💼 Аукционы Минфина: поиск оптимальной премии

🔹 Минфин провел последние в 2К24 аукционы, разместив флоатер и длинный классический выпуск в объеме 61,2 млрд руб.

📄 Классический ОФЗ-26244, как мы ожидали, был доразмещен в объеме остатков (15,9 млрд руб.) при спросе 45,3 млрд руб. Этому способствовали:
📍 предложение более высокой премии (4-5 б.п. против 1-3 б.п. ранее);
📍 низкая величина доступных остатков;
📍 высокая популярность выпуска на вторичном рынке.

💰 Объем размещения флоатера составил 45,3 млрд руб. (спрос - 262 млрд руб.).

🔥 Повышение премии к RUONIA до 55 б.п. (50 б.п. на прошлой неделе) позволило увеличить объем размещения более чем вдвое.

⚖️ По-прежнему высокий дифференциал между объемом размещения и спроса говорит о том, что для максимизации первого Минфину придется предлагать еще большую премию. 

💸 В 2К24 Минфин разместил ОФЗ на 505,5 млрд руб. (51% от квартального плана). Отставание от годового плана весьма существенно (исполнен на 33%), в 2П24 ведомству необходимо привлекать в среднем свыше 105 млрд руб. в неделю.

💡 На наш взгляд, исполнение годовой программы выглядит проблематично без наращивания предложения флоатеров. По итогам года их доля может составить не менее 50% от объема размещений.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков

🌱 Инновационная фармацевтика – восходящая звезда фондового рынка

🇩🇰 Вчера цена акций датского производителя инновационных препаратов для борьбы с лишним весом Novo Nordisk обновила исторический максимум на фоне разрешения на продажу лекарств в Китае, а капитализация компании достигла 645 млрд долл. США.

📈 Novo Nordisk является самой дорогой компанией Европы и второй по капитализации фармацевтической компанией в мире. По нашим оценкам, 90% стоимости Novo Nordisk формируется двумя средствами от ожирения – Ozempic и Wegovy.

📍 В настоящее время лишний вес является серьезной проблемой человечества: к 2025 г. ущерб для мировой экономики может превысить 2 трлн долл. США, или 2,5% мирового ВВП.

⭐️ В 2023 г. флагманские препараты Novo Nordisk перестали поставляться в РФ, и две российские биофармацевтические компании получили разрешение на производство их аналогов. Одной из таких компаний стал Промомед с препаратами «Энлигрия» и «Квинсента». В 2024-2025 гг. ожидается выход на рынок еще трех инновационных препаратов против ожирения от Промомед.

🚀 Согласно прогнозам, российский рынок средств для борьбы с лишним весом к 2032 г. вырастет в 13 раз и достигнет 100 млрд руб. Промомед должен стать одним из ведущих игроков в этом сегменте.

🌱 С 2022 г. мировые лидеры фармацевтической индустрии начали приостанавливать клинические исследования на территории РФ, что делает невозможным продажи оригинальных препаратов в России. Это открывает российским инновационным производителям лекарств возможность занять освобождающуюся нишу.

⭐️ В 2023 г. объем российского фармацевтического рынка оценивался в 2,2 трлн руб., и более половины приходилось на международных производителей. Ожидается, что к 2032 г. объем рынка вырастет более чем в 2 раза – до 4,7 трлн руб.

#Акции
#Сергей_Либин

🖋 Монитор ИПЦ: высокий спрос путевкой красен

🔹 За период с 18 по 24 июня инфляция в России повысилась до 0,22% н/н против 0,17% неделей ранее, из-за роста цен на широкий круг позиций – от продовольствия до туристических путевок.

🔹 Индикаторы потребления движутся разнонаправленно: расходы населения постепенно снижаются с высокого уровня, а кредитование продолжает расти. Динамика последнего может быть следствием приближающегося ограничения потребительского кредитования с 1 июля.

🔹 В следующий отчетный период будет включена индексация тарифов ЖКХ с 1 июля, которая составит 9,8%. Ранее мы оценивали, что это сформирует около 0,6 п.п. вклада в годовую инфляцию. 

