Субординированные облигации ПСБ будут под давлением продавцов на открытие рынка
#банки
Согласно пресс-релизу, мораторий на удовлетворение требований кредиторов не вводится. Для инвесторов на рынке облигаций это означает, что в случае дыры в капитале старшие необеспеченные облигации (классические) списываться не будут, однако субординированные могут быть отправлены на покрытие отрицательной разницы между активами и пассивами.
❗️При этом схема списания такая: сначала списываются вечные облигации, входящие в первый уровень капитала, однако при наличии большой дыры под списания попадут суборды, входящие в капитал второго уровня (в первую очередь бумаги по новым правилам, у которых есть функция абсорбирование убытков). @bondovik
#банки
Согласно пресс-релизу, мораторий на удовлетворение требований кредиторов не вводится. Для инвесторов на рынке облигаций это означает, что в случае дыры в капитале старшие необеспеченные облигации (классические) списываться не будут, однако субординированные могут быть отправлены на покрытие отрицательной разницы между активами и пассивами.
❗️При этом схема списания такая: сначала списываются вечные облигации, входящие в первый уровень капитала, однако при наличии большой дыры под списания попадут суборды, входящие в капитал второго уровня (в первую очередь бумаги по новым правилам, у которых есть функция абсорбирование убытков). @bondovik
Что с долгами по субордам ПСБ?
#банки
▪️Согласно 123 форме отчётности, на начало ноября совокупный объём долга, входящий в первый уровень, составлял 39,6 млрд рублей.
▪️Совокупный объём долга во втором уровне - 29,7 млрд рублей.
🔻Однако недавно эмитент выкупал свои субординированные облигации с рынка, поэтому фактически в обращении бумаг намного меньше, а значит и потенциальный ущерб для инвесторов меньше. @bondovik
#банки
▪️Согласно 123 форме отчётности, на начало ноября совокупный объём долга, входящий в первый уровень, составлял 39,6 млрд рублей.
▪️Совокупный объём долга во втором уровне - 29,7 млрд рублей.
🔻Однако недавно эмитент выкупал свои субординированные облигации с рынка, поэтому фактически в обращении бумаг намного меньше, а значит и потенциальный ущерб для инвесторов меньше. @bondovik
Банк ПСБ
Некоторые стали спрашивать, если ситуация будет очень плохой.
❗️Ещё раз отмечу:
▪️Главный риск именно в вечных облигациях первого уровня и субординированных облигациях второго уровня по новым правилам (есть функция списания).
▪️Бумагам по старым правилам, выпущенных примерно до первого квартала 2013 года может и повезёт. (Фундаментально их не должны трогать, однако ЦБ считает иначе вразрез с проспектом эмиссии). Они теоретически не должны реагировать в цене. Кроме того, выпуски постепенно амортизировались с баланса, поэтому их фактический объём незначительный.
▪️Облигации классические, или так называемые старшие необеспеченные долги не попадают под риск.
@bondovik
Некоторые стали спрашивать, если ситуация будет очень плохой.
❗️Ещё раз отмечу:
▪️Главный риск именно в вечных облигациях первого уровня и субординированных облигациях второго уровня по новым правилам (есть функция списания).
▪️Бумагам по старым правилам, выпущенных примерно до первого квартала 2013 года может и повезёт. (Фундаментально их не должны трогать, однако ЦБ считает иначе вразрез с проспектом эмиссии). Они теоретически не должны реагировать в цене. Кроме того, выпуски постепенно амортизировались с баланса, поэтому их фактический объём незначительный.
▪️Облигации классические, или так называемые старшие необеспеченные долги не попадают под риск.
@bondovik
Основные моменты пресс-релиза ЦБ по ставке
#экономика
▪️Прогноз по ключевой ставке остается прежним – 4% годовых на конец 2018 года.
▪️Среднесрочные проинфляционные риски преобладают над рисками устойчивого отклонения инфляции вниз от цели. Практически соответствует комметарию с прошолого заседания.
