which way, median analyst?

Коллеги, если знаете что происходит с Russia KLEMS - поделитесь, пожалуйста - научное направление себя исчерпало?

@c0ldness

— Вы умеете программировать на питоне?
— Да.

Как они знают питон:

Вечный вопрос состоит в том, что за пределами базового pandas/statsmodels/selenium предельные выгоды от изучения питона/нормальных практик кодинга против новых методов/моделей начинают падать экспоненциально

Т.е. медианный экономист, наверное, выиграет от знакомства со структурами данных в модуле collections - вроде deque, OrderedDict и так далее -, но с учетом масштаба макро данных для большинства приложений разница между N и log(N) слишком мала, чтобы мотивировать эти усилия рационально

Егор Сусин пишет, что сокращение выдач ипотечных кредитов после отмены массовой льготной ипотеки – это, безусловно, дезинфляционная история. Так-то оно так, но нюансы во временном горизонте.

1) Несмотря на снижение выдач новых ипотечных кредитов, в ближайшие 1-1,5 года будет достраиваться уже проданное жилье. А это сопутствующие расходы на ремонт, бытовую технику и т.д. Так что со стороны вторичных эффектов от покупки жилья заметной дезинфляции мы пока не увидим.

2) Со стороны стройки все то же самое, но с небольшими нюансами. Вводы на ближайшие пару лет определены уже состоявшимися запусками. Так что и спрос на стройматериалы будет, и выбираться лимиты по проектному финансированию будут не менее активно.

3) Вот когда (и если) запуски новых проектов существенно снизятся (пока этого не происходит и близко), а портфель строительства сократится, тогда и можно будет говорить о каких-то (небольших) дезинфляционных эффектах. Думается, что это произойдет не раньше 1-2 кв. 2025 г. с учетом того, что затраты на землю и др. предпроектные расходы в последнее время были высокими.

@helicoptermacro

#мнение Ренессанс Капитал

Ренессанс Капитал ожидает, что на заседании в пятницу (13 сентября) Банк России оставит ключевую ставку на уровне 18%, сохранив жесткий сигнал о возможном повышении ключевой ставки в дальнейшем (прошлый прогноз: повышение на 100 б.п. до 19%). В августе – сентябре мы увидели первые признаки охлаждения экономической активности, в том числе в части спроса и розничного кредитования, а также достаточно «мягкую» коммуникацию со стороны Банка России. Полагаем, регулятор возьмёт паузу, чтобы оценить эффект произошедшего с июля ужесточения денежно-кредитных условий. В то же время, замедление темпов роста цен носит недостаточно выраженный характер, а проинфляционные риски со стороны бюджета сохраняются. В связи с этим мы считаем преждевременным говорить о завершении цикла повышения ставок, и наиболее вероятным исходом нам представляется последнее повышение ставки на 100 б.п. на заседании 25 октября.

Реник Респект ))) прям БРАВО ( без сарказма )

Действительно ли рынок акций учел изменение ключевой ставки ЦБ РФ летом 2024 года?

Некоторые коллеги (раз, два, три и есть еще) предприняли попытку объяснить обвал индекса московской биржи с 3500 до 2600 пунктов изменением требуемой премии за риск инвестиций в акции (aka ставки дисконтирования).

На первый взгляд, совершенно разумный подход:

если можно практически без риска вложить деньги в депозит под очень хороший процент, зачем идти на рынок акций, который может вот так в любой момент обвалиться?

Тут есть несколько проблем:

1️⃣ Доходность от инвестиций в акции может превысить любое значение безрисковой ставки (здесь мы как прокси безрисковой ставки берем депозиты).

Смотрим на график*: размер дополнительной доходности к депозитной ставке не зависит от величины ставки по депозиту. Индекс в течение года может как вырасти на 10-15-20-60%, так и обвалится в два раза.

Состояние российского рынка таково (и больше никаково), что у нас просто нет столько аналитиков и институциональных решений, чтобы иметь качественные прогнозы о финансовых показателях и форвардных мультипликаторах по всем компаниям индекса. Поэтому мы просто не знаем изменились ли ожидания по будущим финансовым результатам или требуемая премия за риск. Если уж на то пошло, то исторически наименее выгодно инвестировать в акции, когда ставки слишком низкие (sarcasm!).

