Forwarded from ХОЛОДНЫЙ РАСЧЕТ ∅
ФИНАЛЬНАЯ битва бида и офера, брать кредит или не брать, положить на депозит или положить на депозит.
Добавлены 35-46.
И восстали прогнозисты всех мастей из пепла стаканов ядерных ОФЗ, и пошла война на уничтожение своих же прогнозов и шла она десятилетиями, но последнее сражение состоится не в будущем, оно состоится здесь, в наше время, сегодня ночью.
Арнольд Шварценеггер
Майкл Байн
Линда Хэмилтон
Центральный Банк РФ
и
Пол Винфред - в роли лейтенанта Трекслера
Режиссер - Жизнь
Сценарист - ОРЦБ
Так же в ролях - остальные участники
The “СТАВКА-УБИЙЦА”
1. Совкомбанк - 18%
2. АСТРА УА - 18%
3. Сбербанк КИБ - 18%
4. Trading Economics - 18%
5. Велес Капитал - 19%
6. Финам - 18%
7. Институт Е.Т. Гайдара - 19%
8. ИК Регион - 19%
9. Уралсиб - 18% (изм. )
10. Цифра Брокер - 19%
11. ING - 19%
12. Банк Санкт-Петербург - 18%
13. ИК Риком-Траст - 18%
14. Твердые цифры - 18%
15. Dirty Work Inc - 18%
16. Батя Электроинструмента - 17%
17. The Usual Suspect - 18%
18. MMI - 18% ( Очень сложно )
19. РАЙФ - 19% (проверить)
20. Альфа Банк - 18%
21. Wells Fargo - 18%
22. Виктор Тунев - 17%
23. Газпромбанк - 18% ( изм. )
24. Институт ВЭБ - 19%
25. БКС - 19% ( может 18% )
26. Ингосстрах инвестиции - 18% (изм)
27. РСПП - 18%
28. АТОН - 18%
29. Т-БАНК - 18%-19%
30. Финам - 18%-19%
31. Chat GPT - 19% (скайнет не пройдет)
32. Perplexity.AL - 18.5% - 19%
33. DeepSeek - 19% - 19.5% (или холд)
34. ББР брокер - 18%
35. Эксперт РА - 18%
36. СБЕР ИСАКОВ - 18%
37. МТС Банк - 19%
38. ГПБ инвестиции - 18% - 18.5%
39. Freedom finance - 18% - 18.5%
40. ИОН РАНХИГС - 18%
41. Деловая Россия - 18%
42. РЕНИК - 18%
43. Goldman SACHS - 17.5%
44. HSBS Bank - 19%
45. Oxford Economics - 18.5%
46. Standard Chartered - 18%
Бонус.Прогрев на ПМЭФ и Конгрессе БР (что-то про снижение, высокую RR и замедление, но это , как там, по итогу будущее не предопределено) - Сара Коннор.
Тремасов Кирилл Викторович - 100 пипок + (https://t.iss.one/c0ldness/6318)
За визуал спасибо БАТЕ матриц корреляций: https://t.iss.one/CBRSunnyMorning
P.S. Ну и как всегда, верим в себя, верим в ЦБ, а что еще остается…
P.S.2. Если есть корректировки по итогу, пишите в комментариях или в личку, исправим.
Добавлены 35-46.
И восстали прогнозисты всех мастей из пепла стаканов ядерных ОФЗ, и пошла война на уничтожение своих же прогнозов и шла она десятилетиями, но последнее сражение состоится не в будущем, оно состоится здесь, в наше время, сегодня ночью.
Арнольд Шварценеггер
Майкл Байн
Линда Хэмилтон
Центральный Банк РФ
и
Пол Винфред - в роли лейтенанта Трекслера
Режиссер - Жизнь
Сценарист - ОРЦБ
Так же в ролях - остальные участники
The “СТАВКА-УБИЙЦА”
1. Совкомбанк - 18%
2. АСТРА УА - 18%
3. Сбербанк КИБ - 18%
4. Trading Economics - 18%
5. Велес Капитал - 19%
6. Финам - 18%
7. Институт Е.Т. Гайдара - 19%
8. ИК Регион - 19%
9. Уралсиб - 18% (изм. )
10. Цифра Брокер - 19%
11. ING - 19%
12. Банк Санкт-Петербург - 18%
13. ИК Риком-Траст - 18%
14. Твердые цифры - 18%
15. Dirty Work Inc - 18%
16. Батя Электроинструмента - 17%
17. The Usual Suspect - 18%
18. MMI - 18% ( Очень сложно )
19. РАЙФ - 19% (проверить)
20. Альфа Банк - 18%
21. Wells Fargo - 18%
22. Виктор Тунев - 17%
23. Газпромбанк - 18% ( изм. )
24. Институт ВЭБ - 19%
25. БКС - 19% ( может 18% )
26. Ингосстрах инвестиции - 18% (изм)
27. РСПП - 18%
28. АТОН - 18%
29. Т-БАНК - 18%-19%
30. Финам - 18%-19%
31. Chat GPT - 19% (скайнет не пройдет)
32. Perplexity.AL - 18.5% - 19%
33. DeepSeek - 19% - 19.5% (или холд)
34. ББР брокер - 18%
35. Эксперт РА - 18%
36. СБЕР ИСАКОВ - 18%
37. МТС Банк - 19%
38. ГПБ инвестиции - 18% - 18.5%
39. Freedom finance - 18% - 18.5%
40. ИОН РАНХИГС - 18%
41. Деловая Россия - 18%
42. РЕНИК - 18%
43. Goldman SACHS - 17.5%
44. HSBS Bank - 19%
45. Oxford Economics - 18.5%
46. Standard Chartered - 18%
Бонус.Прогрев на ПМЭФ и Конгрессе БР (что-то про снижение, высокую RR и замедление, но это , как там, по итогу будущее не предопределено) - Сара Коннор.
