В последнее время наблюдается спрос на длинные гособлигации = отражение «стабильного» рубля и нестабильного EM

В ходе вчерашних торговых на вторичном рынке и дополнительного размещения ОФЗ наблюдался спрос на бумаги со стороны иностранных инвесторов. Покупки совершались не только в интересах западных банковских дочерних структур, а отдельных фондов.

Трудно предположить по какой причине они это делали. Нельзя исключать, что «тяжелые развивающиеся рынки» поспособствовали осторожным покупкам российских облигаций в отсутствие санкционный риторики и более менее крепкого рубля на этих уровнях. В то же время текущая политика Банка России предполагает незначительный манёвр снижения базовой ставки и ОФЗ соответственно. Я напомню, что сейчас у нас «жёсткая монетарная политика», а переход к нейтральней пока не завершён. Нейтральная ДКП: инфляция + 2-3%.
Продолжение ниже @bondovik

Интерес к ОФЗ возможен по мере улучшения аппетита к локальным долгам развивающихся стран. Сейчас этого временно нет, все зависит от денежной политики и макроэкономической статистики в США. Вчерашний отчёт ФРС с последнего заседания оказался довольно мягким, тогда как рынок ожидал более «ястребиную» риторику. Кроме того, некоторые члены озабочены текущим наклоном кривой UST и торговыми войнами. Кстати, хотя США и Китай договорились пока не вводить тарифы на импорт появляются слухи, что Трамп все рано не доволен нюансами временного «перемирия» - фактор против укрепления доллара и США.

Однако есть риск для рынков, о котором мало кто говорит. Трамп намерен представить новую налоговую инициативу до ноября текущего года. Хотя деталей программы не существуют, ожидания относительно данной новости могут отражаться ближе к концу лета.

Резюме. Нет ощутимых краткосрочных драйверов для роста цен в секторе ОФЗ и рубля. Все очень неопределённо. Локальный рост - это отдельные истории, не отражающие общее состояние рынка. Будут драйверы для EM, появится у нас праздник.@bondovik

МТС озвучили предварительные затраты на «закон Яровой», которые предполагают инвестиции в размере около 60 млрд руб. на протяжении пяти лет. Помимо этого компании следует потратить около 160 млрд руб. на капитальные затраты в течение первых двух лет. На данный момент это самые высокие издержки на выполнение закона, поскольку ранее Мегафон и VEON анонсировали суммы в размере 40 и 45 млрд руб. соответственно. МТС проводят существенные дивидендные выплаты вместе с выкупом акций на открытом рынке, поэтому сверх дополнительные расходы могут обеспечить отрицательный свободный денежный поток. Однако ликвидных средств у группы достаточно, так что рисков рефинансирования для компании нет – она останется игроком первого эшелона на рынке облигаций. Тем не менее настораживает существенный рост задолженности по лизингу, который не был включен в расчет долговой нагрузки – с учетом него не все так «красиво», как сказано в презентации. Читайте более подробно о результатах.
#отчетность #мтс #компании #облигации

Бинбанк «заставляет» инвесторов погашать облигации. Любой грамотный казначей обязан эффективно управлять стоимостью активов и пассивов. При этом последние должны быть как можно дешевле. После того как финансовый институт попал в руки Банка России наблюдался значительный отток ликвидности, который компенсировался притоком средств от нашего регулятора. Для нормализации базы ресурсов Бинбанк держал ставки по депозитам выше среднего, что и удалось ему остановить панический вывод денежных средств. Наступила череда оптового фондирования – облигации. В обращении находится довольно много выпусков и большинство из них очень дорогие – ставка купона выше 11% годовых. В июне по многим выпускам совокупным размером более 30 млрд руб. будет оферта (вы можете подать на погашение) иначе следующая ставка купона составит всего 0,01-0,1% годовых. Банк воспользовался условиями эмиссии и назначил невыгодную ставку для инвесторов. Для казначейства это хорошо, есть более дешевые и альтернативные источники обязательств. Я рекомендую посмотреть на свои портфели и не попасться на этот нюанс, подавайте к погашению. Я знаю много историй, когда люди проворонили оферту – это очень грустно. @bondovik
#банки #оферта #облигации

Мини комментарий относительно рынка ОФЗ по итогам вчерашнего дня. Некоторые подписчики и авторы других групп посчитали, что вчера было «ралли», когда хороший рост котировок на длинном конце кривой вроде бы предвещал сохранение аппетита к рублёвым долгам. Я хочу вас огорчить, ничего подобного не было, поэтому работайте на рынке осторожно. Сравнив денежные потоки с дружественными игроками (спасибо им) можно сделать вывод о мини выносе инверторов, занимающих короткие позиции. Вы будете удивлены, но там находились нерезиденты. Поэтому многие искали по рынку крупные объёмы, чтобы откреститься от неудачной попытки играть против рынка. Вследствие чего вы можете увидеть крупные сделки именно через РПС. Сегодня день, видимо, будет спокойным и закроемся практически по нулям. А что будет на следующей неделе - посмотрим. Ещё напоследок хорошего спроса на рубль не видно (высокие обороты не говорят о каком-то определенном движении). @bondovik
#офз #облигации #валюта.