▪️Большинство факторов, связанных с урожаем 2017 года, прекратят оказывать дезинфляционное влияние в первой половине 2018 года. Вклад курсовой динамики в замедление годовой инфляции уменьшается и будет исчерпан в I квартале следующего года.
▪️Продление соглашения странами — экспортерами нефти снижает неопределенность динамики цен на энергоносители и связанные с ней проинфляционные риски на горизонте до года.
▪️Среднесрочные риски для инфляции: уход домашних хозяйств от сберегательной модели к активным расходам, сохраняющиеся относительно высокие инфляционные ожидания, риски со стороны бюджетной и тарифной политики, наличие внешних рисков.
🔻Цитата: «Банк России продолжит переходить от умеренно жёсткой к нейтральной денежно-кредитной политике постепенно и допускает возможность некоторого снижения ключевой ставки в первом полугодии 2018 года».
ОФЗ дорожают на фоне более стремительного снижения ставки, однако взгляд регулятора оказался, на мой взгляд, умеренно жёстким, поэтому темпы нормализации процентной политики могут сократиться. При этом в секторе государственного долга скоро придёт «понимание» и оптимисты исчезнут. @bondovik
#экономика
▪️Прогноз по ключевой ставке остается прежним – 4% годовых на конец 2018 года.
▪️Среднесрочные проинфляционные риски преобладают над рисками устойчивого отклонения инфляции вниз от цели. Практически соответствует комметарию с прошолого заседания.
▪️Большинство факторов, связанных с урожаем 2017 года, прекратят оказывать дезинфляционное влияние в первой половине 2018 года. Вклад курсовой динамики в замедление годовой инфляции уменьшается и будет исчерпан в I квартале следующего года.
▪️Продление соглашения странами — экспортерами нефти снижает неопределенность динамики цен на энергоносители и связанные с ней проинфляционные риски на горизонте до года.
▪️Среднесрочные риски для инфляции: уход домашних хозяйств от сберегательной модели к активным расходам, сохраняющиеся относительно высокие инфляционные ожидания, риски со стороны бюджетной и тарифной политики, наличие внешних рисков.
🔻Цитата: «Банк России продолжит переходить от умеренно жёсткой к нейтральной денежно-кредитной политике постепенно и допускает возможность некоторого снижения ключевой ставки в первом полугодии 2018 года».
ОФЗ дорожают на фоне более стремительного снижения ставки, однако взгляд регулятора оказался, на мой взгляд, умеренно жёстким, поэтому темпы нормализации процентной политики могут сократиться. При этом в секторе государственного долга скоро придёт «понимание» и оптимисты исчезнут. @bondovik
ЦБ раследует сделки с акциями и облигациями ПСБ
#банки
Как стало известно, Банк России проведет расследование сделок по акциям и облигациям Промсвязьбанка, по которым прошли крупные обороты за один день до введения временной администрации. По словам Василия Поздышева, регулятор смотрит на эти сделки с точки зрения покупателей и продавцов, а также с точки зрения использования инсайдерской информации. По слухам, акции продавали кое-какие пенсионные фонды, затем частично они перекладывали в облигации ПСБ, которые не попадают под риск списания. Специально для вас я оперативно посмотрел торговые обороты за последнюю неделю. Действительно, именно в одной серии, которую я сегодня рекомендовал, были аномальные сделки, превышающие всевозможные средние показатели по оборотам. Данной бумагой является ПромсвбБО6 с погашением в октябре 2019 года и офертой в октябре 2018 года. Совокупный оборот за день до введения временной администрации составил 3,9 млрд рублей против средних значений за последний месяц в 22 тысячи рублей. @bondovik
#банки
