🇺🇸 Несмотря на рост цен в 0.1% н/н ФРС снизил ключевую ставку сильнее ожиданий на 0.5пп до 4.75-5.00%

@c0ldness

🌐🇺🇸 ФРС перестает быть ориентиром для центробанков развивающихся стран

• Цикл процентных ставок развивающихся стран и ФРС были тесно связаны в 00-х и до ковидной рецессии

После ковида ситуация изменилась:

• цикл ставок в EM скорее опережает денежную политику в США

• рарзвивающиеся рынки начали нормализацию ставок уже в 2021 году, а цикл снижения начался еще в прошлом году

Наглядно это видно на графике, где уровни ставок нормализованы на долгсрочное среднее, что позволяет сравнить страны с разными равновесными уровнями ставок (скажем, из-за различных целевых уровней инфляции)

@c0ldness

🌐🇺🇸 Рассинхронизация циклов ставок видна и в разном дрейфе ожиданий по тому, где ставки стабилизируются в конце цикла снижения:

• В 2019 году ожидания по глубине снижения ставок в EM и США снижались синхронно

• Сегодня ожидания по тому, как снизятся ставки к середние 2025 рассогласованно

Почему ставки синхронность циклов ставок снизилась? Три причины:

• Лучше качество денежной политики в развивающихся странах - многие исходили из того, что более ранняя нормализация ставок будет менее болезненна

• Структурные изменения - в источника притока капитала, глубине местных рынков, направлениях экспорта

• Более значительные локальные шоки - изоляция финансовых рынков в России, снижение доверия к центральным банкам в Турции и Бразилии, кредитные события в Шри Ланке и Пакистане

@c0ldness

🇷🇺🇺🇦 Ставки и базовая инфляция в 2021-24

@c0ldness

🦅 Где пик ключевой ставки? Рынок свопов на RUONIA ждет ставку между 20% и 21% к началу 2025

🧙 Оценка ожидания по ставки из ROISfix

@c0ldness

Андрей Ганган с 2 октября назначен директором Департамента денежно-кредитной политики

Приказом Председателя Банка России Андрей Ганган с 2 октября 2024 года назначен директором Департамента денежно-кредитной политики. Ранее он работал первым заместителем директора этого департамента.

Андрей Ганган пришел в Банк России в 2011 году, занимал различные должности, связанные с разработкой и реализацией денежно-кредитной политики.

Кирилл Тремасов, возглавлявший Департамент денежно-кредитной политики с 2020 года, переходит на должность советника Председателя Банка России. Он продолжит участвовать в подготовке решений по денежно-кредитной политике. Также его ключевой задачей в новой должности будет усиление взаимодействия с Главными управлениями Банка России по направлениям регионального анализа и коммуникации в сфере денежно-кредитной политики.

​​💰 Мы не смогли "пройти" мимо вчерашней экспирации валютных фьючерсов - сегодня в 1️⃣8️⃣:0️⃣0️⃣ ждём вас в эфире Pro Markets - ACI Russia 🔥

Подключиться можно в
📎 Телеграм
📎 Clubhouse

🙋🏼‍♀️ Вопросы, комментарии и поднятые руки приветствуются. Если вы готовы выступить модератором или спикером по любой профильной теме в будущем, 📬 напишите нам +7(926)143-59-23 (WhatsApp/Telegram) или [email protected]

🇨🇳🇷🇺🇮🇷🇰🇵 Геополитические блоки vs. географическая диверсификация торговли

@c0ldness

🍄 Индекс вербальной ядерной риторики находится на невысоком, стабильном уровне

@c0ldness

Проект ФЗ о Бюджете предполагает рост оборонных расходов до пика в 13.2 трлн. руб. в 2025, снижение до 12.8 трлн руб. в 2026

Прогноз дефицита бюджета в 2024 повышен до 1.7% ВВП

@c0ldness

Дефицит бюджета в пределах трёхлетки не превысит 1% ВВП - Правительство

В комментариях задали хороший вопрос для отдельного поста.

Почему сбережения не являются источником инвестиций (кредита)? Можете подробнее развернуть этот тезис? Что тогда является источником для инвестиций?

Вопрос содержит смешение реальных и финансовых переменных. Такое смешение характерно для мейнстрима, где деньги долго считались нейтральными. Но не для теории, где все должно сходиться с точки зрения запасов и потоков (stocks & flows) #MMT

Инвестиции - это реальная операция, или расходы на приобретение товаров и услуг для производства других товаров и услуг. То есть из всех расходов бухгалтерски выделяется определённый тип расходов (потоков), который одновременно создаёт "реальные" сбережения (в виде запасов основных средств, капвложений, НМА или оборотных средств)

С точки зрения двойной записи сбережения возникают в момент осуществления таких расходов. Вы записываете свои расходы на инвестиции в реальный актив, меняя в балансе финансовые активы на реальные.

При этом на макроуровне объем финансовых активов либо остаётся прежним (если инвестиции оплачены своими деньгами), либо увеличивается (когда для оплаты был взят кредит и созданы новые деньги).

Кредит - это один из способов финансирования расходов (в том числе инвестиций), то есть чисто финансовая операция. Кредит создаёт новые финансовые активы (деньги, облигации и т.п.) и обязательства в системе в момент заключения контракта. Банк просто зачисляет вам деньги на счёт, увеличивая свои активы и обязательства.

💡 Так что источник инвестиций по большому счету только один - ваше желание приобретать инвестиционные товары и ваша кредитоспособность.

---

Другой вопрос, как на все это влияет процентная ставка?

Классическое инфляционное таргетирование (ИТ) предполагает, что ставка растет из-за дисбаланса между высоким спросом на инвестиции и низким уровнем сбережений. Ожидается, что при высокой ставке сбережения увеличатся, снизятся текущие расходы, спрос и инфляция, а потом дополнительные сбережения трансформируются в инвестиции. В этой логике и дебет с кредитом не сходится, и перемешаны потоки-запасы, финансовые и реальные величины.

🗝 Ставку или доходность капитала устанавливает ЦБ, а не виртуальный баланс между сбережениями и инвестициями (они в реальной экономике совпадают). От ключевой ставки формируются все другие ставки в системе. Эффективный финансовый рынок перераспределяет финансовые активы между разными классами, кредиторами и должниками, исключая ценовой и временной арбитраж.

На таком рынке разумный эмитент минимизирует свои финансовые расходы, выбирая инструменты, где арбитраж меньше (например, при высокой ставке занимая на короткий срок или по плавающей ставке). Снижение спроса на кредит на макроуровне должно сопровождаться меньшим приростом финансовых сбережений. Но на практике сбережения продолжают увеличиваться за счет других источников (дефицита бюджета или внешнего сектора).

Высокая ставка сильнее влияет на стоимость активов, по-разному может влиять на динамику кредитов и депозитов. В реальной экономике ставка больше ограничивает расходы на инвестиции (и будущее предложение товаров и услуг), чем текущие расходы, менее чувствительные к ставке.

Поэтому MMT считает ИТ с помощью манипулирования ставкой не очень эффективным способом управления инфляцией. Этот опыт мы уверенно проходим за последний год.

@truevalue

@truevalue, какие способы ММТ считает более эффективными для управления инфляцией, чем денежная политика?

Нужно понимать природу инфляции и включать соответствующие меры на стороне спроса (для ограничения динамики кредита, расходов бюджета, индексаций), предложения (бюджетные компенсации или гарантии, налоговые стимулы), потоков капитала для ограничения курсовых колебаний, антимонопольного контроля....

Бюджетная политика в целом эффективнее монетарной. Но у ЦБ много способов управления кредитным циклом кроме ставки.

Неверно все сводить к фискальной политике. Налоги должны работать как автоматические стабилизаторы, их не нужно специально повышать, когда есть прогрессивная система (или система рентных налогов как в нефтянке)

Думаю, что принципиальное различие между ММТ подходом и более стандартным представлением о денежной и бюджетной политики в том, что первые представляют себе циклическую политику как "манипулирование ставкой" в произвольных пределах - по сути, установление регулятором ставка на уровнях, которые не очевидным образом связаны с экономическими условиями

Более стандартный взгляд видит денежную политику как управление ставкой относительно некого равновесного уровня r*, который не задается регулятором, а является временных предпочтений домохозяйств по потреблению - готовности обменять потребление здесь и сейчас на более значительное потребление завтра

Это так же самая r*, которую мы берем из ф-ции полезности потребителя:

U(c) = sum (c * (1+r*)^(-t), t = 1....N)

Эти предпочтения r* не устанавливаются центральными банками, а лишь находятся ими в результате "нащупывания" достаточного уровня процентных ставок

В этом смысле, тот "опыт", который "мы уверенно проходим за последний год" состоит в обнаружении (точнее повтором открытии после ухода нерезов) уровня рублевых ставок, по которым публика готова сберегать в рублях

А разве публика не сберегает? Опыт должен подсказать, что повышение ставки только разогнало спрос на кредит, а сейчас с дальнейшим повышением ставки включится механизм переноса процентных расходов в цены и роста корпоративного кредита только для рефинансирования процентных расходов

Что Банк России скажет о кредитных условиях? (3/2 - да, так можно)

В июле квартале 2024 года кредитная активность оставалась высокой как в розничном, так и в корпоративном сегменте

Вместе с тем, в обоих сегмента происходит замедление темпов роста портфеля - кредитный импульс в 3кв24 скорее всего окажется отрицательными

@c0ldness

"Рост корпоративного кредита для рефинансирования процентных расходов" - это правдоподобная, но гипотеза

Данные говорят, о том, что корп. кредит растет тогда, когда реальные ставки низкие/отрицательные, а деловая уверенность высокая

При реальных ставках в 6%+ и охлаждении ожиданий по спросу исторически корп.кредит не рос для обслуживания процентов, а компании предпочитали снизить долговую нагрузку

Опять же будет интересно сравнить выводы стандартного подхода и ММТ в ближайшие кварталы: первый предполагает охлаждение кредита, второй - ускорение