависят от курса?
Спикеры:
Софья Донец, главный экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ
Алексей Заботкин, заместитель председателя ЦБ РФ, MAE'2005
Олег Шибанов, профессор РЭШ, MAE'2005
Ведущие:
Филипп Стеркин, главный редактор портала GURU и подкаста «Экономика на слух»
Антон Суворов, профессор, ректор РЭШ, MAE'1999
👍10👎1
🚀 Инфл. ожидания улетели
Краткий отчёт ЦБ по инфляционным ожиданиям (ИО) в декабре - рост с 12.2% до 14.2%, оценка текущей инфляции - 17.1% vs 15.1% в ноябре.
При таких ИО текущая ставка даёт лишь нейтральную политику: 16% ставка минус 14.2% = 1.8% при оценке нейтральной ставки 2-3%.
При таких цифрах ещё более странно, что ЦБ не стал в пятницу более четко говорить про "высокую ставку надолго".
Для инвесторов вывод прежний - в текущих условиях лучше страховаться от роста ставок/сохранения их повышенными дольше, чем ожидается, нежели играть в их скорое снижение.
Краткий отчёт ЦБ по инфляционным ожиданиям (ИО) в декабре - рост с 12.2% до 14.2%, оценка текущей инфляции - 17.1% vs 15.1% в ноябре.
При таких ИО текущая ставка даёт лишь нейтральную политику: 16% ставка минус 14.2% = 1.8% при оценке нейтральной ставки 2-3%.
При таких цифрах ещё более странно, что ЦБ не стал в пятницу более четко говорить про "высокую ставку надолго".
Для инвесторов вывод прежний - в текущих условиях лучше страховаться от роста ставок/сохранения их повышенными дольше, чем ожидается, нежели играть в их скорое снижение.
👍17
🏗️ Как двигали рубль
Сегодня можно было наблюдать очередной пример, как можно (легко) манипулировать курсом на валютном рынке в новых условиях.
Вводные: экспирация фьючерсного контракта, к ним привязаны и опционы
Задача: сдвинуть курс фиксинга (формируется на основании рыночного курса в период 12.15-12.30), видимо, ближе к 91.50-92.00, чтобы заработать на движении фьючерса и/или сдвинуть "в деньги" опционы с соответствующими страйками
Результат: курс чуть выше 92/USD, прибыль получена (предполагаю, не просто так такое ведь вытворять)
Все стандартные объяснения про "снижение цен на нефть, повышенный спрос на валюту перед праздниками, погашение валютных долгов, низкие продажи экспортеров и т.д.", безусловно, создают нужные условия на рынке, но к основному движению, полагаю, имели очень опосредованное отношение.
🔮 Теперь экспортёрам продавать валюту под налоги/дивиденды интереснее (Лукойл в 2022 выплатил дивы до НГ), не исключаю возврат курса к 90-91/USD в течение недели, но сам год закрыть можем по 92-95, нарисовать можно любую цифру в разумных пределах, банкам, опять же, показать прибыль на ОВП. Также в валюту может пойти часть выплат физикам от НРД по замороженным активам в Евроклире.
На 1К24-начало 2К24 прогноз увидеть 85-87/USD сохраняю - поможет сезонность, высокая ставка ЦБ, чистые продажи валюты ЦБ для бюджета, стартующие в 2024.
Сегодня можно было наблюдать очередной пример, как можно (легко) манипулировать курсом на валютном рынке в новых условиях.
Вводные: экспирация фьючерсного контракта, к ним привязаны и опционы
Задача: сдвинуть курс фиксинга (формируется на основании рыночного курса в период 12.15-12.30), видимо, ближе к 91.50-92.00, чтобы заработать на движении фьючерса и/или сдвинуть "в деньги" опционы с соответствующими страйками
Результат: курс чуть выше 92/USD, прибыль получена (предполагаю, не просто так такое ведь вытворять)
Все стандартные объяснения про "снижение цен на нефть, повышенный спрос на валюту перед праздниками, погашение валютных долгов, низкие продажи экспортеров и т.д.", безусловно, создают нужные условия на рынке, но к основному движению, полагаю, имели очень опосредованное отношение.
🔮 Теперь экспортёрам продавать валюту под налоги/дивиденды интереснее (Лукойл в 2022 выплатил дивы до НГ), не исключаю возврат курса к 90-91/USD в течение недели, но сам год закрыть можем по 92-95, нарисовать можно любую цифру в разумных пределах, банкам, опять же, показать прибыль на ОВП. Также в валюту может пойти часть выплат физикам от НРД по замороженным активам в Евроклире.
На 1К24-начало 2К24 прогноз увидеть 85-87/USD сохраняю - поможет сезонность, высокая ставка ЦБ, чистые продажи валюты ЦБ для бюджета, стартующие в 2024.