Тремасов Кирилл Викторович - 100 пипок + (https://t.iss.one/c0ldness/6318)
За визуал спасибо БАТЕ матриц корреляций: https://t.iss.one/CBRSunnyMorning
P.S. Ну и как всегда, верим в себя, верим в ЦБ, а что еще остается…
P.S.2. Если есть корректировки по итогу, пишите в комментариях или в личку, исправим.
🔥13
Forwarded from Банк России
🎙 25 июля в 15:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике
Участвуют Председатель Банка России Эльвира Набиуллина и заместитель Председателя Банка России Алексей Заботкин.
Трансляция будет доступна на нашем сайте, странице ВКонтакте и здесь, в телеграме.
Участвуют Председатель Банка России Эльвира Набиуллина и заместитель Председателя Банка России Алексей Заботкин.
Трансляция будет доступна на нашем сайте, странице ВКонтакте и здесь, в телеграме.
👍4
Банк России
🎙 25 июля в 15:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике Участвуют Председатель Банка России Эльвира Набиуллина и заместитель Председателя Банка России Алексей Заботкин. Трансляция будет доступна на…
🏳️ Рынок капитулировал, очередь ЦБ?
Итак, в пятницу ЦБ примет решение по ключевой ставке и обновит макропрогноз.
После июньского снижения с 21% до 20% уверенности в неизбежном смягчения монетарной политики (ДКП) в июле на рынке не было. Но ПМЭФ-25 усилил ожидания -100 б.п. до 19%, последовавший за ним Финансовый конгресс ЦБ и комментарии регулятора возродили интригу с -200 б.п. до 18%, а данные последних двух недель (но не только они) заставили многих всерьёз говорить о -300 б.п. до 17%, причем сторонниками этой идеи стали крупнейшие банки, еще недавно обещавшие 18% к концу года.
Действительно ли сложились условия для столь резкого снижения ключевой ставки сразу до 17%?
Поскольку "чукча не только писатель, но ещё и считатель", попробуем посчитать:
📌 оценим помесячную траекторию инфляции на 2025-26 из апрельского прогноза ЦБ
📌 объединим фактические данные за 2К25 и прежний прогноз ЦБ на 2П25-26
📌 обновим оценку среднегодовой инфляции на 2025-26
📌 подумаем, может ли ЦБ изменить вверх или вниз прогноз реальной ставки на 2П25-26 с учётом траектории ВВП и инфляции
📌 прикинем новую оценку среднегодовой ставки ЦБ и её возможные траектории во втором полугодии 2025 и в 2026
🍨 И, на десерт, прикинем, действительно ли ОФЗ уже дорогие
Часто спрашивают, как же оценивать ОФЗ? Не претендую на правоту, но своим взглядом поделюсь...
Итак, в пятницу ЦБ примет решение по ключевой ставке и обновит макропрогноз.
После июньского снижения с 21% до 20% уверенности в неизбежном смягчения монетарной политики (ДКП) в июле на рынке не было. Но ПМЭФ-25 усилил ожидания -100 б.п. до 19%, последовавший за ним Финансовый конгресс ЦБ и комментарии регулятора возродили интригу с -200 б.п. до 18%, а данные последних двух недель (но не только они) заставили многих всерьёз говорить о -300 б.п. до 17%, причем сторонниками этой идеи стали крупнейшие банки, еще недавно обещавшие 18% к концу года.
Действительно ли сложились условия для столь резкого снижения ключевой ставки сразу до 17%?
Поскольку "чукча не только писатель, но ещё и считатель", попробуем посчитать:
📌 оценим помесячную траекторию инфляции на 2025-26 из апрельского прогноза ЦБ
📌 объединим фактические данные за 2К25 и прежний прогноз ЦБ на 2П25-26
📌 обновим оценку среднегодовой инфляции на 2025-26
📌 подумаем, может ли ЦБ изменить вверх или вниз прогноз реальной ставки на 2П25-26 с учётом траектории ВВП и инфляции
📌 прикинем новую оценку среднегодовой ставки ЦБ и её возможные траектории во втором полугодии 2025 и в 2026
🍨 И, на десерт, прикинем, действительно ли ОФЗ уже дорогие
Часто спрашивают, как же оценивать ОФЗ? Не претендую на правоту, но своим взглядом поделюсь...
👍8🔥4🤔1
Полевой
🏳️ Рынок капитулировал, очередь ЦБ? Итак, в пятницу ЦБ примет решение по ключевой ставке и обновит макропрогноз. После июньского снижения с 21% до 20% уверенности в неизбежном смягчения монетарной политики (ДКП) в июле на рынке не было. Но ПМЭФ-25 усилил…
📉 Как может измениться прогноз ЦБ по инфляции?
