주가에는 현실이 반영되는 것이 아니라 현실에 대한 투자자들의 인식이 반영되므로, 고평가 상태가 장기간 이어질 수도 있다.

#안전마진

경주장을 달리는 개들과 마찬가지로 대부분 기관투자자는 단기 실적 경쟁에서 벗어나기 어렵다.

#안전마진

독립적이고 객관적인 분석을 바탕으로 투자를 결정하지 않고 상대 실적을 추구하는 사람들은 투기꾼이 된다. 이들은 특정 주식이나 채권의 매력도를 합리적으로 판단하는 대신 남들의 행동을 예측해서 한발 앞서 가려고 시도하게 된다. 문제는 내가 남들을 예측하려고 하듯이 남들도 다른 사람들을 예측하려 한다는 점이다. 그래서 마침내 남들이 어떤 예측을 하는지 예측해야 하므로 갈수록 복잡한 게임이 된다.

#안전마진

고대 로마에서는 아치형 구조물의 비계를 철거할 때 그 밑에 엔지니어를 세워두는 것이 건축 관행이었다. 그러면 아치가 무너질 때 그 엔지니어가 가장 먼저 알게 된다. 따라서 아치의 품질은 엔지니어 개인의 근심 요인이 된다. 로마의 아치 다수가 지금까지 남아 있는 것도 놀라운 일이 아니다.

#안전마진

항상 전액 투자
보유 자금을 항상 전액 투자하면 투자 업무가 확실히 단순해진다. 투자자는 그 시점에 가장 유리한 투자를 선택할 뿐이다. 그러면 상대적 매력도가 유일한 투자 척도가 되므로 절대적 기준은 충족할 필요가 없다. 그러나 전액 투자 과정에서 투자 가치라는 중요한 기준이 사라진다. 그 결과 투자 실적은 잘해야 평범한 수준에 그치고, 최악의 경우에는 훌륭한 투자 기회를 놓치거나 커다란 손실을 볼 수도 있다.

#안전마진

반면 절대 실적을 추구하는 투자자들은 절대 가치 기준을 충족할 때에만 투자를 실행한다. 이들은 투자 기회가 풍부하면서도 매력도가 높을 때만 전액을 투자한다. 두 조건이 동시에 충족되지 않으면 전액을 투자하지 않는다. 투자를 하다 보면 아무것도 하지 않는 편이 최선일 때도 있다. 하지만 기관 투자자들은 경쟁자들이 바뀌지 않는 한 기존 방식(상대 실적 추구)을 바꾸려 하지 않는다.

#안전마진

우리가 기관투자자들의 사고방식을 이해해야 하는 이유는 두 가지다. 첫째, 기관투자자들이 시장에서 매매를 지배한다. 이들의 행태를 모르는 투자자는 주기적으로 짓밟히기 쉽다. 둘째, 기관투자자 대부분의 관심에서 벗어난 주식에 투자 기회가 많다. 기관투자자들이 흘린 부스러기 중에서 기회를 골라도 충분한 보상을 얻을 수 있다.

#안전마진

손실 회피 전략은 시장의 통념과 상충한다. 위험은 주식을 보유할 때가 아니라 보유하지 않을 때 발생한다고 믿는 사람이 너무도 많다. 과거에도 그러했듯이 장기적으로는 채권이나 현금성 자산보다 주식의 실적이 더 좋으리라고 사람들은 믿는다. 인덱스 투자가 이런 믿음을 보여주는 현상이다. 대부분 기관투자자가 항상 주식에 전액을 투자하는 경향도 이런 믿음을 보여주는 현상이다.

#안전마진

100년에 한두 번 경기 침체나 금융위기, 초인플레이션이 발생하더라도 선견지명이 있는 신중한 투자자는 이런 상황이 언제든 발생할 수 있다고 생각하면서 포트폴리오를 관리한다. 투자자들은 예측 불가능한 역경에 대비하는 보험료로 때로는 단기 수익을 기꺼이 포기할 수 있어야 한다.

