💼 Аукционы ОФЗ: еще не разворот

📄 На аукционах ОФЗ Минфин разместил два длинных классических выпуска совокупным объемом 93 млрд руб. (в т.ч. 4 млрд руб. в ходе ДРПА) – максимум в «классике» с 20 марта.

📌 Более короткий ОФЗ-26246 (2036 г.) был размещен в объеме 39,8 млрд руб. при возросшем до 66,0 млрд руб. спросе. Средневзвешенная доходность опустилась до минимальных с середины октября 16,82%, премия к вторичному рынку составила 4-5 б.п.

📌 Наиболее длинный в обойме Минфина выпуск ОФЗ-26248 (2040 г.) был размещен в еще более значительном объеме 49,1 млрд руб. при рекордном с 11 сентября спросе в 72,4 млрд руб. Еще 4 млрд руб. Минфину удалось привлечь в ходе ДРПА. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок оказалась выше средних уровней (7-8 б.п.).

💡 Позитивная динамика на вторичном рынке и возросший объем размещения, вероятно, связаны с отложенным спросом со стороны отдельных участников рынка. Последнее косвенно подтверждается наличием похожих крупных заявок по 23 млрд руб. в рамках каждого аукциона (~49% от совокупного объема размещения).

📊 После выхода недельных данных по инфляции, которые продемонстрировали ее ускорение, вероятность еще одного повышения ставки в декабре выросла, в связи с чем текущий позитив на рынке может быть временным.

📉 На этом фоне доходности длинных ОФЗ, которые снижались в течение дня, растеряли всю позитивную динамику.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💴 Внешний сектор: золотая осень

🖋 Текущий счет в октябре был сведен с профицитом в 6,5 млрд долл. после 6,8 млрд долл. в сентябре. Накопленный за 10М24 профицит составил 58,1 млрд долл. против 44,2 млрд долл. годом ранее.  

🔎 Профицит текущего счета остался на повышенном уровне благодаря тому, что сжатие экспорта (-3,1 млрд долл. м/м) было компенсировано сжатием импорта (-2,9 млрд долл. м/м), а вклад  инвестиционных доходов был незначительным (-0,1 млрд долл. м/м).  

🔹 Сжатие экспорта до 36,0 млрд долл. могло быть вызвано отложенным эффектом от перехода экспортных цен на нефть к снижению (Urals: до 70,3 долл./барр. в августе с 74,0 долл./барр. в июле).

🔹 Сокращение импорта до 30,1 млрд долл. произошло впервые с июня, когда возникли сложности с работой финансовой инфраструктуры. С поправкой на сезонность импорт снизился относительно мая на 1,5%.

📍 В октябре рубль оставался под давлением (ослаб на 4,7% к доллару США и на 2,8% к юаню) на фоне роста предложения валюты как со стороны ЦБ (в 2,5 раза м/м до 1,1 млрд долл.), так и со стороны экспортеров (+21% м/м до 10,3 млрд долл.).

💰 Это несоответствие могло было обусловлено тем, что экспортеры, воспользовавшись инструментами денежного рынка, могли повторно (как и в сентябре) изменить внутримесячную сезонность продажи валюты.

💡 К концу года рубль может стабилизироваться на текущих уровнях (97–98/долл. и 13,6–13,8/юань). Мы полагаем, что приближение к отметке 100 руб./долл. способно спровоцировать возвращение норматива обязательной продажи валютной выручки с текущих 36% обратно к майским 72%, что может увеличить предложение валюты на рынке.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛢 Татнефть: дивиденд за 3К24 соответствует 75% чистой прибыли по РСБУ – хороший сигнал для финальных дивидендов за 2024 г.

1️⃣ СД Татнефти рекомендовал промежуточные дивиденды за 3К24 в размере 17,39 руб./акц. на АО и АП. (доходность 2,9% на оба вида акций).

🗓 Дата определения лиц, имеющих право на получение дивидендов, – 8 января, последний день для покупки акций на Мосбирже – 6 января.