👍33
Forwarded from ЦЭП Talks
Что не сделает Банк России ради искусства? 🐈
Циклы денежно-кредитной политики в России становятся новым сюжетом для scribe-искусства. Увы, как бы ни хотелось дорисовать котика в новом году, ключевая ставка 4% в 2024 г. - вне «higher for longer» прогнозов.
Последнее в текущем году решение о повышении ключевой ставки до 16% стало новогодним подарком, а не сюрпризом для аналитиков. Но коммуникация регулятора укрепила растущие ожидания «продолжительного периода жесткой ДКП» в 2024 г.
Формализуем коммуникации Банка России в числа в обновленном консенсус-прогнозе аналитиков, опрошенных Центром ценовых индексов Газпромбанка. Результаты показывают смещение траектории ключевой ставки «вправо» - 16% останутся в 1 кв. 2024 г., а снижение может начаться к концу 2 кв. 2024 г.
🏆 В 2023 г. наиболее точные прогнозы ключевой ставки у Дмитрия Полевого (Астра Управление активами) и Михаила Васильева (Совкомбанк)!
Есть вопросы по консенсусу? Пишите на [email protected]
Циклы денежно-кредитной политики в России становятся новым сюжетом для scribe-искусства. Увы, как бы ни хотелось дорисовать котика в новом году, ключевая ставка 4% в 2024 г. - вне «higher for longer» прогнозов.
Последнее в текущем году решение о повышении ключевой ставки до 16% стало новогодним подарком, а не сюрпризом для аналитиков. Но коммуникация регулятора укрепила растущие ожидания «продолжительного периода жесткой ДКП» в 2024 г.
Формализуем коммуникации Банка России в числа в обновленном консенсус-прогнозе аналитиков, опрошенных Центром ценовых индексов Газпромбанка. Результаты показывают смещение траектории ключевой ставки «вправо» - 16% останутся в 1 кв. 2024 г., а снижение может начаться к концу 2 кв. 2024 г.
🏆 В 2023 г. наиболее точные прогнозы ключевой ставки у Дмитрия Полевого (Астра Управление активами) и Михаила Васильева (Совкомбанк)!
Есть вопросы по консенсусу? Пишите на [email protected]
👍23
ЦЭП Talks
Что не сделает Банк России ради искусства? 🐈 Циклы денежно-кредитной политики в России становятся новым сюжетом для scribe-искусства. Увы, как бы ни хотелось дорисовать котика в новом году, ключевая ставка 4% в 2024 г. - вне «higher for longer» прогнозов.…
Всегда приятно получать такие "подарки" к празднику 🎄Спасибо коллегам из @ceptalks Газпромбанка
👍14🔥4
Forwarded from Банк России
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍2
Банк России
💸 Все вводные от ЦБ кроме одной
📢 Итак, сумма отложенных покупок и объемов зеркалирования расходов/инвестиций из ФНБ с 9 января составит 11.8 млрд руб/день + 0.8 млрд руб/день остатка от зеркалирования инвестиций ФНБ по действующему подходу на январь.
Поэтому итоговая направленность операций - нетто-продажа или покупка валюты - будет зависеть от ежемесячного объема регулярных операций в рамках бюджетного правила, т.е. величины дополнительных нефтегазовых доходов.
⚖️ А сколько это?
• При базовом взгляде на нефть (Urals $70-73/брл) в январе допдоходы для покупок жду ~170 млрд руб, что с учётом меньшего, чем обычно, числа рабочих дней даст 10 млрд руб/день чистых покупок. В итоге, в январе нетто-продажи составят 11.8+0.8-10=2.6 млрд. руб/день (~$30 млн в день).
• Но уже в феврале-марте, по моим текущим оценкам, меньшие допдоходы могут снизить регулярную покупку до 4-5 млрд руб/день, что автоматически увеличит нетто-продажи валюты до 7-8 млрд руб/день или $80-86 млн/день.
🔮 В итоге, с начала 2024 рубль, как и ожидалось, получит увеличенную поддержку со стороны бюджетных операций нетто-продажи валюты. Поэтому рубль, как мы и обсуждали раньше, может укрепиться до 85-87/USD.
🔢 Для простоты расчета, нужно помнить, что $10/брл в цене на нефть (при прочих равных) эквивалентно ~130-150 млрд руб./месяц или ~7-7.5 млрд руб/день. (грубо взяв 20 рабочих дней). Сопоставляя эту величину с 11.8 млрд руб/день продаж валюты, можно прикинуть, сколько составит нетто-обьем операций в рамках вашего сценария по цене на нефть относительно базовых $60/брл
📢 Итак, сумма отложенных покупок и объемов зеркалирования расходов/инвестиций из ФНБ с 9 января составит 11.8 млрд руб/день + 0.8 млрд руб/день остатка от зеркалирования инвестиций ФНБ по действующему подходу на январь.
