😇 Ключевая ставка в 20% не нужна

По нашим оценкам, данных для повышения ключевой ставки до 18% достаточно было уже в июне. Своевременное повышение ставки показало бы быструю реакцию Банка России, вернуло бы доверие к рынку ОФЗ и словам о "решимости вернуть инфляцию к 4%".

🦅 Тем не менее, хотелось бы понять на каких расчетах основана набирающая сторонников "теория КС = 20%+"

Мы рекомендуем оставаться в рамках стандартного подхода, в котором уровень ключевой ставки как-то связан с реальностью. Например, с величинами отклонения инфляции от цели и масштабом перегрева экономики

С учетом вводных о том, что мы находимся на исторически нормальной траектории инфляции в примерно 8%, перегрев экономики составляет порядка 2.0-2.5% ВВП, а нейтральная реальная ставка составляет порядка 4% ориентиром для Банка России должны быть 18%

Правило Тейлора для ключевой ставки: что? зачем? за что?

@c0ldness

😇 Ключевая ставка в 20% не нужна - Мишень цетрального банка в июле 2024

X - отклонение деловой активности от тренда

Y - отклонение устойчивой инфлялции от 4% цели (устойчивая инфляции = услуги без ЖКУ)

Правило Тейлора для ставки Банка России в июле соответствует повышению ставки до 18%

i_tay_rule = 0.5*16 (текущий уровень ключевой ставки) + (1-0.5)*(i_n+1.5*(8-4)+2.5 (разрыв выпуска))

i_n = 8 (ожидаемый рынок рост цен через 12% мес.) + 4 (нейтральная реальная ставка)

Правило Тейлора для ключевой ставки: что? зачем? за что?

@c0ldness

👑 Коллеги делятся опасениями относительно того, что последовательная реакция Банка России на двузначный рост цен во 2кв24 и очередной год недостижения цели по инфляции является "чрезмерно «издержечной»"

Эти опасения необоснованы

Cтавки для заемщиков, в т.ч. для государства, снизятся вместе со снижением инфляционных ожиданий после стабилизации роста цен - как это было в 2015, 2018, 2022 и будет в 2025 г.

Полезно в таких обсуждениям более четко различать стоимость капитала/заимствования и уровень ключевой ставки. Это не одно и тоже. Правда

💀 Жесткая политика Банка России - единственный фактор, сдерживающий рост доходностей ОФЗ

@c0ldness

Нужно признать, что наши оценки "анатомии" инфляции в 2кв24 расходятся с коллегами: для не-продов почти все ускорение цен приходится на вклад сильного потребительского спроса, а не разовые шоки предложения

В целом, считает, что такая интерпретация лучше согласуется и с направлением пересмотра ожиданий по росту экономики за последние полгода в сторону повышения

Если бы доминирующими были бы шоки предложения, логично было бы видеть ухудшения деловой активности относительно ожиданий при ускорении инфляции

😇 Декомпозиция инфляции спроса и предложения: код и интуиция

@c0ldness

🥀 Слабые цифры по пром.производству могут снизить жесткость Банка России на заседании в пятницу

• Консенсус ждет роста пром.производства в 4.5% г/г в июне после 5.3% в мае в отчете, который выйдет завтра

• Эта оценка кажется завышенной почти в два раза - наша оценка 2.5-2.7% г/г

• Почему консенсус ждет слишком высокой цифры? Думаю, не учитываются три вещи:

- календарный эффект: в июне 2024 было лишь 19 раб.дней - это на 2 дня или почти 10% меньше июня 2023 и в принципе минимально возможное количество рабочих дней для июня при текущем производственном календаре

- коррекция после всплеска активности мая - по нашим оценкам, в мае рост составил 1.7% м/м с.к., в июне ждем снижения активности в проме на 0.5 м/м с.к.

- ранние индикаторы активности, такие как опрос предприятий Банка России, фиксируют начало охлаждения в наблюдаемых объемах выпуска и обычно являются неплохими опережающими показателями

Впрочем, цифры по промышленности волатильны - пересмотры и уточнения могут изменить представления о том, что происходило последние месяцы

@c0ldness