💼 Решение ЦБ РФ по ключевой ставке 25 октября

✍️ Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 200 б.п. до 21%, что является историческим максимумом. В этот раз консенсус, включая нас, ожидал меньшего шага: ¾ опрошенных предполагали повышение ставки лишь до 20%.

🔥 Рост шага ужесточения ДКП вызван реализацией целого ряда проинфляционных рисков: инфляция заметно превышает июльский прогноз ЦБ, инфляционные ожидания растут, спрос по-прежнему опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Рост бюджетных расходов в 2024 г. (+2,2 трлн руб. к прежней версии Закона о бюджете) несет проинфляционный эффект.

📌 По всей видимости, ЦБ воспринимает текущие тенденции замедления экономики недостаточными (начало остывания рынка труда, замедление кредитования и ухудшение ожиданий бизнеса), особенно на фоне систематического появления новых проинфляционных шоков.

⚖️ Денежно-кредитные условия в реальном выражении перестали ужесточаться из-за роста инфляционных ожиданий (+0,9 п.п. до 13,4%), несмотря на повышение ставок по большинству направлений (кредиты, депозиты, долговой и денежный рынки).

📢 Жесткий сигнал по дальнейшей траектории монетарной политики остался без изменений: «Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании». Исторически такая формулировка всегда предшествовала повышению ставки на следующем заседании.

🧮 Наряду с ястребиным сигналом был ужесточен и прогноз, поскольку прошедшее заседание было опорным. Теперь он допускает возможность еще одного повышения ставки до конца года (вплоть до 23%, по нашим оценкам), а также то, что инфляция в декабре почти не снизится (8,6% г/г -> 8,0–8,5%). Ожидается, что в 2025 г. ставка теперь может составить в среднем 17,0–20,0% против 14,0–16,0% ранее, а инфляция замедлится до 4,5–5,0% (ранее ожидалось 4,0%).

💡 Сегодняшние действия ЦБ говорят о том, что он решил действовать более жестко, что, по всей видимости, потребует как минимум еще одного повышения ставки в декабре, а переход к снижению будет возможен не ранее 2П25, когда станет понятно, не отклонился ли бюджет от плана.

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

Эльвира Набиуллина объяснила значительное отклонение инфляции от цели в этом году.

По ее словам, есть несколько факторов, из-за которых реакция инфляции на повышение ключевой ставки стала «менее выраженной».

🟦Чем дольше инфляция отклоняется от цели, тем меньше население и компании верят в ее возврат к низким уровням. Это отражается на их поведении, стремлении потреблять, инвестировать или сберегать.

🟦Влияние стимулирующей бюджетной политики. Граждане и компании, доходы и выручка которых растут, получают рычаг получения кредитов.

🟦Послабления в регулировании позволяли банкам агрессивно наращивать кредитование, не беспокоясь о необходимости поддерживать более ликвидную структуру активов.

🟦Прогноз ЦБ предполагал снижение ставки, но вслед за замедлением инфляции. Но многие восприняли его так, что ставка будет снижаться в любом случае. Это мотивировало людей и бизнес не снижать спрос на кредиты.

«В итоге перегрев экономики оказался сильнее, что привело к ускоренному росту цен. Поэтому для достижения цели мы будем еще более консервативно реагировать на проинфляционные риски», – сказала Набиуллина.

📰 Подпишитесь на «Ведомости»

⚓️ Это правдоподобная гипотеза о поведении аналитиков и предприятий, но кажется, что она просто не согласуется с данными

Прогноз ЦБ предполагал снижение ставки, но вслед за замедлением инфляции. Но многие восприняли его так, что ставка будет снижаться в любом случае. Это мотивировало людей и бизнес не снижать спрос на кредиты

Для понимания попробуйте ответить себе: как должны были аналитики пересматривать прогнозы по ставке и инфляции внутри года, если бы она была верна?

Скорее всего, в этом случае по мере признания реальности ожидания по ставке и инфляции менялись бы разнонаправленно:
- ожидания по ставки на 2024-25 росли,
- а на по инфляции - снижались, отражая более жесткую политику Банка России

Фактически ожидания по ставке и инфляции росли вместе - не только аналитики, но и Банк России повысил прогнозы по ставке и инфляции и на 2024, и на 2025 год

Конечно, часть перелета по цели можно списать на то, что "аналитики не те", но кажется, что эта величина не слишком велика

Есть существенно более правдоподобные гипотезы: недооценка вклада шоков со стороны предложения, стоимости и сроков расчетов ВЭД, эффект роста относительных цен на автомобили и другие позиции затронутые "вынужденным" импортозамещением, и, конечно, недооценка изменения реальной равновесной ставки Банком России против оценок "до 2022 года"

@c0ldness