✍️ Сентябрьский макроопрос ЦБ

📍 Ключевые изменения опроса аналитиков отражают рост проинфляционных рисков в экономике:

🔹 В прогнозах заложена более высокая инфляция (7,3% дек./дек.), чем раньше (6,5%) и чем ожидает ЦБ (6,5–7,0%).

🔹 При этом ожидается и ужесточение ДКП: прогнозы допускают повышение ставки до 19% (против неизменной ставки в прогнозе ранее), при этом звучат отдельные голоса и в пользу изменения до 20%.

🔹 Фрагментация валютного рынка дополнительно толкает к ослаблению оценки биржевых курсов рубля на конец года: теперь ожидается достижение 93/долл. против 91/долл. ранее.

🖋 Мы видим сохраняющуюся за счет жесткой ДКП и «ястребиной» риторики решимость ЦБ обеспечить снижение инфляции. Поэтому мы ожидаем повышения ключевой ставки в сентябре до 19% и допускаем ее дополнительное повышение в октябре до 20%. Этих мер может быть достаточно для более существенного замедления инфляции (7,1% дек./дек.), чем ожидает консенсус.

💴 Мы сохраняем свое видение по валюте: несмотря на монетарное ужесточение, ухудшение фундаментальных факторов (снижение цен на нефть и погашение внешнего долга) подтолкнет рубль в сторону чуть более слабых оценок на конец года (95/долл.).

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция #Валюта
#Павел_Бирюков

🛢 Газпром нефть: дивиденды можно выплачивать чаще

📍 Глава Газпром нефти Александр Дюков в рамках ВЭФ отметил, что выплата полугодовых дивидендов не является проблемой для компании. Напомним, в августе СД Газпром нефти рекомендовал промежуточные дивиденды по итогам 1П24, при этом ранее они выплачивались по итогам 9М.

1️⃣ Рекомендованный размер дивидендов Газпром нефти за 1П24 – 51,96 руб./акц. (доходность – 7,9%). Собрание акционеров для утверждения дивидендов запланировано на 30 сентября, дата закрытия реестра – 14 октября.

🔥 Глава Газпром нефти подчеркнул, что компания готова выплачивать дивиденды чаще двух раз в год при соответствующем решении акционеров. По нашим оценкам, возможный промежуточный дивиденд за 3К24 мог бы составить 25–27 руб./акц. (доходность – 3,8–4,1%), а прогноз суммарного дивиденда соответствует 104 руб./акц. (доходность – 15,9%).

📌 Александр Дюков напомнил о высокой налоговой нагрузке в нефтяной отрасли. При этом от расширения механизма НДД (налог на дополнительный доход) улучшится экономика компании, т.к. большое количество месторождений Газпром нефти можно было бы отнести к третьей или четвертой группе НДД.

👍 Мы позитивно оцениваем готовность Газпром нефти выплачивать промежуточные дивиденды чаще, чем дважды в год. Дивидендная доходность акций компании остается одной из самых высоких в секторе. Расширение механизма НДД поддержало бы нефтедобычу Газпром нефти, создав стимулы к разработке сложных запасов и освоению новых регионов добычи.

#Акции $SIBN
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва

⚖️ Арбитражный суд Московской области удовлетворил заявление Минсельхоза РФ о приостановке корпоративных прав кипрского акционера холдинга ПАО «Группа Русагро».

📄 12 июля Русагро была включена в перечень экономически значимых организаций (ЭЗО). Статус ЭЗО позволяет их российским бенефициарам через суд получить акции и доли таких организаций в прямое владение, исключив из цепочки собственников иностранные холдинговые компании (ИХК).

🔹 Решение суда по сути запускает процесс принудительной редомициляции, который позволит осуществить перерегистрацию компании в российскую юрисдикцию.

✔️ После завершения процесса перерегистрации, который может занять около шести месяцев, акционеры получат возможность избирать органы управления компании и получать дивиденды.

💡 Начало выплаты дивидендов вернет акции Русагро в разряд дивидендных историй, что автоматически будет означать повышение ценовых мультипликаторов, т.е. ререйтинг акции.