Поэтому итоговая направленность операций - нетто-продажа или покупка валюты - будет зависеть от ежемесячного объема регулярных операций в рамках бюджетного правила, т.е. величины дополнительных нефтегазовых доходов.
⚖️ А сколько это?
• При базовом взгляде на нефть (Urals $70-73/брл) в январе допдоходы для покупок жду ~170 млрд руб, что с учётом меньшего, чем обычно, числа рабочих дней даст 10 млрд руб/день чистых покупок. В итоге, в январе нетто-продажи составят 11.8+0.8-10=2.6 млрд. руб/день (~$30 млн в день).
• Но уже в феврале-марте, по моим текущим оценкам, меньшие допдоходы могут снизить регулярную покупку до 4-5 млрд руб/день, что автоматически увеличит нетто-продажи валюты до 7-8 млрд руб/день или $80-86 млн/день.
🔮 В итоге, с начала 2024 рубль, как и ожидалось, получит увеличенную поддержку со стороны бюджетных операций нетто-продажи валюты. Поэтому рубль, как мы и обсуждали раньше, может укрепиться до 85-87/USD.
🔢 Для простоты расчета, нужно помнить, что $10/брл в цене на нефть (при прочих равных) эквивалентно ~130-150 млрд руб./месяц или ~7-7.5 млрд руб/день. (грубо взяв 20 рабочих дней). Сопоставляя эту величину с 11.8 млрд руб/день продаж валюты, можно прикинуть, сколько составит нетто-обьем операций в рамках вашего сценария по цене на нефть относительно базовых $60/брл
👍27
Дорогие друзья!
Подходит к концу 2023 год - он был насыщенным и непростым, волатильным и неопределённым, местами радостным, иногда грустным, наполненным цифрами, трендами и прогнозами!
Но сегодня я хочу пожелать всем нам, чтобы среди большого количества цифр и предсказаний каждый мог найти то, что сделает его жизнь намного лучше и спокойнее, счастливее и успешнее, будьте здоровы и получайте удовольствие от каждого из 366 дней Нового 2024 года! 🎄🎉🥂
Подходит к концу 2023 год - он был насыщенным и непростым, волатильным и неопределённым, местами радостным, иногда грустным, наполненным цифрами, трендами и прогнозами!
Но сегодня я хочу пожелать всем нам, чтобы среди большого количества цифр и предсказаний каждый мог найти то, что сделает его жизнь намного лучше и спокойнее, счастливее и успешнее, будьте здоровы и получайте удовольствие от каждого из 366 дней Нового 2024 года! 🎄🎉🥂
👍47🔥1
Полевой
АСТРА - СТРАТЕГИЯ 2024.pdf
🔮 Что 2024 нам готовит?
В конце декабря с коллегами выпустили стратегию на 2024.
Экономика в 2023 преподнесла сюрприз, рынки были волатильны, но инвесторы смогли заработать. Обыграли инфляцию акции, замещающие бонды (ЗО), валюта и кэш.
Повторения успеха не жду, 2024 ознаменуется охлаждением экономики, а инвесторам нужно учитывать пять ключевых макро-трендов:
1️⃣ рецессии не будет, но повторить успех 2023 экономике вряд ли удастся
2️⃣ дефицит на рынке труда - "палка о двух концах" для ВВП, инфляции, ставки ЦБ и прибылей, для инвесторов в бонды и акции важно следить за удельными расходами на труд
3️⃣ роль кредитного и бюджетного импульса как драйверов экономики в 2024 переоценивать не стоит
4️⃣ взгляд на инфляцию глазами ЦБ - 16% может оказаться пиком цикла, но к концу года возможен диапазон 9-12% в зависимости от инфл. ожиданий и способности ЦБ сменить режим «перегрев» на «мягкую посадку»
5️⃣ возврат к бюджетному правилу из-за его роли в снижении чувствительности бюджета, ВВП, инфляции и курса к ценам на нефть, важно для инвестора через объемы ОФЗ и FX-операции ЦБ
➕ Отдельно поразмышлял про фактор выборов в марте 2024 – исторически связь курса/акций с датой выборов различалась, возможно, this time is different (сейчас всё иначе), но в тезис о специальном удержании курса не верю, после выборов на курс и активы будут влиять всё те же макро/политические факторы и риски, что и до них
🔢 С учетом этих вводных, базовый вариант макро-прогноза выглядит следующим образом:
• средняя цена Urals ~$70-75/брл. с дисконтом к Brent от $9 до $12 за баррель;
• рост ВВП замедлится с 3.3-3.5% в 2023 до 1-1.5% в 2024, в терминах квартальной сезонно-скорректированной динамики экономика почти остановится во 2П24;
• инфляция, завершив 2023 вблизи 7.6%, в 1П24 останется на повышенном уровне, выйдет на пик ~8.5% в июле, но затем развернется и опустится до 5-5.5% к концу 2024;
• ставка ЦБ останется на уровне 16% до июня, когда её могут снизить до 14.50-15%, к концу года жду 11%, в 2025 - 8-9%
В конце декабря с коллегами выпустили стратегию на 2024.
