О денежной теории пост. Спор между сторонникам фискальной теории уровня цен (FTPL) и сторонниками других теорий инфляции: как интерпретировать уравнение ценообразования госдолга (реальная стоимость долга = дисконтированная сумма реальных будущих профицитов бюджета)? Это уравнение может иметь две интерпретации: как бюджетное ограничение и как условие, выполняющееся в равновесии. Спор не схоластический, а ответ имеет прямое практическое следствие — объясню почему. FTPL предсказывает: *уровень цен* будет подстраиваться так, чтобы реальная стоимость госдолга была равна реальной стоимости будущих профицитов. Например: выпустили новый (номинальный) госдолг не подкрепленный будущими (реальными) профицитами — уровень цен вырастет так, чтобы все сошлось; инфляция. Спор о бюджетном ограничении vs. условии равновесия состоит в том, должно ли описанное выше соотношение выполняться только в равновесии или выполняться всегда? Для (некоторых) оппонентов FTPL это именно бюджетное ограничение, т.е. такое уравнение, которое выполняется всегда, а не только в равновесии. Значит оно не работает в качестве инструмента, который позволяет понять что будет именно в равновесии. «Оно всегда верно», и в этом смысле не информативно относительно того, «что будет». Для сторонников FTPL это именно условие равновесия. Государство «выбирает» уровень госдолга, а экономика «выбирает» такой уровень цен, чтобы уравнение на картинке оказалось верным. В одной из интерпретаций это спор «о размере государства». Государство — всего лишь один из агентов? Тогда его бюджетное ограничение не выбирает равновесие. Все согласны с тем, что бюджетные ограничения потребителей выполняются «везде» и в этом смысле «пассивны». Но может государство — это «доминирующий агент» и его «личная» финансовая ситуация определяет уровень цен для всей экономики? Именно его бюджетное ограничение «активно»? Есть стратегии дальнейшего анализа этой ситуации (там требуется немного другая математика), но о них — в другой раз.

нет, как раз. цены и инфляция подстраиваются, чтобы уравнять реальную стоимость пассивов государства (валюта в обращении и госдолг) и справедливую стоимость активов (поток будущих налогов, за вычетом субсидий)

M₀ - выпущенные деньги, B₀ - госдолг,
P₀,P₁,P₂ - уровень цен сегодня, через год, через два,
инфляция : через год π₁ = (P₁-P₀)/P₀, через два π₂ = (P₂-P₁)/P₁
s₁, s₂ - реальная сумма чистых налогов через год и через два, i - ставка процента (дисконтирования).

Тогда баланс государства выглядит как

M₀ + B₀ = s₁⋅P₁/(1+i) + s₂⋅P₂/(1+i)²  | ÷ P₀

или

(M₀ + B₀)/P₀ = s₁(1+π₁)/(1+i) + s₂(1+π₁)(1+π₂)/(1+i)²

Если налоговые поступления падают s₁, s₂ ↓ (ожидаем бОльших дефицитов) - при неизменной в моменте денежной массе и госдолге, цены и инфляция увеличиваются P₀,π₁,π₂ ↑.

Если печатаем дополнительно денег M₀ ↑, а госдолг и ожидаемая траектория дефицитов неизменны, то опять цены увеличиваются P₀,π₁,π₂ ↑ (это как вы ожидали).

https://guru.nes.ru/zhdet-li-mir-krizis-gosdolga.html

Хороший подкаст на эту тему недавно был. В частности 19.26 – И как госдолг влияет на инфляцию и валютный курс

​​🌱 Командные высоты: Холодный расчет × EMCR

Макроаналитик (региональный анализ), Банк России

Советник (отраслевой и региональный анализ), Банк России

Руководитель команды социологов, Счётная палата Российской Федерации

🗝 Знаете как правильно? Занимайте места - пусть все получится

🤫 Поделитесь вашими вакансиями для экономистов и аналитиков с нами - мы поделимся со всеми @co1ldbot

