Возвращается ли оптимизм в ожидания по деловой активности в Китае?
Согласно данным Индекса деловой активности PMI (Purchasing Managers’ Index), публикуемого Национальным бюро статистики КНР, в декабре 2025 г. этот показатель в производственном секторе Китая впервые с апреля 2025 г. перешел в зону расширения активности (50,1 п.). Показатель, рассчитываемый Caixin, несмотря на различную выборку (в рамках формирования официального PMI опрашиваются крупные предприятия, а Caixin собирает данные по средним и малым предприятиям) дал аналогичную оценку.
PMI в непроизводственном секторе Поднебесной к концу года вернулся в зону расширения (51,2 п.), причём определяющее влияние на такую динамику оказывают новые заказы (корреляция значений этого субиндекса и PMI в непроизводственном секторе достигает 0,98).
Индексы ожидаемой деловой активности, в особенности в производстве, демонстрируют рост оптимизма. Так, в декабре соответствующий показатель обновил максимум с апреля 2024 г., достигнув 55,5 п. Мы полагаем, что такая динамика связана с ожиданием мер поддержки экономики в рамках реализации плана на следующую пятилетку (2026-2030 гг.). Другой возможный фактор — успешное переформатирование экспортных цепочек Китаем: несмотря на тарифы США, в прошедшем году профицит внешней торговли Китая составил рекордные 1,2 трлн долл. (+20% г/г).
Согласно данным Индекса деловой активности PMI (Purchasing Managers’ Index), публикуемого Национальным бюро статистики КНР, в декабре 2025 г. этот показатель в производственном секторе Китая впервые с апреля 2025 г. перешел в зону расширения активности (50,1 п.). Показатель, рассчитываемый Caixin, несмотря на различную выборку (в рамках формирования официального PMI опрашиваются крупные предприятия, а Caixin собирает данные по средним и малым предприятиям) дал аналогичную оценку.
PMI в непроизводственном секторе Поднебесной к концу года вернулся в зону расширения (51,2 п.), причём определяющее влияние на такую динамику оказывают новые заказы (корреляция значений этого субиндекса и PMI в непроизводственном секторе достигает 0,98).
Индексы ожидаемой деловой активности, в особенности в производстве, демонстрируют рост оптимизма. Так, в декабре соответствующий показатель обновил максимум с апреля 2024 г., достигнув 55,5 п. Мы полагаем, что такая динамика связана с ожиданием мер поддержки экономики в рамках реализации плана на следующую пятилетку (2026-2030 гг.). Другой возможный фактор — успешное переформатирование экспортных цепочек Китаем: несмотря на тарифы США, в прошедшем году профицит внешней торговли Китая составил рекордные 1,2 трлн долл. (+20% г/г).
👍10🤔2
Электромобильный перелом в Китае
Автомобильный рынок США оставался крупнейшим в мире по количеству проданных автомобилей более 100 лет, однако с 2009 г. пальма первенства перешла к Китаю. В последние годы доля Поднебесной в продажах легковых автомобилей удерживается на уровне около 30%. За счет рекордного объема рынка в прошедшем году на долю Китая пришлось около 65% от всех мировых продаж NEV.
По итогам 2025 г. продажи автомобилей на новых источниках энергии (NEV), в которые входят электромобили и гибриды с возможностью подзарядки, впервые превысили объем реализаций авто с двигателями внутреннего сгорания. С долей рынка NEV в 53% Китай заметно опередил по этому показателю рынки Великобритании (33%), Евросоюза (26%) и США (10%). Рекорд по доле проникновения NEV на рынок принадлежит Норвегии, где по итогам 2025 г. 98% всех проданных легковых автомобилей были либо электрокарами, либо подключаемыми гибридами.
Автомобильный рынок США оставался крупнейшим в мире по количеству проданных автомобилей более 100 лет, однако с 2009 г. пальма первенства перешла к Китаю. В последние годы доля Поднебесной в продажах легковых автомобилей удерживается на уровне около 30%. За счет рекордного объема рынка в прошедшем году на долю Китая пришлось около 65% от всех мировых продаж NEV.
По итогам 2025 г. продажи автомобилей на новых источниках энергии (NEV), в которые входят электромобили и гибриды с возможностью подзарядки, впервые превысили объем реализаций авто с двигателями внутреннего сгорания. С долей рынка NEV в 53% Китай заметно опередил по этому показателю рынки Великобритании (33%), Евросоюза (26%) и США (10%). Рекорд по доле проникновения NEV на рынок принадлежит Норвегии, где по итогам 2025 г. 98% всех проданных легковых автомобилей были либо электрокарами, либо подключаемыми гибридами.