*сравниваем сколько бы заработали инвестор в акции и инвестор в депозит в один момент времени. То есть немного заглядываем в будущее. В выборку у нас попадает период с января 2014 по апрель 2023.

(1/4)
@unexpectedvalue

2️⃣Инвесторы фиксируют прибыль и перекладываются в депозиты?

Попытки time the market - редко приводят к положительному финансовому результату. Стратегия «перекладывания из рисковых акций в безрисковые депозиты» работает, если вы успели продать бумаги с положительной доходностью, что почти невозможно при волатильности рынка РФ. Следовательно, многие инвесторы фиксируют какой-то убыток от инвестиций в акции, перекладываются в депозит по высокой ставке и в сумме получают меньшую доходность, чем при стратегии buy and hold. На графике мы видим, ожидаемую доходность от продажи акций для тех, кто инвестировал в акции в разные периоды (до 1 года), продал на обвале и переложился в 1-летний депозит. Теория могла бы сработать в июне-июле для тех, кто инвестировал более года назад. Но кто продавал в августе?

(2/4)
@unexpectedvalue

3️⃣ Учет ставок дисконтирования в переоценке акций - это попытка подогнать результат под правильный ответ.

С момента перехода к Ключевой ставке и таргетированию инфляции, высокие процентные ставки в экономике появлялись для восстановления финансовой, а не ценовой стабильности в условиях внезапных шоков: 2014 и 2022 год.

This time it’s different.

Хотя фактор войны после 2022 года никуда не делся, можно утверждать, что риски финансовой стабильности невысоки. Высокие ставки связаны с потребностью обуздать инфляцию, которую провоцирует бюджетный стимул, связанный с ним кредитный импульс и шоки предложения в условиях санкций.

Мы не можем с уверенностью утверждать, что рынок при растущих инфляционных рисках переходит в режим распродажи акций. Ближайший аналогичный период был в 2021 году и движение индекса в конце 2021 года больше связано с движением бронетехники к границе, а до этого акции спокойно росли одновременно с ростом КС с 4.25 до 8.5 - немного в абсолюте, но рост в 2 раза!

(3/4)
@unexpectedvalue

Так влияет ли ставка на акции?

Влияет не ставка, а фаза цикла и вера рынка в то, что Центральный Банк независим и способен обуздать инфляцию без скатывания в рецессию (aka мягкая посадка).

В связи с историческим опытом часто упускается тот факт, что ставки растут, когда в экономике все хорошо и, возможно, слишком хорошо. Тогда центральные банки контрциклично поднимают ставки, чтобы охладить рынок и сгладить будущее охлаждение экономики, ограничив предельную величину пика цикла. Но когда в экономике «все хорошо» акции растут, а не обваливаются.

Если мы говорим о том, что экономика в состоянии «перегрева», то разумно предположить, что за ним последует «охлаждение», т.е снижением деловой активности и прибыли проциклических компаний.

Верно и обратное: низкие ставки сами по себе не являются значимым драйвером рынков.

Так что верим ли мы в то, что обвал рынков летом 2024 года был вызван ростом ключевой ставки и пересмотром ее будущей траектории? Нет.

Посмотрите на распределение доходности индекса: левый хвост очень даже толстый и длинный.

Внезапно обваливаться - это просто свойство российского рынка акций.

Поэтому инвесторы, которые не могут себе позволить переждать несколько месяцев провала и не должны сюда заходить.

(4/4)
@unexpectedvalue

🇺🇸 Базовая инфляция выше ожиданий => ФРС -0.25бп в сентябре

🇷🇺 Базовая инфляция выше ожиданий => БР +400бп в сентябре

@c0ldness

🔍 Что ждать от инфляции за август?

Вечером Росстат даст цифры по инфляции за август и "недельки" к 9 сентября.

📌 Недельные цифры дают в августе +0.11% м/м и 8.95% за год vs +1.14% и 9.13% в июле. Я жду +0.13% м/м и 8.97%.

📌 Базовая инфляция (искл. волатильные/регулируемые цены) будет вблизи июльского уровня (~0.4% м/м).

