Платежный баланс – профицит текущего счета рублю не товарищ

• ЦБ опубликовал основные агрегаты платежного баланса за 1к23. Из накопленных итогов следует, что в марте:

i) профицит текущего счета составил 5.7 млрд долл. – почти не изменился с февральских 5.8 млрд

ii) профицит торговли товарами вырос до 11.8 млрд долл. c 9.1 и 8 млрд в январе-феврале

• Это, пожалуй, все, что можно сказать про платежный баланс за 1к23. В остальном данные теряют смысл, и никаких выводов про рубль из них сделать нельзя

• В прежней жизни ожидания по текущему счету транслировались в ожидания по курсу – для равновесного состояния экономики можно было определить, какая доля профицита окажется резервами ЦБ (благодаря бюджетному правилу), какая пойдет на погашение обязательств и как изменятся иностранные активы

• Обязательная репатриация валютной выручки не оставляла неопределенности относительно того, какая её часть пройдет через банковскую систему РФ

💡Теперь же реликтовое понимание про платежный баланс выродилось в единственное тождество:

"Профицит текущего счета равен дефициту счета финансового"

i) недостатки нового бюджетного правила размывают прогноз изменения резервных активов – автономные колебания курса меняют его величину вне зависимости от цен на нефть

ii) без обязательной репатриации возникает дефицит валютной ликвидности в долларах, евро и в отдельные дни в юанях, даже несмотря на рекордные профициты текущего и торгового счетов прошлого года

iii) вывод средств нерезидентами после продажи российских активов не меняет баланс текущего счета, но влияет на курс

iv) переводы физлицами средств на свои зарубежные счета ведут лишь к тому, что внешние активы банков превращаются во внешние активы резидентов-физлиц, а по факту могут оказаться (скрытым) импортом / потреблением за рубежом

v) четко определить резидентство заметных сегментов экономики стало проблематично

💡В итоге в новой реальности связь между профицитом текущего счета и курсообразованием становится иллюзорной

@xtxixty

🗝️ Здесь много очень верного, но небольшой комментарий: основные утверждения описывают нормальную связь платежного баланса и валютного курса при режиме плавающего курса

• Они сейчас так же верны, как были верны в 2021 году, в 2020 и в любой другой год после отмены коридорной системы валютного курса в 2014

• То есть под "новой реальностью" здесь следует понимать именно реальность "плавающего курса и открытого финансового счета"

• Представление о том, что платежный баланс "предсказывает" курс так же стало "реликтовым пониманием" в 2014 году - достаточно посмотреть на то, как курс чувствовал себя в годы с крупными профицитам (обычно, плохо) и годы с небольшими профицитами (обычно, хорошо)

• Баланс текущего счёта всегда будет таким, чтобы удовлетворить спрос на сбережение в иностранных активах (т.е. спрос на отток капитала), а курс будет ровно таким, чтобы обеспечить соответствующий текущий счет

@c0ldness

Данные по российской инфляции за март появились на витрине Росстата.

Инфляция м/м 0,37%.

Инфляция г/г 3.51%.

🇷🇺 Цифры по инфляции за март: +0.37% м/м / 3.5% г/г

Полный отчет .xlsx в комментах

🌞 Росстат решил уйти от ковидной ночной публикации цифр? Было бы замечательно

@c0ldness

🍅 Пока самое интересное в мартовском отчёте по инфляции - рост цен на проды был минимальным за последние 20 лет

• Цены продуктов выросли на 0.13% м/м - последний раз к такому уровню подходили в 2017

• Даже для инфляционных оптимистов таких как мы цифры выглядят неустойчиво низкими

• Будем смотреть на детали

@c0ldness

🍅 Рост продовольственных цен для мартов с 2002 по 2023

@c0ldness

🍅 Низкая продовольственная инфляция в марте - скорее прощальный аккорд

• До 2020 года внутренняя проводольственная инфляция надолго не отклонялась от глобального тренда

• Достаточно было ориентироваться на индекс глобальных цен продовольствия + скорректировать на курс рубля = тренд внутренней продовольственных цен

• В 2020 эта история изменилась: в ковид многие страны, и мы в их числе, вводили квоты на экспорт продовольствия из-за опасений дефицитов, а мы еще приняли "гибкую" экспортную пошлину, чтобы "апсайд" для экспортеров не дестабилизировал внутренний рынок

