Чем больше укрепляется рубль, тем больше видно как нашему финансовому блоку "становится некомфортно", ведь они, как и многие, верят в разные мифы про взаимосвязь крепкого рубля и бюджетной политики.

А потому я решил, что следует начать цикл постов об этих самых мифах.

Итак, МИФ №1. У России слишком большой дефицит бюджета, а ФНБ вот-вот закончится.

Начнём с простого - ФНБ.
Довольно часто можно увидеть рассуждения в духе, что за какой-то период ФНБ упал на столько-то, а значит по линейной экстраполяции он обнулится через столько-то.

Если прям очень захотеть покошмарить, то можно было предсказывать, что ФНБ обнулится в феврале потому что за декабрь из него исчезла целая треть.
https://frankmedia.ru/189806

Чтобы понять, насколько расходование ФНБ авральное, а не запланированное, можно перенестись в конец 2022-го года, когда был принят проект федерального бюджета на 2023-2025. В нём уже было чётко прописано (https://icss.ru/images/macro/proekt%20budzeta2023-2025.pdf стр 6), что запланированы траты в ~3 триллиона ФНБ для финансирования дефицита бюджета 2022, ~3 триллиона для финансирования дефицита бюджета в 2023 и ~1.3 триллиона для финансирования дефицита бюджета 2024. Продажи под эти финансирования, из ФНБ в пользу ЦБ осуществляются в декабре, и именно в эти месяцы происходит резкий спад. За 2.5 года пока не было ни фактов отклонения от планов использования ФНБ, ни каких-то разговоров об этом. Экстраполировать прошлые траты в будущее - глупо. Уже за 2025 в табличке идёт расход 0.

Помимо таких доп-расходов, есть также "инвестиции из ФНБ" (неликвидные, но гипотетически-возвратные, которые уменьшают ликвидную часть ФНБ, увеличивают неликвидную а когда-то потом будет переток из неликвида в ликвид), которые последние годы были ~1 трлн рублей в год и на 2025 планируются в 700 миллиардов, а также стандартные операции по бюджетному правилу (покупка валюты в ФНБ при urals выше 60$ и продаже ниже).

На обнуление оставшегося ФНБ при довольно депрессивной средней цене urals в 50$ потребуется два года. При текущем urals (порядка 57$, что очень близко к локальному минимуму) - 4 года.

Следует так же помнить, что помимо ликвидной части ФНБ, у России есть очень много ЗВР в мандате ЦБ РФ. Из оставшихся незаблокированными ~300млрд$ резервов, лишь порядка 50млрд$ находятся в ликвидной части ФНБ. Абсолютно ничто не мешает провести чисто бухгалтерский трюк и передать какой-то кусок неФНБ в ФНБ.

На тему дефицита бюджета:
У Росси сейчас госдолг/ВВП ~14.5%. Это один из самых низких показателей в мире и входит в топ-10 самых низких показателей.
https://tradingeconomics.com/country-list/government-debt-to-gdp

Очень многие при этом думают, что "стабильное состояние" - это иметь нулевой дефицит бюджета. На самом деле правильное стабильное состояние - это иметь нулевой прирост в показателе долг/ВВП (или что близко к этому - иметь нулевой первичный дефицит, то есть дефицит с исключением процентных расходов). Если иметь, например, 6% роста номинального ВВП (который будет складываться из 4% инфляции и 2% роста реального ВВП), то для неизменности показателя госдолг/ВВП, госдолг должен расти на те же 6%. В случае текущего показателя долг/ВВП в 14.5% это даёт почти что 1% буффер дефицита, чтобы оставаться на том же уровне долг/ВВП даже если номинальный рост ВВП будет всего лишь 6% (у нас же пока повышенная инфляция относительно таргета, которая "обнуляет долг" и реальный рост номинального ВВП был порядка 14% в 2024-ом году и вряд ли будет ниже 8-9% в 2025-ом году). При всё ещё крайне низком показатели долг/ВВП в 40%, можно иметь дефицит бюджета в почти что 2.5% ВВП и все равно не иметь прироста долг/ВВП год от года. Куча СМИ при этом будет захлёбываться в панических заголовках о дефиците аж в целых 5 триллионов (текущий номинальный ВВП около 200 триллионов).

Парадоксально, но даже сквозь крайне сложный период боевых действий госдолг/ВВП в России только упал (с 16% в 2021-ом году до 14.5% сейчас). Для сравнения, у США, за вторую мировую, госдолг/ВВП стремительно рос с 42% до 106%, что не привело ни к какому коллапсу государственных финансов.