📌 Инфляция в июне опустилась до целевых 4%, а в среднем во 2К25 (9.4% за 12-мес. и 4.8% за 3-мес. с поправкой на сезонность в пересчёте на год, далее с.к.г.) идёт ниже середины апрельского прогноза ЦБ (10.1% и 7% соответственно), а, точнее, по нижней границе
📌 Цифры по инфляции за 2К25 и апрельский прогноз ЦБ на 2П25-2026 допускает ~6.6-7.3% на конец 2025, поэтому в обновлённом прогнозе при консервативной оценке ЦБ мог бы сдвинуть прогноз инфляции до 6.5-7.5%
📌 Но мы движемся по нижней границе апрельского диапазона инфляции, поэтому ЦБ может быть чуть более смелым и выбрать 6-7% с поправкой на слабость экономики и эффекты ДКП – склоняюсь именно к этому варианту
📌 Снижение среднего прогноза по инфляции на 2025/2026 в этом случае составит 0.2-0.6% с прежних 9.0-9.6%/4.9-5.4%
📌 Инфляция в июне опустилась до целевых 4%, а в среднем во 2К25 (9.4% за 12-мес. и 4.8% за 3-мес. с поправкой на сезонность в пересчёте на год, далее с.к.г.) идёт ниже середины апрельского прогноза ЦБ (10.1% и 7% соответственно), а, точнее, по нижней границе
📌 Цифры по инфляции за 2К25 и апрельский прогноз ЦБ на 2П25-2026 допускает ~6.6-7.3% на конец 2025, поэтому в обновлённом прогнозе при консервативной оценке ЦБ мог бы сдвинуть прогноз инфляции до 6.5-7.5%
📌 Но мы движемся по нижней границе апрельского диапазона инфляции, поэтому ЦБ может быть чуть более смелым и выбрать 6-7% с поправкой на слабость экономики и эффекты ДКП – склоняюсь именно к этому варианту
📌 Снижение среднего прогноза по инфляции на 2025/2026 в этом случае составит 0.2-0.6% с прежних 9.0-9.6%/4.9-5.4%
👍5
Полевой
🏳️ Рынок капитулировал, очередь ЦБ? Итак, в пятницу ЦБ примет решение по ключевой ставке и обновит макропрогноз. После июньского снижения с 21% до 20% уверенности в неизбежном смягчения монетарной политики (ДКП) в июле на рынке не было. Но ПМЭФ-25 усилил…
🔍 Изменится ли прогноз по реальной ставке на 2025-26 и 2027+?
📚 Жёсткост ДКП регулятор измеряет, в том числе, через реальную ставку – разницу между % ставкой и мерой ожидаемой инфляцией, точнее, через удалённость полученной величины от оценки нейтральной реальной ставки ЦБ (3.5-4.5%), т.е. ставки, при которой инфляция остаётся на целевых 4% при сбалансированном росте экономики в соответствии с потенциалом
В прогнозе ЦБ нужно смотреть на разность среднегодовой номинальной ставки и инфляции, методологически/математически с учётом высокого уровня ставок правильнее использовать мультипликативную форму, но можно прикинуть и в разностях
📌 видим, что с окт-23 по окт-24 оценка реальной ставки на 2025 (середина диапазона) выросла с 4% до 12.1%, но с начала года опустилась до 11.1-11.2%
📌 на 2026 оценки выросла с 2.5% до 8.4%, а на 2027 оставалась у 4% как середины нейтрального диапазона 3.5-4.5%, причём до июля 2024 нейтральным считался диапазон 2-3%
📌 Темпы роста экономики и внутреннего спроса по опросам (PMI, Росстат, ИБК от ЦБ) замедляются, а в гражданской части обрабатывающей промышленности уже мог начаться спад, во 2К25 ВВП может показать небольшой рост в терминах квартальной динамики с поправкой на сезонность с рисками стагнации/умеренного снижения в дальнейшем, не забываем и лаги влияния ДКП на экономику, и эффекты макропруденциального регулирования
📌 Поэтому ориентир ЦБ по реальной ставке на 2025/26 может быть несколько снижен, и с учётом фактической траектории обновленные диапазоны средней номинальной ставки, предположу, опустятся до 18.6-19.6% и 11-13.5% с прежних 19.50-21.5%/13-14%, допуская уровни 13-18% и 9-11% на конец 2025 и 2026
📚 Жёсткост ДКП регулятор измеряет, в том числе, через реальную ставку – разницу между % ставкой и мерой ожидаемой инфляцией, точнее, через удалённость полученной величины от оценки нейтральной реальной ставки ЦБ (3.5-4.5%), т.е. ставки, при которой инфляция остаётся на целевых 4% при сбалансированном росте экономики в соответствии с потенциалом
В прогнозе ЦБ нужно смотреть на разность среднегодовой номинальной ставки и инфляции, методологически/математически с учётом высокого уровня ставок правильнее использовать мультипликативную форму, но можно прикинуть и в разностях
📌 видим, что с окт-23 по окт-24 оценка реальной ставки на 2025 (середина диапазона) выросла с 4% до 12.1%, но с начала года опустилась до 11.1-11.2%
📌 на 2026 оценки выросла с 2.5% до 8.4%, а на 2027 оставалась у 4% как середины нейтрального диапазона 3.5-4.5%, причём до июля 2024 нейтральным считался диапазон 2-3%
📌 Темпы роста экономики и внутреннего спроса по опросам (PMI, Росстат, ИБК от ЦБ) замедляются, а в гражданской части обрабатывающей промышленности уже мог начаться спад, во 2К25 ВВП может показать небольшой рост в терминах квартальной динамики с поправкой на сезонность с рисками стагнации/умеренного снижения в дальнейшем, не забываем и лаги влияния ДКП на экономику, и эффекты макропруденциального регулирования
📌 Поэтому ориентир ЦБ по реальной ставке на 2025/26 может быть несколько снижен, и с учётом фактической траектории обновленные диапазоны средней номинальной ставки, предположу, опустятся до 18.6-19.6% и 11-13.5% с прежних 19.50-21.5%/13-14%, допуская уровни 13-18% и 9-11% на конец 2025 и 2026
👍7
Полевой
🏳️ Рынок капитулировал, очередь ЦБ? Итак, в пятницу ЦБ примет решение по ключевой ставке и обновит макропрогноз. После июньского снижения с 21% до 20% уверенности в неизбежном смягчения монетарной политики (ДКП) в июле на рынке не было. Но ПМЭФ-25 усилил…
🗿 Возможно ли снижение на 300 б.п. в июле?
📌 Возможно! Но, полагаю, с более умеренными шагами по -100 б.п. в сентябре-декабре.
📌 На картинке 3 версии реальной ставки ЦБ с учётом прогноза на июль (18%) относительно зоны (белым) нейтральной ставки – относительно инфляционных ожиданий населения, 3-мес. ценовых ожиданий компаний и 3-мес. инфляции с.к.г – они дают разную степень жесткости, но все находятся на/вблизи исторических максимумов, и снижение ставки на 200 или 300 б.п. лишь снимет чрезмерную жёсткость ДКП
🌍 Уровень нейтральной реальной ставки оценивается для США в 1-1.5%, для ЕС – около 0%, для Индонезии и Китая 1.5-2%, для ЮАР 2.5%, и лишь для Мексики и Бразилии 3.5-4.5% - допускаю, что для РФ сейчас она, действительно, ближе к 4-5%, но всё равно это сильно ниже текущих фактических и прогнозных уровней
🤔 На рынке есть идея возможного повышения оценки нейтральной ставки в прогнозе на 2027, но её не разделяю, скорее, в среднесрочном периоде придётся эти оценки понижать назад ближе к 2-3%, а уровень реальной ставки для стабилизации инфляции у 4% в 2025-26 может быть ниже исходных прогнозов
🧮 Возможный уровень ставки в пятницу можно оценить и с помощью формулы Тейлора, которую ЦБ использует в своих моделях – при ожидаемой инфляции через 9 месяцев ~6% (из последнего опроса аналитиков ЦБ), нейтральной реальной ставке 3.5-4.5% и положительном разрыве выпуска в пределах 0.5-1% в 3К25 и около 0% с конца 2025 получим 18.3-18.6% на июль, 14.75-15% на конце 2025 и 11-11.5% на конец 2026, т.е. -300 б.п. в июле возможны лишь при значимом понижении базового прогноза ЦБ по экономике и инфляции на 2026
📌 Возможно! Но, полагаю, с более умеренными шагами по -100 б.п. в сентябре-декабре.
📌 На картинке 3 версии реальной ставки ЦБ с учётом прогноза на июль (18%) относительно зоны (белым) нейтральной ставки – относительно инфляционных ожиданий населения, 3-мес. ценовых ожиданий компаний и 3-мес. инфляции с.к.г – они дают разную степень жесткости, но все находятся на/вблизи исторических максимумов, и снижение ставки на 200 или 300 б.п. лишь снимет чрезмерную жёсткость ДКП
🌍 Уровень нейтральной реальной ставки оценивается для США в 1-1.5%, для ЕС – около 0%, для Индонезии и Китая 1.5-2%, для ЮАР 2.5%, и лишь для Мексики и Бразилии 3.5-4.5% - допускаю, что для РФ сейчас она, действительно, ближе к 4-5%, но всё равно это сильно ниже текущих фактических и прогнозных уровней
🤔 На рынке есть идея возможного повышения оценки нейтральной ставки в прогнозе на 2027, но её не разделяю, скорее, в среднесрочном периоде придётся эти оценки понижать назад ближе к 2-3%, а уровень реальной ставки для стабилизации инфляции у 4% в 2025-26 может быть ниже исходных прогнозов
🧮 Возможный уровень ставки в пятницу можно оценить и с помощью формулы Тейлора, которую ЦБ использует в своих моделях – при ожидаемой инфляции через 9 месяцев ~6% (из последнего опроса аналитиков ЦБ), нейтральной реальной ставке 3.5-4.5% и положительном разрыве выпуска в пределах 0.5-1% в 3К25 и около 0% с конца 2025 получим 18.3-18.6% на июль, 14.75-15% на конце 2025 и 11-11.5% на конец 2026, т.е. -300 б.п. в июле возможны лишь при значимом понижении базового прогноза ЦБ по экономике и инфляции на 2026
👍11👎1
Полевой
🏳️ Рынок капитулировал, очередь ЦБ? Итак, в пятницу ЦБ примет решение по ключевой ставке и обновит макропрогноз. После июньского снижения с 21% до 20% уверенности в неизбежном смягчения монетарной политики (ДКП) в июле на рынке не было. Но ПМЭФ-25 усилил…
🔮 Какой прогноз по ЦБ?
Прогноз по инфляции на 2025/2026 в 6.4%/3.8-4% не меняется с конца 2024, поэтому по-прежнему базово жду снижение ставки на 200 б.п. до 18% в эту пятницу с умеренно-мягким сигналом и обновленным прогнозом, допускающим довольно широкий диапазон (13-18%) на конец 2025 и 9-11% в 2026 vs прежних 16-20% и 10-12%.
Шаг в -300 б.п. в июле, вероятно, также будет «на столе» у Совета директоров, но вряд ли получит поддержку большинства – этого не видно по хорошо-сработавшей в июне формуле Тейлора, это нарушит последовательность коммуникации (чего не было в июне), это должно предполагать значимое ухудшение оперативной статистики, доступной регулятору и недоступной рынку к моменту заседания, и, наконец, это будет выглядеть как неявное признание чрезмерной жёсткости проводимой со 2П24 политики, недостаточности снижения ставки до 20% в июне и даже «податливости» давлению извне.
