#размещение
Каршеринг Руссия 001Р-04 ⭐️⭐️⭐️⭐️⭐️
Сбор заявок: 15 октября
Тех.размещение: 18 октября
▪️ Срок - 2 года
▪️ Купон - ежемесячно
▪️ Ориентир - ΣКС +350 б.п, EY [24,97%]
▪️ Объём выпуска - 2 млрд.руб.
▪️ Требуется статус квалифицированного инвестора
📙 Рейтинги: A+(RU)

📊 Из плюсов размещения - короткий срок, частый купон, высокий спред (300-350 б.п.) для текущего рейтинга бумаги, относительно небольшой объём, техническое размещение в пятницу перед выходными.

Помимо сильного снижения спреда на сборе сильным риском может стать увеличение объёма выпуска. Тем не менее альтернатив для спреда к КС 300 и выше у выпуска всё равно не много - МВ Финанс, ВИС. Эмитенты прямо скажем не беспроблемные. Делимобиль тоже с нюансами, но не настолько критичным.

На текущий момент размещение отсутствует ( по крайней мере публичное) в приложении брокера ВТБ, что для клиентов других брокеров можно считать некоторым позитивом.

Интерес участия при спреде:
330 и выше ★★★★ ★
315-325 ★★★★☆
300-310 ★★★★
285-295 ★★★☆
270-280 ★★★

Остров Машин – экспресс-знакомство с эмитентом
Дебютант на рынке облигаций является дистрибьютором по продаже дорожно-строительной техники марки LiuGong (КНР) на российском рынке. Компания работает в Москве и Центральном федеральном округе. Глобально это конкурент более знакомого нам ПИРа.

Выручка и прибыль растут в последние годы достаточно бурно. Проблема в оценке финансовой отчетности эмитента состоит в том, что он работает в группе компаний. В интервью прозвучали 2 компании – одна торгует запчастями, другая – аналогичной европейской техникой. По системе анализа связей я вижу значительно больше действующих связанных компаний по тем же учредителям.

Также часть долга привлечена от собственников. Они сообщают, что они подписали договор субординации своих займов. В любом случае реальную оценку долговой нагрузки и кредитной устойчивости эмитента это сильно осложняет. Не вижу смысла в такой ситуации подробно разбирать отчет за 2023 год. Поэтому смотрю только последний отчет.

Основные финансовые результаты 1п2024:
🟢 Выручка: 2 788 млн. (🔼 +39%)
🟡 EBIT: 125 млн. (🔻 28%)
🟡 Рентабельность по EBITDA: ~4,7%
🟡 ROIC по EBITDA:  ~10,3%
🔴 Чистая прибыль: 25 млн. (🔻 73%)
🔴 Чистый денежный поток от операций 2023: -311 млн. (против -69 млн. годом ранее)
Остаток кэша на конец 1п2024 – 49 млн.
🔴 Финансовый долг: 1 474 млн. (🚀 х2 к 2023 г.), краткосрочный долг 50%

Бизнес бурно растет последние 5 лет, но, на мой взгляд, на этом позитив заканчивается. В чем я вижу негатив:
⚠️ Возврат EBITDA на инвестированный капитал около 10%, что существенно ниже текущих ставок по кредитам и займам. Наращивание долга по текущим ставкам при такой отдаче на капитал - это дорога в ад
⚠️ Есть информация, что большая часть долга – «безопасные субординированные займы собственников», но процентная нагрузка за 1п2024 выросла в 3 с лишним раза к 1п2023, так что кто бы не был кредитором, он «дерет» с эмитента проценты по рыночным ставкам
⚠️ Долговая нагрузка за полгода выросла в 2 раза на фоне падения прибыли и роста выручки всего на 39%. И, судя по процентам, долг не бутафорский
⚠️ ‼️ Денежный поток от операций 4 года подряд отрицательный. Сальдо денежных потоков от операций за 5 лет -2,2 млрд. при чистой прибыли +0,25 млрд. за те же 5 лет. Привет НИКе, КЭСу и Росгео. Да, можно возразить, что компания все эти 5 лет растет, и оборотные активы выросли за это время почти в 10 раз. В их составе, как водится, растут дебиторка и запасы. Возразить то можно, но я считаю, что 5 лет – это достаточно большой срок, и если компания все это время тратит, а не зарабатывает деньги, и занимает на закрытие кассовых дыр, то нет никаких гарантий, что компания начнет зарабатывать далее. За 5 лет бизнес не показал, что умеет генерировать кэш

