💣 "Чёрная метка" от FATF для 🇷🇺?

📢 После публикации Bloomberg в мае слухов о попытках России не допустить своё включение в «черный список» FATF среди инвесторов появились серьезные опасения этого крайне неблагоприятного сценария


🔍 Что такое FATF?

FATF – The Financial Action Task Force – межправительственная/межгосударственная организация, устанавливающая стандарты по борьбе с отмыванием нелегальных доходов и финансированием терроризма. Она занимается исследованием/анализом каналов отмывания средств, разработкой мер противодействия и оценкой соответствия стран-участниц (более 200) этим стандартам.

🗿 «Серый» и «черный» списки, о чем это?

Страны с недостаточно эффективно работающими процедурами подразделяются на две группы по уровню риска – «черный» и «серый» списки

В черном списке страны с высоким риском – финансовые транзакции из этих стран подвергаются повышенному контрою или вовсе запрещаются с целью обезопасить мировую финансовую систему от нелегальных транзакций. К февралю 2023 в этом списке было три страны – Северная Корея, Иран и Мьянма (Бирма).

В сером списке страны с повышенным риском, которые взяли на себя обязательство устранить выявленные недостатки в установленный период времени. Сейчас в нем 23 страны, из наиболее крупных – ЮАР, Турция и ОАЭ.

Пересмотр статуса обычно проводится три раза в год – в феврале, июне и декабре.

🤝 FATF и Россия – история и текущий статус?

Россия присоединилась к FATF в 2003 и была лидером анти-отмывочных процессов в Евразийском пространстве.

В феврале 2022 года FATF осудило действия РФ, воздержавшись от санкций. В июне 2022 полномочия РФ были ограничены. В феврале 2023 членство РФ было приостановлено с сохранением требований по исполнению всех базовых анти-отмывочных норм, правда, членство и все полномочия в Евразийской Анти-отмывочной Группе сохранились.

FAFT может поменять свои решения в любую сторону на любом из Пленарных заседаний, ближайшее состоится 19-23 июня. Для каждой страны обычно выбрана дата, и в июне будут решения по Туркмении, Казахстану и Люксембургу. Формально, пересмотр статуса РФ не запланирован, но из-за приостановки её членства и чувствительности подобных решений, допускаем, что вопрос может обсуждаться на любом из заседаний.

☝️ Почему это важно для инвесторов?

Внесение РФ в «серый» или «черный» список FATF значительно ухудшило бы возможности российского бизнеса и населения по проведения трансграничных переводов. Формальных причин для таких решений, как заявила в прошлую пятницу глава ЦБ, власти не видят. Но в последних комментариях FATF ссылалась на обвинения в торговле РФ оружием с санкционными странами и риски использования крипто-активов для обхода санкций. Полностью исключать негативных решений нельзя, хотя вряд ли столь радикальный инструмент будет использован сейчас - Запад может сохранить его на случай более серьезной эскалации.

Поэтому изменения статуса РФ по итогам ближайших консультаций не жду. Внесение страны в «черный» список означало бы почти полную остановку внешней торговли и финансовых потоков – вряд ли Запад и все остальные страны в этом заинтересованы. До сих пор санкционная повестка формировалась из соображений максимизации ущерба для РФ и минимизации – для инициаторов санкций. Те же нефтяные санкции призваны снизить доходы от нефти при сохранении поставок на мировой рынок.

Внесение РФ в «серый» список может (теоретически) обсуждаться в контексте борьбы Запада с обходом санкций, но, непонятно, каким образом это может быть реализовано даже процедурно в отношении страны с приостановленным членством, да и «серый список» - это призыв к устранению недостатков, которые должны быть формально озвучены по итогам всестороннего мониторинга (которого не было). Внешние финансовые институты уже значительно ужесточили комплайенс/KYC-процедуры в отношении российских резидентов, а SWIFT платежи доступны лишь ограниченному числу банков. Поэтому в «сером» сценарии вряд ли что-то драматически изменится, хотя издержки проведения операций еще больше возрастут.

💰 Множащиеся слухи о возможном включении РФ в «черный» список после статьи Bloomberg могли добавить опасений розничным инвесторам и способствовать новому витку ослабления рубля, наблюдаемому в последние дни.

Однако вряд ли это ключевая история – рубль слабеет, вероятно, на фоне сохранения дисбаланса финансовых потоков (в т.ч. под истории замещения облигаций и перевода ADR/GDR) и неравномерного предложения валюты от экспортеров.

Пока сохраняю свои апрельские оценки возможности умеренного укрепления рубля летом и осенью (74-76/USD как оптимистичные уровни). Но последние (пересмотренные вниз) оценки по текущему счету с начала года и сохранение слабой сырьевой конъюнктуры могут заставить поменять этот взгляд по итогам данных за первое полугодие.

Краткосрочно жду сохранения повышенной волатильности рубля (82-85/USD), допуская, что предстоящие налоговые и дивидендные выплаты позволят рублю вернуться ближе к 80/USD к концу июня-началу июля.

🪙 Куда уходят наличные из банков?

• Небольшие всплески снятия наличности не редкость для банков: депозиторы снимают часть средств, потом быстро возвращаются

• Типичную картину мини-набега вкладчиков дает начало 2022: доверие к банкам дало слабину в феврале, держатели депозитов вынесли 2 трлн. руб., но уже через 2 месяца 20%-ые ставки по депозитам убедили все эти средства вернуться

• Отток нала, который начался в сентябре 2022 уже не похож на такую норму: аномальна как интенсивность, так и продолжительность оттока наличности

• Суммарное снятие нала сверх прежнего тренда составило 2.2 трлн. рублей с сентября по апрель - по цифрам о денежной базе

• Это величина макроэкономического масштаба: 2.2 трлн. руб. - это ~1.5% ВВП или 60% среднего месячного оборота розничной торговли

❔ Итак, мы видим большой отток нала из банковской системы - в чем его причины?

@c0ldness

🪙 Куда ушли 2.2 трлн. наличного нала? - Мнение Банка России

Банк России начал обращать внимание на аномальный рост наличности в мае 2023

Последнее ускорение, по оценкам Банка России, связано с майскими праздниками:

Спрос на наличные деньги в мае был выше своих сезонных значений и сократил ликвидность на 0,2 трлн рублей. Возможно, дополнительный спрос на наличные частично связан с поездками в период майских праздников, в том числе в страны СНГ

До этого в январе-апреле рост спроса на наличность объяснялся ростом кредитования - то есть нал растет, т.к. растет денежная масса М2:

В структуре денежной массы доля наличного компонента оставалась вблизи исторического минимума, хотя темпы роста агрегата М0 за месяц возросли (с 16,9 до 17,9% за счет более слабого сокращения в январе по сравнению с сезонностью предыдущих лет).

❔ Это правдоподобные варианты, но они вряд ли исчерпывают все альтарнативные объяснения и масштаб феномена

@c0ldness

🪙 Куда ушли 2.2 трлн. наличного нала? - Мнение Холодного расчета

Ни нам, ни Банку России не могут быть известны достоверно причины роста спроса на нал - но вот дополнительные гипотезы:

• рост нала может быть с обслуживанием расчетов на территории конфликта России и Украины, где нал - один из немногих способов платежа

• рост доли оплаты в наличным - "черным налом" - ЧВК - как выплат, так и других закупок

• рост спроса на наличность может быть связан с ростом тревожности публики/снижением предсказуемости будущего - опасений возможной потери доступа к счетам

• рост серой/ненаблюдаемой экономики - в том, числе криминальной, где высоки предпочтения по расчетам/сбережению в наличности

• рост операции в наличных рублях по импорту/экспорту

❔ Хорошо - ну растет наличность, даже пусть сильно - какая здесь история для российской экономики?

@c0ldness

🪙 Риски роста нала: денежный навес и снижение налоговой базы

Риски роста наличной массы зависят от природы этого роста:

• Если это результат тревожности потребителей, то ее нормализация и рост инфляционных ожиданий превратят этот денежный навес в спрос на товары, =>, ускорение инфляции

• Исходя из чувствительности инфляции к шокам спроса, можно ожидать до 1.5пп ускорения от полного расходования избыточного нала

• Такого ускорения инфляции удастся избежать, если повышение ключевой ставки вернет доходности депозитнов на более высокие уровни

• Если рост нала связан с расширением серого сектора, то прямых инфляционных рисков не видно - кэш в коробке не давит на цены полке

• Вместе этого рост наличности грозит снижением собираемости не-нефтяных налогов (НДФЛ, НДС) - снижения налоговой дисциплины

🔮 Из этих 2-х гипотез вторая не сходится с ростом не-нефтяных доходов с февраля, =>, ориентируемся на аномальный рост наличности как на опережающий индикатор ускорения инфляции

@c0ldness

🏦ФРС США сохранила ставку на уровне 5,25% при прогнозе 5,00%.

@politeconomics

Прогноз был 5.25% - без сюрпризов

@c0ldness

🇷🇺 Макроэкономические трансляции ПМЭФ'2023: 15 июня

09:00–12:00
• Как будет развиваться российская экономика - Макаров (мод.), Набиуллина, Орешкин, Силуанов, Решетеников

• Горизонт-2040: Россия на карте мира - Песков, Безруков, Дугин, Карпушкин, Чадаев

11:00–12:15
• Госуправление: между людьми и данными - Поздняков, Греф, Григоренко, Комиссаров, Собянин

• Бюджетная и налоговая политика - Макаров, Ефимов, Решетников, Силуанов, Текслер, Шиллинг

15:00-16:00
• Новая мировая экономика - Лукьянов, Белоусов, Гупта, Виирасена, Самарасена, Цзюн

• Союзное государство: стратегия взаимодействия России и Беларуси - Галушка, Клепач, Левитин, Петров, Текслер, Цивилев, Щёголев

• Заседание Госсоветапо экономике - Галушка, Клепач, Левитин, Петров, Текслер, Цивилев, Щёголев

• Энергетика XXI века - Брилев (мод.), Дюков, Кнайсль, Лихачев, Михельсон, Сийярто, Сорокин

@c0ldness

Нужно двигаться в сторону приватизации, в России есть активы для этого без ущерба стратегическим интересам — Набиуллина на ПМЭФ.

Подписаться на ПРАЙМ

Очень показательная история произошла в Швеции с концертом знаменитой исполнительницы Beyonce.

• Показательна, на мой взгляд, эта история не тем, насколько популярна исполнительница

• А скорее состоянием экономики, которая до сих пор находится в стадии близкой к перегреву, где даже «небольшой» шок, как приезд иностранного артиста, приводит к значительному превышению спроса над предложением.

• Особенно этот перекос очевиден в секторе услуг, где наблюдается сильный спрос и дефицит предложения, даже после цикла ужесточения ДКП.

• Отдельно можно остановиться на шведской валюте, которая остается вблизи своих минимальных значений относительно доллара, вполне справедливо при ключевой ставке на уровне 3.50% и инфляции под 10%.

• Мне кажется, подобная ситуация характерна для многих европейских стран.

@c0ldness

Корзина БРИКС, кстати хорошо балансируется наличием золота в ней (это логично как гарантия) ... например более фундаментально разумная (торговля, ВВП, балансы) корзина вроде 50 (CNY) + 15 (INR) + 15 (RUB) +5 (BRL) + 15 (Gold) очень достойно смотрелась бы в сопоставлении с евро например

Тем временем ЦБ представил свою оценку сезонно-скорректированной инфляции за май...

... которая составила 4.8% SAAR* – выше цели

🫂 Наша оценка равнялась 4.6% SAAR – близко

🔭Напомним, остальные публичные оценки были заметно дальше от оценок ЦБ, особенно у Минэка:

i) Холодный расчет: 4% SAAR (в мае инфляция осталась на целевом уровне)

ii) MMI: 3.3% SAAR

iii) Минэкономразвития: 2.8% SAAR

⚡️Разница в сезонно-скорректированных оценках (особенно такая большая, как у ЦБ и Минэка) => разница в прогнозах

❔Если разница между оценками ЦБ и Минэка сезонно-скорректированной инфляции для одного месяца составляет 2пп (=4.8 - 2.8% SAAR), то какими должны быть доверительные интервалы прогнозов? Очень широкими

* SAAR = с коррекцией на сезонность и в пересчете на год; 0.39% м/м с.к. соответствует 4.8% SAAR

@xtxixty

Курс 80-90 руб. за доллар является комфортным для экономики России, сказал первый вице-премьер Андрей Белоусов в кулуарах #пмэф2023.

«Комфортная зона сегодня — это диапазон 80-90 руб. за доллар. Это комфортно и для экономики в целом, и с точки зрения баланса интересов бюджета и экспортеров», — отметил Белоусов.

Российский рубль слабеет с начала мая. После краткосрочного укрепления до 76-77 к доллару и 83-84 к евро он начал быстро терять позиции. Наиболее сильно рубль ослабился после июньских праздников, и к середине месяца обновил годовые минимумы, преодолев отметки в 85 за доллар и 91 за евро впервые с апреля 2022 года.

Комфорт/дискомфорт - это не те категории, которые мы используем для прогноза валютного курса, но оценки совпадают:

• Общие тезисы по курсу

• Консенсус экономистов по рублю

• На уровне интуиции - равновесный курс как раз не "комфортный", а дискомфортный и для экспортера, и для потребителя - для одного слишком крепкий, для другого слишком слабый

@c0ldness

🪙 ВВП остается закрыть разрыв в 2.1%

• ВВП оптически продолжил падать в годовом сопоставлении (-1.8% г/г) в 1кв23, но его уровень растет на 0.5-0.7% 3 квартала подряд

• В пересчете на год такой рост соответствует ~2.7%, но цифра для 2023 будет ниже этих темпов из-за высокой базы 1кв22

• По нашим оценкам, если текущие темпы сохранятся до конца года, то рост ВВП составит 1.2%

• Более рационально предполагаеть замедление темпов роста до 0.3-0.5% кв/кв с.к., что даст рост порядка 0.8-1.0% - наш текущий прогноз

🔮 Справочник по прогнозам ВВП:
• Прогнозируем ВВП в 3 шага - рациональный кросс-чек для консенсуса
• "ВВП вырастет по итогам 2023 года на 1–2%" - прогноз Максима Орешкина

@c0ldness

🌞 Иммунитет ВВП держится на строительстве

• В отличие от большинства секторов, которым еще предстоит восстановиться, деловая активность в стройке расте не останавливается

• Хотя льготная ипотека помогла запустить этот цикл роста в 2020, после 10 лет стагнации, лишь предстоит выяснить устойчивы ли эти уровни строительства

• Разница между оптимистическими и более трезвыми прогнозами ВВП состоит именно в том, что оптимисты (осознанно или неосознанно) экстраполируют рост стройки прошлых лет на остаток 2023 года

@c0ldness

⚖️ Запас восстановления в розничной торговле и обработке

• В отличие от перегретых строительства (+11% над трендом) и госуправления (+4.6%) торговле и обрабатывающей промышленности до восстановления к прежним уровням далеко

• Наша оценка отрыва от трендового выпуска завышает потенциал догоняющего роста: в тренде торговли подразумевается нормальный экспорт природного газа, в обработке - выпуск западных автопроизодителей прежних лет

• В обоих случаях на возврат к норме в 2023-24 гг. рассчитывать не приходится

@c0ldness