#Акции $AGRO
#Марат_Ибрагимов

🥉 ЮГК: интервью для инвесторов не сняло ключевых краткосрочных неопределенностей

📌 Финансовый директор ЮГК А. Клёцкин в ходе интернет-интервью инвесторам огласил следующие моменты:

🔹 Сроки возобновления производства руды на Уральском хабе (приостановленного из-за претензий регулятора по охране труда) пока не представлены. Компания остается в контакте с регулятором и ожидает снятия неопределенности в течение недель.

🔹 Обновленные ориентиры по производству золота в 2024 - пока не представлены из-за неопределенности в Уральском хабе. При этом в Сибирском хабе компания ожидает увеличения производства на 26–28% г/г благодаря вводу в эксплуатацию месторождения Высокое.

🔹 Принципиальное решение о выплате и размере промежуточных дивидендов за 1П24 пока не принято. Руководство компании ожидает, что совет директоров рассмотрит этот вопрос в ближайшие недели. Недавнее принятие обновленной дивидендной политики (ориентированной на выплату 50% от чистой прибыли по МСФО) должно повысить прозрачность таких решений).

👍 Активизация коммуникаций с инвесторами, в том числе посредством интернет-интервью, является позитивным для восприятия ЮГК фактором. Однако некоторые краткосрочные неопределенности могут оказать давление на акции компании.

#Акции $UGLD
#Игорь_Гончаров

⚠️ Прогноз решения ЦБ РФ по ключевой ставке

📍 К сентябрьскому заседанию ЦБ поставленные для сохранения ставки на неизменном уровне цели не были достигнуты:

🔹 в августе не случилось дефляции – инфляция достигла 0,11% м/м против ожиданий ЦБ в -0,1%...0,0%;

🔹 инфляционные ожидания повышаются четвертый месяц подряд и достигли рекорда с начала года – 12,9% против желанного ЦБ снижения показателя;

🔹 экономика замедляется из-за ограничений роста выпуска, а не за счет остывания спроса, которому ЦБ отдает предпочтение.

📌 Таким образом, последовательная позиция ЦБ в данных условиях предполагает необходимость ужесточения ДКП.

💡 Мы ожидаем, что в ходе заседания ЦБ 13 сентября ключевая ставка будет повышена на 100 б.п. до 19%, а риторика сохранится жесткой. Более существенное повышение в сентябре может вступить в конфликт с сохранением жесткой риторики в рамках актуальных прогнозов ЦБ.

⚖️ В ходе октябрьского заседания, на котором запланировано обновление прогноза, ЦБ может повысить ставку до 20% с сохранением жесткой риторики. После этого мы ожидаем длительной паузы в решениях регулятора. Снижения ставки мы не ждем до 2 квартала 2025 г.

📊 Пик инфляции в 2024 г. был пройден в июле, когда индексация тарифов ЖКХ спровоцировала ее ускорение до 9,1% г/г. Быстрое замедление инфляции ограничивается перегретым спросом, а также планами индексации утилизационного сбора на автомобили. Тем не менее, мы считаем, что жесткая ДКП обеспечит замедление инфляции до 7,1% г/г к концу года.

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция
#Павел_Бирюков

💡 Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Прогноз решения ЦБ РФ по ключевой ставке🔥
- Чистые продажи валюты ЦБ РФ в сентябре почти обнулятся
- Монитор ИПЦ: дефляция не помощник
- Аукционы Минфина: итоги
- Сентябрьский макроопрос ЦБ

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Стратегия на рынке акций: в защитном режиме🔥
- Календарь событий. Сентябрь 2024
- Взгляд на компанию: ЛУКОЙЛ🔥
- Семаглутид – волшебная таблетка?
- Сезон отчетности: выше ожиданий🔥
- Газпром нефть: дивиденды можно выплачивать чаще🔥
- Русагро: редомициляция
- ЮГК: последние события

#Публикации_недели

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 9 по 13 сентября

Несмотря на негативную рыночную конъюнктуру последних нескольких недель, мы ожидаем, что бумаги следующих эмитентов продемонстрируют динамику лучше рынка:

🛢 Нефть и газ: Татнефть (прив.)
Бумага показала сравнительно слабую динамику на предыдущей неделе без фундаментальных причин. По-видимому, в цене пока не отражено увеличение поставок Татнефти по нефтепроводу «Дружба» с июля. Благодаря отрицательному чистому долгу чистые процентные расходы не растут при повышении процентных ставок. У привилегированных акций Татнефти также отсутствуют риски, связанные с потенциальной конвертацией депозитарных расписок.

