Итак, почему долговая ловушка в западных странах. Потому что спрашивали про западные страны – по логике это должно было идти в сочетании с предыдущим кусочком текста. В целом вся мировая экономика с точки зрения накопления долга находится не в лучшем состоянии. Но тут у развитых стран (aka западные) есть свои проблемы, а у развивающихся – свои. Китай в данном случае оказывается ближе к западным странам, но еще не совсем до них дошел.

В целом долговое бремя в мире продолжает расти – во всех странах. Растет и госдолг, и частный долг. Закредитованность развитых стран выше. Наглядный график – на с. 2 по этой ссылке

Одна из основных проблем развитых экономик в том, что отношение госдолга к ВВП там будет скорее нарастать по следующим причинам.

(1) Ожидаемые низкие темпы роста ВВП. На ближайшие годы они будут ниже, чем в развивающихся странах (см. например, прогноз тут) На более далекую перспективу сдерживать темпы роста будет старение населения. Меньшее количество экономически активного населения означает вкупе со стареющим, но долго живущим населением означает, что все больше людей будет занято в сфере услуг (в том числе – в части всего, что будет связано с уходом за пожилыми). В услугах такого рода сложно существенным образом повысить производительность труда. Поэтому средний рост производительности труда в развитых странах еще замедлится. Разумеется, возможно появление каких-то новых прорывных технологий, тогда ситуация исправится. Но в целом я не видела оптимистичных оценок долгосрочных темпов роста в развитых странах. Это значит, что налоговая база особо расти не будет (изменение существующих принципов налогообложения я полагаю крайне маловероятным сценарием).

(2) Собственно старение населения. Стареющему населению нужно платить пенсию – в среднем по OECD процент расходов на пенсии в процентах от ВВП вырастет с 8.8 до 9.4% (расчет от 2015 до 2060 года). В отдельных странах рост будет еще более заметным (см. расчеты тут ) Стареющее население нуждается в большем количестве услуг, связанных с уходом и лечением. Расходы на здравоохранение в развитых странах последовательно растут (см. прилагаемый график по данным OECD). Особых возможностей сократить расходы бюджета не просматривается. Они скорее будут расти (опять-таки, изменение существующих принципов социальной поддержки я считаю крайне маловероятным).

Поэтому тренд (см. график тут) на рост отношения госдолга к ВВП в развитых странах продолжится.
Дополнительной проблемой является часто негативное значение дефицита бюджета, скорректированное на цикл (с учетом потенциального ВВП). Это означает, что даже без учета расходов на поддержку экономики в кризисные времена бюджет сводился бы в минус. (см. прилагаемый график по данным IMF)

Выходом может стать отрицательный дифференциал между реальной ставкой процента и темпом роста ВВП – тогда, как мы помним, можно стабилизировать отношение госдолга к ВВП даже при первичном дефиците. Но хотя такая ситуация, судя по всему, преобладающая, это не означает, что можно расслабиться – дефолт может случиться даже в таком случае. Ну и нет гарантии, конечно, что ситуация с соотношением ставок процента и темпов экономического роста не поменяется, что сделает растущее отношение госдолга к ВВП более проблемным.

Может ли инфляция стать выходом из ситуации, снижая стоимость госдолга в реальных величинах? Судя по результатам исследования тут – не очень. Лучше устроить экономический рост и/или фискальную консолидацию, но как это сделать в реальном мире авторы не знают.

Почему я считаю, что эту ситуацию можно описать как долговую ловушку? Потому что реалистичных возможностей снижения госдолга в развитых странах не просматривается. И все большая часть расходов, покрываемых растущим долгом, будет непроизводительной (в смысле того, что они будут идти не на обеспечение будущего роста через инвестиции в человеческий капитал, фундаментальную науку или инфраструктуру). То есть, база для роста будет становиться меньше. А нарастание долга рано или поздно оборачивается проблемами. Особенно если по каким-то причинам изменятся ожидания инвесторов.

Но есть и еще один аспект проблемы, о котором я в своем изначальном комментарии писала, но в текст его не включили. Растет не только государственный, но и частный долг. И – что на мой взгляд очень серьезно – в этом долге постепенно растет непроизводительная часть (т.е. это долг не фирм, который мог бы быть направлен на инвестиции, а домохозяйств, который скорее всего не направлен на инвестиции). Наглядные картинки для мира в целом и для отдельных регионов дает IMF (например, тут ) Рост долгового бремени домохозяйств приводит к тому, что рецессии могут оказаться более затяжными и снижать потенциальный экономический рост. Затяжная рецессия – дополнительные расходы бюджета и рост госдолга.

И наконец, мое сугубо личное мнение о том, что же запускает этот порочный круг. Система стимулов, позволяющая банковской (и шире – финансовой) системе зарабатывать на избыточном росте долгового бремени и не нести ответственность за последствия. Легкодоступный кредит эксплуатирует заложенную в людях нетерпеливость (и даже, на мой взгляд, способствует ее росту), а экономический рост, как известно, требует терпения.