КОММЕНТАРИИ К РЕШЕНИЮ ЦБ РФ ПО КЛЮЧЕВОЙ СТАВКЕ

• Сохранение ставки на 16% было абсолютно ожидаемым
• Ни пресс-релиз, ни заявление Председателя не содержали направленного сигнала об изменении ставки на ближайших заседаниях
• На заседании в пятницу Совет Директоров (СД) рассматривал вариант повышения ставки (резюме обсуждения будет опубликовано 27 февраля)
• СД видит пространство для снижения ставки, но когда это произойдёт, неясно – разброс мнений большой, скорее всего, во 2-й половине года
• Снижение ставки будет происходить плавно

О чём говорит прогноз

• Прогноз инфляции на этот год без изменений: 4-4.5%. ЦБ не отказывается от задачи вернуть инфляцию к цели уже в этом году (хотя рыночный консенсус сейчас ближе к 5%), и это лишний раз подчеркивает, что рассчитывать на быстрое снижение ставки не стоит
• Прогноз среднегодового значения ставки повышен на 100 бп до 13.5-15.5% в этом году и до 8-10% в следующем. Это означает, что по сравнению с октябрём ожидания СД по срокам снижения ставки сместились вправо. Верхняя граница прогноза (15.5%) не исключает, что ставка с текущего уровня может быть ещё повышена (с последующим более резким снижением)
• СД не видит рисков рецессии в этом году. Прогноз ВВП повышен на 0.5 пп до 1-2%. Подтверждает то, о чём мы говорили неоднократно – для бизнеса нынешний уровень жесткости ДКУ не является критическим
• А вот где серьёзные негативные изменения – это во внешней торговле. Прогноз экспорта товаров и услуг на этот год снижен с $485 до $457 млрд (в 2023г – $465 млрд), хотя цена нефти в прогнозе осталась прежней ($80 – Brent). Сальдо текущего счета составит лишь $42 vs $60 млрд в октябрьском прогнозе. О рисках внешней торговли мы говорим регулярно в последние месяцы, считая их главными для экономики РФ в этом году.

О чем говорят рынки

• Доходности ОФЗ подросли в пятницу, и это может говорить о том, что рынок услышал сигнал ЦБ о более длительном периоде поддержания жестких ДКУ. Сейчас бумаги с дюрацией от 2 до 5 лет торгуются со средней доходностью 12.2% годовых (11.7% - в конце 2023г, 12.5% – 27 октября 24г, после октябрьского СД)

Что мы думаем о перспективах снижения ставки

• Data dependent. Всё будет зависеть от выходящих данных. У нас нет уверенности, что снижение инфляции в декабре-январе было устойчивым. Если в феврале-марте рост цен вновь начнет ускоряться, и при этом продолжится сокращение экспорта и падение рубля, то ЦБ на заседании 22 марта надо будет обсуждать не сроки снижения, а масштаб дальнейшего повышения ставки. Ну или отказываться от возвращения инфляции к цели в этом году. Эта дилемма – поднять ставку до 18-20% (с рисками рецессии, но более вероятным возвращением инфляции к цели в 2024г) или оставить без изменений (с высокой вероятностью недостижения цели по инфляции к концу года) – возможно, будет ключевой развилкой для ЦБ на заседаниях в марте и апреле.

ИНФЛЯЦИЯ ЗА ФЕВРАЛЬ ОГОРЧАЕТ, НО МАРТОВСКИЕ ЦИФРЫ ДАЮТ НАДЕЖДУ

По данным Росстата в феврале рост ИПЦ составил 0.68% мм / 7.69% гг. Месячная оценка вновь оказалась заметно выше того, что рисовали недельные данные – 0.60% мм.

Текущая инфляция в январе, по нашим оценкам: 7.1% mm saar VS 6.6% в декабре и 6.5% в январе.

Для базовой инфляции – 7.8% mm saar VS 6.4% и 5.5%.

Темпы роста в продах/непродах/услугах мы оцениваем, как 6.1/4.8/15.0% mm saar (в январе было 7.6/4.8/7.1% mm saar). В услугах бурный рост связан с зарубежным туризмом: 8.04% мм и транспортом: 4.97% мм.

Недельные цифры (на 11 марта): 0.00%, с начала марта – 0.05%. В ту же неделю прошлого года было 0.02% и столько же с начала марта. А потом рост ускорился, и по марту получилось 0.37% мм (5.2% mm saar). Если и в этом марте будет столько же, то это - великолепный результат, означающий, что текущая инфляция возобновила снижение. Это наверняка подтолкнёт ЦБ к обсуждению снижения ставки уже в апреле. Хотя мы бы не торопились...

