💼 Аукционы Минфина: в рамках остатков

📌 Как и на прошлой неделе аукцион по флоатеру ОФЗ-29025 (2039 г.) был признан несостоявшимся. О предпосылках такого исхода мы писали вчера.

📊 Классический ОФЗ-26243 (май 2038 г.) был размещен в полном объеме остатков – 39,2 млрд руб. Премия к вторичному рынку составила близкие к средним 4 б.п. Поддержку итогам аукциона могло оказать отсутствие предложения в данном выпуске с 24 апреля. При этом едва ли итоги аукциона свидетельствуют о системном восстановлении спроса инвесторов на процентный риск.

🆕 Для исполнения квартальной программы заимствований Минфину необходимо привлекать по 286 млрд руб. за один аукционный день. По нашей оценке исполнение программы возможно исключительно за счет предложения флоатеров и существенного расширения премии. В этой связи мы ожидаем скорой регистрации новых выпусков ОФЗ-ПК.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: пока без улучшений

На завтрашних аукционах Минфин предложит участникам рынка:
📍 флоатер ОФЗ-29025 (2037 г.);
📍 классический ОФЗ-26247 (2039 г.).

💡 Объем размещения флоатера (если аукцион состоится), скорее всего, будет низким:

🔹 Последние два аукциона по флоатерам были признаны несостоявшимися. Мы считаем, что это связано с существенным расхождением между стоимостью фондирования и «доходностью» вложения во флоатеры.

🔹 За неделю спред продолжил расширяться: ставки по депозитам Москвы на сроке свыше 1 месяца выросли вплоть до 1 п.п. до 24,5–25,5%, в то время как ставка RUONIA осталась на прежнем уровне, как и премия по выпуску 29025 к RUONIA на вторичном рынке (~170 б.п.).

💡 Объем размещения классического выпуска едва ли превысит 10–20 млрд руб.:

🔹 На прошлой неделе классический ОФЗ-26243 (2038 г.) был доразмещен в полном объеме – 39,2 млрд руб. Мы связываем рост объема размещения с отсутствием предложения данного выпуска с 24 апреля.

🔹 С момента повышения ключевой ставки (25 октября) доходности длинных ОФЗ выросли на 35-55 б.п., что свидетельствует о преобладании негативных настроений у инвесторов. Скорее всего рост ставки ЦБ продолжится и в декабре. Как следствие, пока мы не ждем устойчивого восстановления спроса на классические бумаги.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: вновь только классический выпуск

📄 Аукцион по флоатеру ОФЗ-29025 (2039 г.) не состоялся третью неделю подряд. Мы считаем, что это связано с существенным расхождением между стоимостью фондирования и «доходностью» вложения во флоатеры.

📊 Классический ОФЗ-26247 (2039 г.) был размещен в объеме 4,9 млрд руб. (спрос – 23,7 млрд руб.), что совпало с нашим прогнозом.

🆕 В ходе аукциона был установлен очередной рекорд по средневзвешенной доходности на длинном отрезке кривой – 17,56%.

⚖️ На момент ввода заявок классический выпуск торговался на уровне 17,60%. Это означает, что размещение прошло с дисконтом относительно вторичного рынка, что могло стать одной из причин низкого объема размещения.

💡 Отставание Минфина от плана продолжает увеличиваться: за 7 оставшихся аукционных дней ведомству необходимо привлекать по 326 млрд руб., что выглядит трудновыполнимо без существенного наращивания премии по флоатерам.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: пауза во флоатерах

На аукционах ОФЗ Минфин сегодня предложит участникам два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26246 (2036 г.)
📍 ОФЗ-26248 (2040 г.).

🖋 После трех несостоявшихся аукционов по флоатерам Минфин решил взять паузу в размещении данного инструмента – впервые с 16 октября.

💡 Объем размещения классических выпусков может оказаться выше значений последних месяцев, однако едва ли превысит 30-40 млрд руб.

📊 Прошлая неделя оказалась одной из наиболее сильных для рынка ОФЗ за последние годы на фоне геополитических факторов. Доходности по длинным ОФЗ опустились на 70–90 б.п. при возросших объемах торгов.

🔹 При этом в условиях ожидания дальнейшего повышения ключевой ставки мы полагаем, что позитив на рынке будет краткосрочным. Итоги аукционов станут одним из индикаторов настроения инвесторов.

