⚖️ Решение ЦБ и рынок

Итак, сегодня нас ждёт долгожданное решение ЦБ по ставке. Рынок застыл в ожидании сюрпризов Полагаю, что самое важное - это именно обновленный прогноз, само решение по ставке сегодня чуть менее значимо для среднесрочной динамики рынка. Что имеем на текущий момент?

📌 К концу июня, когда мы столкнулись с топливным шоком «предложения» и переосмыслением бюджетных рисков, инфляция в устойчивых компонентах была у цели в 4%, экономика показывала слабый рост заметно ниже потенциальных 1.5-2.5%, а дисбаланс спроса и предложения (разрыв выпуска) был около нуля

📌 При этом июльский опрос ЦБ по индексу бизнес-климата показал резкое ухудшение показателей выпуска и спроса – заметно ниже уровней, которые ЦБ рассматривает в качестве пограничных для возникновения отрицательного разрыва выпуска, при котором устойчивая инфляция должна замедляться. Это может в той или иной мере компенсировать инфляционные последствия от выпадения части объемов нефтепереработки, что само по себе создаёт положительный разрыв выпуска и проинфляционные риски

📌 Топливный шок вызвал заметный рост общей инфляции в июне-июле, но при крайне умеренных вторичных эффектах в устойчивой части инфляции. Оценки показывают, что при текущем «статус-кво» из-за возможного удорожания топлива общая инфляция к концу года может вырасти на 0.8-1.2%, из которых 0.5-0.7% приходится на прямые эффекты топлива и 0.3-0.5% – на косвенные эффекты повышения цен других товаров и услуг.

📌 Бюджетные риски мы оцениваем через величину дополнительного структурного первичного дефицита, который может составить 2-2.4% ВВП в 2026 и 1.5-1% – в 2027-28. Вместе с планами по инвестированию ФНБ в размере 0.1-0.2% ВВП ежегодно в 2026-28 это даёт оценку бюджетного стимула в 2.1-2.6% ВВП в 2026 и почти те же 1-1.5% в 2027-28 по сравнению с 2.9% ВВП в 2025. Риски еще более высоких расходов, чем мы заложили в свои расчёты, компенсируются тем, что мы не закладываем какие-то дополнительные доходы казны, которые, вероятно, будут. Поэтому величина бюджетного стимула в 2026 может быть даже ниже.

📌 В сумме, топливный шок и дополнительный бюджетный стимул допускают повышение прогноза ЦБ по инфляции с 4.5-5.5% до 6-7% или даже 6.5-7.5% в 2026 и 4-4.5% в 2027. Но часть этого повышения вызвана разовыми по своей природе факторами, поэтому реакция ДКП через ставку должна учитывать лишь эффекты на устойчивую инфляцию, которая вряд ли превысит 4.5-5.5% в 2025 и 3.5-4% в 2027.

📌 Следствием изменения прогноза по инфляции, полагаю, будет пересмотр диапазона по средней ключевой ставке с текущих 14-14.50% до 14.50-14.80% в 2026 (13.50-14.75% к концу года), 11-13% в 2027 (9-11% к концу года) и 8-10% в 2028.

📌 Наиболее вероятным сегодня решением кажется сценарий неизменности ставки, альтернативные варианты -25 б.п. или +25 б.п. могут также обсуждаться, но из двух более реалистичным с точки зрения управления рисками чрезмерного замедления экономики мне кажется вариант снижения на 25 б.п. с нейтральным/жёстким сигналом.

📌 При таких диапазонах регулятор, с одной стороны, сохранит последовательность своей позиции в части продолжения цикла смягчения ДКП, пусть и более медленным темпом на среднесрочном горизонте. Де-факто устойчивая инфляция уже вблизи 4%, риски для экономики возросли, а бизнес, население и рынки уже изрядно напуганы. С другой стороны, повышение верхней границы диапазона ставки на 2026, допускающей небольшое повышение ставки в негативном сценарии, позволит ЦБ создать условия для более выверенной реакции в будущем и не допустить излишнего оптимизма на рынке, как это было в феврале.

🔮 Что ждать от рынка?

📌 Ожидания по ставке ЦБ уже скорректировались вверх: аналитики повысили прогноз до 14.52% на 2026 и 12.20% на 2027.

