메리츠 이승훈


3월 FOMC: 과잉반응 자제


연준은 3월 전망을 통해 중위수 기준 연내 3회 인하 적절하다는 시각을 유지

1~2월 물가 데이터에 과잉반응하지 않았지만, 금리인하 확신과는 여전한 거리

당사는 7월 금리인하 및 QT 속도조절 견해 유지. 향후 1~2개월간 임금 경직성이 커서 서비스 물가안정 쉽지 않을 것이나, 하반기에는 경기 모멘텀 둔화와 서비스 물가안정이 함께 진행될 것으로 예상

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사라 하우스 웰스파고

- 널리 예상했던 대로 3월 회의가 끝나고 FOMC는 연방기금 목표 범위를 5.25~5.50%로 동결했습니다.

- 경제 전망 요약에 따르면 위원회의 대다수는 올해에도 일부 정책 완화가 적절할 것으로 보고 있습니다. 연말 연방기금금리 전망치 중앙값은 4.625%로 12월 전망치에서 변동이 없었습니다. 그러나 2024년에 대한 예상 분포가 더 높아졌고 2025년과 2026년 점의 중앙값이 25bp 상승하여 매파적인 전망이 점차 강해지고 있음을 시사합니다.

- 주목할 만한 점은 '장기' 점도표의 중앙값도 상승했다는 점입니다. 상승폭은 6bps로 크지 않았지만, 팬데믹 이전에 비해 다소 높아진 중립 금리를 반영하기 위해 장기 점도표는 매우 천천히 상승할 것으로 예상됩니다.

- 연방기금금리 전망의 소폭 상승은 올해 경제성장률과 물가상승률에 대한 보다 낙관적인 전망에 따른 것입니다. 하지만 위원회의 실업률과 인플레이션 전망치는 2025~2026년에 거의 변동이 없었습니다.

- 전반적으로 업데이트된 경제전망 요약본은 FOMC가 인플레이션이 목표치인 2%로 돌아가는 과정에 있다고 판단하고 있지만, 기존 예상보다 약간 늦게 달성될 가능성이 높다는 것을 시사합니다. 우리는 계속해서 FOMC가 6월 12일 회의에서 연방기금 금리를 인하하기 시작할 것으로 예상하고 있습니다. 그러나 전망에 대한 리스크는 FOMC가 여름에 조금 늦게 완화되기 시작하거나 올해 말까지 예상하는 100bp보다 낮은 속도로 진행되어 더 느리게 진행될 가능성이 있다는 쪽으로 치우쳐 있습니다.

- FOMC의 연방기금 금리 인하 시작 시기는 올해 하반기로 치우쳐 있지만, 대차대조표 정상화는 다소 앞당겨질 것으로 보입니다. 오늘 기자회견에서 파월 의장의 발언을 고려할 때 5월 1일 회의에서 양적 긴축 속도를 늦추는 발표가 있을 것으로 예상되지만, 6월 12일 다음 회의로 미뤄져도 놀라지 않을 것입니다.

한미반도체 제이피모건


회사 소개

1980년 설립된 한미반도체는 HBM용 TCB(Thermo Compression Bonder)와 웨이퍼 톱질용 MSVP(Micro Saw Vision Placement) 등 반도체 장비를 제조하는 기업입니다. TCB는 HBM의 성형 단계(열압축을 이용해 각 HBM 칩에 부착된 마이크로 범프를 접착하는 작업)에서 사용됩니다. 회사는 TCB가 NCF/MR-MUF 방식 모두에 적용될 수 있으며, 2.5D 패키징(로직)에서 TCB 채택이 증가할 것으로 예상하고 있습니다.


재무 및 TCB 매출 전망

매출액 1590억원(전년대비 52% 감소), 영업이익 350억원(전년대비 약 70% 감소)의 부진한 FY23 실적 이후, 24년에는 HBM 시장 확대에 따른 TCB 장비 매출에 힘입어 강한 회복세를 보일 것으로 가이던스는 전망했습니다. 한미는 신규 메모리 고객사 수주에 따른 업사이드 리스크로 24/25년 연간 매출액을 4,500억원/ 6,500억원으로 전망합니다. FY23에 1,000억 원 규모의 TCB 수주를 달성한 한미는 FY24/25E에 SK하이닉스로부터 2,500억 원/3,000억 원 규모의 TCB 매출을 목표로 하고 있으며, FY24/25E에는 전체 HBM TAM 중 HBM3/3E가 80% 후반/90% 비중을 차지할 것으로 예상하고 있습니다.


