Некоторое время назад нашел в своей библиотеке интересную книжку - символ ушедшей эпохи, которая, как тогда казалось подавляющему большинству советских людей, будет длиться вечно....

Никто в те годы не предполагал, что через несколько лет исчезнет и социализм, и СССР, а осколки Советского Союза будут включены в мировую систему как сырьевые придатки...

Тогда взрослые дяди и тети, чтобы сделать карьеру, наизусть заучивали фрагменты этой книги и яростно выступали на партсобраниях, обличая "коварных империалистов", которым должен был придти неминуемый конец из-за их разложения и загнивания...

С тех пор много воды утекло. Идеологическая оболочка, с помощью которой взрослые дяди и тети могут делать карьеру, уже пару раз поменялась... Однако гораздо более инертной и устойчивой оказалась сырьевая модель экономик стран бывшего СССР, которую эти страны приобрели после распада Союза.

Так что теперь нам остаётся внимательно наблюдать за динамикой цен на нефть и прочие виды сырья, памятуя, тем не менее, о временах М.С. Горбачева, когда была предпринята попытка технически модернизировать советскую промышленность и одновременно повысить объемы производства потребительских товаров. Попытка не удалась, но сама по себе интересна с точки зрения изучения мировой экономической истории....

Дорогие друзья!

Небольшое техническое объявление для тех, кто делал предзаказ моей книги "Как спасти деньги от инфляции" на Озоне.

Есть несколько книг, которые зависли и не могут быть доставлены (кто именно сделал заказ - издательству не видно, адресно обратиться не можем).

Если вдруг вы делали предзаказ, а книга до сих пор к вам не приехала, пожалуйста, зайдите в личный кабинет Озона и выберите дату доставки, тогда книга поедет к вам со склада. Это особенность предзаказа. Как оказалось, Озон не доставляет книги автоматически, когда они появились, а требует вот такой дополнительный шаг!

Пожалуйста сделайте это!

С уважением,
Дмитрий Голубков

Также хотел бы отметить, что в силу небольшой заминки при продаже книги на Озоне, ее можно легко приобрести в Читай Городе 😊

https://www.chitai-gorod.ru/product/kak-spasti-den-gi-ot-inflacii-prakticeskoe-rukovodstvo-po-upravleniu-sobstvennymi-sberezeniami-3141643

При всем том, что в экономике РФ последнее время наметилось определенное замедление темпов роста и даже падение объемов производства в некоторых отраслях, нельзя не замечать, что за последние годы и десятилетия экономика России оказалась очень успешной с точки зрения общих темпов роста и объема богатства в расчете на душу населения.

Посмотрите на диаграмму выше. После почти двукратного падения общего и душевого ВВП в «лихие 90-е», начиная с 1999 года экономика уверенно пошла вверх. К 2024 году общий и душевой ВВП по сравнению с 1998 годом вырос в 2,4 раза, заметно превысив уровни 1990 года (последнего полного года существования РСФСР в составе СССР).

К 2024 году по уровню душевого ВВП Россия вплотную приблизилась к такой развитой стране как Япония (в которой ВВП составляет 46’107 долларов на душу населения в год по ППС в долларах 2021 года).

Промышленное производство в России, однако, росло не так впечатляюще, как ВВП. После падения более чем на 50% в «лихие 90-е» производство так и не смогло полностью восстановиться к 2024 году и достичь уровня 1990 года (напомню, что согласно методологии Всемирного банка промышленное производство включает в себя добывающую, обрабатывающую промышленность и строительство).

Возникает закономерный вопрос: каковы были источники впечатляющего роста российского ВВП последние 25 лет? Почему «Россия стала жить так хорошо как никогда в своей истории»?

Для ответа на этот вопрос можно зайти на сайт Банка России и скачать информацию по динамике российского платежного баланса (информация доступна с 1994 года).

Посмотрите на диаграмму выше. Вы можете увидеть, что в «лихие 90-е» экспорт товаров и услуг из России приносил очень мало валютной выручки. В среднем за 1994-1999 гг. годовая экспортная валютная выручка была равна $161 млрд. (здесь и далее - в ценах 2024 года).

Такая невысокая валютная выручка позволяла обеспечивать небольшой импорт ($135 млрд. в год в среднем за 1994-1999 гг.). Мало импорта – невелико и душевое потребление, мало и разнообразных услуг, которые вертятся вокруг импорта и создают тот самый ВВП.