👍9
Где дешевле киловатт?
С 1 января 2026 г. Китай полностью остановил импорт электроэнергии из РФ. Возможная причина остановки – стоимость поставки, которая превысила внутренние цены на электроэнергию в Китае. С 1 по 20 января 2026 г. индекс равновесных цен на оптовом рынке электроэнергии для потребителей Дальнего Востока вырос на 15% г/г (в результате роста объемов продажи ГЭС по рыночным ценам и увеличения объемов производства угольными ТЭС).
А на сколько отличались цены на электроэнергию в Китае и России в 2025 г.?
Если сравнить одноставочные цены на электроэнергию (см. график) для промышленных потребителей ПАО «ДЭК» на территории Амурской области с ценами соседней китайской провинции Хэйлунцзян в 2025 г. (в обеих странах цены отличаются по регионам), то к концу года цены почти сравнялись из-за укрепления курса рубля по отношению к юаню. Однако, с учётом изменений в российском налоговом законодательстве, итоговая цена будет отличаться, так как в Китае НДС на электроэнергию равен 9%, а в России – 22% (с 2026 г.). Для сравнения использовались одноставочные цены на электроэнергию (первая ценовая категория) для потребителей на низком диапазоне напряжения (менее 1 кВ) и максимальной мощностью менее 670 кВт (в Китае нет дифференциации).
Основной объем электроэнергии в Китае поставляется по регулируемым ценам, которые публикуются каждый месяц. В России отпускные цены рассчитываются и публикуются гарантирующим поставщиком до 15 числа месяца следующего за расчётным.
Поставщиком электроэнергии в Китае является электросетевая компания. В России законодательно нельзя совмещать деятельность по передаче и продаже электроэнергии.
#электроэнергетика
С 1 января 2026 г. Китай полностью остановил импорт электроэнергии из РФ. Возможная причина остановки – стоимость поставки, которая превысила внутренние цены на электроэнергию в Китае. С 1 по 20 января 2026 г. индекс равновесных цен на оптовом рынке электроэнергии для потребителей Дальнего Востока вырос на 15% г/г (в результате роста объемов продажи ГЭС по рыночным ценам и увеличения объемов производства угольными ТЭС).
А на сколько отличались цены на электроэнергию в Китае и России в 2025 г.?
Если сравнить одноставочные цены на электроэнергию (см. график) для промышленных потребителей ПАО «ДЭК» на территории Амурской области с ценами соседней китайской провинции Хэйлунцзян в 2025 г. (в обеих странах цены отличаются по регионам), то к концу года цены почти сравнялись из-за укрепления курса рубля по отношению к юаню. Однако, с учётом изменений в российском налоговом законодательстве, итоговая цена будет отличаться, так как в Китае НДС на электроэнергию равен 9%, а в России – 22% (с 2026 г.). Для сравнения использовались одноставочные цены на электроэнергию (первая ценовая категория) для потребителей на низком диапазоне напряжения (менее 1 кВ) и максимальной мощностью менее 670 кВт (в Китае нет дифференциации).
Основной объем электроэнергии в Китае поставляется по регулируемым ценам, которые публикуются каждый месяц. В России отпускные цены рассчитываются и публикуются гарантирующим поставщиком до 15 числа месяца следующего за расчётным.
Поставщиком электроэнергии в Китае является электросетевая компания. В России законодательно нельзя совмещать деятельность по передаче и продаже электроэнергии.
#электроэнергетика
❤7👍5😱2
Ожидаемые изменения демографической структуры в мире на ближайшие 5 лет
Широко обсуждаемой новостью последних недель стало снижение коэффициента рождаемости в Китае. Существенные изменения в демографии (численности и структуры населения) – мировая тенденция. На графике выше представлено ожидаемое изменение численности населения по возрастным группам в прогнозе ООН на ближайшие 5 лет в миллионах человек. Основные тенденции в среднем по миру – старение населения, снижение численности населения молодых возрастов, хотя, как видно из графика ситуация в отдельных регионах заметно различается. Даже в Индии, которая традиционно ассоциируется с высокой рождаемостью, суммарный коэффициент рождаемости в 2025 г. по оценкам опустился ниже уровня замещения в 2.
Последствиями для большинства стран становится изменение ситуации на рынке труда (от ограниченного спроса к ограниченному предложению), а также цифровизация/роботизация экономик (самой роботизированной страной в мире является Южная Корея).
