버크셔헤서웨이

마이클 버리

가치의 계산법 하워드막스

오크트리 메모


가치(Value)

본질적 가치: 자산이 특정 시점에서 가지는 '진짜 가치'로, 주관적이며 정확히 측정하기 어려움

펀더멘털: 현재 수익, 미래 수익력, 수익의 안정성, 자산 가치, 경영진 역량, 신제품 개발 잠재력, 경쟁 환경, 재무 건전성 등

수익력: 자산을 소유하고 운영함으로써 얻을 수 있는 현금 흐름이 가치의 원천


가격(Price)

구체적인 거래 금액: 자산을 취득하기 위해 실제로 지불하는 금액

투자자 심리의 반영: 낙관론자와 비관론자 간의 줄다리기로 결정

시장 합의: 투자자들이 해당 자산의 근본적 가치에 대해 갖는 합의된 견해


가격과 가치의 관계

자기장 효과: 가치는 가격에 자기장과 같은 영향력을 행사

단기 vs 장기: 단기적으로는 가격이 어느 방향으로든 움직일 수 있지만, 장기적으로는 가치 방향으로 수렴하는 경향

투자 수익의 원천: (a) 가치의 변화와 (b) 가격-가치 관계의 변화


현재 시장 상황 (2025년 8월 기준)

우려스러운 지표들

S&P 500 P/E 비율: 역사적 평균을 크게 상회하는 23배 수준

가격 대비 매출 비율: 3.3배로 역사상 최고치 기록

바클레이즈 주식 행복감 지수: 평상시의 2배 수준으로 버블과 연관된 영역

버핏 지표: 미국 주식 시총 대비 GDP 비율이 역사상 최고치

밈 주식: 온라인 개인투자자들이 선호하는 주식들에 대한 관심 증가


시장 동향

2025년 초: 경제 성과 부진과 인플레이션으로 최대 10% 하락
4월 관세 발표: 트럼프 대통령의 광범위한 관세 정책 발표로 S&P 500이 15% 급락
이후 반등: 4월 8일 저점 이후 29% 상승, 연초 대비 9% 상승


투자 전략 권고

INVESTCON (Investment Readiness Condition) 시스템

막스는 국방부의 DEFCON과 유사한 투자 경보 단계를 제시:

INVESTCON 6: 매수 중단

INVESTCON 5: 공격적 포지션 축소, 방어적 포지션 증가 ⭐️ 현재 권고 수준

INVESTCON 4: 나머지 공격적 포지션 매도

INVESTCON 3: 방어적 포지션도 축소

INVESTCON 2: 모든 포지션 제거

INVESTCON 1: 공매도


현재 권고사항

INVESTCON 5 단계 적용 권고

역사적으로 비싼 자산 비중 축소

상대적으로 안전한 자산으로 이동

크레딧 투자 추천: 주식보다 안전하고 역사적 주식 수익률과 비슷한 수준


"이번은 다르다" 논리

긍정적 요인

AI와 관련 기술 발전의 거대한 가능성

더 빠른 성장, 낮은 경기 민감도, 적은 자본 투입 필요성

강한 경쟁 우위('해자') 보유 기업들의 증가


주의사항

역사적 교훈: "이번은 다르다"는 강세장의 단골 멘트

선별적 접근: 일부 기업에만 해당될 가능성
과도한 기대: 대부분의 신기술에서 투자자들은 너무 많은 기업을 성공 후보로 취급


결론

막스는 현재 주식 시장이 "높은 수준"에서 "우려스러운 수준"으로 이동했다고 판단하며, 보다 방어적인 투자 자세를 권고하고 있습니다. 과대평가의 존재는 증명할 수 없고 언제 조정이 올지 예측할 수 없지만, 현재의 여러 지표들은 주의를 요한다는 것이 그의 핵심 메시지입니다.

KAIST

아시아 전망: 역내 성장 모델의 재검토

골드만


▫️수십 년간 아시아 태평양 경제는 성장을 견인하기 위해 상품 수출에 지나치게 의존해왔습니다.