🏭 Энергетика: Интер РАО
Сохраняем предпочтения к Интер РАО, которая продолжит выигрывать от своей существенной денежной позиции (превышающей рыночную капитализацию) в условиях повышенных процентных ставок.

☎️ Технологии: МТС
В преддверии решения ЦБ по ключевой ставке мы предпочитаем позиционирование в защитных акциях, одной из которых можно считать МТС. С одной стороны, дивидендная доходность на уровне 18% может ограничить снижение цены акций в случае ужесточения ДКП или риторики ЦБ, с другой – смягчение позитивно повлияет на денежный поток и даст возможность для увеличения дивидендов в будущем.

🚗 Технологии: Делимобиль
Акция потеряла значительную часть своей стоимости в предыдущие несколько недель. В условиях повышения процентных ставок фундаментальный инвестиционный кейс компании выглядит сильно, поскольку снижение доступности личных автомобилей увеличивает потенциальный спрос на каршеринговый сервис.

#Акции #Топ_Пики
$TATNP $IRAO $MTSS $DELI

1️⃣ Исполнение федерального бюджета в августе

🖋 В августе бюджет был исполнен с профицитом в 773 млрд руб. после дефицита в 497 млрд руб. в июле.

🧮 Доходы бюджета составили 3,3 трлн руб., расходы – 2,5 трлн руб. Накопленный дефицит сжался до 0,3 трлн руб. после 1,1 трлн руб. в июле и 2,1 трлн руб. годом ранее.

🔹 Бюджет в августе был исполнен с профицитом после июльского дефицита из-за комбинации факторов: доходы выросли на 628 млрд руб. м/м, а расходы снизились на сопоставимые 642 млрд руб. м/м.:

⤵️ Нефтегазовые поступления сократились на 301 млрд руб. м/м (-27,9% м/м) до 778 млрд руб. Это связано с ожидавшейся просадкой доходов в августе после высокого уровня доходов в июле, когда происходила сезонная уплата квартальных налогов (около 0,5 трлн руб. поступлений от НДД).

⤴️ Ненефтегазовые доходы выросли на 921 млрд руб. м/м (+58,4% м/м) и достигли 2,5 трлн руб. Динамика доходов поддержана как ожидаемо высокими темпами роста экономики, так и увеличением дивидендных доходов бюджета (поступления от Сбербанка составили 0,38 трлн руб.).

⤵️ Расходы снизились на 642 млрд руб. м/м (-20,4% м/м) до 2,5 трлн руб., что чуть ниже ожидаемого среднемесячного уровня для текущего года (без учета декабря – 3,0 трлн руб.)

📍 Мы по-прежнему ожидаем, что в сентябре – ноябре бюджет будет складываться близко к позитивной зоне, но в декабре накопленный дефицит бюджета сезонно увеличится: по нашим оценкам, до 2,3 трлн руб. Несмотря на ожидаемый рост расходов, их уровень окажется ниже прошлогодних 3,2 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков

💴 Валютный рынок: связность ценой ослабления

🖋 На прошлой неделе биржевой курс рубля ослаб на 4,6% до 12,62/юань. На этом фоне расхождение между кросс-курсом USDCNY по расчетам ЦБ (7,16 юаней/долл.) и на внешнем рынке (7,08 юаней/долл.) сжалось до приемлемых 1,2% против прежних пиков в 10,3%.

📍 Это стало следствием значительного роста юаневых ставок на бирже, способствовавшего перетоку туда валютной ликвидности. Короткие юаневые ставки по биржевым инструментам достигли в среду рекордных 294,4%, но снизились к концу недели до 21,02% (-21,1 п.п. н/н).