Экономика в 2023 преподнесла сюрприз, рынки были волатильны, но инвесторы смогли заработать. Обыграли инфляцию акции, замещающие бонды (ЗО), валюта и кэш.
Повторения успеха не жду, 2024 ознаменуется охлаждением экономики, а инвесторам нужно учитывать пять ключевых макро-трендов:
1️⃣ рецессии не будет, но повторить успех 2023 экономике вряд ли удастся
2️⃣ дефицит на рынке труда - "палка о двух концах" для ВВП, инфляции, ставки ЦБ и прибылей, для инвесторов в бонды и акции важно следить за удельными расходами на труд
3️⃣ роль кредитного и бюджетного импульса как драйверов экономики в 2024 переоценивать не стоит
4️⃣ взгляд на инфляцию глазами ЦБ - 16% может оказаться пиком цикла, но к концу года возможен диапазон 9-12% в зависимости от инфл. ожиданий и способности ЦБ сменить режим «перегрев» на «мягкую посадку»
5️⃣ возврат к бюджетному правилу из-за его роли в снижении чувствительности бюджета, ВВП, инфляции и курса к ценам на нефть, важно для инвестора через объемы ОФЗ и FX-операции ЦБ
➕ Отдельно поразмышлял про фактор выборов в марте 2024 – исторически связь курса/акций с датой выборов различалась, возможно, this time is different (сейчас всё иначе), но в тезис о специальном удержании курса не верю, после выборов на курс и активы будут влиять всё те же макро/политические факторы и риски, что и до них
🔢 С учетом этих вводных, базовый вариант макро-прогноза выглядит следующим образом:
• средняя цена Urals ~$70-75/брл. с дисконтом к Brent от $9 до $12 за баррель;
• рост ВВП замедлится с 3.3-3.5% в 2023 до 1-1.5% в 2024, в терминах квартальной сезонно-скорректированной динамики экономика почти остановится во 2П24;
• инфляция, завершив 2023 вблизи 7.6%, в 1П24 останется на повышенном уровне, выйдет на пик ~8.5% в июле, но затем развернется и опустится до 5-5.5% к концу 2024;
• ставка ЦБ останется на уровне 16% до июня, когда её могут снизить до 14.50-15%, к концу года жду 11%, в 2025 - 8-9%
🔥11👍5🤔5
Полевой
АСТРА - СТРАТЕГИЯ 2024.pdf
💰🤑 Итоговый взгляд на основные классы активов следующий (сам квартальный/среднегодовой прогноз в файле):
• несмотря на высокую волатильность, средний курс рубля в 2024 сложится ниже 100/USD – прогнозы возврата к трехзначным уровням если и реализуются, то ближе к концу 2024 или вовсе в 2025, с учетом уровня % ставок валюта принесёт меньший доход, чем 2023;
• в классических ОФЗ баланс «риск-доходность» с ростом ставок улучшился относительно «защитных» флоутеров, но благодаря размещениям Минфина и ожидаемым макро-трендам в 1П24 он может стать еще лучше, после чего можно будет смело рекомендовать стратегические длинные позиции в этом инструменте, для активных инвесторов пока лучше оставаться в корпоративных флоутерах - ожидаемая с учетом базового и рискового сценариев полная доходность в 2-10 летних классических ОФЗ (9-13%) пока отстаёт от корп. флоутеров (16-18%);
• в акциях top-down подход обещает более умеренный доход (15-21% с дивидендами), чем в 2023 (50%+) из-за более медленной динамики ВВП в России и в мире, геополитических/санкционных рисков, редомицилляции и повышенных ставок, хотя их значимость как сдерживающего фактора для акций, как показано в тексте, преувеличена, обыграть индекс (заработать положительную "альфу") удастся лишь за счёт аккуратного выбора бумаг
P.S. Рубль сегодня неплохо укрепляется, а доходности ОФЗ растут на фоне более выраженного предложения бумаг - все, видимо, ждут инфляции и аукционов Минфина
• несмотря на высокую волатильность, средний курс рубля в 2024 сложится ниже 100/USD – прогнозы возврата к трехзначным уровням если и реализуются, то ближе к концу 2024 или вовсе в 2025, с учетом уровня % ставок валюта принесёт меньший доход, чем 2023;
• в классических ОФЗ баланс «риск-доходность» с ростом ставок улучшился относительно «защитных» флоутеров, но благодаря размещениям Минфина и ожидаемым макро-трендам в 1П24 он может стать еще лучше, после чего можно будет смело рекомендовать стратегические длинные позиции в этом инструменте, для активных инвесторов пока лучше оставаться в корпоративных флоутерах - ожидаемая с учетом базового и рискового сценариев полная доходность в 2-10 летних классических ОФЗ (9-13%) пока отстаёт от корп. флоутеров (16-18%);
• в акциях top-down подход обещает более умеренный доход (15-21% с дивидендами), чем в 2023 (50%+) из-за более медленной динамики ВВП в России и в мире, геополитических/санкционных рисков, редомицилляции и повышенных ставок, хотя их значимость как сдерживающего фактора для акций, как показано в тексте, преувеличена, обыграть индекс (заработать положительную "альфу") удастся лишь за счёт аккуратного выбора бумаг
P.S. Рубль сегодня неплохо укрепляется, а доходности ОФЗ растут на фоне более выраженного предложения бумаг - все, видимо, ждут инфляции и аукционов Минфина
🔥17👍1🤔1
Текст стратегии и основные моменты подсветил выше, но отдельные мысли, как мне кажется, можно было бы подсветить подробнее отдельной серией постов. Поэтому вопрос, нужны ли они, или будет достаточно документа, кому нужно - прочитают?