🧮 Коэффициент дивидендных выплат за 3К24 и 9M24 соответствует 75% чистой прибыли (ЧП) по РСБУ. Для сравнения, общие промежуточные дивиденды за 9M23 соответствовали 70% ЧП по РСБУ, а суммарные выплаты за 2023 г. – 71% по МСФО.

💡 Наше мнение:

⬆️ За весь 2024 г. мы прогнозируем выплату 70% от чистой прибыли по МСФО. Это 94,5 руб. на оба вида акций (доходность – около 17% для АО и АП), из них финальный дивиденд – 38,9 руб./акц. (доходность – около 7%). Рост коэффициента выплат по РСБУ с 70% за 9M23 до 75% за 9М24 может указывать на то, что и по МСФО финальный коэффициент выплат за 2024 г. превысит наш прогноз и составит 75%.

⚖️ Ожидания рынка по дивиденду за 3К24 были завышенными – ожидалось распределение более 100% ЧП по РСБУ. В результате объявленный дивиденд за 3К24 был на 28% ниже консенсус-прогноза, что привело к локальному снижению цен акций. Однако мы интерпретируем поддержание коэффициента выплат 75% по РСБУ за 1П24 и 9M24 как позитивный сигнал для соответствующего коэффициента по МСФО за год, указывающий на возможность его повышения до 75%.

📈 Мы считаем, что Татнефть – одна из наиболее привлекательных дивидендных историй в секторе, а высокий коэффициент дивидендных выплат может сохраниться по итогам 2025-2026 гг.

#Акции $TATN $TATNP
#Алексей_Кокин #Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🏭 Мечел: разнонаправленные операционные результаты за 3К24

🔹 Добыча угля выросла на 15% кв/кв до 2,9 млн тонн.

🔹 Объемы реализации основных видов угля снизились: концентрат коксующегося угля (ККУ) и антрацита (-15% кв/кв до 0,9 млн тонн, -17% кв/кв до 0,26 млн тонн – на фоне высокой базы прошлого квартала, когда были реализованы складские запасы); энергетический уголь (-29% кв/кв до 0,6 млн тонн – из-за уменьшения его в общем объеме производства угля).

🔹 Производство чугуна и стали сократилось на 4% кв/кв (до 0,8 млн тонн) и на 3% кв/кв (до 0,9 млн тонн) из-за капитального ремонта одного из конвертеров на Челябинском металлургическом комбинате (ЧМК).

🔹 Изменения в реализации проката были разнонаправленными: снижение в сортовом прокате (-7% кв/кв до 0,6 млн тонн), но рост в плоском прокате (+5% до 0,05 млн тонн).

🔹 Денежные показатели деятельности за 3К24 в операционной отчетности отсутствуют. Финансовая отчетность за этот период тоже маловероятна.

💡 Операционные показатели не оказывают принципиального влияния на инвестиционную историю Мечела, но мы сохраняем сдержанный взгляд на обыкновенные и привилегированные акции компании из-за давления на цены на уголь и стальную продукцию, а также повышенной долговой нагрузки Мечела (ЧД/EBITDA = 3,3x на 1П24) в период высоких ставок.

#Акции $MTLR $MTLRP
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🖥 Хэдхантер: сильные результаты отражены в специальном дивиденде

🥇 В 3К24 Хэдхантер продемонстрировал рекордную рентабельность по EBITDA на уровне 64,6% и рост чистой прибыли на 84% г/г, что значительно превзошло рыночные ожидания.

1️⃣ Чистая денежная позиция по итогам 9М24 составила 36,2 млрд руб.

💡 Наше мнение:

✔️ Результаты выглядят сильно, но, на наш взгляд, они уже отражены в рекомендации специального дивиденда в размере 907 руб./акц. (доходность 20%, последний день для покупки – 16 декабря), который будет выплачен до конца года.

🧮 По нашим оценкам, после выплаты специального дивиденда Хэдхантер сможет платить регулярные дивиденды в размере 300–400 руб./акц. (доходность 7–9%).