Странная риторика от Германа Грефа: «Сбербанк не нуждается в послаблениях ЦБ в связи с кредитами санкционным компаниям. Я напомню, что в начале апреля Банк России опубликовал документ, согласно которому банкам предоставляются до конца года льготы в отношении заёмщиков, попавшим под санкции . Это означает, что кредитные организации могут не создавать резервы и не отражать ухудшение платежеспособности эмитентов. Одним словом, все делалось, чтобы не было давления на капитал и рентабельность бизнеса. Более подробно смотрите старый пост. @bondovik
#сбербанк #санкции

Игорь Сечин глава Роснефти на форуме в СПБ: «рынок скоро увидит новые ценовые рекорды нефти». Тем временем котировки марки Brent продолжают корректироваться вниз: $77 против макс. $80.5 неделю назад

Подведём небольшой итог недели и сегодняшнего дня. Моя позиция относительно «ралли» в секторе суверенных облигаций оправдалась, сила покупателей не только остановилась, но возобновились осторожные продажи. Однако более негативному сценарию способствовал внешний фон: снижение котировок нефти и укрепление американского доллара. Тем не менее рубль остаётся в широком диапазоне с середины апреля и признаков нового обесценения не наблюдается, однако необходимо отслеживать развивающиеся рынки. В целом на рынке ничего интересного не произошло. Улучшения настроений по-хорошему нет, замечу лишь осторожную позицию регулятора из США относительно темпов повышения долларовых ставок. Этот момент очень хорошо сработал на перепроданных еврооблигациях, но не более. Рекомендуемый долларовый портфель пока движется вверх и есть смысл продать Россию 47. Активная часть следующей недели начнётся во вторник, так как в понедельник в США праздник и большинство площадок будет закрыто. @bondovik
#валюта #облигации #рынки

И по традиции к концу недели ещё раз анонсирую свой второй канал-блокнот с торговыми идеями и мыслями.
Канал для начинающих и опытных инвесторов на рынке облигаций.
Все коротко и по существую. Накопление на пенсию, ИИС и многое другое.
https://t.iss.one/bondovik_ideas

Около 60 млрд руб. в апреле вывели иностранные инвесторы напрямую с государственного рынка облигаций после введения санкций на российскую компанию Русал в прошлом месяце, что стало одним из драйверов снижения рубля, об этом свидетельствуют данные Банка России. В подтверждение негативной динамики нацвалюты говорит схожий отток средств с валютных свопов, когда нерезиденты обратно скупали доллары. Основными покупателями в период хауса стали крупные паевые фонды и негосударственные страховые и пенсионные компании. Поскольку данный тип класса инвесторов был заинтересован в более интересных уровнях вложения (другой класс игроков просто наблюдал), они по сути старались выставлять заявки намного ниже рынка, то есть работали в выгоду себе. Вследствие чего мы видели панику и серьёзный обвал котировок «в моменте». НПФ могли себе это позволить, так как в апреле пришла ликвидность около 200 млрд руб., которую не успели распределить в корпоративные выпуски - одним словом вам на пенсию. @bondovik
#валюта #облигации #санкции

Для того, чтобы расплатиться с долговыми обязательствами, возникшими по причине выплаты штрафа перед Роснефтью по делу Башнефти, основной акционер АФК Система заявил, что не исключает возможности продажи полного пакета Детского мира и желательно с премией к рынку. Его слова: «Часть не будем продавать точно». «Детский мир очень успешный развивающийся актив, вышедший за пределы России». «Продавать пакет, «если так честно говорить, жабу душит, но не исключено». Акции Система отреагировали ростом цены.
#система #роснефть #долги
@bondovik

