Холодный расчёт и Helicopter Macro: ждать ли роста экономики в этом году и кто из прогнозистов перевернётся следующим?

В это время в диспут-клубе АНЦЭА уважаемые экономисты: спорят, упадёт ли экономика на 5% или на 10%?

https://www.youtube.com/live/-8bTd0uYaCs?feature=share

@helicoptermacro

🔮 Время пересмотра прогнозов

📛🚒 Риски "перегрева" растут

Состояние, когда спрос растёт быстрее возможностей экономики, называется «перегревом» или, в терминологии экономистов/ЦБ, «положительным разрывом выпуска». Он всегда ведёт к росту инфляции и импорта (отсюда давление на курс), но его величина прямо ненаблюдаема и обычно оценивается сложными (для обывателя) методами.

Пример таких hi-end оценок совсем недавно давал @c0ldness, но попробуем прикинуть масштабы проблемы "на глаз":

📌 сравним выпуск с внутренним спросом в постоянных ценах без сезонности

📌 оценим тренд в динамике ВВП и сравним с довольно широким консенсусом потенциального роста в РФ на 1-2% в год

По графикам неплохо видно, почему инфляция была выше целевых 4% в 2011-14, после пандемии в 2021 (хотя тут чуть менее явно) и, наконец, в 2П22-2023.
 
Видно и то, как с начала 2010х экономика устойчиво замедлялась, если говорить об общем тренде – в зависимости от подпериода он варьировался от 1.2% до 2.1%. В некоторой степени это позволяет чуть шире взглянуть на экономические успехи последних 10 лет.

📊 На основе этих цифр «положительный разрыв выпуска» в 4К23 можно грубо оценить от 1.5 до 2.5%. В нашем базовом (скорректированном) прогнозе ВВП +2-2.2% разрыв должен был постепенно закрываться с конца 2К24, но при сохранении прежнего (3%+) импульса в экономике ЦБ пришлось бы тормозить спрос сильнее, чем предполагалось до этого

ФАКТЫ О ПОТЕНЦИАЛЬНОМ РОСТЕ ЭКОНОМИКИ РФ: 1-1.5% в год

В пятницу Росстат опубликовал квартальные ряды ВВП, подтвердив предварительную оценку роста ВВП в 2023г - 3.6%. Секвенциальная динамика ВВП оценена в 0.8% qq sa (к пред кварталу с устранением сезонности), в 3-м кв было 0.9% qq sa. То есть замедления роста при резком ужесточение ДКП не произошло, а рост инвестиций даже ускорился.

Как показано на картинке выше, экономика РФ в последние 10 лет росла темпом 1.1% в год; последние два года – 1.2% в год. Эти цифры, на наш взгляд, и должны быть ориентиром для оценки потенциального роста. Но надо иметь ввиду, что повышение цены отсечения в БП до $60 могло несколько поднять эту оценку.

Все последние годы устойчиво росли госрасходы, ускорившиеся в прошлом году до 7%. Инвестиции в 2015-20гг стагнировали, но с 2021г резко пошли вверх. Тут надо иметь ввиду, что во ВНОК отражается и военная техника. Расходы домохозяйств последние 10 лет росли со скоростью 1% в год, но в последние 2 года рост ускорился в 2.5 раза.

Почему американцы плохо думают о своей экономике?

Коллеги показали статью (февраль 2024), которая пытается ответить на этот вопрос. Основная загадка - низкий по историческим меркам уровень потребительской уверенности (consumer sentiment - сейчас около 78, а на пиках было более 111). Вроде бы экономика растёт, безработица низкая, увеличиваются реальные расходы, но почему-то нет веры в лучшее.

Авторы объясняют это "ростом ставок по кредитам". Даже если у граждан увеличиваются чистые активы и зарплаты, они могут воспринимать рост стоимости заимствования как удар по благосостоянию. "Не можем занять по старым ставкам = всё стало плохо". Кажется, что связь между ставками и мнением граждан прослеживается по многим странам - чем выше, тем хуже оценивается ситуация. Кроме того, по мнению авторов, "вменённая рента" в индексах цен в США недостаточна для оценки стоимости жилья, нужно включать ставки по ипотеке и стоимость жилья.

Эти идеи похожи на подсчёты тут - "обслуживание домов" зависит от ставок и т.п. Но вот вопрос, какие издержки должны включаться в индекс потребительских цен, весьма дискуссионный. Почему:

1) Логика авторов статьи в том, что "за время с 2020 издержки на содержание дома выросли вдвое". Что приходится делать ЦБ, чтобы сократить такой рост цен? Повышать ставки не поможет - это увеличит издержки. Значит, у ЦБ ещё меньше шансов повлиять на инфляцию?

2) Строго говоря, компонента "рост цен" в статьях выше очень плохо оценивается. Если вы владеете домом и цена на него растёт со временем, ваши издержки меньше, чем без учёта этого эффекта. "Home prices jumped 40 percent and mortgage rates have risen more than 140 percent" - то есть для владельцев рост цены в 2020-2023 отбил увеличение ставок!

3) Я не понял, почему они делают все эти уточнения про платежи по кредитам, если располагаемые доходы учитывают эти виды издержек и выросли в 2023 по сравнению с 2019 (бесплатные деньги 2020-21 надо бы уже забыть).

4) В таблице 1 видно, что в обучающей выборке R2 хуже у альтернативной инфляции, а вне выборки с ней лучше "предсказания". У меня хорошая новость: модель можно переобучать в духе Goyal Welch 2008, необязательно предсказывать на всё будущее с одной регрессией. И тогда результаты могут измениться.

Вывод: я не уверен, что статья сделала идеальное упражнение, но пробуждает мысли. Надо посмотреть, насколько вообще результаты зависят от сделанных предположений - пока выглядит как "очень сильно".

