МИНФИН ПРИОСТАНАВЛИВАЕТ АУКЦИОНЫ ОФЗ ДЛЯ СТАБИЛИЗАЦИИ РЫНОЧНОЙ СИТУАЦИИ, О ВОЗОБНОВЛЕНИИ СООБЩИТ ДОПОЛНИТЕЛЬНО

Базовый прогноз Банка России: без условностей

• Базовый прогноз ЦБ – важнейший ориентир для экономических агентов. Многие компании используют его как основу для бизнес-планов, словно он высечен в камне, а более утонченные аналитики калибруют его на всё то, что может отклонить среднесрочную траекторию инфляции от цели (разумеется, в обе стороны)

💡Во всей палитре предпосылок (условностей), формирующих базовый прогноз ЦБ, пожалуй, самый важный срез – это бюджет. Известно, что базовый прогноз ЦБ на год (t + 1) и далее обусловлен структурной сбалансированностью: структурный первичный дефицит (СПД) бюджета принимается равным нулю во все годы, кроме текущего. Для текущего же года расходы берутся равными утвержденным, а доходы пересчитываются под макропрогнозы ЦБ

❔Какие проблемы у такого подхода?

i) иногда, как в апреле текущего года, предпосылка о нулевом СПД со следующего года становится почти наверняка нереалистичной:

например, если оставить расходы на 2027 в объеме, прописанном в ОНБП, а доходы пересчитать под более консервативный февральский или апрельский прогноз ЦБ, то примерный СПД в 2027 составит ~1.5% ВВП

=> предпосылка о нулевом СПД при одновременно более консервативных прогнозах ВВП и рубля эквивалентна ожиданию того, что предельный уровень расходов снизится сразу на 1.5% ВВП со следующего года против актуального плана Минфина из ОНБП (и/или существенно изменятся параметры налогообложения)

=> в результате при таком подходе возникает противоречие с Минфином относительно заложенного в прогноз уровня расходов в более дезинфляционную сторону (хотя эмпирически выявлено, что расходы чаще оказываются выше запланированных уровней)

=> поскольку мультипликатор расходов больше мультипликатора доходов (особенно при положительном разрыве выпуска), это лишь усиливает дезинфляционный крен в прогнозе ЦБ

ii) не все экономические агенты, ориентирующиеся на прогноз ЦБ по ключевой ставке, понимают, что с ним делать, если они ожидают расширение СПД со следующего года (они не знают функцию реакции ЦБ на отклонение СПД от нуля)

iii) далеко не все экономические агенты верят в то, что при существующем межведомственном взаимодействии ЦБ не учел в базовом среднесрочном прогнозе на 2027–28 саму возможность отклонения СПД от нуля, строго обусловив его равным нулю в 2027–28 гг. (мы сами относились к их числу до июньского заседания)

iv) медиана апрельского вероятностного распределения СПД на 2027 явно была смещена вправо от нуля, что вскоре официально подтвердилось тем, что нулевой СПД будет достигнут только в 2029 (что указывает на то, что апрельский базовый прогноз ЦБ базировался на избыточно сильном предположении)

❔Какой подход предлагаем мы?

💡Публиковать безусловный прогноз ключевой ставки, рассчитанный как безусловное матожидание с учетом вероятностного распределения допустимых значений СПД на среднесрочном горизонте. Задавать это вероятностное распределение СПД будет экспертное мнение Совета директоров

• На первый взгляд, такой подход вступает в противоречие с Минфином (который, например, осенью может задать предельный уровень СПД на 2027–28 гг.). Однако противоречие с Минфином возникает всякий раз, когда расходятся макроэкономические прогнозы ЦБ и Минфина. В случае недопущения отклонения СПД от заданного Минфином уровня возникает скрытое противоречие относительно уровня расходов и/или параметров налогообложения

💡ЦБ в любом случае должен выбирать, в чем именно противоречить Минфину: i) в части прогнозного значения СПД или ii) в части прогнозного уровня расходов и/или параметров налогообложения

@xtxixty

❗️🛢🇷🇺#бензин #россия
Новак: Рынок топлива частично стабилизировался

думаю, что разница между нашим прогнозом -25бп по кс и консенсусом 0бп в ответе на одни вопрос:

является ли снижение ключевой ставки на 0.25бп и повышение ее траектории/среднего значения на 2027 на 200-300бп смягчением кредитных условий?

Я видел вещи, в которые ты, РЫНОК, никогда бы не поверил:
сезонность овощей, сдвинутая влево, шоки Ормуза помноженные на вечные ожидания девала, волатильность яичных цен, сдавливающая ставками по депозитам близким к уровню ИО, картофель бум 2024 года и 36 недельный молочный стрик.

All those moments will be lost in time, like tears in rain (c)

ТОП100 макроиндикаторов по России под рукой - макро апи.

#sunny_russia

❔Как шоки инфляционных ожиданий меняют траекторию ключевой ставки?

Поднимают ее +1.5пп через 6 мес

Эффект рассчитан для эпизодов резкого роста инфляционных ожиданий как разница между реализовавшейся траекторией RUONIA и вмененной в свопы ROISfix до публикации отчета ФОМ

@c0ldness

0,17

Как обычно перед заседанием тезисно

1️⃣ На столе 0 или -25бп. Предложение о +25 может возникнуть, но вряд ли будет поддержано

2️⃣ Вообще один в один аргументы за холд и снижение, что и в прошлый раз: базовая инфляция близка к таргету, выпуск крайне слабо положителен, бизнес климат - минус вайб, рост денежной массы на замедляющемся спросе, но рынок труда все еще жесткий, а бюджет как тигр готовится к прыжку (или типа того)

3️⃣ Вообще ожидания по отскоку экономики во втором квартале выглядели оптимистично, но какого-то сильного вью по ВВП у редакции нет

4️⃣ Очереди за бензином произвели на наблюдателей такое сильное впечатление, что консенсус начал склоняться к паузе в снижении ставки еще до единственного сюрприза в данных в отрыве от реальной ситуации в экономике

5️⃣ Скачок в инфляционных ожиданиях

🔹с одной стороны, такое резкое изменение может говорить о возросших рисках расползания топливного шока на зарплаты и широкую потребительскую корзину. Пока мы не видим, чтобы прочие компоненты ИПЦ ускорялись
🔹с другой - просто фиксировать рост цен на топливо (топливо - важный товар-маркер). Стабилизируются цены - стабилизируются ИО
🔹правительство предприняло ряд мер для стабилизации цен (запрет на экспорт нефтепродуктов - это серьезно), но после опроса об ИО
🔹 ИО населения в целом так себе предсказательный индикатор
🔹при этом ЦБ достаточно активно приплетал ИО в качестве аргумента для проведения higher for longer политики

6️⃣ Бюджет

🔹 есть ощущение, что понятие дефицита бюджета по итогам года для понимания инфляции не очень релевантно
🔹каждый год на рынке в начале года паника, что дефицит огого, к концу года минфин доводит уровень дефицита до адекватного уровня, а на следующий год мы видим еще более мощный дефицит в начале года
🔹 есть подозрение, что значение дефицита - это бухгалтерские приколы минфина, и реальное влияние бюджета на экономику сильнее, чем дефицит/ввп или рост реальных расходов, но это скорее на подумать
🔹 мы, наконец, попадаем в зону фискального доминирования: если минфин не сможет занимать для покрытия дефицита из-за неадекватно высоких премий, ЦБ станет значительно сложнее отстаивать свою политику, а бид редакции, что премия за волатильность реальной ставки намного выше, чем за волатильность инфляции

7️⃣ Среднесрочный прогноз

🔹участники рынка неиронично обсуждают, какой будет среднесрочный прогноз в 2027 и 2028, учитывая, что трек рекорд сбывшихся среднесрочных прогнозов на год вперед хуже, чем у моих коленей, прогнозирующих смену погоды
🔹проблема понимания жесткости ДКП через изменение показателей в среднесрочном прогнозе упирается в количество шоков, которые экономика соберет на пути. Все эти разовые факторы на рынке топлива или складских помещений будут повторяться. Прогноз просто не в состоянии их учесть
🔹точно так же как и учесть риски бюджета. Если среднесрочный прогноз по-прежнему будет закладывать нулевые первичный структурыный дефицит бюджета, то это уже шутка, т.к. Минфин сказал, что это только с 2029. А какой первичный структурный дефицит заложит в свой прогноз ЦБ на 2026-2027-2028?

Совершенно бессмысленная игра в «попади своим прогнозом в чужие предпосылки»

Итого:
постоянно повторяющиеся разовые факторы продолжат вызывать всплески роста цен, но еще они дополнительно давят на замедляющуюся экономику -> баланс рисков этих шоков пока все еще в пользу дефляционных, пока мы не увидим эффект на зарплаты и широкую корзину ИПЦ -> скорее снижение, но мы все помним про склонность Банка России быть консервативнее, чем нужно -> higher for longer продолжается

@unexpectedvalue

👏лучший👏центральный👏банк👏

.

Это все замечательно, но
рубрика на подумать.

В 3 из 5 заседаний в этом году, абсолютное меньшинство попало с прогнозом.

1. Февраль
2. Июнь
3. Июль

🏛 Какова новая траектория ключевой ставки Банка России?

-0.25бп...-0.25бп...-0.25бп....-0.25бп