📌 Рынок не ожидает её средний уровень ниже 13.65% в следующие 12-месяцев (ожидая, скорее, 14.25% в пятницу), что соответствует верхней границе ожидаемых нами диапазонов, а на горизонте от 2 до 5 лет  – не ниже 12-13%, предполагая чрезмерно-высокий уровень пессимизма.

📌 Но и при таких ожиданиях в текущую доходность ОФЗ по индексу RGBI (15.75%) уже заложена крайне высокая риск-премия: 160-170 б.п. для при недавних максимумах до 240 б.п. и среднеисторических 60-70 б.п.

📌 Учитывая, что середина ожидаемых нами диапазонов будет допускать медленное снижение ставки до конца года, рынок ОФЗ способен удержать достигнутые уровни с потенциалом постепенного снижения доходностей на 100-150 б.п. к концу года.

📌 В то же время, возможность умеренного повышения ставки, которая может содержаться в обновленном прогнозе ЦБ на горизонте 6-12 мес., может вызвать краткосрочную волатильности или даже умеренный рост доходностей.

📌 Но в отсутствии аукционов Минфина устойчивого навеса от продавцов в фиксах не ждём. Поэтому после временной паузы рынок, скорее продолжит медленно снижаться в доходности. Новости о регистрации Минфином двух выпусков флоутеров на 1.5 трлн руб. выступят еще одним фактором против какого-то роста доходностей.

📌 Среднесрочно, текущие 16%+ по средним и длинным ОФЗ обеспечат инвесторам повышенную реальную доходность даже при более высоком уровне инфляции, чем ожидает рынок.

📚 Изначально планировал сделать серию постов и, возможно, даже побить предыдущий рекорд по их числу 😁 Но из-за временных ограничений в этот раз ограничусь ссылкой на подробный разбор, кому будет интересно:

• как можно оценить прямые и косвенные эффекты топлива на инфляцию через таблицы "затраты-выпуск" и каким может быть эффект на разрыв выпуска, что повлияет на учёт обновленных бюджетных параметров
• как можно прикинуть параметры бюджета и учесть их в прогнозе инфляции
• как может выглядеть обновленный прогноз ЦБ и должна ли ставка реагировать на всё повышение прогноза инфляции - тут нам поможет тот факт, что в модели ставки у ЦБ учитывается средневзвес прогноза полной (с бензином и разовыми факторами) и базовой инфляции (без них)
• ну и, собственно, подставляя всё это в формулу можно грубо прикинуть уровни ставки при таких предположениях: цикл смягчения ДКП должен продолжаться, но краткосрочно ЦБ может быть более осторожен

🔑 Ключевая ставка — 14%

Совет директоров Банка России 24 июля 2026 года принял решение снизить ключевую ставку на 25 б.п., до 14% годовых. Экономика в целом в 2к26 росла умеренными темпами. Существенный рост цен и повышение инфляционных ожиданий в летние месяцы во многом были связаны с разовыми факторами. Оценка показателей устойчивой инфляции остается в диапазоне 4–5% в пересчете на год. Рост кредитования в июне немного замедлился. Предприятия существенно снизили ожидания по будущему спросу и выпуску. Вместе с тем с учетом прямых и вторичных эффектов от временного сокращения производственных возможностей в отдельных отраслях и более стимулирующей бюджетной политики на трехлетнем горизонте, чем прогнозировалось в апреле, требуется более плавное снижение ключевой ставки.

Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий. Базовый сценарий предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 14,5–14,6% годовых в 2026 году и 10,5–12,5% годовых в 2027 году. По нашему прогнозу, из-за произошедшего значимого роста цен на топливо годовая инфляция составит 6,0–7% в 2026 году. С учетом проводимой денежно-кредитной политики, в 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели.

📈 Полный текст решения

📈 Среднесрочный прогноз

🔢 В 15:00 по мск состоится пресс-конференция по сегодняшнему решению. Трансляция будет доступна на нашем сайте и странице ВКонтакте.

5 августа мы опубликуем Резюме обсуждения ключевой ставки и Комментарий к среднесрочному прогнозу.

🏦 Следующее заседание Совета директоров по ключевой ставке запланировано на 11 сентября 2026 года.