@russianmacro поделитесь своими предпосылками об (i) инфляции через 3кв, (ii) нейтральной ставке и (iii) разрыве выпуска, которые выводят вас на сохранение ставки без изменения в 16% на следующей неделе 🙏

Довольно жесткие предпосылки - (i) нейтральная ставка 10%, (ii) экономика выше потенциала на 2%, т.е. больше половины роста 2023 г. была перегревом, а (iii) инфляция через 9 мес. останется выше целевых 4% - выводят нас на 14-15%

i_t = 0.5*16 + (1 - 0.5) (10 + 1.5 (1) + 2)

@c0ldness

Куда интереснее, какие были предпосылки, чтобы хайкать с 15% до 16%.

16 = i_t = 0.5 * 15 + (1 - 0.5) * X
X = 17
17 надо раскидать между нейтральной ставкой, превышением инфляции и ростом выше потенциала

Очевидно, ЦБ делает что-то другое...

Друзья, подскажите, а вот кто-нибудь встречал открытую информацию по земельному банку и портфелю текущих объектов в виде PDF или Excel файла ГК Самолет. Я такую нашел у ЛСР (https://www.lsrgroup.ru/raskryitie-informaczii/otchetyi-o-oczenke-portfelya). Там все детально. Вопрос в том, что один девелопер открывает эту инфу для инвесторов, а другой нет. Жаль, что нет некого положения для всех девелоперов об открытии таких данных.

На Камчатке открылись участки для голосования на выборах президента России. В Петропавловске-Камчатском 8 утра.

Выборы президента в этом году проходят в течение трех дней — с 15 по 17 марта.

❔Откуда мы значем, что лишь 15% россиян зарабатывают больше 1 млн./год?

Основным нашим источником данных о распределении доходов является оценка Росстата - таб. 4.6 тут

Она говорит, например, что по итогам 2023 россиян со среднедушевыми месячными доходами между 10 и 14 тыс. руб. было примерно 5.2%

С этим есть две проблемы

Первая в том, что границы распределения этих тут грубые и не дают нам в лоб оценить долю россиян с доходами выше 1000,0000 / 12 = 83 тыс. руб / мес.

Что делать?

@c0ldness

Дело в том, что Росстат полагается на довольно жесткое предположение о лог-нормальном распределении доходов

Это распределние всего с двумя параметрами, которое можем идентифицироть из таблички "простым советским способом"

Мы можем взять цифры из таблички, решить систему из 2-х уравнений вида:

(a) cdf(lognorm(mu,sigma),19krub) = доля населения с доходами ниже 19 тыс руб

(b) cdf(lognorm(mu,sigma),27krub) = доля населения с доходами ниже 27 тыс руб

...и найти mu, sigma - параметры логнормального распределения Росстата

Это даст нам возможность оценивать доли населения в произвольных доходных интервалах - например, выше 83.3 тыс. руб.

Проделаем это упражнение

@c0ldness

Как видно при mu, sigma = {3.64746, 0.742925} наша накопленная ф-ция вероятности полностью совпадает с циферками из таблички

Так же, имея эту ф-цию мы можем проверить откуда взялась цифра в "снижение порога затронет 15% россиян" :

from scipy.stats import lognorm

di_log_norm = lognorm(s=0.742924808894822, scale=np.exp(3.647462305438866) )

INCOME = 1000 / 12

(1- di_log_norm.cdf(INCOME))*100
# 14.8313

Все сходится? Да - но тут начинаются более серьезные проблемы

@c0ldness

Дело в том, что эта оценка верна для распределение среднедушевых доходов домохозяйств, но не для налоговой базы для НДФЛ

Эта оценка была бы верна, если 100% домохозяйств имели бы вид: 1 взрослый занятый налогоплательщих без детей/иждивенцев 👨‍🦱

В реальной жизни мы имеем "зоопарк" видов домохозяйств, которые могут состоять из 2х взрослых с со всеми возможными комбинациями статуса занятости, могут состоять из комбинации взрослых и детей 👨‍👩‍👦‍👦 , из детей из взрослых 👩‍👧‍👧 - в общем надеюсь ясно

@c0ldness