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴>2):  х4,7
Чистый долг/ EBITDA LTM (🔴>4):  х7,7
ICR – покрытие процентов (🔴 < 1,5): 1,24
Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,65

Долговая нагрузка критически высокая, ликвидность только вышла из красной зоны в желтую. Коэффициента Альтмана не привожу, т.к. я считаю его только по годовым отчетам, а на 2023 год долг был в 2 раза меньше.

Кредитный рейтинг:
🆕 B+ от НРА, присвоен 23.07.24 г., стабильный
По рейтингу в целом все понятно

Чем интересен новый выпуск эмитента: он дает сравнительно рыночную доходность 29,2% на одном только купоне с дюрацией 0,97 года. Но я по-прежнему в этой доходности предпочту ВВВ± с частью доходности на теле

#ОбзорВДО
@CorpBonds

⚡Селлер - Эксперт РА понизил рейтинг с ruB до ↘ ruC, прогноз развивающийся, рейтинг под наблюдением

Эксперт РА:
Пересмотр кредитного рейтинга обусловлен публикацией 11 октября 2024 года НКО АО НРД сообщения о ненадлежащем исполнении обязательства ООО «Селлер» по частичному досрочному погашению выпуска биржевых облигаций серии БО-01. ООО «Селлер» - эмитент облигационного выпуска - обеспечило исполнение обязательства в сумме 14,5 млн руб. из 37,5 млн руб., подлежащих к погашению части номинальной стоимости облигаций, купон в размере 2,2 млн руб. выплачен в полном объеме.
Таким образом, общий размер выплаченных доходов по ценным бумагам эмитента составил 42%. По сообщению ООО «Селлер», размещенном на сайте ООО «Интерфакс - ЦРКИ», обязательство исполнено не в полном объеме в связи с изменением ковенант по банковскому кредитованию, компания планирует закрыть просрочку платежа до 22 октября 2024 года.

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 15 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 97,01 (+0,94%)

‼️ Завтра

Минфин на аукционе предложит ОФЗ 26242 и 26248

Садко BBB.ru начнёт размещение выпуска 001Р-01 сроком обращения 4 года, с колл-опционом через 1,5 года. Купон ежеквартальный 23,50% годовых
Интерес участия: ★

🆕 Размещения

Каршеринг Руссия на сборе заявок в выпуск 001Р-04 установила спред КС при расчете купона на уровне 300 б.п., объём выпуска был увеличен с 2 млрд. до 3,5 млрд.руб.

Р-Вижн ruA+ 17 октября начнет размещение выпуска 001Р-01 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред 275 б.п., EY [23,59%]

АйДи Коллект ruBB+ 17 октября начнет размещение выпуска 001Р-02 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, 25% годовых в первый купонный период, далее рассчитывается как КС + спред 500 б.п.

АСВ BB+|ru| 18 октября начнет размещение выпуска БО-03-001P сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный 25,75% годовых

Атомэнергопром AAA(RU) 18 октября проведёт сбор заявок в выпуск 001P-03 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный рассчитывается сумма ежедневной КС + спред не более 130 б.п.

ГК Солтон завершила размещение облигаций БО-01, разместив с 17 апреля 42,5% от общего объёма (150 млн.руб.)