🤩 ЦБ тоже выбирает "Six-Seven"

Итак, снова день сюрпризов, но в этот раз - приятных:

📌 снижение ставки на 25 б.п. до 14% при ожиданиях паузы и неявных мыслях части инвесторов о возможном повышения если не сейчас, то в среднесрочном прогнозе – это, вероятно, лучшее из решений, которые ЦБ мог принять в текущих условиях (сегодня забудем, что консенсус опять не понял ЦБ и ошибся)

📌 базовый тезис сегодняшнего решения, что факторы предложения важны и проинфляционны (поэтому прогноз инфляции 6-7% на этот год, six-seven 😁), но могут одновременно влиять на спрос и демпфировать шоки предложения – ключевой, ЦБ посмотрел вперёд, а не назад, как это часто бывало

📌 резко возросшие опасения за экономику, как мне кажется, обеспечили логичность сегодняшнего решения, менее логичным был предыдущий крен про то, что почти всё в экономике проинфляционно

📌 ЦБ в какой-то мере (или в значительной) повторил февральский эпизод, когда данные о снижении ВВП в начале года шли вразрез с прогнозами регулятора и подтолкнули его трезво взглянуть на риски, сейчас о рисках рецессии явно напомнил собственный для ЦБ опрос ИБК с явно рецессионными сигналами (нет, высказывания президента тут, вероятно, ни при чём)

📌 явный учёт в прогнозе ненулевого структурного дефицита бюджета в 2% ВВП в 2026, 1% ВВП в 2027 и 0.5% в 2028 снимает часть рисков со стороны бюджета, поскольку эти цифры выглядят абсолютно правдоподобно с учётом текущей реальности, если же по бюджету всё станет сильно хуже, то ЦБ будет реагировать - тут всё честно

📌 отсутствие обсуждения повышения ставки сегодня и такой опции в среднесрочном прогнозе несёт четкий сигнал о продолжении цикла смягчения политики, пусть и более медленным темпом со всеми возможными оговорками, что резкое изменение ситуации может заставить ЦБ ставку даже повышать

📌 обновленный прогноз допускает диапазон ставки 13.50-14% на конец 2026, а если допустить паузу в сентябре-октябре (например, на оценку ситуации с топливом и ударами по логистике, бюджетом в сентябре и тарифами ЖКХ в октябре) со снижением сразу на 100 б.п. в декабре, то обновленные ориентиры допускают и 13-14% с дальнейшим снижением к 9-11% к концу 2027 и 7-8% в 2028 перед возвращением к нейтральным 7.5-8.5% в 2029 - да, в цикле смягчения ДКП с очень высокого уровня можно допускать уход ставок ниже «нейтрали», и такой сценарий позволяет получить «гладкие траектории» по ставке

📌 важно, что, несмотря на структурный первичный дефицит бюджета до 2029, повышения оценки нейтральной ставки не произошло, хотя это могло стать одним из факторов пересмотра и часто ЦБ уточнял её именно в июле - это важно для фундаментальной оценки рынка ОФЗ, "база", если хотите

📊 Что касается реакции рынков:

📌 Столь позитивная реакция ОФЗ абсолютно понятна, учитывая, что рынок неявно закладывал заметно более высокую траекторию на 2026-29, чем обновлённые ориентиры, поэтому свой утренний прогноз движения доходностей ОФЗ по индексу RGBI до 14-14.50% к концу 2026 сохраняю (при прочих равных)

📌 Более волатильная и менее выраженная реакция в акциях тоже объяснима – для них важнее экономика и будущие прибыли, риски «предложения», так сказать. Снижение ставки вслед за торможением инфляции и охлаждением экономики помогает, но не сильно, не сразу и не всем.

📌 Ну а рубль в очередной раз показывает, что мягкость ЦБ ему не страшна, потому что реальная ставка будет оставаться высокой еще довольно долго (если верить прогнозу ЦБ), вместе с санкциями сдерживая рост импорта и отток капитала. Поэтому на фоне вновь подросших цен на нефть ему здесь по-прежнему мало что всерьёз угрожает.

👀 #ИнфляционныеОжидания в июле выросли
 
🟣 В июле оценка инфляции, которую граждане ожидают через год, составила 14,7% после 12,4% в июне. Инфляционные ожидания повысились как у респондентов со сбережениями, так и у тех, кто не располагает накоплениями.

🟣 Индекс потребительских настроений, который отражает текущие оценки и ожидания граждан относительно личного благосостояния, экономики и ситуации на потребительском рынке, снизился. Ценовые ожидания предприятий увеличились.
 