👍 Благодаря высокому дивиденду и близкой дивидендной отсечке Хэдхантер выглядит одной из наиболее защитных акций на российском рынке в краткосрочной перспективе.

#Акции $HEAD
#Сергей_Либин
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 11-15 ноября

⚖️ Фондовый рынок США незначительно снизился (S&P 500 -0,4%) после выхода данных по ИПЦ и ИЦП за октябрь, которые совпали с ожиданиями. Рынок также отреагировал на осторожные комментарии председателя ФРС Дж. Пауэлла относительно динамики ставок: вероятность снижения на 25 б.п. в декабре опустилась до 65% (85% неделей ранее). Инвесторы сосредоточили внимание на назначениях Трампа в кабинет министров в попытках понять дальнейшее направление торговой политики.

🔁 Европейские фондовые индексы незначительно снизились (EuroSTOXX -0,3%) на фоне противоречивых факторов, включая более высокие, чем ожидалось, корпоративные прибыли, опасения по поводу торговых отношений с США и Китаем, а также углубление спада промпроизводства.

🎢 Brent (-3,9%) снова подешевела после снижения ОПЕК прогноза спроса на нефть в 2024 г. и в ответ на больший, чем ожидалось, рост запасов сырой нефти в США. Незначительное повышение прогноза спроса EIA оказало лишь минимальную поддержку, по-прежнему преобладали опасения по поводу спроса в Китае.

📉 Китайский рынок скорректировалcя вниз из-за фиксации прибыли, вызванной разочарованием последними мерами поддержки правительства и опасениями тарифной войны с администрацией Трампа. Последние данные по экономической активности и ценам на жилье оказались неоднозначными, что указывает на то, что для обеспечения устойчивого восстановления экономики необходимы дальнейшие стимулы.

🔁 Российский рынок почти не показал изменений (IMOEX +0,1%) на фоне более слабых цен на нефть и возобновившихся опасений по поводу роста ставок, после того как недельный ИПЦ оказался выше ожиданий. Рубль продолжил ослабевать, что повысило вероятность увеличения Банком России норматива обязательной продажи валюты.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Валютный рынок: волна позитива
- Монитор ИПЦ: бодрящий рост цен
- Аукционы ОФЗ: еще не разворот
- Внешний сектор: золотая осень🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Роснефть: объявленные дивиденды на уровне ожиданий
- Русагро: обзор финансовых результатов за 3К24
- Взгляд на компанию. Северсталь: давление на СДП будет компенсировано ростом🔥
- ЮГК: Ростехнадзор снял запрет на добычу руды в Уральском хабе
- Аэрофлот: объем перевозок в октябре
- МД Медикал Груп: День инвестора🔥
- Татнефть: дивиденд за 3К24
- Мечел: разнонаправленные операционные результаты за 3К24
- Хэдхантер: сильные результаты отражены в специальном дивиденде🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 11-15 ноября

💡 База знаний:
- Рубль: между профицитом и долгом🔥

🕺 The Flow Show – новая серия публикаций, где мы будем отслеживать движение средств на депозитах и в рыночных фондах.

🧭 Для вашего удобства мы также запустили НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 18 по 22 ноября

🛢 Нефть и газ: ЛУКОЙЛ
На прошлой неделе бумаги компании показали более слабую динамику, чем акции трех других крупнейших представителей нефтяного сегмента, без видимых фундаментальных причин. На этой неделе мы считаем вероятным рост цены акций на фоне умеренного укрепления цен на нефть.

⚡️ Электроэнергетика: Интер РАО
Компания сохраняет высокую чистую денежную позицию (более 100% от чистой рыночной капитализации), что в условиях текущих процентных ставок позволяет ей получать повышенные процентные доходы. Катализатором должна стать публикация отчетности за 9М24 в конце ноября.

🖥 Технологии: Positive Technologies
Positive Technologies проведет коммерческий запуск нового флагманского продукта PT NGFW 20 ноября. В ходе мероприятия, возможно, будут представлены ожидания по финансовому эффекту от запуска, что может привести к росту котировок.