Дефицит экспортной валютной выручки в 1990-е годы был обусловлен сравнительно низкими ценами на нефть марки Urals (в среднем $26 за баррель за период 1994-1999 – здесь и далее используются доллары 2024 года). И в принципе, такая безрадостная картина могла продолжаться долго, если не вечно.

Однако, как я уже писал, стремительный взлет экономики Китая после 1999 года потянул вверх цены на нефть, которые выросли с $17 в 1998 году до $132 в 2008 году!

Экспорт товаров и услуг из России вдруг стал приносить колоссальную валютную выручку. В 2012 году страна заработала $781 млрд., что в 5,6 раза больше, чем в скорбном 1999 году. Повышение объема экспортной валютной выручки позволило существенно нарастить импорт, который на пике в 2013 году составил $613 млрд.

После 2012 года объем экспорта сильно колебался, но никогда не падал ниже уровня $419.8 млрд., а импорта – ниже $336,1 млрд. (эти минимумы были зафиксированы в 2016 году). В период 2012-2024 гг. среднегодовой объем экспорта составлял $585 млрд., а импорта – $433 млрд. Оба эти показателя в разы превышали слабые цифры международной торговли в «лихие 90-е».

Собственно, эти обстоятельства и сыграли главную роль в не имеющем прецедентов в нашей истории высоком уровне жизни значительной части россиян.

Дальнейшая динамика экономического развития, как я уже не раз отмечал, будет существенно зависеть от объемов экспортной валютной выручки, которая сильно зависит от объемов физического экспорта сырья и энергоносителей и цен на эти товары на мировом рынке.

Как я уже отмечал в предыдущем сообщении (https://t.iss.one/dgolubkov/1461), объемы экспортной валютной выручки являются важнейшим показателем, определяющим душевой ВВП в России и общее благосостояние страны.

На прикрепленной к предыдущему сообщению диаграмме (которую я в несколько переработанном виде представил выше) читатель может видеть, что по итогам 2024 года экспорт, хоть и не находился на рекордно высоких значениях, тем не менее примерно в три раза превышал уровни, отмеченные в неблагополучные 1990-е годы. Аналогичная ситуация наблюдалась и с объемами импорта.

Однако ключевой вопрос остается: что будет с валютной выручкой дальше, особенно в свете многочисленных сообщений СМИ о сложностях, связанных с физическим экспортом нефти морем и значительными ценовыми дисконтами, с которыми Россия вынуждена продавать свою сырую нефть.

Пока что Банк России еще не опубликовал информацию об экспортной валютной выручке за весь 2025 год, однако данные за январь-ноябрь 2025 года в свободном доступе имеются.

Обратите внимание на диаграмму выше. В январе-ноябре 2025 года экспорт товаров сократился незначительно – всего на 5% г/г. Импорт товаров практически не изменился (-1% г/г).

Немного повысился экспорт услуг (+7% г/г), однако импорт услуг увеличился гораздо сильнее (+16%), что видимо было связано с крепким рублем, который стимулирует людей покупать заграничные туристические услуги.

Тем не менее, общее сальдо счета текущих операций сократилось на 36%. Если сальдо станет отрицательным – России придется либо активно продавать свои золотовалютные резервы для покрытия данного дефицита, либо занимать валютные средства за рубежом.

Что можно сказать глядя на эти данные? Очевидно, что пока статистика не зафиксировала какого-либо значительного снижения экспортной валютной выручки.

Тем не менее, следует принимать во внимание, что санкции против «Роснефти» и «Лукойла», которые и вызвали значительное увеличение ценового дисконта по российской нефти Urals, были введены администрацией Трампа в конце октября 2025 года. Соответственно, влияние этих санкций на объемы валютной выручки может быть отмечено несколько позже. За этим мы и будем внимательно наблюдать, анализируя публикуемую статистическую информацию.

Сегодня утром в эфире телеканала РБК я обсудил вопросы инфляции в России, уровень ключевой ставки, цены на золото и ряд других актуальных тем.

👇👇👇

YouTube: https://youtu.be/UmyBXasUefA?si=J1GRXIdd0KCjzV7q

Архив РБК: https://tv.rbc.ru/archive/rynki/698ece8e2ae59644ecad5f7b

Я оказался прав.
Банк России действительно понизил ключевую ставку на 0,5%.