Anonymous Poll
86%
Да, было бы интересно прочитать в отдельных постах в канале
14%
Нет, документа Стратегии достаточно, серия постов не нужна
👍7
Forwarded from Минфин России
Ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета прогнозируется в январе 2024 года в размере 130,8 млрд руб.
Отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема нефтегазовых доходов по итогам декабря 2023 года составило -199,9 млрд руб. Данная величина обусловлена корректировкой налогового законодательства в части акциза на нефтяное сырье, направленного на переработку, подачей соответствующих уточненных налоговых деклараций, а также отклонением показателей физических объемов от прогнозируемых значений.
Таким образом, совокупный объем средств, направляемых на продажу иностранной валюты и золота, составляет 69,1 млрд руб. Операции будут проводиться в период с 15 января 2024 года по 6 февраля 2024 года, соответственно, ежедневный объем продажи иностранной валюты и золота составит в эквиваленте 4,1 млрд руб.
@minfin
#МинфинСообщает #бюджет
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🔥5👍1🤔1
Минфин России
💪 Команда поддержки для рубля в сборе!
Итак, прогноз нефтегазовых допдоходов за январь оказался даже чуть ниже, чем я ожидал, но из-за декабрьского недобора и регулярные операции Минфина дали продажу валюты. Поэтому всего ЦБ будет продавать валюты в эквиваленте 4.1+11.8+0.8 = 16.7 млрд. руб. в день.
Неплохая поддержка для рубля - пока двигаемся по плану к 85-87/USD.
Итак, прогноз нефтегазовых допдоходов за январь оказался даже чуть ниже, чем я ожидал, но из-за декабрьского недобора и регулярные операции Минфина дали продажу валюты. Поэтому всего ЦБ будет продавать валюты в эквиваленте 4.1+11.8+0.8 = 16.7 млрд. руб. в день.
Неплохая поддержка для рубля - пока двигаемся по плану к 85-87/USD.
👍27🔥2🤔1
Forwarded from АстраFM
👍6
Forwarded from Банк России
#ОбзорРисков финансовых рынков
⬆️ Рынок корпоративных облигаций в 2023 году показал рекордный за 10 лет прирост
🔵 В прошлом году рынок корпоративных бондов вырос на максимальные за последние 10 лет 5 трлн рублей, достигнув 23,9 трлн рублей. Значительный вклад в годовой рост внесло размещение замещающих облигаций и бондов, номинированных в юанях. В декабре рынок показал крупнейший за прошлый год месячный прирост на 1,56 трлн рублей, или на 7%.
🔵 Рубль в декабре ослаб всего на 1% относительно доллара США благодаря высоким продажам иностранной валюты экспортерами. Ослаблению способствовали операции по выкупу прав собственности у компаний из недружественных стран и сезонный спрос на валюту.
🔵 Несмотря на повышение в декабре ключевой ставки на 100 базисных пунктов, доходности ОФЗ за месяц выросли в среднем на 20 базисных пунктов.
🔵 Индекс МосБиржи снизился по итогам декабря на 2,1%, до 3099 пунктов.
Подробнее — в выпуске «Обзора рисков финансовых рынков» ➡️
Подробнее — в выпуске «Обзора рисков финансовых рынков» ➡️
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍11
Полевой
Текст стратегии и основные моменты подсветил выше, но отдельные мысли, как мне кажется, можно было бы подсветить подробнее отдельной серией постов. Поэтому вопрос, нужны ли они, или будет достаточно документа, кому нужно - прочитают?