🅾 Отчеты

ТрансФин-М, 9М2024 РСБУ
Чистая прибыль: 11,8 млрд.руб. (-41%)

🅿️ Рейтинги

Селлер - Эксперт РА понизил рейтинг с ruB до ↘ ruC, прогноз развивающийся, рейтинг под наблюдением

СУЭК - Эксперт РА подтвердил рейтинг ↔ ruAA, прогноз стабильный, рейтинг под наблюдением

ЗАС Корпсан - НРА подтвердило рейтинг ↔ BB–|ru|, прогноз стабильный

ГК Пионер - НКР подтвердило рейтинг ↔ A-.ru, прогноз изменён на позитивный

ℹ️ Купоны

ПЗ Пушкинское 001P-02 - купон на 4 купонный период составит 22% годовых

МИРРИКО БО-П01 - купон на 2 купонный период составит 23% годовых

РуссОйл БО-01- купон на 5 купонный период составит 22% годовых

Не смог воздержаться от репоста. Очень со многим согласен:
✔️ Бюджет увеличивает инфляцию
✔️ Высокие ставки также сильно давят на цены
✔️ Реальная ставка снова +10%, и зачем устанавливать выше, мне не понятно
🆕 Что для меня было новым: оказывается, ЦБ ограничивает доступ к юаневой ликвидности, что и привело к росту ставок RUSFAR CNY практически до уровня рублевых ставок, а также разогнало курс

☝🏼 Что не учтено: немонетарные факторы инфляции, которые очень хорошо видны в последнем "Обзоре финансовых рисков" от ЦБ

О неэффективности борьбы с инфляцией, ставке и рубле. Когда борьба с дефицитом и кредитом усугубляет проблемы:

⛔️ Когда бюджет специально борется с дефицитом бюджета, он индексирует налоги, сборы, тарифы и прогнозирует более слабый валютный курс, чтобы зафиксировать минимальный дефицит на бумаге -> инфляция.

⛔️ Когда Банк России борется с ростом кредита, повышая ставки, он создает в моменте спрос на кредит, особенно льготный, уменьшает стимулы для досрочного погашения, увеличивает депозиты -> рост процентных доходов и денежной массы -> повышенный спрос и инфляция в будущем.

⛔️ Когда Банк России борется с валютным кредитованием, ограничивая юаневые свопы и повышая ставки в юанях, он увеличивает спрос на валюту, снижает продажи валютной выручки и нивелирует эффект от повышения рублевой ставки. Зачем продавать юани, когда они приносят доход, сопоставимый с рублями? -> снижение курса рубля 1 в 1 переносится в цены долгосрочно -> инфляция.

Последний сюжет - на графике. С августа ставки в юанях RUSFARCNY взлетали выше 200%, а сейчас стабилизировались около 14% при 18,5% в рублях по RUSFAR. Теперь Банк России ещё и снижает объем валютных свопов, чтобы банки меньше кредитовали в юанях. Но валютный кредит сейчас безопаснее. Заемщики меньше предъявят спрос на рублевый кредит и создадут рублей, больше будет валютных активов для удовлетворения спроса на валютный риск.

Отчасти с этим связано ослабление рубля за последний месяц. Хотя больше повлиял бюджетный прогноз - курс сам переставился на уровень, который должен быть только в 2025 году (>95 руб. за USD). Ещё невовремя сократили обязательную продажу валютной выручки.

🔑 Ключевую ставку не стоит поднимать дальше. Чем дальше, тем более она будет проинфляционной, создавая избыточные расходы у одних и избыточные доходы у других. Значительная часть таких расходов будет рефинансирована за счет нового кредита или индексации цен. Бюджет и госкомпании не имеют существенных ограничений для этого - доказано проектом бюджета.

Реальная ставка уже ~10% (19% КС при инфляции 8-9%), а если привести к сопоставимым величинам в процентах годовых по сложному проценту, то реальная ставка уже 11-12% (21% vs 8-9%). Такой реальной ставки не было ни у ФРС в 1980х, ни в Бразилии в 2023 - там было 9-10% очень короткий период, когда инфляция снижалась.

При сохранении реальной ставки >10% продолжительное время возникнут вопросы к финансовой стабильности. Проблемы у многих корпоративных заемщиков и банков. В итоге все это придется решать новыми деньгами и инфляцией.

💡Есть другие меры, которые доказали свою эффективность, - ограничения на льготные кредиты, макропруденциальные меры в потребительском кредитовании.

Бюджетные дефицит и рост кредита для компенсации повышенных расходов, преимущественно финансовых, замещение рублевого кредита валютным - это не-проинфляционно. Можно допустить их, вместо однозначно проинфляционных мер, которые происходят сейчас и в прошлом.

@truevalue

Инфляционные ожидания населения выросли с 12,5% в сентябре до 13,4% в октябре
Наблюдаемая инфляция выросла с 14,4% до 15,3%

Еще один "аргумент" в пользу дальнейшего повышения ставки

Что меня во всем этом волнует: в июле ЦБ выпустил "прогноз", в котором они ограничили верхний потолок ставки на этот год значением в 20%. Вот мне интересно, хватит у них терпения, выдержки и ответственности остаться в пределах своего собственного прогноза 3-месячной давности? Ответственные люди бы повысили не выше 20%, как было обещано, пересмотрели бы "прогноз" в десятый раз и дальше повышали бы уже не следующих заседаниях. А ведь ЦБ много говорит о важности предсказуемости на финансовых рынках

Важная оговорка: конечно, в данном случае мы даже не задаемся принципиальным вопросом, а зачем и почему вообще ставку повышать 🤷🏻‍♂️ Сентимент ЦБ и аналитиков в занимающихся кредитованием банках однозначный...

#обзордня #corpbonds
ОБЗОР ДНЯ 🗓 16 ОКТЯБРЯ
💲Курс доллара на завтра 97,25 (+0,24%)
🧾Инфляция с 08 по 14 октября составила +0,12% (на прошлой неделе +0,14%), с начала года +6,06%

‼️ Завтра

Р-Вижн ruA+ начнет размещение выпуска 001Р-01 сроком обращения 3 года. Купон ежеквартальный, рассчитывается как сумма ежедневной КС + спред 275 б.п., EY [23,59%]
Интерес участия: ★★★

АйДи Коллект 17 октября начнет размещение выпуска 001Р-02 сроком обращения 3 года. Купон ежемесячный, 25% годовых в первый купонный период, далее рассчитывается как КС + спред 500 б.п., EY [28,07%]
Интерес участия: ★★★

ГМК "Норильский никель" AAA(RU) проведёт сбор заявок в выпуск БО-10 сроком обращения 5 лет, с пут-офертой через 4 года. Купон ежемесячный рассчитывается как ежедневная КС + спред не более 130 б.п., EY [22,29%]
Интерес участия: ★★★

🆕 Размещения

Минфин разместил ОФЗ 26248 на 9,6 млрд.руб. (доходность по цене отсечения 17,06%) и ОФЗ 26242 на 24 млрд.руб. (доходность по цене отсечения 18,43%)

Альфа-Банк 21 октября начнёт дополнительное размещение выпуска замещающих облигаций ЗО-500 взамен евробонда XS1760786340

КАМАЗ ruAA 22 октября проведёт сбор заявок в выпуск БО-П13 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный рассчитывается как ежедневная КС + спред не более 200 б.п.

Симпл Групп A-(RU) 12 ноября проведёт сбор заявок в выпуск 001Р-01 сроком обращения 2 года. Купон ежемесячный рассчитывается как ежедневная КС + спред не более 350 б.п.

МСБ-лизинг завершило размещение выпуска 003Р-03, разместив с 18 апреля 69,7% выпуска объёмом 400 млн.руб.