#Демография #Мир
Широко обсуждаемой новостью последних недель стало снижение коэффициента рождаемости в Китае. Существенные изменения в демографии (численности и структуры населения) – мировая тенденция. На графике выше представлено ожидаемое изменение численности населения по возрастным группам в прогнозе ООН на ближайшие 5 лет в миллионах человек. Основные тенденции в среднем по миру – старение населения, снижение численности населения молодых возрастов, хотя, как видно из графика ситуация в отдельных регионах заметно различается. Даже в Индии, которая традиционно ассоциируется с высокой рождаемостью, суммарный коэффициент рождаемости в 2025 г. по оценкам опустился ниже уровня замещения в 2.
Последствиями для большинства стран становится изменение ситуации на рынке труда (от ограниченного спроса к ограниченному предложению), а также цифровизация/роботизация экономик (самой роботизированной страной в мире является Южная Корея).
#Демография #Мир
👍7🤔1
«Демографическое цунами» в Китае — всё ли так однозначно?
В 2025 г. в Китае 4-й год подряд была зафиксирована естественная убыль населения (-3,4 млн человек). Казалось бы, в масштабах общей численности населения Китая в 1,4 млрд эти показатели не являются критичными, но если посмотреть на ситуацию в долгосрочной перспективе, то становится видна тревожная тенденция.
Суммарный коэффициент рождаемости (СКР) в последние годы в Китае составляет порядка 1. При таком СКР и при прочих равных в будущем, вероятно, будет наблюдаться «волнообразное» сокращение численности населения примерно каждые 30 лет (средний возраст рождения 1-го ребёнка в Китае).
Кроме того, меняется структура демографической нагрузки (ДН): ДН детьми незначительно снижается (в среднем на уровне в 0,2 с 2005 г., то есть 20 детей на 100 человек трудоспособного возраста), а ДН пожилыми, напротив, растёт (с 0,1 в 2005 г. до 0,2 в 2024 г.). Тенденции к старению населения отражает нарратив «серебряной экономики», драйвер которой — ценный человеческий капитал пожилых людей.
Отмена политики «Одна семья — один ребёнок» в конце 2015 г. не привела к росту рождаемости. Теперь существенный вклад в принятие решения о рождении детей вносят финансовые аспекты. Так, с 2025 г. в Китае действует общенациональная программа субсидирования ухода за детьми (3,6 тыс. юаней или 515 долл. на ребёнка в возрасте до 3-х лет ежегодно), и, вероятно, в рамках следующей пятилетки (2026-2030 гг.) перечень мер будет расширен.
Существует менее популярное мнение о том, что сокращение численности населения, напротив, будет благоприятно для китайской экономики, поскольку будет сопровождаться повышением благосостояния на душу населения, а возможные негативные эффекты будут нивелированы роботизацией.
❓ Как вы считаете, текущие демографические тенденции — «окно возможностей» или серьёзная угроза для китайской экономики?
#Китай #Макро #Демография
В 2025 г. в Китае 4-й год подряд была зафиксирована естественная убыль населения (-3,4 млн человек). Казалось бы, в масштабах общей численности населения Китая в 1,4 млрд эти показатели не являются критичными, но если посмотреть на ситуацию в долгосрочной перспективе, то становится видна тревожная тенденция.
Суммарный коэффициент рождаемости (СКР) в последние годы в Китае составляет порядка 1. При таком СКР и при прочих равных в будущем, вероятно, будет наблюдаться «волнообразное» сокращение численности населения примерно каждые 30 лет (средний возраст рождения 1-го ребёнка в Китае).
Кроме того, меняется структура демографической нагрузки (ДН): ДН детьми незначительно снижается (в среднем на уровне в 0,2 с 2005 г., то есть 20 детей на 100 человек трудоспособного возраста), а ДН пожилыми, напротив, растёт (с 0,1 в 2005 г. до 0,2 в 2024 г.). Тенденции к старению населения отражает нарратив «серебряной экономики», драйвер которой — ценный человеческий капитал пожилых людей.
Отмена политики «Одна семья — один ребёнок» в конце 2015 г. не привела к росту рождаемости. Теперь существенный вклад в принятие решения о рождении детей вносят финансовые аспекты. Так, с 2025 г. в Китае действует общенациональная программа субсидирования ухода за детьми (3,6 тыс. юаней или 515 долл. на ребёнка в возрасте до 3-х лет ежегодно), и, вероятно, в рамках следующей пятилетки (2026-2030 гг.) перечень мер будет расширен.
Существует менее популярное мнение о том, что сокращение численности населения, напротив, будет благоприятно для китайской экономики, поскольку будет сопровождаться повышением благосостояния на душу населения, а возможные негативные эффекты будут нивелированы роботизацией.
❓ Как вы считаете, текущие демографические тенденции — «окно возможностей» или серьёзная угроза для китайской экономики?
#Китай #Макро #Демография
👍7❤6🔥2
Еще один последний вагон: рекордный декабрь семейной ипотеки
В декабре 2025 г. было выдано около 800 млрд руб. ипотечных кредитов. Это больше, чем в июне 2024 г. (последний месяц действия массовой льготной ипотеки на новостройки), и по объему в рублях уступает лишь результатам августа-сентября 2023 г.
Семейная ипотека оставалась ключевым драйвером роста спроса в строительном секторе. Выдача «семейки» в декабре превысила 600 млрд руб. – на 70% больше, чем предыдущий месячный рекорд.
Подобная ситуация стала возможной по ряду причин:
🔹 ожидание ужесточения семейной ипотеки: как уже вводимые с 1 февраля 2026 г., так и обсуждаемая дифференциация ставок в зависимости от количества детей. В очередной раз сложились благоприятные условия для «последнего вагона уходящего поезда», и потребители этим воспользовались;
🔹 перевод рассрочек, выданных в 4 кв. 2024 г. – 1 пол. 2025 г., в ипотечные кредиты;
🔹 уменьшение привлекательности депозитов вследствие снижения ставок по ним;
🔹 традиционный декабрьский всплеск продаж жилья.
В декабре мы увидели перераспределение спроса с 1 кв. 2026 года на более ранний период, а, следовательно, ждать высоких продаж жилья на первичном рынке в 1 кв. 2026 г. не приходится.
#Недвижимость
В декабре 2025 г. было выдано около 800 млрд руб. ипотечных кредитов. Это больше, чем в июне 2024 г. (последний месяц действия массовой льготной ипотеки на новостройки), и по объему в рублях уступает лишь результатам августа-сентября 2023 г.
Семейная ипотека оставалась ключевым драйвером роста спроса в строительном секторе. Выдача «семейки» в декабре превысила 600 млрд руб. – на 70% больше, чем предыдущий месячный рекорд.
Подобная ситуация стала возможной по ряду причин:
🔹 ожидание ужесточения семейной ипотеки: как уже вводимые с 1 февраля 2026 г., так и обсуждаемая дифференциация ставок в зависимости от количества детей. В очередной раз сложились благоприятные условия для «последнего вагона уходящего поезда», и потребители этим воспользовались;
🔹 перевод рассрочек, выданных в 4 кв. 2024 г. – 1 пол. 2025 г., в ипотечные кредиты;
🔹 уменьшение привлекательности депозитов вследствие снижения ставок по ним;
🔹 традиционный декабрьский всплеск продаж жилья.
В декабре мы увидели перераспределение спроса с 1 кв. 2026 года на более ранний период, а, следовательно, ждать высоких продаж жилья на первичном рынке в 1 кв. 2026 г. не приходится.
#Недвижимость
👍9🤔1
Наибольший рост семейная ипотека показала там, где нет Дальневосточной и арктической
70% рост семейной ипотеки в декабре и неплохие объемы в октябре-ноябре соответствуют увеличению в 4 квартале 2025 года выдач льготных ипотечных кредитов на 58% в целом по России (по сравнению с 3 кв. 2025 г.). Есть регионы, где льготная ипотека выросла более чем вдвое кв./кв., например, в Мордовии, в Ростовской и Брянской областях.
Но в тех регионах, где действует Дальневосточная и арктическая ипотека (ДВиА), общий рост ипотеки, выданной в рамках льготных программ, оказался существенно ниже. Семейная ипотека здесь занимает не более 25% от общего числа выданных ипотек по льготным программам, поэтому и ожидаемое ужесточение ее условий влияет на рынок незначительно.
Это иллюстрирует эффект «последнего вагона»: рыночные факторы обеспечили существенно меньшие темпы роста выдачи ипотеки в тех регионах, где семейная ипотека не является доминирующей программой.
#Недвижимость
70% рост семейной ипотеки в декабре и неплохие объемы в октябре-ноябре соответствуют увеличению в 4 квартале 2025 года выдач льготных ипотечных кредитов на 58% в целом по России (по сравнению с 3 кв. 2025 г.). Есть регионы, где льготная ипотека выросла более чем вдвое кв./кв., например, в Мордовии, в Ростовской и Брянской областях.
Но в тех регионах, где действует Дальневосточная и арктическая ипотека (ДВиА), общий рост ипотеки, выданной в рамках льготных программ, оказался существенно ниже. Семейная ипотека здесь занимает не более 25% от общего числа выданных ипотек по льготным программам, поэтому и ожидаемое ужесточение ее условий влияет на рынок незначительно.