😇 Я не забыл!
🙏 Спасибо за ваши голоса, серия постов обязательно будет в ближайшие дни.
Немного пришлось отвлечься перед звонком для клиентов, который с коллегами делали во вторник. Тут ссылка на мою часть (видео), где я коротко попытался раскрыть основные идеи.
Завтра будет небольшой комментарий про ФНБ, учитывая "панику" в СМИ и ТГ-сообществе после данных о снижении ликвидной части и прогнозах на будущее (это один из Топ-5 трендов на заметку из Стратегии), а далее выложу остальное.
🙏 Спасибо за ваши голоса, серия постов обязательно будет в ближайшие дни.
Немного пришлось отвлечься перед звонком для клиентов, который с коллегами делали во вторник. Тут ссылка на мою часть (видео), где я коротко попытался раскрыть основные идеи.
Завтра будет небольшой комментарий про ФНБ, учитывая "панику" в СМИ и ТГ-сообществе после данных о снижении ликвидной части и прогнозах на будущее (это один из Топ-5 трендов на заметку из Стратегии), а далее выложу остальное.
👍27
🤿 Deep Dive: ФНБ теряет "ликвидность", всё пропало?
В среду Минфин отчитался об использовании ФНБ по итогам 2023:
• объем ФНБ вырос на 1.5 трлн. руб. до ~12 трлн. руб., но лишь за счет валютной переоценки в 2.1 трлн. руб.
• ликвидная часть ФНБ упала на 1.1 трлн. руб. до ~5 трлн. руб. (~$55 млрд), вкл. 227 млрд. юаней (~$32 млрд) и 359 тонн золота (~$22 млрд)
• неликвидная часть ФНБ – депозиты в госбанках, инвестиции в акции/облигации публичных и непубличных компаний и инфраструктурные проекты – выросла на ~2.7 трлн. руб. до ~7 трлн. руб.
🆘 Данные вызвали волну комментариев в СМИ и ТГ-каналах о том, что у властей почти не осталось страховки от снижения цен на нефть, и бюджету при нефти $50-60/брл. светит секвестр и/или рост налогов, поскольку большой объем неликвидных активов при необходимости будет сложно оперативно мобилизовать на «спасение» бюджета.
🤔 Попробуем понять, насколько всё серьёзно и как работает эта "бюджетная математика"
В среду Минфин отчитался об использовании ФНБ по итогам 2023:
• объем ФНБ вырос на 1.5 трлн. руб. до ~12 трлн. руб., но лишь за счет валютной переоценки в 2.1 трлн. руб.
• ликвидная часть ФНБ упала на 1.1 трлн. руб. до ~5 трлн. руб. (~$55 млрд), вкл. 227 млрд. юаней (~$32 млрд) и 359 тонн золота (~$22 млрд)
• неликвидная часть ФНБ – депозиты в госбанках, инвестиции в акции/облигации публичных и непубличных компаний и инфраструктурные проекты – выросла на ~2.7 трлн. руб. до ~7 трлн. руб.
🆘 Данные вызвали волну комментариев в СМИ и ТГ-каналах о том, что у властей почти не осталось страховки от снижения цен на нефть, и бюджету при нефти $50-60/брл. светит секвестр и/или рост налогов, поскольку большой объем неликвидных активов при необходимости будет сложно оперативно мобилизовать на «спасение» бюджета.
🤔 Попробуем понять, насколько всё серьёзно и как работает эта "бюджетная математика"
👍13
Полевой
🤿 Deep Dive: ФНБ теряет "ликвидность", всё пропало? В среду Минфин отчитался об использовании ФНБ по итогам 2023: • объем ФНБ вырос на 1.5 трлн. руб. до ~12 трлн. руб., но лишь за счет валютной переоценки в 2.1 трлн. руб. • ликвидная часть ФНБ упала на…
💰 Что это вообще такое, ФНБ?
• С 2004 власти сберегали нефтяную ренту в Резервном фонде (РФ), чтобы страховать бюджет от снижения цен на нефть.
• В 2008 из Резервного фонда был выделен Фонд национального благосостояния (ФНБ) для софинансирования пенсионных накоплений и покрытия дефицита пенсионного фонда.
• С 2008 по 2018 Резервный фонд активно использовался на «текущие нужны», и с 2018 по мере его истощения он был объединен с ФНБ на его базе.
После этого к ФНБ перешла функция «страхования» федерального бюджета через механизм бюджетного правила (БП), а исходная идея «страхования» пенсионной системы себя во многом изжила (по крайней мере, сейчас).
🤏 Денег в ФНБ действительно осталось мало? Не совсем...
Текущие ~12 трлн руб. не сильно уступают макс. 2019 в ~14 трлн, но в валюте ~$130 млрд. хуже выглядят vs $226 млрд в 2009 и $210 млрд. в 2022 (из-за крепкого рубля).