⬆️ Определенную поддержку предстоящим аукционам, а также восстановлению спроса на флоатеры может оказать ряд мер, принятых за последние дни Центральным банком. Это, в частности, послабления в отношении НКЛ и новые меры по сокращению кредитования под залог нерыночных активов.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы ОФЗ: еще не разворот

📄 На аукционах ОФЗ Минфин разместил два длинных классических выпуска совокупным объемом 93 млрд руб. (в т.ч. 4 млрд руб. в ходе ДРПА) – максимум в «классике» с 20 марта.

📌 Более короткий ОФЗ-26246 (2036 г.) был размещен в объеме 39,8 млрд руб. при возросшем до 66,0 млрд руб. спросе. Средневзвешенная доходность опустилась до минимальных с середины октября 16,82%, премия к вторичному рынку составила 4-5 б.п.

📌 Наиболее длинный в обойме Минфина выпуск ОФЗ-26248 (2040 г.) был размещен в еще более значительном объеме 49,1 млрд руб. при рекордном с 11 сентября спросе в 72,4 млрд руб. Еще 4 млрд руб. Минфину удалось привлечь в ходе ДРПА. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок оказалась выше средних уровней (7-8 б.п.).

💡 Позитивная динамика на вторичном рынке и возросший объем размещения, вероятно, связаны с отложенным спросом со стороны отдельных участников рынка. Последнее косвенно подтверждается наличием похожих крупных заявок по 23 млрд руб. в рамках каждого аукциона (~49% от совокупного объема размещения).

📊 После выхода недельных данных по инфляции, которые продемонстрировали ее ускорение, вероятность еще одного повышения ставки в декабре выросла, в связи с чем текущий позитив на рынке может быть временным.

📉 На этом фоне доходности длинных ОФЗ, которые снижались в течение дня, растеряли всю позитивную динамику.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: ожидаем возвращения флоатеров

📍 Сегодня Минфин проведет только один аукцион по длинному классическому ОФЗ-26247 (2039 г.).

💡 Мы полагаем, что объем размещения будет умеренным и вряд ли превысит 20 млрд руб., несмотря на сильные итоги размещения «классики» на прошлой неделе.

📉 Основным сдерживающим фактором может стать эскалация геополитических рисков, а также ожидания дальнейшего повышения ключевой ставки. На этом фоне доходности длинных выпусков на вторичном рынке за неделю выросли на 30–50 б.п.

💡 Мы полагаем, что на следующей неделе Минфин вновь вернет в свою обойму флоатеры и, вероятно, объявит о регистрации новых выпусков ввиду сжатого окна возможностей. За оставшиеся до конца года 6 аукционных дней ведомству необходимо занимать в среднем по 366 млрд руб.

🖋 Данный класс не предлагается инвесторам уже вторую неделю, а до этого 4 аукциона подряд были признаны несостоявшимися.

📌 На этой неделе ЦБ сообщил о возобновлении проведения аукционов РЕПО на срок 1 месяц для выравнивания уровня ликвидности в банковской системе. Аукционы будут проводиться еженедельно в период с 25 ноября 2024 г. до 3 марта 2025 г.

1️⃣ Мы считаем, что возвращение аукционов РЕПО может способствовать росту спроса на флоатеры.

🔹 В 4К22, когда объем размещения ОФЗ составил значительные 2,4 трлн руб., объем средств банков в рамках операций РЕПО с ЦБ увеличился с 0,2 трлн руб. в начале квартала до 2,1 трлн руб. на конец квартала. При этом 73% портфеля средств пришлось на РЕПО сроком на 1 месяц.

🔹 Аналогичная ситуация наблюдалась и в 4К20, когда объем размещения ОФЗ составил рекордные 3,1 трлн руб. на фоне увеличения объема средств в рамках операций РЕПО с ЦБ до 0,8-1,0 трлн руб. против ~5 млрд руб. в начале квартала.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: сильнее ожиданий

1️⃣ Объем размещения классических ОФЗ вторую неделю подряд остается выше средних уровней. Сегодня выпуск ОФЗ-26247 (2039 г.) был размещен в объеме 37 млрд руб. (в т.ч. 11 млрд руб. в ходе ДРПА), несмотря на негативную динамику на вторичном рынке.

📍 Спрос в ходе аукциона также был высоким и составил 50,2 млрд руб. – одно из максимальных значений с начала осени.