Как стало известно, Банк России проведет расследование сделок по акциям и облигациям Промсвязьбанка, по которым прошли крупные обороты за один день до введения временной администрации. По словам Василия Поздышева, регулятор смотрит на эти сделки с точки зрения покупателей и продавцов, а также с точки зрения использования инсайдерской информации. По слухам, акции продавали кое-какие пенсионные фонды, затем частично они перекладывали в облигации ПСБ, которые не попадают под риск списания. Специально для вас я оперативно посмотрел торговые обороты за последнюю неделю. Действительно, именно в одной серии, которую я сегодня рекомендовал, были аномальные сделки, превышающие всевозможные средние показатели по оборотам. Данной бумагой является ПромсвбБО6 с погашением в октябре 2019 года и офертой в октябре 2018 года. Совокупный оборот за день до введения временной администрации составил 3,9 млрд рублей против средних значений за последний месяц в 22 тысячи рублей. @bondovik
Кредитование в стране - хорошие перспективы, но не сейчас
#экономика
Банк России опубликовал консолидированную отчётность всего банковского сектора за ноябрь. Пока я расскажу моменты, связанные с динамикой ценных бумаг, поскольку она очень интересная и подтверждает тезис активности российских инвесторов на локальном рынке в отличие от нерезидентов и еще раз говорит об отсутствии спекулятивной игры международных инвесторов за укрепление рубля (любители говорить о керри-трейд) в тот период времени. Совокупный объём новых вложений в рублевые облигации вырос практически на 156 млрд рублей. Самое интересное, что практически вся сумма инвестиций была классифицирована по статье, оценивающая бумаги через прибыль и убыток. Соответственно банки продолжают скупать бумаги с расчетом на получение спекулятивного дохода (купон + рост цены), а когда этот потенциал реализуется начнётся частичная фиксация прибыли и переток средств в кредитный рынок. При этом с начала года спекулятивные позиции выросли на 1,3 трлн рублей до 5,7 трлн рублей. Основные покупки (55% от 156 млрд рублей)прошли именно в ОФЗ. Рост корпоративного портфеля оказался менее значительным, поэтому многие неправы, когда говорят, что у банков избыток ликвидности и они выступают покупателями облигаций компаний (раньше чаще всего было именно так). Конечно, они абсорбируют деньги на первичном рынке, но затем перепродать коллективным инвесторам получая солидную комиссию. Касаемо вопроса укрепления или стабильности рубля - покупателями выступали именно локальные инвесторы, а судя по накопленным объемам они вдобавок скупали ОФЗ на вторичном рынке. Таким образом общий вывод - кредитование в стране наберёт ещё сильнее обороты в том случае, когда ключевая идея заработка на долговом рынке иссякнет. Как вы увидели по цифрам, позиции в ценных бумагах очень большие. Хотя есть и другие факторы, способные обеспечить новыми кредитными деньгами население и средний бизнес: приток ликвидности в систему из-за дефицита бюджета в будущем году и расходы бюджета до 1,5 трлн рублей к концу этого года. @bondovik
#экономика
Банк России опубликовал консолидированную отчётность всего банковского сектора за ноябрь. Пока я расскажу моменты, связанные с динамикой ценных бумаг, поскольку она очень интересная и подтверждает тезис активности российских инвесторов на локальном рынке в отличие от нерезидентов и еще раз говорит об отсутствии спекулятивной игры международных инвесторов за укрепление рубля (любители говорить о керри-трейд) в тот период времени. Совокупный объём новых вложений в рублевые облигации вырос практически на 156 млрд рублей. Самое интересное, что практически вся сумма инвестиций была классифицирована по статье, оценивающая бумаги через прибыль и убыток. Соответственно банки продолжают скупать бумаги с расчетом на получение спекулятивного дохода (купон + рост цены), а когда этот потенциал реализуется начнётся частичная фиксация прибыли и переток средств в кредитный рынок. При этом с начала года спекулятивные позиции выросли на 1,3 трлн рублей до 5,7 трлн рублей. Основные покупки (55% от 156 млрд рублей)прошли именно в ОФЗ. Рост корпоративного портфеля оказался менее значительным, поэтому многие неправы, когда говорят, что у банков избыток