• В результате продовольственная инфляция отвязалась от глобальной - временно

• Все основные виды продовольствия - это однородный, легко экспортируемый товар, так что занижать внутренние цен против глобальных долго не получается

🔮 Что сейчас? Видим, что уровень внутренних продовольственных цен оставался заниженным против глобального тренда - в ближайшие месяцы рационально ожидать ускорения их роста

@c0ldness

🕯️Общая картина инфляции: изменения против февраля микроскопические

• За громкими загами про "инфляция рухнула с 11% до нуля" скрывается реальность того, что рост цен с исключением сезонных эффектов остался почти точно февральским

• В цифрах получаем 0.25% м/м с сезонной коррекцией или 3% в пересчете на год

🔮Эта траектория продолжает вести нас в диапазон 5.-5.5% г/г по итогам 2023

@c0ldenss

🗝️ Оставим для памяти: инфляция в 🇺🇸 (5.1% г/г) сегодня выше 🇷🇺 (3.5% г/г)

@c0ldness

Это вы еще госдолг не видели.

Холодный расчет получил близкие к моим оценки сезонно-сорректированной инфляции в марте. Остаёмся в числе инфляционных оптимистов...

🇷🇺 Всю следующую неделю в Москве - со многими скоро увидимся

@c0ldness

🇦🇪 Возвращаемся - хорошей недели, товарищи

@c0ldness

Показатель российского ВВП по итогам 2023 года вырастет на 1–2%, считает помощник президента РФ Максим Орешкин. По его словам, до конца года российский бюджет будет профицитным.

«Сейчас мы видим, что, достигнув минимальной точки в июне прошлого года, наша экономика встала на позитивную траекторию. Уровни деловой уверенности бизнеса находятся на рекордах. Безработица в нашей стране никогда не была такой низкой. ВВП вырастет по итогам 2023 года на 1–2%»,— сказал господин Орешкин.

@kommersant

🔮 Помощник президента Максим Орешкин прогнозирует рост 🇷🇺 в 1-2% в 2023 - на сколько это правдоподобные цифры?

• Выше предлагали алгоритм оценки реалистичности цифр аналитиков по ВВП, так что используем возможность применить его к оценкам помощника президента

• Сразу скажем: рост на 1-2% не выглядит правдоподобным

🗝️ Вот почему:

• Во-1, рост ВВП в 1-2% в 2023 потребует ускорение восстановления против 2-ой половины 2022: в 3-4кв22 экономика росла на 0.5% кв/кв, а прогнозы помощника президента требуют ускорения до 0.65-1% кв/кв

• При прочих равных, ускорение роста/падение - это подозрительная предпосылка: при прочих равных ускорение роста отрицательно

• Ускорение роста или падения требует более сильных аргументов, чем "минимальная точка пройдена в июне"

• Во-2, профиль восстановления, который дает 1-2% роста, на картинке может показаться умеренным - это не так

• Восстановление после рецессий 2009 и 2015 было проще того, что предстоит в следующие несколько лет

• В обоих случаях спрос восстанавливался на фоне "молодого" кредитного ссылка, роста добычи нефти, постепенного роста расходов бюджета и оживления строительства

🕯️ Ни одна из этих предпосылок не выполняется в 2023: добыча должна снизиться почти на 5%, расходы бюджета снизятся после коррекциии на инфляцию, строительство скорее замедлятся из-за роста стоимости ипотеки

• Рост в 2% выглядит "маркетинговым", а не рациональным - так же как и прогнозы падения ВВП в этом году

• Рост на +0.5% г/г остается нашей оценкой на 2023

@c0ldness

Фото прекрасное; остальное неважно.

❗️ Председатель КНР Си Цзиньпин провел телефонный разговор с президентом Украины Владимиром Зеленским. Это первый разговор лидеров двух стран с февраля 2022 года.

🇨🇳 Си Цзиньпин заявил, что Китай всегда стоял на стороне мира в украинском кризисе, основная позиция Пекина заключается в том, чтобы содействовать переговорам. Председатель КНР заявил, что Пекин направит специального представителя с визитом на Украину и проведет переговоры со всеми сторонами по урегулированию конфликта.

🇺🇦 Владимир Зеленский заявил, что его разговор с Си Цзиньпином был содержательным. Украинский президент ожидает, что он даст «мощный толчок развитию двусторонних отношений».

@kommersant