Подробнее читайте в комментарии «Инфляционные ожидания и потребительские настроения» ➡️

😕 Потребитель взгрустнул

Про рост инфляционных ожиданий населения в июле мы уже знаем, а вот про резкое ухудшение потребительских настроений сегодня узнали, хотя все мы об этом догадывались:

📌 сам индекс упал к верхней границе диапазона, который наблюдался в 2021-начале 2022

📌 основной причиной стал обвал компоненты ожиданий, которая сдвинулась ближе к нижней границе значений за тот же период

Проще говоря, уровень пессимизма у потребителя резко вырос, угрожая устойчивости спроса. Об этом же говорил и бизнес в своём опросе. Меньше спрос = меньше риск для устойчивой инфляции = более "мягкий" относительно исходных ожиданий ЦБ в прошлую пятницу. Полагаю, связка была, в том числе, именно такая

🔑 Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 24 июля

Материал отражает основные моменты дискуссии об экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, а также о вариантах решения по ключевой ставке.

🟣 Главной темой обсуждения стало ускорение роста цен в последние месяцы из-за подорожания топлива и его влияния на инфляционные ожидания. Большинство участников считали, что существенного повышения устойчивой инфляции не произойдет. Тем не менее инфляция в этом году будет выше, чем предполагалось в апрельском прогнозе.

🟣 В первом полугодии 2026 года экономическая активность выросла умеренно. Рост потребления ускорился, но пока недостаточно данных, чтобы считать этот процесс устойчивым. Сокращение части производственных мощностей сдерживало выпуск. По мнению большинства участников, последствия снижения объема мощностей будут временными. Расширение импорта и перераспределение внутренних поставок ограничат их влияние на экономическую активность.

🟣 Что касается бюджетной политики, то, поскольку ее параметры на среднесрочную перспективу пока не уточнены, при подготовке прогноза Банк России исходил из собственной оценки траектории сокращения структурного первичного дефицита до нулевого уровня в 2029 году с учетом публичных комментариев Правительства.

🟣 По итогам обсуждения ключевая ставка была снижена на 25 базисных пунктов, до 14% годовых. Банк России будет принимать дальнейшие решения в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий.

Учитывая реализовавшиеся проинфляционные риски, пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки сузилось. Поэтому прогнозный диапазон средней ключевой ставки на ближайшие 3 года был повышен. Под влиянием проводимой денежно-кредитной политики инфляция вернется к цели в 2027 году и будет в дальнейшем находиться вблизи 4%. С 2027 года и далее экономика будет устойчиво расти на 1,5–2,5% в год.

Подробнее о развитии ситуации в экономике и обновленном прогнозе читайте в Комментарии к среднесрочному прогнозу Банка России ➡️

#ОтраслевыеФинпотоки
🌊 Снижение платежей в июле

🔵 В июле среднедневной объем входящих платежей, проведенных через Банк России, в целом снизился на 3,4% относительно среднего уровня второго квартала 2026 года.

🔵 Без учета добывающего сектора, производства нефтепродуктов и государственного управления поступления увеличились на 1,4%.

🔵 Рост платежей зафиксирован в отраслях потребительского спроса, в других укрупненных группах отраслей поступления снизились.

Подробнее — в выпуске «Мониторинга отраслевых финансовых потоков» ➡️

#ДКП
⚙️ Индикаторы денежно-кредитных условий в июне-июле менялись разнонаправленно

⚪️ Доходности ОФЗ в июле возросли. Снижение ставок по розничным депозитам в июне приостановилось: они отреагировали на увеличение доходностей ОФЗ и повышение ожиданий участников рынка относительно будущей траектории ключевой ставки. Ставки по корпоративным кредитам на рыночных условиях продолжили уменьшаться.

⚪️ Годовой прирост широкой денежной массы (M2X) в июне немного снизился, в основном из-за более медленного роста корпоративного кредитования. В июле, по предварительным данным, замедление М2Х продолжилось.

Подробнее читайте в комментарии «Денежно-кредитные условия и трансмиссия ДКП» ➡️

#ПлатежныйБаланс
✋ Профицит счета текущих операций во втором квартале заметно вырос

⚫ В указанный период положительное сальдо счета текущих операций платежного баланса Российской Федерации увеличилось до 21 миллиарда долларов США с 2 миллиардов долларов США во втором квартале 2025 года. Это стало результатом более быстрого роста экспорта товаров по сравнению с импортом.