Есть ли долговые проблемы в других странах? Несомненно есть. Китай явно недалеко ушел от развитых стран, хотя у него население еще только начинает стареть, у него есть немного времени в запасе. Плюс в развивающихся странах часто расходы на выплаты пенсий и систему ухода за пожилыми значительно меньше. В этих странах высокий госдолг – следствие других проблем.

Но важно учитывать, что дефолт Аргентины или крах банковской системы Бразилии мир, как мне представляется, переживет. Проблемы в финансовой системе развитых стран или проблемы с выплатой госдолга в развитых странах немедленно отражаются на ситуации на мировых финансовых рынках.

🇮🇷 Иранский риал был резервной валютой в 1974-78

• Не так давно, по меркам истории, иранский риал входил в козину SDR с весом 2%

• Для разнообразия можно представить реальность, в которой рубль мог быть резервной валютой сегодня

@c0ldness

Почему растут ценовые дисконты на российскую нефть?

Увеличение ценовых скидок на Urals, наблюдаемое с середины ноября (до $23/барр.), скорее всего, связано с ужесточением контроля за соблюдением «ценового потолка» со стороны США. Так, за период с 16 по 30 ноября Управление по контролю за иностранными активами Минфина США (OFAC) ввело санкции против 6 танкеров и 6 судоходных компаний (5 – из ОАЭ и 1 – из Либерии), которые перевозили российскую нефть с нарушением западных санкций в отношении «ценового потолка» на нее ($60/барр.).

Более того, к началу декабря котировка Urals на базисе FOB Приморск впервые за несколько месяцев опустилась ниже ценового потолка в $60/барр.

Мы полагаем, что в перспективе усиление экспортного контроля США за «теневыми» перевозками российской нефти может оказать дополнительное давление на цену Urals, которое будет заметным, как минимум, в ближайшие несколько месяцев.

В этом заголовке прекрасно все

@helicoptermacro

🤫 Правило аналитики по валютному курсу #15:

• Если рубль слабеет при снижении профицита торгового баланса/баланса текущего счета, то говорим, что "ослабление связано со снижением профицита торгового баланса"

• Если рубль укрепляется при снижении профицита торгового баланса/баланса текущего счета, то говорим, что "укрепление связано со снижением оттока капитала за рубеж"

На самом деле, все это следует из тождества платежного баланса и не объясняет ничего: Баланс текущего счета = Отток капитала + Изменение резервов, т.е. когда профицит текущего счета снижается, то и отток капитала всегда падает

Возражений, что торговый баланс = функция от рублевых %-ставок и спроса, т.е. кредитного и бюджетного импульса, бояться не следует и уверенно повторять историю про "снижение торгового баланса"

#комплексныйанализсистемныйподход

@c0ldness

Минфин России не использует курсовые изменения для пополнения бюджета и не стремится к укреплению или ослаблению рубля, а руководствуется заложенными прогнозными значениями, сообщил министр финансов Антон Силуанов.

"Мы не используем курс для того, чтобы пополнить бюджет. Это априори. Мы руководствуемся теми прогнозными значения курса, которые заложили при подготовке бюджета. Курс плавающий, для нас главное - я несколько раз высказывался - чтобы была предсказуемость. Поэтому мы не стремимся здесь ослабить курс и пополнить доходы или, наоборот, укрепить, простимулировать импортеров. Курс плавающий, но он должен быть прогнозируемым и приемлемым для наших участников внешнеэкономической деятельности и для населения", - сказал он в интервью "Известиям".

Заботкин, Шибанов, Донец - Мифы о валютных курсах

19:00 сегодня

Занять место

@c0ldness

Хотелось бы конечно правды о валютных курсах, но что есть то есть

Один из вопросов конфы
"Возможен ли стабильный курс в сырьевой экономике?"
Его явно необходимо дополнить какими-то условиями (например, "Возможен ли стабильный курс в сырьевой экономике при желании регулятора абсолютно не вмешиваться в динамику курса?"), а то при наличии примеров типа USDSAR и USDAED, вопрос не слишком сложный.

🚀 Инфл. ожидания улетели

Краткий отчёт ЦБ по инфляционным ожиданиям (ИО) в декабре - рост с 12.2% до 14.2%, оценка текущей инфляции - 17.1% vs 15.1% в ноябре.

При таких ИО текущая ставка даёт лишь нейтральную политику: 16% ставка минус 14.2% = 1.8% при оценке нейтральной ставки 2-3%.

При таких цифрах ещё более странно, что ЦБ не стал в пятницу более четко говорить про "высокую ставку надолго".

Для инвесторов вывод прежний - в текущих условиях лучше страховаться от роста ставок/сохранения их повышенными дольше, чем ожидается, нежели играть в их скорое снижение.