🔮 Какие выводы из обоих отчётов?

Если свести главное из отчёта по рынкам и ДКУ, то мысли следующие:

📌 Снижение доли продаж валюты в экспорте и меньшее соотношение с валютной частью импорта может объяснять ослабление рубля в августе с 87.4/USD до 89.1 в среднем за месяц. Значимых рисков для рубля со стороны платежного баланса по-прежнему не вижу, но курс, вероятно, будет постепенно смещаться с уровней 87-90/USD в сентябре до 90-95 в 4К24 на фоне меньшего торгового профицита и сохранения оттока капитала.

📌 На рынке ОФЗ структурно мало что меняется: без покупок со стороны крупнейших банков устойчивого разворота доходностей вниз не будет, а им нужно улучшение макро-картины или, как минимум, уверенность в достижении пика по ставке ЦБ, что позволит терпимее смотреть на отрицательный «керри» в бондах с фиксированным купоном (доходности ОФЗ ниже стоимости фондирования). Пока же кредитование лишь начинает тормозить, трансмиссия идёт медленнее из-за льготных программ, риски повышения ставки до 19-20% сохраняются. Поэтому крупнейшие игроки с покупками не спешат, да и делать это на вторичке нет смысла, «настоящий» разворот начнётся на первичных аукционах Минфина с резкого роста размещений. Пока этого нет.

📌 На рынке акций недостаток информации о потоках усложняет понимание причин снижения. Но на текущих уровнях рынок, с моей точки зрения, отыграл фактор повышения налога на прибыль (с 2025) и возможный рост ставки ЦБ до 20%. Поэтому консолидация на достигнутых уровнях видится более вероятной, чем дальнейшее снижение, хотя вероятность этого существует (геополитика, внешний фон).

​​Замедление экономики необходимый, но не достаточный признак охлаждения
 
Статистика последних двух месяцев (июнь-июль 2024 г.) показывает замедление темпов роста объемных показателей в различных секторах экономики: добычи, выпуска обрабатывающих производств, оборота розничной торговли, строительных работ.
 
Это один из необходимых признаков начала охлаждения спроса в экономике, но не достаточный. Почему:
 
▪️ Замедление может быть связано не с охлаждением спроса, а с достижением предела производственных возможностей экономики (полной занятости, загруженных мощностей). В таких условиях стагнация в объемных показателях сопровождается повышенной инфляцией – в июле (10% в годовом выражении без учета индексации тарифов ЖКХ) и августе (7% - оценка) инфляция качественно не отличалась от первого полугодия 2024 г. (8,1%).
 
▪️ Более надежным индикатором было бы не замедление роста, а снижение объемных показателей. Это наблюдается, но в добывающем секторе, динамика в котором определяется в большие степени внешней конъюнктурой, а не внутренним спросом.
 
▪️ На рынке труда заявленная потребность в работниках в мае-июле вновь возросла с 1,8-1,9 млн чел. до 2,1 млн чел. Компании готовы нанимать персонал, что было бы менее выражено в условиях циклического замедления.
 
За неделю перед заседанием Банка России статистика реального сектора закладывает первые признаки надежду охлаждения экономики, но полную картину раскроют скорее будущие данные.

Поясним:

1️⃣ Новая КС вступает в силу не в день заседания ЦБ, а со следующего за ним понедельника – это 16 сентября

2️⃣ Дело в спреде к КС. Во вторник, как мы отметили в посте, завершится период усреднения. С новым периодом мы ждем, что казначеи в ожидании роста КС начнут привлекать ликвидность. Это поддержит спред O/N-КС в положительной области, а после заседания мы наверняка увидим спред на уровнях ниже средних ~-0,3 пп . Все это в среднем, по нашей оценке, даст около 10 бп над КС. Дальнейшие расчеты – дело техники

#ликвидность #денрынок

@pro_bonds

Не ясно как децентрализованный межбанк может стать таким же "токсичным, как биржевой"

Межбанк это не организация, которая зарегистрирована условно по адресу Тверская обл., г. Тверь, улица 80 лет красного октября, д. 17, а общее название системы двухсторонних отношений между кредитными орагнизациями (и возможно центральным банком)

Как можно санкционировать "межбанк" предстоит выяснить