⚫ Экспорт товаров вырос на 27% относительно второго квартала прошлого года — до 126 миллиардов долларов США. Этому способствовало улучшение ценовой конъюнктуры мирового рынка сырьевых товаров. Объем импорта увеличился на 16%, до 87 миллиардов долларов США, в том числе из-за укрепления рубля.

⚫ Дефицит баланса услуг существенно не изменился. Импорт услуг был выше прошлогоднего уровня в результате подорожания среднего туристического пакета россиян. Основной вклад в рост экспорта услуг внесло увеличение расходов иностранных туристов в России, а также объема оказанных нерезидентам транспортных услуг.

Подробнее — в комментарии «Оценка платежного баланса Российской Федерации» ↗️

📊 Последние макро-данные и рынок ОФЗ

С июльского заседания ЦБ, когда ставку снизили на 25 б.п. до 14%, прошло более 3 недель. За это время вышел ряд отчетов и наборов данных, а рынок ОФЗ успел показать снижение доходностей с 15.70-15.80% до 15.20% и обратно к 15.60% по индексу RGBI. Что показывает вышедшая с тех пор статистика и насколько оправданной является реакция рынка ОФЗ?
 
📌 Инфляция в июле замедлилась с 6.02% до 5.98% г/г, но значимый вклад в общий рост цен внесло топливо и ряд разовых факторов. С начала августа имеем -0.08%, и при этих тенденциях до конца месяца цены снизятся меньше, чем -0.38% м/м, которые соответствуют целевым 4%. Рост цен в устойчивых компонентах остаётся повышенным из-за июльского скачка цен производителей: вероятно, сказываются вторичные эффекты топливного кризиса и ослабления рубля.

📌 Рост цен производителей в обрабатывающей промышленности, производящей потребительские товары, вкл. продовольствие, в июле резко ускорился с 0.06% до 0.76% м/м, что является максимумом с начала 2025, хотя в годовом выражении вышли лишь в небольшой плюс (с -0.4% до +0.3% г/г). С поправкой на сезонность за 3-мес. ускорение с 1.7% до 3% с.к.г., что является максимумом с июня 2025. Это, полагаю, объясняет ускорение инфляции в устойчивой части в июле и августе.

📌 Инфляционные ожидания (ИО) населения в августе снизились с 14.7% до 13.7%, оставаясь на повышенных уровнях декабря-января, наблюдаемая инфляция также опустилась с 15.1% до 14.3%, почти вернувшись на уровни июня.

📌 ИО компаний по балансовому показателю (разность ответов «цены вырастут/упадут») выросли с 20.4 до 21 пунктов, а ожидаемый в ближайшие 3-мес. рост фактических цен – с 5.8% до 6.2%. Без вклада сектора «электроэнергетики/ЖКХ», где с 1 октября повысятся регулируемые тарифы, оба показателя показали в июле снижение, хотя и остались выше июньских отметок. Они также снизились в производстве потребительских товаров и рознице, что важно для динамики потребительских цен.

📌 Ускорение экономики во 2К26 обеспечило рост ВВП за полугодие в 0.6% при прогнозе ЦБ на год в 0-1%. Мой исходный прогноз 0.4% по 2026 предполагает замедление роста во 2 полугодии до 0.3-0.4% г/г с риском увидеть даже более низкие показатели.

📌 Это согласуется с последним опросом ЦБ: небольшое улучшение индекса бизнес-климата ИБК (с -3.5 до -2.4) обеспечено лишь некоторым восстановлением ожиданий при дальнейшем ухудшении текущей ситуации до уровней, сопоставимых с 2К22. Текущие значения ИБК исторически наблюдались в период спада ВВП, а оценки «разрыва выпуска» по методике ЦБ в августе сдвинулись дальше в отрицательную область. Иными словами, слабость спроса могла компенсировать сокращение предложения из-за ударов по производственным мощностям и инфраструктуре, что может ограничивать масштаб и продолжительность возможных проинфляционных эффектов.

📌 Рост потребительского спроса, судя по данным СберИндекса, продолжил охлаждаться: помесячная с.к. динамика в июле замедлилась с 0.22% до 0.16% м/м по сравнению с 0.6% в среднем за 2К26 (5.7% г/г vs 6.6% в 2К26). Недельные данные за август (не гармонизированы с месячными оценками) в реальном выражении за последние 4-недели допускают замедление с 3.7% до 2.7% г/г. Это согласуется с данными о продолжающемся охлаждении рынка труда и замедлении роста зарплат и других доходов.