🛒 Потребительский сектор: Русагро
В среду, 20 ноября, компания планирует провести День инвестора. Мы ожидаем узнать подробности сделки по консолидации 100% долей Агро-Белогорье, а также размер потенциальной синергии от консолидации крупнейшего производителя свинины. Новостной поток с мероприятия может поддержать акцию.

#Акции #Топ_Пики
$LKOH $IRAO $POSI $AGRO
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: запал иссяк

🔎 На прошлой неделе рубль ослаб к юаню на бирже на 0,9% н/н (13,69/юань), но двигался нелинейно: во вторник завершилась волна укрепления (13,8 -> 13,45/юань на пике), после которой начался период ослабления.

📍 В условиях возросших геополитических рисков давление на рубль может сохраниться, поэтому мы не исключаем его движения в диапазон 13,7-14,1/юань на этой неделе.

📉 Ослабление рубля, вероятно, было обусловлено сокращением продаж валюты экспортерами — в пользу этого говорила динамика юаневых ставок. Последние в период укрепления рубля, на фоне накопления валютной ликвидности в системе, существенно снизились (20,2% -> 2,5%), а затем, по мере "расходования" этих средств, восстановились: RUSFAR CNY O/N до 20,14% (+17,7 п.п.).

💡 В отсутствие существенных притоков валютной ликвидности юаневые O/N ставки останутся вблизи уровней ставок по операциям «валютный своп» с ЦБ.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛢 Транснефть: повышение налога на прибыль может снизить потенциал роста акций

📍 Как сообщают РБК и Интерфакс, Минфин предложил правительству ряд поправок, которые могут быть внесены в Налоговый кодекс с 1 января. В частности, предлагается установить для Транснефти налог на прибыль на уровне 40% вместо 25% за налоговый период 2025–2030 гг.

🧮 Если налогом по ставке 40% будет облагаться прибыль как материнской компании, так и всех ее дочерних структур, то дивидендная база Транснефти – скорректированная чистая прибыль – начиная с 2025 г. может сократиться на 20% против текущих прогнозов. В результате дивиденд за 2025 г. может составить не 202 руб./акц., как мы сейчас прогнозируем, а 162 руб./акц. (доходность 13%).

📊 По нашей оценке, в этом сценарии сумма дополнительного налога на прибыль Транснефти составит в 2025–2030 гг. в среднем 57 млрд руб./год. Мы считаем, что увеличение налога на прибыль на шесть лет снизило бы справедливую стоимость привилегированных акций Транснефти на 250–260 руб./акц. В понедельник акции потеряли в цене около 120 руб./акц., поэтому в случае реализации предложения Минфина сохраняется потенциал дальнейшего их падения.

💡 По нашей оценке, бюджет мог бы получить в 2025 г. сопоставимые 56 млрд руб. в виде дивидендов Транснефти, в случае повышения коэффициента выплат по МСФО за 2024 г. до 75%. Такой исход был бы благоприятен для акций компании.

#Акции $TRNFP
#Алексей_Кокин #Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🖋 ЦБ опубликовал оценки инфляционных ожиданий населения за ноябрь. Показатель остался на уровне 13,4%.

🔎 Ожидания сохраняются на рекордном с начала года уровне после всплеска в октябре – в преддверии повышения утилизационного сбора на авто. Индикатор остается на 0,8 п.п. ниже пика декабря 2023 г. и на 4,1 п.п. выше относительно стабильных уровней 2018–2019 гг. (9,3%).

🧮 Показатель остался без изменений на фоне снижения инфляционных ожиданий в обеих категориях домохозяйств: -0,6 п.п. до 14,4% – у граждан без сбережений и -0,3 п.п. до 11,8% – у граждан со сбережениями. Это может объясняться либо неназванными изменениями в методологии, либо увеличением числа домохозяйств без сбережений (56% -> 62%). При этом рост сбережений населения за год составил внушительные 60,3%, а рост реальных зарплат – 7,7% г/г.