Это иллюстрирует эффект «последнего вагона»: рыночные факторы обеспечили существенно меньшие темпы роста выдачи ипотеки в тех регионах, где семейная ипотека не является доминирующей программой.
#Недвижимость
👍12😁1
Цены на газ «газанули»
Новый год на мировом газовом рынке начался оживленно. В 4 кв. 2025 г. цены на газ в мире постепенно снижались, но в январе 2026 г. они динамично начали расти. Спотовая цена на газ TTF в Нидерландах за последние 2 недели выросла с 330 до 480 долл./тыс. куб. м. В Азии цена на СПГ JKM увеличилась с 350 до 410 долл./тыс. куб. м.
Причиной тому - погодные условия. Холода пришли в Европу и Азию, что привело к увеличению спроса на газ. Отбор голубого топлива из подземных хранилищ в ЕС в начале января бил рекорды, а сами запасы 20 января опустились уже до уровня 48% (-11 п. п. г/г). В странах Азиатско-Тихоокеанского региона холода подогрели спрос на газ еще в конце 2025 г. По итогам декабря импорт СПГ в Азии вырос на 7% г/г.
Несмотря на рост предложения СПГ в мире, цены на газ все еще активно реагируют на любые колебания спроса.
#Газ
Новый год на мировом газовом рынке начался оживленно. В 4 кв. 2025 г. цены на газ в мире постепенно снижались, но в январе 2026 г. они динамично начали расти. Спотовая цена на газ TTF в Нидерландах за последние 2 недели выросла с 330 до 480 долл./тыс. куб. м. В Азии цена на СПГ JKM увеличилась с 350 до 410 долл./тыс. куб. м.
Причиной тому - погодные условия. Холода пришли в Европу и Азию, что привело к увеличению спроса на газ. Отбор голубого топлива из подземных хранилищ в ЕС в начале января бил рекорды, а сами запасы 20 января опустились уже до уровня 48% (-11 п. п. г/г). В странах Азиатско-Тихоокеанского региона холода подогрели спрос на газ еще в конце 2025 г. По итогам декабря импорт СПГ в Азии вырос на 7% г/г.
Несмотря на рост предложения СПГ в мире, цены на газ все еще активно реагируют на любые колебания спроса.
#Газ
👍12❤2
Тихий металл с громким ростом
С конца декабря 2025 г. цена на олово выросла на 27%, в то время как за весь 2025 г. котировки прибавили 13% г/г.
Олово – ключевой компонент припоя, и, в отличие от меди или алюминия, у него практически нет технологически сопоставимых аналогов. Развитие производства полупроводников, силовой электроники, дата-центров и ИИ-инфраструктуры привело к увеличению потребления припоя в объемах, превышающих рост мировой экономики в целом. Этот спрос носит нециклический характер и слабо реагирует на цену, так как производители не могут отказаться от металла, не нарушая технологических процессов.
Олово остаётся одним из самых концентрированных рынков среди цветных металлов: порядка 2/3 мировой добычи приходится на Китай, Индонезию, Мьянму и несколько стран Латинской Америки. В 2025 г. в Индонезии усилилось экологическое и экспортное регулирование, поставки из Мьянмы остаются нерегулярными, а в Китае растут издержки и падает качество руды. В результате, 2026 г. рынок начал в состоянии структурного дефицита, который не был компенсирован ни складскими запасами, ни вводом новых мощностей.
#Цветмет
С конца декабря 2025 г. цена на олово выросла на 27%, в то время как за весь 2025 г. котировки прибавили 13% г/г.
Олово – ключевой компонент припоя, и, в отличие от меди или алюминия, у него практически нет технологически сопоставимых аналогов. Развитие производства полупроводников, силовой электроники, дата-центров и ИИ-инфраструктуры привело к увеличению потребления припоя в объемах, превышающих рост мировой экономики в целом. Этот спрос носит нециклический характер и слабо реагирует на цену, так как производители не могут отказаться от металла, не нарушая технологических процессов.
Олово остаётся одним из самых концентрированных рынков среди цветных металлов: порядка 2/3 мировой добычи приходится на Китай, Индонезию, Мьянму и несколько стран Латинской Америки. В 2025 г. в Индонезии усилилось экологическое и экспортное регулирование, поставки из Мьянмы остаются нерегулярными, а в Китае растут издержки и падает качество руды. В результате, 2026 г. рынок начал в состоянии структурного дефицита, который не был компенсирован ни складскими запасами, ни вводом новых мощностей.
#Цветмет
👍10🔥3