Минфин РФ 19 марта проведет аукционы по размещению ОФЗ 26238 и 26246

Интересное наблюдение.

С 13 сентября 2013 года — момента начала публикации данных по ключевой ставке — и по сегодняшний день она изменялась 55 раз. Это означает, что в среднем ключевая ставка меняется каждые 76 дней.

Много работы у Банка России в обеспечении стабильности.

Получается:
С-стабильно + Ч-часто = стабильно часто.

#статистика

Новая железная дорога из Монголии в Китай: удвоение экспорта угля из Монголии, снижение – для всех остальных

В начале этой недели Правительство Монголии сообщило о планах максимально оперативно провести тендеры на строительство новой железной дороги Gashuun Sukhait-Ganqimaodu, которая свяжет Таванское угольное месторождение в Монголии с потребителями в Китае. Отборы подрядчиков для строительства первых участков могут быть проведены уже в ближайшие две недели, работы «на земле» стартуют в апреле 2025 г. Власти Монголии ожидают, что новая железная дорога начнет работу в конце 2027 г. и позволит удвоить экспорт коксующихся углей в Китай.

Монголия уже является крупнейшим поставщиком коксующихся углей в КНР: в 2024 г. экспорт превысил 30 млн т (53% от всех поставок), и расширение монгольских месторождений и транспортной инфраструктуры может обеспечить практически все потребности китайских коксохимических заводов, приведя к обособлению рынка КНР. Среди тех, кому в ближайшие годы придется столкнуться с сильной конкуренцией монгольских угледобытчиков, – российские «Колмар», «Эльгауголь» и «Распадская», а также компании из Канады, Австралии и США.

Расширение поставок угля в КНР из Монголии, Индонезии и Австралии может серьезно сказаться на будущей загрузке БАМа и Транссиба, ведь одобренная в июле 2024 г. Правительством Стратегия развития минерально-сырьевой базы предполагает, что перевозки угля в восточном направлении вырастет с 93 млн т в 2023 г. до 178,7 млн т в 2030 г. и 267,2 млн т в 2035 г.

#КоксующийсяУголь #Китай #РынокУгля

Вышел аукцион 26238:
продано на 47.4 млрд
срдвзвесс 56,3105 14,47%
лоу 56,2770 14,47%
спрос ждем

Вышел аукцион 26246:

Продано 41.59 млрд

Средневзвес. 87,2727 14,85%

Лоу 87,2685 14,85%

Спрос ждем

Каким будет пресс-релиз Банка России в эту пятницу?

Время свести все, что мы узнали с прошлого заседания о том, как Совет директоров оценит положение дел в экономике

Все, Банк России говорил с февраля:

• Зампред Алексей Заботкин об ожиданиях на мартовский СД, инфляционных ожиданиях, активности в 1кв25
• Аналитические показатели ценовой динамики
• Мониторинг предприятий: оценки, ожидания, комментарии
• Кредитные условия и трансмиссионный механизм
• О чем говорят тренды

@c0ldness

Как Банк России оценит рост цен?

Текущий рост цен с поправкой на сезонность в феврале упал до по отношению к уровне января с 10.6% в пересчете на год до 7.6%. Замедление носит широкий характер в разрезе потребительской корзины: в феврале инфляция товаров упал до до 3.5% отношению к 5.4% в январе, в услугах - 9.1% против 22.1%, базовая инфляция за вычетом туризма - 9.2% против 9.9%.

Высокий внутренний спрос способствует сохранению повышенного инфляционного давления. Несмотря на широкий характер замедления роста цен, устойчивость его тренда предстоит оценить в ближайшие месяцы.

По нашим оценкам, инфляция в феврале оказался ниже февральского центрального сценария Банка России, предполагающего рост цен в 7-8% в 2025 году и снижение текущего роста цен до целевых к концу 2025 - началу 2026

Скорее текущий рост цен соответствует диапазону инфляции 6.5-7.5% на 2025. Укрепление валютного курса в 1кв25 создает предпосылки для пересмотра прогнозов по инфляции вниз уже на апрельском заседании

Дополнительно: Динамика потребительских цен

@c0ldness

Как Банк России оценит динамику и уровень инфляционных ожиданий?

Инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий продолжили снижаться, но остаются на повышенных уровнях. Ожидания потребителей снизились в марте до 12.9% с порядка 14% в декабре-январе. Индекс ожидаемого ценового давления предприятий розницы так же снизился до 43 в январе с пика в 48 в ноябре 2024. Прогнозы экономистов по инфляции в 2025 в последние месяцы стабилизировались в окрестности 7% - нижней границы прогноза роста цен Банка России. Сохранение инфляционных ожиданий на повышенных уровнях формирует инерцию повышенного роста цен.