🅿️ Рейтинги

ЕАБР - АКРА подтвердило рейтинги ↔ AAA(RU) по национальной шкале и A-(RU) по международной шкале, прогноз стабильный

ТрансФин-М - АКРА подтвердило рейтинг ↔ A-(RU), прогноз стабильный

ℹ️ Купоны

Энергоника 001Р-01 - купон на 18-20 купонный период составит 16% годовых. Ближайшая оферта 06.11.2024. Сроки подачи поручений с 25.10 по 31.10

Лазерные системы БО-01 - купон на 2 купонный период составит 23,25% годовых

Недельная инфляция за 8-14 октября

✅ Индекс потребительских цен за неделю по данным Росстата вырос на 0,12% после 0,14%, 0,19% и 0,06% в предыдущие недели
✅ Накопленная за 365 дней инфляция по методике ЦБ снизилась до 8,47% после 8,53% неделей ранее. На конец сентября было 8,63% (уже по полной корзине), на конец августа - 9,05%, на конец июля - 9,13%
✅ Инфляция с начала текущего года составляет 6,06%
✅ Рост цен с начала октября составляет те же 0,26%

Данные неплохие, не смотря на ожидаемый рост цен на автомобили из-за утильсбора. Средняя недельная инфляция октября за прошлые годы составляет 0,113%, т.е. 0,12% - это практически сезонная норма.

Тем не менее регулятор по-прежнему будет недоволен. Если экстраполировать 0,26% к 14 октября, то можно ожидать 0,58% на конец месяца. С учетом услуг по полной корзине я бы ожидал где-то 0,65% за месяц, что эквивалентно 7,3-9,5% SAAR. Снижения к августу сентябрю нет, но к июню-июлю есть.

Таргетом ЦБ и не пахнет, но нет и роста темпов инфляции. Она более или менее стабильна в коридоре 8-10% (даже не 6-8), что является вполне себе неплохим результатом для текущей экономической и геополитической ситуации. Так что пугать нас турецким сценарием не надо!

Можно бесконечно критиковать росстатовскую методику расчета инфляции, но динамика видна даже по ней: за год небольшое замедление, но в целом с мая скорее плато, не считая понятного всплеска в июле. Воспринимаемая инфляция также колеблется в диапазоне 14-15% практически с начала года.

И да, инфляция никак за 3 месяца не отреагировала на повышение ставки на 3% с июля, равно как и на повышение до 16% к декабрю прошлого года. Делайте из этого вывод сами, что нужно в этой связи экономике - повышение до 52% или уже оставить ставку в покое, и заняться поиском иных путей борьбы с инфляцией (или смириться с 8-10%).

#инфляция

Селлер / ТЕХПОРТ: можно ли было ожидать дефолта?
У меня в последнее время любимое упражнение - это экспресс-проверка новоиспеченных дефолтников (включая технических) по данным за 5 лет. Никакого Rocket Science в этом нет. RusProfile позволяет одним кликом выгрузить в 1 файл финансовую отчетность эмитента за 5 лет по всем формам, включая Ф4.ОДДС. Далее просто копируем 2 строчки из 2 вкладок в одну табличку, чтобы было наглядно видно, что происходит с бизнесом за 5 лет.

ООО Селлер: расхождение между чистой прибылью (по начислению) и реальным денежным потоком от операций на 680 млн. или в 3,35 раза. И это происходит на фоне стагнации выручки и волатильности оборотных активов, которые то растут, то падают без однозначной динамики.

Мне этот эмитент по обзору годовых отчетов не понравился и я его не держал. А вот этой простой проверке начинаю доверять все больше и больше

#дефолт
@CorpBonds

25 октября состоится заседание Совета директоров Центрального Банка России.
В случае изменения ключевой ставки, новая начнёт действовать с понедельника 28 октября.

Традиционно публикую список флоатеров, в которых купон (НКД) не сразу отреагирует на новое значение, и где инвесторам придётся некоторое время подождать нового купона.

Список бумаг становится всё больше и больше, поэтому здесь выкладываю только крайние выпуски, где перерасчета купона придется ждать либо совсем немного времени, либо наоборот максимально долго.

В файле OkoCorpBonds полная таблица со всеми выпусками обновлена (файл доступен только подписчикам закрытого канала)