핵심 기술 개발

경영진은 TCB가 향후 3년간 HBM에 사용되는 주류 기술이 될 것으로 예상하고 있으며, JEDEC의 HBM4 스택 높이 제한 완화로 인해 높은 장비 비용과 낮은 처리량을 고려할 때 하이브리드 본딩 기술 도입이 지연될 것으로 전망하고 있습니다. 한미는 향후 기술 전환에 대비하기 위해 고객과 협력하여 1H24E 하이브리드 본딩에 사용되는 본딩 기술을 개발하고 있다고 언급했습니다. 경영진은 TCB 공급 능력을 월 12~13개, 툴당 ASP 300만 달러 미만, 장비 리드타임은 6개월로 예상했습니다.


고객 및 매출 분석

한미는 23년에는 본더 매출 기여도가 33%(21/22 회계연도 5%/8% 대비)로 의미 있게 증가할 것으로 예상하고 있습니다. 한미의 TCB 매출 가이던스에 따르면, 24/25년에는 SK하이닉스에서만 본더 매출이 전체 매출의 56%~50%에 달할 것으로 예상됩니다. 고객별로는 SK하이닉스의 매출 기여도가 FY23E에 14%로 예상되며, SK하이닉스 내 거의 독점적인 TCB 월렛 점유율에 힘입어 기여도가 의미 있게 증가할 것으로 예상됩니다. 경쟁사(고쿨 하리하란이 커버하는 ASMPTOW 등)가 자체 TCB 솔루션을 출시하고 있지만, 한미는 높은 처리량과 정확도 등 우수한 TCB 기술을 통해 경쟁사를 방어할 수 있을 것으로 예상합니다.


주가와 밸류에이션

한미의 주가는 국내 반도체 장비업체를 상회하는 성과를 보이고 있습니다(한미: 2023년 이후 +710% vs. 국내 반도체 동종업체: +128%). 한미는 현재 BBG 컨센서스 추정치 기준 FY24/25E P/E 73배/56배, FY24/25E P/B 14배/11배에 거래되고 있습니다.

지난번 HPSP 리폿(https://t.iss.one/bumgore/32131) 처럼 커버는 하지 않은 정보 제공 목적 리포트입니다만 역시 향후 커버 가능성은 있습니다

일본 IT 맥쿼리

-역사적으로 반도체 업종에 힘입어 닛케이 상대 주가수익비율(NT 비율)이 높게 형성되어 있으며, NT 비율 턴어라운드 가능성 속에서 기회를 모색합니다.

-2000년대와 같이 새로운 기술 및 새로운 서비스 기업의 출현이 NT 비율의 턴어라운드를 주도할 수 있습니다.

-시가총액 5천만~2천만 달러 규모의 일본 IT 기업 중 버티컬 SaaS 및 AI 앱/솔루션 기업의 성장률과 마진 개선이 더 빠릅니다.

종목 목표가 (엔)

소프트뱅크 9700

NTT데이타 1700

NRI 3800

OBIC 24000

넥슨 3850

CAPCOM 7400

코나미 9940

오츠카 6900

스퀘어에닉스 7100

중국 경제 제프리

1 ~ 2월 데이터에 따르면 대부분의 지표가 개선되거나 예상치를 상회하여(IP, 수출, FAI) 2024년 GDP 성장률이 5.5%에 이를 것으로 예상되는 등 좋은 출발을 보이고 있는 것으로 보입니다.

그러나 투자자들은 데이터 신뢰성, 수요 약세, 디플레이션, 신용 성장 둔화, 효과적인 정책 부재에 대해 우려하고 있습니다. 장비 업그레이드와 반케가 주목받고 있습니다.

대부분의 투자자들은 박스권 장세를 예상하고 있습니다. 단기적으로는 성장 기업이 배당금을 늘릴 수 있는 기회가 있을 것으로 보입니다.

오늘스케줄 - 03월 21일 목요일

1. 美) 2월 기존주택판매(현지시간)
2. 美) 페덱스 실적발표(현지시간)
3. 재닛 옐런 美 재무장관 상원 증언(현지시간)
4. EU 정상회의 개최(현지시간)
5. 국회의원 선거 후보자등록 신청 기간
6. 산업부 장관, SK하이닉스 용인 반도체 클러스터 현장방문
7. 경제현안 관계장관간담회
8. 해외자원개발업계 정책간담회
9. 3월 국고채 모집 방식 비경쟁인수 발행 여부 및 발행계획

10. 삼현 신규 상장
11. 한국전력, 2분기 전기요금 발표
12. 샤오미 레드미 노트 시리즈 국내 출시
13. 엔씨소프트, 배틀크러쉬 2차 글로벌 베타 테스트 진행
14. 씨아이에스 신주상장(흡수합병)
15. 아이패밀리에스씨 추가상장(무상증자)
16. EDGC 추가상장(유상증자)
17. 에쓰씨엔지니어링 추가상장(CB전환)
18. 테크엘 추가상장(CB전환)
19. 메디프론 추가상장(주식전환)
20. 엠벤처투자 보호예수 해제

21. 美) 4분기 경상수지(현지시간)
22. 美) 2월 경기선행지수(현지시간)
23. 美) 3월 제조업 PMI 예비치(현지시간)
24. 美) 3월 서비스업 PMI 예비치(현지시간)
25. 美) 3월 합성 PMI 예비치(현지시간)
26. 美) 3월 필라델피아 연준 제조업지수
27. 美) 주간 신규 실업수당 청구건수(현지시간)
28. 美) 나이키 실적발표(현지시간)
29. 유로존) 1월 경상수지(현지시간)
30. 유로존) 3월 합성 PMI 예비치(현지시간)
31. 독일) 3월 분데스방크 월간보고서(현지시간)
32. 독일) 3월 합성 PMI 예비치(현지시간)
33. 영국) 2월 공공부문 순차입/순상환(현지시간)
34. 영국) 3월 CIPS / S&P 글로벌 합성 PMI 예비치
35. 영국) 영란은행(BOE) 기준금리결정(현지시간)

https://t.iss.one/bumgore/32228 HSBC 리폿

골드만

1. 3월 첫 20일간 한국의 조업일수 조정 수출은 전월에 거의 보합세를 유지하다가 1.7% 감소했습니다. 전년 동기 대비 조업일수 조정 수출은 10.9% 증가하여 2023년의 낮은 기저를 바탕으로 전월의 5.3%에서 더욱 가속화되었습니다. 반도체 수출은 전년 동월 대비 46.6% 증가하여 전체 수출 증가의 60%에 가까운 비중을 차지했습니다.

2. 조업일수 증가로 인해 20일 동안의 총 수출은 두 달간의 위축 이후 3.1% 증가했습니다. 자동차(+6.9%)와 반도체(+3.5%)가 각각 전체 수출 증가의 약 20%를 차지하는 등 주요 제품에서 수출이 전반적으로 증가했습니다. 기타 기술 수출(핸드셋, 가전제품, 컴퓨터 주변기기)과 기계류 수입도 증가했습니다.

3. 목적지별로는 미국으로의 수출이 전 분기 대비 7.3% 증가하여 전 분기 대비 증가율의 거의 절반을 차지하며 가장 큰 폭으로 증가했습니다. 유럽연합과 중국으로의 수출은 각각 5.1%와 1.3%로 반등했지만, 일본으로의 수출은 -5.0%로 3개월 연속 감소세를 이어갔습니다. 다른 모든 지역으로의 수출은 2.6%로 소폭 증가했습니다.

4. 20일 동안의 총 수입은 전월의 -7.8%에서 반등하여 6.3% 증가했습니다. 에너지 수입이 14.7% 급격히 증가하여 기계류와 반도체 수입 증가를 앞질렀습니다. 무역 적자는 지난달 -12억 달러에서 -7억 달러로 축소되었습니다.

UBS

▪️사모 자산은 장기 투자 계획에서 핵심적인 역할을 할 수 있으며, 기존 자산군에 비해 더 나은 위험 조정 성과와 향상된 다각화 측면에서 잠재적인 이점을 제공할 수 있습니다.

▪️장기적으로는 덜 효율적인 시장과 적극적인 소유권이 프리미엄을 얻을 수 있는 더 큰 기회를 제공할 것이므로 사모 자산을 포함하는 포트폴리오가 그렇지 않은 포트폴리오보다 더 나은 성과를 낼 것으로 예상합니다.

▪️사모펀드에서는 현재 가치 지향적 바이아웃에 대한 노출을 추구하고 있으며, 세컨더리 자산에 대한 배분을 계속 추천하고 있습니다. 또한 소프트웨어, 건강, 기후 관련 솔루션과 같은 분야에서 장기적인 성장을 추구하는 투자자들을 위한 테마형 사모펀드에서도 기회가 있을 것으로 보고 있습니다. 2024년 상반기까지는 포트폴리오 기업의 엑시트 옵션이 침체될 것으로 예상되지만, GP 지속 펀드와 같은 세컨더리 엑시트 솔루션은 거래 활동이 회복될 것으로 예상합니다. 더 많은 유한책임투자자(LP)와 무한책임투자자(GP)가 PE와 VC 모두에서 유동성 솔루션을 위해 세컨더리 시장으로 눈을 돌릴 것으로 예상합니다.

▪️사모 크레딧의 경우, 특히 연착륙 전망을 고려할 때 투자자들에게 포트폴리오 다각화 수단으로서 사모채권이 계속해서 매력적일 것으로 보입니다. 최근 신디케이트 시장의 호조로 인해 2024년에는 사모 크레딧 스프레드가 격차를 좁히고 하락 추세를 보일 것으로 예상합니다.

▪️실물 자산의 경우, 분산 투자처로서 사모 부동산의 사례는 여전히 유효합니다. 하지만 선별적 투자 원칙을 유지하며 물류, 다가구, 데이터 센터 등 펀더멘털이 탄탄한 자산에 집중할 것을 권장합니다. 2024년은 민간 상업용 부동산(CRE)에 있어 과도기적이고 훨씬 더 흥미로운 해가 될 가능성이 높습니다. 거래 시장에 활기를 불어넣을 수 있는 다가구 등 매력적인 자산군의 매물 증가 가능성, 2024년 연방준비제도의 금리 인하 가능성 등 금리 방향에 대한 연방준비제도의 명확성 등이 예상되기 때문입니다.

메리클 골드만


파월 의장의 기자회견에서 세 가지 추가 사항을 확인할 수 있었습니다.

첫째, 파월 의장은 1월과 2월 인플레이션 데이터에 대해 우려하지 않았습니다. 그는 계절적 효과가 1월 수치를 끌어올렸을 수 있다고 생각할 만한 이유가 있으며 연준 직원들은 2월 핵심 PCE 인플레이션이 "매우 높지 않은" 30bp를 "훨씬 밑돌 것"으로 예상했다고 말했습니다.

둘째, 파월 의장은 2023년 GDP 성장률이 강세를 보였고 FOMC가 오늘 2024년 GDP 성장률 전망치를 2.1%로 0.7%p 올렸지만, 최근 노동력 참여율 반등에 따른 노동공급의 빠른 증가와 평소보다 높은 이민 등 강력한 공급 측면 회복으로 인해 더 강력한 성장이 가능해졌다고 언급했습니다. 따라서 빠른 성장 속도가 수요-공급 불균형 악화를 의미하지는 않으며, 따라서 금리 인하를 반대하는 논거가 될 수 없습니다.

셋째, 파월 의장은 또한 FOMC가 대차대조표 축소 속도를 늦추는 방안을 논의했으며 위원회가 아직 최종 결정에 이르지는 못했지만 "상당히 조만간" 속도를 늦추는 것이 적절하다는 것이 "일반적인 감각"이라고 언급했습니다. 5월 회의 이후 FOMC가 국채 발행 한도를 월 600억 달러에서 300억 달러로 축소할 것으로 예상됩니다.

https://t.iss.one/bumgore/32168 에스티팜 맥쿼리 리폿