Дополнительно: Экспресс оценка ожиданий потребителей в марте

@c0ldness

Как Банк России оценит динамику внутреннего спроса?

Оперативные индикаторы указывают на замедление роста экономики в 1кв25 против 4кв24 и замедлится до 0-1% к 4кв25. Потребительская активность остается высокой. Ее в первую очередь поддерживает рост доходов населения.
Значительный инвестиционный спрос поддерживается как бюджетными стимулами, так и собственными средствами компаний, накопленными за последние годы. Данные опросов предприятий говорят о том, что ожидания компаний по будущему спросу по-прежнему высокие, хотя растет их неоднородность. Ожидания по спросу в строительству резко охлаждаются после сворачивания программ массовой льготной ипотеки.

Дополнительно: тезисы Алексея Заботкина об активности

@c0ldness

Как Банк России оценит жесткость рынка труда?

Рынок труда остается жестким. Безработица остается вблизи исторического минимума. Сохраняется значительный дефицит трудовых ресурсов, особенно в отраслях обрабатывающей промышленности.

По оценкам Росстата, в 4кв24 потребность предприятий в работниках продолжала расти и достигла 2.7 миллионов сотрудников против среднего уровня 2017-19 гг. в порядка 1 миллион. В декабре рост заработных плат ускорился на фоне выплат премий перед повышением ставок НДФЛ с января 2025 года. Вместе с тем, прогнозируемое замедление роста реальных заработных плат сохранит его темп выше роста производительности труда. Оперативные данные опросов предприятий говорят о том, что компании по прежнему оценивают дефицит труда как острый.

Дополнительно: Справка по результатам мониторинга предприятий

@c0ldness

Как Банк России оценит изменение кредитных условий?

Кредитные условия остаются жесткими под влиянием проводимой денежной политики и автономных факторов. Рыночные процентные ставки несколько снизились после декабрьского заседания, в основном из-за корректировки вниз ожиданий участников рынка по траектории ключевой ставки. При этом ужесточились неценовые условия банковского кредитования.

В последние месяцы значительно выросла норма сбережения домашних хозяйств. Охлаждение кредитной активности усилилось и охватывает все сегменты кредитного рынка. В декабре — феврале розничное кредитование сокращалось. Это происходило за счет замедления темпов роста ипотеки и снижения портфеля потребительских кредитов.

Дополнительно: Доклад о кредитных условиях

@c0ldness

Какого решение мы ждем от Банка России в пятницу с учетом того, что мы узнали с прошлого заседания?

Вербальные сигналы Банка России, сохранение значительного положительного разрыва выпуска около 2% ВВП, высокая волатильность инфляции, несмотря на ее значительное замедление, а так же необходимость восстановить доверие к политики после 5 лет превышения целевого показателя инфляции говорят о том, что для СД Банка России решение сохранить ключевую ставку будет выглядеть более взвешенным

СД ограничится осторожным сигналом о том, что уверенность директоров в том, что 21% - это пик "умеренно выросла", а снижение ключевой ставки в 2-3кв25 "не исключено"

@c0ldness

Я: Так, а теперь, посмотрю, что пишут экономисты, каждый из которых самостоятельно анализирует различные источники данных и приходит к интересным независимым выводам в условиях высокой неопределенности

Реальность:

После небывалой и наглой выходки от владельца канала и его 6 постов вчера,решил не портить читателям настроение вчера, решил это сделать перед открытием рынка сегодня…

Добрый утро , уважаемые дамы и господа. С вами капитан корабля «Холодный расчет» и чертов второй пилот GG.

11 неделя в полете по направлению в пункт назначения (отсылка) под названием “ТАРГЕТ”

За последнюю неделю мы набрали 0.06% высоты , против 0.11 % неделей ранее. С начала года прошли 2.28%.

Начнем с плохих новостей, ибо хороших чуть больше, на этом и растем.

1. Молочка. 27 неделя подряд. Я начал догадываться, что лаги ДКП реально существуют , иначе непонятно почему такая инерция. Потом еще раз подумал и как понял, посмотрев на ИПЦ в Японии и Тае.
Все таки Банк Японии или Тайланда не имеют такие потребителей, а это значит, классика из 2024 года - народнетот.