Относительно ВВП текущие 8% уступают 20% ВВП в начале 2009 и более поздним локальным максимумам 13% ВВП в начале 2015 и 12% ВВП в 2020-21.
На первый взгляд, ликвидная часть (~5 трлн руб., $55 млрд. или 3.3% ВВП) превышает минимумы начала 2019 (2.1 трлн руб., $33 млрд. или 1.5% ВВП).
🤷 В чём тогда проблема? В смягчении бюджетной политики и изменении структуры ФНБ!
Бюджетное правило (БП) 2017-18 давало структурный первичный профицит 0.5-1% ВВП (баланс при базовых нефтегазовых доходах при $40/брл без % расходов). И 1.5% ВВП ликв. части в 2019 были ОК.
Сейчас нулевой структурный баланс обещан с 2025, но после дефицита 1- 3% ВВП в 2020-24 и роста расходов за 2019-24 на 84% (+26% в реальн. выражении) доверие упало.
Базовая нефть с 2024 = $60/брл. vs ~$46/брл. по исходному правилу ($40/брл. + 2% в год) и ~$51/брл. по факт. $ инфляции,
Бюджет теперь может тратить больше НГ доходов, чем раньше, а инвестиции из ФНБ (2.3 трлн руб. в 2020, 0.9 трлн в 2022 и 1 трлн в 2023) – это, фактически, дополнительные расходы, обеспечивающие дополнительную мягкость бюджетной политики и, де-юре, меньшее пространство для маневра в случае обвала цен на нефть.
• С 2004 власти сберегали нефтяную ренту в Резервном фонде (РФ), чтобы страховать бюджет от снижения цен на нефть.
• В 2008 из Резервного фонда был выделен Фонд национального благосостояния (ФНБ) для софинансирования пенсионных накоплений и покрытия дефицита пенсионного фонда.
• С 2008 по 2018 Резервный фонд активно использовался на «текущие нужны», и с 2018 по мере его истощения он был объединен с ФНБ на его базе.
После этого к ФНБ перешла функция «страхования» федерального бюджета через механизм бюджетного правила (БП), а исходная идея «страхования» пенсионной системы себя во многом изжила (по крайней мере, сейчас).
🤏 Денег в ФНБ действительно осталось мало? Не совсем...
Текущие ~12 трлн руб. не сильно уступают макс. 2019 в ~14 трлн, но в валюте ~$130 млрд. хуже выглядят vs $226 млрд в 2009 и $210 млрд. в 2022 (из-за крепкого рубля).
Относительно ВВП текущие 8% уступают 20% ВВП в начале 2009 и более поздним локальным максимумам 13% ВВП в начале 2015 и 12% ВВП в 2020-21.
На первый взгляд, ликвидная часть (~5 трлн руб., $55 млрд. или 3.3% ВВП) превышает минимумы начала 2019 (2.1 трлн руб., $33 млрд. или 1.5% ВВП).
🤷 В чём тогда проблема? В смягчении бюджетной политики и изменении структуры ФНБ!
Бюджетное правило (БП) 2017-18 давало структурный первичный профицит 0.5-1% ВВП (баланс при базовых нефтегазовых доходах при $40/брл без % расходов). И 1.5% ВВП ликв. части в 2019 были ОК.
Сейчас нулевой структурный баланс обещан с 2025, но после дефицита 1- 3% ВВП в 2020-24 и роста расходов за 2019-24 на 84% (+26% в реальн. выражении) доверие упало.
Базовая нефть с 2024 = $60/брл. vs ~$46/брл. по исходному правилу ($40/брл. + 2% в год) и ~$51/брл. по факт. $ инфляции,
Бюджет теперь может тратить больше НГ доходов, чем раньше, а инвестиции из ФНБ (2.3 трлн руб. в 2020, 0.9 трлн в 2022 и 1 трлн в 2023) – это, фактически, дополнительные расходы, обеспечивающие дополнительную мягкость бюджетной политики и, де-юре, меньшее пространство для маневра в случае обвала цен на нефть.
👍22
Полевой
🤿 Deep Dive: ФНБ теряет "ликвидность", всё пропало? В среду Минфин отчитался об использовании ФНБ по итогам 2023: • объем ФНБ вырос на 1.5 трлн. руб. до ~12 трлн. руб., но лишь за счет валютной переоценки в 2.1 трлн. руб. • ликвидная часть ФНБ упала на…
🧮 Как можно оценить риски для ФНБ? Математика проста!
Чувствительность (при прочих равных) нефтегазовых доходов (НГ) к среднегодовым величинам такая:
• $10/брл. в цене Urals ~1.6 трлн. руб. в год
• 10 руб. USD/RUB ~1.2 трлн. руб.