ликвидности и они выступают покупателями облигаций компаний (раньше чаще всего было именно так). Конечно, они абсорбируют деньги на первичном рынке, но затем перепродать коллективным инвесторам получая солидную комиссию. Касаемо вопроса укрепления или стабильности рубля - покупателями выступали именно локальные инвесторы, а судя по накопленным объемам они вдобавок скупали ОФЗ на вторичном рынке. Таким образом общий вывод - кредитование в стране наберёт ещё сильнее обороты в том случае, когда ключевая идея заработка на долговом рынке иссякнет. Как вы увидели по цифрам, позиции в ценных бумагах очень большие. Хотя есть и другие факторы, способные обеспечить новыми кредитными деньгами население и средний бизнес: приток ликвидности в систему из-за дефицита бюджета в будущем году и расходы бюджета до 1,5 трлн рублей к концу этого года. @bondovik
Хочется подвести промежуточный итог заседания Банка России и его сюрприз в виде резкого снижения ставки относительно прошлых решений. Для меня как и для многих это было неожиданностью, конечно в некоторых группах Телеграмма или среди моих знакомых присутствуют ликования, что их прогноз сбылся. Однако обратите внимание на ключевой аргумент регулятора по снижению инфляционного давления - это сделка ОПЕК. В прошлых сопроводительных пресс-релизах этот фактор читался вскользь, в этот раз нас как будто стараются убедить только о влиянии трансмиссионном эффекта (валютного курса) - странно. При этом другие факторы выделены с моей точки зрения умеренно жестко, тогда как тональность октябрьского решения была намного мягче. Даже под конец сопроводительного документа поставлена жирная точка над всем вышесказанном - возможный пересмотр ставки в течение первого полугодия 2018. Думаю перерыв будет в феврале: инфляция разгорится, погашаются долги, новое бюджетное правило в виде повышения объёма интервенций (против рубля), там и западные коллеги могут активизироваться с негативными вербальными взбросами. В общем, действие денежных властей можно расценить как подарок, поскольку уже давно многие мечтали о более решительных действиях. @bondovik
#экономика
#экономика
Уже не секрет, что Промсвязьбанк сам выкупал свои субординированные обязательства (то что находится в пассивах - ресурс для бизнеса), остаётся понять масштаб операций для Банка России, который повлияет в конечном счете на объём печатания денег. С одной стороны дыра в капитале покрывается за счёт списания данных инструментов, но если эти кредиты финансировались самим же банком, то по сути убытки возвращаются обратно в финансовый институт. Вот такой парадокс. Возможно это обстоятельство объясняет, почему после пятничных новостей о мерах ЦБ некоторые облигации стояли на одном месте. @bondovik
#банки
#банки
Роснефть до 12:00 проводит сбор заявок на второй пул рублёвых облигаций. Новость ожидаема, так как ранее было известно о программе эмиссии. Совсем недавно они продали 600 млрд рублей с существенной премией к рынку. Скорее всего объём будет практически одинаков исходя из программы эмиссии. Самое главное, чтобы эти средства не были конвертированы на валютном рынке, иначе дополнительный фактор давления на рубль. До этого момента (последний месяц) подобных операций замечено не было. @bondovik
#компании
#компании
Ситуация на валютном и долговом рынке
Конец года становится все менее интересным, поскольку ключевые события произошли и довольно с большими сюрпризами (осталось только посмотреть отчетность банков за ноябрь). Тем не менее многие глобальные банки быстро пересматривают свои краткосрочные прогнозы по рублю в сторону укрепления вследствие высоких реальных ставок в стране. Кстати, международные инвесторы продолжают позитивно смотреть на рубль, так как CFTC говорит о росте чистых длинных позиций по нашей валюте против доллара, которая держится 15 недель подряд. Но это не означает, что на российский рынок фактически поступает новый объём спекулятивных потоков.