#안전마진

흔히 투자자들은 특정 수익률 달성을 목표로 삼지만, 이는 잘못이다. 그런 목표는 세운다고 해서 달성할 수 있는 것이 아니다. 어떤 목표를 세우더라도 달성이 어려울지 모른다. 예컨대 내 목표가 연 수익률 15%라고 말한다고 해서 이를 달성할 방법이 떠오르는 것은 아니다. 투자 수익률은 기간이나 노력이나 열망에 따라 결정되는 것이 아니다. 노동자는 한 시간 더 일하면 수당을 받고, 객공은 생산량이 증가할수록 돈을 더 많이 번다. 그러나 투자자는 생각을 더 열심히 하거나 더 오래 해도 수익률이 높아지지 않는다. 단지 엄격하게 통제된 기법을 일관되게 따를 수 있을 뿐이다. 이후 시간이 흐르면 수익률이 따라온다.

#안전마진

가치투자자는 자신이 스윙하는 공은 물론 걸러 보내는 공에서도 빠짐없이 배우는 학생과 같다. 남들의 실적이 어떠하든 영향받지 않으며, 오로지 자신의 실적으로부터 자극을 받는다. 인내심이 무한해서 자신이 때릴 수 있는 공, 즉 저평가된 투자 기회가 들어올 때까지 기꺼이 기다린다.

#안전마진

새로운 유망 주식이 나타나면 현재 보유 중인 주식의 재검토를 절대 두려워하면 안 된다. 보유 주식을 매도하면 손실이 실현되더라도 말이다.

#안전마진

무엇보다도 언제든 나쁜 공에는 절대 스윙하지 말아야 한다.

#안전마진

복잡하고 예측 불가능하며 빠르게 변화하는 세상에서 실수, 불운, 극단적인 변동성도 극복할 수 있을 정도로 내재가치보다 낮은 가격에 증권을 매수할 때 우리는 비로소 안전마진을 확보하게 된다.

#안전마진

가치투자 철학의 핵심 요소는 세 가지다. 첫째, 가치투자는 상향식bottom-up 투자 전략을 통해서 저평가 종목 투자 기회를 탐색한다. 둘째, 가치투자는 상대 실적이 아니라 절대 실적을 추구한다. 셋째, 가치투자는 위험 회피 기법이므로 수익 못지않게 위험에도 관심을 기울인다.

#안전마진

상향식 전략과 하향식 전략의 중요한 차이 하나는 때때로 현금 잔고를 유지하는 이유다. 상향식 투자자는 매력적인 투자 기회를 찾지 못할 때는 현금을 보유한다. 그러나 매력적인 종목으로 분산투자 포트폴리오를 구성할 수 있을 때는 전액을 투자한다. 반면 하향식 투자자는 상향식 투자자와는 달리 시점 선택을 시도한다. 시점 선택에서는 시장이 전반적으로 흐르는 방향을 판단한다. 하향식 투자자는 시장이 하락하리라 믿으면 주식을 매도해서 현금으로 보유하면서 상승 시점을 기다린다.

#안전마진

투자를 결정한 이유가 타당성을 상실한 후에도 계속 주식을 보유하다가 큰 손실을 본 투자자가 많다. 투자자가 생각을 바꾸는 것은 절대 잘못이 아니다. 생각을 바꾸고서도 아무것도 하지 않는 것이 잘못이다.

#안전마진

가치투자의 가장 중요한 목적은 손실 회피다.

#안전마진

아무리 탁월한 주식이라도 지나치게 비싼 가격에 사면, 이후 10년 동안 이 회사의 실적이 좋아도 손실을 볼 수 있습니다.

#워런버핏

일부 투자자는 관심 종목에 관해서 완벽한 지식을 습득하려고 모든 사항을 파악할 때까지 리서치를 진행한다. 산업과 경쟁을 분석하고 전직 직원, 산업 컨설턴트, 애널리스트를 접촉하며, 경영진과 개인적 친분까지 쌓는다. 과거 10년의 재무제표와 장기 주가 추세도 분석한다, 이들의 근면성은 감탄스럽지만 이 방식에는 두 가지 단점이 있다. 첫째, 리서치를 아무리 많이 해도 모든 정보를 습득할 수는 없으므로 투자자는 불완전한 정보도 용납하는 것을 배워야 한다. 둘째, 종목에 관한 모든 사실을 파악한다고 해서 반드시 이익을 내는 것은 아니다.

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