• 1% к плану добычи/экспорта сырья ~100 млрд. руб.
Дополнительно:
• в 2023 на допрасходы из ФНБ взяли 2.9 трлн. руб. – на эту сумму ЦБ продаст юаней в 2024
• в 2024 возьмут 1.3 трлн. руб. – база для продаж валюты в 2025 (пока неясно)
• в 2024-26 планируют взять из ФНБ ~3 трлн. руб. на инвестиции (1 трлн. руб. в год) = перевод из "ликвида" в "неликвид"
☝️ Т.е. при $60/брл. в 2024 ликвидная часть ФНБ может сократиться на 2.3 трлн. руб. до 2.7 трлн. руб. (сам ФНБ сократится на 1.3 трлн. руб.), а к концу 2026 там может быть 0.7 трлн. руб. при неизменном общем объеме. Недобор НГ доходов частично компенсирует ослабление курса в ходе подстройки к меньшему торговому профициту.
Например, при текущих $64-66/брл. Urals в 2024 НГ составили бы ~900 млрд. руб. вместо плановых ~1821 млрд. руб., но средний курс не менее ~95/USD сократит эту сумму до 300 млрд. руб. И уже эти 300 млрд. руб. придется закрывать за счет большего размещения ОФЗ или других источников.
⛑️ В структуре источников финансирования дефицита займы выступают «первой линией обороны»: помним, что в 2023 власти хотели занять +1 трлн. руб. к плану, чтобы сберечь ФНБ, а доп. ненефтегазовые доходы (ННГ) обычно идут на расходы, не влияя на дефицит, хотя в стрессовых сценариях это может измениться.
⚠️ Главный вывод:
• при действующем БП, призванном убрать влияние сырьевой конъюнктуры, риск сокращения ФНБ появляется только при среднегодовой нефти ниже $60/брл.
• при нефти выше $60/брл. будет лишь недобор дополнительных НГ доходов относительно плана, их объем за вычетом 1.3 трлн «отклонения от БП» и определит общее изменение ФНБ в 2024, а с 2025 ФНБ начнёт расти.
• дополнительно ФНБ в рублях будет меняться из-за валютной переоценки.
• а плановые инвестиции из ФНБ будут снижать размер доступной властям «ликвидной страховки».
Чувствительность (при прочих равных) нефтегазовых доходов (НГ) к среднегодовым величинам такая:
• $10/брл. в цене Urals ~1.6 трлн. руб. в год
• 10 руб. USD/RUB ~1.2 трлн. руб.
• 1% к плану добычи/экспорта сырья ~100 млрд. руб.
Дополнительно:
• в 2023 на допрасходы из ФНБ взяли 2.9 трлн. руб. – на эту сумму ЦБ продаст юаней в 2024
• в 2024 возьмут 1.3 трлн. руб. – база для продаж валюты в 2025 (пока неясно)
• в 2024-26 планируют взять из ФНБ ~3 трлн. руб. на инвестиции (1 трлн. руб. в год) = перевод из "ликвида" в "неликвид"
☝️ Т.е. при $60/брл. в 2024 ликвидная часть ФНБ может сократиться на 2.3 трлн. руб. до 2.7 трлн. руб. (сам ФНБ сократится на 1.3 трлн. руб.), а к концу 2026 там может быть 0.7 трлн. руб. при неизменном общем объеме. Недобор НГ доходов частично компенсирует ослабление курса в ходе подстройки к меньшему торговому профициту.
Например, при текущих $64-66/брл. Urals в 2024 НГ составили бы ~900 млрд. руб. вместо плановых ~1821 млрд. руб., но средний курс не менее ~95/USD сократит эту сумму до 300 млрд. руб. И уже эти 300 млрд. руб. придется закрывать за счет большего размещения ОФЗ или других источников.
⛑️ В структуре источников финансирования дефицита займы выступают «первой линией обороны»: помним, что в 2023 власти хотели занять +1 трлн. руб. к плану, чтобы сберечь ФНБ, а доп. ненефтегазовые доходы (ННГ) обычно идут на расходы, не влияя на дефицит, хотя в стрессовых сценариях это может измениться.
⚠️ Главный вывод:
• при действующем БП, призванном убрать влияние сырьевой конъюнктуры, риск сокращения ФНБ появляется только при среднегодовой нефти ниже $60/брл.
• при нефти выше $60/брл. будет лишь недобор дополнительных НГ доходов относительно плана, их объем за вычетом 1.3 трлн «отклонения от БП» и определит общее изменение ФНБ в 2024, а с 2025 ФНБ начнёт расти.
• дополнительно ФНБ в рублях будет меняться из-за валютной переоценки.
• а плановые инвестиции из ФНБ будут снижать размер доступной властям «ликвидной страховки».
👍20