Закрытие дефицита федерального бюджета в декабре стоило Фонду национального благосостояния четверти его ликвидных активов, следует из обнародованных в среду Минфином данных. Кроме того, спустя два с половиной года после отказа от хранения резервов в долларах и год спустя — после избавления от фунтов и иен в декабре 2023-го при финансировании дефицита Минфин окончательно «освободился» и от накоплений в евро.

Теперь в заметно потерявшей в степени диверсификации валютной части «кубышке», не раз спасавшей российский бюджет в годы кризисов, — только юани и золото.

@kommersant

Брокеры, кто-то должен сделать ETF, который реплицирует аллокацию неликвидных активов ФНБ

@c0ldness

Ликвидная часть ФНБ может продолжить сокращение в 2024 г.
По данным Минфина, по итогам прошлого года размер ФНБ достиг почти 12 трлн руб. (10,4 трлн руб. на конец 2022 г.), из которых ликвидная часть составила 5 трлн руб. (6,1 трлн руб. в конце 2022 г.), а часть средств, инвестированных в активы – почти 7 трлн руб. (4,3 трлн руб. в конце 2022 г.). Напомним, что инвестиции из ФНБ не уменьшают его общего объема, учитываясь в его составе. За прошедший год использование ликвидной части (изъятия из ФНБ) на финансирование дефицита Федерального бюджета составило 3,5 трлн руб. (из них 2,9 трлн руб. в декабре 2023 г.).

На данный момент ликвидная часть ФНБ полностью состоит из вложений в юани и золото (в результате операций, часть в евро была сведена до нуля), тогда как конверсия евро, вероятнее всего, прошла внутри ЦБ, увеличив иностранные активы регулятора (напомним, что в ЗВР, скорее всего, по-прежнему есть валюты недружественных стран).

Одним из главных факторов увеличения номинального объема ФНБ за прошедший год стал эффект переоценки – из-за ослабления рубля к юаню и роста рублевой цены золота.

В этом году, при прочих равных, на ликвидную часть окажут негативное влияние операции ЦБ на внутреннем валютном рынке. Напомним, что регулятор собирается осуществить продажи валюты в рамках зеркалирования инвестиций ФНБ в российские активны (по нашим оценкам, не менее 1 трлн руб.) и трат ФНБ на покрытие дефицита бюджета 2023 г. сверх бюджетного правила (2,9 трлн руб). Одновременно с этим, будут осуществляться и покупки валюты - в рамках обычного бюджетного правила в связи с ожидаемыми допдоходами в 2024 г. (1,8 трлн руб., по плану Минфина), а также в рамках осуществления отложенных операций с августа по декабрь 2023 г. (1,5 трлн руб.). Также Минфин в 2024 г. вновь планирует использовать средства ФНБ на покрытие дефицита бюджета (1,3 трлн руб.). В совокупности, т.к. покупки валюты по бюджетному правилу 2024 г. не идут сразу в ФНБ (а до следующего года оседают на другом счете в ЦБ по учету допдоходов), номинальный эффект на объем ФНБ в 2024 г. должен оказаться негативным.

🤿 Deep Dive: ФНБ теряет "ликвидность", всё пропало?

В среду Минфин отчитался об использовании ФНБ по итогам 2023:

• объем ФНБ вырос на 1.5 трлн. руб. до ~12 трлн. руб., но лишь за счет валютной переоценки в 2.1 трлн. руб.

• ликвидная часть ФНБ упала на 1.1 трлн. руб. до ~5 трлн. руб. (~$55 млрд), вкл. 227 млрд. юаней (~$32 млрд) и 359 тонн золота (~$22 млрд)

• неликвидная часть ФНБ – депозиты в госбанках, инвестиции в акции/облигации публичных и непубличных компаний и инфраструктурные проекты – выросла на ~2.7 млрд. руб. до ~7 трлн. руб.

🆘 Данные вызвали волну комментариев в СМИ и ТГ-каналах о том, что у властей почти не осталось страховки от снижения цен на нефть, и бюджету при нефти $50-60/брл. светит секвестр и/или рост налогов, поскольку большой объем неликвидных активов при необходимости будет сложно оперативно мобилизовать на «спасение» бюджета.

🤔 Попробуем понять, насколько всё серьёзно и как работает эта "бюджетная математика"

Пару часов назад завершился круглый стол по ипотеке, организованный командой "Движения". Следом проходило заседание РСПП по той же теме.

Мы законспектировали тезисы спикеров мероприятий и по горячим следам делимся ими с вами.

В файле также любопытные слайды. На них то, как застройщики оценивают возможный рост цен из-за введенных комиссий и объяснения Сбера, как же так вышло, что маржа по ипотеке снизилась с +0,6% в июле 2023 г. до -1,2% в декабре.