2. Вновь картофель. Мне кажется Банку России стоить обсудить с Минфином и другими органами льготную ипотеку для работяг, работающими с картофелем.
Ну или сделать хитрее. Вон, недавно, один человек приехал в Россию,и рубль укрепился и яйца в США после его визита упали в цене и пришли в норму.

3. Бананы и помидоры , про бананы написаны легенды от экономистов, пройдем мимо. РЕАЛЬНАЯ инфляция по бананам одна чего стоит.

О хорошем.
1. Огурец, все таки, если и снижать ставку скоро , то обязательно в пресс- релизе отметить тотальную победу над огурцом, даже в Швейцарии , Дании и Японии вместе взятых , не было такой дефляции как в огурце последние 2 недели.

2. Яйца / куры / + огурец ,основа нашего холда ставки. Наконец-то мы узнали, на кого ставка влияет. Хоть на кого-то и на том спасибо.

Немного о рынке.
Минфин решил проверить серьезность намерений и любителей акций Game STOP и другой попсы и дал рынку любимую игрушку, в виде 238 ОФЗ, рынок сожрал, но спрос чуть затухает + флоутеры и фиксы заняли все кто хотел ранее. Все ждем БР и пятницу.

ИТОГ.
Погода отличная, рынок чуть выдохнул, ждем ЦБ и наслаждаемся весной и поглядываем на вечерку, чертовы временные разницы.

0.06% пока выглядит ближе к ловушке, чем победа, ибо пока инфляция стабильна во многих компонентах, НО победа уже близка, но еще так далека.
Терпения всем.

С Вами был ХР. До новых встреч.
P.S. Дмитрию Борисову спасибо за визуал.

Верим в себя, верим в ЦБ, а что еще остается…

Не отрывая от ботвы, огурец помогает ЦБ и дает силу земли, для замедления инфляции!
ЦБ не может-огурец поможет (с)

И только Блумберг Исаков без Альтер эго :)

В стоимостном инвестировании (ужасный перевод value investing strategy, но какие доходности, такое и звучание) есть такое понятие, как триггерное событие.

Это такое событие, после которого цена от текущего уровня двинется к фундаментальному (нарисованному в excel). Причина, по которой рынок осознает, что актив Х долже стоить Y, а не что сейчас в терминале.

Без триггерного события можно 100 лет просидеть в бумаге, ожидая, пока рынок распознает, кто тут лучше всех считает. Или в шорте, пока не замаржинколлят.

Ты можешь быть бесконечно прав, но какой в этом толк, если ты перформишь хуже бенчмарка 10 лет подряд?

Триггерным событием может быть
-публикация отчетности, где фактические данные окажутся сильно хуже/лучше консенсуса
-получение патента на новую технологию
-включение бумаги в индекс и т.п.

Но есть и обратная ситуация, когда триггерные события вроде бы всем понятны, а фундаментальная оценка отсутствует.
Самый яркий пример это, наверное, биткоин. Сколько он реально может стоить? Есть теории, но не понятный консенсус, подкрепленный фактами. Но событий, из-за которых биткоин должен вырасти в T+n великое множество: запустят фьючерс, придут институционалы, президент большой страны устроит криптоскам и т.п.

Похожая ситуация с прогнозами по экономике РФ. У кого-то здесь всегда катастрофа, потому что случилось Х (что угодно), у кого-то все будет колоситься по ровно тем же причинам. Но осмысленное понимание темпов роста ВВП через год-три-пять есть у очень немногих.

Главным триггерным событием сегодня являются телефонные разговоры. Неважно, сколько реально должны стоить бумаги и какая будет ситуация с макро в случае какого-то «позитивного решения». Есть просто общая уверенность, что раз с санкциями приемлемо, то без них будет еще лучше.

Это был самый длинный пролог к решению по КС

Мы видим много данных, почему можно, наконец, ослабить жесткость ДКП.

Но мы видели похожую ситуацию и в прошлом году в это же самое время.

Разница сейчас в корпкредите: он не растет (или ушел в бонды, тут пока дискуссия), а среднесрочный прогноз ЦБ не сигнализирует, что ставка будет снижена в два раза надо только чуть-чуть потерпеть.

Не исключено, что улучшение ситуации в данных, это эффект замирания экономики в ожидании «чуда на проводе». Мы похожее видели в феврале 2023, когда экономика замедлилась в ожидании послания федеральному собранию.

В этой ситуации текущий консенсус по сохранению КС на уровне 21% - это скорее признак того, что у экономистов нет никакого консенсуса, что сейчас происходит с экономикой и лучше «дождаться данных»

@unexpectedvalue