🚰⚡️😵 Ух, тарифы

Сегодняшних цифр по недельной инфляции все ждали с особым нетерпением – они охватывали плановую индексацию коммунальных тарифов с 1 октября (часть общих жилищно-коммунальных тарифов), которая не должна была превысить 9.9%. Соответственно, тарифный вклад с учётом их веса должен был составить ~0.57 процентных пункта (п.п.). В прошлом году в июле рост тарифов (13.2%) также превысил план (11.9%), и на это можно было сделать поправку.
 
В реальности повышение основных коммунальных тарифов составило 12-17% н/н, а средневзвешенный уровень по входящим в недельный мониторинг услугам – 13.4%. Разница почти в 3.5 п.п. Поэтому их итоговый вклад в недельную инфляция был близок к 0.76 п.п. К этому нужно добавить почти 1.6% роста в январе 2026 из-за повышения НДС, т.е. с начала года только коммунальные тарифы обеспечили 0.86 п.п., а в целом жилищно-коммунальные тарифы – 1.06 п.п. из накопленной с начала года инфляции в 5.94%.
 
📌 В остальной части корзины рост цен остался на повышенном уровне предыдущей недели (порядок 0.15-0.20% н/н) – широким фронтом продолжают дорожать продовольственные товары, бытовая техника и электроника, бытовая химия и лекарства.

📌 В бытовых услугах рост цен, напротив, замедлился, а стоимость зарубежных поездок снизилась вместе с сезонной дефляцией цен на плодоовощи.

📌 Из немного обнадёживающих моментов – снижение медианного роста цен по позициям, входящим в устойчивую часть корзины.
 
🔭 Что это значит?

Плановый лимит по индексации общего платежа за коммунальные услуги в прогнозе правительства – это лишь ориентир, итоговые цифры определяют региональные власти. До прошлого года планы так не отличались от факта, но в 2026 отклонения беспрецедентны. Бесспорно, это лучший пример слаженной работы властей и ЦБ по возвращению инфляции к целевым 4% и снижению инфляционных ожиданий.
 
📌 Технически, более высокий рост расходов на услуги ЖКХ оставит в кошельках россиян меньше денег на покупку других товаров и услуг. Ведь платить больше не станут, рост зарплат продолжает замедляться. Это частично должно компенсировать общие инфляционные эффекты тарифов.

📌 Также в своих моделях при определении ставки ЦБ ориентируется на прогноз инфляции без тарифов ЖКХ или средневзвешенную величину полной (вес 25%) и базовой инфляции (вес 75%). Логика простая – ставкой тарифы не победить.
 
Но эта логика могла работать при их повышении на 6-8%, никак не на 12-15%, которые мы, вероятно, получим в 2027-28. Это будет влиять на инфляционные ожидания, которые в октябре-ноябре могут вырасти на 1.5-2 п.п., затрудняя ЦБ смягчение политики, о котором многие просят. Таргетирование 4% инфляции становится еще более сложной задачей при таких тарифных вводных, требуя более жёсткой позиции.

Хотя, безусловно, при принятии решений ЦБ будет учитывать и другие факторы при оценке инфляционных рисков на горизонте 2027, которые и определят текущие решения по ставке. Основным сдерживающим фактором для устойчивой инфляции до конца 2026 и в 2027 останется слабеющий внутренний спрос. Недельные данные СберИндекса это отчётливо подтверждают.

#ОтраслевыеФинпотоки
🌊 Поступления в сентябре увеличились

🟣 В сентябре объем входящих платежей, проведенных через Банк России, вырос на 3,3% относительно среднего уровня второго квартала.

🟣 По итогам третьего квартала рост поступлений составил 0,8%.

🟣 Без учета добывающих отраслей, производства нефтепродуктов и сектора государственного управления объем входящих платежей в третьем квартале увеличился на 3,7%.

Подробнее — в «Мониторинге отраслевых финансовых потоков» ➡️

#ОбзорРисков
👀 В сентябре розничные инвесторы поддержали рынок облигаций

🟣 В сентябре люди нарастили вложения в российские корпоративные облигации на 158 миллиардов рублей, из них почти половина пришлась на секьюритизированные ценные бумаги. Объем размещений таких секьюритизаций вырос за месяц до рекордных 479 миллиардов рублей.

🟣 Розничные инвесторы также продолжили вкладываться в БПИФ денежного рынка. При этом покупки акций сократились до минимума с января 2026 года.

🟣 Самыми доходными инструментами российского рынка в сентябре стали акции нефтегазовых и ИТ‑компаний. На горизонте 12 месяцев наибольшая полная доходность была у корпоративных облигаций, инструментов денежного рынка и рублевых депозитов.