#RealEstate #CPI #US #International #Sentiment

В.Савчук: «Часто думают, что перевозки растут, но вот мы проанализировали, и по отношению к 2012 года отправление грузов на самом деле снизилось»

Открывает конференцию доклад Н.Э. Кульбаки о макроэкономических проблемах текущего момента.

"Девальвационные доходы" - это самые дорогие деньги для бюджета

#комплексныйанализсистемныйподход

🍄 Считаем на пальцах вместе: даже ММТ-монетизация лучше, чем ослабление курса для повышения доходов

@c0ldness

📰 Интересное чтиво: % ставка и рост 🇺🇲

Чтобы немного разбавить плотную череду комментариев про экономику, инфляцию, курс и ставку ЦБ, сегодня меня привлекла статья Bloomberg о все чаще звучащем мнении на рынке, что высокие ставки в 🇺🇲 не тормозят экономику, а, наоборот, поддерживают.

До этого подобный тезис приходилось слышать, скорее, из уст 🇹🇷 президента Эрдогана, но не на страницах Bloomberg.

Конечно же, речь не столько о пересмотре привычных идей и взаимосвязей, сколько о констатации того факта, что при высоких ставках население и компании могут зарабатывать на свободные средства высокий % доход, а кредиты в основном длинные, и были привлечены по фиксированным ставкам задолго до того, как ЦБ стали их активно поднимать. Поэтому % доходы превышают % расходы. Добавим к этому доходы от инвестиций и растущее ощущение комфорта от рекордных цен на рынке акций и стоимости недвижимости, и получаем стройное объяснение текущей реальности - ставки растут, но и спрос растёт, а с ним и инфляция падает медленно.

Важным элементом этой дискуссии, справедливо, являются массивные бюджетные стимулы с пандемийных времён. Это во многом объясняет происходящее, замедляя трансмиссию высоких ставок в экономику.

Применительно к 🇷🇺 сразу всплывают следующие мысли:

📌 массивный бюджетный стимул с 2020 и рост доходов у части населения сильно выше того, что было до февраля 2022

📌 санкции и невозможность/нежелание свободно инвестировать вовне, что при высоких ставках вынуждает (пусть и частично) эти деньги "работать" в 🇷🇺

📌 эффекты, когда растущие % выплаты по госдолгу Минфин успешно компенсирует % доходами от размещения свободных средств в банках, и ставки сейчас выше доходностей по ОФЗ

📌 по кредитам ситуация, думаю, будет отличаться: ипотека, да, длинная и часто по льготным программам, но корп. кредит у крупных/малых-средних компаний уже на 50%/38% выдан по плавающей ставке, а на рынке бондов в последнее время много размещений по плавающей ставке - т.е. расходы по долгу быстро растут

В общем, по 🇷🇺 интересно будет оценить и свести воедино все возможные эффекты, если удастся - обязательно поделюсь результатами...

https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-04-16/booming-us-economy-inspires-radical-theory-on-wall-street?cmpid=BBD041624_BIZ&utm_medium=email&utm_source=newsletter&utm_term=240416&utm_campaign=bloombergdaily

Китайский экспорт в Россию в марте упал на 16% (год к году), что стало первым снижением в годовом исчислении с середины 2022 года, сообщает Bloomberg со ссылкой на данные китайской таможни.

Из подсчетов Bloomberg следует, что экспорт китайских товаров в Россию начал резко снижаться с конца марта: если к тому моменту объем торговли (год к году) рос на 150%, то уже к сентябрю рост составлял менее 25%, а к марту объем торговли и вовсе снизился в соотношении с аналогичным периодом прошлого года.

Как отмечает агентство, резкое снижение экспорта происходит на фоне растущих санкционных угроз со стороны США, которые ранее пригрозили вводить вторичные санкции против зарубежных банков и иных финансовых учреждений, причастных к сделкам, связанным с поставками для российского ОПК.

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ ПРОДОЛЖИЛИ СНИЖЕНИЕ, НО ОСТАЮТСЯ ПОВЫШЕННЫМИ

Опрос населения инФОМ, проводившийся с 1 по 11 апреля, зафиксировал СНИЖЕНИЕ инфляционных ожиданий населения.

• Медианная оценка ожидаемой в следующие 12 мес инфляции: 11.0 vs 11.5% в марте
• Оценка наблюдаемой инфляции (за последние 12 мес): 14.4% vs 14.8

Снижение ИО произошло за счет группы лиц без сбережений (с 12.9 до 12.2%), в то время как в более финансово-грамотной группе со сбережениями ИО немного выросли (с 9.8 до 9.9%).

В среднем ИО остаются на повышенном уровне, не согласующемся с целью по инфляции – 4.0%. Но их снижение 4-й месяц подряд вселяет определенный оптимизм. Правда, усилившееся в апреле падение рубля и наметившееся ускорение инфляции могут быстро развернуть и ожидания.

🦅 Такого никогда не было: лесенка минимальных шагов изменения ставки Банка России за 2013-23 гг

• ключевая ставка до 10%: 0.25пп

• ключевая ставка от 10% до 12%: 0.50пп

• ключевая ставка выше 12%: 1.00пп

@c0ldness

ну аргумент «снижаем, ведь так говорит большой калькулятор» тоже не самый сильный)

ну и слишком высокая чтобы что?)

Во-1, есть ли более сильные аргументы, чем "так говорит большой калькулятор"?

Во-2, каждое отдельное решение по ставке не должно "что-то делать", не должны формировать "литературный сюжет".

Вместо этого, совокупность решений по ставке должны быть систематической: инфляция падает? ожидания снижаются? реальная ставка аномально высока?, =>, корректируем КС в правильную сторону

Сегодня "правильная сторона" = вниз

@c0ldenss