При этом судя по оборотам государственных облигаций России инвесторы больше не готовы активно покупать бумаги после решения Банка России, что согласуется с моим прогнозом. Вообще ситуация могла быть другой, однако иностранные инвесторы не так охотно заходят в рублевые долги последние два месяца (можно сказать перестали), а некоторые западные дочки банков на территории РФ стали осторожно сокращать позиции в ОФЗ в соответствии с их отчётностями. Таким образом, классической поддержки для рубля нет. Впрочем это отчасти тоже хорошо - меньше волатильности из-за портфельных инвестиций.
Ключевые факторы для рубля:
▪️подготовка к налоговому периоду и фактическая продажа валюты экспортерами
▪️новости с США - подписание бюджетного договора и налоговой реформы (если начнутся проблемы - это фактор за рубль)
▪️интервенции Минфина РФ (покупка доллара) - нейтрально для рубля (смотрите старые записи)
▪️рублевые облигации Роснефти - пока вопрос о конвертации (постараюсь узнать на рынке)
@bondovik
#валюта #облигации
Конец года становится все менее интересным, поскольку ключевые события произошли и довольно с большими сюрпризами (осталось только посмотреть отчетность банков за ноябрь). Тем не менее многие глобальные банки быстро пересматривают свои краткосрочные прогнозы по рублю в сторону укрепления вследствие высоких реальных ставок в стране. Кстати, международные инвесторы продолжают позитивно смотреть на рубль, так как CFTC говорит о росте чистых длинных позиций по нашей валюте против доллара, которая держится 15 недель подряд. Но это не означает, что на российский рынок фактически поступает новый объём спекулятивных потоков.
При этом судя по оборотам государственных облигаций России инвесторы больше не готовы активно покупать бумаги после решения Банка России, что согласуется с моим прогнозом. Вообще ситуация могла быть другой, однако иностранные инвесторы не так охотно заходят в рублевые долги последние два месяца (можно сказать перестали), а некоторые западные дочки банков на территории РФ стали осторожно сокращать позиции в ОФЗ в соответствии с их отчётностями. Таким образом, классической поддержки для рубля нет. Впрочем это отчасти тоже хорошо - меньше волатильности из-за портфельных инвестиций.
Ключевые факторы для рубля:
▪️подготовка к налоговому периоду и фактическая продажа валюты экспортерами
▪️новости с США - подписание бюджетного договора и налоговой реформы (если начнутся проблемы - это фактор за рубль)
▪️интервенции Минфина РФ (покупка доллара) - нейтрально для рубля (смотрите старые записи)
▪️рублевые облигации Роснефти - пока вопрос о конвертации (постараюсь узнать на рынке)
@bondovik
#валюта #облигации
Долг АФК Система вырастет в два раза
АФК Система сообщает, что планирует исполнить решение суда в установленном законном порядке и одновременно будет обжаловать постановление апелляционного суда. Долговая нагрузка компании вырастет боле чем в два раза. Согласно последним данным, финансовый долг корпоративного центра равнялся 120 млрд рублей. Ликвидные активы в виде денежных средств составляли 20 млрд рублей. Где придётся искать средства - большой вопрос. С одной стороны, компания может занять средства в банках, однако весь свободный денежный поток уйдет на покрытие процентных платежей. Кроме того, просто так деньги не получить - придётся отправлять под залог свои активы, чтобы кредиторы спокойно спали. При этом ковенантные условия могут быть очень жесткими. Пока бессмысленно гадать что будет, ждём развития событий. @bondovik
#компании
АФК Система сообщает, что планирует исполнить решение суда в установленном законном порядке и одновременно будет обжаловать постановление апелляционного суда. Долговая нагрузка компании вырастет боле чем в два раза. Согласно последним данным, финансовый долг корпоративного центра равнялся 120 млрд рублей. Ликвидные активы в виде денежных средств составляли 20 млрд рублей. Где придётся искать средства - большой вопрос. С одной стороны, компания может занять средства в банках, однако весь свободный денежный поток уйдет на покрытие процентных платежей. Кроме того, просто так деньги не получить - придётся отправлять под залог свои активы, чтобы кредиторы спокойно спали. При этом ковенантные условия могут быть очень жесткими. Пока бессмысленно гадать что будет, ждём развития событий. @bondovik