Подробнее — в выпуске «Обзора рисков финансовых рынков» ➡️

#ДКП
⚙️ Индикаторы денежно-кредитных условий в августе–сентябре менялись разнонаправленно, оставаясь умеренно жесткими

🟣 Ставки денежного рынка в сентябре оставались вблизи ключевой ставки, а доходности ОФЗ на сроках от двух лет заметно выросли.

🟣 Ставки по кредитам компаниям в августе несколько повысились, по кредитам населению — снизились. Рыночные кредитные ставки, по оценке, немного уменьшились. Снижение депозитных ставок в августе–сентябре приостановилось, а в отдельных сегментах они возросли.

🟣 Годовой прирост широкой денежной массы (M2X) в августе немного замедлился, оставаясь вблизи максимумов последних 12 месяцев. В сентябре, по оперативным данным, замедление M2X продолжилось.

Подробнее читайте в комментарии «Денежно-кредитные условия и трансмиссия ДКП» ➡️

⚖️ Приемлемо, но хотелось большего

Вечер пятницы завершился цифрами по инфляции за сентябрь:

📌 Цены выросли на 0.35% м/м vs недельной оценки 0.27%

📌 В годовом выражении 6.35% vs 6.33% в августе

📌 С поправкой на сезонность (с.к.) из эталонной траектории ЦБ получается ~0.53% с.к., моя оценка из основных компонент - 0.49% с.к.

📌 Основной вклад в неё обеспечили ускорившиеся услуги, рост в продовольственных и непродовольственных товарах замедлился с уровней августа и был чуть выше целевых значений

📌 Рост базовой инфляции - мера устойчивого роста цен - по моей оценке остался на уровне августа – ~0.5% с.к.

🔭 Что это значит?

Годовая инфляция 6.35% к концу 3 квартала чуть выше 6.3%, которые являются серединой диапазона ожиданий ЦБ из июльского прогноза. А 3-мес. показатель с поправкой на сезонность в пересчёте на год (с.к.г.) будет ближе к 8.4% vs ожидавшихся 7%, хотя такая разительная разницы во многом связана с пересчётом 3-мес. цифры в годовую.

С учетом того, что по 3-мес. базовой инфляции ~6.4% с.к.г, то квартал закрыли, скорее, ближе к верхней границе ожиданий ЦБ из июльского прогноза. Уверенно говорить о переходе в инфляционный сценарий нельзя – уже неплохо.

В то же время, масштаб улучшений к августу минимальный, особенно в устойчивых компонентах. В текущих условиях хотелось бы большего. Кредит в сентябре чуть замедлился, но продолжил неплохо расти. Годовая динамика денежной массы также улучшилась, но осталась выше целевых ориентиров. Наконец, довольно радужной оказалась сегодняшняя оценка последних данных по экономике от Алексея Заботкина (см. пост выше), хотя там есть о чём подискутировать.

🔮 Поэтому пауза по ставке в октябре пока выглядит более вероятной, хотя до заседания ещё будут данные, способные повлиять на итоговое решение регулятора.

😃🔭 Раз в год мы с коллегами...

...разбираем посты MMI 😁 Сегодня моя очередь, видимо...

Как сторонник разных точек зрения, я не буду спорить с коллегами 😁 Но подсвечу несколько моментов, которые позволят читателю таких комментариев чуть лучше понимать данные и критичнее воспринимать их интерпретацию.

📌 Первое - данные СберИндекса периодически пересматриваются, и об этом лучше говорить. Так, рост за первые 7 месяцев составил 3% вместо 3.2% до пересмотра - не так критично, но всё же.

📌 Второе - цифра за август была пересмотрена с +0.18% до -1.14% м/м, благодаря чему накопленный с начала года рост составил 1.8% vs 3.4% по прежней оценке.

📌 Третье - даже если не знать про эти тонкости последних точек данных, что должно насторожить читателя?

• Смотрим на годовой показатель потребления или большинства компонент, в первом случае 4.5%

• Видим, что 3.2 п.п. из него приехало только во 2К26, т.е. более 2/3 годового роста

• В 3К26 уровень потребления не изменился, чего за исключением НДС-ного 1К26 не было с августа 2022 года(!). Да, тут случился топливный шок, есть разные эффекты, которые могут привести как к частичному восстановлению потребления, так и оставить спрос на более низких уровнях.

• В среднем за последние 6 месяцев потребление росло на 0.2% в месяц, т.е. при сохранении этих тенденций по году получим около 2.6%, что сильно ниже текущего годового показателя и вполне соответствует верхней границе оценок сбалансированного роста потребительского спроса.

Экономисты обычно смотрят на месячное или квартальное изменение любого показателя с поправкой на сезонность. Именно они показывают, что происходит здесь и сейчас. Ровно поэтому ЦБ смотрит на инфляцию за 3-мес. с поправкой на сезонность - чтобы понять, как меняется текущий инфляционный импульс.

В годовом показателе сидят данные последних 12 мес. И многое из этого - уже далёкое прошлое, имеющее к настоящему и будущему очень слабое отношение. Это, безусловно, не значит, что на годовой рост не нужно смотреть, главное - понимать, что он показывает с учётом происходящего в прошлом.

На этом я свой шанс обсудить посты MMI в этом году использовал, увидимся в этой рубрике в следующем, 2027 😁

#МониторингПредприятий
👀 Деловая активность в октябре выросла

⚪️ Индикатор бизнес-климата Банка России в октябре повысился до 1,2 пункта после -2,4 пункта в сентябре. Улучшились как оценки текущей ситуации по производству и спросу, так и ожидания компаний на следующие 3 месяца.

⚪️ Краткосрочные ценовые ожидания бизнеса в октябре снизились. По оценкам предприятий, несколько ужесточились неценовые условия кредитования.

⚪️ Инвестиционная активность в третьем квартале, по оценкам компаний, была на уровне второго квартала. Баланс ожиданий предприятий на четвертый квартал увеличился до максимального значения за три квартала, что предполагает рост инвестиционной активности.

⚪️ Загрузка мощностей по сравнению со вторым кварталом снизилась, но осталась выше уровня 2017–2019 годов. Улучшилась обеспеченность кадрами.

Подробнее читайте в комментарии «Мониторинг предприятий» ➡️

🏭 Не хватает денег и спроса

Комментарий в режиме отпуска, коротко:

📌 индекс бизнес-климата (ИБК) вырос с -2.4 до +1.2 благодаря улучшению текущих оценок и ожиданий

📌 рост во многом благодаря услугам, торговле, транспорту и обработке

📌 текущая инфляция подросла, но ИО снизились, причем если убрать энергетику/ЖКХ, где прошла индексация, то инфляционная картинка, грубо, будет даже чуть получше заявленной

📌 условия кредитования снова ужесточились - вполне ожидаемо

📌 квартальные индексы инвестиций и занятости получше, загрузка мощностей - хуже, по расходам на оплату труда - по-прежнему скромно, 80% компаний повышать зарплаты не планируют в 4К26

🔭 Какие выводы?

📌 Видимо, "испуг" от топливного шока почти прошел, но уровни октября по ИБК остаются ниже средних за 2К26, т.е. рост есть, но он умеренный

📌 среди основных проблем для текущей деятельности - рост издержек, недостаток внутреннего спроса и оборотки

📌 барьеры для инвестиций - недостаток собственных средств, неопределенность ситуации в стране и слабый спрос.

То есть, несмотря на улучшение ИБК, слабый спрос и недостаток средств при при росте издержек - вот текущая структура экономической активности. Ценовое давление пониже, ДКУ пожёстче - небольшой плюс.

🏷️Недельная инфляция 0.11% н/н при нуле в плодоовощах (после сезонной дефляции с лета), росте в туризме и дальнейшей инерции в основных тарифах ЖКХ выглядит несколько лучше ожиданий, умеренным по меркам последних недель выглядят бытовые услуги.

⚖️ В итоге, жесткость политики ЦБ и топливный шок компенсируются стимулирующим бюджетом, поэтому экономика продолжает умеренно расти - в рамках прогноза 0-1%.

Улучшение инфляционных ожиданий даёт надежду, что худшее позади. Но текущий рост цен всё ещё не позволяет (пока) расслабиться.

Пауза, наверное, пока логичнее снижения на 25 б.п., учитывая подход ЦБ. Но основная интрига - изменится ли среднесрочный прогноз и если да, то как сильно. Бюджет лучше, экономика по ожиданиям, инфляция высоковата. Восстановления в нефтепереработке к концу года, как ждали в июле, пока не видно внешние ценовые риски сохраняются. Видимо, ЦБ может оставаться консервативным, но к чему это в итоге приведёт - покажет время. Да и перманентный шок предложения будет нести угрозу и спросу, о чем бизнес тоже явно говорит...

🐱 Ключевая ставка — 14%

🐢 ЦБ спешить некуда

Вероятно, позади одно из самых скучных решений ЦБ. Скучных в том смысле, что новых аргументов мы не увидели и не услышали, а рынок уже давно отчаялся верить в позитив. У ЦБ всё под контролем и по плану.

Ставка 14%, сигнал прежний:

Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий.

 
Основные аргументы:
 
📌 Дискомфортные 5-6% в устойчивой инфляции и высокие инфляционные ожидания (ИО)

📌 Умеренный рост экономики во 2 полугодии 2026 с замедляющимся, но всё ещё повышенным ростом потребительского спроса

📌 Риски сохранения дисбаланса между спросом и временно выбывшими производственными возможностями экономики

📌 Проинфляционные риски преобладают над дезинфляционными, их перечень не изменился – дисбаланс спроса и предложения, повышенные ИО, угроза глобальной инфляции
 
📊 Основную ценность для рынка представляет обновлённый базовый прогноз регулятора:
 
📌 Прогноз инфляции – в 2026 повышен с 6-7% до 7.1-7.6% при сохранении целевых 4% с 2027

📌 Прогноз ВВП – в 2026 сужен с 0-1% до 0.5-1%, на 2027 понижен с 1.5-2.5% до 1-2%, в 2028/29 – прежние 1.5-2.5%

📌 Прогноз средней ставки – на 2026 уточнён до 14.60%, допуская 13.75-14% к концу года, на 2027 – повышен с 10.5-12.5% сразу до 12.5-13.5%, допуская 11-12.5% к концу года, на 2028 – повышен с 8-9% до 9-10%, допуская возврат к нейтральным 7.5-8.5% к концу года

📌 В остальном - небольшие уточнения/актуализация прежних ожиданий в отдельных компонентах ВВП, денежной массе и кредите.
 
🎙 На пресс-конференции обошлось без значимых откровений, но мы узнали, что:
 
📌 Прогноз инфляции на 2026 повышен во многом из-за временных факторов, но возврат к 4% цели потребует более длительного периода умеренно-жёстких денежно-кредитных условий

📌 Предметно вновь обсуждался лишь вариант сохранения ставки с нейтральным сигналом, хотя были отдельные голоса за повышение ставки

📌 Пространство для снижения ставки в 2027-28 сохраняется, но его стало меньше
 
⚖️ Что это значит?

Негатив от более продолжительного выбытия «производственных мощностей в ряде секторов», вызвавший с лета новую инфляционную волну и повышение прогноза на 2026, перевесил позитив от утверждённого проекта бюджета. И чтобы обеспечить целевые 4% в 2027 - с учётом своей оценки рисков и новых тарифных вводных - ЦБ был вынужден взять за основу чуть более высокую траекторию ставки на 2027-28.
 
Главное же, что цикл смягчения ДКП продолжается. В зависимости от ситуации в экономике, снижение ставки может возобновиться с декабря 2026 или марта 2027.

• Прогноз инфляции на этот год 7.1-7.6% довольно консервативен, и выход на уровни вблизи 7% может позволить снизить ставку в декабре до 13.75%.

• Если же инфляция будет замедляться медленнее, то пауза может продлиться до начала 2027.
 
📊 Какие выводы для инвестора?

Несмотря на более высокие прогнозы средней ставки в 2027-28, чем ждали аналитики, рынки не сильно реагируют на обновлённый прогноз – ОФЗ умеренно снижаются, а акции даже растут. Причина в том, что рынки изначально заложились на близкие к озвученным диапазоны средней ставки до конца 2027 при довольно сдержанных ожиданиях на 2028-29. Поэтому сильно падать не на чем.
 
Устойчивый негатив тут возможен лишь при сохранении плохой макростатистики. Но последние данные показывают замедление недельной инфляции в устойчивой части, остановку роста цен на потребительские товары у производителей, снижение инфляционных ожиданий. Цифры Сбериндекса фиксируют дальнейшее торможение потребительского спроса и динамики зарплат. Рубль продолжает укрепляться, и в ближайшие месяцы вряд ли быстро/сильно ослабнет. А рост экономики остаётся ниже "безинфляционных" 1.5-2%.
 
Поэтому в отсутствие новых шоков ожидаю возвращения устойчивой инфляции в диапазон 4-5% уже в ноябре-декабре, снижение ставки ЦБ в декабре до 13.75%, и постепенное смещение доходностей ОФЗ по индексу RGBI c текущих 16% до 15.50% к концу 2026-началу 2027. Базовый прогноз на 2027 предполагает ставку ЦБ 11.75% к концу года при доходности ОФЗ не выше 14%.

🐌 Рост денежной массы и кредита экономике в сентябре замедлился
 
🟤 Широкая денежная масса М2Х в сентябре росла медленнее, чем в августе, главным образом за счет сокращения депозитов организаций. Годовой прирост М2Х продолжил замедляться и составил 11,3%.
 
🟤 Основным источником роста денежной массы оставались кредитование экономики и бюджетные операции.
 
🟤 Прирост кредита экономике в сентябре был меньше, чем в предыдущем месяце. В годовом сопоставлении показатель снизился до 9,9%.
 
Подробнее — в материале «Денежные агрегаты и кредит экономике» ⬆️