Прогноз по инфляции на 2025/2026 в 6.4%/3.8-4% не меняется с конца 2024, поэтому по-прежнему базово жду снижение ставки на 200 б.п. до 18% в эту пятницу с умеренно-мягким сигналом и обновленным прогнозом, допускающим довольно широкий диапазон (13-18%) на конец 2025 и 9-11% в 2026 vs прежних 16-20% и 10-12%.
Шаг в -300 б.п. в июле, вероятно, также будет «на столе» у Совета директоров, но вряд ли получит поддержку большинства – этого не видно по хорошо-сработавшей в июне формуле Тейлора, это нарушит последовательность коммуникации (чего не было в июне), это должно предполагать значимое ухудшение оперативной статистики, доступной регулятору и недоступной рынку к моменту заседания, и, наконец, это будет выглядеть как неявное признание чрезмерной жёсткости проводимой со 2П24 политики, недостаточности снижения ставки до 20% в июне и даже «податливости» давлению извне.
👍17
Полевой
🏳️ Рынок капитулировал, очередь ЦБ? Итак, в пятницу ЦБ примет решение по ключевой ставке и обновит макропрогноз. После июньского снижения с 21% до 20% уверенности в неизбежном смягчения монетарной политики (ДКП) в июле на рынке не было. Но ПМЭФ-25 усилил…
🧮 Что это значит для ОФЗ?
Вместе со смещением рыночного нарратива с «выбор между -100 и -200 б.п.» до «-200 б.п. гарантировано, а может и все -300 б.п.» и ралли на рынке ОФЗ с последней декады июня на -90-130/-70-75 б.п. в доходностях коротких/средних-длинных бумаг всё чаще звучит тезис
Похожий вывод может сложиться, если взглянуть на спред доходностей ОФЗ к ключевой ставке – текущие -570-590 б.п. по RGBI уступают лишь кратковременным минимумам начала 2022
📌 Для коротких ОФЗ до 2-3 лет траектория ставки ЦБ, действительно, важна. Но для средне-/долгосрочных бумаг базовая математика иная:
📌 важна вера в достижимость цели по инфляции 4%
📌 важен уровень нейтральной реальной ставки (3.5-4.5%)
📌 важна величина премии за срок/риск - при более стабильной ставке ЦБ до открытия рынка для нерезидентов в 2009-2012 составляла 130-230 б.п. и 150-250 б.п. к ставке ЦБ для коротких и средних/длинных ОФЗ, а в 2П22-1П23 ненадолго повышалась до 300-370 б.п. по средним/длинным ОФЗ.
Иными словами, начинать волноваться можно при достижении уровня
4% + 3.5%/4.5% + 250-350 б.п. = 10-12% годовых vs 14-14.30% сейчас
Роль ставки ЦБ проявляется через стоимость фондирования и отрицательный «керри» (деньги под 20% для покупки актива с доходностью 14%+). Но это важно, когда ставки растут, и менее важно – когда они начали падать:
🔴 с января «керри» по индексу RGBI составил -485 б.п. – казалось бы, очень много
🟢 но фондирование по ставке RUONIA за этот же период обошлось инвестору в 12.3% vs полной доходности по ОФЗ в 17.6% - сказался рост цены и купоны
Вместе со смещением рыночного нарратива с «выбор между -100 и -200 б.п.» до «-200 б.п. гарантировано, а может и все -300 б.п.» и ралли на рынке ОФЗ с последней декады июня на -90-130/-70-75 б.п. в доходностях коротких/средних-длинных бумаг всё чаще звучит тезис
«ОФЗ стали дорогими, потенциал ограничен»
Похожий вывод может сложиться, если взглянуть на спред доходностей ОФЗ к ключевой ставке – текущие -570-590 б.п. по RGBI уступают лишь кратковременным минимумам начала 2022
📌 Для коротких ОФЗ до 2-3 лет траектория ставки ЦБ, действительно, важна. Но для средне-/долгосрочных бумаг базовая математика иная:
📌 важна вера в достижимость цели по инфляции 4%
📌 важен уровень нейтральной реальной ставки (3.5-4.5%)
📌 важна величина премии за срок/риск - при более стабильной ставке ЦБ до открытия рынка для нерезидентов в 2009-2012 составляла 130-230 б.п. и 150-250 б.п. к ставке ЦБ для коротких и средних/длинных ОФЗ, а в 2П22-1П23 ненадолго повышалась до 300-370 б.п. по средним/длинным ОФЗ.
Иными словами, начинать волноваться можно при достижении уровня
4% + 3.5%/4.5% + 250-350 б.п. = 10-12% годовых vs 14-14.30% сейчас
Роль ставки ЦБ проявляется через стоимость фондирования и отрицательный «керри» (деньги под 20% для покупки актива с доходностью 14%+). Но это важно, когда ставки растут, и менее важно – когда они начали падать:
🔴 с января «керри» по индексу RGBI составил -485 б.п. – казалось бы, очень много
🟢 но фондирование по ставке RUONIA за этот же период обошлось инвестору в 12.3% vs полной доходности по ОФЗ в 17.6% - сказался рост цены и купоны
👍5
Полевой
🏳️ Рынок капитулировал, очередь ЦБ? Итак, в пятницу ЦБ примет решение по ключевой ставке и обновит макропрогноз. После июньского снижения с 21% до 20% уверенности в неизбежном смягчения монетарной политики (ДКП) в июле на рынке не было. Но ПМЭФ-25 усилил…
📉 Пора сокращать депозиты/фонды ликвидности?
📌 Предыдущие размышления - базовая математика для банковского трейдера/казначея, для которого деньги обходятся по рыночной ставке.