⚖️ В этих условиях объем операций ЦБ «валютный своп» смог уже со среды опуститься ниже установленного лимита в 30 млрд юаней/день, а к концу недели – до 27,4 млрд юаней/день.

🎢 Ситуацию усугубило сокращение чистой продажи валюты ЦБ (см. пост).

💡 В данных условиях можно ожидать, что биржевой курс рубля продолжит постепенно ослабевать и будет торговаться в диапазоне 12,6–12,8/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков

📄 Акционеры Ros Agro Plc не одобрили переезд компании в Россию

🖋 Внеочередное собрание акционеров (ВОСА) компании Ros Agro Plc, прошедшее 6 сентября, не одобрило переезд головного холдинга с Кипра в Россию.

💡 По факту в данный момент переезд компании в российскую юрисдикцию осуществляется согласно процедуре принудительной редомициляции, старт которой был дан решением Арбитражного суда Московской области, 5 сентября удовлетворившего иск Минсельхоза о прекращении корпоративных прав Ros Agro Plc в отношении ПАО «Группа Русагро».

💡 По нашему мнению, решение ВОСА было необходимо для создания юридического обоснования для предъявления требований кипрской компании к ПАО «Группа Русагро» о выплате компенсации за акции, которые не были предъявлены к обмену. По сути, это будет эквивалентно требованию о выкупе акций у иностранных инвесторов, несогласных с переездом.

👍 Таким образом, решение акционеров кипрской компании никак не повлияет ни на переезд компании в российскую юрисдикцию, которая завершится в течение шести месяцев, ни, как результат, на фундаментальный кейс компании.

#Акции $AGRO
#Марат_Ибрагимов

💼 Долговой рынок: внимание на заседание ЦБ

📊 На рынке ОФЗ преобладала позитивная динамика, доходности опустились на 30–50 б.п. на среднем и дальнем участках кривой.

📄 Поддержку рынку оказали опубликованные данные по недельной инфляции и несостоявшийся аукцион по классическому выпуску, а также смещение консенсуса в пользу сохранения ставки на уровне 18%.

⌛️ На этой неделе инвесторы могут занять выжидательную позицию в преддверии заседания ЦБ РФ в пятницу.

📈 Мы ожидаем, что ключевая ставка будет повышена на 100 б.п. до 19%. При таком развитии событий доходности длинных ОФЗ могут вновь превысить отметку в 16%. Учитывая, что в этот раз консенсус неоднороден, решение регулятора и его тональность могут привести к волатильной реакции на итоги.

🆕 На прошлой неделе были размещены облигаций ВУШ и Балтийский лизинг объемом 4 млрд руб. и 7,5 млрд руб. За неделю 11 эмитентов анонсировали новые размещения в совокупности на 104 млрд руб.

⚡️ Минфин запустил сбор заявок на замещение суверенных еврооблигаций. К обмену принимаются те евробонды, которыми держатели владели на 12 сентября. На этом фоне доходности квазивалютных инструментов оставались под давлением. Доходности длинных замещающих корпоративных выпусков торгуются выше отметки 11%.


#Облигации #ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков

1️⃣ Рынок акций: дивиденды, которые считают по осени

💡 С началом осеннего дивидендного сезона мы подготовили подборку трех самых привлекательных дивидендных историй на российском рынке акций.

⬆️ Татнефть
Компания продолжает выплачивать повышенные дивиденды: коэффициент выплат за 1П24 составил 75% от чистой прибыли по РСБУ. Обычно во второй половине ноября Татнефть объявляла еще один промежуточный дивиденд. Наш прогноз на 2024 г. — 94,5 руб. на оба вида акций. (доходность – 15,7%).

🛢 Газпром нефть
Дивиденды Газпром нефти за 1П24 соответствуют 75% от чистой прибыли по МСФО. Впервые с 2019 г. компания выплачивает промежуточный дивиденд по итогам полугодия (ранее – 9М). Газпром нефть не исключает возможность выплаты дивидендов чаще, чем 2 раза в год. По нашим оценкам, дивиденд за 3К24 мог бы составить 25–27 руб./акц. (доходность 3,8–4,1%), а за весь 2024 г. – 104 руб./акц. (доходность – 15,6%).