🖋 Способствовать увеличению объема размещения отчасти могло расширение премии к вторичному рынку до 8–10 б.п. Тем не менее основной причиной сохраняющегося высокого объема, вероятно, остается спрос со стороны отдельных участников рынка.

🔹 Отставание Минфина от плана продолжает увеличиваться, за оставшиеся 5 аукционных дней ведомству необходимо привлекать по 432 млрд руб.

📊 Мы ожидаем, что на следующей неделе ведомство возобновит аукционы по флоатерам, поддержку которым окажет возобновление аукционов РЕПО с ЦБ сроком на 1 месяц.

🆕 Учитывая низкие доступные остатки по флоатерам (~100 млрд руб.), в ближайшее время мы ожидаем регистрации новых выпусков.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: вновь только «классика»

📍 Завтра Минфин предложит участникам рынка только один классический выпуск – ОФЗ-26245 (2035 г.).

💡 Объем размещения вряд ли превысит 20 млрд руб., не исключено, что аукцион может быть признан несостоявшимся.

📉 С момента прошлых аукционов доходности ОФЗ на вторичном рынке выросли на 15–30 б.п. на фоне негативного внешнего фона, а также укрепления уверенности инвесторов в еще одном повышении ставки ЦБ на декабрьском заседании.

🆕 Мы считаем, что для исполнения квартального плана в ближайшее время Минфин вернет в свою обойму флоатеры, а также объявит о регистрации новых выпусков. Способствовать росту объема размещения может возвращение аукционов РЕПО с ЦБ сроком на 1 месяц, как это было в 4К20 и 4К22.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: низкий объем размещения

💡 Минфин разместил длинный классический ОФЗ-26245 (2035 г.) в объеме 5,2 млрд руб. при спросе 32,7 млрд руб. ДРПА на этой неделе не проводился.

📉 Мы считаем, что низкий объем размещения связан с преобладанием негативных настроений на рынке (доходности за неделю выросли на 15–35 б.п.).

🧮 Средневзвешенная доходность по выпуску составила 17,36%, что предполагает премию на момент ввода заявок к соседнему по срочности ОФЗ-26246 (2036 г.) в 1-2 б.п. Сам же выпуск ОФЗ-26245 торгуется ниже основной кривой ввиду небольшого объема в обращении (41 млрд руб.).

📌 Около 96% размещения пришлось на одну крупную заявку.

🆕 Мы считаем, что на следующей неделе Минфин вернет в свою обойму флоатеры, а также объявит о регистрации новых выпусков.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: интрига в рамках нового флоатера

На сегодняшних аукционах Минфин предложит инвесторам два выпуска:
📍 новый флоатер ОФЗ-29026 (2038 г.);
📍 классический ОФЗ-26246 (2036 г.).

💡 На прошлой неделе Минфин зарегистрировал новый флоатер, что совпало с нашими ожиданиями. Мы считаем, что объем его размещения сегодня вполне может превысить 200 млрд руб. за счет новой структуры инструмента и интереса к ней ряда участников.

🖋 Данный инструмент предполагает изменение методики расчета купонов. Если по флоатерам, выпускаемым в период с 2021-2024 гг. в качестве купона использовалась средняя ставка RUONIA за купонный период, то в новом инструменте будет использоваться срочная версия RUONIA, учитывающая капитализацию.

🔹 Как следствие, ставка купона по новому выпуску всегда будет выше. Если применить новую методику расчета купонной доходности с использованием срочной версии RUONIA для флоатера ОФЗ-29025, который активно предлагался инвесторам в этом году, то купонная доходность для инвестора за 2024 г. была бы на ~0,4 п.п. выше в сравнении с использованием простой средней ставки RUONIA (16,9% против 16,5%).

📊 Мы считаем, что для исполнения квартального плана (~2,2 трлн руб. по номиналу) Минфин будет проводить размещения с широким премированием участников рынка, как это было в 4К20 и 4К22. Тогда объем размещения в рамках одного аукциона достигал 750 млрд руб. за счет предоставления ценового дисконта ~4 п.п.

💡 Объем размещения классического выпуска, скорее всего, вновь будет низким и вряд ли превысит 20 млрд руб. Инвесторы, вероятно, займут выжидательную позицию на фоне эскалации геополитических рисков и возросших опасений относительно более широкого шага повышения ставки в декабре.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: 42% квартальной программы за один день

🆕 Сегодня ключевым событием для долгового рынка стал дебютный аукцион по новому флоатеру ОФЗ-29026 (2038 г.). Выпуск был размещен в полном объеме 1 трлн руб. – рекордном для одного аукциона. В терминах денег привлеченный объем составил 936 млрд руб.