📌 Накопленный с начала 2026 дефицит федерального бюджета вырос до 6.5 трлн руб., превысив годовой план в 3.8 трлн руб. Но этот план стал нереалистичным уже в начале года, а обновленные параметры мы узнаем лишь в конце сентября. Текущие тренды в целом согласуются с июльскими оценками общего дефицита в 7.5-8 трлн руб. (3.3-3.5% ВВП) или структурного первичного дефицита ближе к 1.7-1.8% ВВП, что с учётом возможного дефицита региональных бюджетов и инвестиций из ФНБ может обеспечить суммарный бюджетный стимул вблизи 2% ВВП, которые были заложены в июльский прогноз ЦБ.

✍️ Что это значит для прогнозов по ставке?

Июльское решение о снижении ставки базировалось на анализе следующих факторов: (1) динамике инфляции и её структуре в привязке к скорости восстановления повреждённых производственных мощностей; (2) устойчивости потребительского спроса; (3) степени жёсткости денежно-кредитных условий (ДКУ); и (4) бюджетных рисков. Эти же факторы будут ключевыми и на сентябрьском заседании.

Что изменилось с тех пор?
 
📌 Инфляция ускорилась, в т.ч. в устойчивой части, хотя ЦБ упоминал про сложность точной декомпозиции роста цен на временные и устойчивые факторы. Но динамика годовой инфляции укладывается в базовый прогноз ЦБ и ориентиры на конец 3К26 (середина диапазона предполагает 6% г/г) и конец года (6-7%). В терминах 3-мес. с.к.г. наш прогноз предполагает уровень 7.5-8% с.к.г. в 3К26 (7% середина прогноза ЦБ) и 5-5.5% (4-6.4% у ЦБ), т.е. небольшое превышение инфляции в 3К в пределах 0.2% к/к по сравнению с ожиданиями ЦБ с возвращением в прогнозный диапазон в 4К26.

📌 Замедление потребительского спроса, вероятно, продолжилось и выглядит устойчивым на фоне признаков охлаждения рынка труда (квартальный опрос ЦБ, индекс hh.ru) и замедления роста зарплат (данные СберИндекса).

📌 Жёсткость ДКУ по последним оценкам ЦБ значимо не изменилась, а снижение инфляционных ожиданий и небольшое повышение депозитных ставок могло даже обеспечить их небольшое ужесточение в реальном выражении для населения с уровней июля.

📌 Бюджетные риски значимо не изменились с учётом фактического исполнения бюджета, известных вводных и внешней конъюнктуры.

📌 Рост экономики складывается в нижней половине диапазона 0-1%, а потеря потенциала экономики из-за воздушных атак могла компенсироваться торможением спроса, удерживая «разрыв выпуска» от значимого роста, и именно он является определяющим для оценки будущих инфляционных рисков.

📌 В части рисков, с одной стороны, неопределенность относительно длительности инфляционных эффектов текущих шоков предложения и скорости восстановления повреждённых производственных мощностей и инфраструктуры остаётся высокой. Острота топливного кризиса вновь нарастает, и это риск для краткосрочной инфляции и ИО. С другой стороны, сдерживающее влияние на продовольственную инфляцию до конца года могут оказать затруднения с экспортом зерна: по некоторым данным внутренние цены на зерно на этом фоне уже начали снижаться.

🧮 Текущая макро-картина в части рисков и основных вызовов остаётся похожей на ту, что мы имели к июльскому заседанию. Поэтому июльский прогноз ЦБ по ставке остаётся актуальным, даже если осенью ЦБ предпочтёт взять паузу для оценки рисков, если к заседанию признаков замедления устойчивой инфляции и более значимого охлаждения экономики не появится. В октябре нас также ждёт рост тарифов ЖКХ, но здесь влияние на инфляцию и ИО, полагаем, будет временным и аналогичным тому, что было в июле 2025 и начале 2026 при повышении НДС: слабость экономики ограничит вторичные ценовые эффекты, не требуя подстройки ДКП.

Поэтому в базовом сценарии к концу 2026 жду ставку не выше 13.50% со снижением до 11% в 2027.