#компании
Банк России зарегистрировал выпуск обыкновенных акций РСХБ общим объемом 20 млрд рублей. В августе этого года уже сообщалось, что Росимущество, как единственный акционер, приняло решение докапитализировать кредитную организацию. На основе отчётности за октябрь, допка увеличит основной капитал с 276 до 296 млрд рублей и улучшит общий капитал (собственные средства) с 400 до 420 млрд рублей. Все ключевые нормативы (даже с учетом ужесточения регуляторных требований с января следующего года) выполнялись. Однако нельзя исключать, что банку придётся досоздать резервы, которые нивелирует позитивный эффект от увеличения капитала. Сейчас вы можете купить облигации от 8 до 8,2% годовых в среднем. @bondovik
#банки
#банки
В поисках доходности - УОМЗ
Давно не рассматривал новые идеи по облигациям, хотя активность на первичном рынке очень высокая. Вчера прошло размещение 3-летних облигаций серии БО-02 компании «Уральский оптико-механический завод» (УОМЗ). Ставка купона на весь период обращения зафиксирована на уровне 9,25% годовых, купоны выплачиваются каждые полгода. На вторичном рынке обращаются два выпуска, однако их доходность (8-8,2%) существенно ниже новой бумаги. Я не исключаю, что серию БО-02 продавали под конкретного покупателя (возможно организатора). Тем не менее, если бумага появятся на рынке, рекомендую к покупке. Компания выполняет стратегическую роль в оптической отрасли России, разрабатывая продукцию для медицины, боевой техники и много другое, при этом бизнес направлен и на международные рынки сбыта. Согласно отчетности по международным стандартам, за последние три года компания получала государственную поддержку через увеличение уставного капитала путем выпуска акций. Эмиссии проводились в пользу Росимущества, Ростеха и других государственных игроков. Необходимость в дополнительном привлечении связана с тем, что УОМЗ не всегда способен финансировать свою деятельность за счет собственного денежного потока. По кредитным метрикам не все так хорошо, однако это «болезнь» всех организаций подобного типа. Практически все риски сглаживаются сильным акционером и стратегическим приоритетом. Ростех владеет напрямую в размере 27,16% и через АО «Швабе» (65,33%), которое принадлежит 100% Ростеху. @bondovik
#облигации #компании
Давно не рассматривал новые идеи по облигациям, хотя активность на первичном рынке очень высокая. Вчера прошло размещение 3-летних облигаций серии БО-02 компании «Уральский оптико-механический завод» (УОМЗ). Ставка купона на весь период обращения зафиксирована на уровне 9,25% годовых, купоны выплачиваются каждые полгода. На вторичном рынке обращаются два выпуска, однако их доходность (8-8,2%) существенно ниже новой бумаги. Я не исключаю, что серию БО-02 продавали под конкретного покупателя (возможно организатора). Тем не менее, если бумага появятся на рынке, рекомендую к покупке. Компания выполняет стратегическую роль в оптической отрасли России, разрабатывая продукцию для медицины, боевой техники и много другое, при этом бизнес направлен и на международные рынки сбыта. Согласно отчетности по международным стандартам, за последние три года компания получала государственную поддержку через увеличение уставного капитала путем выпуска акций. Эмиссии проводились в пользу Росимущества, Ростеха и других государственных игроков. Необходимость в дополнительном привлечении связана с тем, что УОМЗ не всегда способен финансировать свою деятельность за счет собственного денежного потока. По кредитным метрикам не все так хорошо, однако это «болезнь» всех организаций подобного типа. Практически все риски сглаживаются сильным акционером и стратегическим приоритетом. Ростех владеет напрямую в размере 27,16% и через АО «Швабе» (65,33%), которое принадлежит 100% Ростеху. @bondovik
#облигации #компании