📌 Сезонно-скорректированные (с.к.) оценки могут показать снижение с 1.25% до 0.62% по общему индексу и с 0.49% до 0.45% по базовому, в годовом выражении ⬇️ с 16.1% до 7.7% с.к.г. и с 6% до 5.5% с.к.г. соответственно.

📌 Рост на 0.13% превысит целевые для августа -0.11%, а сезонно-отрицательный вклад волатильных компонент корзины (~32%) соседствовал с усилением положительного вклада устойчивых/менее волатильных позиций, где рост цен вновь заметно отклонился от целевой траектории.

🔮 Какие выводы?

В августе можем получить заметное снижение с.к.г. инфляции, и особенно в базовой части. Но мы всё еще далеки от 4%, а структура инфляции в августе (если я прав в своих оценках) выглядит хуже, чем в предыдущие месяцы.

Поэтому небольшой перевес ожиданий рынка в пользу сохранения 18% ставки в пятницу не должен вводить в заблуждение.

Риторика ЦБ останется жесткой, сохранение 18% ставки (мой базовый сценарий) будет предполагать четкий сигнал о готовности поднять ставку до 19-20% в октябре и держать повышенные ставки долго. Либо ЦБ сразу повысит ставку до 19% (альтернативный сценарий) или даже 20% (маловероятный сценарий). Все три сценария будут активно обсуждаться.

С точки зрения рынков, рост доходностей на рынке ОФЗ может продолжиться, а в акциях возможна пауза после недавнего роста.

Что будет с @rosbankinvest?

Аукционы ОФЗ. Успех во флоутере

🔨 На первом аукционе предлагался 13-летний флоутер ОФЗ-29025. В рынок ушло 67,2 млрд руб. по номинальной стоимости (64,3 млрд руб. по рыночной цене). Это максимальное размещение во флоутере в 2024 г.

🔪 Цена отсечения: 94,85 – на 0,3 пп ниже закрытия вторника, на 0,1 пп ниже цен на вводе бидов. Это означает 72 бп z-спреда к RUONIA (5 бп премии ко вторнику)

💪 Сжавшийся почти в два раза спрос на прошлом аукционе носил разовый характер: сегодня его объем составил 242 млрд руб. (bid-to-cover 3,6х)

🦝 Либо спрос был неоднороден, либо заявки были изощренно разбиты. Отметим 8 бидов по 1 млн бумаг в диапазоне 94,86-94,97 с шагом в 10 коп. и 3 бида суммой 9 млн бумаг в диапазоне 94,945-94,965 с шагом в 10 коп. Они могли принадлежать 1 или 2 участникам

🥤 В остальном 13 млн бумаг ушло 9 бидами по 94,9, почти столько же – 5 бидами по "отсечке". Крупнейший бид в 10 млн бумаг стоял по 94,86. 10 млн бумаг купили через СПВБ, по нашим оценкам – по средней цене 94,94

#ofz

@pro_bonds

Почему-то многие комментаторы сегодня возбудились на ИО предприятий. Но в свежем отчёте важнее другое - и никто это не комментирует:

- Оценки предприятиями БИЗНЕС-КЛИМАТА впервые за полтора года ушли в минус, и стабильно падают несколько месяцев (глядя на график прошлых 10 лет, правильнее назвать это обрушение - резче лишь в ковид и фев.22)

- Оценки предприятиями ПРОИЗВОДСТВА ПРОДУКЦИИ тоже впервые за полтора года ушли в минус, и тоже стабильно снижаются не первый месяц

- Оценки предприятиями СПРОСА НА ПРОДУКЦИЮ - то же самое, и это ещё важнее.

Если это всё не резкое охлаждение, то что тогда оно? Ценовые ожидания предприятий действительно залипли на высоком уровне (даже не рекордном, а некоем среднем за 2021-2024, судя по графику), но ожидания предприятий всегда завышены - как видно в этом же отчёте хоть на истории, хоть по тем же БК, производству и спросу, где везде они точно так же залипли, несмотря на обвальные снижения и уход в минус текущих оценок. Просто отрезвление подвезут чуть позже, вместе с осенними дождями и первым снегом

🇷🇺 Базовая инфляция +0.6% м/м