Глава АФК Система еще не выражался так публично о продаже полного пакета Детского мира. Раньше они пытались провести дополнительное размещение акций, но попытки не увенчались успехом по разным «нерыночным» причинам. При этом приоритетом является МТС, с которыми он не намерен расставаться. Возможная продажа Детского мира для меня является неожиданностью - слишком хороший и быстроразвивающийся бизнес. Хотя Система не держит «глупых активов», они в этом плане молодцы. В то же время они не торопятся с реализацией, видимо, все зависит от будущих денежных потоков всей группы, после чего можно и делать выводы. Однако по моим скромным расчетам, Система способна генерить около 30 млрд руб. в год на уровне корпоративного центра без консолидированных активов (долг от выплаты судебного штрафа учитывается на балансе именно Система). Одним словом, идея покупки рублевых (~9.2% годовых) и валютных облигаций (~6% годовых) остается в силе. Видно, что приоритетом является управление долговой нагрузкой, для инвесторов в облигации хорошая новость. @bondovik
#система #роснефть #идеи

Если голосовали за текущий государственный режим – получайте. Согласно газете Ведомости и другим информационным источникам, чиновники намерены повысить ставку НДС с 18 до 20%. Ужесточение связано с реализацией майского указа президента нашей страны, когда необходимо найти около 8 трлн руб. на финансирование наполеоновских замыслов: вхождение экономики России в топ и многое другое.

Более компетентные эксперты считают, что само повышение ставки станет драйвером инфляции, однако не так сильно при текущих значениях потребительских цен. Вместе с тем есть вероятность отмены льготной ставки НДС для ряда товаров, что может действительно ударить по карманам населения. Остальные деньги найдут благодаря постепенному повышению пенсионного возраста, выпуску государственных облигаций и другое.

Сама по себе новость ухудшает в долгосрочной перспективе темпы снижения ставки ЦБ РФ и надежды, чтобы увидеть 5,5% (как было до 2014 года) улетучиваются в ближайшие два года. Конечно, это не должно сказаться на достижении ключевой ставки до 6,75% до конца года (при определенных условиях), но что будет дальше, большой вопрос. Думаю, что в конце года нужно серьезно задуматься о перспективах облигационного рынка и вообще стоимости ставок.
PS: мне почему-то кажется, что скоро увеличится схематоз с бумажным НДС. @bondovik
#ставки #экономика #налоги

Оранж: UST10. Синее: нефть марки Brent. Цены на нефть упали на $5 с конца прошлой недели, при этом облигации США подорожали. Корреляция с апреля: рост сырья = рост инфляционных ожиданий через UST

Усиление девальвации рубля в конце апреля могло быть связано с погашением внешнего долга. Вчера Банк России представил обзор банковского сектора за апрель, который дает некоторые основания предполагать, что российским компаниям пришлось возвращать долларовые кредиты – это соответствовало прогнозу регулятора. В валютной части баланса произошел существенный отток клиентский средств на $10.7 млрд, хуже ликвидность за последние 12 месяцев уходила только в феврале этого года (-$8.1 млрд.). Вместе с тем из-за первой волны девальвации национальной валюты в середине апреля население стало забирать средства с депозитов, что привело к оттоку ликвидности около $3.2 млрд. Также впервые за последние три года валютные вклады физлиц опустились ниже 90 млрд. до $88.9 млрд. Для того, чтобы профинансировать снижение средств в системе банки использовали временный приток по средствам в расчетах (+$9.5 млрд) и привлекли еще на межбанковском рынке (+3.2 млрд). Так как были временно задействованы средства по первой статье (средства в расчетах), покупки валюты в начале мая сохранялись, что было видно по динамике пары доллар/рубль. Можно еще раз сделать вывод, что уровень 61 является ключевым препятствием для укрепления (санкционный предел). Все что выше - это волатильность глобальных рынков. @bondovik
#банки #валюта #ликвидность

Прибыль банковского сектора в апреле составила 184 млрд руб. против 175 млрд руб. месяцем ранее. При этом банкам пришло отправить в резервы на возможные потери по ссудам 84 млрд руб. Банк России снова предоставил дешевую ликвидность на 352 млрд руб. с целью поддержания ресурсной базы санируемых банков, однако судя по динамике кредитного портфеля средства полностью размещены на межбанковском рынке в других организациях. Соответсвенно получая деньги под 0.5% годовых, ликвидность отправляется под доходную ставку около 7% годовых (шикарная эффективность). Между тем банки существенно сократили операции с долговыми инструментами из-за волатильности и больше ориентировались на сегменты с относительно низким риском кредитования. @bondovik
#банки #отчетность

