12:32: 🎤 Итоги вебинара с ЮГК: настрой на повышение капитализации

В понедельник мы провели вебинар с финансовым директором АО «Южуралзолото Группа Компаний» Артемом Клецкиным, в ходе которого обсудили предстоящее IPO. Основные тезисы приводим ниже:

Южуралзолото — одна из крупнейших золотодобывающих компаний России, занимает четвертое место по производству золота в стране и второе по ресурсам. У компании есть амбициозная стратегия роста, согласно которой производство золота к 2026 году достигнет 750 тыс. унций против 443 тыс. унций в 2022 году.

Рост производства будет во многом обеспечен за счет трех проектов, два из которых уже введены в эксплуатацию (ГОК «Курсасан» и вторая очередь ЗИФ «Коммунар»). Еще один крупный проект – ГОК «Высокое» — будет запущен до конца этого года. Компания отмечает, что пик капитальных затрат уже миновал и в дальнейшем они будут снижаться.

ЮГК реализует золото на внутреннем и внешнем рынках — продает золото российским банкам и самостоятельно экспортирует металл за рубеж. Это позволяет минимизировать дисконт в цене реализации. Проблем со сбытом компания не видит.

ЮГК ожидает сохранения совокупных денежных затрат (ТСС) на уровне 900-950 $/унция на горизонте двух-трех лет. Дивидендная политика позволяет ЮГК направлять на дивиденды не менее 50% чистой прибыли. При решении о выплате компания будет учитывать ситуацию на рынке и уровень долговой нагрузки.

Менеджмент нацелен на устойчивый рост капитализации. Основные факторы повышения капитализации, по оценке ЮГК, — это рост производства, контроль за издержками и выплата дивидендов.

Free-float по итогам сделки может составить около 5%. В будущем компания не исключает проведения SPO для повышения ликвидности.

👉🏼 Посмотреть вебинар в записи можно здесь.

👉🏼 Ознакомиться с презентацией компании можно по ссылке.

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#события

Источник: @sberinvestments

14:31: Вчера Polymetal объявил, что намерен провести новый обмен акций, которые оказались заблокированы после того, как Национальный расчетный депозитарий (НРД) попал под санкции ЕС в прошлом году.

Компания объявила условия обмена. Акционеры смогут обменять заблокированные бумаги на новые, выпущенные на бирже AIX в Казахстане. Предполагается, что одна новая акция будет обменяна на одну старую. Обмен акций должен быть одобрен на общем собрании акционеров, которое состоится 8 декабря. Сейчас акционеры компании, бумаги которых заблокированы в НРД из-за санкций, не могут получать дивиденды и голосовать. Новый обмен позволит восстановить права инвесторов. Для участия в обмене акционеры не должны быть связаны с недружественной юрисдикцией и не должны находиться под санкциями.

Участие в обмене является добровольным и требует определенных действий от акционеров (подробности представлены на сайте компании). Обмен будет проходить постепенно и продлится до ноября 2024 года. Polymetal планирует сохранить листинг на МосБирже, хотя ликвидность акций снизится.

👉🏼 Читать подробнее по ссылке.

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $POLY

Источник: @sberinvestments

15:31: ⚪️ Сегодня Polymetal объявил результаты внеочередного общего собрания акционеров. На нем акционеры одобрили обмен акций, заблокированных из-за санкций Евросоюза против НРД, на бумаги, выпущенные на казахстанской бирже AIX (МФЦА). Сейчас Polymetal завершает согласование обмена c брокерами. Подробности о выбранных компанией брокерах, инструкциях по обмену акций и дальнейших действиях будут объявлены позднее.

⚪️ Несмотря на текущий спред между котировками Polymetal на MосБирже и AIX (в Москве они дороже более чем на 20%), мы считаем целесообразным принять предложение компании и обменять акции для тех акционеров, которые имеют на это право, т. к. выплата дивидендов по акциям на МосБирже маловероятна. В долгосрочной перспективе у акций Polymetal на AIX есть значительный потенциал роста из-за текущих низких оценочных мультипликаторов (коэффициент EV/EBITDA 2024о ниже 3). Катализаторами роста для котировок акций Polymetal на AIX могут стать решение вопроса о продаже российских активов (по мультипликатору выше текущего уровня) и повышение ликвидности бумаг компании.

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $POLY

@sberinvestments

14:41: ⚪️ Согласно сообщениям СМИ, Евросоюз может продлить на четыре года разрешение на ввоз российских стальных полуфабрикатов. Запрет на импорт этой продукции в ЕС вступит в силу 1 октября 2024 года. Продление разрешения на импорт позволит НЛМК поставлять слябы для переработки на собственных заводах и на других предприятиях в Европе.

👉🏼 Эти новости позитивны для НЛМК, которому важно иметь возможность поставлять слябы на свои заводы в Европе. После продажи сортовых активов НЛМК оценивается почти с таким же коэффициентом EV/EBITDA 2024о, как Северсталь (2,8), то есть почти на 40% дешевле исторического среднего. Возможное возобновление дивидендных выплат будет ключевым фактором для обеих компаний и может привести к переоценке их акций.

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $NLMK

@sberinvestments

12:57: ⚪️ Совет директоров Норникеля вчера одобрил бюджет на 2024 год, включая капиталовложения в объеме $3,6 млрд.

⚪️ Сумма капиталовложений близка к нашим оценкам, поэтому мы считаем новость нейтральной для котировок. Изначально компания планировала капиталовложения на этот год на уровне $4,7 млрд, но позднее на фоне ослабления рубля и оптимизации проектов этот показатель был пересмотрен в сторону уменьшения — до $3,5-3,8 млрд (более 90% капитальных вложений номинировано в рублях). В течение года рыночные условия для Норникеля заметно ухудшились (никель с начала года подешевел на 44%, палладий — на 33%). Еще больше ситуацию усложнило введение экспортных пошлин с 4К23, которые останутся в силе до конца 2024 года. Если в будущем году ситуация на рынке заметно не улучшится, свободный денежный поток компании окажется низким, а его доходность будет меньше 5%. Следовательно, потенциал для дивидендных выплат будет ограниченным. Мы также не исключаем некоторой оптимизации капиталовложений в 2024 году.

👉🏼 Мы сохраняем осторожный взгляд на акции компании, учитывая ее достаточно высокую оценку по мультипликаторам.

Авторы: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $GMKN

@sberinvestments

12:42: ⚪️ Правительство решило отменить экспортные пошлины на энергетический и коксующийся уголь, а также на антрацит. Об этом говорится в постановлении, принятом 27 декабря. Экспортные пошлины для производителей угля должны были действовать в 4К23 и 2024 году. Их ставка, в зависимости от курса рубля, должна была составлять 4–7%.

👉🏼 Эта новость, несомненно, позитивна для производителей угля. Отмена пошлин должна помочь угольщикам смягчить негативный эффект от логистических трудностей и восстановления импортных пошлин в Китае (3% для коксующегося угля). По нашим расчетам, экспортные пошлины должны были сократить EBITDA Распадской в 2024 году на 8%, а свободный денежный поток — на 17%. Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы акций Распадской, позволяющих заработать на благоприятной ситуации на рынке коксующегося угля и возможном возобновлении дивидендных выплат (при редомициляции Evraz). Наша целевая цена Распадской на уровне 530 руб. за акцию предполагает потенциал роста 24%.

Авторы: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $RASP

@sberinvestments

15:16: ⚪️ Генеральный директор Северстали Александр Шевелев вчера заявил, что совет директоров компании на следующем заседании рассмотрит вопрос о выплате дивидендов. Компания придерживается своей дивидендной политики и планирует возобновить выплату дивидендов в этом году.

⚪️ Последний раз Северсталь выплачивала дивиденды за 3К21. Согласно дивидендной политике компании, если соотношение чистого долга и EBITDA ниже 0,5 (по нашим оценкам, на конец 2023 года оно составляло минус 0,8), то сумма выплачиваемых дивидендов может превысить 100% свободного денежного потока за этот период.

⚪️ Мы полагаем, что Северсталь объявит о своем решении по выплатам в начале февраля, когда будет опубликована финансовая отчетность за 2023 год. На наш взгляд, Северсталь может направить на дивиденды 100% свободного денежного потока за 2023 год, который мы оцениваем на уровне $1,5 млрд. Это предполагает дивидендные выплаты в размере 154 руб. за акцию при доходности 10%. Также компания может выплатить промежуточные дивиденды за 2024 год, которые могут обеспечить доходность 6–9% в течение года.

👉🏼 Мы считаем эту новость позитивным сигналом — другие сталелитейные компании также вскоре могут вернуть дивидендные выплаты. По нашему мнению, дивиденды НЛМК за 2023 год могут оказаться больше выплат MMK (ожидаемая доходность соответственно 12% и 8%), так как доходность свободного денежного потока (СДП) у первой компании была выше.

После вчерашнего роста котировок Северстали, ММК и НЛМК на 6–7% кажется, что дивидендные выплаты во многом уже могут быть учтены в котировках. Дополнительный потенциал роста может появиться, если компании направят на дивидендные выплаты более 100% свободного денежного потока, поскольку им удалось накопить значительный объем денежных средств (в среднем ожидаемая доходность СДП за 2024 год оценивается в 12%).

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $CHMF

@sberinvestments

15:37: ⚪️ Арбитражный суд Москвы поддержал решение, предписание и штраф ФАС в размере 8,7 млрд руб. в отношении Северстали. Компания не согласна с решением суда и планирует оспаривать его в вышестоящей инстанции.

⚪️ По нашему мнению, последствия вынесенного судом решения неоднозначны. С одной стороны, долгие разбирательства с ФАС, начавшиеся в 2021 году, движутся к завершению, хотя компания и планирует обжаловать вынесенное решение. Завершение спора с ФАС может приблизить возобновление дивидендных выплат. С другой стороны, подобное решение суда создает прецедент, который в будущем может повлиять на ценообразование на российском рынке стальной продукции либо может побудить ФАС принять новые меры в отношении сталелитейного сектора. Мы также ожидаем, что Арбитражный суд Москвы вынесет аналогичные решения в отношении НЛМК 31 января и ММК 12 февраля.

👉🏼 Мы надеемся, что планы Северстали в отношении судебного процесса не повлияют на решение по дивидендным выплатам за 2023 год. Как ожидается, оно будет объявлено в начале февраля. Сумма штрафа незначительна для компании: она соответствует лишь 2% денежных средств на балансе по итогам 9M23 (согласно отчетности по РСБУ) и менее 1% текущей рыночной капитализации Северстали. По нашей оценке, дивиденды компании за 2023 год составят 154 руб. на акцию (дивидендная доходность — 10%).

⚪️ После недавнего роста котировок сталелитейных компаний на ожиданиях их возврата к дивидендным выплатам, на наш взгляд, выплаты за 2023 год по большей части уже учтены в цене акций. В более отдаленной перспективе котировки компаний в основном будут зависеть от того, будут ли направлены на дивиденды накопленные денежные средства, чтобы сумма выплат превышала 100% свободного денежного потока (средняя доходность свободного денежного потока Северстали, НЛМК и ММК за 2024 год оценивается на уровне 12%).

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $CHMF

@sberinvestments

17:31: Мы открываем долгосрочную инвестиционную идею на покупку акций ЮГК («Южуралзолото Группа Компаний»). Компания входит в топ-5 производителей золота в России, а по объемам ресурсов занимает второе место в стране. ЮГК планирует удвоить объемы производства к 2028 году. При этом большая часть капвложений уже сделана и пик инвестиций пройден. Рост производства и снижение капзатрат приведут к увеличению свободного денежного потока и снижению долговой нагрузки. Это высвободит денежный поток для выплаты дивидендов. Подробнее о факторах инвестиционной привлекательности:

◽️ ЮГК имеет амбициозные планы — к 2028 году увеличить производство золота более чем в два раза до 944 тыс. унций в год. Среднегодовые темпы роста за 2022-2028 гг. составят 13%, что выше, чем у конкурентов: 5% у Полюса (2% без учета Сухого Лога) и 1% у Polymetal. Основные проекты роста ЮГК уже запущены, что предполагает низкие риски для производственных планов.

◽️ Так как проекты роста уже запущены, пик инвестиционного цикла, начавшегося в 2015 году, уже пройден. В ближайшие годы капзатраты будут снижаться.

👉🏼 Читать далее по ссылке.

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции #идеи $UGLD

@sberinvestments

15:57: ММК сегодня опубликовал операционные результаты за 4К23:

◽️ Компания сократила выпуск стали на 7% кв/кв до 3,1 млн т вследствие запланированных капитальных ремонтов.

◽️ Продажи металлопродукции уменьшились на 6% кв/кв до 2,9 млн т. Помимо ремонтов, причина сокращения также в сезонном снижении строительной активности. Продажи оказались на 3% ниже, чем в среднем в четвертом квартале за последние пять лет. Структура продаж ухудшилась: доля премиальной продукции в продажах снизилась на 3 п. п. кв/кв до 41%.

◽️ ММК ожидает, что в 1К24 года спрос на продукцию компании будет находиться под давлением из-за сезонного ослабления строительной активности и сокращения покупателями запасов под влиянием высокой ключевой ставки ЦБ. Восстановление спроса ожидается к концу 1К24 – началу 2К24. По итогам года, согласно оценкам ММК, динамика спроса на сталь в России будет положительной: рост спроса в автомобильной отрасли и машиностроении должен позволить компенсировать «охлаждение» в строительстве.

👉🏼 Мы нейтрально оцениваем операционные результаты ММК за 4К23 — ухудшение результатов было ожидаемым вследствие сезонного снижения спроса и запланированных капитальных ремонтов. Следующим важным драйвером для акций ММК должна стать публикация финансовых результатов по МСФО за 2П23, которая ожидается в начале февраля. Ключевым вопросом остается возврат к выплате дивидендов. Мы полагаем, что дивиденды могут быть объявлены позднее (в марте –апреле). В то же время отметим, что доходность СДП за 2023 год у ММК была наименьшая среди трех производителей стали, что может отразиться и на дивидендах. По нашим оценкам, даже при выплате более 100% СДП дивидендная доходность ММК будет 8% по сравнению с 9% у Северстали и 13% у НЛМК.

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $MAGN

@sberinvestments

17:20: 🟢 Норникель сегодня опубликовал операционные результаты за 2023 год и дал прогноз на 2024 год

◽️ В прошлом году компания снизила производство никеля, меди и палладия на 2–5% г/г, производство платины выросло на 2% г/г. Норникель в течение года сокращал объемы добычи руды из-за перехода на новое оборудование. Рудники вышли на плановые показатели добычи в четвертом квартале.

◽️ Норникель в 2023 году перевыполнил производственный план по металлам платиновой группы (МПГ): выпуск палладия превысил верхнюю границу прогноза на 5%, платины — на 3%. Производство никеля и меди соответствовало ожиданиям компании.

◽️ Прогноз на 2024 год предполагает дальнейшее снижение производства всех металлов: никеля — на 9% г/г, меди — 4% г/г, МПГ — на 12% г/г. Согласно комментариям Сергея Степанова, старшего вице-президента Норникеля, компания может отработать «как минимум по верхней планке прогноза». В этом случае производство никеля снизится на 7% г/г, меди — на 1% г/г, МПГ — на 9% г/г.

◽️ Компания ожидает, что после просадки в 2024 году производство в среднесрочной перспективе вернется на уровни 2023 года.

С учетом сильных показателей за 9М23 мы не исключали, что компания превысит прогноз производства МПГ по итогам года. Однако, на наш взгляд, важнее будут динамика продаж и оборотного капитала. Эти показатели Норникель представит в финансовой отчетности, которая ожидается 9 февраля. Сокращение производства в 2024 году превышает наши прогнозы (мы ожидали стабильной динамики), однако это может помочь сбалансировать рынки металлов (прежде всего палладия) и поддержать цены.

👉🏼 Мы сохраняем осторожный взгляд на компанию, учитывая неблагоприятную конъюнктуру цен на основные металлы. По итогам 2024 года свободный денежный поток Норникеля, скорее всего, будет скромным, а его доходность не превысит 5%. Следовательно, есть высокие риски для выплаты дивидендов.

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $GMKN

@sberinvestments

13:31: ⚪️ Мы ожидаем, что финансовые показатели за 2П23 и весь 2023 год окажутся сильными в связи с благоприятной рыночной конъюнктурой. В 2П23 выручка должна вырасти на 12% п/п, отражая рост цен на сталь. EBITDA, по нашим оценкам, увеличилась на 20% п/п, при этом рентабельность по EBITDA достигла 37% (против 35% за 1П23), в том числе из-за улучшения структуры продаж.

⚪️ За весь прошедший год EBITDA, согласно нашим расчетам, выросла на 23% г/г, а рентабельность по EBITDA повысилась на 5 п. п. до 36%, что близко к среднему за 2018–2022 годы. Свободный денежный поток в 2П23 оценивается на уровне 66 млрд руб. (плюс 10% п/п). За полный 2023 год показатель должен составить 126 млрд руб., что предполагает сокращение на 21% г/г преимущественно из-за оттока средств из оборотного капитала после существенного притока в прошлом году.

👉🏼 Мы ожидаем, что Северсталь объявит о выплате дивидендов за 2023 год в размере 100% СДП (примерно 150 руб. на акцию с доходностью 9%). Однако отметим, что с учетом накопленной огромной денежной позиции («чистый долг/EBITDA 2023», по оценкам, равен минус 0,9) дивиденды могут быть выше. По нашему мнению, это может стать для рынка позитивным сюрпризом.

В преддверии возможных дивидендов акции Северстали вчера достигли нашей целевой цены 1 650 руб. за акцию (установлена 28 сентября). С этой даты акции подорожали на 22% по сравнению с ростом индекса МосБиржи всего лишь на 3%. В настоящее время мы пересматриваем нашу оценку компании.

Авторы: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $CHMF

@sberinvestments

15:01: 🟢 Северсталь сегодня представила сильные финансовые результаты за весь 2023 год по МСФО (совпали с нашими оценками, но превысили консенсус-прогноз). Также компания объявила дивиденд за 2023 год, который превзошел все ожидания.

Финансовые результаты:

◽️ Выручка в 2П23 увеличилась на 15% с уровня 1П23 до 389 млрд руб. (на 5% выше консенсуса), что в основном объясняется ростом цен на сталь.

◽️ EBITDA повысилась на 21% с уровня 1П23 до 144 млрд руб. (на 9% выше консенсуса), при этом рентабельность по EBITDA достигла 37% (против 35% за 1П23 и 31% за 2022). Компания улучшила структуру продаж: доля продукции с высокой добавленной стоимостью поднялась на 7 п. п. до 52% (против 46% в 1П23).

◽️ Свободный денежный поток (СДП) остался на уровне 1П23 и составил 60 млрд руб. (на 9% ниже нашего прогноза и на 2% ниже консенсуса).

◽️ Компания нарастила чистую денежную позицию на 37% с уровня 1П23 до 210 млрд руб. При этом объем денежных средств на балансе компании достиг 374 млрд руб. (27% от капитализации). Соотношение «чистый долг/EBITDA» составляет минус 0,8 (как и в 1П23).

Дивиденды выше всех ожиданий. Совет директоров Северстали объявил дивиденд за 2023 год в размере 191,51 руб./акцию (134% от СДП за 2023). Это на 28% выше наших оценок и на 37% больше ожиданий рынка. Рекомендуемая дата закрытия реестра для выплаты дивидендов – 18 июня 2024 года.

👉🏼 Мы ждем, что в этом году доходность СДП Северстали будет на уровне 8% с учетом более высокого прогноза капитальных затрат (как ожидается, компания направит на инвестиции 119 млрд руб., что предполагает рост на 64% г/г). Это означает, что потенциал для существенного роста котировок в будущем будет зависеть от сохранения повышенного коэффициента выплат. Реакция рынка на сегодняшнее решение была сдержанной (после небольшого роста котировки перешли к снижению). Это говорит о том, что инвесторы пока не учитывают в котировках такой сценарий.

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $CHMF

@sberinvestments

17:16: 🟢 MMK завтра представит финансовую отчетность за 2П23

Как и у Северстали, финансовые результаты MMK за 2П23 и 2023 год могут оказаться хорошими за счет благоприятной ситуации на рынке.

По нашей оценке, выручка ММК за 2П23 увеличилась на 14% с уровня 1П23 из-за более высоких цен на сталь. EBITDA, по нашим расчетам, выросла на 21% с уровня 1П23, а рентабельность по EBITDA повысилась с 25% в 1П23 до 27%.

По итогам 2023 года мы прогнозируем рост EBITDA на 21% г/г и повышение рентабельности по EBITDA до 26%. По нашим оценкам, свободный денежный поток (СДП) в 2П23 увеличился до 23 млрд руб. с 9 млрд руб. в 1П23, поскольку не было значительного пополнения оборотного капитала (как в 1П23). Таким образом, по итогам года СДП мог составить 32 млрд руб., что почти на 60% ниже г/г, из-за пополнения оборотного капитала и увеличения капиталовложений.

👉🏼 Мы полагаем, что ММК не будет объявлять о дивидендах за 2023 год при публикации отчетности, как это сделала Северсталь в минувшую пятницу. Это может разочаровать некоторых участников рынка. На наш взгляд, объявление о дивидендах компания сделает весной. По нашему мнению, ММК может направить на дивиденды более 100% СДП за 2023 год, чтобы обеспечить хорошую дивидендную доходность (чистая денежная позиция позволяет сделать это), так как доходность СДП была умеренной — лишь 5% (дивидендная доходность Северстали за 2023 год равна 11%).

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $MAGN

@sberinvestments

17:07: ММК сегодня опубликовал финансовые результаты за 2П23 по МСФО, которые совпали с нашими ожиданиями и немного превзошли консенсус-прогноз.

◽️ Выручка выросла на 16% к предыдущему полугодию до 411 млрд руб., в основном за счет роста цен на стальную продукцию.

◽️ EBITDA увеличилась на 22% п/п до 108 млрд руб.

◽️ Рентабельность по EBITDA увеличилась на 1 п.п. до 26%. Это лишь немного ниже среднего уровня за 2018-2022 годы (27%).

◽️ Свободный денежный поток (СДП) восстановился до 22 млрд руб. после низкой базы 1П23, обусловленной инвестициями в оборотный капитал. По итогам года показатель составил 31 млрд руб., что в два раза меньше, чем в 2022 году. Причинами падения послужили увеличение оборотного капитала (на 21 млрд руб.) и рост капитальных затрат (на 26% г/г до 95 млрд руб.).

◽️ Чистая денежная позиция на конец 2023 года достигла 89 млрд руб (+6% за 2П23, 14% от капитализации). Денежные средства на балансе компании составили 162 млрд руб (+7% за 2П23, 25% от капитализации).

◽️ Чистый долг/EBITDA остался на уровне прошлого года, однако заметно улучшился по сравнению с 1П23 (0,46 против 0,60 на конец 1П23).

Дивиденды могут быть объявлены в 2К24. Как мы и ожидали, ММК так и не объявил дивиденд за 2023 год (возможно, из-за продолжающегося разбирательства с ФАС). Это могло разочаровать некоторых инвесторов — после публикации финансовых результатов акция корректируется примерно на 1%. Мы полагаем, что рекомендация СД по дивиденду будет озвучена весной, но размер предполагаемого дивиденда предсказать трудно из-за слабого СДП за 2023 год. При выплате 100% СДП дивиденд составил бы 2,8 руб./акц. со скромной доходностью в 5%. Чтобы обеспечить сопоставимую доходность как у Северстали (12%), ММК надо выплатить примерно 250% СДП. Мы полагаем, что коэффициент выплат у ММК будет ниже.

Автор: #Мария_Мартынова, #Андрей_Карагодин

#акции $MAGN

@sberinvestments