📍 Наблюдаемое в последние пару месяцев усиление ценового давления подчеркивает необходимость ужесточения ДКП в июле (подробнее см. пост).

📍 При повышении ключевой ставки в июле до 18% инфляция на конец года может замедлиться до 5,5% г/г.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков

🖥 Диасофт: ожидаемо сильные результаты

📈 Рост выручки и EBITDA по итогам года составил 27% г/г за счет реализации стратегических инициатив, запуска новых продуктов и укрепления текущих рыночных позиций.

💵 Показатели EBITDAC и NIC достигли 2,9 млрд руб. (+30% г/г) и 2,7 млрд руб. (+34% г/г) соответственно. Опережающий рост относительно выручки связан с контролем расходов на разработку, которые составили 1 млрд руб. (+20% г/г).

📊 В течение месяца будет представлена обновленная стратегия развития на 2024–2026 гг. по различным продуктовым направлениям.

⚖️ Результаты совпали с прогнозами компании при размещении. Наша текущая оценка в 6 300 руб./акц. учитывает среднегодовой рост выручки более чем на 30% и повышение рентабельности на горизонте 5 лет. Мы считаем, что в настоящий момент акции Диасофт оценены справедливо.

#Акции $DIAS
#Сергей_Либин
#Георгий_Соловьев

🖋 ЦБ сократит продажи валюты в 2П24

🔹 Последний год ЦБ корректирует ежемесячные операции Минфина в рамках бюджетного правила с иностранной валютой на величину продаж, зеркалирующих операции ФНБ ранее (11,8 млрд руб./день). Вчера ЦБ сообщил, что эти дополнительные продажи в 2П24 сократятся до 8,4 млрд руб./день.

🔹 Дополнительные продажи валюты возникают из-за суммы двух компонент:
- отложенных операций по продаже валюты из ФНБ в 2П23 (продажи 5,5 млрд руб./день) и
- инвестиций средств ФНБ в 1П24 (продажи еще на 2,9 млрд руб./день).
Вторая компонента сократилась: ранее она отражала операции в 2П23 и продажи составляли 6,2 млрд руб./день).

🔹 Эффект данной меры ЦБ, скорее всего, будет ограниченным: чистое сокращение продаж эквивалентно 1% объема ежедневных биржевых торгов.

🔹 В последнее время рубль сильно укрепился из-за временных сложностей у импортеров с покупкой валюты и обязательств экспортеров по ее продаже. Подготовка экспортеров к уплате дивидендов и налогов, а также высокие цены на нефть в 4М24 дополнительно укрепляют рубль.

🔹 Для стабилизации ситуации правительство с 21 июня несколько смягчило нормативы обязательной продажи валюты – с «не менее 80% валютной выручки» до «не менее 60%».

📍 С учетом ожидаемой нами стабилизации валютного рынка и сдержанных цен на нефть в 2П24 можно ожидать, что рубль вернется к ослаблению и завершит год ближе к 95/долл. или 13,2/юань (подробнее см. пост).

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков

🌱 Промомед: технологии жизни

⚡️ Сегодня инновационная биофармацевтическая компания «Промомед», занимающая ведущие позиции в эндокринологии, онкологии и других направлениях, объявила о намерении провести IPO на Московской бирже.

💰 Сделка планируется в формате cash in: привлеченные средства будут направлены на расходы, связанные с ускорением процессов НИОКР, снижение долговой нагрузки и оптимизацию структуры капитала.

🏆 Наличие научно-исследовательского центра мирового уровня и полный цикл производства позволят Промомед стать ключевым бенефициаром импортозамещения в российской фармацевтической отрасли.

📈 В 2023 г. объем российского фармацевтического рынка оценивался в 2,2 трлн руб., более половины из которых приходились на международных производителей. Ожидается, что к 2032 г. объем рынка вырастет более чем в 2 раза – до 4,7 трлн руб.

📍 В мировой практике инновационные биофармацевтические компании оцениваются с премией к традиционным компаниям сектора и на уровне, сопоставимом с ведущими игроками сектора ИТ.

🚀 Благодаря наличию значительного количества инновационных препаратов в портфеле Промомед, ожидаемые темпы роста и профиль рентабельности сопоставимы с такими компаниями, как Positive Technologies и ГК «Астра». По нашему мнению, Промомед может стать одной из наиболее ярко выраженных историй роста на российском фондовом рынке, и справедливая оценка должна находиться на уровне лидеров российского ИТ-сектора.

#Акции #Промомед
#Сергей_Либин #Георгий_Соловьев

🆕 20 июня в Тюмени команда инвестиционного консультирования совместно с аналитиками БРК провела клиентский бизнес-ужин для клиентов.

💼 Инвестиционный консультант Григорий Гороховский рассказал об оптимальной структуре портфеля, а также поделился оценками – какие бумаги являются бенефициарами высоких процентных ставок в экономике.

⭐️ Главный экономист Павел Бирюков презентовал макростратегию, представил прогноз по траектории ставки и курсу рубля. А старший аналитик Игорь Гончаров рассказал, какие акции смогут опередить индекс Мосбиржи.

👍 Благодарим за теплый прием и интересный диалог с аудиторией.

💼 Стратегия на рынке ОФЗ: новая реальность

🔹 С начала 2024 г., на фоне эскалации проинфляционных рисков, доходности ОФЗ выросли на 300–400 б.п. и на дальнем отрезке кривой достигли уровня 15,0–15,5%.

💡 Мы ожидаем, что по итогам июльского заседания ЦБ РФ ставка будет повышена до 18% (см. пост). При таком развитии событий текущие уровни доходности ОФЗ, на наш взгляд, близки к справедливым.

📌 В то же время нельзя исключать более агрессивного ужесточения ДКП, что может привести и к большему росту доходностей.

📍 Ожидания того, что 2К24 станет оптимальной точкой реаллокации средств в инструменты с фиксированной ставкой, не оправдались.

🔹 В настоящий момент оптимальным по-прежнему выглядит позиционирование во флоатерах нового образца.

⚖️ При этом доходности классических бумаг уже выглядят привлекательно, однако их покупка оправдана только при длительном горизонте инвестирования.

✔️ Подробнее о факторах влияния на рынок ОФЗ и оптимальномпозиционировании см. по ссылке.

#Облигации #ОФЗ

#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю 1–5 июля:

🛢 Нефть и газ: Газпром нефть
Выбираем Газпром нефть на фоне слабой динамики последних недель и возможной покупки «под дивиденды» перед закрытием реестра (последний день торгов с дивидендом – 5 июля). Бумага также входит в число наших фундаментальных фаворитов (потенциал роста 36%).

🖥 Технологии: Астра
Следующий понедельник – последний день торгов с дивидендом (7,89 руб./акц., доходность 1,4%). Мы считаем, что приближение даты закрытия реестра окажет поддержку акции на волатильном рынке.

🏭 Металлургия: ЮГК
Сохраняем краткосрочный позитивный взгляд после завершения публичного размещения (SPO), которое может сопровождаться рядом позитивных технических факторов, включающих: повышение уровня листинга ЮГК, высокая вероятность включения в индекс МБ, возможность выплаты дивиденда за 1П24, а также пониженный уровень цены после SPO.
 
🛒 Потребительский сектор: Whoosh
На этой неделе акции Whoosh должны продолжить восстановление после коррекции во второй половине июня. Катализатором для роста может стать публикация операционной отчетности за 1П24.

#Акции #Топ_Пики $SIBN $ASTR $UGLD $WUSH

🗓 Календарь важных событий на неделе с 1 по 5 июля:

📍 Понедельник, 1 июля.
- Россети Ленэнерго $LSNG: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2023 г.

📍 Вторник, 2 июля.
- Московская биржа опубликует объемы торгов за июнь 2024 г.

📍 Среда, 3 июля.
- Россети Центр $MRKC, Волга $MRKV: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2023 г.
- США: протокол заседания ФРС
- Россия: аукцион ОФЗ, недельная инфляция

📍 Четверг, 4 июля.
- Ренессанс Страхование $RENI, Россети Московский регион $MSRS: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2023 г.
- США: День независимости (рынки закрыты)

📍 Пятница, 5 июля.
- Газпром нефть $SIBN, Инарктика $AQUA, Совкомбанк $SVCB: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2023 г.
- США: данные по рынку труда

#Календарь

🥉 Полюс: продал АЛРОСЕ месторождение Дегдекан, чтобы сфокусироваться на Сухом Логе

🔁 Группа «Полюс» продала Группе «АЛРОСА» лицензию на месторождение золота Дегдекан в Магаданской области.

✔️ Запасы месторождения (38,3 т золота) соответствуют примерно 1,2% от общих запасов Полюса (около 3 тыс. тонн).

🔹 Сумма сделки не раскрыта, но, вероятно, малозначительна для обеих сторон сделки.

⤴️ АЛРОСА предполагает, что месторождение может быть введено в строй в 2028 г. с выходом на проектную мощность (3,3 т золота в год в 2030 г.) и окончанием разработки в 2046 г.

⚖️ Полюс объяснил продажу оптимизацией портфеля активов на фоне подготовки к разработке месторождения Сухой Лог.

⌛️ АЛРОСА объяснила покупку синергией с основным бизнесом благодаря опыту в разработке месторождения попутного золота.

⚠️ Решение о продаже с целью повышения фокуса на месторождении Сухой Лог представляется обоснованным.

📊 Принимая во внимание ограниченный масштаб месторождения, мы рассматриваем влияние сделки на Полюс как близкое к нейтральному.

#Акции $PLZL
#Акции $ALRS
#Игорь_Гончаров

🚗 Делимобиль: цены на такси в мае выросли на 30% г/г

⤴️ По данным Росстата, в мае средняя стоимость поездки в такси повысилась на 30% г/г и достигла 41,56 руб. за 1 км на фоне нехватки водителей такси в связи с ужесточением регулирования.

⚖️ Для сравнения: потребительская инфляция в годовом выражении составила в мае 8,3%.

📊 По данным аналитического ресурса Платформы ОФД «Чек Индекс», с января по середину июня число чеков в каршеринге выросло на 9% г/г, а средний чек — на 10% г/г до 676 руб.

🔁 Высокая динамика цен на услуги такси усиливает ценовое преимущество каршеринговых сервисов. Мы полагаем, что потребительский спрос продолжит смещаться в сторону каршеринга как более выгодной транспортной опции.

✔️ Опубликованная рыночная статистика в целом усиливает позитивный инвестиционный кейс Делимобиля, лидера российского рынка каршеринга. Наша справедливая цена акций компании (490 руб.) предполагает почти 60%-й потенциал роста на горизонте до одного года.

#Акции #DELI
#Марат_Ибрагимов

💼 Долговой рынок: интенсификация заимствований

📈 На прошлой неделе рынок ОФЗ отыграл часть потерь предыдущих недель, опустившись в доходности на 30–40 б.п. на невысоких объемах торгов.

🔹 В понедельник негативный тренд возобновился, доходности выросли на 4–10 б.п.

💡 На наш взгляд, текущие уровни доходности ОФЗ уже учитывают ожидания повышения ставки до 18% на июльском заседании и близки к справедливым.

💸 В то же время нельзя исключать более агрессивного ужесточения ДКП, что может привести к большему росту доходностей.

💰 Минфин опубликовал план заимствований на 3К24. Объем заимствований был увеличен до 1,5 трлн руб. (1,0 трлн руб. в 2К24). Объем размещения бумаг с погашением до 10 лет составит 0,3 трлн руб., свыше 10 лет – 1,2 трлн руб.

⚠️ Интенсификация заимствований была ожидаема. За 1П24 Минфину удалось привлечь лишь 1,3 трлн руб., или 33% от годового плана.

📌 Для исполнения квартального плана Минфину необходимо привлекать по 115 млрд руб. за аукционный день, что выглядит затруднительно без увеличения предложения флоатеров.

#Облигации #ОФЗ

#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков

🖋 Минфин сообщил об увеличении объема покупок валюты по бюджетному правилу.