Вчера был действительно волнительный день для глобальных рынков и российской валюты, однако рубль все равно торгуется в одном диапазоне последние два месяца. В первые часы торгов наблюдается осторожный оптимизм. За последнее время произошло несколько главных событий:
Первое: политический кризис в Италии, вылившийся в рост доходности суверенных облигаций и панику на развитых рынках.
Второе: снижение доходности UST по причине «тихой гавани» и смешение новостей в сторону еврозоны.
Третье: Дональд Иванович Трамп все-таки нагнул китайцев и собирается ввести пошлины на импорт Поднебесной на сумму 50 $млрд - фактор укрепления доллара.
Четвёртое: цены на бензин в России поднимаются и являются толчком для роста инфляции.
Пятое: российские активы никому сейчас не интересы и нерезиденты особо не играют с рублевым госдолгом, а значит укрепление рубля ниже 61 все ещё не очевидно, но попытаться поработать в узком диапазоне есть смысл.
Список можно продолжать. Одним словом, ничего хорошего на рынке нет. Локально возможны улучшения, но какой-то стабильности и четкости точно нет и пока не будет. @bondovik
#взгляд #валюта #экономика

Косвенным индикатором состоянии экономии и финансовых рынков являются проходящие аукционы по размещению местным Минфином суверенных облигаций для финансирования государственного бюджета. Совсем скоро начнутся продажи рублёвых облигаций на рынке, поэтому посмотрим на реальный спрос в нынешнее время. По нашему рынку удивлений не должно быть, скорее всего интерес проявят коллективные внутренние инвесторы. Успех можно сказать гарантирован, но это не отражает ничего. А вот аукционы в Италии могут показать какое отношение сейчас инвесторов к риску еврозоны, особенно когда размещает закредитованная страна и регион, обеспечивший рыночную антипатию. Плюс облигации подешевели очень сильно и соответствующих класс игроков точно выкупит все. Ждём. @bondovik
#взгляд #кризис #аукционы

Лизинговая компания ТрансФин-м может стать одной из интересных идей текущего года на рынке облигаций. Многие из вас читали наверно, что РЖД хотят «избавиться» от своего актива через пенсионную контору «Благосостояние», которая является фактически материнской структурой. Бизнес компании можно назвать как «кэптинговый», ориентированный на своих конечных акционеров - около 80% лизингового портфеля. При этом только на железнодорожное направление приходится до 90% (риск концентрации). Очевидно, что для РЖД компания является ключевой, поэтому смена владельца может оказаться стратегическим, то есть не отдадут «кому попало». В период деловых торговых отношений компания будет выглядеть молодцом, иначе нельзя.
Таким образом, покупая эти облигации, а там на минуточку доходность выше 10% годовых, можно построить следующую стратегию:
Первое: покупаем на один год и ожидаем развития событий (в это время точно дефолта не будет - фундаментально перспектив также не было)
Второе: вкладываемся и надеемся, что купит какой-нибудь госбанк или что-то в этом роде - драйвер для сужения спреда и получения спекулятивного дохода. @bondovik
#идеи #облигации

Нелогичный день. Состоялись аукционы по размещению суверенных облигаций Италии. Как и ожидалось, спрос превысил предложение и побил рекорд этого года. На этом фоне вторичный рынок итальянского госдолга повышается в цене. Однако не все так уверенно происходит в других регионах валютных облигаций. На рынке развивающихся стран и развитых, в том числе еврозоне, интерес к облигациям не восстанавливается в полной мере. А если честно, его практически нет - сила продавцов превалирует. Интересно другое: растёт нефть, растёт доходность американских бумаг, но жёстко падает доллар ко всем основным валютным парам, индекс доллара также смотрит на юг - плохая статистика вышла в США. Можно было бы предположить подъем локальных гособлигаций развивающихся стран, однако этого нет, несмотря на укрепление валют EM. Непонятная ситуация. Выбивается из этого всего - подъем доходности UST и отсутствие спроса на EM. Нужно подумать как двигаться дальше. @bondivik
#взгляд #валюты

Московский кредитный банк делает предложение на выкуп держателям еврооблигаций с погашением 2021 и 2023 году. Согласно tender offer, эмитент готов выкупать облигации объемом до $150 млн, хотя в обращении по двум выпускам находится $1 млрд. Валютные долги торговались ниже номинала на 4-7 «фигур» по итогам вчерашнего закрытия. Средневзвешенная годовая стоимость обслуживания составляет $57 млн, в случае равномерного выкупа банк, по моим расчетам, сможет снизить процентные расходы до $40-45 млн. Таким образом МКБ, оптимизирует издержки ~ на RUB1 млрд. @bondovik
#мкб #облигации #банк