💬 Тезисы с круглого стола Движения:

• В первые 1,5 недели января происходит очень резкий рост доли банков ДОМ.PФ, Совкомбанка, УБРиР по выдачам ипотеки. (О. Сидоренко, платформа Сделка.pф)

• Процент одобрения заявок снизился с 83% до 65%, скорость одобрения выросла с 3 часов до 7 часов (янв. к дек.) (О. Сидоренко)

• Не видим существенного снижения спроса. В январе спрос всегда падает сезонно. Пока не видим перекладывания комиссий в цены. (А. Попов, ЦИАН)

• У застройщиков вместо цены появилось ценовое меню (когда за один объект недвижимости, который станет одним и тем же залогом для банка, цена разная). Это не понравится регуляторам. (А. Попов)

• По данным января сделать выводы невозможно. Понимание будет сформировано к концу I кв. Ставки гораздо важнее для ипотечного платежа, чем цены, поэтому больше беспокоимся о ставках. (А. Мамохина, Level)

💬 Заседание ВКП(б) РСПП проходило менее динамично, и интересных тезисов мы записали меньше. Если коротко, то 1,5 часа прошли примерно так:

• Банки все просчитали и не хотят работать в убыток, поэтому приняли единственно верное решение;
• Застройщики расстроены и считают, что комиссии приведут к катастрофе на рынке, особенно в регионах;
• Регуляторы выражают обеспокоенность, внимательно наблюдают, пристально изучают;
• Независимые эксперты считают, что проблемы фундаментальные, жилье недоступно и вообще все идет куда-то не туда.

Подробнее – в файле.

📉Свой прогноз рынка в этом году не меняем. Ждем сокращения продаж, но считаем, что это скорее нормализация после ажиотажа предыдущих 2-х кварталов.

@DomusVerus

• Это приводит к двум искажениям: (i) занижению профицита текущего счета в месяц объявления, и (ii) оптическому притоку капитала, который связан с тем, что до перевода дивидендов за рубеж дивиденды считаются реинвестированными

Это сейчас всё абсолютно неважно. Там все дивиденды почти что, что должны идти за рубеж идут на счета С. А потому искажения действительно есть, но другое (не календарное). Кажется, что у нас тут дефицит первичных доходах и чудесный приток капитал, а на самом деле, всем дивы "принудительно притекли" на счета С.

нет ли у когj доступа к подпискам издательства Degruyter?

​​Вклад факторов спроса и предложения в динамику цен на жилье

Давненько у нас не было лонгридов – исправляемся. Ранее мы выяснили, что в реальном выражении цены на жилье сейчас на 15% выше долгосрочного тренда. Основной рост случился в 2020-2021 гг. после запуска массовой льготной ипотеки. То есть вроде бы все очевидно – вырос спрос, выросли и цены.

Но только ли из-за спроса? Может, другие факторы тоже играли роль, и если да, то какую и в каких регионах? Ответы на эти вопросы позволят оценить эффективность мер поддержки и дадут понимание, какие меры нужны рынку в дальнейшем.

В общем, сегодня представим декомпозицию динамики цен на жилье на факторы спроса и предложения. Это позволит свежим взглядом посмотреть на рост цен в последние годы и поможет нам понять, чего ждать дальше.

Как обычно, коротко ниже, а подробнее с графиками, аргументами, пояснениями и ссылками на научные публикации в PDF:

▪️Наш анализ построен на подходе, который предложил Shapiro (2022). В его основе стандартная модель спроса/предложения и допущение, что в каждый конкретный момент времени на рынок влияет только один шок – спроса или предложения.

Если изменение цены сонаправлено изменению объема потребления, то движущим фактором является спрос. Если изменения цены и объемов разнонаправлены – это шок предложения.

▪️Мы адаптировали метод для рынка жилья. Используем месячные изменения цен и числа выданных ипотечных кредитов по всем регионам РФ (понимая все ограничения подхода).

Для каждого региона строим VAR-модель и на основе остатков моделей классифицируем шоки спроса и предложения. Далее агрегируем шоки на уровень федеральных округов и РФ, используя веса регионов по выдаче ипотеки.

▪️С 2016 по 2019 гг. цены в основном росли из-за факторов предложения. В 2020 г. запуск массовой льготной ипотеки действительно привел к тому, что цены начали расти из-за возросшего спроса. Вклад спроса был высоким вплоть до апреля 2022 г. Затем спрос снизился и было логично ожидать благую коррекцию цен, но ее не произошло.

▪️Всему виной «ипотека от застройщика», из-за которой цены росли на падающих объемах продаж (модель идентифицирует это как фактор предложения, что не лишено смысла). Затем рост цен практически остановился, а в некоторые месяцы и в ряде регионов цены даже немного корректировались.

Всего с 2020 г. цены выросли примерно в два раза. На факторы спроса пришлось примерно 60 п.п. роста цен, на факторы предложения – около 40 п.п.

▪️Со II кв. 2023 г. спрос вновь пошел вверх, а последние 4-5 месяцев на рынке и вовсе наблюдается невиданный ранее ажиотаж. Это отражается и на ценах – в 2023 г. цены выросли на 9%. Из них, по нашим оценкам, почти 7 п.п. обеспечили факторы спроса, 2 п.п. – факторы предложения.

🗝 Отметим, что вклад факторов предложения в динамику цен 2016-2023 гг. оказался более значимым, чем мы ожидали перед тем, как проделать это упражнение. А значит, идея вернуться к обсуждению поддержки рынка жилья через поддержку предложения (строительства) выглядит вполне себе оправданно.

И застройщиков поддержим, и жилья будет строиться больше, и для покупателей цены в результате таких мер поддержки не улетят в космос, как раньше будут более привлекательными.

@DomusVerus

Теория и код: (Shapiro, 2022) - как делать оценки, как @domusverus?

• Более подробная теория за оценками по Шапиро

• Наш Python код для оценки таких вкладов на примере индекса потерительских цен

• Примеры использования подхода Шапиро НБ РК, Банком России и МВФ

@c0ldness

Восстановление истории публикаций российского ВВП и его компонентов

Read

🇷🇺 Банк России

@c0ldness