버크셔헤서웨이

마이클 버리

가치의 계산법 하워드막스

오크트리 메모


가치(Value)

본질적 가치: 자산이 특정 시점에서 가지는 '진짜 가치'로, 주관적이며 정확히 측정하기 어려움

펀더멘털: 현재 수익, 미래 수익력, 수익의 안정성, 자산 가치, 경영진 역량, 신제품 개발 잠재력, 경쟁 환경, 재무 건전성 등

수익력: 자산을 소유하고 운영함으로써 얻을 수 있는 현금 흐름이 가치의 원천


가격(Price)

구체적인 거래 금액: 자산을 취득하기 위해 실제로 지불하는 금액

투자자 심리의 반영: 낙관론자와 비관론자 간의 줄다리기로 결정

시장 합의: 투자자들이 해당 자산의 근본적 가치에 대해 갖는 합의된 견해


가격과 가치의 관계

자기장 효과: 가치는 가격에 자기장과 같은 영향력을 행사

단기 vs 장기: 단기적으로는 가격이 어느 방향으로든 움직일 수 있지만, 장기적으로는 가치 방향으로 수렴하는 경향

투자 수익의 원천: (a) 가치의 변화와 (b) 가격-가치 관계의 변화


현재 시장 상황 (2025년 8월 기준)

우려스러운 지표들

S&P 500 P/E 비율: 역사적 평균을 크게 상회하는 23배 수준

가격 대비 매출 비율: 3.3배로 역사상 최고치 기록

바클레이즈 주식 행복감 지수: 평상시의 2배 수준으로 버블과 연관된 영역

버핏 지표: 미국 주식 시총 대비 GDP 비율이 역사상 최고치

밈 주식: 온라인 개인투자자들이 선호하는 주식들에 대한 관심 증가


시장 동향

2025년 초: 경제 성과 부진과 인플레이션으로 최대 10% 하락
4월 관세 발표: 트럼프 대통령의 광범위한 관세 정책 발표로 S&P 500이 15% 급락
이후 반등: 4월 8일 저점 이후 29% 상승, 연초 대비 9% 상승


투자 전략 권고

INVESTCON (Investment Readiness Condition) 시스템

막스는 국방부의 DEFCON과 유사한 투자 경보 단계를 제시:

INVESTCON 6: 매수 중단

INVESTCON 5: 공격적 포지션 축소, 방어적 포지션 증가 ⭐️ 현재 권고 수준

INVESTCON 4: 나머지 공격적 포지션 매도

INVESTCON 3: 방어적 포지션도 축소

INVESTCON 2: 모든 포지션 제거

INVESTCON 1: 공매도


현재 권고사항

INVESTCON 5 단계 적용 권고

역사적으로 비싼 자산 비중 축소

상대적으로 안전한 자산으로 이동

크레딧 투자 추천: 주식보다 안전하고 역사적 주식 수익률과 비슷한 수준


"이번은 다르다" 논리

긍정적 요인

AI와 관련 기술 발전의 거대한 가능성

더 빠른 성장, 낮은 경기 민감도, 적은 자본 투입 필요성

강한 경쟁 우위('해자') 보유 기업들의 증가


주의사항

역사적 교훈: "이번은 다르다"는 강세장의 단골 멘트

선별적 접근: 일부 기업에만 해당될 가능성
과도한 기대: 대부분의 신기술에서 투자자들은 너무 많은 기업을 성공 후보로 취급


결론

막스는 현재 주식 시장이 "높은 수준"에서 "우려스러운 수준"으로 이동했다고 판단하며, 보다 방어적인 투자 자세를 권고하고 있습니다. 과대평가의 존재는 증명할 수 없고 언제 조정이 올지 예측할 수 없지만, 현재의 여러 지표들은 주의를 요한다는 것이 그의 핵심 메시지입니다.

KAIST