🏭 ММК
Размер дивиденда за 1П24 соответствует 100% от свободного денежного потока (СДП). Мы ожидаем, что ММК продолжит дивидендные выплаты с периодичностью 2 раза в год в размере 100% СДП. Прогноз на 2024 г. – 6,5 руб./акц. (доходность – 15,1%).
 
#Акции $TATN $TATNP $SIBN $MAGN
#Валентина_Гилёва
#Артем_Вышковский

💼 Аукционы Минфина: уже привычная пара

Завтра Минфин предложит инвесторам два выпуска:
📍 флоатер ОФЗ-29025 (2037 г.);
📍 классический ОФЗ-26248 (2040 г.).

💡 Объем размещения флоатера, скорее всего, сохранится на уровне предыдущих дней ~30–50 млрд руб.:
🔹 На прошлой неделе объем размещения составил 38 млрд руб., что соответствует средним уровням последних месяцев. Cпрос резко сжался с ~220 млрд руб. до 124 млрд руб. – минимального уровня c июня.
🔹 Учитывая тактику премирования, а также смещение консенсуса к сохранению ставки на текущем уровне объем размещения едва ли будет высоким.

💡 Аукцион по размещению классического выпуска может не состояться, либо объем размещения будет невысоким (до 30 млрд руб.):
🔹 В последние месяцы аукционы по размещению классических выпусков в преддверии заседаний ЦБ проходили слабо. Так, перед июльским заседанием рынку предлагался этот же выпуск, и тогда аукцион был признан несостоявшимся.
🔹 Не состоялся аукцион и по более короткому выпуску ОФЗ-26245 (2035 г.) на прошлой неделе.
🔹 Несмотря на то, что большинство участников прогнозируют сохранение ставки, консенсус в этот раз неоднороден. Более того, даже те, кто не ждут повышения ставки в сентябре, вполне допускают ее рост в октябре, что сохраняет давление на кривую.

🔼 Из запланированного объема заимствований в 1,5 трлн руб. на 3К24 Минфин занял пока менее 0,5 трлн руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков

🖥 Взгляд на компанию: Яндекс – с чистого листа

💡 Мы продолжаем серию постов, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционных кейсов. Сегодня представляем Яндекс.

📌 Капитализация: 1,3 трлн руб. / Целевая цена: 4 900 руб.

⭐️ Яндекс – одна из самых привлекательных историй роста в секторе технологий. В 2024 г. компания впервые в своей корпоративной истории выплатит дивиденды в размере 80 руб./акц. (доходность – 2%).

📈 При этом в относительном выражении Яндекс является одной из самых недорогих акций в технологическом секторе, и мы ожидаем, что дисконт будет устранен по мере реализации фундаментального потенциала.

🔥 Акции Яндекса – один из наших топ-пиков в технологическом секторе с целевой ценой 4 900 руб./акц. и потенциалом роста 29%.
 
📍 Подробный обзор компании представлен по ссылке.
 
#Взгляд_на_компанию
#Акции $YDEX
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский

🚀 Аэрофлот: ежемесячный объем перевозок постепенно приближается к аналогичным месяцам доковидного 2019 г.

📈 Операционные показатели Аэрофлота за август 2024 г. показали рост объемов по сравнению с августом 2023 г. Пассажиропоток и пассажирооборот увеличились на 13% г/г и 16% г/г благодаря существенному росту на международных линиях (+28% г/г и 32% г/г) и менее значительному росту на внутренних (+10% г/г, 10% г/г).

⚖️ Более адекватной базой сравнения является 2019 г. – до введения ограничений, связанных с пандемией, и изменения политической ситуации.

📊 В августе 2024 г. пассажиропоток и пассажирооборот были ниже уровня августа 2019 г. на 8% и 3% из-за отставания по международным рейсам (-58% и -50%), которое было сглажено превышением на внутренних линиях (+33% и +57%).

✔️ Отставание от уровня 2019 г. постепенно снижается. В августе оно составило 8% по пассажиропотоку и 3% – по пассажирообороту, в то время как в июле эти показатели составляли 9% и 6%.

👍 К концу 2024 г. показатели пассажиропотока и пассажирооборота должны достигнуть аналогичных показателей 2019 г.

📌 Принимая во внимание недавние комментарии генерального директора компании, вероятность выплаты дивидендов за 2024 г. повышается.

💡 Дивидендная доходность за 2024 г. может приблизиться к двузначной, если компания будет опираться на традиционный для госкомпаний подход к расчету дивиденда (50% от скорректированной чистой прибыли).

#Акции $AFLT
#Игорь_Гончаров

💼 Аукционы Минфина: рекорд года

1️⃣ Минфин разместил классический выпуск и флоатер на сумму 98 млрд руб. – максимальный объем с конца июля 2023 г.

👍 Объем размещения флоатера ОФЗ-29025 (2035 г.) стал максимальным для данного класса в этом году – 67 млрд руб.

📈 Спрос восстановился до 242 млрд руб. – средний уровень последних месяцев после снижения на прошлой неделе до 124 млрд руб.

🎢 Минфин продолжил плавно увеличивать премию к RUONIA, которая достигла рекордных 108 б.п. против ~102 б.п. неделей ранее. При этом в терминах цены размещение прошло с дисконтом к аукциону прошлой недели в размере 0,35 п.п., что существенно выше средних уровней. Расширение премии позволило Минфину увеличить объем заимствований относительно прошлой недели в 1,8 раз.

📌 Объем размещения длинного классического ОФЗ-26248 (2040 г.), несмотря на приближение заседания ЦБ РФ в эту пятницу, оказался выше средних уровней и достиг 31 млрд руб. при внушительном спросе 79 млрд руб.

💡 Поддержку итогам размещения могли оказать два основных фактора:
📍 смещение консенсуса к сохранению ставки на уровне 18%, что ослабило давление на кривую;
📍 расширение премии к вторичному рынку на момент ввода заявок до 5 б.п. против средних 1–3 б.п.

🔼 Объем размещения в 3К24 составляет лишь 0,6 трлн руб., или 38% от плана.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков

🛒 Монитор ИПЦ: жара в августе

🖋 В августе инфляция в России cоставила 0,2% м/м после 1,1% в июле благодаря снижению цен на овощи, услуги туризма и нормализации тарифов ЖКУ после повышения в июле.

⚠️ Тем не менее ИПЦ заметно превысил ожидавшийся ЦБ в базовом сценарии уровень -0,1…0,0% м/м для сохранения ключевой ставки неизменной. Более того, оценка за месяц оказалась существенно выше недельного показателя (0,11%).

🖋 За период с 3 по 9 сентября инфляция составила 0,09% н/н после дефляции в 0,02% неделей ранее из-за прекращения спада цен на авиабилеты.

📈 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы выросли, что, вероятно, обусловлено высокой потребительской активностью. В SAAR-формате показатель уже почти в 3 раза выше «минимальных» уровней мая - апреля, когда общая инфляция была близка к 4% SAAR.

💡 Мы ожидаем ужесточения ДКП на ближайших заседаниях ЦБ, поскольку поставленные регулятором цели для сохранения ставки на неизменном уровне не достигнуты. Учитывая ожидаемое нами повышение ставки до 19% в сентябре и до 20% в октябре, инфляция на конец года может опуститься до 7,1% г/г с текущих 9,1%.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков

🚀 Планы ЦБ по стимулированию компаний к IPO и SPO за счет налоговых льгот

📌 Банк России 5 сентября представил пакет мер по стимулированию выхода компаний на фондовый рынок. Мы подготовили краткий обзор предложений ЦБ и делимся своим мнением.

⭐️ В последние два года на российском фондовом рынке произошел бум первичных и вторичных размещений. Всего было проведено 30 сделок совокупным объемом более 165 млрд руб. До конца 2025 г. ожидается выход на публичный рынок еще как минимум 10 новых эмитентов из различных секторов.