🛒 Через призму товаров-маркеров видно, что снижение цен на авиабилеты (-2,8% м/м после +7,7% ранее) могло быть компенсировано ростом цен на продовольствие: огурцы (+12,5%/+5,3%), помидоры (+9,6%/+1,2%), куриные яйца (+2,2%/+0,1%).

⤴️ Сохранение показателя на высоком уровне может послужить дополнительным доводом в пользу повышения ставки на декабрьском заседании ЦБ. Подробнее по нашим ожиданиям в декабре – тут.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🔎 Взгляд на компанию. Группа Аренадата: в авангарде революции данных
 
💡 Мы продолжаем серию постов, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционной
привлекательности. Сегодня представляем Группу Аренадата.
 
Капитализация: 24 млрд руб.
Целевая цена: 200 руб.

🥇 Группа Аренадата – ведущий российский разработчик программного обеспечения на рынке систем управления и инструментов обработки данных.

⚡️ Компания является бенефициаром процесса импортозамещения в российском секторе ИТ и глобальной тенденции к экспоненциальному увеличению объема цифровых данных, что обеспечивает ей наиболее привлекательные темпы роста в долгосрочном периоде.

🧮 По нашим оценкам, среднегодовой темп роста выручки до 2030 г. составит 42%, OIBDA – 43%, а свободного денежного потока – 48%.

👍 При целевой цене в 200 руб./акц. бумаги компании обладают потенциалом роста в 69%.

Подробный обзор представлен по ссылке.
 
🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.
 
#Акции $DATA
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

📢 Выступление Э. Набиуллиной в Госдуме

⚠️ Э. Набиуллина в ходе выступления в Госдуме, посвященного Основным направлениям единой денежно-кредитной политики на 2025-2027 годы, сделала ряд заявлений. Мы трактуем их как сохранение жесткой риторики регулятора:

🔹 ЦБ должен действовать решительно, чтобы «недуг» высокой инфляции «не стал хроническим».
🔹 Мы сейчас находимся в переломной точке, по опросам предприятий можно ожидать замедления корпоративного кредитования. Но до настоящего момента никакого замедления не наблюдается.
🔹 По мере торможения инфляции будем рассматривать снижение ключевой ставки, оно может начаться в следующем году при отсутствии шоков.

Высокая ставка пока не приводит к рискам рецессии в экономике:
🔹 ЦБ считает, что «инвестиции будут оставаться на высоком уровне, несмотря на высокую стоимость кредита».
🔹 Залог устойчивости реального сектора – в хорошей прибыли предприятий, она остается вблизи рекордных уровней.

💡 В условиях постепенного роста ценового давления, обусловленного сохраняющимся перегревом внутреннего спроса, мы по-прежнему ожидаем повышения ставки в декабре до 22-23%.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⭐️ ГК «Астра»: от масштабирования бизнеса к прибыльному росту

ГК «Астра» представила финансовые результаты за 3К24 и 9М24. Ключевые моменты:

✔️ В 3К24 отгрузки и выручка увеличились более чем в 2 раза г/г, что совпало с предварительными результатами, опубликованными ранее. Основным драйвером роста стали экосистемные продукты (4х г/г).

🚀 Скорректированная EBITDA выросла почти в 7 раз, а скорректированная чистая прибыль – в 4 раза благодаря эффекту масштаба.

💡 Наше мнение:

📍 Позитивным сюрпризом стал значительный рост EBITDA и чистой прибыли, что может свидетельствовать о завершении активной фазы масштабирования бизнеса и начале цикла роста рентабельности.

📍 Результаты за 3К24 и 9М24 повышают вероятность достижения среднесрочной цели – трехкратный рост бизнеса за 2 года.

📍 Мультипликатор EV/EBITDA‘25П ГК «Астра» на уровне 9,1х является одним из самых высоких в технологическом секторе, и, на наш взгляд, достижение стратегических целей уже учтено в текущих котировках.

#Акции $ASTR
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский