прилагаю инфографику

Бюджетное правило задает устойчивую, предсказуемую конструкцию фискальной политики, в рамках которой величина расходов ограничена пространством действительных чисел

📊 Бюджет (2024) Центробанку не помощник?!

СМИ уже подсветили основные параметры бюджета 2024-27, поэтому остановлюсь на моментах, важных для рынка/инвесторов:

📌 И доходы, и расходы федерального бюджета (ФБ) на 2024-26 пересмотрены вверх, но расходы в номинальном и реальном выражении растут быстрее, особенно в 2024, поэтому дефицит ФБ в 1.7% ВВП значимо превысит исходные/скорректированные планы середины года (0.9/1.1% ВВП), более высоким он будет и в 2025-26 (-0.5%/-0.9% vs -0.4%/-0.8%).

📌 Для оценки бюджетных макро-эффектов важен не федеральный, а консолидированный бюджет (ФБ + бюджеты регионов и внебюджетных фондов). Здесь дефицит 2024 вырос даже сильнее (с 1.1% до 2% ВВП), более высоким он будет и в 2025-27 (0.8-1% ВВП vs 0.4-0.7%).

📌 Важно, что в расходах сидят траты на обслуживание госдолга, которые обычно исключаются при оценке бюджетного стимула. Также в расходах не учитывается баланс межбюджетных и межгосударственных кредитов, они отражаются в источниках финансирования. Для учёта этих особенностей Минфин рассчитывает так называемый структурный первичный баланс (СПБ), который с 2025 года становится нулевым, как того требует бюджетное правило.

📌 Единственная проблема, как справедливо замечает @c0ldness, в том, что его (СПБ) величина в 2024 выросла с 1.6 до 3.1 трлн руб. из-за того, что расходы ФБ еще больше превысят разрешенный бюджетным правилом лимит. Почему? Потому что правительство отдельными поправками в бюджетное законодательство позволило потратить в 2024 дополнительные 1.5 трлн руб. на приоритетные цели в обход изначальных планов и логики уже смягченного в этом году бюджетного правила.

📌 Основным источником финансирования дефицита ФБ останутся ОФЗ – валовый объем привлечения увеличится до 4.8, 5.1 и 5.3 трлн руб. в год в 2025-27 против 4.4 и 4.9 трлн руб. в прошлом плане на 2025-26 - пересмотр не такой большой, но потребности в займах остаются внушительными.

📌 Дополнительные НГД в 2025 ожидаются в объеме 1.8 трлн руб., что потребовало бы покупок валюты по бюджетному правилу. Но одновременно ЦБ должен продавать валюту под расходы из ФНБ в 2024 на покрытие дефицита (1.3 трлн руб.) и инвестиции в разрешенные активы (~0.5-1 трлн руб.), поэтому в 2025 ЦБ, вероятно, останется нетто-продавцом валюты, что смягчит тренд на ослабление рубля

🔮 Какие выводы для инвестора?

👍 The Good: Минфин выполнил своё обещание – с 2025 структурный первичный баланс ФБ будет нулевым, что обеспечит снижение бюджетного стимула в 2025 vs 2022-24 и нормализацию фискальной политики, как и требует бюджетное правило.

🖐️ The Bad: Масштаб бюджетного стимула в 2024 будет выше исходного плана почти на 1% ВВП, что вряд ли было заложено в прогнозы ЦБ. Много говорится про приверженность бюджетному правилу, но даже его смягчённую версию 2024 пришлось снова нарушать.

👎 The Ugly: Это ещё больше подрывает (хотя, казалось бы, куда ещё больше) доверие к бюджетному правилу. ЦБ постоянно ссылается на бюджетный прогноз, но верить в него сложнее.

В условиях перегрева экономики этот 1% ВВП может во многом уйти в инфляцию. Впереди также более высокая индексация тарифов ЖКХ для населения в 2025 (11.9% vs исходных 5.7% и 9.8% в 2024), большее удорожание ж/д перевозок, рост акцизов и утильсбора – только они в сумме могут обеспечить не менее 1.5-2% в инфляции при прогнозе ЦБ 4-4.5%. Да, более высокие цены сами по себе оставят населению/компаниям меньше средств на другие расходы, что скажется на общей инфляции, но риски возросли.

При новых вводных более реалистичной инфляцией в 2025 пока видятся 5-5.5% из рискового сценария ЦБ, что потребует, как минимум, повышения ставки до 20% в октябре с более медленным снижением (как следует из ОНДКП 2025-27), или, как максимум, ставку выше 20%. Допускаю, что для достижения желаемых 4-4.5% потребуется более резкое торможение экономики или даже рецессия, что не согласуется с планами властей. Да и более слабый рост ВВП увеличит риски для самого бюджета, учитывая довольно оптимистичные предпосылки.

В любом случае, при таком уровне неопределенности и рисков с покупкой ОФЗ с фиксированным купоном лучше по-прежнему не спешить.

Недельный рост цен соответствует:

• траектории в 7.5-8.5% по итогам 2024 года
• росту цен в сентябре в 0.40 - 0.45% (+0.1пп с прошлой недели)
• или 8.0 -8.5% с.к.г. vs 7.6% в августе

Прогноз инфляции на декабрь 2024 Банка России:
• от 26 апреля: 4.3-4.8%
• от 26 июля: 6.5-7.0%
• от 13 сентября: выше 6.5 - 7.0%

@c0ldness

Оперативная оценка ВВП: 1.1% г/г в августе после 3.6% г/г в июле

Альтернативные оценки роста:

• МинЭкономики: 2.4%
• Индекс базовых отраслей 1.7%

@c0ldness

Обнуление роста в оптовой торговле и снижение активности в с/х почти на 15% г/г стоит за замедлением роста до 1.1% в августе

@c0ldness

Оборот непродовольственной розницы достиг пика в марте 2024 и стагнирует последние 5 месяцев

В августе общий оборот розницы вырос на 0.1% м/м с.к. за счет роста оборота продовольственной розницы на 0.6% м/м с.к. при падении непродольственной розницы

@c0ldness

Содержательные и оперативные оценки природы инфляции возможны лишь благодаря работе наших коллег в Росстате - за что мы им признательны

Обращаем внимание на две вещи:

- С августа 2024 наши оценки природы роста цен в непродах исключают вклад бензина и газомоторного топлива - оперативные оценки оборота этих категорий исключены из публикаций

- В августовском файле по обороту розницы потеряно значение роста оборота автомобилей за февраль 2014 - в прошлых публикациях его величина составлял 117.9

@c0ldness

@rosstat_official, оценки месячного роста заработных плат исключены из сборника с августа?

Ранее: Свойство циркулярности, смещение в выборке предприятий и соотношения годового и месячного роста реальных зарплат Росстата

@c0ldness

Макроэкономика — Минфин в октябре резко снизит сумму, направляемую на покупку юаней, до 3,1 млрд руб. в день; позитивно для рубля

• С 7 октября по 6 ноября Министерство финансов планирует направить на покупку юаней по бюджетному правилу 71,8 млрд руб.

• Таким образом, дневной объем операций существенно сократится, с 8,2 млрд руб. до 3,1 млрд руб. в день.

• Решение ведомства связано с тем, что по итогам сентября отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от плановых составило -38,6 млрд руб.

Полная версия доступна подписчикам нашего аналитического портала

@Sinara_finance

#Flash #Macro

🚑 Рублю поддержка

Расчетные покупки валюты Минфина на 3.1 млрд руб./день перекрываются продажами ЦБ (потоки от ФНБ) на 8.4 млрд руб./день = чистые продажи валюты на 5.3 млрд руб./день после почти нулевых операций в сентябре. Небольшая поддержка рублю и валютной ликвидности в юане

Хотелось бы понять природу консенсуса о том, что снижение покупок валюты для ФНБ = "позитивно для рубля"

У нас условно на налоги приходится 2/3 прироста/падения выручки экспортеров от изменения цены на нефти

Бюджетное правило буквально компенсирует падение чистого предложения валюты лишь в части влияния цены нефти на поступление налогов - т.е. этих 2/3 снижения нефтегазовой экспортной выручки

Еще 1/3 ожидаемого Минфином снижения предложения валюты ничем не компенсируется

@c0ldness