​​Замедление экономики необходимый, но не достаточный признак охлаждения
 
Статистика последних двух месяцев (июнь-июль 2024 г.) показывает замедление темпов роста объемных показателей в различных секторах экономики: добычи, выпуска обрабатывающих производств, оборота розничной торговли, строительных работ.
 
Это один из необходимых признаков начала охлаждения спроса в экономике, но не достаточный. Почему:
 
▪️ Замедление может быть связано не с охлаждением спроса, а с достижением предела производственных возможностей экономики (полной занятости, загруженных мощностей). В таких условиях стагнация в объемных показателях сопровождается повышенной инфляцией – в июле (10% в годовом выражении без учета индексации тарифов ЖКХ) и августе (7% - оценка) инфляция качественно не отличалась от первого полугодия 2024 г. (8,1%).
 
▪️ Более надежным индикатором было бы не замедление роста, а снижение объемных показателей. Это наблюдается, но в добывающем секторе, динамика в котором определяется в большие степени внешней конъюнктурой, а не внутренним спросом.
 
▪️ На рынке труда заявленная потребность в работниках в мае-июле вновь возросла с 1,8-1,9 млн чел. до 2,1 млн чел. Компании готовы нанимать персонал, что было бы менее выражено в условиях циклического замедления.
 
За неделю перед заседанием Банка России статистика реального сектора закладывает первые признаки надежду охлаждения экономики, но полную картину раскроют скорее будущие данные.

Поясним:

1️⃣ Новая КС вступает в силу не в день заседания ЦБ, а со следующего за ним понедельника – это 16 сентября

2️⃣ Дело в спреде к КС. Во вторник, как мы отметили в посте, завершится период усреднения. С новым периодом мы ждем, что казначеи в ожидании роста КС начнут привлекать ликвидность. Это поддержит спред O/N-КС в положительной области, а после заседания мы наверняка увидим спред на уровнях ниже средних ~-0,3 пп . Все это в среднем, по нашей оценке, даст около 10 бп над КС. Дальнейшие расчеты – дело техники

#ликвидность #денрынок

@pro_bonds

Не ясно как децентрализованный межбанк может стать таким же "токсичным, как биржевой"

Межбанк это не организация, которая зарегистрирована условно по адресу Тверская обл., г. Тверь, улица 80 лет красного октября, д. 17, а общее название системы двухсторонних отношений между кредитными орагнизациями (и возможно центральным банком)

Как можно санкционировать "межбанк" предстоит выяснить

🔍 Роль "макро" в падении акций

С майского пика (3521 пунктов) индекс Мосбиржи к концу вторника терял ~28%, но с тех пор потери сократились до -25%. Среди наиболее частых объяснений – риски 20% ставки от ЦБ, продажи нерезидентов, внешние угрозы и внутренние геоэкономические риски, кто-то смотрит на это и как на затянувшуюся коррекцию.

Попробуем оценить роль основных макро-факторов.

🧮 Как будем считать?

Сводных данных по индексу (мультипликаторы, прибыль на акцию, дивиденды и т.д.) нет, поэтому берём счёты оценки по отдельным акциям и агрегируем по их весам в индексе.

📌 Стартуем с мультипликатора P/E (отношение цены к прибыли) с учетом прибыли за последние (trailing P/E) или следующие 12-мес. (forward P/E). Обратная к нему величина (единица разделить на P/E) – это норма доходности по акциям, которую можно разложить на безрисковую ставку и риск-премию.

📌 В качестве безрисковой ставки беру доходность ОФЗ по индексу RGBI (дюрация ~4 лет) или 5-летнюю бескупонную доходность, которые по срочности/дюрации соответствуют оценкам P/E (он показывает срок окупаемости инвестиций в акции).

В мае индекс имел trailing P/E ~5.0-5.2х vs текущих ~3.5-3.7х и forward P/E ~5.0х vs текущих ~4х.

🔮 Какие выводы и прогнозы?

Рост налогов в 2025 и жесткая политика ЦБ допускают снижение рынка акций с майских пиков на 19-22%, остальное падение из -25-26% отражает повышение риск-премии, которая уже выше средних за 2015-21.

Её дальнейшее повышение до максимальных с 2015 уровней допускает коррекцию рынка еще на 7-10%. Такая или более слабая динамика возможна и при ожиданиях значимого падения прибылей компаний в 2025-26 в сценарии рецессии или стагфляции.

Рынок про это не думает, в базовом сценарии этого тоже не жду, а в 2025 ЦБ может начать снижение ставки (допускаю минимум -150-200 б.п. по 5-летним ОФЗ).

Это допускает рост индекса Мосбиржи на 8-10% на горизонте 6-9 мес. при неизменной риск-премии и рост на 15-25% при снижении риск-премии до среднего уровня.

Также стоит помнить про 6-8% ожидаемой дивдоходности на горизонте года.

Высокая доля физлиц на рынке увеличивает роль поведенческих факторов, способных увеличивать отклонения от справедливой оценки на коротких отрезках, но среднесрочно они должны сходится.

👆 Такой подход - грубая попытка прикинуть "на коленке" вклад основных факторов. Но в первом приближении вывод - основную часть макро-рисков рынок, возможно, отыграл

ГПБ 19%

Михаил, еще раз спасибо.

🇺🇸 Почему прогнозы по выборам не сбываются?