📌 Для инвестора ставка ЦБ определяет величину альтернативных издержек – рисковать в ОФЗ или сидеть в фондах денежного рынка, флоутерах или вовсе в депозитах, ставки по которым уверенно снижаются
📌 Сейчас они на 200 б.п. ниже ключевой из-за ожиданий по "ключу" и меньшего спроса на кредиты, заставляющего банки сокращать стоимость пассивов (депозитов)
📌 Июльское снижение ставки этот баланс поправит, но ненадолго - % по депозитам неизбежно продолжат падать
📌 Предыдущие размышления - базовая математика для банковского трейдера/казначея, для которого деньги обходятся по рыночной ставке.
📌 Для инвестора ставка ЦБ определяет величину альтернативных издержек – рисковать в ОФЗ или сидеть в фондах денежного рынка, флоутерах или вовсе в депозитах, ставки по которым уверенно снижаются
📌 Сейчас они на 200 б.п. ниже ключевой из-за ожиданий по "ключу" и меньшего спроса на кредиты, заставляющего банки сокращать стоимость пассивов (депозитов)
📌 Июльское снижение ставки этот баланс поправит, но ненадолго - % по депозитам неизбежно продолжат падать
👍10
Полевой
🏳️ Рынок капитулировал, очередь ЦБ? Итак, в пятницу ЦБ примет решение по ключевой ставке и обновит макропрогноз. После июньского снижения с 21% до 20% уверенности в неизбежном смягчения монетарной политики (ДКП) в июле на рынке не было. Но ПМЭФ-25 усилил…
🔍 ОФЗ - дорого или ещё нормально?
Аргумент с будущим доходом по депозитам позволяет оценить привлекательность/потенциал ОФЗ ещё одним способом:
📌 Скорость и масштабы снижения доходов от депозитов или фондов денежного рынка будет зависеть от траекторий ставки ЦБ, которые мы обсудили выше – снижение вплоть до 13-14% в 2025 и 9-11% в 2026, а % по депозитам обычно была на 0.5-1% ниже. Аналогичная логика и для фондов ликвидности, хотя там есть фактор ежедневной капитализации %, который чуть замедлит скорость снижения ожидаемой доходности.
📌 Посчитаем, сколько заработает инвестор в % годовых, если продолжит размещать средства по ставке ЦБ (аналог денежного рынка) на 2, 5 и 7 лет вперёд (дюрация ОФЗ сейчас не превышает 7 лет).
📌 Полученные цифры сравним с текущими ставками по ОФЗ, сделав это для средней ставки ЦБ из его базовых прогнозов с конца 2022 года по апрель 2025.
📌 Рассмотрим два сценария
• консервативный - со ставкой не ниже 9-10% с конца 2026 и далее
• оптимистичный – со ставкой 7.5-8.5% как обещает ЦБ
💰 В консервативном сценарии ОФЗ на 2 года обещают премию к денежному рынку (vs фондов ликвидности) в -100 б.п., тогда как для 5/7-летних бумаг это +230/290 б.п. В оптимистичном сценарии это -80 б.п. и +330/410 б.п. соответственно.
Помним, что в 2009-2012 ОФЗ давали 150-250 б.п. сверх ставки ЦБ. Во второй половине 2024, когда ЦБ активно ставку повышал и были страхи «ключ по 23-25%», премия достигала 200-300 б.п. по 2-летним и 500-700 б.п. по 5/7-летним ОФЗ по сравнению с «нормальными» -50/+50 б.п. для 2-летних и +250-450 б.п. для 5/7-летних бумаг.
Аргумент с будущим доходом по депозитам позволяет оценить привлекательность/потенциал ОФЗ ещё одним способом:
📌 Скорость и масштабы снижения доходов от депозитов или фондов денежного рынка будет зависеть от траекторий ставки ЦБ, которые мы обсудили выше – снижение вплоть до 13-14% в 2025 и 9-11% в 2026, а % по депозитам обычно была на 0.5-1% ниже. Аналогичная логика и для фондов ликвидности, хотя там есть фактор ежедневной капитализации %, который чуть замедлит скорость снижения ожидаемой доходности.
📌 Посчитаем, сколько заработает инвестор в % годовых, если продолжит размещать средства по ставке ЦБ (аналог денежного рынка) на 2, 5 и 7 лет вперёд (дюрация ОФЗ сейчас не превышает 7 лет).
📌 Полученные цифры сравним с текущими ставками по ОФЗ, сделав это для средней ставки ЦБ из его базовых прогнозов с конца 2022 года по апрель 2025.
📌 Рассмотрим два сценария
• консервативный - со ставкой не ниже 9-10% с конца 2026 и далее
• оптимистичный – со ставкой 7.5-8.5% как обещает ЦБ
💰 В консервативном сценарии ОФЗ на 2 года обещают премию к денежному рынку (vs фондов ликвидности) в -100 б.п., тогда как для 5/7-летних бумаг это +230/290 б.п. В оптимистичном сценарии это -80 б.п. и +330/410 б.п. соответственно.
Помним, что в 2009-2012 ОФЗ давали 150-250 б.п. сверх ставки ЦБ. Во второй половине 2024, когда ЦБ активно ставку повышал и были страхи «ключ по 23-25%», премия достигала 200-300 б.п. по 2-летним и 500-700 б.п. по 5/7-летним ОФЗ по сравнению с «нормальными» -50/+50 б.п. для 2-летних и +250-450 б.п. для 5/7-летних бумаг.
👍9👎1
Полевой
🏳️ Рынок капитулировал, очередь ЦБ? Итак, в пятницу ЦБ примет решение по ключевой ставке и обновит макропрогноз. После июньского снижения с 21% до 20% уверенности в неизбежном смягчения монетарной политики (ДКП) в июле на рынке не было. Но ПМЭФ-25 усилил…
⏳ Выводы и немного истории...
Часть роста в ОФЗ уже, действительно, позади:
📌 2-летние ОФЗ выглядят дорого в обоих сценариях, но это может быть следствием низкой ликвидности в этой части кривой и спроса институциональных инвесторов, для которых аргумент стоимости фондирования не важен
📌 Для 5/7-летних бумаг наиболее интересные уровни для покупки также были в конце 2024-начале 2025, но доходности могут быть, как минимум, еще ниже на 100-150 б.п. в консервативном сценарии и 150-250 б.п. в оптимистичном
👀 И, последний аргумент, сугубо исторический – в конце 2021-начале 2022 и с середины 2022 до середины 2022 при ставке ЦБ от 7.5% до 11% ОФЗ на 5/7-лет торговались с доходностью от 8%+ до почти 11%
Поэтому ОФЗ сохраняют приличный потенциал для снижения доходностей, и любая коррекция, предположу, будет использована приверженцами этой идеи лишь для увеличения позиций.
🚷 Безусловно, основными рисками для идеи с ОФЗ остаётся геополитика, новая волна роста инфляции (=более плавная траектория снижения ставки ЦБ) или отказ Минфина от обещания следовать бюджетному правилу, которому он пока следует в 2025. Но эти риски мне пока не видятся доминирующими.
Часть роста в ОФЗ уже, действительно, позади:
📌 2-летние ОФЗ выглядят дорого в обоих сценариях, но это может быть следствием низкой ликвидности в этой части кривой и спроса институциональных инвесторов, для которых аргумент стоимости фондирования не важен
📌 Для 5/7-летних бумаг наиболее интересные уровни для покупки также были в конце 2024-начале 2025, но доходности могут быть, как минимум, еще ниже на 100-150 б.п. в консервативном сценарии и 150-250 б.п. в оптимистичном
👀 И, последний аргумент, сугубо исторический – в конце 2021-начале 2022 и с середины 2022 до середины 2022 при ставке ЦБ от 7.5% до 11% ОФЗ на 5/7-лет торговались с доходностью от 8%+ до почти 11%
Поэтому ОФЗ сохраняют приличный потенциал для снижения доходностей, и любая коррекция, предположу, будет использована приверженцами этой идеи лишь для увеличения позиций.
🚷 Безусловно, основными рисками для идеи с ОФЗ остаётся геополитика, новая волна роста инфляции (=более плавная траектория снижения ставки ЦБ) или отказ Минфина от обещания следовать бюджетному правилу, которому он пока следует в 2025. Но эти риски мне пока не видятся доминирующими.
👍23🔥4👎1
Банк России
⚡️Ключевая ставка — 18%
🔍 Хорош ли был ЦБ?
Итак - ставка ожидаемо снижена с 20% до 18%, но сигнал прежний, нейтральный
НО! Это необходимая часть общей коммуникации, балансирующая позитивное изменение прогнозов по инфляции и средней ключевой ставке.
📌 Прогноз инфляции на 2025 снижен с 7-8% до 6-7%, а в среднем по году – с 9-9.6% до 8.6-9.2%/4.6-5.1%, что оказалось даже чуть моих исходных оценок
📌 Следом понижены ожидания по средней ставке на 2025/2026 - с 19.5-21.5%/13-14% до 18.8-19.6%/12-13%, предполагая её уровень в пределах 14-18% в 2025 и 10-11% в 2026. Важно, что оценка нейтральной ставки 7.5-8.5% не изменилась – к ней ЦБ допускает вернуться уже в 2027-28.
⚠️ Главное, что изменилось в прогнозе, хотя это сразу не бросается в глаза – снижение прогноза по средней реальной ставке на 2025/2026 с 10.5-11.9%/8.1-8.6% до 10-10.2%/7.4-7.9%, что грубо соответствует среднему уровням прогнозов в июле и октябре 2024 до их повышения в конце 2024-начале 2025. Это тоже обсуждали на этой неделе.
📌 Вероятно, поэтому прогнозы по экономике не понижены – прежние цифры по ВВП (1-2%/0.5-1.5%), небольшие изменения по росту кредита экономике (7-10%/6-11% вместо прежних 6-11%) и те же 8-13% в долгосрочной перспективе, денежная масса в 2025 вырастет на 6-9% (было 5-10%), в 2026 и 2027+ остались прежние 5-10% и 7-12%.
📌 По тексту комментария изменения минимальны – замедление инфляции под действием жёсткой ДКП и крепкого рубля, меньшее снижение инфляционных ожиданий, сокращение перегрева в экономике, сохранение жестких денежно-кредитных условий. Но ЦБ видит больше признаков охлаждения рынка труда. Абзац про баланс рисков (смещён в сторону проинфляционных) не изменился с прошлого заседания.
🔮 Какие выводы для инвестора?
Решение в русле прогнозов, пусть ожидания по средней номинальной ставке на 2026 и оказались чуть выше. Тем не менее, 14-15% и 10-11% доступны в этом и следующем году, что соответствует базовым ожиданиям по ставке с конца 2024-начала 2025.
Самое важное для рынков – более низкие прогнозы реальной ставки на 2025-26 и неизменность нейтральных 7.5-8.5%. В итоге, потенциал для снижение ключевой ставки значителен, нейтральный сигнал лишь призван не допустить чрезмерного оптимизма на рынке и слишком быстрого/резкого смягчения финансовых условий.
💰 Прогноз снижения доходностей бумаг индекса RGBI до 11.5-12.5% в 2025 и 10-11% сохраняю. Первая умеренно-негативная реакция рынка выглядит ошибочной, жду дальнейшего роста в ОФЗ и акциях, хотя для последних ставка – далеко не единственный и не самый важный драйвер. Рубль справедливо ощущает поддержку – чувствовать смягчение политики российская валюта может начать при ставке ЦБ не выше 14-15%.