🔹 Как следствие, чистые продажи валюты ЦБ снизятся до 3,0 млрд руб./день с текущих 4,7 млрд руб./день с 5 июля по 6 августа.

🔹 Это решение может ограничить поддержку рубля, однако эффект будет по-прежнему незначительным. Объем продаж валюты ЦБ относительно ежедневного объема торгов снизится до 1,5% в июле с 2,3% в июне.

📍 С учетом ожидаемой нами стабилизации валютного рынка и изменения фундаментальных условий рубль может вернуться к ослаблению и завершить год на уровнях ближе к 13,2/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков

🖋 Основные тезисы с выступления Э. Набиуллиной на открытии Финансового конгресса ЦБ

🔹 В 2023-2024 гг. экономика росла высокими темпами. Сейчас настало время выстраивания условий для долгосрочного роста. Переосмысление приоритетов.

🔹 Старые ограничения: вопросы прав собственности, низкий рост производительности труда, вопросы демографии. Сейчас ограничение #1 – рынок труда. Нехватку рабочей силы может компенсировать рост производительности труда, который невозможен без технологий, опирающихся на долгосрочное финансирование.

🔹 Для долгосрочных инвестиций нужны рынки акций и облигаций. Длинных денег в экономике не бывает при высокой инфляции. Если сейчас ключевую ставку снизить до 4%, то мы получим резкий рост инфляции и полное исчезновение долгосрочных рыночных кредитов.

🔹 Партнеры по международным расчетам находятся под беспрецедентным и постоянно нарастающим давлением, что и стало причиной ослабления непримиримой позиции ЦБ к использованию криптовалют в международных расчетах.

📍 «Инфляция – это налог на бедных... Я не хочу, чтобы у нас темпы экономического роста были за счет того, что население все больше и больше платит за необходимые товары и услуги». ЦБ будет делать все для низкой и предсказуемой инфляции.

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция
#Павел_Бирюков

💼 Аукционы Минфина: на западном фронте без перемен

💰 Минфин провел первые в 3К24 аукционы ОФЗ, разместив флоатер и длинный классический выпуск совокупным объемом 68,8 млрд руб. (61,2 млрд руб. на прошлой неделе).

💸 В ходе первого аукциона по выпуску ОФЗ-26248 (2040 г.) было размещено 14,8 млрд руб. Спрос превысил объем размещения почти в 3 раза (42,4 млрд руб.).

🔹 Учитывая отсутствие торгов на вторичном рынке, мы посчитали премию к сопоставимому по дюрации выпуску ОФЗ-26243 (2038 г.), которая составила 5-6 б.п., что выше средних уровней (2-4 б.п.).

📄 Флоатер ОФЗ-29025 (2037 г.) был размещен в объеме 54,2 млрд руб. Несмотря на расширение премии к RUONIA до 57-58 б.п. (55 б.п. неделей ранее), объем размещения вырос незначительно (+9 млрд руб.).

💡 Спрос был высоким (192 млрд руб.), хотя и снизился относительно прошлой недели (262 млрд руб.). Для увеличения объема размещения Минфину, вероятно, придется продолжать расширять предлагаемую премию.

⚖️ Для исполнения квартального плана Минфину необходимо привлекать по 119 млрд руб. за аукционный день против фактических 70 млрд руб. в 1П24.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков

🖋 Монитор ИПЦ: рывок ЖКХ

🔹 За период с 25 июня по 1 июля инфляция в России составила 0,66% н/н против 0,22% неделей ранее. Ключевую роль в данном росте сыграла запланированная индексация тарифов ЖКХ с 1 июля (в среднем на 9,8%). По нашим расчетам, она сформировала около 0,5 п.п. вклада в недельную оценку, что несколько ниже наших ожиданий.

🔹 Дополнительное ценовое давление было сформировано продолжающимся ростом цен на услуги туризма и транспорта. С поправкой на волатильные компоненты динамика цен остается повышенной последние пару недель.

🔹 Оперативные оценки потребительской активности по-прежнему указывают на ее замедление с очень высокого уровня. Рост средних ставок по новым розничным депозитам до 16% в последнее время ускоряет приток сбережений в банки.

📍 Наблюдаемое в последние пару месяцев усиление ценового давления подчеркивает необходимость ужесточения ДКП в июле (подробнее см. недавний пост).

📍 При повышении ключевой ставки до 18% в июле инфляция на конец года может замедлиться до 5,5% г/г.

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция
#Павел_Бирюков

🖋 Второй день Финансового конгресса ЦБ: больше конкретики

🔹 Э. Набиуллина, комментируя последние данные по инфляции, дала оценку складывающейся ситуации в экономике: «данные… показывают действительно, что мы в значительной степени отклонились от базового сценария». Напомним, что SAAR оценка инфляции в мае достигла 10,6% после 5,8% в апреле.

🔹 Председатель ЦБ считает, что «проинфляционные риски не только возросли, но и реализовались». В этой связи «в июле на повестке будет обсуждение повышения ставки. Я думаю, что основной предмет обсуждения - это будет шаг». 

🔹 Чуть ранее А. Заботкин уже отметил, что «на заседании в июне обсуждалась возможность, целесообразность повышения до 17% или даже до 18%. Скорее всего, эти альтернативы будут и на июльском заседании».

🔹 Что важно, зампред ЦБ добавил, что это не исчерпывающий набор опций: «потребуется ли их расширить - будет зависеть от поступающих данных». Это говорит в пользу продолжающегося ужесточения риторики ЦБ.

📍 Наблюдаемое в последние пару месяцев усиление ценового давления подчеркивает необходимость ужесточения ДКП в июле (подробнее см. недавний пост). Мы ожидаем повышения ставки до 18%.

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция
#Павел_Бирюков

🌱 Промомед: инновации с дисконтом

🚀 Промомед объявил старт сбора заявок на участие в IPO в диапазоне 375–400 руб./акц., что предполагает pre-money капитализацию в размере 75–80 млрд руб.

💰 Целевой объем привлечения – 6 млрд руб., что соответствует уровню free-float в диапазоне 7,0–7,4%.

👍 Объявленный диапазон размещения соответствует мультипликатору EV/EBITDA ‘25П на уровне 5,9–6,2х.

🥇 Среднегодовой темп роста выручки и EBITDA до 2028 г. ожидается на уровне ~50%, что сопоставимо с лидерами отрасли ИТ, такими как Positive Technologies и ГК «Астра».

🏆 Цена размещения предполагает значительный дисконт к компаниям с сопоставимым ожидаемым темпом роста и делает участие в IPO Промомед одной из самых привлекательных инвестиционных идей среди компаний роста на российском фондовом рынке.

#Акции #Промомед #IPO
#Сергей_Либин #Георгий_Соловьев

🔥 Июль – сезон дивидендных выплат

✔️ В июле компании выплачивают финальные и годовые дивиденды по итогам 2023 г. Напомним – какие дивиденды заплатят крупнейшие компании и крайние сроки покупки их акций для получения дивидендов:

🔹 Газпром нефть: 19,49 руб./акц. (доходность – 2,8%), последний день для покупки – 05.07..

🔹 Роснефть: 29,01 руб./акц. (доходность – 5,2%), последний день для покупки – 08.07.

🔹 Татнефть: 25,17 руб./акц. (доходность – 3,6%), последний день для покупки – 08.07.

🔹 Сбербанк: 33,30 руб./акц. (доходность – 10,3%), последний день для покупки – 10.07.

🔹 Магнит: 412,00 руб./акц. (доходность – 6,4%), последний день для покупки – 12.07.

🔹 МТС: 35,00 руб./акц. (доходность – 12,0%), последний день для покупки – 15.07.

🔹 АФК «Система»: 0,52 руб./акц. (доходность – 2,2%), последний день для покупки – 16.07.

🔹 Сургутнефтегаз: 12,29 руб./прив. акц. (доходность – 18,5%), последний день для покупки – 17.07.

🔹 Транснефть: 177,2 руб.акц. (доходность – 11,1%). Ожидаем, что дата составления списка акционеров для получения дивидендов Транснефти будет близка к 20.07.

#Акции
#Сергей_Либин
#Валентина_Гилёва