👇👇👇

https://ra.rbc.ru/m/mCvHJ8p5ax

К вопросу о том почему имело смысл покупать золото ещё в 2017 году.... 😁

В ряде своих недавних публикаций (начиная отсюда: https://t.iss.one/dgolubkov/1460) я красочно описал как стремительно вырос российский ВВП и душевые доходы с начала нового столетия, благодаря многократному повышению мировых цен на нефть и российской экспортной валютной выручки.

Значительная часть экспортной валютной выручки пошла на финансирование импорта всего того, что Россия, либо разучилась производить после 1990-х, либо вообще никогда не производила.

В результате уровень развития потребительского рынка и качество жизни в России достигли невиданных за всю историю высоких уровней.

В то же время, параллельно латентно происходила деградация основных фондов в промышленности, иссякали еще оставшиеся с советских времен научные и инженерные кадры, а страна, несмотря на многочисленные программы и проекты развития науки и промышленности, так и не смогла стать хоть сколько-нибудь заметным игроком на мировом рынке высокотехнологичной продукции.

В этой связи, интересно было бы посмотреть: каким образом в течение последних десятилетий расходовалась избыточная экспортная валютная выручка страны или, иначе говоря, – как страна распоряжалась положительным сальдо своего счета текущих операций.

Для этих целей обратимся снова к статистике, предоставленной Банком России (см. далее).

👇👇👇

Выше Вы можете изучить диаграмму о том, как расходовалось положительное сальдо текущего счета платежного баланса РФ с далекого 1994 года до недавно прошедшего 2025 года (включительно).

Зеленые столбики показывают объем чистого вывоза частного капитала из России (если они смотрят вверх) или чистого притока капитала (если они смотрят вниз).

Желтые столбики – увеличение золотовалютных резервов Банка России (если они смотрят вверх) и их уменьшение (если они смотрят вниз).

Серые столбики – чистые ошибки и пропуски – показывают по сути неучтенный в платежном балансе вывоз частного капитала (если столбик смотрит вверх) или его приток (если столбик смотрит вниз).

Весь поток данных показан в постоянных долларах 2024 года, дабы учесть весьма небольшую, но все же существенную на длительных временных интервалах американскую инфляцию.

Анализируя график, мы можем увидеть относительно небольшие и разнонаправленные движения частного капитала и золотовалютных резервов в 1990-е годы, что мы, наверное, не будем сейчас специально комментировать.

Интересная история, однако, началась с 2000 года, когда цены на нефть, газ и другие виды сырья стремительно пошли вверх, движимые бурным ростом экономики КНР и всего азиатского региона.

2000-й год стал очень успешным для российского экспорта и положительного сальдо текущего счета, которое в большей степени было потрачено на вывоз частного капитала ($55 млрд.). Центральный Банк перехватил часть избыточной валюты и увеличил свои ЗВР на $27 млрд. Еще $14 млрд. было вывезено из страны неучтенными.

Начиная с 2001 года Центральный Банк активизировал свои попытки увеличить золотовалютные резервы и стал покупать значительные объемы избыточной валюты. Мы видим, как с 2001 по 2007 годы, смотрящие наверх желтые столбики постоянно росли в объемах. В пиковом 2007 году Банк России увеличил свои ЗВР сразу на $213 млрд., чему вдруг помог неожиданно образовавшийся в тот год чистый приток частного капитала (в размере $139 млрд).

В тот последний год перед началом Глобального финансового кризиса (2008) настроения международных инвесторов относительно т.н. развивающихся рынков были очень позитивными, что и привело в Россию неожиданно много денег из-за рубежа.

Однако уже в 2008 году ситуация переменилась диаметрально противоположным образом. Глобальный финансовый кризис привел к бегству частного капитала в доллары и золото. Общий чистый вывоз частного капитала из РФ составил около $200 млрд. (с учетом ошибок и пропусков), при этом Банк России для поддержания курса рубля был вынужден потратить $55 млрд. золотовалютных резервов!

Начиная с 2009 года, мы видим, что накопление золотовалютных резервов не носило уже столь систематического характера как в нулевые годы. По возможности, Банк России стремился увеличить свои золотовалютные резервы, однако в ситуации кризиса платежного баланса он также активно тратил ЗВР с целью поддержки курса рубля (например, в 2014 году было потрачено $138 млрд.).

В то же время после 2009 года значительно увеличился чистый вывоз частного капитала из России. Периодические кризисы увеличивали этот отток. Так, в том же 2014 году было вывезено около $160 млрд. (с учетом ошибок и пропусков), а в 2022 году вывоз частного капитала поставил рекорд за всю историю постсоветской России – около $250 млрд!

В период последних трех лет (2023-2025) чистый вывоз частного капитала из России стабилизировался на уровне около $50 млрд. в год. При этом частично этот вывоз капитала финансируется продажами ЗВР.

В целом, если подвести итог движению капиталов и золотовалютных резервов за период 1994-2025 гг., можно сказать следующее:

• Официально из страны вывезли капитала на 1 триллион 311 млрд. долларов США в ценах 2024 года.

• Неофициально вывезли капитала еще на 228 млрд. долларов в ценах 2024 года.

• Банк России сумел скопить золотовалютные резервы на сумму 717 млрд. долларов в ценах 2024 года (включая замороженные резервы). Примечание: на самом деле резервы оказались большими, так как значительная часть их состоит из золота, которое значительно повысилось в цене за последние годы.

Общий чистый вывоз частного капитала (официальная и неофициальная часть), согласно анализу годовых платежных балансов РФ, размещенных на сайте Банка России, составил около 1 триллиона 539 млрд. долларов в ценах 2024 года, что, например, соответствует около 70% номинального ВВП РФ за 2024 год.

Чисто теоретически, эти деньги могли пойти на индустриализацию, закупки на Западе и в Азии необходимого современного оборудования, строительство новых заводов и предприятий, возрождение науки и промышленности. Но эти деньги по факту ушли в зарубежные финансовые активы и недвижимость, тем самым оказав благоприятное воздействие на экономики принимающих стран и их финансовые системы (в основном Европы и США).

Вот такая занимательная политэкономия на основании весьма несложного анализа платежных балансов РФ за последние 32 года…

Военная операция США и Израиля против Ирана привела к существенному осложнению положения россиян, находящихся в Объединенных Арабских Эмиратах, сталкивающихся с неспособностью покинуть страну из-за регулярных обстрелов со стороны Ирана, закрытия местных аэропортов и воздушных коридоров, пролегающих на север через территории Ирана, Ирака и Сирии.

Как долго наши соотечественники, оказавшиеся в ОАЭ, могут ожидать нормализации авиасообщения?

По всей видимости это зависит от того, насколько долго у Ирана хватит баллистических ракет и дронов для обстрела ОАЭ и других государств региона. Учитывая военно-техническое превосходство Израиля и США над Ираном и их господство в воздушном пространстве Ирана, этот срок не бесконечен и может ограничиться месяцем - двумя (хотя я как человек, не имеющий военного образования, не могу говорить об этом сколько-нибудь уверенно).

Для мировой же экономики в целом гораздо более важными выглядят сейчас два вопроса:

1) Удастся ли Ирану перекрыть Ормузский пролив, через который проходит 20% мирового экспорта нефти.

2) Каковы будут объемы добычи и экспорта иранской нефти, 90% которой добывается в небольшой иранской провинции Хузестан на юго-западе Ирана.

От ответов на эти вопросы существенно зависит наличие или отсутствие дефицита в предложении нефти на мировом рынке в ближайшие недели и месяцы, а также мировые цены на нефть, столь важные в том числе и для благосостояния Российской Федерации.

В ночь с 1 на 2 марта цены на нефть марки Brent вплотную приблизились к отметке $80 за баррель, но пока ее не преодолели.

Очевидно, рост цен на нефть лимитирован тем фактом, что Ормузский пролив не перекрыт, иранская нефть продолжает поступать на экспорт, равно как и нефть других монархий Персидского залива....

Итак, первый торговый день после начала американо-израильской военной операции против Ирана позволяет сделать предварительные выводы о влиянии данной операции на мировую экономику и рынки.

Нефть, хоть и выросла в цене, но не катастрофично. Цена сорта Brent колеблется около $80 за баррель. Это не $100 и не $120, о которых говорили некоторые аналитики в преддверии ударов. Очевидно, пока Ормузский пролив не перекрыт, а сама иранская нефть (90% которой добывается в прибрежной провинции Хузестан) продолжает поступать на мировой рынок - рост цен на нефть ограничен. К тому же Саудовская Аравия (в течение многих десятилетий являющаяся стабилизирующим производителем нефти) обещает увеличить при необходимости добычу и экспорт.

Золото: заметно подпрыгнуло в цене, но не превысило исторических максимумов, которые были отмечены в начале 2026 года. До символически важного психологического уровня $5500 за унцию золото не поднялось. Хотя, на мой взгляд, в более длительной перспективе в силу продолжения фискального кризиса в США и обострения глобальной геополитической обстановки - золото имеет все шансы продолжить свой поступательный рост (до $7000 за унцию и далее).*

Курс USD/RUB относительно стабилен. При прочих равных условиях, рост мировых цен на нефть может рубль укрепить. Однако вряд ли это станет возможным в контексте недовольства российских властей и бизнеса сильным рублем (в свете чего даже решили поменять цену отсечения в бюджетном правиле).

Индекс Мосбиржи - немного вырос, так как рост мировых цен на нефть, при прочих равных, повышает прибыльность российских нефтяных компаний.

В общем, подводя предварительные итоги, можно сделать вывод, что пока катастрофичных сценариев для мировой экономики не просматривается. Весьма вероятно, конфликт вокруг Ирана будет носить региональный характер

--

* Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Любопытно, что основной израильский фондовый индекс ТА-125 в первый день торгов после начала военной операции против Ирана вырос на 4%.

Это говорит, что на данном этапе инвесторы не ожидают сколько-нибудь значительного ущерба Израилю в результате действий Ирана. В целом за последние 12 месяцев индекс ТА-125 поднялся на 67%.

Определенное повышение цен на нефть (примерно до $80 за баррель по сорту Brent) в результате активизации военных действий на Ближнем Востоке усилило у некоторых финансовых аналитиков ожидания дальнейшего укрепления рубля.

Хотел бы отметить, что относительно дальнейшей динамики курса рубля к «твердым» мировым валютам я, скорее, принадлежу к противоположному лагерю, в котором преобладают ожидания неминуемого ослабления рубля. Объясню почему.

Посмотрите, пожалуйста, на таблицу выше. Вы можете увидеть в верхней части таблицы, что номинальный курс российского рубля к доллару США, евро и юаню за последние 4 года практически не изменился!

В то же время в российской экономике все последние 4 года активно осуществлялась денежная эмиссия. В результате общий объем денежной массы (агрегат М2) увеличился на 96% - т.е. почти в два раза!

Так как согласно данным официальной статистики реальный ВВП России вырос за 4 года всего на 9%, можно произвести деление 1,96/1,09=1,80 и посчитать, что общий рублевый «денежный навес» (т.е. объем необеспеченных товарной массой денег) повысился на 80%!

Мы все почувствовали как этот «денежный навес» взвинтил внутренние цены за последние 4 года. Однако цены повысились на все, но не на иностранную валюту. Иностранная валюта по-прежнему стоит столько, как будто никакой рублевой денежной эмиссии не происходило.

Такая ситуация может иметь место в случае, если бы у страны значительно выросла общая валютная выручка. Например, в первой половине 2000-х в России тоже осуществлялась масштабная денежная эмиссия, но одновременно росли мировые цены на нефть и экспортная валютная выручка страны также увеличивалась кратно. Это удерживало курс USD/RUB в диапазоне 22-28 рублей за доллар довольно долго, в то время как внутренние цены также быстро росли.

Тем не менее, сейчас ничего подобного не наблюдается. Валютная выручка РФ хоть и правда подпрыгнула в 2022 году, но уже в 2023 году вернулась к своим обычным значениям.

Почему же тогда цена «твердой» иностранной валюты в рублях за 4 года почти не изменилась, несмотря на значительное увеличение рублевой денежной массы в обращении?

На мой взгляд, главный фактор крепости рубля – высокие реальные процентные ставки в рублях, которые стали реальностью, когда Банк России довел свою ключевую ставку до уровня 21% годовых и поддерживал ее на этом уровне достаточно длительное время. Ставка в размере 21% существенно превышала, как официальный, так и неофициальный уровни инфляции.

Сейчас ставка заметно ниже (15,5%), однако она по-прежнему значительно превышает официальную инфляцию (6%), а также неофициальные оценки инфляции (10%). И пока разрыв между ставкой и инфляцией будет столь существенным – рубль, очевидно, будет довольно крепким, что, однако, не избавит его от девальвации при дальнейшем снижении ключевой ставки и приближении ключевой ставки к уровню инфляции.

Ну, а если, через какое-то время на мировом рынке нефти начнется эпоха низких цен (и такое нельзя исключать), то основания для понижения курса рубля будут еще более явными.

Примечание: вышеозначенный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.