Итак - ставка ожидаемо снижена с 20% до 18%, но сигнал прежний, нейтральный
Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики
НО! Это необходимая часть общей коммуникации, балансирующая позитивное изменение прогнозов по инфляции и средней ключевой ставке.
📌 Прогноз инфляции на 2025 снижен с 7-8% до 6-7%, а в среднем по году – с 9-9.6% до 8.6-9.2%/4.6-5.1%, что оказалось даже чуть моих исходных оценок
📌 Следом понижены ожидания по средней ставке на 2025/2026 - с 19.5-21.5%/13-14% до 18.8-19.6%/12-13%, предполагая её уровень в пределах 14-18% в 2025 и 10-11% в 2026. Важно, что оценка нейтральной ставки 7.5-8.5% не изменилась – к ней ЦБ допускает вернуться уже в 2027-28.
⚠️ Главное, что изменилось в прогнозе, хотя это сразу не бросается в глаза – снижение прогноза по средней реальной ставке на 2025/2026 с 10.5-11.9%/8.1-8.6% до 10-10.2%/7.4-7.9%, что грубо соответствует среднему уровням прогнозов в июле и октябре 2024 до их повышения в конце 2024-начале 2025. Это тоже обсуждали на этой неделе.
📌 Вероятно, поэтому прогнозы по экономике не понижены – прежние цифры по ВВП (1-2%/0.5-1.5%), небольшие изменения по росту кредита экономике (7-10%/6-11% вместо прежних 6-11%) и те же 8-13% в долгосрочной перспективе, денежная масса в 2025 вырастет на 6-9% (было 5-10%), в 2026 и 2027+ остались прежние 5-10% и 7-12%.
📌 По тексту комментария изменения минимальны – замедление инфляции под действием жёсткой ДКП и крепкого рубля, меньшее снижение инфляционных ожиданий, сокращение перегрева в экономике, сохранение жестких денежно-кредитных условий. Но ЦБ видит больше признаков охлаждения рынка труда. Абзац про баланс рисков (смещён в сторону проинфляционных) не изменился с прошлого заседания.
🔮 Какие выводы для инвестора?
Решение в русле прогнозов, пусть ожидания по средней номинальной ставке на 2026 и оказались чуть выше. Тем не менее, 14-15% и 10-11% доступны в этом и следующем году, что соответствует базовым ожиданиям по ставке с конца 2024-начала 2025.
Самое важное для рынков – более низкие прогнозы реальной ставки на 2025-26 и неизменность нейтральных 7.5-8.5%. В итоге, потенциал для снижение ключевой ставки значителен, нейтральный сигнал лишь призван не допустить чрезмерного оптимизма на рынке и слишком быстрого/резкого смягчения финансовых условий.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍13👎1
📣📣📣 Эльвира Набиуллина:
Казалось, что -300 б.п. могут обсуждать, но г-н Тейлор снова на высоте 😁
Повторюсь - с моей точки зрения, это (прежний уровень нейтральной ставки) самые главные тезисы для средних/длинных ОФЗ, если мы говорим про роль ДКП
Следующей важной вводной будет новый проект бюджета на 2026-28 - продолжит ли Минфин придерживаться бюджетного правила и начнут ли постепенно снижать величину базовой цены на нефть с текущих $60/брл.
Вариант снижение ставки на 300 б.п. до 17% даже не рассматривали, как и изменение её нейтрального диапазона
Казалось, что -300 б.п. могут обсуждать, но г-н Тейлор снова на высоте 😁
Повторюсь - с моей точки зрения, это (прежний уровень нейтральной ставки) самые главные тезисы для средних/длинных ОФЗ, если мы говорим про роль ДКП
Следующей важной вводной будет новый проект бюджета на 2026-28 - продолжит ли Минфин придерживаться бюджетного правила и начнут ли постепенно снижать величину базовой цены на нефть с текущих $60/брл.
👍11🔥4👎3
Полевой
📣📣📣 Эльвира Набиуллина: Вариант снижение ставки на 300 б.п. до 17% даже не рассматривали, как и изменение её нейтрального диапазона Казалось, что -300 б.п. могут обсуждать, но г-н Тейлор снова на высоте 😁 Повторюсь - с моей точки зрения, это (прежний уровень…
📣📣📣 Эльвира Набиуллина:
Важная добавка к тезису про риски бюджета!
Сюрпризов по бюджетной политике осенью не ждём...важно следование бюджетному правилу...устойчивость БП vs внешней конъюнктуры допускает дискуссию
Важная добавка к тезису про риски бюджета!
👍11👎2
Forwarded from ACI Russia
Уже меньше чем через час узнаем, что решил ЦБ и кто был прав в прогнозах 👆🏻
В 18:00 в Pro Markets - ACI Russia обсудим все решения с Кириллом Кононовым, Дарьей Тарасенко, Дмитрием Полевым, Егором Сусиным и Артемом Заигриным 👨🏻💻
Обязательно подключайтесь 🤗
🔺Телеграм
🔺Clubhouse
Все письменные вопросы оставляйте в комментариях ⬇️
В 18:00 в Pro Markets - ACI Russia обсудим все решения с Кириллом Кононовым, Дарьей Тарасенко, Дмитрием Полевым, Егором Сусиным и Артемом Заигриным 👨🏻💻
Обязательно подключайтесь 🤗
🔺Телеграм
🔺Clubhouse
Все письменные вопросы оставляйте в комментариях ⬇️
👍8