🏆 Спрос также составил рекордные 1,6 трлн руб.

💡 Несмотря на то, что цена отсечения (93,5%) на 1 п.п. превысила цену по сопоставимому по срочности ОФЗ-29025 (2037 г.) с поправкой на разницу в конвенции между выпусками, размещение прошло вблизи уровней вторичного рынка. 

📍 Концентрация заявок была ниже средних уровней. Всего одобрено 230 заявок, доля 10 крупнейших немного превысила треть всех заявок.

📌 Кроме того, состоялось размещение длинного классического выпуска ОФЗ-26246 (2036 г.), которое оказалось вблизи наших ожиданий. Объем размещения составил 28 млрд руб. по номиналу при спросе 33 млрд руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок составила традиционные 2-3 б.п.

🖋 Высокий объем размещения флоатера позволил Минфину исполнить квартальную программу сразу на 42%. За оставшиеся до конца года 3 аукционных дня ведомство должно привлекать по 376 млрд руб.

1️⃣ В связи с исчерпанием свободных остатков мы ожидаем, что в ближайшее время Минфин зарегистрирует новый флоатер со срочной версией RUONIA, размещение которого вновь найдет широкий спрос со стороны инвесторов.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: снова триллион

На завтрашних аукционах Минфин предложит участникам рынка два выпуска ОФЗ:
📍 новый флоатер ОФЗ-29027 (2036 г.);
📍 классический ОФЗ-26248 (2040 г.).

🖋 Основное внимание будет сосредоточено на аукционе по флоатеру. На прошлой неделе Минфин впервые провел размещение нового типа флоатеров, в качестве купона по которому выступает срочная версия RUONIA, учитывающая капитализацию.

1️⃣ Выпуск был размещен в полном объеме (1 трлн руб.) за один аукционный день при рекордном спросе 1,6 трлн руб., при этом только ВТБ, согласно заявлениям представителей Банка, приобрел бумаги на 340 млрд руб., а также проявляет заинтересованность в случае их предложения на следующих аукционах.

💡 Минфин объявил о регистрации нового выпуска с аналогичной структурой, и мы полагаем, что, с большой вероятностью, в ходе завтрашнего аукциона успех прошлой недели может повториться – выпуск будет размещен в полном объеме. Тем самым Минфин вплотную приблизится к исполнению годовой программы заимствований.

🚀 Дополнительную поддержку итогам аукциона может оказать высокий объем привлечения средств на аукционах РЕПО с ЦБ на 1 месяц, в понедельник было привлечено 850 млрд руб. Напомним, что в прошлые периоды интенсификации заимствований (4К20 и 4К22) происходило резкое увеличение средств в РЕПО с ЦБ.

⚖️ Аукцион по длинному классическому выпуску ОФЗ-26248 вряд ли принесет сюрпризы. Скорее всего, объем размещения составит традиционные 15–30 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: половина плана за два аукциона

🚀 Как и на прошлой неделе, Минфин вновь разместил флоатер нового типа ОФЗ-29027 (2036 г.) в полном объеме предложения – 1 трлн руб. по номиналу (~940 млрд руб. в деньгах). Спрос при этом вырос до рекордных 1,8 трлн руб.

🧮 Концентрация заявок была сопоставима с аукционом прошлой недели: на 10 крупнейших сделок пришлось 28% всего объема. При этом отмечается большое количество сделок одинаковым объемом, что может свидетельствовать о покупке узким кругом инвесторов.

📊 Размещение длинного классического ОФЗ-26248 (2040 г.) не принесло сюрпризов - выпуск был размещен в объеме 12,3 млрд руб. Спрос оказался ниже средних уровней – 15 млрд руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок – традиционные 1-2 б.п.

1️⃣ Всего за два аукционных дня в декабре Минфин исполнил чуть менее половины годовой программы заимствований, вплотную приблизившись к ее полному выполнению. Квартальный план был исполнен на 95%. Доля флоатеров в портфеле Минфина достигла 44% (39% в начале года).

💡 Вероятно, в оставшиеся до конца года 2 аукционных дня Минфин продолжит предлагать классические выпуски, однако объем их размещения останется низким. Кроме того, ведомство может попытаться доразместить флоатер ОФЗ-29025, свободные остатки по которому составляют ~95  млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts