흥국 이영원


HK Strategy

4가지 핵심 이슈와 한국 주식시장
밸류에이션, 반도체, 미국 대선, 한국 내수경기

■ 오늘 스케줄 - 03월 19일 화요일

1. 일본은행(BOJ) 금융정책회의 2일차
2. 넷마블, '나 혼자만 레벨업: 어라이즈' 쇼케이스
3. 고려아연 주주총회
4. 기재부 2차관, 세드릭 오데니스 프랑스 국가전략기구 기관장 면담
5. 한-리투아니아 경제협력 방안 논의
6. KR모터스, 최대주주 지분 매각 추진 보도에 대한 조회 공시 답변 재공시 기한
7. 2월 국내 자동차 산업 동향
8. 기아 배당락일
9. 하나32호스팩 공모청약

10. 한화엔진 추가상장(유상증자)
11. 바이온 추가상장(CB전환)
12. 앱클론 추가상장(주식전환)
13. 젬백스링크 추가상장(CB전환)
14. 리튬포어스 추가상장(CB전환)
15. 우듬지팜 보호예수 해제
16. 사피엔반도체 보호예수 해제

17. 美) 20년 만기 국채 입찰(현지시간)
18. 美) 2월 주택착공, 건축허가(현지시간)
19. 유로존) 4분기 노동비용지수(현지시간)
20. 독일) 3월 ZEW 경기기대지수(현지시간)

HPSP 제이피모건

2017년에 설립된 HPSP는 고압 수소 어닐링 장비를 제조하는 국내 반도체 프런트엔드 장비 업체입니다. 이 장비는 첨단 노드에서 더욱 두드러지는 웨이퍼의 계면 결함을 복원하는 것을 목표로 합니다. HPSP는 기존 장비와 비교해 자사 장비로 어닐링을 처리할 수 있다고 설명합니다: 1) 저온 환경, 2) 높은 수소 밀도(100%)와 고압, 3) 첨단 노드(파운드리의 경우 10nm 이하, 1bnm 이하 DRAM 및 200+L NAND)에서 처리할 수 있습니다. HPSP에 따르면 10Kwfpm당 1.5대의 HPSP 장비가 필요하며 노드 마이그레이션당 도입이 증가할 것으로 예상됩니다.

'20~23년 43% 매출 연평균 성장률(CAGR)과 지난 2년간 50% 이상의 OPM을 기록한 HPSP는 파운드리 수주 부진으로 1H24 실적은 부진할 것으로 예상되나 2H24에는 메모리 수요 회복으로 회복될 것으로 전망한다. 단일 제품 리스크(전체 매출의 90%)를 최소화하기 위해 여러 고객사로부터 수소압산화 장비 테스트를 받고 있으며 2H24E에 파일럿 샘플 판매를 기대하고 있다.

반도체 투자/기술 마이그레이션 추세. 당사 파운드리 팀은 UTR 회복 둔화로 인해 FY24/25E에 한 자릿수 %의 설비투자 감소가 예상되지만, AI 관련 수요로 인한 첨단 노드(N3/N5) 수요 강세에 주목하고 있습니다. 메모리의 경우, 24년에는 자본 지출이 제자리걸음을 할 것으로 예상합니다(DRAM의 9% 성장과 NAND의 12% 감소로 상쇄됨). 주목할 점은, 메모리 제조업체들이 FY25E에 1cnm DRAM과 300+L NAND를 생산할 것으로 예상한다는 점입니다.

경쟁 환경. HPSP는 수소 어닐링 시장에서 독점적인 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 이 회사는 독점적 지위 약화에 대해 개방적이지만, 1) HPSP의 특허를 우회하는 제품 개발, 2) 국가 수준의 안전 인증, 3) 고객사의 인증 등 높은 진입 장벽을 제시하고 있습니다. 폭발성이 높은 장비의 특성을 고려할 때 각 프로세스에 최소 1년이 소요될 것으로 예상됩니다,

고객 분석 - HPSP는 상위 5개 파운드리 업체(10년 이상)와의 탄탄한 사업 관계를 바탕으로 2021년부터 2개 메모리 업체(DRAM 1개, NAND 1개)에 장비를 출하하기 시작했다. 또 다른 국내 낸드 업체에도 테스트를 진행 중이며, 올해 안에 MP 라인에 적용하는 것을 목표로 하고 있습니다. 9M23에는 파운드리/메모리 매출 비중이 약 80%/20%에 이를 것으로 예상됩니다.

(제이피모건의 커버 리폿이 아닌 정보 제공리폿이나 향후 커버 가능성은 있어보임)

2024년에는 소형주에 대한 전망이 더 밝아 보입니다.

- 미국과 유로존 모두에서 오랜 기간 실적이 부진했던 소형주의 밸류에이션이 매력적입니다.

- 소형주는 변동금리 대출에 더 많이 의존하기 때문에 연준과 유럽중앙은행의 금리 인하로 더 많은 이익을 얻을 수 있습니다.

- 올해 미국에서 소형주의 주당 순이익 증가율은 전체 지수를 앞지를 것으로 보입니다.

하치우스 골드만

2023년 대부분의 기간 동안 급락했던 미국 근원 인플레이션의 순차적 속도는 최근 반등했습니다. CPI와 PPI를 종합하면 2월의 전월 대비 핵심 PCE 인플레이션은 0.29%로 1월의 0.45%보다 낮았지만 4분기 평균 0.13%보다 훨씬 높은 것으로 추정되며, 이로써 2024년 4분기 전년 대비 핵심 PCE 전망치는 2.4%로 지난 가을과 거의 비슷한 수준으로 회복되었습니다. 이는 12월 기준 FOMC의 중간 전망치와 동일하며, 수요일 업데이트에서도 변동 없이 유지될 것으로 예상됩니다. 또한 올해 세 차례의 25bp 인하에 대한 FOMC의 전망은 변함없이 유지될 것으로 예상하며, 자체 전망치도 4회에서 3회(6월, 9월, 12월)로 줄였습니다.

유진 임소정


소부장

레시피


최선호주로는 비메모리 고객사 신규 확보와 함께 후공정의 꽃이라고 할 수 있는 인터포저 관련 영역으로 진출할 가능성이 높아진 주성엔지니어링을 제시한다. 차선호주로 백엔드 사업부 신설과 국내 IDM향 Warpage Overlay 장비로 국산화 수혜가 기대되는 오로스테크놀로지를 제시한다.

미즈호

일본은행 정책위원회 과반수는 3월 회의에서 마이너스 금리 정책을 종료하기로 결정했습니다.3월 21일 현재 새로운 정책 금리는 무담보 오버나이트 콜 금리이며, 일본은행은 "약 0~0.1%를 유지하도록 권장할 것"이라고 밝혔습니다.

이 범위의 상단은 필요 준비금을 초과하는 경상수지 잔액에 적용되는 0.1%가 되고, 하단은 필요 준비금에 적용되는 0이 됩니다. 이는 경상수지 이자율의 다단계 구조가 폐기되었음을 의미합니다.

경험상 도쿄 야간평균금리(TONA)는 약 0.07~0.08%에서 결정될 것으로 예상되며 수익률 곡선 제어(YCC)는 폐기되었습니다.

장기 정책금리(10yJGB 수익률에 적용)가 사라짐에 따라 BOJ는 명목상 또는 실질적으로 더 이상 장기채 수익률을 통제하지 않을 것이며, BOJ는 오버슈트 약속을 철회했습니다. 회의 성명서에는 "관찰된 소비자물가지수(CPI, 신선식품을 제외한 모든 품목)의 전년 대비 상승률이 2%를 초과하고 안정적으로 목표치를 상회할 때까지 통화 기조를 계속 확대할 것"이라는 문구가 생략됐습니다. 신규 국채 매입 수준이 상환 수준 이하로 떨어지면 대차대조표가 축소되기 시작하여 국채 보유 잔액이 감소합니다.

이는 양적 긴축으로의 전환을 의미하며, 시장은 일본은행이 언제, 어느 정도까지 JGB 매입을 축소할 것인지에 대해 우려를 가지고 지켜볼 것입니다.

골드만

오늘 우에다 가즈오 총재의 기자회견에서 주목할 부분은 크게 네 가지로, 향후 금리 인상 경로에 대한 우에다 총재의 언급에 초점을 맞추고자 합니다.

총재는 1월 금통위 후 기자회견에서 당분간 통화정책 환경이 매우 완화적일 것이라고 언급했지만, 슌토오(봄 임금) 협상 이후 예상보다 큰 폭의 임금 인상 등 다양한 요인에 따라 향후 금리 인상 경로가 달라질 수 있음을 시사하는 발언이 있을지 주목하고 있습니다.

둘째, 양적완화 종료로 인해 훨씬 더 자유로워진 양적완화의 전반적인 방향이 중요한 논의 포인트가 될 것으로 생각합니다. 단기적으로 양적완화 속도뿐만 아니라 양적완화 축소(또는 양적긴축)로 전환할 가능성과 그 시점에 대해서도 관심이 높을 것으로 예상합니다. 또한 신규 펀드 매입을 중단한 BOJ가 ETF와 리츠 보유를 어떻게 줄일 계획인지에 대한 의문도 제기될 수 있다고 생각합니다.

셋째, 현재 부진한 서비스 가격 추세와 소비에 대한 견해를 포함해 BOJ가 인플레이션의 지속 가능성을 어떻게 평가하는지가 중요할 것으로 생각합니다.

마지막으로 정기예금 금리 구조의 변화가 자금시장에 미칠 수 있는 잠재적 영향에 대한 BOJ의 전망에 초점을 맞추고 있습니다.