▫️미국과 중국의 정책적 선택이 이 성장 모델을 뒤흔들고 있습니다.

▫️아시아 경제의 향후 방향은 수출 다변화(중국이라는 제조업 강자를 피하는 것)와 내수 의존도 확대의 조합이 될 가능성이 높습니다.

▫️단기적인 성장 압력을 고려할 때, 일본을 제외한 대부분 아시아 지역의 정책 입안자들은 거시 정책을 추가로 완화할 가능성이 높습니다.

▫️향후 몇 달은 중국의 거시 경제 전망에 있어 특히 중추적인 시기가 될 것입니다.

▫️대만 경제는 정치적 교착 상태와 미중 갈등에도 불구하고 힘차게 나아가고 있습니다.

▫️인도의 정책 입안자들은 양국 관계가 강화되는 것처럼 보였음에도 불구하고 미국의 이중 관세 부과에 충격을 받았습니다.

▫️일본은 향후 몇 년간 막대한 투자를 약속하며 미국 관세를 15%로 유지하는 데 성공했고, 자동차 관세에서 한국과 동등한 수준을 확보했습니다.

역시 윤태호 👍👍

한솔케미칼: 요즘 왜 이렇게 잘나가? (feat. HBM & 배터리)

골드만


골드만삭스가 한솔케미칼의 2025년 2분기 실적을 보고 "이 정도면 아주 훌륭하다"며 보고서를 냈습니다. 핵심은 반도체와 배터리 소재 사업이 쌍끌이하며 회사의 이익을 견인하고 있다는 점입니다. 이에 골드만삭스는 목표주가를 17만 7천 원에서 19만 원으로 올리고, '매수!(Buy)' 추천을 유지했습니다.


📊 2분기 성적표: 기대치를 살짝 넘는 센스!

매출: 2,220억 원

영업이익: 490억 원

골드만삭스의 예상(490억)에는 딱 맞췄고, 시장 전체의 기대치(470억)는 살짝 웃도는, 그야말로 모범생 같은 성적입니다. 작년부터 꾸준히 이익이 쑥쑥 크는 모습이 눈에 보인다고 하네요.


💪 한솔케미칼의 성장 엔진 삼대장

1. 반도체 소재: 믿음직한 에이스

과산화수소 (반도체 닦는 물): 삼성 파운드리 사업이 활발해지면서 과산화수소 출하량도 꾸준히 늘고 있습니다. 지금까지는 메모리 회사들이 기존 라인을 HBM용으로 바꾸는 수준이라 큰 재미는 못 봤지만, 이제 상황이 달라집니다. D램 공장이 100% 가동 중이라 SK하이닉스(M15X)와 삼성(P4)이 아예

새로운 HBM 전용 공장을 짓고 있어 앞으로 과산화수소 수요가 폭발할 것으로 보입니다.

프리커서 (반도체 회로 그리는 재료): 이게 진짜 대박입니다.

매출이 작년보다 70%나 폭풍 성장했어요! 'high-K' 같은 신제품이 시장에 쫙 깔리고, 해외 대형 파운드리 고객사로의 판매가 늘어난 덕분입니다. 앞으로도 신제품과 신규 고객을 계속 뚫고 있어서 성장세가 꺾일 기미가 안 보입니다.


2. 배터리 소재: 다크호스 등장!

EV(전기차) 수요는 살짝 주춤하지만,

ESS(에너지 저장 장치) 수요가 탄탄해서 바인더와 배터리 테이프 사업이 잘나가고 있습니다. 특히 고객사의

미국 신공장이 가동되고 새로운 고객사까지 뚫으면서 기대 이상의 실적을 냈습니다.

진짜 주인공은 2026년 하반기에 등장할 '실리콘 음극재'라는 비밀병기입니다. 이때부터 매출이 발생하면 배터리 사업부가 한 단계 더 도약할 것으로 기대됩니다.


3. 디스플레이 소재 (QD): 꾸준한 베테랑

"망하는 거 아니냐"는 걱정도 있었지만, 의외로 선방했습니다. 핵심 고객사의

QD-OLED TV 라인업이 점점 늘어나면서 완만하지만 꾸준한 성장을 이어갈 전망입니다.


결론: 골드만삭스가 'Buy'를 외치는 이유

반도체 소재는 HBM 투자로 날개를 달았고, 배터리 소재는 ESS와 미래의 실리콘 음극재라는 든든한 지원군을 얻었습니다. 이런 이유들로 골드만삭스는 한솔케미칼의 미래를 아주 밝게 보고,

목표주가도 19만 원으로 시원하게 올렸습니다.

반도체와 배터리라는 든든한 양 날개를 달고 더 높이 날아오를지 지켜보는 재미가 있겠네요!

J.P. Morgan의 경고: 한화생명, 2025년 배당금은 '없습니다' 😱


2025년 8월 14일, 한화생명 주가가 6%나 급락하며 시장을 놀라게 했습니다. 바로 전날 발표된 실망스러운 2분기 실적 때문이었죠. 이에 J.P. Morgan이 날카로운 분석 보고서를 내놓았습니다. 한마디로 요약하자면, "싸다고 덥석 물기엔 위험 부담이 크다"는 경고입니다.

J.P. Morgan은 한화생명에 대한

'비중축소(Underweight)' 의견과 목표주가 1,900원을 유지했습니다.


😭 실망스러운 2분기 성적표와 이익 전망치 대폭 하향

J.P. Morgan은 한화생명의 2분기 순이익이 자신들의 예상치(2,020억 원)에 한참 못 미치는 580억 원에 그치자, 2025년 전체 순이익 전망치를

기존 6,980억 원에서 4,980억 원으로 무려 29%나 깎아내렸습니다. 건강보험 신계약 판매 둔화 가능성까지 고려해 2026년 이익 전망도 소폭 하향 조정했죠.


💸 올해 배당은 건너뛰시죠: 2025년 배당금 '0원' 전망

투자자들이 가장 주목할 부분입니다. J.P. Morgan은 한화생명이 올해(2025년) 주주들에게 배당을 하지 못할 것으로 내다봤습니다.

왜?: '해약환급금준비금'이라는 복잡한 회계 규제 때문입니다. 쉽게 말해, 장부상으로는 이익이 난 것처럼 보여도, 이 돈이 당장 주주들에게 나눠줄 수 없는 '제한된 자본'으로 묶여있다는 뜻이죠.


언제쯤 다시?: J.P. Morgan은 규제 완화가 2026년에나 가능할 것으로 보고, 2026년부터는 주당 70원의 배당이 재개될 것으로 조심스럽게 예측했습니다. 이는 현재 주가 대비 약 2%의 수익률입니다.


📉 목표주가는 그대로, 투자의견은 '비중축소(Underweight)'

J.P. Morgan은 목표주가 산정 기준 시점을 2025년 말에서 2026년 6월로 미뤘음에도 불구하고

목표주가는 1,900원을 유지했습니다. 투자의견 역시 '비중축소'를 유지하며 부정적인 시각을 이어갔습니다.


J.P. Morgan이 이렇게 박한 평가를 내리는 이유는 다음과 같습니다:

불안정한 자본 구조: 신계약은 많아도 전체적인 재무 건전성은 경쟁사 대비 취약해 보입니다.

배당 여력 부족: 이익이 나도 주주에게 돌려줄 수 있는 돈(배당가능이익)이 제한적입니다.

금리 압박: 한국의 10년 만기 국채 금리가 하락하면서 생명보험사들의 자산-부채 관리에 부담이 되고 있습니다.

결론적으로 J.P. Morgan은 한화생명이 다른 우량 보험사에 비해 위험 대비 기대수익이 매력적이지 않다고 보고 있습니다