📍 В феврале 2024 г. президент РФ заявил о планах удвоить капитализацию фондового рынка к 2030 г. и довести ее до 66% ВВП. Достижение подобных показателей за счет органического роста – трудновыполнимо, в связи с чем необходимо комплексное стимулирование рынка со стороны правительства и регулятора.

📄 ЦБ РФ подготовил ряд предложений, которые будут стимулировать компании к проведению IPO и SPO. В качестве одной из мер предлагается ввести послабления к уплате налога на прибыль.

📍 Подробнее по ссылке.

#БанкРоссии #Льготы #Налоги #Акции

#Сергей_Либин
#Александр_Камышанский
#Артем_Вышковский

🖥 Яндекс: возможна доплата налога в размере 1,67 млрд руб.

📄 Суд потребовал от Яндекса доплатить налог в размере 1,67 млрд руб. по иску ФНС в связи со сносом гостиницы «Корстон» во время строительства штаб-квартиры.

🔎 Яндекс учел затраты на снос в качестве внереализационных расходов, что снизило налогооблагаемую базу, однако ФНС доказала, что снос напрямую связан со строительством новой штаб-квартиры и должен учитываться как расход на создание основных средств, что не является основанием для снижения налога. Яндекс планирует подать апелляцию на решение суда.

💡 Наше мнение:

🧮 По нашим оценкам, размер доплаты по налогу составляет менее 1% EBITDA Яндекса за 2024 г. Более того, мы полагаем, что в случае поражения Яндекса в суде выплата будет осуществлена не ранее 2025 г. и напрямую не повлияет на дивидендную базу за 2024 г.

👍 Мы оцениваем коэффициент «EV/EBITDA ‘2025П» Яндекса в 5,6х, что является одним из самых низких показателей в технологическом секторе.

⚖️ Мы допускаем возможность негативной реакции рынка на решение суда, однако влияние доплаты налога на справедливую стоимость Яндекса незначительно.

#Акции $YDEX
#Сергей_Либин

💴 Внешний сектор: спокойный август

🖋 Текущий счет в августе был сведен с профицитом в 2,5 млрд долл. после дефицита в 1,6 млрд долл. в июле. Накопленный за 8М24 профицит составил 40,5 млрд долл. против 29,0 млрд долл. годом ранее.

🔎 Текущий счет вернулся к профициту за счет нормализации баланса инвестиционных доходов после июльских начислений дивидендов в пользу нерезидентов (+4,5 млрд долл. м/м до -1,6 млрд долл.). Динамика внешторга существенно не изменилась.

📈 Экспортные поступления с поправкой на сезонность несколько увеличились. По всей видимости, это отложенный эффект роста экспортных цен на нефть (Urals: до 69,6 долл./барр. в июне с 67,4 долл./барр. в мае).

📊 Импорт, с поправкой на сезонность, существенно не меняется с начала года (около 31 млрд долл./мес.). Это означает, что либо августовские поставки были оплачены до усиления сложностей с проведением международных расчетов в июне, либо последние пока не оказали существенного влияния.

📍 Ослабление рубля в сентябре может быть усилено ухудшением фундаментальных факторов:

🔹 Пониженный норматив обязательной продажи валютной выручки экспортеров (36% валютной выручки) будет ограничивать предложение валюты на рынке.

🔹 В оставшиеся до конца года 4 месяца необходимо погасить около 25 млрд долл. валютного долга (с учетом погашенных 16 млрд долл. за 8М24), что тоже может оказывать давление на рубль.

🔹 Объявленные в сентябре объемы чистых продаж валюты ЦБ оказались существенно ниже августовских (0,2 млрд руб./день после 7,3 млрд руб. ранее), что тоже ограничивает поддержку рубля.

💡 Мы сохраняем ожидания по постепенному ослаблению рубля на бирже к концу года. Допускаем, что курс рубля к концу года может достичь 95/долл. и 13,2/юань. Сопоставимый прогноз недавно опубликовало правительство (97/долл. к концу года).

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков